Tema 2 - Tasas de Interés y Valuación de Bonos

Tasas de Interés y
Valuación de Bonos
Unidad 2 – Tema 2
Contenido
1. Definición de Bonos
2. Valuación de Bonos
• Método del Flujo de Efectivo Descontado
• Yield To Maturity
• Relación Precio - Rendimiento
3. Bonos de Gubernamentales y Corporativos
• Diferencias
• Retorno Esperado vs Retorno Prometido
• Calificaciones de Bonos
4. Mercado de Bonos
5. Inflación y Tasas de Interés
6. Determinantes del Rendimiento de un Bono
Contenido
• Diferencias
4. Mercado de Bonos
Definición
Un bono es un instrumento de deuda. En general, es un préstamo en la etapa anterior al vencimiento sólo se pagan intereses,
difiriéndose el pago del principal al final (i.e. al vencimiento).
Los dos tipos de flujos de efectivo asociados con un bono son:

1. Pagos intermedios de intereses llamados cupones; y,
2. Una suma global que se paga al vencimiento, denominada Valor Nominal (a.k.a. Valor a la par).
𝑽 𝑵 : Valor Nominal oValor ala par del bono 𝒊 𝒄 : tasa decup ó n del bono 𝑷 : Preciodel bono +𝑽 𝑵
+𝑽 𝑵 ×𝒊 𝒄+𝑽 𝑵 ×𝒊+𝑽
𝒄 𝑵 ×𝒊 +𝑽
𝒄 𝑵 ×𝒊+𝑽
𝒄 𝑵 ×𝒊 𝒄 +𝑽 𝑵 ×𝒊 𝒄+𝑽 𝑵 ×𝒊 𝒄 +𝑽 𝑵 ×𝒊 𝒄
... ...
0 1 2 3 4 5 T-2 T-1 T Tiempo
−𝑷
• Si el precio pagado por el bono, i.e. , es igual a su valor a la par, se dice que es un bono a valor a la par.
• Si el precio pagado por el bono es menor a su valor nominal, se dice que es un bono a descuento.
• Si el precio pagado por el bono es mayor a su valor nominal, se dice que es un bono con prima.
Contenido
• Diferencias
4. Mercado de Bonos
Valuación de Bonos
El precio/valor de un bono se calcula descontando los flujos asociados (i.e. los cupones y el valor nominal), es
decir usamos el procedimiento del flujo de efectivo descontado.
Sin embargo, la tasas que usaremos para descontar son las tasas de intéres de mercado, las cuales cambian con el
tiempo. En ese sentido, dado que los flujos de efectivo de un bono son fijos, el valor del bono fluctúa.
Para determinar el valor de un bono necesitamos:

# Periodos que
falta para el
Valor
vencimiento Nominal
Ejemplo: Consideremos un bono a 10 años recién emitido, el valor a la par del bono es de GBP 1,000, la tasa
cupón es 10% y los cupones se pagan de forma anual. Si la tasa de rendimiento de bonos parecidos es 10% ¿En
cuánto se venderá este bono?
+1,100 YTM: Tasa de
+100 +100 +100 +100
... Cupón𝑃=100
interés de Mercado
+1000 𝑣 ¿ 1000 ¿ 𝑉 𝑁
10
de bonos similares
0 1 2 3 4 10 Tiempo
Como , entonces es un bono a valor a la par.
-P
Valuación de Bonos
En el ejercicio anterior, usamos una única tasa de descuento (i.e. YTM) para tarificar el bono; sin embargo, en la
práctica se usa la curva de tasas de interés del mercado (the yield curve, a.k.a term structure of interest rates).
La Yield Curve refleja las tasas de rendimiento libres de riesgo (spot rates) que el mercado exige por pagos únicos
(un bono con pago único se conoce como Bono Cupón Cero) para distintos vencimientos.
Yield Curve (Estructura de Plazos de las Tasas de

Ejemplo: A un bono libre de riesgo con valor nominal de USD
Interés) 1,000 y tasa cupón de 5% le quedan 3 años para el vencimiento.
3.50% Si el bono paga cupones anuales y las tasas spot a 1, 2 y 3 años son
3.00% 1%, 1.5% y 1.75%, respectivamente. Calcular el precio del bono
2.50% hoy.
Spot Rate
2.00% +1,050
1.50% +50 +50
1.00%
0.50%
0.00% 0 1 2 3 Tiempo
0 5 10 15 20 25 30 35
Vencimiento (años) -P
50 50 1 050 Como , entonces es

Las tasas spot son las tasas de descuento de mercado 𝑃= + + =1094.79 un bono con prima.
para un único pago a ser recibido en el futuro, ( 1+1 % ) ( 1+1.5 % )2 ( 1+1.75 % )3
también se les conoce como tasas cupón cero.
Valuación de Bonos
Hasta ahora hemos visto bonos que pagan cupones anuales; sin embargo, en la práctica no necesariamente es así.
Por ejemplo, los bonos emitidos en USA por lo general efectúan pagos semestrales. Asimismo, los rendimientos de
los bonos se cotizan como una TPA o TIAE capitalizable semestralmente.
Ejemplo: Consideremos un bono americano con 5 años para el vencimiento, su valor nominal es de USD 1,000, la
tasa cupón es 8% y los cupones se pagan de forma semestral. Si la tasa de rendimiento de bonos parecidos es 12%
¿Cuánto vale el bono?
+1,040 𝑃=40 +1000 𝑣 10 ¿ 852.80

+40 +40 +40 +40
...
0 1 2 3 4 10 Tiempo
Como , entonces es un bono a descuento.
(semestres)
-P
Como la tasa cupón (i.e. 8%) es menor que la tasa de rendimiento 12% que el mercado exige por bonos de simila
riesgo; en ese sentido, el inversionista (el comprador del bono) pagará menos por dicho bono (i.e. menos que el
Valor Nominal).
Contenido
• Diferencias
4. Mercado de Bonos
Yield To Maturity (YTM)
Habíamos visto que en la práctica el valor de un bono se calcula usando la curva de tasas de interés del mercado,
la cual muestra - por lo general - distintas tasas spot para distintos vencimientos.
Sin embargo, si en lugar de usar varias tasas de descuento en función del tiempo en el que se reciben los flujos,
usaramos una única tasa, ésta recogería el retorno implícito del bono. A esta tasa la llamamos Rendimiento al
Vencimiento (i.e. YTM, por sus siglas en inglés).
Ejemplo: A un bono libre de riesgo con valor nominal de USD 1,000 y tasa cupón de 6% le quedan 5 años para el
vencimiento. Si el bono paga cupones anuales y las tasas spot a 1, 2, 3, 4 y 5 años son 1%, 1.5%, 1.75%, 2% y
2.2%, respectivamente. Calcular el precio del bono hoy, ¿Cuál es su YTM?
+1,060 60 60 60 60 1,0 60
𝑃= + + + +
( 1+1 % ) ( 1+1.5 % ) 2
( 1+1.75 % ) 3
( 1+2 % ) 4
( 1+2.2 % )5
+60 +60 +60 +60
𝑃=1,180.75
0 1 2 3 4 5 Tiempo
(años)
60 60 60 60 1,0 60
1,180.75 = + + + +
( 1+YTM ) ( 1+YTM ) 2
( 1+YTM ) 3
(1+YTM ) 4
( 1+YTM )5
-P
⇒YTM =2.15 %
Yield To Maturity (YTM)
Otra forma de interpreter la YTM es como el retorno total anticipado de un bono si es retenido hasta el
vencimiento.
No hay que confundir la YTM con el concepto de rendimiento actual (RA). El RA = cupón anual/precio del bono,
y NO es igual a la YTM; ya que, la YTM no sólo toma en cuenta el cupón anual, sino también la diferencia entre
el precio del bono y su valor nominal.
Asimismo, cabe recalcar que en la práctica financiera la YTM se expresa como una TIEA/TPA, en donde la
frecuencia de capitalización está dada por el número de cupones que se paga al año.
Ejemplo: A un bono libre de riesgo con valor nominal de USD 1,000 y tasa cupón de 8%, le quedan 2.5 años para
el vencimiento. Si el bono paga cupones semestrales y su precio es USD 990 ¿Cuál es su YTM? ¿Cuál es su
rendimiento actual?
+1,040 la tasa efectiva semestral es
Como los cupones son semestrales
+40 +40 +40 +40
40 40 40 40 1,04 0
990= + + + +
( ) ( ) ( ) ( ) ( )
2 3 4 5
YTM YTM YTM YTM YTM
1+ 1+ 1+ 1+ 1+
2 2 2 2 2
0 1 2 3 4 5 Tiempo
(semestres) 80
⇒ YTM =12.80 % Rendimiento Actual= =8.89 %
-990 990
Contenido
• Diferencias
4. Mercado de Bonos
Relación Precio - Rendimiento
En temas anteriores ya hemos visto que el VP de unos flujos aumenta (disminuye) si la tasa de descuento
disminuye (aumenta). Como el precio de un bono no es más que el VP de sus flujos, ésta relación inversa entre
tasa de descuento (la YTM para el caso de los bonos) y el Valor Presente (el Precio del bono) prevalece.
La siguientes gráficas muestran esta relación para 3 bonos, todos con el mismo valor nominal de USD 1,000,
misma tasa cupón de 10%, pero con diferentes vencimientos.
Precio vs Rendimiento (YTM) %Caída en Precio por aumento en 1% del YTM vs

Rendimiento (YTM)
2,500.00
20.00%
2,000.00
16.00%
1,500.00
12.00%
Precio
Precio
1,000.00
8.00%
500.00 4.00%
- 0.00%
3% 8% 13% 18% 23% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 20%
YTM YTM
Precio 30y Precio 10y Precio 1y %Caída (30y) %Caída (10y) %Caída (1y)
Precio vs Rendimiento (YTM)
Puntos a destacar
2,500.00
• Los 3 bonos valen lo mismo @ YTM = 10%.
• La relación inversa entre precio y rendimiento se observa en
2,000.00
el comportamiento decreciente de la curva precio-
1,500.00 Precio 30y rendimiento.
Precio
Precio 10y
1,000.00
Precio 1y
• La curva precio-rendimiento es convexa.
500.00 • La sensibilidad del bono depende del tiempo para el
-
vencimiento. Dada una misma tasa cupón y el mismo valor
3% 8% 13% 18% 23%
nominal a mayor tiempo para el vencimiento, más sensible es
YTM
el bono a cambios del YTM.
• Si bien la sensibilidad aumenta con el tiempo para el
vencimiento, ésta aumenta a un ritmo decreciente. Es decir:
%Caída en Precio por aumento en 1% del YTM vs
Rendimiento (YTM) Un bono-10y es mucho más sensible que un bono-1y, pero un
20.00% bono-30y es apenas un poco más sensible que un bono-10y.
16.00%
%Caída (30y)
12.00%
Precio
8.00%
%Caída (10y)
%Caída (1y)
Nota: Definimos sensibilidad como la variación porcentual (%∆)
4.00%
del precio del bono ante un cambio de 1% en el YTM. En
0.00%
términos técnicos a esta medida de sensibilidad se le llama
0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 20% DURACIÓN.
YTM
En el ejemplo vimos cómo era la relación precio-rendimiento para un bono, manteniendo la tasa cupón y variando
el tiempo para el vencimiento.
Ahora, hagamos el ejercicio inverso. Es decir, veremos la relación precio-rendimiento de un bono, manteniendo el
valor nominal (USD 1,000) y el tiempo para el vencimiento (5 años), pero variando la tasa cupón.
Precio vs Rendimiento (YTM) %Caída en Precio por aumento en 1% del YTM vs

1,600.00
Rendimiento (YTM)
1,400.00 6.00%
1,200.00 5.00%
1,000.00 4.00%
Precio
800.00
Precio
3.00%
600.00
2.00%
400.00
200.00 1.00%
- 0.00%
0% 5% 10% 15% 20% 25% 0% 5% 10% 15% 20% 25%
YTM YTM
Precio tc 0% Precio tc 5% Precio tc 10% %Caída (tc = 10%) %Caída (tc = 5%) %Caída (tc = 0%)
CONCLUSIÓN: Dado dos bonos con el mismo valor nominal y el mismo tiempo para el vencimiento, el que
posea menor tasa cupón es más sensible a cambios en las tasas de interés.
Contenido
• Diferencias
4. Mercado de Bonos
Bonos Gubernamentales y Corporativos
Hasta ahora hemos estudiado los principios básicos de la valoración de bonos sin hablar mucho de las diferencias
entre los bonos gubernamentales y los bonos corporativos. Ahora veremos las diferencias.
Bonos Gubernamentales Bonos Corporativos
• Un bono gubernamental es un bono emitido por un • Los bonos corporativos son emitidos por
gobiernos nacional, usualmente denominado en la compañías, desde grandes empresas a pequeñas
moneda del país emisor. start-ups. ampliamente apalancadas.
• Su nivel/perfil de riesgo es usualmente menor. Si • Su nivel/perfil de riesgo es usualmente mayor, ya

la deuda es en moneda nacional, prácticamente no que una compañía tiene mayor probabilidad de
hay probabilidad de incumplimiento. incumplimiento que un gobierno.
• Menor riesgo Menor Retorno • Mayor riesgo Mayor Retorno
• Expuestos al riesgo de tasa de interés • Expuestos al (1) riesgo de tasa de interés y al (2)
riesgo de spread.
Contenido
• Diferencias
4. Mercado de Bonos
Como mencionamos, los bonos corporativos presentan riesgo de incumplimiento (a.k.a. default risk). Esto genera
una diferencia entre el rendimiento prometido y el rendimiento esperado de un bono.
Ejemplo: Un bono corporativo a un año tiene un valor nominal de USD 1,000 y un cupón anual de USD 80.
Analistas de renta fija creen que este bono tiene una probabilidad de incumplimiento de 10%; y, en caso de quiebra
de la empresa, cada tenedor del bono recibirá USD 800. Si el precio de bono es USD 965.14. Calcular el
rendimiento esperado y el rendimiento prometido.
Rendimiento Esperado Rendimiento Prometido
• Primero, calculamos el flujo esperado del bono. • Como la empresa promete pagar USD 1,080 dentro
de un año; y, dado que el precio del bono es de
𝐸 [ Flujo ] =0.90 × 1,080+0.10 × 800 ¿ 1,052
USD 965.14, el rendimiento prometido es:
• Segundo, calculamos el rendimiento esperado. 1,080
𝑅𝑝 = −1=11.9 %
965.14
1,052
𝑅𝑒 = − 1=9 %
965.14 • En otras palabras, el rendimiento prometido no
• El rendimiento esperado toma en cuenta la toma en cuenta la probabilidad de incumplimiento.
probabilidad de incumplimiento.
• El rendimiento prometido es la YTM.
Contenido
• Diferencias
4. Mercado de Bonos
Nuestro análisis anterior sobre los bonos corporativos depende en buena medida del concepto de probabilidad de
incumplimiento, la estimación de las probabilidades está totalmente fuera del ámbito de este curso. Sin embargo,
existe una forma fácil de obtener una apreciación cualitativa del riesgo de incumplimiento de un bono.
S&P/Fitch Moody's
Calificación de bonos AAA Aaa
AA+ Aa1
• Es un calificación basada en letras. La cual se usa para juzgar la
AA Aa2
calidad crediticia de un bono. AA- Aa3
A+ A1
Grado de Inversión
• Las principales calificadoras de riesgo son Standard & Poor´s A A2
(S&P), Moody’s y Fitch Ratings. A- A3
BBB+ Baa1
• BBB Baa2
Los bonos con grado de inversión abarcan desde “AAA” a
BBB- Baa3
“BBB-” según S&P, y de “Aaa” a “Baa3” según Moody’s. Los BB+ Ba1
bonos basura tienen calificaciones (ratings) menores. BB Ba2
BB- Ba3
• A mayor (i.e. mejor) calificación crediticia, menor la tasa de B+ B1
rendimiento del bono, todo lo demás constante. Grado Especulativo, B B2
Bonos Chatarra B- B3
CCC Caa
• Los ratings sólo toman en cuenta la probabilidad de
CC Ca
incumplimiento, NO el riesgo de tasa. C C
D
Contenido
• Diferencias
4. Mercado de Bonos
Mercado de Bonos OTC: Over the counter, es donde
se negocian títulos que no cotizan
en bolsa. Acá las transacciones de
02 realizan de forma electronica/por
Principalmente teléfono.
El mercado de valores OTC, i.e.
más grande del mundo mercado
es el mercado de extrabursátil 03
01
Treasuries Poca
Mayor Volumen
Transparencia.
que el mercado de
No centralizado.
acciones
Entre privados.
Mercado de
Bonos 04
06 Los dealers compran/venden
Los dealers en el securities a cuenta de ellos.
El inversor paga
mercado OTC, Mientras que los brokers
el DIRTY PRICE
publican el bid compran/venden a cuenta de sus
(> CLEAN
05 price y el ask clientes. Son “creadores de
PRICE) mercado”, y proven de liquidez.
El precio de price
cotización es el
CLEAN PRICE
DIRTY PRICE = CLEAN PRICE + ACCRUED INTEREST
Contenido
• Diferencias
4. Mercado de Bonos
Inflación y Tasas de Interés
En temas pasados vimos la definición de tasa nominal y tasa real. Asimismo, vimos que la relación que existe entre
ambas está dada por la siguiente ecuación:
Esta aproximación es
( 1+Tasa Real ) × ( 1+ Inflaci ó n )=1+Tasa Nominal ⇒ T asa Real + Inflaci ó n ≈ Tasa Nominal buena cuando la Tasa Real
y la Inflación son
pequeñas.
La tasa nominal es el cambio porcentual en el número de dólares que uno tiene. La tasa real es el cambio
porcentual en cuánto podrá comprar con los dólares que tiene, i.e. el cambio porcentual en el poder adquisitivo.
Riesgo de la inflación y bonos ligados a la inflación

Uno podría argumentar que un bono del tesoro de un país emitido en la moneda de dicho país (i.e. bono libre de
riesgo), tiene nula probabilidad de incumplimiento; ya que, es seguro que se recibirán los pagos prometidos.
Entonces, ¿Podemos decir que el bono no tiene ningún riesgo?
Si bien es cierto que un inversionista tiene la seguridad de recibir el dinero prometido, ¿Este inversionista está
seguro de la cantidad de bienes/servicios que podrá comprar cuando reciba el dinero prometido?
NO, pues la tasa de inflación es incierta, por lo que el inversionista enfrenta el riesgo de la inflación; aunque sabe
que recibirá el monto prometido, no sabe cuántos bienes/servicios podrá comprar.
Ya vimos que incluso los bonos “libres de riesgo” poseen el riesgo de inflación. Entonces ¿Algún bono evita el
riesgo de la inflación? De hecho, sí.
A estos bonos que protegen contra el riesgo de inflación se llaman “bonos indexados a la inflación” (en USA el
tesoro emite los bonos TIPS = Treasury Inflation-Protected Securities).
Los pagos prometidos de los bonos indexados a la inflación están especificados en términos reales, más no en
términos nominales.
Ejemplo: Un bono indexado a la inflación vence dentro de tres años, tiene valor a la par de USD 1,000 y paga un
cupón anual de 5%, donde tanto el valor a la par como el cupón se especifican en términos reales. Suponiendo
pagos anuales, el tenedor del bono recibirá los siguientes pagos reales:
Si la tasa de inflación en el primer, segundo y tercer año es de 3%, 2% y 5%,

+1,050 respectivamente. ¿Qué cantidades recibirá el tenedor del bono, expresadas en términos
+50 +50 nominales?
Flujo @ t = 1 Flujo @ t = 2 Flujo @ t = 3
0 1 2 3 Tiempo
Como hemos visto, los bonos indexados a la inflación se especifican en términos reales. Es decir, aunque el
tenedor de bonos conoce la magnitud de los pagos en términos reales cuando compra el bono, no conoce su
magnitud en términos nominales hasta que se anuncian las cifras de inflación cada periodo.
Puesto que los bonos TIPS y otros bonos indexados a la inflación garantizan pagos en términos reales, decimos
que estos bonos eliminan el riesgo de la inflación.
Ejemplo: Si en el ejercicio anterior, bono indexado a la inflación se cotiza en USD 980. ¿Cuál es el rendimiento
real del bono?
+1,050
+50 +50
50 50 1 050 TASA
0 1 2 3 Tiempo
980= + +
( 1+ 𝑦 ) ( 1+ 𝑦 ) 2 ( 1+ 𝑦 )3 ⇒ 𝑦=5.74 % REAL
-980
El Efecto Fisher
Es una hipótesis planteada por Irving Fisher, la cual indica que un incremento en la tasa de inflación propicia que
la tasa nominal aumente apenas lo suficiente para que la tasa real se mantenga constante.
Por ejemplo, asumiendo una tasa real de 2% y una inflación de 4%, si la inflación aumenta a 7%, entonces la tasa
nominal aumentará en 3% aproximadamente.
Contenido
• Diferencias
4. Mercado de Bonos
Determinantes del Rendimiento de los Bonos
Como vimos antes, la Yield Curve (a.k.a. La Estructura de Plazos de las Tasas de Interés), refleja las tasas spot
para distintos vencimientos. Las tasas spot son las tasas de interés “puras” porque no contienen riesgo de
incumplimiento y requieren un único pago global futuro.
Yield Curve (Estructura de Tasas de Interés) La forma de curva tiene 3 determinantes/componentes:

4.50%
4.00%
1. Tasa Real: La tasa de interés real es la compensación
3.50%
que los inversionistas exigen por renunciar al uso de
3.00% su dinero. Depende de muchos factores, pero
principalmente de las perspectivas de crecimiento
Spot Rate
2.50%
2.00% económico.
1.50%
1.00% 2. Prima de Inflación: La inflación futura deteriora el
0.50% valor del dinero. En consecuencia, los inversionistas
0.00%
0 5 10 15 20 25 30
exigen compensación en la forma de tasas nominales
Vencimiento (años)
más altas.
Ascendente Descendente Humped

3. Prima de Riesgo de Tasas de Interés: Los bonos a
largo plazo tienen mayor sensibilidad a cambios en la
tasa de interés que los bonos de corto plazo. En
TasaNominal ibrederiesgo=TasaReal+Primade Inflació n+Primade RiesgodeTasasde Inter é s

consecuencia, los inversionistas exigen compensación
adicional en la forma de tasas más altas para soportar
dicho riesgo.
Determinantes del Rendimiento de los Bonos
La Yield Curve se usa para descontar flujos de bonos libres de riesgo (e.g. bonos emitidos por un país en su
moneda local), pero no todos los bonos son libre de riesgo. En ese sentido, es necesario que examinemos los
factores adicionales que entran en juego cuando analizamos otro tipo de bonos, e.g. bonos corporativos.
Los bonos distintos a los bonos libres de riesgo, tienen los siguientes factores adicionales:
1. Posibilidad de incumplimiento: Comúnmente llamado riesgo crediticio. Los inversionistas reconocen que los
emisores, salvo el Tesoro, pueden o no efectuar todos los pagos prometidos, por lo que demandan un
rendimiento más alto como compensación. Esta compensación adicional se llama prima del riesgo de
incumplimiento.
2. Tratamiento tributario: Los inversionistas exigen el rendimiento adicional sobre un bono gravable como
compensación por el trato fiscal desfavorable. Esta compensación adicional es la prima por tributación.
3. Grado de Liquidez: Hay bonos que tienen mayor volumen de negociación que otros, haciéndolos más fáciles
de vender (volverlos cash) y alcanzar un precio justo, a ésta característica se llama “liquidez”. Los
inversionistas prefieren los activos líquidos a los no líquidos, por lo que exigen una prima de liquidez.
TasaNominalconriesgo=TasaNominalLibredeRiesgo+PrimadeIncumplimiento+PrimaporTributación+PrimadeLiquidez
Gracias.

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Tasas de Interés y

Los dos tipos de flujos de efectivo asociados con un bono son:

Para determinar el valor de un bono necesitamos:

Yield Curve (Estructura de Plazos de las Tasas de

50 50 1 050 Como , entonces es

+1,040 𝑃=40 +1000 𝑣 10 ¿ 852.80

Precio vs Rendimiento (YTM) %Caída en Precio por aumento en 1% del YTM vs

Precio vs Rendimiento (YTM) %Caída en Precio por aumento en 1% del YTM vs

Bonos Gubernamentales Bonos Corporativos

• Su nivel/perfil de riesgo es usualmente menor. Si • Su nivel/perfil de riesgo es usualmente mayor, ya

• Menor riesgo Menor Retorno • Mayor riesgo Mayor Retorno

Rendimiento Esperado Rendimiento Prometido

Riesgo de la inflación y bonos ligados a la inflación

Entonces, ¿Podemos decir que el bono no tiene ningún riesgo?

Si la tasa de inflación en el primer, segundo y tercer año es de 3%, 2% y 5%,

Flujo @ t = 1 Flujo @ t = 2 Flujo @ t = 3

Yield Curve (Estructura de Tasas de Interés) La forma de curva tiene 3 determinantes/componentes:

Ascendente Descendente Humped

TasaNominal ibrederiesgo=TasaReal+Primade Inflació n+Primade RiesgodeTasasde Inter é s

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