UNIDAD 5.

ASPECTO TEÓRICO DE OTROS MERCADOS >

5.3 Mercado de opciones

¿Qué es una opción?

Un contrato de opciones sobre un activo es un derecho a comprar o vender dicho activo, a un

precio preestablecido en el contrato, y en una fecha determinada. A diferencia de un contrato de
futuros (ENLACE CON EL CAPÍTULO 4 DEL TEMA DE FUTUROS: DEFINICIÓN), el comprador de la
opción tiene el derecho, pero NO la obligación, de ejercerla siempre que ello le resulte
beneficioso. Sin embargo, el vendedor sí que asume la obligación de atender el derecho del
comprador. Por tanto, en un contrato de opciones siempre habrá una parte que tiene un derecho,
y otra parte que tiene un deber.

Según esta definición, podemos distinguir dos tipos de opciones:

OPCIÓN DE COMPRA O CALL: La que otorga a su poseedor el derecho a comprar el activo. La

persona que te vende la opción call asume la obligación de, si decides ejercer tu derecho,
entregarte las acciones al precio fijado

OPCIÓN DE VENTA O PUT: La que otorga a su poseedor el derecho a vender el activo. La persona
que te vende la opción put asume la obligación de, si decides ejercer tu derecho, comprarte las
acciones al precio fijado.

Activo subyacente: El activo al que se refiere la opción (es decir, aquel que se compra o vende), se
conoce como ACTIVO SUBYACENTE . Existen gran variedad de activos subyacentes: acciones, tipos
de interés, tipos de cambio, índices de renta variable, mercancías, otros productos derivados como
futuros o swaps... El precio del activo subyacente tiene una influencia notable en el precio de las
opciones, y su evolución es clave para determinar si se ejercita la opción y cuál es el perfil de
pagos que se deriva del ejercicio.

Precio de ejercicio o strike: Es el precio fijado para la transacción futura: el precio al cual el
comprador de la opción tiene el derecho de compra (opción call ) o de venta (opción put )

Vencimiento de la opción: Por tal entendemos la fecha en la cual (o antes de la cual) se ejercita la
opción. Atendiendo a cuándo se puede ejercer la opción, nos encontramos con:
OPCIÓN EUROPEA : El poseedor de la opción sólo puede ejercer su derecho una vez llegado el
vencimiento del contrato

OPCIÓN AMERICANA: Se puede ejercer en cualquier momento desde el día de la compra hasta la
fecha de vencimiento.

Tiempo a vencimiento: Es el período de vida de la opción.

Prima o precio de la opción: Lo que nos cuesta adquirir el derecho a comprar o vender un activo, la
opción en definitiva, es lo que llamaremos PRIMA o PRECIO de la opción. Lo que se negocia en los
mercados de opciones es la prima. Compradores y vendedores de opciones establecen diferentes
precios de demanda y oferta. La operación se lleva a cabo cuando coinciden ambos precios. Hay
una gran variedad de precios de ejercicio y de vencimientos a disposición de los compradores y
vendedores potenciales para que ellos negocien las diferentes primas.

Valor intrínseco: El valor intrínseco de una opción en cada momento se define como el valor que
tendría la opción se fuese ejercitada inmediatamente. Aunque este concepto quedará más claro
cuando se explique el perfil de pagos de una opción, podemos adelantar que el valor intrínseco de
una opción call (1) es la diferencia entre el precio del subyacente (3) y el precio de ejercicio (4) , o
cero, si el valor anterior es negativo; para una opción put (2) , es la diferencia entre el precio de
ejercicio y el precio del subyacente, o cero, si el valor anterior es negativo.

Valor temporal o extrínseco: Es la diferencia entre la prima y el valor intrínseco.

Opción dentro de dinero o in-the-money: Se dice que una opción está dentro de dinero si,
ejerciéndola inmediatamente, obtenemos un beneficio.

Opción en dinero o at-the-money: Una opción está en dinero si, ejerciéndola inmediatamente,
obtenemos un beneficio nulo.

Opción fuera de dinero o out-of-the-money: Se dice que una opción está fuera de dinero si,
ejerciéndola inmediatamente, obtenemos un beneficio negativo.
Apalancamiento financiero (16) : Capacidad de asumir riesgos invirtiendo una pequeña cantidad
de dinero.

Posiciones Básicas con Opciones

Al analizar los distintos perfiles de pagos hemos estado definiendo en realidad cuáles son las
posiciones básicas que un agente puede tomar enopciones. En el mundo financiero no se habla de
"comprador" o "vendedor" de una opción. Por ello, es conveniente conocer la terminología
empleada habitualmente:

El comprador de una call tiene una posición larga en una call.

El comprador de una put tiene una posición larga en una put.

El vendedor de una call tiene una posición corta en una call.

El vendedor de una put tiene una posición corta en una put .

COMPRA = POSICIÓN LARGA, ESTAR LARGO

VENTA = POSICIÓN CORTA, ESTAR CORTO

Propiedades Fundamentales de las Opciones

Las opciones presentan una serie de propiedades básicas que vamos a analizar a continuación.

En primer lugar, es lógico pensar que el valor de una opción para su poseedor nunca puede ser
negativo. Si recordamos lo visto hasta ahora, sabemos que la opción representa un derecho, y
como tal sólo será ejercido si es beneficioso para su poseedor.

Un argumento de no arbitraje (el arbitraje consiste en obtener beneficios sin arriesgar ningún
recurso económico) nos lleva a definir una segunda propiedad para las opciones americanas : no
debería ser posible comprar una put o una call americana y ejercerla inmediatamente obteniendo
unbeneficio mayor que el precio que se pagó por ella. O lo que es lo mismo, el valor de las calls y
las puts americanas no puede ser nunca inferior a su valor in-the-money . En el caso de las
opciones europeas esta propiedad sólo se cumple en el vencimiento de la opción, ya que es el
único momento en que pueden ser ejercitadas. Veamos en qué consistiría el arbitraje en el caso
de que no se cumpliese esta relación para una call americana (o para una call europea en el
vencimiento):

Una call está in-the-money cuando el precio del subyacente (3) , S, es mayor que el precio de
ejercicio (4) , K. Para que no haya posibilidad de arbitraje, se tiene que cumplir que C > S-K (C > S T
-K para una europea).

Factores que influyen en el precio de las opciones

Son 6 los factores que determinan la prima que hay que pagar por una opción:

El precio del activo subyacente

El precio de ejercicio

El plazo hasta vencimiento

La volatilidad del precio del activo subyacente

El tipo de interés

Los dividendos esperados durante la vida de la opción

Una variación en cada uno de estos factores tendrá un impacto específico en la prima. Si bien es la
suma de la evolución del conjunto de los factores la que determina el precio de la opción y sus
cambios, es imprescindible conocer cómo afectan al valor de la opción cada uno de ellos por
separado, suponiendo que los demás se mantienen fijos en las condiciones de partida. Estos
efectos individuales vienen representados por lo que en la terminología financiera se denominan
"Griegas", y las iremos viendo a la vez que analicemos cada una de las variables.

Precio del activo subyacente

Recordemos que los pagos de una opción call en el ejercicio es la cantidad en la que el precio del
subyacente supere al strike . Por el contrario, en una opción put es la cantidad en la que el strike
supere al precio del subyacente. De esto podemos deducir que cuanto más alto sea el precio del
subyacente, más valdrá la opción call, y menos la opción put.
Delta (D): representa la variación del valor de la prima ante la variación del precio del subyacente.
Por su importancia, le dedicamos más atención al final de este apartado. O sea, si el precio del
subyacente varía un 1% cuanto varía la prima.

Gamma (G): es la variación de la delta ante variaciones del precio del subyacente. Mide la rapidez
con la que los cambios en el subyacente afectan a la prima. G es positiva en posiciones
compradoras, y negativa en posiciones vendedoras, y es mayor cuanto más at-the-money esté la
opción.

Precio de ejercicio

Siguiendo el razonamiento que hemos hecho para el efecto del precio del subyacente, podemos
inferir que cuanto mayor sea el precio de ejercicio, menos valdrá la opción call, y más la opción
put.

Tiempo a vencimiento

: Las opciones son derechos, y como tales es lógico suponer que serán tanto más caras canto
mayor sea el periodo de tiempo al que estén referidas. Esto es verdad para las opciones
americanas, tanto calls como puts. La explicación es que, puesto que pueden ser ejercidas en
cualquier instante durante la vida de la opción, cuanto más falte para el vencimiento, mayores
posibilidades de ejercicio hay. A medida que pasa el tiempo y se acerca la fecha de vencimiento,
las opciones americanas van perdiendo valor. La consecuencia práctica es que la compra de
opciones, sea call o put, se ve perjudicada por el paso del tiempo, mientras que la venta de
opciones se verá beneficiada .

Volatilidad (s)

La volatilidad del precio de un activo es una medida de su variabilidad, y por tanto de la

incertidumbre sobre los movimientos futuros en el precio.

Para entender cuál es el efecto de la volatilidad sobre la prima, recordemos algunas de las
conclusiones que hemos extraído hasta ahora:
El poseedor de la opción tiene sus PÉRDIDAS ACOTADAS a la prima que pagó por ella, mientras
que los beneficios son potencialmente ilimitados.

Al poseedor de una call le interesa que suba el precio del activo.

Al poseedor de la put le interesa que baje el precio del activo.

Cuanto mayor sea la volatilidad, mayor será la posibilidad de que el precio del activo suba, ... o de
que baje. Y puesto que las pérdidas están acotadas, cuanto mayor sea la volatilidad, mayor será el
valor de la prima.

Podemos distinguir tres tipos de volatilidad:

Volatilidad futura: es la volatilidad que realmente habrá en el futuro. Por supuesto, no podemos
conocerla con certeza, y por ello habrá que estimarla.

Volatilidad histórica: como su nombre indica, refleja el comportamiento histórico del activo.

Volatilidad implícita: llamamos volatilidad implícita a la volatilidad "teórica" que incorpora el

precio de una opción en el mercado , siendo conocidos el resto de factores.

Podríamos evaluar el precio de las opciones en el mercado comparando la volatilidad estimada

con la volatilidad implícita de las opciones. De esta manera, podemos determinar si una opción
está sobrevalorada (presenta una volatilidad implícita muy alta y pensamos que la volatilidad
tenderá a bajar y los precios a estabilizarse) o infravalorada (presenta una volatilidad implícita muy
baja y pensamos que la volatilidad tenderá a subir con los consiguientes movimientos de precios),
según nuestras expectativas de volatilidad futura.

Vega (u): es la sensibilidad de la prima de la opción respecto a la volatilidad. Decimos algo más
sobre esta variable al final de este apartado. (Alejandro, 2020)
FUENTE:

http://www.lasbolsasdevalores.com/opciones/factores-que-influyen-en-el-precio-de-las-
opciones.htm

Las opciones europeas / European options

Una opción de tipo europea sólo se puede ejercer en la fecha de vencimiento. El precio de
ejercicio es fijo y la referencia para liquidar el contrato es la cotización del activo subyacente en el
mercado de contado (Spot Price), en la fecha de vencimiento. Las opciones sobre los índices IBEX
35 y Eurostoxx 50 son dos ejemplos de opciones europeas en mercados organizados.

Las opciones americanas / American options

Una opción americana se puede ejercer en cualquier momento hasta la fecha de vencimiento. El
precio de ejercicio es fijo y la referencia para la liquidación del contrato es la cotización del activo
subyacente en el mercado de contado. Las opciones sobre acciones negociadas en mercados
organizados suelen ser de tipo americano, como es el caso de las que se contratan en MEFF.
(Burguillo, 2015)