TEMA 6: LOS MERCADOS DE DERIVADOS.

CONCEPTOS BÁSICOS DE LOS DERIVADOS.

Los derivados son instrumentos financieros cuyo valor (precio) depende de un
activo de referencia denominado activo subyacente.
P (derivado) = f (P subyacente)
Existen múltiples activos subyacentes: acciones, materias primas, deuda
pública, índices bursátiles, productos agricolas… (activos financieros y no
financieros). El mayor mercado de derivados de aceite es España.
Son instrumentos complejos que tienen riesgos y hay que saber las
características del contrato.
- Hay que tener un conocimiento del contrato.
- Cómo funciona el activo subyacente, si no sabemos los factores que
influyen en el subyacente el riesgo es muy grande.
- Examen continuo de la posición del subyacente. Un cambio en el precio
del subyacente puede traer consigo perdidas.
- Apalancamiento. Las inversiones puedes replicar la posición que tienes si
inviertes en el subyacente. Los fondos invertidos a través de subyacentes
son menores que los invertidos en bolsa. La posición del subyacente es
igual que el de la acción. A través de derivados se puede incrementar la
rentabilidad pero se asumen más riesgos.
- Si es un contrato estándar tiene características homogéneas y se negocia
en mercado organizado y por tanto hay mayor liquidez.
Lo contrario son los contratos OTC, que son contratos a medida (acuerdos
bilaterales); no se negocia en mercados organizados y por tanto su
liquidez es mucho más limitada.
PRINCIPALES INSTRUMENTOS DERIVADOS.
1. Futuros financieros. Es un derivado que consiste en un acuerdo de compra-
venta entre dos partes, sobre un determinado subyacente (precio y cantidad
prefijada en el momento actual) que se ejecutara en una fecha futura. Los
contratos se caracterizan por estar estandarizados (plazos, tamaño…). Además,
los futuros se contratan en mercados organizados y por tanto son instrumentos
con liquidez. El contrato representa una obligación para las dos partes que
intervienen en el contrato (comprador y vendedor). El comprador está obligado
a pagar el precio pactado y el vendedor está obligado a entregar el activo
pactado. El inversor puede cancelar el contrato antes de vencimiento. Hay dos
posiciones básicas: 1) posición larga que representa al inversor que se
compromete a comprar el activo subyacente (long position) y 2) posición corta,
que representa al inversor que se compromete a vender el activo subyacente
(short position)
 Comprador: Posición Larga Vendedor: Posición Corta.

Los contratos de futuros financieros presentan una serie de características

relevantes: negociación a través de una “clearing house”; exigencia de garantías
a las dos parte que intervienen en el contrato (comprador y vendedor); liquidez,
esto implica la posibilidad de liquidación antes de la fecha de vencimiento;
distinción entre liquidación mediante entrega del subyacentes y liquidación por
diferencia; ajuste “mark-to-market”. Los mercados de futuros presentan
analogías con otros derivados como los forward.
El comprador y el vendedor no se conocen ya que el mercado funciona a través
de una cámara de compensación, que actúa entre el comprador y vendedor. Si
vendemos, la cámara actúa como comprador. En caso de que alguna de las
partes incumpla el contrato la cámara de compensación exigirá garantías a las
partes, asegurándose así el buen fin del contrato.
Se establece una garantía inicial, un depósito que cubra la posición de los
agentes. La cuantía de este depósito depende del mercado y del tipo de contrato.
Si las pérdidas acumuladas se aproximan a la garantía, la cámara de
compensación exige garantías adicionales. Si no se aportan las garantías, el
contrato se elimina.
Como los futuros se negocian en un mercado organizado, se puede cancelar el
contrato antes del vencimiento, asumiendo las pérdidas correspondientes. El
contrato se cancela tomando la posición contraria a la inicial.
Los contratos de futuros se pueden liquidar de dos maneras: 1) El comprador
paga el precio y el vendedor entrega las acciones. 2) También se puede pactar
una liquidación por diferencia.
Ejemplo:
El precio de contrato = 7€ COMPRADOR +3

Precio de cotización = 10€ VENDEDOR -3

El vendedor entre 3€ por título al comprador, no habría transacciones con

acciones.
2. Forward. Es un contrato privado entre dos partes, no estandarizado, es decir,
un contrato OTC o lo que es lo mismo un contrato a medida (en el caso de los
futuros el contrato estaba estandarizado).
Un contrato OTC es un Acuerdo privado en el que las condiciones se negocian
libremente al igual que la garantía del contrato. En este caso no existe Cámara
de Compensación por lo que puede haber riesgo de impago, los propios
contratantes actúan como institución de garantía. Es difícil liquidar la posición
antes del vencimiento y esta fecha de vencimiento viene determinada según la
transacción.
Es un derivado que no se negocia en un mercado secundario, por lo que resulta
difícil deshacerse de la operación.
Comprador Vendedor

3. Opciones financieras. Es un contrato financiero que otorga al comprador el

derecho a comprar o a vender el activo subyacente en una fecha futura a un
precio prefijado, llamado precio de ejercicio.
El comprador del contrato ha abonado un precio por adquirir este derecho (prima
de la opción)
El comprador tiene el derecho a ejercer el contrato si las condiciones de mercado
le son favorables. Si el comprador ejerce este derecho, el vendedor esta obligado
a realizar la transacción.
Comprador: derecho de compra o venta y abono de la prima de contrato.
Vendedor: obligación de realizar la transacción si el comprador ejerce el derecho
y percepción de la prima de contrato.
En los futuros la transacción siempre se lleva a cabo, en el caso de las opciones,
no.
En el caso de las opciones la Cámara de Compensación solo exigirá garantías
al vendedor.
Existen dos tipos de opciones según la naturaleza del derecho:
- Opciones de compra (CALL). Una opción de compra da a su titular el
derecho a comprar un activo a un precio determinado (precio de ejercicio)
en una fecha establecida. El comprador CALL tiene el derecho de compra
del activo subyacente y el vendedor CALL tiene la obligación de vender el
activo subyacente.
- Opciones de venta (PUT). Una opción de venta da a su titular el derecho
a vender un activo a un precio prefijado (precio de ejercicio) en una fecha
determinada. El comprador PUT tiene el derecho de venta del activo
subyacente y el vendedor OUT tiene la obligación de comprar el activo
subyacente.
Existen dos tipos de opciones según la forma de ejercicio:
- Opciones Europeas. En este caso solo el comprador puede ejercer su
derecho en la fecha de vencimiento.
- Opciones Americanas. En este caso el derecho se puede ejercer a lo largo
de la vida del contrato, incluida la fecha de vencimiento.
La prima será mayor en las opciones americanas porque el derecho es más
amplio.
Ejemplo: Supongamos una opción CALL del Santander de 7€ a 3 meses.
Posición opciones CALL
Comprador Vendedor

S: cotización subyacente
E: precio ejercicio
C: prima opción
En este caso el comprador tiene el derecho a comprar la opción CALL a 7€. Si
en el momento de compra está por debajo, es decir, está a 4€, no se ejerce el
derecho y el contrato se extingue y por tanto el inversor pierde lo que ha invertido,
es decir, la prima. El vendedor en este caso gana la prima.
Si la cotización cierra a la derecha, el comprador le interesa ejercer el derecho,
pero tiene que pagar la prima siempre por tanto al beneficio hay que quitarle la
prima. El vendedor está obligado a realizar la transacción. Si la acción cotiza a
10€ está obligado a venderla a 7€. Cuanto mayor sea la cotización, mayor será
la perdida.
El comprador tiene expectativas alcistas.
Posición opciones PUT.
Comprador Vendedor

Si la acción no vale nada se gana 7€. Cuanto mayor es la caída de la acción

mayor es el resultado que obtiene el comprador. El vendedor está obligado a
comprar. Si la acción cotiza a 5€ está obligado a comprar por 7€
APLICACIÓN PRÁCTICA DE LOS DERIVADOS.
Los instrumentos derivados permiten desarrollar dos estrategias básicas:
- Estrategia de cobertura. En este caso los derivados se utilizan para cubrir
riesgos: riesgo de precios, riesgo de tipo de interés y riesgo de crédito.
- Estrategia de especulación, en el sentido positivo. Especular implica que
el inversor estudia el mercado, anticipa una tendencia y toma una posición
que le permita obtener un beneficio si esa expectativa se cumple.