Capítulo 4

bonos

Hay que tener en cuenta lo siguiente:

a. Periodo de tenencia del bono (holding period o HP) < horizonte de inversión riesgo de mercado,
presente en todos los mercados.
b. Normalmente, el periodo de tenencia es menor a la fecha de vencimiento.
c. La tasa del cupón es fija.
d. El rendimiento al vencimiento se negocia en el mercado (es siempre una tasa efectiva).

4.2.6 Valoración de bonos

El modelo de fijación de precios de los bonos

Al identificar el precio del bono, se usa el modelo de fijación de precios que sigue a continuación:
C C C C (C + VN) (4.2)
P= + + + +
(1 + r) (1 + r)2 (1 + r)3 (1 + r)4 (1 + r)5
Donde:
P: precio del bono.
C: cupón.
r: rendimiento al vencimiento.
VN: valor nominal.

En este punto, podemos distinguir dos modelos para valorar bonos:

a. En el caso del bono cupón cero, el modelo es:
Cm
P= (4.3)
(1 + r)t
Donde:
Cm: flujo de efectivo a pagar al vencimiento.
r: rendimiento al vencimiento.
t: tiempo.

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 mercado de capitales
EDUARDO COURT MONTEVERDE / JOAN TARRADELLAS

Ejemplo 4.2
Encuentre el precio de un bono con las siguientes características:
• Valor nominal = 1.000 u.m.
• r = 13%.
• Vencimiento = 1 año.
Solución
1.000
P= = 884.955
(1 + 0,13)1

El precio del bono es igual a 884.955 u.m.

b. En el caso del bono con cupón, el modelo es:

m

P= ∑
t =1
Ct
(1 + r)t
(4.4)

Donde:
Ct: flujo de efectivo a pagar en el periodo t.
r: rendimiento al vencimiento.
t: tiempo.

Ejemplo 4.3
Encuentre el precio de un bono con cupón con las siguientes características:
• Valor nominal = 1.000 u.m.
• r = 13%.
• Cupón semestral = 60 u.m.
• Vencimiento = 1 año.

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 Capítulo 4
bonos

Solución
60 1.060
P= + = 994,49
(1 + 0,13)0,5 (1 + 0,13)1
El precio del bono es igual a 994,49 u.m.

Principios
Con base en el modelo de fijación de precios de bonos, se derivan los siguientes principios:
a. Existe una relación inversa entre los movimientos de la tasa de interés y del precio del bono. Si uno
sube, el otro baja. El rendimiento ganado si el bono es mantenido hasta su fecha de vencimiento es
la tasa de interés.
b. Ceteris paribus, el precio de un bono será más sensible a cambios en la tasa de interés en la medida
en que la fecha actual esté más distante del vencimiento del bono. Por ejemplo, el precio de un bono
a 5 años es menos sensible a cambios en la tasa de interés que el de uno a 10 años.
c. La sensibilidad del precio de un bono a variaciones que puedan darse en la tasa de interés crece
con el vencimiento; sin embargo, lo hace a una tasa decreciente.
d. En la medida en que la tasa de cupón sea menor, el cambio producido en el precio de un bono ante
un cambio en la tasa de interés será mayor, manteniendo el resto de los factores constantes excepto
para perpetuidades.
e. Para un determinado bono, la ganancia de capital ocasionada por una disminución en el rendi-
miento es mayor en magnitud absoluta que la pérdida de capital ocasionada por un aumento en el
rendimiento de igual magnitud.
f. Los precios de los bonos son más sensibles a cambios en la tasa de rendimiento cuando son vendidos
con un rendimiento al vencimiento pequeño.

La valoración de un activo libre de riesgo

La primera pregunta que uno debe hacerse es: ¿qué es un activo libre de riesgo?
Un activo libre de riesgo es uno que tiene un retorno futuro cierto, pero ¿existe el activo libre de riesgo?
Los académicos sostienen que no, porque todos conllevan algún grado de riesgo.
Técnicamente puede que tengan razón, pero el grado de riesgo es tan pequeño que, para el inversor
promedio, está bien considerar a ciertos activos como libres de riesgo; en este sentido, se considera
como un activo lo más cercano a un bono del Tesoro de Estados Unidos o a los certificados de depósito
del BCRP.

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