Ratios de rentabilidad © IMF Smart Education

Índice
Ratios de rentabilidad 3
I. Introducción 3
II. Rentabilidad financiera 3
III. Rentabilidad económica 7
IV. Márgenes 9
4.1 Margen de explotación 10
4.2 Margen ordinario 10
4.3 Margen sobre ventas 10
V. Otros indicadores 11
5.1 EVA (Economic Value Added o creación de valor) 11
5.2 EBITDA 13
5.3 Cotización 13
VI. Resumen 14
Ejercicios 16
Caso práctico 1: Electrarte 16
Datos 16
Se pide 16
Solución 17
Caso práctico 2. Inditex 18
Datos 18
Se pide 18
Solución 18
Caso práctico 3: Lectura 19

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Ratios de rentabilidad

I. Introducción
Podemos decir que las ratios de rentabilidad son partidas de resultados, preferentemente de beneficios,
divididas por otras partidas.

Al igual que en el resto de ratios, podremos encontrar tantos como queramos calcular, lo importante será
su significado y no excedernos en el detalle.

En principio, en las ratios de rentabilidad, cuanto más altos, mejor, a excepción de cuando esa
rentabilidad más alta, venga ligada a un riesgo más alto.

Dentro de la rentabilidad, al igual que en otras agrupaciones, hay que considerar las diferencias de valor
existentes entre distintos sectores y entre distintas empresas del mismo sector.

Como ejemplo, una empresa como Apple obtiene rentabilidades sobre venta altísimas, ya que
funciona con un gran margen. Sin embargo, otros sectores más maduros funcionan con
rentabilidad sobre ventas muy inferiores. El análisis de la rentabilidad no sólo debe quedarse ahí,
ya que otras variables como riesgo o rentabilidad para accionistas, hacen que una rentabilidad no
pueda mirarse como factor aislado.

Los objetivos de este tema son analizar las distintas ratios y partidas relacionadas con la
rentabilidad y cómo se relacionan.

II. Rentabilidad financiera

En un sentido general, la rentabilidad es la medida del rendimiento que, en un determinado periodo de
tiempo (normalmente, un ejercicio económico de 12 meses), producen los resultados obtenidos y los
recursos empleados invertidos para obtenerla.

Estos recursos empleados pueden ser de diversa índole:

Ventas.
Activos.
Patrimonio neto.
Empleados.

En general, cuando hablamos de rentabilidad cuanto más alta sea, mejor (aunque siempre hay que
dimensionarla de acuerdo al riesgo que se asume).

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Rentabilidad financiera

El análisis de la rentabilidad financiera permite relacionar lo que se genera a través de la cuenta de

pérdidas y ganancias con lo que se precisa de patrimonio neto, para poder desarrollar la actividad
empresarial.

Como ratio de rentabilidad financiera estudiaremos el ROE (del inglés Return on Equity), la
rentabilidad sobre patrimonio neto o rentabilidad financiera.

Se define como: ROE = Beneficio neto/ Patrimonio neto.

Figura 1. Cuenta de pérdidas y ganancias

Fuente: elaboración propia.

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Figura 2. Balance de situación

Fuente: elaboración propia.

La rentabilidad financiera es una ratio muy importante, ya que mide el beneficio neto generado con
relación a la inversión de los propietarios de la empresa. No olvidemos que el patrimonio neto lo
constituye el importe de las aportaciones de los socios más los beneficios retenidos o reservas.

Sin duda alguna, salvo raras excepciones, los propietarios de una empresa invierten en ella para
obtener una rentabilidad suficiente en relación al riesgo que asumen.

Por tanto, esta ratio permite medir la evolución del principal objetivo del inversor. A medida que el
valor de la ratio de rentabilidad financiera sea mayor, mejor será esta.

No obstante, es muy importante apreciar que un valor alto del ROE puede venir porque la empresa
esté asumiendo grandes riesgos financieros.

Si la empresa está muy endeudada financieramente y consigue obtener rentabilidades a sus activos
superiores a lo que le cuesta la deuda financiera, el ROE puede verse disparado por el efecto del
apalancamiento financiero. Aunque el riesgo de esta empresa puede ser muy alto, ya que si no obtuviera
rentabilidades de sus activos superiores a su coste financiero, el efecto podría ser muy negativo sobre
sus accionistas. Es por eso que hay que mirar con detalle el ROE.

En cualquier caso, como mínimo, el valor del ROE debería ser positivo y, a ser posible, superior a
las expectativas de los accionistas.

Si bien en los difíciles tiempos actuales, las empresas se han conformado con ROE inferiores a hace
años y, en algunos casos, ha bastado con que fuera positivo.

Estas expectativas suelen estar representadas por el denominado “coste de oportunidad”, que indica
la rentabilidad que dejan de percibir los accionistas por no invertir en otras alternativas financieras de
riesgo similar.

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También es útil referenciar el ROE con la rentabilidad de las inversiones con riesgo casi nulo, como la
deuda pública, sin perder del horizonte que estaríamos hablando de inversiones de muy diferente riesgo,
por lo que no sería adecuado comparar la rentabilidad de una y otra inversión.

A pesar de que es una ratio muy utilizada, se le pueden hacer las siguientes críticas:

Está formada partiendo de beneficios, cifra bastante relativa (en el sentido que puede ser
manipulable).
El patrimonio neto está a menudo a precios históricos.
La rentabilidad del accionista puede venir por otras variables, como, por ejemplo, un aumento
de cotización.

Análisis detallado del ROE

Si entramos en un análisis más detallado del ROE, observamos que se puede descomponer la
rentabilidad financiera en 3 ratios.

Si la multiplicamos por ventas y dividimos por ventas, y la multiplicamos por activo total y la
dividimos por activo total:

Figura 3. Rentabilidad financiera.

Fuente: elaboración propia.

Esta descomposición, que se llama descomposición de Du Pont, nos permite establecer tres
componentes del ROE:

La primera ratio es de margen, es decir, es una ratio de rentabilidad.

La segunda de rotación, ratio de eficiencia en la gestión de activos.
La tercera de apalancamiento o capitalización, nos considera la estructura financiera de la
empresa.

Si se quiere aumentar la rentabilidad financiera, se puede:

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Aumentar margen

Elevando el precio.
Potenciando la venta de los productos con más margen.
Reduciendo los gastos.
Una combinación de las medidas anteriores.

Aumentar rotación

Vendiendo más.
Reduciendo el activo.
Ambos.

Aumentar apalancamiento

Esto significa, aunque parezca un contrasentido, que se ha de aumentar la deuda para que la
división entre el activo y los recursos propios sea mayor.

Esta descomposición no es tan sencilla como parece. Nos permite observar como al comparar el
ROE de un año con otro, podemos identificar que factor(es) han provocado el cambio en la rentabilidad
financiera: margen, rotación y/o capitalización.

III. Rentabilidad económica

También llamada ROA (del inglés Return on Assets) o rentabilidad sobre activos.

Se define como:

ROA = beneficio explotación/activos

Nos indica la rentabilidad del negocio principal sin tener en cuenta la estructura financiera, ni los
impuestos ni los extraordinarios.

La rentabilidad económica es la relación entre el beneficio antes de intereses e impuestos y el

activo total.

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Se toma el beneficio de explotación para evaluar el beneficio generado por el activo, independientemente
de cómo se financia el mismo, por tanto, sin tener en cuenta los gastos financieros.

El estudio del rendimiento permite conocer la evolución y los factores que inciden en la productividad
del activo de la empresa.

La ratio de rentabilidad económica también es denominada:

ROI (Return On Investments , rentabilidad de las inversiones)

ROA (Return On Assets, rentabilidad de los activos)
ROCE (Return On Capital Employed, rentabilidad de los activos empleados)

Aunque, a menudo, cuando se habla de ROI o ROCE sólo se consideran los activos no
corrientes.

Cuanto más elevado sea el rendimiento, mejor, porque indica que se obtiene más rentabilidad del activo.

Como hemos avanzado antes al hablar del ROE, el rendimiento de los activos puede compararse con el
coste medio del pasivo financiero de la empresa o coste medio de la financiación. Se trata de conseguir que
el rendimiento del activo supere el coste medio de la financiación (intereses de la deuda más dividendos
deseados por los accionistas).

Rendimiento del activo > Coste medio de la financiación. Cuando se cumple lo anterior, el
beneficio de la empresa es suficiente para atender el coste de la financiación, y se produce un
efecto positivo sobre la rentabilidad del accionista, medida vía ROE, gracias al efecto positivo
del apalancamiento financiero.
Rendimiento del activo < Coste medio de la financiación. El beneficio es insuficiente e
inferior a los costes financieros de la deuda financiera.

Cuando se cumple lo anterior, el beneficio de la empresa es insuficiente para atender el coste de la

financiación, y se produce un efecto negativo sobre la rentabilidad del accionista, medida vía ROE, gracias
al efecto negativo del apalancamiento financiero.

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El comportamiento de la rentabilidad económica o rendimiento se puede explicar a través de la

descomposición de la ratio anterior en otras dos ratios.

ROA = Bº explotación / activos

Si lo multiplicamos y dividimos por ventas:

ROA = Bº explotación/ ventas x ventas / activos

Podemos analizar la ratio ROA bajo dos perspectivas:

La primera ratio es el margen de explotación (margen de las ventas), es decir, un factor de

rentabilidad.
La segunda ratio es la rotación de activos, un factor de eficiencia.

Para aumentar el rendimiento, se deberá:

Aumentar el precio de venta de los productos.

Reducir los gastos.
Ambas.

Otra alternativa sería aumentar la rotación:

Vendiendo más.
Reduciendo el activo.
Ambas.

IV. Márgenes
Para hablar de márgenes, es conveniente recordar el esquema de la cuenta de pérdidas y ganancias.

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Figura 4. Cuenta de pérdidas y ganancias

Fuente: elaboración propia.

4.1 Margen de explotación

Se define como: Bº explotación/ventas.
Calcula la rentabilidad de la actividad operativa de la empresa, sin considerar aspectos
financieros, sobre las ventas.
Cuanto más alto, mejor, pero depende mucho del sector.

En empresas como los hipermercados la ratio será reducida, mientras que en sectores de consultoría,
probablemente, sea mucho más alta. En sectores como los hipermercados, un 5 % puede ser un excelente
valor mientras que en sectores como la consultoría un 5 % puede ser insuficiente.

4.2 Margen ordinario

Se define como: Bº ordinario/ventas.
El beneficio ordinario con la nueva estructura del PGC ya no aparece en la cuenta de pérdidas y
ganancias pero sigue consistiendo en el beneficio de explotación +/- el resultado financiero entre
las ventas.
Calcula la rentabilidad de la actividad operativa de la empresa más la estructura financiera sobre
las ventas. Cuanto más alto, mejor, pero depende mucho del sector.

En empresas como los hipermercados, el margen ordinario puede ser superior al margen de explotación.
Sin embargo no es lo frecuente. Lo normal es que el margen ordinario sea inferior al margen de
explotación.

4.3 Margen sobre ventas

También llamado ROS (Return on Sales) o rentabilidad sobre ventas.

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Se define como: Beneficio neto/Ventas.

Mide la rentabilidad total de la empresa sobre las ventas. Cuanto más alto, mejor, aunque de
nuevo depende mucho del sector.

V. Otros indicadores
Otros indicadores a tener en cuenta son los siguientes:

5.1 EVA (Economic Value Added o creación de valor)

Es el beneficio antes de intereses menos el valor contable de la empresa multiplicado por el coste
promedio de los recursos.

La definición de EVA:

EVA = NOPAT - (D+Evc) WACC

NOPAT
(Net Operating Profit After Taxes o beneficio operativo antes impuestos). Es el beneficio de la empresa
sin deuda.

Deuda de la empresa.

Evc

Valor contable de las acciones.

WACC

Es el coste ponderado de los recursos (deuda y acciones). Lo que me cuesta de media financiar los
activos de la empresa.

El EVA mezcla parámetros contables (el beneficio y el valor contable de las acciones y de la deuda) con
un parámetro de mercado (WACC).

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El enfoque moderno del análisis abarca la evaluación de la gestión de la empresa a través de

indicadores como el EVA.

Hasta hace poco, el directivo se centraba en el crecimiento de beneficio por acción, sin
preocuparse de si estaba generando valor para el accionista. Cada vez es mayor el número de
accionistas e inversores que exigen a los directivos empresariales un enfoque de gestión basado en
dicha creación de valor.

Aunque no hay una única definición del EVA, podemos mencionar otra bastante aceptada y
más simple que la anterior como: creación de valor = beneficio explotación – k x AT. Donde: K =
coste de oportunidad de la empresa; AT = activos totales.

El concepto de EVA persigue comparar:

La rentabilidad obtenida por la empresa.

El coste de los fondos que utiliza la empresa (coste de capital).

Si la rentabilidad de la empresa es superior al coste de los fondos, la empresa estará creando valor al
accionista.

Si el EVA es positivo , la empresa está obteniendo mayor rentabilidad de sus inversiones que su
coste de capital y está creando valor.

Si la rentabilidad de la empresa es inferior al coste de los fondos (aunque sea positiva), la empresa
estará destruyendo valor al accionista.

Si el EVA es negativo , la empresa está obteniendo menor rentabilidad de sus inversiones que su
coste de capital y está destruyendo valor.

Por tanto, el EVA es una nueva manera de medición que debería ser utilizada como forma de
objetivizar y valorar los logros empresariales.

Además, no sólo debe aplicarse a la empresa globalmente, sino que es perfectamente aplicable a
departamentos o divisiones de la misma, imputando los recursos invertidos o utilizados en cada uno de
ellos.

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No basta en una empresa con obtener beneficios, sino que hay que dimensionarlos con respecto a los
activos empleados.

5.2 EBITDA
No es una ratio propiamente dicha, pero se utiliza como indicador de rentabilidad.

EBITDA son las siglas del término anglosajón:

Earnings, beneficio.

Before, antes.

Interest, intereses.

Taxes, impuestos.

Depreciation, depreciación.

Amortization, amortizaciones (materiales e inmateriales).

Mide la generación de fondos de la empresa sin tener en cuenta la carga financiera ni los extraordinarios,
ni el impuesto de sociedades ni las amortizaciones.

5.3 Cotización

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Por último, otro indicador de rentabilidad es la cotización de la empresa, aunque a la cotización le

pueden afectar más factores ajenos.

Figura 5. Cotización (ejemplo).

Fuente: archivo propio.

VI. Resumen

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En un sentido general, la rentabilidad es la comparación entre el beneficio generado y los

recursos empleados invertidos para obtenerla.

Más alta sea, mejor (aunque en el caso de la rentabilidad financiera, siempre hay que
dimensionarla de acuerdo al riesgo que se asume).

Entre las ratios de rentabilidad más importantes destacamos:

Rentabilidad financiera: ROE = beneficio neto / patrimonio neto. Es una ratio muy
importante, ya que mide el beneficio neto generado con relación a la inversión de los
propietarios de la empresa.
Rentabilidad económica: ROA = beneficio explotación / activos. Nos indica la
rentabilidad del negocio principal sin tener en cuenta la estructura financiera ni los
impuestos ni los extraordinarios.

Márgenes:

Margen operativo: Bº explotación / ventas. Calcula la rentabilidad de la actividad

operativa de la empresa, sin considerar aspectos financieros, sobre las ventas.
Margen ordinario: Bº ordinario / ventas. Calcula la rentabilidad de la actividad
operativa de la empresa más la estructura financiera sobre las ventas.
ROS o rentabilidad sobre ventas: Bº neto / ventas.

Otros Indicadores: EVA, EBITDA, cotización, etc.

Las ratios de rentabilidad son los más utilizados. A veces, se usan para evaluar la gestión
empresarial en periodos muy cortos, cuando en realidad son indicadores más pensados para
calcularlos en varios momentos del tiempo y así poder analizar la marcha de una empresa a largo
plazo.

Son ratios que utilizan en el numerador datos referidos a un determinado periodo, ignorando lo
que ha sucedido o sucederá en otros periodos.

Hay muchas más ratios de rentabilidad. Para cualquier ratio nueva, lo que importaría sería su
interpretación.

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Ejercicios

Caso práctico 1: Electrarte

Datos
ELECTRARTE es una compañía fundada en 1960 que opera en el sector de fabricación y distribución
de electrodomésticos de consumo (tostadoras, batidoras, lavadoras, DVDs, etc.).

Está participada al 100% por SEMITECH LIMITED, compañía que cotiza en la bolsa de Toronto, con
las siguientes cifras durante el último ejercicio (en millones de US$):

Ventas: 9.371
Bº neto: 771
Activos: 9.000

ELECTRARTE se encuentra envuelta en un proceso de reestructuración desde hace un par de años,

donde ha tenido lugar:

Cierre de los puntos de venta no rentables (de 110 a 40).

Reducción de plantilla (de 560 a 160 empleados).
Cierre de centros de producción en Ecuador (desde hace un año, se le compra el producto ya
terminado a la casa matriz).
Descenso en ventas de un 75 %, debido principalmente a la política de SEMITECH LIMITED
(para reducir la dimensión de la compañía) y a la cancelación del acuerdo de venta de
electrodomésticos con EL CORTE INGLÉS.

Para paliar la descapitalización de la empresa, la compañía matriz (SEMITECH LIMITED) ha inyectado

capital a su filial española con una serie de medidas a tomar. SEMITECH LTED. Cree que ELECTRARTE
volverá a ser rentable con una menor actividad.

Los estados financieros de ELECTRARTE durante los últimos 3 años fueron los siguientes (en miles de
euros):

Se pide

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 Ratios de rentabilidad

Analiza la rentabilidad de la empresa.

Tabla

Solución
Analizando los estados financieros de ELECTRARTE, podemos concluir:

La reestructuración llevada a cabo por la empresa parece efectiva: la empresa ha vuelto a tener
beneficios y, además, generados por su actividad operativa.
La empresa pasa de pérdidas de 41.000 a beneficios de 1.510; pequeños, pero al menos son
beneficios.
Los resultados extraordinarios han producido enormes pérdidas en los años anteriores, y se
deberán probablemente a indemnizaciones al personal.
Si los resultados extraordinarios han terminado, el futuro de la empresa es viable.
La estructura de gastos en pérdidas y ganancias es muy diferente del primer año al último. Ahora,
al traerse el producto terminado, ha bajado el gasto operativo (personal, alquileres, etc.).
No obstante, el futuro es incierto, ya que el patrimonio neto se ha resentido mucho con las
pérdidas de ejercicios anteriores (la empresa matriz ha tenido que inyectar mucho capital para que
la empresa no quebrara).
La rentabilidad sobre ventas (ROS), sobre fondos propios (ROE) y sobre activos (ROA) va
mejorando, aunque insistimos en que el año que viene es crítico; si desaparecen los gastos
extraordinarios y se mantienen los márgenes, la empresa irá bien.

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Caso práctico 2. Inditex

Datos
A continuación se facilita el balance y la cuenta de pérdidas y ganancias del grupo Inditex.

Balance y la Cuenta de Pérdidas y Ganancias del grupo Inditex

Se pide
Calcule las ratios de rentabilidad y haga un breve comentario acerca de las mismas.

Solución

* Todas las ratios de rentabilidad son muy altas y sin grandes cambios.

* Especialmente, destacar la mejora en el margen de explotación.

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Caso práctico 3: Lectura

¿Es hora de deshacerse de EBITDA?

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