Opciones

Finanzas Corporativas II

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¿Qué son las opciones?
 ¿Qué son las opciones?

• Una Opción es un contrato que da a

su propietario el derecho de comprar
o vender algún activo a un precio fijo
en, o antes de, una fecha
determinada.
• Las opciones son un tipo de contrato
financiero único porque dan al
comprador el derecho, pero no la
obligación, de hacer algo. El
comprador usa la opción solo si es
rentable; de lo contrario, la puede
desechar.
 Ejemplo de opciones
La empresa en la que usted trabaja le pide que se traslade a dirigir la filial
en Chile y empieza la búsqueda de una casa mientras que su familia sigue
en su ciudad de origen, en el Perú. En pocos días, encuentra el apartamento
que le interesa. El precio es de 425,000 u.m. Pero no quiere cerrar el
contrato hasta que su esposa vea la casa y dé su visto bueno, de modo que
le ofrece al intermediario 400 u.m. por la posibilidad exclusiva de comprar
el apartamento por 425,000 u.m. en cualquier momento en los próximos
10 días. El intermediario está de acuerdo. Usted acaba de comprar una
opción sobre la casa. En los 10 días que tiene de plazo, puede ejecutar la
opción y comprar la casa al precio pactado de 425,000 u.m. Si no lo hace, al
finalizar el plazo el intermediario se quedará con los 400 u.m. A los 400
u.m. que se ha quedado el intermediario se le denomina “prima de la
opción”.
 ¿Qué son las opciones?
Existe un vocabulario especial relacionado con las opciones:
1. Ejercicio de la opción, es el acto de comprar o vender el activo
subyacente mediante el contrato de una opción.
2. Precio de ejercicio, es el precio fijo especificado en el contrato de la
opción al que el accionista puede comprar o vender el activo subyacente.
3. Fecha de vencimiento, una opción tiene una vida limitada. La opción
vence al final de su vida. El último día en que se puede ejercer la opción
se llama fecha de vencimiento.
4. Opciones americana y europea, una opción americana se puede ejercer
en cualquier momento hasta, e incluso, la fecha de vencimiento. Una
opción europea se puede ejercer sólo en la fecha de vencimiento.
 ¿Qué son las opciones?

Las opciones se presentan en dos formas

básicas: de compra y de venta.
• Opción Call (opción de compra), este tipo de
opciones dan un derecho de compra a sus
titulares. El titular es el comprador de esta
opción, y el que otorga el derecho (y cobra la
prima) es el vendedor de la opción de
compra.
• Opción Put (opción de venta), está opción es
contraria al anterior, aquí el titular tiene el
derecho de venta de un determinado activo
en el momento de vencimiento.
 Opción Call

• Una Opción Call es un contrato que da a su

comprador el derecho, pero no la obligación,
a comprar un activo subyacente a un precio
predeterminado o Precio de Ejercicio, en o
antes de una fecha concreta denominada
“Fecha de Vencimiento”. Una opción de
compra da el derecho de “reclamar” un
activo.
• El vendedor de la Opción Call tiene la
obligación de vender el activo en el caso de
que el comprador ejerza el derecho a
comprar.
 Opción Call

• Las Opciones no pagan dividendos a sus

tenedores. Para cobrar un dividendo, el ejercicio
de un Call tiene que solicitarse a más tardar
cuatro días hábiles antes del pago del dividendo.
• Por ejemplo, si se tiene comprada una Opción de
compra o “Call” y la acción paga dividendos un
jueves, para recibir los dividendos deberá ejercer
el viernes anterior a más tardar, para que la
operación de registro en Bolsa se haga el lunes
con el cupón incluido, liquidándose el martes y
por tanto se tenga derecho al dividendo.
 Opción Call

• ¿Y qué hay del inversionista que vende una

opción de compra? El vendedor recibe de
antemano dinero y tiene la obligación de
vender el activo al precio de ejercicio si así lo
desea el tenedor de la opción.
 Opción Put

• Una Opción Put da a su comprador el derecho,

pero no la obligación, a vender un activo a un
precio predeterminado o Precio de Ejercicio, en o
antes de una fecha concreta llamada “Fecha de
Vencimiento”.
• El vendedor de la Opción Put tiene la obligación
de comprar el activo en caso que el comprador
de la Opción ejerza el derecho a vender el activo.
 Opción Put

• Si una persona compra una opción de venta,

puede obligar al vendedor de la opción a
comprarle el activo por un precio fijo y, por lo
tanto, “colocarlo”. Es decir, le cede el derecho de
venderlo a un precio de ejercicio fijo.
• Un inversionista que vende una opción de venta
recibe de antemano dinero y después está
obligado a comprar el activo al precio de ejercicio
si así lo exige el tenedor de la opción
 Ejemplo

• Imagine una opción de compra de 1 Kg. de oro dentro de 1 año a un

precio prefijado E. Si dentro de un año, cuando llegue el momento de
ejercicio, resulta que el oro se puede comprar y vender a un precio
superior a E, entonces usted ejercerá la opción y comprará oro a E y lo
revenderá en el mercado, generando un beneficio igual a la diferencia de
precios (menos la prima que ha pagado por la opción, digamos c).
• Por el contrario, si el precio en el momento de ejercicio es menor que E,
entonces dejará expirar la opción sin ejercerla. Eso no significa que su
pérdida será 0, ya que habitualmente la adquisición de una opción
conlleva el pago de una prima c. Si no ejerce la opción, habrá perdido c.
 Ejemplo

ED S
Donde: -c
B: beneficio o pérdida.
S: precio del activo subyacente.
E: precio de ejercicio.
c: prima pagada.
D: punto en el cual se comienzan a generar beneficios o pérdidas.
 Posiciones en compra y venta de opciones

En todo acuerdo de opciones hay dos partes firmantes. Por un lado,

tenemos al inversor que ha adoptado la posición larga (es decir, ha
comprado la opción), al que llamamos “comprador de la opción”. En la
parte opuesta, tenemos al inversor que ha adoptado la posición corta
(o vendedor de la opción). El vendedor de una opción recibe un
desembolso a la firma de contrato, que hemos llamado “prima”.
 Posiciones en compra y venta de opciones

Dado que hay dos tasas de opciones y dos tasas

de contratantes, por lo tanto, tenemos cuatro
tasas de posiciones.
a. Compra de una opción de compra.
b. Venta de una opción de compra.
c. Compra de una opción de venta.
d. Venta de una opción de venta.
 Compra de una opción de compra

Se trata de pagar una prima, que llamaremos c

por el derecho de comprar en un momento del
futuro (vencimiento) una acción u otro activo
subyacente a un precio E fijado hoy en el
contrato. S es la cotización actual del activo. El
comprador de la opción call, por lo tanto, espera
que habrá un incremento del precio del activo
desde ahora hasta la fecha de vencimiento, de
modo que el beneficio que realice al ejercitar la
opción supere incluso la cantidad pagada c. Hay
dos escenarios posibles.
 Compra de una opción de compra

a. El comprador ejercita la opción. En el caso de que S > E, ejercerá la

opción y ganará un beneficio B igual a: B = S – (E + c).
La opción de ejercerá incluso cuando se incurra en una pequeña
pérdida global debido a que c “se come” los beneficios. Siempre que
S supere a E, se ejercerá la opción para, al menos, reducir las
pérdidas debidas a haber pagado la prima.
b. El comprador no ejercita la opción. Si S < E, la opción no será
ejercida, debido a que es mejor comprar las acciones en el mercado
a un precio inferior al que nos permite la opción. La pérdida queda
limitada, por lo tanto, a la prima c, mientras que las potenciales
ganancias son ilimitadas.
 Compra de una opción de compra

Supongamos que un inversor compra una opción call para adquirir 100
acciones de American Airlines, donde el precio de ejercicio es de 200
u.m. El vencimiento es en 7 meses y la prima es de 10 u.m. Supongamos
que el día de vencimiento American Airlines cotiza a 230 u.m. Tenemos
que:
• E = 200 u.m.
• c = 10 u.m.
• S = 230 u.m.
El desembolso a la firma del contrato es de 100 * 10 u.m. = 1,000 u.m.
 Compra de una opción de compra

Como S > E, nos interesa ejercer la opción y comprar a 200 u.m. algo
que se puede vender a 230 u.m. obteniendo un beneficio de 30 u.m. por
acción, de vender las acciones. Este beneficio se calcula así:
Beneficio = (S – E) * N – c * N
Donde:
S: precio de mercado
E: precio de ejercicio
c: prima
N: número de acciones
 Compra de una opción de compra
Al aplicar la ecuación tenemos:
Beneficio = (230 u.m. – 200 u.m.) * 100 – 10 u.m. * 100
Beneficio = 2,000 u.m.
Además:
Rentabilidad global de la operación = (3,000 u.m. – 1,000 u.m.)/1,000 u.m.
Rentabilidad global de la operación = 200%
Si la acción cotiza menos de 200 u.m. al vencimiento, no tendrá sentido
ejercerla y la pérdida será de 1,000 u.m. que es el costo de la prima pagada.
Este sencillo ejemplo nos muestra que las inversiones en derivados tienen
un potencial de una alta rentabilidad, pero también un enorme riesgo.
 Beneficio de compra de opción Call
El beneficio de comprar una opción Call, es que sirve como un seguro
contra aumentos futuros de precio del activo subyacente: precio de
opción = $ 5, precio de ejercicio = $ 100.

30 Profit ($)

20

10 Terminal
70 80 90 100 stock price ($)
0
-5 110 120 130
 Venta de una opción de compra

Se trata de cobrar una prima de c u.m. a cambio

de vender una opción call. El vendedor, por
lógica, espera que la opción tenga una
estabilidad de precios o una caída de precios
moderada desde ahora hasta su vencimiento.
Decimos moderada pues, si esperara una gran
caída, le interesaría más comprar una opción
put. El vendedor de una opción de compra
puede verse en dos escenarios en el momento
de vencimiento:
 Venta de una opción de compra

a. El comprador no ejerce la opción. En caso de que se haya cumplido

su previsión de reducción de precios, es decir, S < E, entonces el
vendedor percibe una ganancia de c.
b. El comprador ejerce la opción. Si, por el contrario, S > E al
vencimiento, el vendedor estará obligado a adquirir una acción o
unidad de activo en el mercado a un precio elevado S y revenderla al
comprador de la opción al precio pactado E, incurriendo en una
pérdida que puede incluso superar el importe de la prima c. El
vendedor de una opción de compra debe de ser consciente de que
eventualmente, sus pérdidas pueden ser ilimitadas.
 Venta de una opción de compra

Al estudiar la evolución de las acciones de IBM, que cotizan ahora a 16

u.m., un inversor cree que no van a subir mucho hasta la fecha de
vencimiento y decide vender una opción de compra de acciones de IBM
dentro de unos meses a un precio pactado de 17 u.m., a cambio de una
prima de 0.5 u.m. Habitualmente, los contratos de opciones sobre acciones
se realizan sobre lotes de 100 acciones.
El día de vencimiento, tenemos los siguientes escenarios:
a. El vendedor ha estado de suerte y la acción no ha llegado a los 17 u.m.,
de modo que el comprador no ejerce la opción. La prima total percibida
(100 * 0.5 u.m. = 50 u.m.) queda en manos del vendedor.
 Venta de una opción de compra

b. Las cosas no han ido según lo previsto, y la acción se ha disparado hasta

20 u.m. La opción es ejercida, con los siguientes resultados:
• Ejercicio (17 * 100) = 1,700 u.m.
• Cotización al vencimiento (20 * 100) = 2,000 u.m.
• Pérdidas soportadas por el vendedor = 300 u.m.
• Prima ya cobrada (100 * 0.50) = 50 u.m.
• Pérdida total, incluyendo la prima = 250 u.m.
Es inmediato comprobar que la pérdida total del vendedor de la opción
coincide con la ganancia del comprador.
 Beneficio de venta de opción Call
El beneficio de vender una opción Call, es que sirve como un seguro
ante disminuciones del precio del activo subyacente: precio de opción
= $ 5, precio de ejercicio = $ 100.
Profit ($)
5 110 120 130
0
70 80 90 100 Terminal
-10 stock price ($)

-20

-30
 Compra de una opción de venta

En esta posición, el inversor paga una prima p

para tener la opción de vender un activo en el
futuro a un precio pactado. Además de su
componente especulativo, la compra de una
opción de venta se puede asimilar a un seguro
que nos proteja contra disminuciones de
cotización en una cartera de acciones que
hemos comprado. Si las acciones que tenemos
bajan, el beneficio de la opción nos compensa la
pérdida. Obviamente, ese seguro tiene un costo,
que es justamente el pago de la prima c.
 Compra de una opción de venta

Como en los casos anteriores, podemos

encontrarnos ante dos escenarios al
vencimiento:
a. Se ejerce la opción. Si E > S, la opción se
ejercerá con un resultado B para el
comprador de B = E – ( S + p).
b. No se ejerce la opción. Si E < S, no tiene
sentido vender algo a un precio por debajo
de su cotización. En este caso, se perderá la
prima desembolsada a la firma del contrato.
 Compra de una opción de venta
Al analizar las acciones de Opel, que ahora se intercambian a 10 u.m., un
inversor espera que vayan a bajar en los próximos meses y compra una
opción de venta a 3 meses por 100 acciones con un precio de ejercicio de
10 u.m. la acción. La prima es de 0.5 u.m. por opción sobre cada acción. Si
a los 3 meses la acción ha bajado efectivamente a 8 u.m. por título,
entonces la opción es ejercida con el siguiente resultado:
• Cotización al vencimiento (8 u.m. * 100) = 800 u.m.
• Ejercicio (10 u.m. * 100) = 1,000 u.m.
• Beneficio para el vendedor = 200 u.m.
• Prima ya desembolsada (0.5 u.m. * 100) = 50 u.m.
• Beneficio total incluyendo la prima = 150 u.m.
 Compra de una opción de venta
Obsérvese que la rentabilidad a 3 meses de la operación es de 150 u.m. /
50% = 300%.
En caso de que no se hubiera podido ejercer la opción, es decir, si Opel
cotizara al vencimiento igual o por encima de 10 u.m., la pérdida habría sido
de 100% de la prima p.
 Beneficio de compra de Opción Put
El beneficio de comprar una opción Put, es que equivale a tener un
seguro ante disminuciones del precio futuro del activo subyacente:
precio de opción = $ 7, precio de ejercicio = $ 70.

30 Profit ($)

20

10 Terminal
stock price ($)
0
40 50 60 70 80 90 100
-7
 Venta de una opción de venta

El último tipo de posición es la del inversor que espera una estabilidad de

precios a futuro o una subida moderada del precio del activo subyacente y
decide vender una opción put a cambio de percibir una prima p.
 Venta de una opción de venta

Los dos escenarios al vencimiento son los habituales:

a. No se ejerce la opción. Si S > E, la opción no se
ejerce y el vendedor de la opción put obtiene un
beneficio igual a la prima p.
b. Si se ejerce la opción. Si S < E, la opción es
ejercida y el vendedor de la opción está obligado
a comprar el activo al precio pactado,
incurriendo en una pérdida, dado que lo debe
comprar primero en el mercado a un precio
superior.
 Venta de una opción de venta

A diferencia de la venta de una opción call, la venta

de una opción put no conlleva un riesgo de pérdidas
ilimitado. La razón es que el precio de un activo no
puede ser inferior a 0, de modo que el vendedor de
una opción put siempre sabe cuál es la máxima
pérdida en la que puede incurrir, que será la
correspondiente a una caída hasta 0 de la cotización
del activo. En cambio, al menos en teoría, el precio
de una activo no tiene techo por arriba, de modo
que el vendedor de una opción call si tiene un riesgo
de pérdidas ilimitado.
 Venta de una opción de venta

La acción de Lufthansa cotiza a 16 u.m. Un inversor considera que se va

mantener estable o al alza en las siguientes semanas. Considera, por lo
tanto, la posibilidad de vender una opción put sobre Lufthansa con un
precio de ejercicio de 14 u.m. y una prima de 0.7 u.m. Como de
costumbre, la operación se lleva a cabo sobre un paquete estándar de 100
acciones.
Imaginemos los siguientes escenarios:
a. La acción no ha bajado de 14 u.m., el comprador no ejerce y el
vendedor ingresa toda la prima ( 100 * 0.7 = 70 u.m.)
 Venta de una opción de venta

b. El precio se ha desplomado hasta 12 u.m. en el momento del

vencimiento y lógicamente, el comprador de la opción put ejerce la
opción. Los resultados son los siguientes:
• Ejercicio (14 u.m. * 100) = 1,400 u.m.
• Cotización al vencimiento (12 u.m. * 100) = 1,200 u.m.
• Pérdida por la opción = 200 u.m.
• Prima ya percibida (100 * 0.7) = 70 u.m.
• Pérdida total = 130 u.m.
 Beneficio de venta de opción Put
El beneficio de vender una opción Put, es similar a la de un seguro que
nos protege contra aumentos en el precio del activo subyacente: precio
de opción = $ 7, precio de ejercicio = $ 70.
Profit ($)
Terminal
7
40 50 60 stock price ($)
0
70 80 90 100
-10

-20

-30
 Ejercicios de reforzamiento

Ejercicio 1
Un inversionista compra 50 opciones Call sobre acciones de Microsoft, con vencimiento en
septiembre, precio de ejercicio de $ 60, prima de $ 4.5 (lotes de 100 acciones). ¿Cuál es la
ganancia o pérdida si al vencimiento, el precio spot es a) $ 63 y b) 57?
 Ejercicios de reforzamiento

Ejercicio 2
Un inversionista compra 50 opciones Put sobre acciones de Microsoft, con vencimiento en
septiembre, precio de ejercicio de $ 60, prima de $ 2.5 (lotes de 100 acciones). ¿Cuál es la
ganancia o pérdida si al vencimiento, el precio spot es a) $ 63 y b) 57?