Cap 7 Opciones

Capítulo 7
EL MERCADO DE OPCIONES
¿Qué es una Opción?
Una opción es un contrato que, mediante el pago de una prima, otorga a su
comprador el derecho, pero no la obligación, de comprar o vender un activo
subyacente (real o financiero) bajo una serie de condiciones específicas. Por su
parte el vendedor o suscriptor, recibe el monto de la prima y con ello adquiere la
obligación (no el derecho) de vender o comprar el activo subyacente, en las
condiciones pactadas, cuando el comprador (su contraparte) decida ejercer su
derecho.
De acuerdo con la definición anterior, el concepto de opción envuelve algunos

conceptos que ameritan una breve explicación:
a) Contrato. Al igual que los demás productos derivados, la existencia de un

contrato implica la presencia de dos partes: un comprador o posición larga y un
vendedor o posición corta. Como lo indica la definición, en este caso, el
comprador es quien paga la prima y adquiere el derecho que puede ejercer de
acuerdo con el estilo de la opción (en cualquier momento antes de la fecha de
vencimiento, en el caso de la opción americana; o en la fecha de vencimiento, en
el caso de la opción europea) el vendedor recibe la prima y adquiere una
obligación.
b) Condiciones específicas. Dentro de estas condiciones están:

• El monto de la prima (P) que se paga o se recibe, según sea el caso. Esta prima
en realidad corresponde al precio de la opción y se determina en condiciones de
oferta y demanda
• El precio de ejercicio (E) que corresponde al precio que se fija de antemano para
la compra o venta posterior del activo subyacente.
• La cantidad y calidad definidas del activo objeto del intercambio futuro
• El periodo de tiempo o plazo durante el cual están vigentes los derechos y
obligaciones.
Una opción brinda una serie de alternativas tanto a los inversionistas, como a los
cobertores y especuladores, Se trata de instrumentos de gran versatilidad y que
ofrecen grandes oportunidades para el desarrollo creativo por parte de los
participantes en materia de productos (commodities), tasas de interés, tipos de
cambio, títulos valores, índices y otros productos derivados.
Como producto derivado, la opción es un negocio que se deriva de la actividad

producida en los mercados de contado. Por tanto, la base de su cotización y la
formación de precios en estos mercados se deriva, de las cotizaciones actuales y
esperadas en los mercados primarios y/o secundarios de los activos subyacentes.
Cap 7 Futuros, Opciones y Swaps Ronald Chaves Marín
Tipos de opción
Los tipos de contrato en el mercado de opciones de definen de acuerdo con el
derecho que otorgan a su comprador. Básicamente existen dos tipos:
1- Las opciones de compra (CALL) dan a su comprador (denominado
“call largo”) el derecho de comprar el activo subyacente (base del
contrato), a un precio determinado (“precio de ejercicio”, E), durante un
plazo determinado. En este caso, el vendedor (denominado “call corto”)
al recibir la prima adquiere la obligación de vender el activo, cuando el
comprador decida ejercer su derecho de compra.
Comprador Vendedor
CALL Mediante el pago de una Por recibir el pago de una
prima, adquiere el derecho, prima, adquiere la
no la obligación de comprar obligación de vender el
el activo subyacente en los activo subyacente en los
términos pactados. términos pactados.
La motivación principal que tiene el comprador o posición larga en una

opción call es fijar un precio máximo o “techo” por lo que piensa adquirir en
el futuro. Por tanto, si es cobertor procura cubrirse de un aumento de
precios y si es especulador pretende obtener ganancia de un incremento de
precios, puesto que en ambos casos, la opción daría derecho a comprar el
activo por debajo del precio vigente en el mercado a la hora de ejercerla.
2- Las opciones de venta (PUT) dan a su comprador (denominado “put
largo”) el derecho de vender el activo subyacente, a un precio
determinado (de ejercicio), durante un plazo determinado. El vendedor
(denominado “put corto”) al recibir la prima adquiere la obligación de
comprar el activo, cuando el comprador decida ejercer su derecho de
venta.
Comprador Vendedor
PUT Adquiere el derecho, no la Adquiere la obligación de
obligación de vender el comprar el activo
activo subyacente en los subyacente en los términos
términos pactados. Paga pactados. Recibe la prima.
una prima
El motivo principal que mueve al comprador o posición larga en una opción put
es fijar un precio mínimo o “piso” por lo que piensa vender en el futuro. Si actúa
como cobertor, en este caso, procura cubrirse de una disminución de precios;
si es especulador pretende obtener ganancia de una caída de precios, puesto
2
que en ambos casos, la opción daría derecho a vender el activo por encima del
precio vigente de mercado a la hora de ejercerla.
Como se puede observar, tanto en la opción call como en la opción put, el
comprador paga un monto (prima) para asegurar un precio máximo o mínimo
por lo que piensa comprar o vender. En todo caso, la pérdida máxima que
puede sufrir la posición compradora es el monto de la prima que paga por su
derecho de compra o venta.
En ambos casos, el vendedor recibirá la prima a cambio del compromiso que
adquiere frente a la parte compradora. Es importante destacar que la parte
vendedora se quedará con monto de la prima , en caso de que la contraparte
decida no ejercer la opción. Esto implica entonces que el monto de la prima
constituye la máxima ganancia que puede obtener el vendedor en un contrato
de opciones.1
Valor intrínseco, opciones dentro y fuera del dinero
El valor intrínseco de una opción se refiere al valor que tiene su ejercicio para el
comprador. Esto significa que cuando el valor intrínseco es positivo, el comprador
obtiene algún beneficio al ejercerla, es decir, puede obtener una ganancia neta al
ejercer su derecho de compra o venta o bien reducir el monto de su pérdida. En
este caso se dice que la opción está “dentro del dinero”2 y la opción se ejercerá.
Cuando la opción no genera ningún beneficio para el comprador, es decir, cuando

su valor intrínseco es cero3, se dice que la opción está “fuera del dinero”4, por
tanto, no se ejercerá. Cuando el precio de mercado es igual al precio de ejercicio,
se dice que la opción está “en el dinero”.5
Para el comprador de una opción call (call largo), el contrato estará dentro del
dinero si el precio de mercado (Pm) es mayor que el precio de ejercicio (E); estará
fuera del dinero cuando el precio de mercado es menor al de ejercicio.
Call largo
Pm > E Dentro del dinero
Pm < E Fuera del dinero
Pm = E En el dinero
Para el comprador de una opción put (put largo), el contrato estará dentro del
dinero si el precio de mercado es menor que el precio de ejercicio (E); de lo
contrario, la opción estará fuera del dinero.
1
Esto también confirma la característica de “juego suma cero” en el caso del mercado de opciones.
2
“In the money”
3
Conceptualmente el valor intrínseco no puede ser negativo.
4
“Out of the money”
5
“At the money”
3
Put largo
Pm < E Dentro del dinero
Pm > E Fuera del dinero
Pm = E En el dinero
Posiciones básicas en el mercado de opciones;

Representación gráfica
La discusión anterior nos permite formular las cuatro posiciones básicas en el
mercado de opciones, que se resumen como sigue:
Posiciones básicas
CALL
Comprador (call largo) Vendedor (call corto)
Por el pago de la prima A cambio de recibir la prima,
adquiere el derecho, no la tiene la obligación de vender el
obligación, de comprar el activo subyacente al precio de
activo subyacente al ejercicio, si el comprador ejerce
precio de ejercicio (E) el call.
PUT
Comprador (put largo) Vendedor (put corto)
Por el pago de la prima A cambio de recibir la prima,
adquiere el derecho, no la tiene la obligación de comprar
obligación, de vender el el activo subyacente al precio
activo subyacente al de ejercicio, si el comprador
precio de ejercicio (E) ejerce el put
Para efectos de representar gráficamente cada uno de los casos, seguiremos

el siguiente ejemplo:
Activo subyacente: Acción de una empresa

Precio de ejercicio: ¢2.000.oo
Prima: ¢50.oo
Plazo: 3 meses
Modalidad: Opción americana
4
CALL LARGO
El comprador de una opción de compra paga una prima de ¢50 (P) para tener el
derecho de comprar la acción en ¢2.000 (E). En el gráfico siguiente se registra la
cotización del activo subyacente (acción) en el eje de las ábsidas y las ganancias
y pérdidas en el eje de las ordenadas. Así, cuando el precio de la acción en el
mercado se encuentra entre 0 y menos de ¢2.000, el comprador (que tiene
derecho a comprarla en ¢2.000) no ejercerá la opción, puesto que podría comprar
el activo a menor precio en el mercado; en este caso, su pérdida es el monto de la
prima (¢50) como se muestra gráficamente. A partir de un precio de ¢2.000, la
opción entra dentro del dinero, lo que se muestra mediante la línea ascendente
hacia la derecha, por tanto, el comprador ejercerá la opción, ya sea para reducir
su pérdida (entre ¢2000 y ¢2.050), o para obtener ganancia (cuando el precio es
mayor a ¢2.050). Nótese que la pérdida máxima para este comprador es el monto
de la prima (¢50) y sus posibilidades de ganancia son ilimitadas.
Por ejemplo, si el precio de la acción en el mercado fuera de ¢1.500, el comprador

no ejercerá la opción; compra la acción en el mercado a un precio neto de ¢1.550
(precio de mercado más pérdida de prima). Si la acción se cotizara en ¢2.025, el
comprador ejercerá la opción, obteniendo acción por precio neto de ¢2.050 (si no
la ejerce y la obtiene en el mercado le saldría por ¢2.075), con lo que estaría
reduciendo pérdidas. Si la acción alcanzara un precio de mercado de ¢2.500, el
comprador ejerce su derecho, obteniendo una ganancia neta de ¢450 (precio de
mercado menos precio de ejercicio menos el monto de la prima).
CALL LARGO (comprador opción de compra)
Area de Reducción
Area de
Ganancia Pérdida pérdida ganancias
Beneficio
ilimitado
E 2.050
0 2.000 Pm
Cotización
Prima
-50
Pérdida limitada a “P”

Pérdida
5
CALL CORTO
Gráficamente la situación del vendedor de una opción call, es el reflejo de su

contraparte: de 0 a ¢ 2.000, el call largo no ejerce la opción, por lo que el vendedor
se queda con la prima (ganancia positiva que se registra en el eje correspondiente);
si el call largo ejerce para reducir su pérdida, el call corto reduce ganancias;
finalmente, si el call largo ejerce con ganancia, el resultado es una pérdida para la
posición call corto. Aquí se ilustra el principio del “juego suma cero” de este tipo de
derivados. Nótese que la ganancia máxima que puede obtener el vendedor es el
monto de la prima, que a la vez corresponde a la pérdida máxima de su contraparte.
CALL CORTO (vendedor opción de compra)
Area de Reducción Area de

ganancia ganancia pérdida
50
Prima 2.050
E
0 2.000 Pm
Beneficio limitado Pérdida ilimitada
6
PUT LARGO
El comprador de una opción de venta paga una prima de ¢50 (P) para tener el
derecho de vender la acción en ¢2.000 (E). Gráficamente, cuando el precio de la
acción en el mercado se encuentra entre infinito y ¢2.000, el comprador (que tiene
derecho a venderla en ¢2.000) no ejercerá la opción, puesto que podría venderla a
un precio mayor en el mercado; en este caso, su pérdida es el monto de la prima
(¢50). A partir del momento en que el precio se ubica por debajo de los ¢2.000, la
opción entra dentro del dinero, lo que se muestra mediante la línea ascendente
hacia la izquierda, por tanto, el comprador ejercerá la opción, ya sea para reducir
su pérdida (entre ¢2000 y ¢1.950), o para obtener ganancia (cuando el precio es
menor a ¢1.950). En este caso, que la pérdida máxima que puede sufrir este
comprador es el monto de la prima (¢50) y sus posibilidades de ganancia son
prácticamente ilimitadas (de ¢1.950 a 0).
Por ejemplo, si el precio de la acción en el mercado fuera de ¢2.500, el comprador

no ejercerá la opción; vende la acción en el mercado a ese precio y obtiene una
ganancia neta de ¢450. Si la acción se cotizara en ¢1.975, el comprador ejercerá
la opción, vendiendo la acción a un precio neto de ¢1.950 (de no ejercerla,
obtendría un precio de ¢1.925), con lo que estaría reduciendo la pérdida. Si la
acción bajara a ¢1.500, el comprador ejerce su derecho, obteniendo una ganancia
neta de ¢450 (precio de ejercicio menos precio de mercado menos el monto de la
prima).
PUT LARGO (comprador opción de venta)
Ganancia
Area de Reducción
Area de
ganancia Perdida
pérdida
Pérdida limitada a P
1.950 E
0 Pm
Beneficio prácticamente 2.000
ilimitado Prima
-50
Pérdida
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PUT CORTO
El put corto también es el reflejo de su contraparte: de infinito a ¢ 2.000, el put largo

no ejerce la opción, por lo que el vendedor se queda con la prima (ganancia para el
vendedor); si el put largo ejerce para reducir pérdidas, el put corto reduce ganancias;
finalmente, si el put largo ejerce y obtiene ganancias netas, ello se traduce en una
pérdida para la posición put corto. De nuevo, aquí se ilustra el principio del “juego
suma cero”.
PUT CORTO (vendedor opción de venta)
Ganancia
Area de Reducción Area de
pérdida ganancia ganancia
50
Prima
1.950 E
0
2.000 Pm
Ganancia limitada a P
Pérdida
8
Razones para negociar en el mercado de opciones
Por sus ventajas y versatilidad, las opciones son instrumentos ampliamente

utilizados en mercados financieros desarrollados, por una serie de razones:
1. Cobertura de riesgos
Al igual que con otros tipos de instrumentos derivados, las opciones permiten
diseñar estrategias para la cobertura de riesgo, por ejemplo:
a) Un potencial comprador de activos puede protegerme mediante la compra
de opciones de compra (call largo), con lo que fija un “techo” para el precio
futuro del activo que desea adquirir.
b) Un inversionista que posee una cartera de activos puede protegerla mediante
la venta de opciones de venta (put largo), con lo que logra establecer un “piso”
para el precio de tales activos.
c) Un emisor futuro de títulos que procura limitar su costo financiero, puede
participar en el mercado de opciones, mediante una posición put largo en
títulos de renta fija, para obtener ganancia ante una alza en las tasas de interés
en mercado. Efectivamente, si al momento de emitir los títulos las tasas son
mayores (lo que significa mayor costo financiero para la nueva emisión), puede
obtener una ganancia compensadora ejerciendo el derecho de vender
vendiendo el activo a un precio mayor del que en ese momento ostenta en el
mercado.
d) Un inversionista en títulos a tasa fluctuante, o en títulos a tasa fija próximos a
vencer puede protegerse de una caída futura en las tasas de interés (que
reduciría su rendimiento), asumiendo una posición call largo, que le permita
obtener una ganancia en caso de que bajen las tasas de mercado. En este
caso también, un resultado positivo en el mercado de opciones compensa, total
o parcialmente, la menor ganancia que obtendría al reinvertir a una tasa menor
(en el caso de tasa fija) o la pérdida que sufriría (en caso de inversiones a tasa
fluctuante).
e) Igualmente, en el mercado de divisas, los participantes pueden protegerse
ante aumentos o disminuciones en los tipos de cambio, adoptando las
posiciones adecuadas en el mercado de opciones.
2. Especulación
Otro de los atractivos importantes de los mercados de opciones de la
especulación, que se basa en las expectativas sobre el comportamiento futuro
de los precios del activo subyacente. Algunas de las ventajas que encuentra el
especulador en este caso son:
9
a) Su participación no requiere de inversiones significativas puesto que el

instrumento se ajusta a los volúmenes y a la capacidad financiera de cada
participante.
b) Permite un importante apalancamiento a los compradores. En efecto, el
comprador de un contrato paga una prima, que por lo general, representa
una proporción muy pequeña del valor nominal del activo subyacente. Esta
pequeña inversión le puede permitir obtener una ganancia, que podría
equivaler al mismo resultado que hubiese obtenido de invertir directamente
en el activo en el mercado de contado (cubriendo el valor total del activo) y
haberlo vendido en mercado secundario.
c) El especulador también puede asumir posiciones cortas ante la expectativa
de aumentos y disminuciones futuras en el precio de los activos
subyacentes. Por ejemplo, si espera una caída de precios y asume una
posición call corto; si efectivamente el precio del activo subyacente cae, el
call largo no ejercerá su derecho de compra, por lo que ganaría el monto de
la prima. En este caso, la ganancia no requiere de inversión, aunque se
considera una posición más riesgosa, en caso de que sus expectativas no
se cumplan.
3. Flexibilidad
Una de las ventajas del mercado de opciones es que constituye un instrumento

de inversión que permite gran flexibilidad para el diseño de estrategias.
Mediante una combinación apropiada de posiciones, el participante podrá
asumir posiciones prácticamente a cero riesgo, podrá especular en forma total,
o podrá especular sobre posibles resultados puntuales de mercado.
4. Arbitraje y especulación
Otra razón para utilizar el mercado de opciones es la posibilidad de obtener
ganancias temporales a muy bajos niveles de inversión. Dado que estos
mercados, al igual que los futuros, son altamente estandarizados, de alta
liquidez y que permiten cerrar posiciones anticipadamente, es posible obtener
ganancias (o también pérdidas) durante el periodo de vigencia de los contratos.
10
Diferencia entre el mercado de opciones y otros derivados

En materia de organización del mercado, las opciones se transan en una
forma similar a los futuros, especialmente en lo que se refiere a la
estandarización de los contratos, la cámara de compensación, la posibilidad de
reversar posiciones y los procedimientos para la liquidación. No obstante,
presenta diferencias (algunas fundamentales) con respecto al mercado de
futuros y de forward, tanto en materia operativa como en cuanto a la gestión de
riesgos.
Desde el punto de vista de cobertura de riesgos, el mercado de opciones
permite a los participantes cubrirse ante riesgos adversos, dejando abierta la
posibilidad de ganancia, en caso de que los movimientos sean favorables a sus
intereses. Esto es así por el hecho de que uno de los elementos
característicos de las opciones es que para el comprador limita las pérdidas al
monto de la prima y, como se demostró gráficamente, permite en muchos
casos ganancias ilimitadas.
Por supuesto, lo anterior depende de la posición que se asuma en el mercado
de opciones y de los movimientos posteriores en el mercado. Veamos algunos
ejemplos:
Call largo: supóngase el caso de un inversionista potencial que desea protegerse
ante un eventual aumento en el precio de un activo:
• Si el precio de mercado, al momento en que se tenga derecho de ejercer la

opción, es mayor que el de ejercicio (Pm>E), el comprador obtiene una
ganancia puesto que al ejercer la opción, compra el activo a un precio menor
de lo que se cotiza en el mercado. Entre mayor sea el incremento en el precio
de mercado, mayores serán las ganancias.
• Si por el contrario, el precio de mercado baja a niveles inferiores al precio de

ejercicio (Pm<E), el comprador no ejercerá, pudiendo adquirir el activo a un
precio inferior en el mercado. Como no está obligado a comprar el activo,
simplemente no ejecuta su derecho y pierde la prima pagada, que constituye
su pérdida máxima.
Put largo supóngase el caso de un inversionista que desea proteger su
portafolio ante una caída de precios:
• Si el precio de mercado al momento de tener derecho de ejercer la opción

es menor que el de ejercicio, el comprador obtiene una ganancia, puesto
que tiene derecho de vender el activo a un precio mayor de lo que vale en
el mercado. A menor precio de mercado, mayores serán las ganancias del
put largo.
• Si el precio de mercado sube por encima del precio de ejercicio, el

comprador del put no encuentra ningún incentivo para ejercer su derecho.
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Como no está obligado a vender, no ejerce la opción (perdiendo la prima),

pudiendo vender el activo a un precio mayor en el mercado.
En resumen, en el mercado de opciones el comprador tiene una pérdida limitada
al monto de la prima y puede obtener ganancias ilimitadas.
El vendedor, como se indicó y demostró gráficamente, tiene una ganancia limitada
al monto de la prima que recibe, pero enfrenta la posibilidad de pérdidas ilimitadas.
Esto explica una de las diferencias básicas del mercado de opciones con respecto
al mercado de futuros y forward.
Operativamente la diferencia entre opciones y futuros se deriva de las
obligaciones que adquieren los participantes y de las consecuentes medidas
que asumen las bolsas. Así, mientras en el mercado de futuros tanto el
comprador como el vendedor asumen una obligación, ambos están obligados a
depositar los márgenes correspondientes; en el mercado de opciones, dado
que el que se obliga es el vendedor, únicamente este debe depositar los
márgenes requeridos para poder operar.
Mercado o juego de suma cero

Como ya se indicó, el mercado de opciones financieras, al igual que los demás
productos derivados, es un mercado de suma cero. Esto quiere decir que la
ganancia de un participante será equivalente a la pérdida que experimente su
contraparte.
Importancia de la estandarización
Como producto esencialmente bursátil, para el mercado de opciones es
fundamental la operación en base a productos estándares. Entre mayor
uniformidad exista entre los contratos, sus series, precios de ejercicio, valores
nominales y demás características, mayores serán las posibilidades de
negociación.
Por ejemplo, un participante para el que durante la vigencia de un contrato cambia
sus expectativas sobre el comportamiento futuro de los precios, requiere cerrar o
cambiar su posición. Para ello necesita operar en un mercado de actividad
importante en donde los contratos cuenten con una buena presencia bursátil.
Por otra parte, la mayoría de estrategias de cobertura y especulación, requieren
del uso de varios tipos de contrato, pero de características similares entre sí. Por
tanto, un mercado no estandarizado, no sólo limita la liquidez, sino la misma
creatividad para desarrollar las estrategias necesarias.
Otro aspecto interesante desde el punto de vista de organización del mercado, es
que la bolsa no depende de que los emisores emitan títulos en forma
estandarizada. Precisamente, al contar la bolsa con la flexibilidad necesaria para
determinar la forma y contenido de los contratos, es posible crear productos
12
derivados estándares a base de indicadores tales como las tasas de interés u

otros índices ampliamente conocidos en el mercado.
De igual forma, las bolsas pueden optar por desarrollar opciones sobre títulos
valores teóricos o nocionales, en cuyo caso, la base de los contratos es un título
teórico de características similares a un título cotizado en el mercado de contado.
Esto hace posible l presencia de mercados de opciones, aún en situaciones en
que el mercado de títulos de deuda mantenga la negociación de instrumentos no
estandarizados.
En resumen, las opciones son contratos en los que:
• El comprador o tenedor tiene el derecho de comprar o vender un activo

subyacente en una fecha futura
• Precio de traspaso en el futuro es predeterminado al momento del contrato
• El derecho se puede ejercer a una fecha establecida o antes de ella, dependiendo
del tipo de opción de que se trate
• Para tener ese derecho se paga una prima (que recibe la posición corta), que
constituye la compensación por los riesgos que asume el vendedor
APERTURA Y CIERRE DE POSICIONES
De lo anterior se deduce que, el comprador de un contrato de opciones tiene tres

alternativas:
• Ejercer la opción
• Dejar que el contrato expire o
• Cerrar su posición en el mercado
Por su parte, el vendedor de un contrato de opciones tiene dos posibilidades:
• Esperar hasta el vencimiento del contrato o

• Cerrar su posición en el mercado
Esto sugiere que, al igual que en futuros, en ambas posiciones existe la posibilidad
de cerrar o revertir las posiciones originalmente adoptadas. Para ello es importante
tener presente que no puede decirse que una opción de compra es lo opuesto de
una opción de venta desde el punto de vista de la compensación, sino que dentro de
cada clase o tipo de opción (contrato basado en el mismo activo subyacente y la
misma fecha de vencimiento) se encuentra su posición contraria. Por ejemplo, el
opuesto de una opción call largo es una opción call corto y lo opuesto de una opción
put largo es una opción put corto. Esto implica que si un operador desea cerrar o
revertir una posición específica en opciones, debe asumir la posición contraria en
opciones:
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• La única forma de cancelar una opción comprada es vender esa misma opción
(con el mismo precio de ejercicio y el mismo vencimiento).
• La única forma de cancelar una opción vendida es comprando esa misma opción.
La estandarización y la existencia de cámaras de compensación facilitan la

transacción de opciones: tanto el vendedor como el comprador de este tipo de
contratos siempre puede liquidar una posición abierta antes de la fecha de expiración
haciendo una transacción compensadora. Por ejemplo, el poseedor de una opción
de compra sobre un bono puede compensar su posición vendiendo una opción de
compra con el mismo precio de ejecución y a la misma fecha de vencimiento. La
ganancia o pérdida neta estaría determinada por la diferencia entre la prima pagada
originalmente y el precio recibido cuando se vende.
Al igual que en el mercado de futuros, en opciones la mayor parte de las posiciones

tienden a ser liquidadas antes de la fecha de expiración, pero a diferencia del
primero, a los compradores de opciones no se les obliga a depositar fondos en una
cuenta de margen porque su riesgo de pérdida está limitado a la prima pagada por la
opción; sin embargo , como ya se mencionó, a los vendedores de opciones sí se les
obliga a mantener una cuenta de margen porque ellos sí enfrentan riesgos
considerables.
Además de los contratos estandarizados, transados en mercados organizados o

bolsas, existen opciones que se transan fuera de las bolsas, conocidas como
opciones "over the counter" (OTC) cuyos términos todos son negociables por las dos
partes a conveniencia.
PRIMA O PRECIO DE LAS OPCIONES

La prima o precio de la opción es el monto que paga el comprador del contrato para
adquirir el derecho de comprar o vender el activo subyacente en la fecha futura. Para
el vendedor la prima se convierte en la compensación que recibe por asumir riesgos,
pues como se indicó, esta posición queda obligada a vender o comprar cuando así lo
decida el comprador.
La prima, que a menudo se llama precio de compra, es un precio determinado por el
mercado mediante el mecanismo de oferta y demanda, pudiendo experimentar
fluctuaciones en el tiempo. Este monto no es reembolsable para el comprador y el
vendedor la conserva, independientemente de si el comprador ejerce o no su
derecho o no. Esto es lo que explica que para el comprador de la opción la pérdida
máxima que pueda tener en opciones es el monto de la prima y para el vendedor se
convierte en la ganancia máxima que pueda obtener en este mercado.
La prima se convierte en un factor determinante para la valoración de opciones por
parte de los participantes. Así, se ha convertido en el principal objeto de
determinación mediante distintos modelos.6
6
Por ejemplo, el modelo Binomial y los modelos Black-Scholes, dos de los más conocidos.
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Los aspectos básicos que se toman en cuenta para efecto de valorar opciones son
su valor intrínseco y su valor temporal.
Valor intrínseco. Se refiere al beneficio que obtiene el comprador al ejercer el
derecho que le otorga la opción. Este valor está en función de:
• Precio de ejercicio (E) y de la
• Cotización del activo subyacente en el mercado de contado

El valor intrínseco de una opción se calcula mediante la diferencia entre el precio en
el mercado de contado y el precio de ejercicio. En el caso de una opción call: S – E;
en el caso de una opción put: E - S
Valor temporal. Es la diferencia entre el monto de la prima y el valor intrínseco e
incluye los elementos temporales que se incorporan en la prima, concretamente:
• El tiempo que transcurre hasta el vencimiento de la opción (tiempo de

vigencia de la opción, o plazo remanente). Entre mayor sea este plazo,
mayor el valor de la opción para su comprador.
• La volatilidad del activo subyacente. Entre mayor volatilidad, mayor valor

para su tenedor
• Las tasas de interés. Entre mayores sean las tasas, mayor valor tendrá la
opción.
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POSICIONES GANADORAS Y LAS EXPECTARIVAS
Las estrategias a seguir en el mercado de opciones dependen en gran medida de

las expectativas que tengan los que operan en estos mercados. En general, las
posiciones ganadoras, dependiendo del comportamiento del mercado, se pueden
resumir como sigue:
Expectativa Posición Ganadora: Razón:

del Mercado:
CALL LARGO Compra activo al precio “E” y
lo vende a un precio mayor
ALZA
en el mercado.
El comprador de la opción
PUT CORTO put no ejerce su derecho de
venta y el vendedor se queda
con el monto de la prima
PUT LARGO Vende al precio “E” y lo

compra a un precio menor en
BAJA
el mercado
CALL CORTO El comprador del call no

ejerce su derecho de compra
y el vendedor se queda con
la prima
Para ilustrar lo anterior, las siguientes representaciones gráficas y ejemplos:
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Expectativa: Alza del mercado

Call largo se beneficia si aumenta el
precio del activo subyacente:
Ejerce la opción: compra el activo
al precio “E”, por debajo del precio de
mercado (puede vender a mayor precio)
Put corto se beneficia del aumento

en el precio del activo subyacente:
El comprador del put no ejerce el
derecho de venta, por lo que el put corto
se queda con la prima cobrada
Expectativa: Baja del mercado

Put largo: se beneficia de la caída
del precio del activo subyacente:
Ejerce la opción: vende el activo
al precio “E”, por encima del
precio de mercado
Call corto: se beneficiará de la

caída del precio del activo
subyacente:
El comprador del call no
ejerce, por lo que el call corto
se queda con la prima cobrada
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Ejemplos
1. Un inversionista desea protegerse contra la caída en el precio de una acción.

Compra una opción de venta sobre esa acción: put largo.
2. Un inversionista potencial planea comprar una acción en el futuro y teme un

aumento en su precio antes de que se pueda efectuar la compra. Compra una
opción de compra en el mercado: call largo
3. Un banco que tiene líneas de crédito a tasa fija o inversionistas con activos
próximos a vencer, temen una disminución de tasas de interés. La posición
correcta a asumir sería: call largo o un put corto.
4. Para protegerse contra aumentos en tasas de interés, por ejemplo, en la

emisión futura de bonos, lo correcto sería asumir las siguientes posiciones: put
largo y un call corto.
5. Un banco comercial que quiere asegurarse de que el costo de sus fondos no

exceda cierto nivel: put largo o call corto.
6. Un importador que teme una disminución en el tipo de cambio: put largo o call
corto sobre la divisa en cuestión.
7. Un exportador que teme un aumento en el precio de una divisa: call largo o put
corto.
8. Un inversionista institucional (por ejemplo, un fondo de inversión o de

pensiones) con gran número de acciones, puede protegerse mediante la
compra de una opción de venta (put largo) por cada acción; no obstante, esta
alternaría le resultaría muy costosa; en su lugar puede optar por opciones
sobre índices; ante la posibilidad de una caída de precio: put largo o call corto.
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APLICACIONES UTILIZANDO EL MERCADO DE OPCIONES

Ejemplo 1: Opción de compra de una casa
Con el objeto de simplificar la comprensión del concepto detrás de un mercado de
opciones, se procede a ilustrar que lo sucede en el caso de una opción de compra
sobre una casa de habitación. Suponemos en este caso los siguientes elementos:
Precio de mercado de la casa: ¢10,500,000
Precio de ejercicio de la opción de compra: ¢10,000,000
Prima del contrato: ¢ 500.000
Plazo para ejercer : 3 meses
Call largo: comprador, paga prima
Call corto: vendedor, dueño de la casa
A partir de lo anterior, se puede hacer un análisis de las posibles pérdidas y/o
ganancias que ambas partes podrían experimentar en caso de que el precio de la
casa varíe durante el plazo de la opción de compra. Esto se puede apreciar en el
siguiente cuadro:
Posibles pérdidas y ganancias de la opción de compra
- Cifras en miles de colones –
Precio de 8,000 9,000 10,000 11,000 12,000 13,000
mercado
Prima 500 500 500 500 500 500
Opción 10,000 10,000 10,000 10,000 10,000 10,000
Casa c/ -10,500 -10,500 -10,500 -10,500 -10,500 -10,500
Opción
G/P -2,500 -1,500 0 500 1.500 2.500
Del cuadro anterior, se desprende lo siguiente:

a. El comprador de la casa no ejecuta su opción cuando el precio del
inmueble es menor a ¢10.0 millones. En estos casos, la podría comprar
en el mercado a un precio menor, por lo que prefiere perder el monto de
la prima. Esta decisión es razonable, por ejemplo, cuando el precio de
mercado se ubica en ¢9.0 millones, si ejecuta la opción de compra
estaría comprando la casa por un valor total de ¢10.5 millones, con lo
que perdería ¢1.5 millones; por tanto, es preferible comprarla en los
¢9.0 millones que le ofrece el mercado, en cuyo caso, el precio efectivo
sería de ¢9.5 millones, obteniendo una ganancia neta de ¢0.5 millones,
producto de la caída en el precio del activo.
b. El comprador de la casa tiene motivación para ejecutar su opción de
compra, cuando el precio de la casa es igual o mayor a ¢10.0 millones.
Precisamente en este valor, el comprador alcanza su punto de equilibrio,
19
ya que si ejecuta la opción estaría comprando el inmueble al mismo valor

de mercado.
c. Si el precio de la casa aumenta por encima de los ¢10.0 millones, durante
la vida del contrato de opción, el comprador tendrá una motivación especial
en ejercer su derecho de compra ya que estará comprando la casa con
una ganancia importante. Por ejemplo, si la casa llegara a costar ¢12.0
millones, el comprador ejerce su derecho, con lo que estaría adquiriendo el
inmueble por un precio neto de ¢10.5 millones, con una ganancia neta de
¢1.5 millones respecto al mercado. En estos casos, el vendedor
experimentará pérdidas si vende su casa a un precio inferior al que podría
obtener en el mercado habitacional.
Del ejemplo anterior, se desprenden las siguientes conclusiones:
• Si no hay ejercicio de la opción por parte del comprador, el vendedor gana la

prima y el comprador la pierde.
• Si se ejerce la opción, el comprador tendrá ganancias directamente

proporcionales a las pérdidas del vendedor de la casa.
Ejemplo 2: Opción de compra de una acción común (CALL)
La opción sobre acciones es uno de los instrumentos más utilizados en los
mercados de derivados internacionales. Su uso se intensifica cuando existen
mercados accionarios de gran eficiencia en la formación de precios, con alta
liquidez, fuertes volúmenes de negociación y el gran número de participantes.
Para efectos ilustrativos, considérese el siguiente caso de una opción de compra:
Precio de mercado de acción común: ¢ 105.00
Precio de Ejercicio de la Opción de Compra: ¢ 100.00
Prima del Contrato: ¢ 15.00
Plazo para Ejercer: 3 meses
De acuerdo con la información anterior, la opción estará “dentro del dinero”,
puesto que el precio de mercado es mayor que el precio de ejercicio. En este
caso, para asumir una posición larga, el comprador lo hace con la expectativa de
que el precio del activo suba durante la vigencia del contrato; el vendedor, por su
parte, lo hace con la expectativa de que la acción mantenga su precio o baje
durante el periodo de vida de la opción. En este caso:
• El comprador ejercerá su derecho de compra cuando el valor intrínseco sea

positivo, es decir, cuando pueda obtener una ganancia o reducir la pérdida.
Por tanto, su pérdida está limitada al monto de la prima, pero tiene
posibilidades de obtener ganancias ilimitadas en caso de aumentos
extraordinarios en el precio del activo subyacente.
20
• En una opción Call, cuando se ejerce la opción, la ganancia neta se calcula de

la siguiente forma: PM - E-Prima. Cuando no se ejerce, se pierde la prima.
• Para el vendedor, la ganancia está limitada el monto de la prima. Si el

comprador no ejerce, obtendría el monto total de la prima (¢15.0 por acción);
de lo contrario, reducirá su ganancia u obtendrá pérdidas, dependiendo del
comportamiento del activo en el mercado de contado.
Las acciones, ganancias y pérdidas a distintos precios de mercado, se pueden
apreciar en el siguiente cuadro:
Precio de Acción 80.00 90.00 100.00 112.00 125.00

Comprador No ejerce No ejerce Indiferente Ejerce Ejerce
Vendedor ---- ---- Entrega Entrega Entrega
Comprador
Prima pagada - 15.00 - 15.00 - 15.00 -15.00 - 15.00
Pérdida/ganancia neta - 15.00 -15.00 -15.00 -3.00 10.00
Precio Neto 95.00 105.00 115.00 115.00 115.00
Vendedor
Pérdida/ganancia neta 15.00 15.00 15.00 3.00 -10.00
Como se observa, si el precio de mercado de la acción es menor a ¢100.00, el

comprador no ejerce su derecho, puesto que puede adquirir la acción a menor
precio en el mercado, por lo que perdería el monto de la prima, como máximo.
Sí el precio de la acción se ubica entre ¢100.00 y ¢115.00, el comprador ejercerá
la opción, con el objetivo de reducir posibles pérdidas, puesto que la prima pagada
no es reembolsable. Por ejemplo, cuando el precio de mercado de la acción es de
¢112.00, ejerce el derecho de comprar en ¢100.00, ganando ¢12.00 respecto al
mercado, con lo que su pérdida neta sería de ¢3.00.
Cuando el precio se ubica por encima de los ¢115.00, el comprador ejerce con
ganancia. Por ejemplo, cuando el precio de mercado es ¢125.00, ganaría ¢25.00
por acción, con lo cual, deduciendo la prima pagada, obtendría una ganancia neta
de ¢10.00.
Por su parte, el vendedor de la opción de compra experimenta la situación
opuesta. Cuando el call largo no ejerce, obtiene la ganancia máxima de ¢15.00,
pero cuando éste ejerce, reduce su ganancia u obtiene pérdidas, como se ilustra
en el cuadro anterior. Así, por ejemplo, cuando el precio de la acción se ubica en
¢125.00, el comprador ejerce y el vendedor está obligado a entregar la acción (con
un precio de mercado de ¢125.00) en ¢100.00, con una pérdida bruta de ¢25.00 y
neta de ¢10.00 (¢25.00 menos la prima recibida de ¢15.00).
21
Nótese que a cualquier precio de mercado, la pérdida del vendedor es igual a la

ganancia del comprador, lo que comprueba el principio de suma cero en este
mercado.
Ejemplo 3: Opción de venta de una acción (Put)
Considérese el siguiente caso de una opción de venta:

Precio de mercado de acción común: ¢ 110.00
Precio de Ejercicio de la Opción de Compra: ¢ 100.00
Prima del Contrato: ¢ 15.00
Plazo para Ejercer: 3 meses
En este caso:
• El comprador participaría con la expectativa que durante la vigencia del

contrato, el precio de la acción baje, pudiendo obtener ganancia vendiéndola
por encima del precio de mercado.
• En una opción Put, cuando se ejerce la opción, la ganancia neta se calcula de

la siguiente forma: E - PM -Prima. Cuando no se ejerce, la pérdida máxima es
el monto de la prima.
• El vendedor esperaría que el precio de la acción se mantenga o suba durante

el mismo periodo.
Las acciones, ganancias y pérdidas a distintos precios de mercado, se pueden
apreciar en el siguiente cuadro:
Precio de Acción 80.00 90.00 100.00 112.00 125.00

Comprador Ejerce Ejerce Indiferente No ejerce No ejerce
Vendedor ---- ---- Recibe Recibe Recibe
Comprador
Prima pagada - 15.00 - 15.00 - 15.00 -15.00 - 15.00
Pérdida/ganancia neta 5.00 -5.00 - 15.00 -15.00 -15.00
Precio Neto 85.00 85.00 85.00 97.00 110.00
Vendedor
Pérdida/ganancia neta -5.00 5.00 15.00 15.00 15.00
En este caso:
• El put largo ejerce con ganancia cuando el precio de mercado cae por
debajo de ¢85.00 (E – PM); en el ejemplo, cuando el precio de mercado se
ubica en ¢80.00
22
• Cuando el precio de mercado se ubica entre ¢85 y ¢100, el comprador

ejerce para reducir sus pérdidas, como en el caso de ¢90, en que ejecuta el
derecho para reducir la pérdida de ¢15 a ¢5.
• El put largo no ejercerá con precios mayores a ¢100 (en cuyo caso pierde la
prima), puesto que podrá vender el activo a mejor precio en el mercado.
ESTRATEGIAS CON OPCIONES
Los usuarios del mercado de opciones lo hacen principalmente por las siguientes
razones:
• Reducción de riesgos (cobertura), especialmente en materia de tasas de
interés, tipos de cambio y precios, lo que incluye productos terminados, de
materias primas o bienes intermedios.
• Limitar pérdidas
• Expandir beneficios potenciales en inversiones (especulación)
Los tipos de estrategia a seguir, se pueden agrupar en cuatro grandes rubros:
1. Posiciones básicas o elementales

2. Posiciones de cobertura
3. Posiciones spread o diferencial - verticales y horizontales-
4. Combinaciones
1. Posiciones básicas o elementales
Son las posiciones básicas que se pueden asumir en el mercado de opciones sin
tener una posición en otro mercado (contado y futuro). Este caso, por definición
se asocia con funciones de especulación, en las cuales la posición a asumir
depende en gran medida de las expectativas. Por ejemplo, ante la expectativa de
aumento de precios, una posición call largo resultaría beneficiosa si da la
posibilidad de comprar por debajo del precio de mercado, tal como se indicó en la
descripción de esta posición. Por el contrario, si la expectativa es hacia la baja, el
especulador puede ganar vendiendo por encima del precio de mercado.
En el caso de las posiciones cortas, estas pueden ser cubiertas o descubiertas.

Estas últimas tienden a implicar mayor riesgo. En el caso de un call corto, por
ejemplo, si los precios aumentan, el vendedor estará obligado a entregar el activo
subyacente por un precio que se ubica por debajo del precio de mercado. Si el
vendedor dispone del activo subyacente, las pérdidas son de oportunidad; si no se
dispone del activo, las pérdidas son reales: tendrá que adquirir el activo en el
mercado a un precio mayor del que está obligado a venderlo.
23
2. Posiciones de cobertura
Posición en Opciones + Posición en otro mercado
En este caso, se combina una posición en el mercado de opciones con una

posición en otro mercado (contado o futuro). En estos casos, se mantiene el
criterio de asumir en el mercado de derivados una posición contraria a la de
contado.7
3. Spread o diferencial
Estrategia que utiliza un mismo tipo de opción (call o put) sobre el mismo activo
subyacente, donde una se compra y otra se vende, es decir, cuando se asumen
posiciones opuestas (call largo y call corto o put largo y put corto) sobre el mismo
activo subyacente, pero diferente precio de ejercicio y/o diferente fecha de
expiración. Lo que se procura es lograr un spread o diferencial ( Pventa - Pcompra).
El spread es vertical cuando se trata de:
• 2 opciones del mismo tipo, una larga y otra corta

• Sobre el mismo activo subyacente
• La misma fecha de expiración
• Diferente precio de ejercicio (E).
El spread es horizontal cuando:

• Sobre el mismo activo subyacente.
• El mismo precio de ejercicio (E)
• Diferente fecha de expiración
Finalmente, el spread es diagonal, cuando involucra:

• El mismo activo subyacente
• Diferente precio de ejercicio y diferente fecha de expiración
4. Combinaciones
Una combinación es la compra o venta simultánea de opciones de distinto tipo

(call y put), es decir, cuando se asume la misma posición en dos tipos distintos de
opciones: Por ejemplo, cuando se compra un call y un put al mismo tiempo, o se
vende un call y un put en forma simultánea.
7
La dderivación gráfica en estos casos se obtiene sumando verticalmente las distancias de las dos posiciones
con respecto al eje horizontal (sobrepuestas)
24
Las condiciones con respecto al precio de ejercicio o vencimiento pueden ser las
mismas o distintas, lo que distingue a los diferentes tipos de combinaciones:
Straddle
Cuando se asumen posiciones (cortas o largas) sobre el mismo activo subyacente,

el mismo precio de ejercicio (E), la misma fecha de expiración (T). Este puede ser
inferior o superior:
• Inferior o largo: posición larga en call y en put. Call largo y put largo sobre
mismo activo, mismo E y misma T.
• Superior o corto: posición corta en call y en put. Call corto y put corto, mismo
activo, mismo E y misma T.
Con un straddle inferior o largo se logra un potencial limitado de pérdidas: si el

precio se mueve en cualquier dirección, una opción se ejerce y la otra no. En este
caso, se obtiene una ganancia neta cuando el movimiento en cualquier dirección
es mayor que la suma de los precios de ambas opciones. Este tipo de estrategia
resulta apropiada en situaciones de fuerte volatilidad en los activos subyacentes,
cuando no se tiene una idea clara de cual va a ser la dirección del movimiento del
mercado.
En un straddle superior o corto se construye un potencial limitado de ganancia y

es la estrategia apropiada en situaciones en que se da cierta estabilidad de
precios, cuando no hay una idea clara de cuál va a ser la dirección del
movimiento del mercado.
Strangle
Cuando se asumen posiciones (cortas o largas) sobre el mismo activo

subyacente, pero a distinto precio de ejercicio (E), la misma fecha de expiración
(T). Puede ser corto o largo:
• Largo: posición larga en call y en put, con distinto E

• Corto: posición corta en call y en put, con distinto E.
25
REPASO DE CONCEPTOS Y APLICACIONES
El objetivo de esta sección es repasar los conceptos básicos detallados en los

apartados anteriores y profundizar en el uso práctico del instrumento, no solo en el
caso de opciones financieras, sino de otra naturaleza.
Por definición, una opción es un contrato legal que le da al comprador el derecho,

no la obligación de comprar (call) o de vender (put) un activo subyacente bajo
condiciones específicas, a cambio del pago de una prima. En esta posición, el
comprador tiene la capacidad de decidir sobre la ejecución de ese derecho. Por
su parte, el vendedor en el mercado de opciones está obligado a cumplir su
compromiso ante la posición larga, a menos que revierta su posición en forma
anticipada.
Para el comprador:
• Una opción call largo protege contra incremento de precios, por tanto
establece un “techo” para su comprador.
• Una opción put largo protege contra caída de precios, por lo que
establece un “piso” para su comprador.
Una de las razones principales que generalmente mueven al vendedor de una

opción es la posibilidad de ganar el monto de la prima, tanto en call como en put.
La decisión de vender una opción de compra o de venta depende en gran parte de
la posición que se tenga en el mercado de contado y de las expectativas con
respecto al comportamiento futuro de los precios.8
Tanto la opción de compra como la opción de venta tienen un comprador y un

vendedor, por tanto, las call y las put no son partes opuestas de una misma
transacción.
En la comercialización de los productos, las opciones proporcionan un valioso

seguro contra las fluctuaciones en los precios. De hecho, por eso muchas veces
se les conoce como “seguros financieros”:
• El comprador puede limitar su riesgo y al mismo tiempo mantener la

posibilidad de obtener ganancias, si el mercado se comporta favorablemente a
sus intereses. Así por ejemplo, una opción call largo le proporciona un medio
de protección contra el alza en los precios y a la vez, le permite beneficiarse en
caso de una baja. Tal sería el caso de un futuro inversionista o del comprador
de un producto.
8
Generalmente quienes venden opciones de compra (call corto) son aquellos que no esperan un fuerte
aumento de los precios; pueden incluso esperar precios con tendencia a bajar. De todos modos, esperan que
el precio de los activos subyacentes no suba a un nivel que resulte en el ejercicio de la opción. Si una opción
se vence sin haber sido ejercida, el vendedor obtiene la totalidad de la prima y esa ganancia aumenta su
ingreso. Generalmente las opciones de venta son vendidas (put corto) por operadores que no esperan una baja
sustancial en los precios
26
• El vendedor de una opción se puede proteger contra una caída en los precios,
mientras puede beneficiarse de una alza. Tal sería el caso, por ejemplo, del
tenedor de un activo o del productor de un bien.
Opciones cubiertas y descubiertas.
Generalmente las opciones de venta son vendidas por personas que no esperan
una baja sustancial en los precios. Un criador de ganado, por ejemplo, que espera
precios de maíz relativamente estables, puede vender una opción de venta, con la
intención de que la prima de la opción ayude a bajar el costo neto del alimento que
necesitará comprar en los meses venideros.
Cuando se vende una opción de compra (call corto) sobre un activo que se posee
(por ejemplo, una acción o bono en cartera, una cosecha en el campo o
almacenada, etc.) la estrategia se conoce como la venta de una opción de compra
“cubierta”, porque cualquier pérdida que pudiera sufrir en el caso de que suban los
precios y la opción sea ejercida por el comprador (call largo), estaría cubierta o
protegida por un aumento compensatorio en el mercado de contado del producto
que posee el que asume la posición corta. No obstante, en el caso de que el
precio de mercado baje, la única compensación que recibe el productor sería el
monto de la prima, recibida inicialmente del comprador (en cuyo caso no ejercería
la opción).
Las opciones desprotegidas o “descubiertas” aquellas que no están protegidas por

una posición en el mercado de contado. En este caso, el vendedor asume un
riesgo, que puede llegar a ser ilimitado. Efectivamente, si la opción es ejercida
por el comprador, el vendedor podría pierde la diferencia entre el precio de
mercado y el precio de ejercicio, menos la prima recibida al inicio. Por esta razón
es aconsejable que quienes consideran esta estrategia comprendan a fondo los
riesgos que está asumiendo.
Resultado neto o precio efectivo en el mercado de opciones
La ganancia o pérdida neta que se puede obtener en el mercado de opciones es

igual al valor intrínseco de la opción (diferencia entre el precio de ejercicio y el de
mercado, dependiendo de si se trata de un call o put) a lo cual se debe restar el
monto de la prima, que corresponde al costo por adquirir el derecho de comprar o
vender.
Para calcular el resultado neto de una estrategia con opciones se toma el precio
de mercado del activo subyacente y se le suma o se le resta, según sea el caso, el
valor intrínseco de la opción (cuando la diferencia entre el precio de mercado y el
de ejercicio sea favorable para el comprador, es decir, cuando se ejerce); a esto
se debe deducir el valor de la prima:
27
• En el caso de una opción put largo que se ejerce, el resultado neto es el precio
de mercado del activo subyacente más el valor intrínseco, menos el monto de
la prima
• En el caso de una opción call ejercida, el resultado sería el precio de contado
menos el valor intrínseco menos la prima.
En términos generales, definiendo S como el precio del mercado de contado y VI

como valor intrínseco:
Precio neto
OPCION PUT S + VI – Prima
OPCION CALL S - VI + Prima
Opciones sobre contratos de futuros
Es posible comprar o vender opciones sobre contratos de futuros, es decir, transar

contratos en los cuales el activo subyacente sea otro producto derivado (futuros).
En estos casos, lo que procede es agregar la base:
Resultado
OPCION PUT f + V.I. – Prima +/- base
OPCION CALL f - V.I. – Prima +/- base
28
Ejemplos utilizando el mercado de opciones
1. Opción de compra (call). Se ofrece en venta una casa al precio de ¢10

millones, en la cual usted está interesado, pero en este momento no cuenta los
recursos suficientes; no obstante, usted está dispuesto a pagar una prima como
señal de trato. Usted y el vendedor pueden suscribir un contrato de opción por
tres meses, se ponen de acuerdo en el precio de ejecución (¢10 millones) y usted
paga una prima de ¢500.000.
En este caso usted sería el comprador de una opción de compra (call largo), de
tal forma que si durante el plazo pactado usted decide comprar la propiedad, el
dueño del inmueble, que sería el vendedor de la opción de compra (call corto)
estaría obligado a vendérsela en los términos acordados. Si por el contrario, usted
decide no ejercer el derecho de compra pactado, simplemente deja vencer la
opción, con lo que perdería el monto de la prima, como máximo.
2. Opción de venta (put). Usted está interesado en vender su vehículo por la

suma de ¢5.0 millones, pero también le gustaría aprovechar la posibilidad de que
el precio del mercado suba en un futuro cercano. Usted puede comprar una
opción de venta (put largo) pagando una prima, de tal forma que le asegure el
derecho de vender el vehículo por la suma indicada, pero que no lo obligue a tal
acción.
En este caso, el vendedor de la opción de venta (put corto) sería la persona que
acepta el adelanto, con el compromiso de comprarle el vehículo por la suma
indicada en caso de que usted decida ejercer la opción de vender el el artículo al
precio prefijado.
3. En mayo, un productor de soya desea proteger el precio de su producto

(establecer un precio mínimo), que en ese momento se ubica en $7.25 por unidad.
La producción será vendida entre octubre y noviembre, pero al productor le
interesa también aprovechar cualquier alza del mercado que pueda darse antes de
la venta del producto. Existe un mercado de opciones a octubre, que para un
precio de ejercicio de $7.50, cobra una prima de $0.25.
Estrategia: Compra opciones de venta (put largo).
Esta transacción le da derecho de vender a $7.50 (E), pagando P=0.25
Baja de precio.
Put largo: si el precio en el mercado baja a $6.50, la opción de venta con E = 7.50
tendría un valor intrínseco de $1.00, por lo que el comprador la ejerce. Con esto
se compensa la pérdida obtenida en el mercado de contado, protegiéndose así en
caso de una baja en el precio.
29
Fecha MERCADO DE MERCADO DE OPCIONES

CONTADO
Mayo Precio = $7.25 (S) Compra opción de venta (put largo)
E = 7.50, paga P = $0.25
Octubre Precio = $6.50 (S) Ejerce el derecho de vender a $7.50, con
ganancia bruta de $1 por unidad
G/P -0.75 $0.75 ganancia neta, después de deducir el
monto de la prima
Precio 6.50 Precio de venta de contado
neto 0.75 Ganancia neta en opciones
7.25 Precio neto de venta
Put corto: para el vendedor de la opción de compra la situación sería como sigue:

CONTADO
Mayo Precio = $7.25 (S) Vende opción de venta (put corto)
E = 7.50, recibe P = $0.25
Octubre Precio = $6.50 (S) Como el put largo ejerce, el put corto debe
comprar la acción en $7.50, con una pérdida
de $1, respecto al mercado.
G/P -$0.75 pérdida neta, tomando en cuenta el
monto de la prima recibida.
Alza del mercado.
Ahora supongamos que el precio de mercado sube a $8.00. En este caso, no se

ejerce la opción de venta a $7.50, puesto que el activo se puede vender a un
mayor precio en el mercado de contado. En este caso, la prima se puede
considerar el costo del seguro contra una baja en el precio.

CONTADO
Mayo Precio = $7.25 (S) Compra opción de venta (put largo)
E = 7.50, paga P = $0.25
Octubre Precio = $8.00 (S) No ejerce la opción.
G/P 0.75 - $0.25 (prima de la opción)
Resultado 8.00 Precio de venta de contado
0.25 Pérdida en opciones
7.75 Precio neto de venta
30
4. En octubre, un inversionista en acciones, que en ese momento se cotizan en

$8.0 y con expectativas al alza, afronta un problema de liquidez: le urge vender el
título y con el producto de la venta pagar obligaciones pendientes con lo que
reduciría su gasto por intereses. Por otro lado, le gustaría beneficiarse de
cualquier aumento que se pueda da en el precio de las acciones. Se ofrecen
opciones con E = 8.0 y P = 0.15. En abril, el precio de la acción en el mercado de
contado se ubica en $8.50.
Estrategia: vender los activos y comprar una opción de compra (Call largo),
con E=8.00 y P= 0.15
De esta manera, cobra el dinero proveniente de la venta, se cubre del riesgo de la

baja y se puede beneficiar de una subida en el precio, superior al costo de la
opción.

CONTADO
Octubre Precio = $8.00 (S) Compra opción de compra (call largo)
E = 8.00, paga P = $0.15
Abril Precio = $8.50 (S) • Ejerce el derecho y compra el activo
en $8.0, con ganancia de $0.50.
• Vende la opción de compra a $8.00.
G/P -0.50 0.50 Valor intrínseco
-0.15 Menos costo de la prima
0.35 Ganancia neta
Precio neto 8.50 – 0.35 = 8.15
Si en abril el precio se ubicara en $8.10, la opción con E=8.00 tendrá un valor

intrínseco de solo $0.10. Como se pagó $0.15, se tendrá una pérdida neta de
$0.05. En este caso, se ejerce para reducir pérdidas
31
5. En agosto, el precio de un producto es de ¢7.50 y se espera que se mantenga

relativamente fijo. Existe un mercado de opciones en el cual que se pueda cobrar
una prima de ¢0.25 por la venta de una opción de compra (call corto), con
E=¢7.50
• Si en octubre el precio del activo subyacente se ubica en ¢7.15, el comprador

no ejerce la opción y el vendedor retiene la prima.
Ante una caída de precios, otra alternativa es asumir una posición put largo, en
cuyo caso:

CONTADO
Agosto S = ¢7.50 Compra opción de venta (put largo)
E = ¢7.50, paga P = $0.25
Octubre S = ¢7.15 Ejerce la opción.
G/P -0.35 0.35 VI
-0.25 Prima
0.10
Resultado 7.25 Precio neto de venta
6. Usted paga una prima de $0.30 por unidad de producto en una opción de
compra (call largo) al mes de julio, con E = $5.50.
a. ¿Cuál es la máxima ganancia que podría obtener si el precio de contado
aumenta?
b. ¿Cuál es la máxima pérdida que podría sufrir, si el precio de contado
permanece igual o baja?
c. ¿Cuál debe ser el precio de contado cuando la opción venza para que usted ni
gane ni pierda.
Respuesta:
a. La ganancia realizable no tiene límites, se calcula como sigue: precio de
contado menos precio de ejercicio menos la prima (S-E-P).
b. Lo más que puede perder el monto de la prima de $0.30, cuando no ejerce la
opción.
c. El precio de equilibrio es $5.80..
32
7. En el mes de noviembre, el precio de un activo subyacente es de $5.50 y las

opciones de compra a julio, con varios precios de ejercicio se negocian en ese
momento de la siguiente forma:
Precio de ejercicio (E) Prima (P)

5.00 0.59
5.25 0.43
5.50 0.30
De acuerdo con estos datos y los siguientes precios de contado al vencimiento de

las opciones, complete la tabla que sigue determinando la pérdida o la ganancia
neta, en caso de asumir una posición compradora (largo)
“S” al vencer la Call largo con Call largo con Call largo con
opción E=$5 E=$5.25 E=$5.5
$5 Indiferente No ejerce No ejerce
0.59 pérdida $0.43 pérdida 0.30 pérdida
(5-5-0.59)
$6 Ejerce Ejerce Ejerce
0.41 ganancia $0.32 ganancia 0.20 ganancia
(6-5-0.59) (6-5.25-0.43) (6-5.5-0.30)
$7 Ejerce Ejerce Ejerce
$1.41 ganancia $1.32 ganancia 1.20 ganancia
(7-5-0.59) (7-5.25-0.43) (7-5.5-0.30)
En este caso, la pérdida o ganancia neta corresponde al valor intrínseco al

vencimiento menos la prima pagada.
8. Call largo sobre acciones. Se ofrece una opción call sobre una acción con E =
$74, prima de $2.55. Si el precio de las acciones se ubica en 87, 77 y 67 ¿Cuál
es el valor intrínseco de la opción, las ganancias o pérdidas y el precio efectivo?
Precio Valor Gan/per Precio neto

Mercado Call 74 Call 74
87 13 (ejerce) 10.45 76.55 (74 +2.55)
77 3 (ejerce) 0.45 76.55 (74 + 2.55)
67 0 (no ejerce) -2.55 69.55 (67+2.55)
33
9. Con los mismos datos del ejercicio anterior, se ofrece una opción call con E =
$76 y una prima de $2.60. ¿Cuál es el valor intrínseco de la opción, las ganancias
o pérdidas y el precio efectivo?

Acción Call 76 Call 76
87 11 (ejerce) 8.40 78.60 (76 +2.60)
77 1 ( ejerce) -1.60 78.60 (76 +2.60)
67 0 (no ejerce) -2.60 69.60 (67+2.60)
10. Call largo. Ahora suponga que además de la anterior se adquiere otra opción
call con E = $72, prima de $2.00. El participante ejercería ambas cuando le
convenga.
Precio G/P Call 76 Valor G/P Call 72 Precio neto Precio Neto
Acción Call 72 Call 72 Con ambas9
87 8.40 15.0 13.00 74.00 76.30
77 -1.60 5.0 3.00 74.00 76.30
67 -2.60 0 -2.00 69.00 69.30
11. Opciones sobre divisas.
Un importador tiene una cuenta por pagar en el futuro denominada en dólares y

observa que en el mercado de opciones se ofrecen contratos sobre la divisa que
adeuda con E = ¢ 450 y una prima de ¢5.00.
a. Asumiendo una posición call largo ¿Cuál es el valor intrínseco de la opción,
las ganancias o pérdidas y el precio efectivo, si el precio del dólar se ubica
en ¢460, 453 y ¢440?
b. ¿Cuál sería la situación si el importador asume una posición put corto?
Call largo

Divisa Call 450 Call Largo
460 10 5 455.00
453 3 -2 455.00
440 0 -5 445.00
9
Precio neto promedio con las dos opciones.
34
Put corto
Precio Gan/per Precio neto

Divisa Put Corto
460 5 455.00
453 2 451.00
440 -5 445.00
12. Con los mismos datos anteriores ¿Cuál sería la situación de un exportador
con una cuenta por cobrar en dólares?
En este caso, las posiciones a asumir son put largo y call corto
Precio Valor Gan/per Precio neto Gan/per Precio neto

Divisa Put Largo Put largo Put largo Call corto Call corto
460 0 -5 455.00 5 455.00
453 0 -5 448.00 2 451.00
440 10 -5 445.00 -5 445.00
13. Un inversionista que posee un portafolio de acciones observa que se ofrecen

opciones de venta sobre ese activo por ¢64, con prima de ¢2.00. Establezca la
posición a asumir por este inversionista para cubrir su posición y los resultados
cuando el precio de mercado de la acción se ubica en 74, 64 0 54.
La estrategia aconsejable en este caso es asumir posiciones put largo (mejor

alternativa) o call corto. En el caso de put largo, los resultados serían los
siguientes:
Precio Valor y procedimiento Gan/per Precio neto

Acción Put 64 Put 64
74 0 (no ejerce) -2.0 72
64 0 (indiferente) -2.0 62
54 10 (ejerce) 8.0 62
Si asume una estrategia de cobertura call corto:
Precio Valor y procedimiento Gan/per

Acción Call largo 64 Call corto 64
74 10 (ejerce) -8.0
64 0 (indiferente) 2.0
54 10 (no ejerce) 2.0
35
14. Se ofrece una opción de venta de una acción por ¢70, con prima de ¢1.95.
Establezca los resultados de una posición larga, cuando los precios de mercado
se ubiquen en 80,70 ó 60
Precio Valor Put 70 Gan/per Put 70 Precio neto

80 0 (no ejerce) -1.95 78.05
70 0 (indiferente) -1.95 68.05
60 10 (ejerce) 8.05 68.05
15. Ahora considere la situación en que, además de la opción anterior, se ofrece

otra opción put por ¢76, con prima de ¢1.00 y el participante adquiere ambas,
ejerciéndolas cuando le convenga.
Precio G/P Put 70 Valor G/P Put Precio neto Precio Neto
Acción Put 76 76 Put 76 Con ambas
80 -1.95 0 (NE) -1.00 79.00 78.53
70 -1.95 6 (E) 5.00 75.00 71.53
60 8.05 16 (E) 15.00 75.00 71.53
16. Opciones para proteger deudas o inversiones a tasa flotante.
Usted adquiere una deuda por ¢12.0 millones a tasa flotante y sabe que por cada
punto que suba a la tasa de interés deberá pagar ¢10.000.00 adicionales por la
misma deuda, por lo que desea protegerse, al menos parcialmente, utilizando el
mercado de opciones.
Se ofrecen contratos de opciones sobre Títulos de Propiedad del Gobierno, tasa

fija, por de ¢5.0 millones cada uno. Establezca lo que sucede ante un aumento en
tasas de interés de 1% y 2%. Efectúe los cálculos mensualmente.
En estas circunstancias, lo más apropiado es asumir una posición put largo, que
puede ser en dos contratos (cobertura parcial) o en tres contratos.
Comprando dos contratos:

Tasa de Mercado Contado Valor Valor G/P Put Resultado
Interés (deuda) mercado TP Put mensual Neto mens
↑1% -¢10.000 9.900.000 100.000 8.333.35 -1.666.65
↑2% -¢20.000 9.800.000 200.000 16.666.65 3.333.35
Comprando tres contratos:
Tasa de Mercado Contado Valor Valor G/P Put Resultado

Interés (deuda) mercado TP Put mensual Neto mens
↑1% -¢10.000 14.850.000 150.000 12.500 2.500
↑2% -¢20.000 14.700.000 300.000 25.000 5.000
36
Estrategias con opciones agrícolas

Los mercados de opciones se han convertido en un instrumento popular entre los
productores agrícolas en los países desarrollados, permitiéndoles alcanzar
objetivos deseables en materia de cobertura; asimismo, estos mercados son
apetecidos por los especuladores y juntos, forman un mercado bastante activo.
Por esta razón, seguidamente se ofrecen algunos ejemplos de uso del instrumento
en el sector agropecuario.
Como en el caso de opciones financieras, a estos participantes les interesa

protegerse ante caídas en los precios y al mismo tiempo, tener la oportunidad de
beneficiare ante posibles aumentos, objetivos que se pueden lograr asumiendo las
posiciones adecuadas. Normalmente las posiciones en el mercado de opciones
se pueden combinar entre sí, o con otras posiciones en el merado de futuros
(opciones sobre futuros). Esta última posibilidad tiende a ofrecer grandes
beneficios para los agricultores, por lo que su uso se ha extendido en forma
importante en los últimos años.
1. A un productor de soya, que en mayo acaba de sembrar, le preocupa que entre

el momento de la siembra y el mes de octubre, cuando se venda el producto,
pueda haber una fuerte baja en los precios. Desea protegerse de este riesgo,
sin perder la posibilidad de beneficiarse en caso de que los precios suban.
En mayo el precio de los contratos de futuros sobre soya a diciembre se cotizan

en $7.50 por bushel. Por experiencia el productor sabe que el precio en el
mercado de contado por lo general se ubica en $0.25 por debajo del precio de los
futuros, es decir, que si el precio de los futuros en un momento dado se ubica en
$7.50, lo más probable es que en ese momento los compradores estén ofreciendo
$7.25 por el producto en el mercado de contado.
En mayo en el mercado de opciones sobre futuros, se ofrecen contratos con un

precio de ejercicio de $7.50, cobrando una prima de $0.30. ¿Cómo se puede
proteger este productor y cuál es el resultado de su estrategia?
Lo conveniente es comprar una opción de venta (put largo)
• Si los precios en octubre bajan y la base se mantiene estable, el precio mínimo

o neto será de $6.95, o sea E – base – prima (7.50–0.25–0.30 = 6.95). Por
ejemplo, si el precio de los futuros bajan a $6.50 y los compradores en contado
pagan 6.25, la opción de venta por $7.50 se ejerce con un valor intrínseco de
$1.00, a lo cual se deduce la prima de $0.30 que se pagó. Con esto se obtiene
una ganancia neta de $0.70, la cual se agrega al precio de $6.25 del mercado
de contado. En este caso, el precio efectivo será de $6.95.
• Si los precios suben y la base se mantiene, no se ejerce la opción. El precio
neto obtenido será el precio de contado menos la prima pagada. Por ejemplo,
si el precio de los futuros aumenta a $9.00, los compradores pagan $8.75
37
(precio de futuros menos la base de 0.25 por debajo). Como no se ejerce la

opción, el precio neto recibido por el productor será de 8.45 (precio de contado
menos la prima)
En estos casos hay una manera sencilla de calcular el precio neto cuando se
vende la cosecha, ya sea que los precios hayan bajado o hayan subido:
Precio de futuros cuando se vende la cosecha

- base cuando vende
- la prima pagada
+ el valor intrínseco de la opción (si existe)
= precio neto
2. Usted paga una prima de $0.30 por unidad en una opción de venta sobre un
contrato de futuros con precio de ejercicio de $6.50. Cuando se vende el
producto, la base de los contratos de futuros se ubica en -$0.25. Determine el
resultado final si el precio de los futuros en ese momento fuera de: $4.80,
$6.60 y $7.30.
Mercado de Precio Explicación

futuros Efectivo
4.80 5.95 $4.80 Precio de futuros
+1.70 Valor intrínseco (E-f, 6.6 – 4.8)
-0.25 Base
-0.30 Prima
= 5.95
+ 0 Valor intrínseco (ejerce para reducir
pérdidas, pero no hay v. intrínseco)
-0.25 Base
-0.30 Prima
= 6.05
7.30 6.75 7.30 Precio de futuros
+ 0 Valor intrínseco (no ejerce)
-0.25 Base
-0.30 Prima
= 6.75
38
3. Se paga una prima de $0.19/unidad por una opción de venta con E=6.25; la
base cuando usted vende el activo -$0.25. Determine el resultado final si el
precio de los futuros en ese momento fuera de: $4.80,$6.60 y $7.30.

futuros Efectivo
+1.45 Valor intrínseco (E-f, 6.25– 4.8)
-0.25 Base
-0.19 Prima
= 5.81
-0.25 Base
-0.19 Prima
= 6.16
-0.25 Base
-0.19 Prima
=6.86
4. Se paga una prima de $0.30 por bushel por una opción de venta con E de
$7.50; la base se ubica en –0.25 a la hora de vender la cosecha. ¿Cuál sería
el precio efectivo, si en octubre el precio de los futuros es: 5.80, 7.60, 9.30?

futuros Efectivo
+1.70 Valor intrínseco (E-f, 6.25– 4.8)
-0.25 Base
-0.30 Prima
= 6.95
+ 0 Valor intrínseco, se ejerce para ↓
pérdida
-0.25 Base
-0.30 Prima
= 7.05
-0.25 Base
-0.30 Prima
= 8.75
39
5. Se compra una opción de venta sobre maíz a setiembre con un precio de

ejercicio de$2.70 y prima de $0.08. Si la base en agosto se ubica en $0.10
¿Cuál sería el precio neto, si el los futuros en agosto se cotizaran en : 2.40,
2.70,3.00

futuros Efectivo
+0.30 Valor intrínseco
+0.10 Base
-0.08 Prima
=2.72
+0.00 Valor intrínseco
+0.10 Base
-0.08 Prima
=2.72
+0 Valor intrínseco (no ejerce)
+0.10 Base
-0.08 Prima
=3.02
6. Si la base cuando se vende un producto está en -$0,10 y usted ha pagado una

prima de 0.15 por una opción de venta, con un precio de ejercicio de 3.40
¿Cuál sería su precio de venta efectivo si el precio de futuros en junio es de:
2.25, 3.00, 3.80?
Precio de Precio efectivo de Explicación

futuros en venta
junio
2.25 3.15 2.25 precio de futuros
+1.15 valor intrínseco
- 0.15 prima
- 0.10 base
3.15
+0.40 valor intrínseco
- 0.15 prima
- 0.10 base
3.15
+0 valor intrínseco
- 0.15 prima
- 0.10 base
3.15
40
7. En el mercado de café existe incertidumbre con respecto al futuro

comportamiento del precio internacional del producto. En este momento el
quintal se cotiza a $97, pero no se sabe a ciencia cierta si en los meses
venideros el precio bajará o aumentará.
Un productor de café está interesado en protegerse de una caída en el precio

internacional del producto y desea cubrirse mediante el mercado de opciones, que
le permita, al mismo tiempo, sacar provecho de una posible subida en precios.
Esta estrategia quiere llevarla a cabo al mínimo costo posible dentro del mismo
mercado.
Por otra parte, existe un comercializador de café a quien le interesa más bien
protegerse contra aumentos en los precios de su materia prima.
Existe un mercado de opciones, que ofrece contratos por $100, mediante el pago
de una prima por $1.
Explique cómo pueden protegerse ambos participantes y cómo puede hacer el

productor de café para minimizar o eliminar el costo de su estrategia. Explique la
situación numéricamente considerando primero que el precio baja a $80 y luego
que sube a $110.
Productor:
El riesgo que enfrenta es una disminución en el precio del producto, por lo que le
interesa fijar un precio mínimo o piso, sin quedar obligado en caso de que suba.
Este primer objetivo lo puede lograr mediante la compra de opciones de venta
(Put largo) con lo cual, mediante el pago de la prima de $1, se le asegura el
derecho a vender el café a un precio de $100 (piso).
Comercializador:
S riesgo es un aumento en el precio del café, por lo que le interesa fijar un precio
máximo o techo. Esto lo logra comprando opciones de compra (Call largo), con
lo que se asegura el derecho a comprar el café a un precio de $100, pagando una
prima de $1.
A sabiendas de que habrán participantes que desean protegerse de un aumento

del producto (como en el caso del comercializador), el productor de café
adicionalmente puede asumir una posición call corto, como contraparte del
comercializador. Con esta otra posición, el cafetalero se asegura que si el precio
baja, el comercializador no ejercerá su opción de compra, por lo que se gana el
monto de la prima y puede así compensar el costo en su posición anterior (put
largo). Con esto lograría su segundo objetivo de minimizar el costo de esta
posición estratégica.
Consideremos lo que sucede con los precios indicados:
41
Precio Productor (put largo) Productor (call corto) Comercializador (call

(contado) Paga P = $1 Recibe P = $1 largo)
Paga P = $1
$80 Ejerce: vende a $100 Como el call largo no ejerce, No ejerce, pierde la
Ganancia neta = $19 gana la P, con lo que repone prima
Precio efectivo = $99 el costo incurrido en la Precio efectivo = $81
posición put largo
Precio neto total: $100
$110 No ejerce. Vende en Debe entregar el café en Ejerce: compra a $100)
contado a $110 y $100 Precio efectivo = $101
pierde la prima Pierde: $9 (100-110 +1)
Precio efectivo: $109 Precio neto total: $100
Ganancia neta: $9
42
Glosario de Términos
Activo subyacente: activo financiero, índice u otro indicador de rentabilidad de
activos financieros, divisa, o activo real que serán objeto de un contrato de
opciones.
Cerrar una posición: realizar una operación opuesta a la que adoptó al origen al
contrato. Comprar un contrato idéntico al previamente vendido o vender uno
idéntico al previamente comprado. Para que dos contratos sean idénticos deben
coincidir en clase, tipo y serie.
Clase (tipo): se refiere a si la opción es call o put. Esta expresión se utiliza cuando
se trata de opciones (de cualquier tipo) basadas en el mismo activo subyacente y la
misma fecha de vencimiento. En el caso de opciones (de cualquier tipo) basadas en
el mismo activo subyacente y con el mismo precio de ejercicio, se le conoce como
serie.
Comprador: el que adquiere el derecho de comprar o vender el activo subyacente
en los términos pactados. Para tener ese derecho, paga una prima al vendedor.
Contrato: término genérico que incluye todas las opciones admitidas a
negociación en una bolsa. Supone la presencia de dos partes, comprador y
vendedor.
Contrato de opciones: contrato estandarizado a través del cual, el comprador
adquiere el derecho, pero no la obligación, de comprar (call) o vender (put) el
activo subyacente, a un precio pactado (precio de Ejercicio), en algún momento en
el futuro (una fecha futura en el caso de la opción europea, y en cualquier
momento antes de su vencimiento, en el caso de la opción americana). Debido a
que la liquidación del contrato puede realizarse por diferencias de efectivo, la
obligación de comprar o vender puede ser sustituida por la negociación física de
instrumentos.
Depósitos en garantía: monto de garantías exigidas por la bolsa cuya función es
cubrir los riesgos asumidos por los participantes en los contratos de opciones.
Ejecución de una orden: acto por el cual se da cumplimiento a la orden de
compra o de venta transmitida por un puesto de bolsa.
Ejercicio: acto por el cual el comprador de una opción hace uso de su derecho de
comprar o vender el activo subyacente.
Fecha de ejercicio: día en que una opción puede ser ejercida. La fecha de
ejercicio vendrá definida en las condiciones generales de cada contrato.
Fecha de liquidación: día en que se liquida el contrato de opción. La fecha de
liquidación vendrá definida en las condiciones generales de cada contrato. Por lo
general es de uno a tres días hábiles después de vencida la serie de contratos.
Fecha de vencimiento: es el último día en que un contrato de opción puede ser
suscrito o emitido, en el mercado bursátil.
43
Fecha de expiración: es el momento en que vence o expira la opción. Pasada esta

fecha, el comprador ya no tiene derecho a ejercerla y el vendedor ya no está
obligado; por tanto, se puede interpretar la opción como un “activo agotable”. Hay
dos formas de establecer el plazo en el que se puede ejercer el derecho adquirido:
opción europea y opción americana.
Liquidación de transacciones: sistema por el cual los compradores de opciones
pagan las primas correspondientes a las compras y los vendedores reciben dichas
primas en contraprestación por las obligaciones asumidas.
Liquidación por diferencias: procedimiento por el cual el cumplimiento del
contrato en la fecha de liquidación se produce únicamente mediante la transmisión
en efectivo de la diferencia entre el precio de ejercicio pactado en el contrato y el
precio de contado al vencimiento.
Liquidación por entrega: procedimiento por el cual el cumplimiento del contrato,
en la fecha de liquidación, se produce mediante la entrega física del activo
subyacente por la parte que debe vender a la parte que debe comprar, a cambio
del precio pactado en el contrato.
Margen: depósito para garantizar una operación, normalmente requerido por la bolsa
al vendedor durante la vigencia de una opción. Consiste en un porcentaje
establecido sobre el valor de mercado de la opción y se devuelve en el momento de
liquidarla opción, es decir, cuando es ejercida o comprada por el mismo emisor.
Opción de compra: También denominada opción call, el tenedor o comprador de
esta opción tiene el derecho, pero no la obligación, de comprar el activo
subyacente objeto del contrato al precio de ejercicio. El vendedor de la opción
tiene la obligación de vender dicho activo subyacente si el comprador ejercita su
derecho. Puesto que la liquidación puede realizarse por diferencias, en ese caso
no se produciría una compra-venta, sino sólo una transmisión de efectivo.
Opción de venta: También denominada opción put. El tenedor o comprador tiene
el derecho de vender el activo subyacente objeto del contrato al precio de
ejercicio. El vendedor tiene la obligación de comprar dicho activo subyacente si el
comprador ejerce su derecho. Puesto que la liquidación puede realizarse por
diferencias, en ese caso no se produciría una compra-venta, sino sólo una
transmisión de efectivo.
Opción de tipo americana: opciones que permiten a su comprador ejercer el
derecho de comprar o vender en cualquier momento dentro del plazo de vigencia
del contrato. Para ello, el interesado únicamente informa a la bolsa y esta procede
a notificar a la parte obligada a cumplir de acuerdo a los términos pactados.
Opción de tipo europea: opciones que permiten a su comprador ejercer el
derecho de comprar o vender únicamente en el día en que vence el contrato, es
decir solo en la fecha de expiración predefinida.
Opción dentro del dinero (“in the money”). Es cuando la opción tiene valor
desde el punto de vista del comprador, cuando la diferencia entre el precio de
mercado del activo subyacente y el precio de ejercicio de la opción resulta
44
favorable para los intereses del comprador, lo que lo estimula a ejercer su

derecho.
Opcion fuera del dinero (“out the money”). Cuando la diferencia entre el precio
de mercado del activo subyacente y el precio de ejercicio de la opción resulta
desfavorable para los intereses del comprador, por lo que no ejerce su derecho.
Precio de ejercicio("exercise" o "strike price").: precio pactado en el contrato de
opción al que el comprador de una opción puede comprar (opción call) o vender
(opción put) el activo subyacente. El vendedor de la opción se obliga,
respectivamente, a vender o comprar, en caso de que el comprador ejerza el
derecho. El precio de ejercicio se determina en el momento de la transacción y no se
modifica durante la vigencia del contrato. En los mercados organizados su fijación
está normalizada por las bolsas, de acuerdo con los distintos tipos de contratos.
Precio de referencia de mercado al vencimiento: precio de referencia sobre el
que se calcula la liquidación por diferencias en la fecha de ejercicio de las
opciones.
Prima: el precio que paga el comprador del contrato de opciones para adquirir el
derecho de comprar o vender el activo subyacente en la fecha futura. Se interpreta
como la compensación por los riesgos que asume el vendedor en su posición, ya
que este lo recibe al momento de la emisión del contrato. La prima es el factor
determinante para la valoración de opciones por parte de los participantes y lo que
se trata de modelar.
Serie: dentro de cada clase de contratos (call o put), opciones de una misma
serie son aquellas que tienen el mismo precio de ejercicio y la misma fecha de
vencimiento. En otras palabras, una serie es un conjunto de opciones (de cualquier
tipo) basadas en el mismo activo subyacente y con el mismo precio de ejercicio.
Vendedor, suscriptor o emisor: es el que vende el derecho, el que asume la
posición contraria a la del tenedor de la opción y adquiere la obligación de cumplir la
decisión que tome este último.
45

Cap 7 Opciones

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Capítulo 7

De acuerdo con la definición anterior, el concepto de opción envuelve algunos

a) Contrato. Al igual que los demás productos derivados, la existencia de un

b) Condiciones específicas. Dentro de estas condiciones están:

Como producto derivado, la opción es un negocio que se deriva de la actividad

La motivación principal que tiene el comprador o posición larga en una

Valor intrínseco, opciones dentro y fuera del dinero

Cuando la opción no genera ningún beneficio para el comprador, es decir, cuando

Posiciones básicas en el mercado de opciones;

Para efectos de representar gráficamente cada uno de los casos, seguiremos

Activo subyacente: Acción de una empresa

Por ejemplo, si el precio de la acción en el mercado fuera de ¢1.500, el comprador

CALL LARGO (comprador opción de compra)

Pérdida limitada a “P”

Gráficamente la situación del vendedor de una opción call, es el reflejo de su

CALL CORTO (vendedor opción de compra)

Area de Reducción Area de

Por ejemplo, si el precio de la acción en el mercado fuera de ¢2.500, el comprador

PUT LARGO (comprador opción de venta)

El put corto también es el reflejo de su contraparte: de infinito a ¢ 2.000, el put largo

PUT CORTO (vendedor opción de venta)

Razones para negociar en el mercado de opciones

Por sus ventajas y versatilidad, las opciones son instrumentos ampliamente

a) Su participación no requiere de inversiones significativas puesto que el

Una de las ventajas del mercado de opciones es que constituye un instrumento

Diferencia entre el mercado de opciones y otros derivados

• Si el precio de mercado, al momento en que se tenga derecho de ejercer la

• Si por el contrario, el precio de mercado baja a niveles inferiores al precio de

• Si el precio de mercado al momento de tener derecho de ejercer la opción

• Si el precio de mercado sube por encima del precio de ejercicio, el

Como no está obligado a vender, no ejerce la opción (perdiendo la prima),

Mercado o juego de suma cero

derivados estándares a base de indicadores tales como las tasas de interés u

• El comprador o tenedor tiene el derecho de comprar o vender un activo

APERTURA Y CIERRE DE POSICIONES

De lo anterior se deduce que, el comprador de un contrato de opciones tiene tres

Por su parte, el vendedor de un contrato de opciones tiene dos posibilidades:

• Esperar hasta el vencimiento del contrato o

La estandarización y la existencia de cámaras de compensación facilitan la

Al igual que en el mercado de futuros, en opciones la mayor parte de las posiciones

Además de los contratos estandarizados, transados en mercados organizados o

PRIMA O PRECIO DE LAS OPCIONES

• Precio de ejercicio (E) y de la

• Cotización del activo subyacente en el mercado de contado

• El tiempo que transcurre hasta el vencimiento de la opción (tiempo de

• La volatilidad del activo subyacente. Entre mayor volatilidad, mayor valor

POSICIONES GANADORAS Y LAS EXPECTARIVAS

Las estrategias a seguir en el mercado de opciones dependen en gran medida de

Expectativa Posición Ganadora: Razón:

PUT LARGO Vende al precio “E” y lo

CALL CORTO El comprador del call no

Para ilustrar lo anterior, las siguientes representaciones gráficas y ejemplos:

Expectativa: Alza del mercado

Put corto se beneficia del aumento

Expectativa: Baja del mercado

Call corto: se beneficiará de la

1. Un inversionista desea protegerse contra la caída en el precio de una acción.

2. Un inversionista potencial planea comprar una acción en el futuro y teme un

4. Para protegerse contra aumentos en tasas de interés, por ejemplo, en la

5. Un banco comercial que quiere asegurarse de que el costo de sus fondos no

8. Un inversionista institucional (por ejemplo, un fondo de inversión o de

APLICACIONES UTILIZANDO EL MERCADO DE OPCIONES

Del cuadro anterior, se desprende lo siguiente: