UNIVERSIDAD LOS LIBERTADORES

ANALISIS FINANCIERO – I SEMESTRE 2.022

MATERIAL RAZONES FINANCIERAS

SISTEMA DUPONT : El sistema o índice DUPONT es un ratio financiero que integra o combina
los principales indicadores financieros con el fin de determinar la eficiencia con que la empresa está
utilizando sus activos, su capital de trabajo y el multiplicador de capital (Apalancamiento financiero).

Es una razón de rentabilidad muy importante que determina el desempeño económico y financiero de la
compañía, para el cálculo de este se debe tener en cuenta tres variables indispensables en el crecimiento
económico de la empresa. Estas tres variables son las responsables del crecimiento económico de una
empresa, la cual obtiene sus recursos o bien de un buen margen de utilidad en las ventas, o de un uso
eficiente de sus activos fijos lo que supone una buena rotación de estos, lo mismo que el efecto sobre la
rentabilidad que tienen los costos financieros por el uso de capital financiado para desarrollar sus
operaciones.

utilidad Neta X Ventas X Activos

Ventas Activo Total Patrimonio

MARGEN DE ROTACION DE MULTIPLICADOR

UTILIDAD NETA ACTIVO TOTAL DE CAPITAL

El margen de utilidad nos dice que tanto de cada venta es utilidad. La eficiencia en la utilización de los
activos, nos dice, precisamente eso: que tan eficiente ha sido la empresa para administrar sus activos. Que
tanta ganancia se le ha obtenido a los activos que se tienen.

Adicional a lo anterior, esa rentabilidad se ve afectada por el apalancamiento financiero, por lo que se
incluye el factor multiplicador dentro del cálculo del índice Dupont.

Margen de utilidad en ventas.

La fórmula Utilidad neta/Ventas totales nos permite determinar el margen de utilidad de las ventas, que
cambia en cada empresa y en cada producto. Existen productos que no tienen una alta rotación, que solo se
venden uno a la semana o incluso al mes. Las empresas que venden este tipo de productos dependen en
buena parte del margen de utilidad que les queda por cada venta. Manejando un buen margen de utilidad les
permite ser rentables sin vender una gran cantidad de unidades.
Las empresas que utilizan este sistema, aunque pueden tener una buena rentabilidad, no están utilizando
eficientemente sus activos ni capital de trabajo, puesto que deben tener un capital inmovilizado por un
mayor tiempo.

Uso eficiente de sus activos fijos.

La fórmula Ventas totales/Activos totales determina la eficiencia con que se han gestionado los activos de
la empresa. Un producto que deja poco margen de utilidad en venta, pero que se rota rápidamente, puede
ser más eficiente que uno que deja mayor rentabilidad pero que rota menos.
Por ejemplo, un producto que solo tenga una utilidad 5% pero que tenga una rotación diaria, es mucho más
rentable que un producto que tiene un margen de utilidad del 20% pero que su rotación es de una semana o
más. La eficiencia de ese activo compensa la menor rentabilidad del mismo, y por ello hay que determinar
esa eficiencia.

Lo anterior significa que no siempre la rentabilidad está en vender a mayor precio sino en vender una
mayor cantidad a un menor precio.
Multiplicador del capital.
El multiplicador de capital corresponde al también denominado aplacamiento financiero que consiste en la
posibilidad que se tiene de financiar inversiones sin necesidad de contar con recursos propios.
Para poder operar la empresa requiere de unos activos, los cuales solo pueden ser financiados de dos
formas; en primer lugar por aportes de los socios (Patrimonio) y en segundo lugar créditos con terceros
(Pasivo).

Así las cosas, entre mayor sea capital financiado, mayores serán los costos financieros por este capital, lo
que afecta directamente la rentabilidad generada por los activos.

Es por eso que el sistema DUPONT incluye el apalancamiento financiero (Multiplicador del capital) para
determinar le rentabilidad de la empresa, puesto que todo activo financiado con pasivos supone un costo
financiero que afecta directamente la rentabilidad generada por el margen de utilidad en ventas y/o por la
eficiencia en la operación de los activos, las otras dos variables consideradas por el sistema DUPONT.

De poco sirve que el margen de utilidad sea alto o que los activos se operen eficientemente si se tienen que
pagar unos costos financieros elevados que terminan absorbiendo la rentabilidad obtenida por los activos.
Por otra parte, la financiación de activos con pasivos tiene implícito un riesgo financiero al no tenerse la
certeza de si la rentabilidad de los activos puede llegar a cubrir los costos financieros de su financiación.

Normalmente dependiendo del tipo de empresa se dará la razón del margen de Ganancia; por ejemplo si la
empresa es Comercial es común que NO se tenga una gran inversión en activos y deberá pensarse en lograr
grandes volúmenes de ventas, por consiguiente su rotación de activo total tiende a ser elevada , siempre
superior a 1 .

Si la empresa es industrial normalmente requiere de una alta inversión en activos fijos por esto su rotación
podrá tender a estar por debajo de 1 teniendo pues una baja rotación de la inversión y por lo cual se deberá
ganar por el Margen logrado en la venta.

En resumen las empresas comerciales deben ganar por volumen vendido y las industriales por margen de
ventas.

WACC (Weighted Average Cost of Capital) denominado costo promedio

ponderado del capital (CPPC)

Significa Coste Medio Ponderado de Capital, es un porcentaje, o una tasa, que descuenta los flujos de caja
esperados de la valoración de una empresa o de un proyecto en el que invertir.

WACC = Ke * [E/(E+D)] + Kd * (1-T) * [D/(E+D)]

D = Deuda
E = Patrimonio
T = Tasa de impuestos
Ke = Rf + (Rm – Rf) * β
Rf: rentabilidad del activo sin riesgo (o al menor riesgo, como son las obligaciones a 10 años).
Rm: rentabilidad media del mercado.
β: ratio entre la variación de la rentabilidad de un activo y la variación de la rentabilidad del
mercado. Aparece en el dossier de información financiera de las empresas cotizadas.
Kd = gastos financieros / (deuda año n-1 + deuda n) /2

Los gastos financieros salen en la Cuenta de Resultados. La deuda media de año actual y del anterior la
sacamos con datos del Balance.

Resulta útil en tres puntos de vista:

 Desde el del activo: tasa que descuenta el flujo de caja esperado.

 Desde el pasivo: el coste económico que va a tener para la empresa atraer capital.

 Desde el de la inversión: por los retornos que se esperan al invertir en patrimonio neto o deuda de
la empresa.

EBITDA es el acrónimo de (Earnings Before Interest, Taxes,

Depreciation, and Amortization) o Beneficios antes de intereses,
impuestos depreciaciones y amortizaciones.

El Ebitda, es una indicador financiero que en términos generales, es determinar las ganancias o la utilidad
obtenida por una empresa o un proyecto; sin tener en cuenta los gastos financieros, impuestos y demás
gastos contables que no implican salida de efectivo como son las depreciaciones, amortizaciones,
diferencias en cambio …etc. En otras palabras, el Ebitda nos dice: Hasta donde el manejo de la empresa ó
del proyecto es rentable, y en adelante, dependerá de la gestión para que el proyecto ó la empresa siga
siendo viable o no.

Para el cálculo de este indicador se toma el resultado neto del ejercicio y se le suman los intereses,
impuestos, depreciaciones y amortizaciones.

Si al calcular el Ebitda da un resultado positivo, quiere decir que el proyecto en si es positivo, y dependerá
su éxito del tratamiento o gestión que se haga de los gastos financieros y del tema tributario, además de las
políticas de depreciación ,amortización y diferencias en cambio entre otros . El Ebitda, por ejemplo, no es
una medida suficiente cuando se trata de un proyecto que por estar altamente financiados por recursos
externos, resulta en altos costos financieros, de modo que el éxito del proyecto, estará en buscar una
solución a los costos financieros, puesto que el Ebitda es positivo, pero los altos costos de financiación
pueden afectar seriamente los resultados finales del proyecto. Igual sucede con la parte impositiva, la
depreciación y la amortización.

En lo que respecta al margen EBITDA, este se obtiene mediante la división del EBITDA entre la cifra de
facturación. Esta cifra no suele decir mucho a los expertos sobre una empresa. Por cada unidad adicional o
marginal, produce más beneficios operativos en términos relativos. Aunque es bastante positivo que una
compañía produzca más ganancias de un ejercicio a otro, es incluso más relevante que complemente tal
análisis con el margen EBITDA.
Margen EBITDA = EBITDA / Ventas

El Ebitda nos dice si un proyecto en principio puede ser o no rentable, y una vez el Ebitda
sea positivo, el que el proyecto sea rentable o no depende de la gestión que cada uno realice
respecto a las políticas de financiamiento, de tributación, de amortización y depreciación.

Un proyecto que nos dé un Ebitda negativo, evidentemente que el resultado final será
negativo, por tanto, esto sería suficiente para descartar un proyecto.

El Ebitda, como todos los indicadores financieros, por sí solos no son una medida
suficiente para determinar si un proyecto es o no rentable, sino que se debe evaluar junto
con otros indicadores que evalúen otros aspectos sensibles de un proyecto.
Como aspectos negativos del Ebitda, tenemos el que este no considera completamente el
flujo real efectivo, puesto que está considerando la totalidad de los ingresos sin considerar
si estos han sido cobrados efectivamente o están como cuentas por cobrar, así como
tampoco contempla la variación del capital de trabajo por inversiones en activos fijos. Así
las cosas, el Ebitda no es suficiente para determinar la liquidez de un proyecto, ni para
medir con exactitud la capacidad que puede tener un proyecto para generar efectivo,
elemento de mucha importancia para el éxito de cualquier empresa.

El EBIT (Earnings before interest and taxes). Es el acrónimo inglés Earnings Before

Interest and Taxes (beneficio antes de intereses e impuestos). Constituye un indicador
esencial dentro de los estados contables y financieros de una determinada compañía, y
sirve para comparar los resultados empresariales entre compañías.

Para el cálculo de este indicador se toma el resultado neto del ejercicio y se le suman los intereses,
impuestos.

También es conocido como el resultado neto de explotación es un indicador que mide el

beneficio operativo de una empresa. El EBIT no tiene en cuenta ni los intereses ni los
impuestos pagados por la empresa en un ejercicio a efectos de su cálculo.

Margen EBIT = EBIT / Ventas

EVA (Economic Value Added – Valor Económico Agregado) : Se puede

definir como la capacidad que tiene una empresa de generar riqueza,
teniendo en cuenta el uso de sus activos, su estructura de capital y el
entorno dentro del cual se mueve.

EVA = UNA – (ANF * CPC)

UNA = Utilidad Neta Ajustada.
ANF = Activo Neto Financiado
CPC = Costo Promedio del Capital

ANF (este calculo se genera en Pesos)

Se entiende por activo neto financiado el total de aquellos activos que han sido adquiridos con pasivos
costosos ó con patrimonio, entendiéndose este último como el recurso más costoso dentro de la financiación
de una compañía ya que, por principio lógico, los dueños del negocio esperan una retribución mayor a la
que reciba cualquier acreedor.

Para su cálculo se tomarán como pasivos con costo las obligaciones financieras de corto y largo plazo, los
bonos y los pasivos con socios, en cada empresa se podrán tomar cuentas que ellos consideren costosos para
la empresa.

ANF = Obligaciones Financieras (Corto y Largo Plazo) + Patrimonio (solo el Capital) + Bonos

CPC (Este calculo genera un porcentaje)

Se toma el costo de cada uno de los pasivos costosos, así como también la tasa de interés de oportunidad
(TIO) esperada por los socios- la Tasa Deberá ser mayor a lo cobrado por terceros -, y cada uno de estos
renglones se pondera por su respectiva participación dentro del total de recursos costosos.

Recurso Tasa (lo que en promedio Participación (% respecto al Ponderación (+

cuesta la financiación de total de los rubros +)
cada rubro) costosos(ANF) (**)
Rubro 1 Tasa Rubro 1 en % % Rubro 1 % Pond 1
Rubro 2 (patrimonio –TIO) Tasa Rubro 2 en % % rubro 2 % Pond 2
Costo Promedio Ponderado % ( --)
De Capital

(**)Se suman los pasivos y deudas con socios y se calcula un total; sobre este cada Rubro calcula su
porcentaje.
(++) Se calcula tomado la tasa de cada rubro y multiplicándola por su participación dentro del total de
ANF.
(--) Se calcula sumando los ponderados de la última columna.

UNA (Se genera en Pesos)

Como utilidad Neta ajustada se entiende la utilidad antes de impuestos y de gastos financieros, pero
partiendo de un estado de resultados sin ajustes por inflación. De hecho, el EVA condiciona que para su
calculo se eliminen los Ajustes por Inflación.

El UNA pretende determinar al calcularlo , si este es suficiente para cubrir los costos de los pasivos y el
patrimonio generando además una utilidad para los dueños.

UNA = Utilidad Antes de Impuestos + Gastos Financieros (+–)Ajustes por inflación

INTERPRETACIÓN DEL EVA

El simple hecho de que dé positivo el EVA ya quiere decir que es un resultado satisfactorio, sin embargo, se
debe analizar desde la perspectiva de evolución (Varios años), pues un valor negativo significará
destrucción de valor, pero si su tendencia cada vez es a cero(0) quiere decir que el negocio va mejorando.
El EVA en colombia va de la mano del MVA (Market Value Added); este se calcula tomando el valor
Bursátil de la acción (VBA) restándole el Valor Patrimonial de la Acción (VPA).

MVA = VBA-VPA

De tal forma que si el EVA es de tendencia positiva el MVA deberá ir en la misma dirección y viceversa en
caso contrario.

MEJORAS AL EVA

Se puede mejorar los resultados del EVA logrando aplicar alguna de las siguientes estratégias:

 Incrementar la Utilidad Neta Ajustada (UNA), mediante mayores ventas ó reducción de Costos y
Gastos.
 Disminuir el Costo Promedio de Capital (CPC); logrando financiar con menores tasas, ó
disminuyendo la participación del patrimonio que es el recurso mas costoso y aumentando la del
pasivo que es el menos costoso (OJO : con los niveles de endeudamiento, no deben ser muy altos).
 Disminuir el activo en alguno de sus componentes, manejando mejor el inventario, la cartera,
dando de baja ó vendiendo activos improductivos.

MENSAJE : La educación ayuda a la persona a aprender a ser lo que es

capaz de ser . Hesiodo.