Unidad 4.

2:
VALUACIÓN

mar.-22
ACCIONES

Hugo Medaglia
ADMINISTRACIÓN FINANCIERA
Profesor Hugo Medaglia
1 Año 2022
 Unidad 4

Valuación de
Acciones

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 4.2 - Valoración de Acciones Ordinarias
parte de una empresa

Cómo se Valúan las Acciones «Ordinarias»

El precio de una acción es la suma del VA de los flujos (dividendos) de efectivos
NO tienen plazo como los bonos
Po = (Div1 + P1) / (1+r) r = [Div1 + (P1 – Po)] / Po
Renta Gan Capital

r = tasa de capitalización del mercado

o costo de oportunidad

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 4.2 - Valoración de Acciones Ordinarias

Qué determina P1?

P1 = (Div2 + P2) / (1+r)

Si remplazamos términos

Po = Div1/(1+r) + (Div2 + P2)/(1+r)2

Si continuamos la serie:

Po = Div1/(1+r) + Div2/(1+r)2 + Div3/(1+r)3 + … + (Divn+Pn)/(1+r)n

n aca conocemos n

Po =  Divt/(1+r)t + Pn/(1+r)n ANUALIDAD

t=1 de n períodos
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 4.2 - Valoración de Acciones Ordinarias

n
Po =  Divt/(1+r)t + Pn/(1+r)n
t=1

Si :
• los Div son constantes
• n = 
PERPETUIDAD SIN CRECIMIENTO
div. iguales
Po = Div1 / r
Condición (*): BPA = Div

r = tasa de capitalización del mercado

r = Div1 / Po
sin crecimiento
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 4.2 - Valoración de Acciones Ordinarias

Si : Significa que hay

beneficio por accion
• BPA > DIV beneficios que se retienen
para ser reinvertidos

PO = Div1/(1+r) + (Div1(1+g) /(1+r)2) + Div1(1+g)2/(1+r)3) +

… + (Div1(1+g)n-1/(1+r)n

g = tasa de crecimiento del dividendo como consecuencia de

retener beneficios para reinvertirlos. La inversión se hace
cada vez más grande.

mar.-22 Hugo Medaglia 6

 4.2 - Valoración de Acciones Ordinarias

Si :
• n = 
PERPETUIDAD CON CRECIMIENTO
Po = Div1 / (r – g) utilidad
Condición: BPA > Div

r = tasa de capitalización del mercado

con crecimiento = Rentabilidad por
r = (Div1/Po) + g Dividendos más el porcentaje
esperado de crecimiento de los
dividendos
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 4.2 - Valoración de Acciones Ordinarias

Cómo estimar la tasa de Costo del Capital Propio

r (TCM) es lo que podría ganar el accionista si dispusiese de esa
acción, por lo tanto es su Costo de Oportunidad o tasa de
Costo Requerido para otras inversiones.
Entonces para calcular la Tasa de Costo de Capital Propio:
r = (Div1/Po) + g
1ro. calcular Div1 / P0
2do. calcular g, que puede hacerse:
• a través de pronósticos de analistas
• a través de la tasa de retención y ROE
La buena práctica aconseja no determinar el CCP de una
empresa en forma individual sino de una muestra de
empresas similares.
mar.-22 Hugo Medaglia 8
 4.2 - Valoración de Acciones Ordinarias

Cómo determinar g
g depende de:
• El coeficiente de retención de utilidades
• La tasa de rendimiento
Coef. de retención = 1 – coef. de distribución = 1 – (Div1/BPA1)
Tasa de rendimiento = BPA1 / Valor Contable Cap Propio = ROE

g = coef. de retención x tasa de rendimiento

• Recuerde la dificultad de estimar r analizando una sola acción
• Es difícil aplicar la fórmula a empresas con altas tasas actuales
de crecimiento
• No utilice la fórmula para validar la razonabilidad de los
precios de mercado (*)
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 4.2 - Valoración de Acciones Ordinarias
NO TODAS LAS EMPRESAS PAGAN DIVIDENDOS PORQUE TIENE OPORTUNIDADES DE INVERSION Y NECESITAN FONDOS

Relación entre Precio por Acción y Beneficio por Acción

• Pareciera que los inversores interesados en acciones de
crecimiento las compran por las expectativas de ganancias
de capital y por lo tanto están interesados en el crecimiento
futuro de los beneficios más que en los dividendos
• Los inversores interesados en acciones de renta las compran
interesados en los dividendos
Si el total de los beneficios se pagan como dividendo:
este beneficio es a perpetuidad

Po = BPA1 / r = DIV1 / r
El precio de una acción
Si se retienen beneficios: con crecimiento = precio
de una acción sin
Po = Div1 / (r-g) = (BPA1 / r) + VAOC crecimiento más VAOC
suma de los van de las reinversiones
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 4.2 - Valoración de Acciones Ordinarias

Cálculo del VAOC

Datos:
• BPA = $ 8,33
• r = 15% (tasa de capitalización o de costo de oportunidad)
• Coeficiente de distribución = 60%
• ROE = 25% (tasa de rendimiento del CP) (*)

a) El precio de la acción sin crecimiento es:

Po = BPA / r = $ 8,33 / 0,15 = $ 55,56 precio de la accion si se distribuye toda la accion

Obtenemos:
• El coeficiente de retención = 1 – 60% = 40% (3,33 se queda la empresa y lo
reinvierte en el 25%)
• El DIV1 = 60% x $ 8,33 = $ 5 Esto pago al inversor
• g = 40% x 25% = 10% Hugo Medaglia
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 4.2 - Valoración de Acciones Ordinarias

b) El precio de la acción con crecimiento es:

Po = DIV1 / (r-g) = 5 / (0,15 – 0,10) = $ 100 si la empresa no crece queda en 55 y si crece

va a 100 por los van

c) El precio de la acción con crecimiento es mayor por el VAOC:

VAOC = $ 100 - $ 55,56 = $ 44,44

d) El VAOC se calcula: valor actual a perpetuidad

Re inversión
VAOC = VAN1 / (r-g)
VAN1= - (BPA1 – Div1) + [(BPA1 – Div1) * ROE
r
Reinvierto $ 8,33 - $ 5 = $ 3,33
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 4.2 - Valoración de Acciones Ordinarias

VAN1 = -$ 3,33 + (25% x 3,33) / 15% = $ 2,22 valor actual de la primera reinversion
que hice de los beneficios retenidos

VAOC = $ 2,22 / (15% - 10%) = $ 44,44 todos los años reinvierto a 2,22 y que crece a esa tasa.

todos los años le agrega 2,22 a perpetuidad

mar.-22 Hugo Medaglia 13

 ¡Muchas Gracias

mar.-22
por tu atención!

Hugo Medaglia
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