Acciones

Clase 8
 Subtema: Acciones

1. Valoración de Acciones

La importancia de contar con una teoría de valoración de acciones

radica en el hecho de contar con una buena referencia que los
directivos de la empresa consideraran para determinar a que
precio deben venderse las acciones de la compañía y que
decisiones deben tenerse en cuenta para incrementar el
valor de estas; por lo tanto, es fundamental conocer que
determina el precio de la acción.
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1.1 Modelo de dividendos descontados con crecimiento cero

Este modelo aplica la valuación financiera con el fin de encontrar

el precio de una acción a partir de los dividendos futuros que esta
genere. Esta metodología parte de traer a valor presente los
dividendos futuros a la tasa de interés1 exigida por el inversor. Se
asume que los dividendos futuros permanecerán constantes a lo
largo de los años, lo que supone también que la tasa de
crecimiento de dividendos es 0.

• 1Estatasa de interés esta generalmente por encima de la TMAR (La Tasa mínima aceptable de rendimiento (TMAR) es un porcentaje que por lo
regular determina la persona que va a invertir en tu proyecto. Esta tasa se usa como referencia para determinar si el proyecto le puede generar
ganancias o no.)
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1.1 Modelo de dividendos descontados con crecimiento cero

Lo anterior es lo mismo que decir que los dividendos

Div0 = Div1 = Div2 = Div3 = … = Div∞

La expresión anterior indica que, al tener tasa de crecimiento cero,

los dividendos pagados en el año 0 serán iguales a los del año 1, y
los del año 1 serán iguales a los del año 2; podemos expresarlo de
esta manera:

Divt = Divt – 1, con g = 0

• Divt se refiere al periodo actual, Divt-1 se refiere al periódo anterior, es decir, Si Divt es el año 2020 entonces Divt -1 es el año 2019
• g= es igual a la tasa de crecimiento, en este modelo g=0 implica una tasa de crecimiento de 0%
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1.1 Modelo de dividendos descontados con crecimiento cero

Para obtener el valor de una acción, podemos usar la siguiente

ecuación:
𝐷𝑖𝑣 𝐷𝑖𝑣 𝐷𝑖𝑣 𝐷𝑖𝑣
V𝑎𝑙𝑜𝑟 𝑑𝑒 𝑙𝑎 𝐴𝑐𝑐𝑖ó𝑛 𝑃 = + + ⋯ + =
(1 + 𝑟)1 (1 + 𝑟)2 1+𝑟 ∞ 𝑟

Como podemos observar es prácticamente la formula de valor

presente que ya hemos visto en la carrera. Así queda la formula:
𝐷𝑖𝑣
V𝑎𝑙𝑜𝑟 𝑑𝑒 𝑙𝑎 𝐴𝑐𝑐𝑖ó𝑛 𝑃 =
𝑟
Donde:
• P: valor de la acción.
• Div: dividendos.
• r: tasa de interés exigida o rentabilidad del accionista.
Nótese que al final de la formula es simplemente dividir el Dividendo por el rendimiento.
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1.1 Modelo de dividendos descontados con crecimiento cero

Ejemplo: Una acción preferente de Samsung paga un dividendo

anual de USD 32, y la tasa exigida por los accionistas de la
empresa es de 12%. ¿Cuál es el precio de la acción?

32
𝑃 = = $266,66
0,12

La aplicación de este modelo resulta ser más apropiada al momento de

valorar acciones preferentes, puesto que estas pagan dividendos
monetarios fijos, los cuales no cambiarán aunque varíen las utilidades
por acción y, además, se pagarán regularmente en el futuro, porque este
tipo de acción no tiene vencimiento.

Suponga que nos hubiesen dado el precio de la acción preferente y que nos dieran también el dividendo. ¿Cómo sabríamos el rendimiento?.
32 $32
Simplemente despejado de la formula, y quedaría asi: = $266,66  = 𝑟  r=0,12
𝑟 $266,66
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1.2 Modelo de dividendos con crecimiento constante: modelo de

Gordon
Sabemos que los dividendos no crecerán constantemente; sin
embargo, son una aproximación razonable para realizar una
estimación. Si se espera que los dividendos pagados hoy crezcan
constantemente a una tasa dada g mañana, esto se puede
expresar de la siguiente manera:

Div1 = Div0 (1 + g)

O se puede afirmar también que:

Div2 = Div1 (1 + g)

En general, Divt = Divt-1 (1 + g)

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1.2 Modelo de dividendos con crecimiento constante: modelo de Gordon

Por lo tanto, si se espera que los dividendos crezcan a una tasa constante (g < r), el valor de las

𝐷𝑖𝑣1 𝐷𝑖𝑣2 𝐷𝑖𝑣3

𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟 𝑑𝑒 𝑙𝑎 𝐴𝑐𝑐𝑖ó𝑛 𝑃 = + +
(1 + 𝑟)1 (1 + 𝑟)2 (1 + 𝑟)3

Aplicando una serie de transformaciones matemáticas que no nos competen, obtenemos:

(1 + 𝑔)1
𝑃 = 𝐷𝑖𝑣0
(𝑟 − 𝑔)1
Se debe tener en cuenta que, dado que los dividendos crecerán a tasas constantes, se asume que
Div1 = Div0 (1 + g)

Reemplazando en la ecuación anterior, el precio de las acciones con dividendos con crecimiento constante es:
𝐷𝑖𝑣1
𝑃 =
(𝑟 − 𝑔)
Donde:
P: valor de la accion. Div: dividendos. r: tasa de interes exigida o rentabilidad del accionista. g: tasa de
crecimiento esperada del dividendo.
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1.2 Modelo de dividendos con crecimiento constante: modelo de Gordon

Ejemplo:

Suponga que una empresa paga el primer año un dividendo (Div1) de 6 u.m. (unidades monetarias), la tasa de
interés exigida (r ) es 12% y se espera que en el futuro los dividendos crezcan a una tasa (g) de 8%. Estime ahora el
valor de las acciones de esta empresa.

𝐷𝑖𝑣 6
1
Usando la formula: 𝑃 = (𝑟−𝑔)  𝑃 = (0,12−0,08) = 150

¿Que sucede cuando la tasa de crecimiento (g) cae de 8 a 6%?

6
𝑃 = = 100
(0,12 − 0,06)

Como podemos ver, los cambios en las tasas de crecimiento esperadas pueden tener un impacto importante
sobre el precio de las acciones.
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1.2 Modelo de dividendos con crecimiento constante:

modelo de Gordon
Ejemplo:

Ahora, ¿qué sucede con el precio de la acción cuando la

tasa de rendimiento requerida sube de 12 a 14%, con un
incremento en el nivel general de las tasas de interés?

6
𝑃 = = 100
(0,14 − 0,08)

Debemos entender que Los cambios en las tasas de

rendimiento requeridas de las acciones pueden tener un
impacto importante sobre el precio de estas ultimas.
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1.3 Modelo de crecimiento múltiple

Para muchas empresas no es conveniente asumir que
sus dividendos aumentaran a tasas constantes, puesto
que pasan por ciclos de vida, esto es, que al principio
crecen muy rápido y luego se estabilizan, para
finalmente crecer a un ritmo menor.

La formula a utilizar será:

𝐷𝑖𝑣0 (1 + 𝑔)
𝑃 =
(𝑟 − 𝑔)

𝐷𝑖𝑣𝑛
𝑃 =෍
(1 + 𝑟)𝑛
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1.3 Modelo de crecimiento múltiple

Ejemplo 1:
Calcule el precio de la acción para la empresa Truma S.A. considerando que la rentabilidad exigida por el
accionista es de 12% y que la tasa de crecimiento de los dividendos a partir del siguiente año permanece
constante y será de 4%.

A continuación se dan los dividendos de 4 años: Div1 = 3,20; Div2 = 3,50; Div3 = 4,10; Div4 = 4,30 Procedemos a
aplicar la formula, anterior, lo cual no es más que traer a valor presente los flujos que se generarán en el futuro:

Lo primero a Calcular es el precio de la acción en el periodo 4, pues debemos saber una vez que el crecimiento
pasa a 4% cuanto es el precio en ese periodo 4, recordemos que teniendo el dividendo y el rendimiento
podemos tener el precio de la acción

4,30(1 + 0,04) 4,472

𝑃 = = = 55,9
(0,12 − 0,04) 0,08
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1.3 Modelo de crecimiento múltiple

Ejemplo 2:
Recuerde se aplica tasa de crecimiento [ 4,30(1,04)] porque este dividendo crece al final 4%, y para calcular el
valor presente de la acción se debe hacer suponiendo que el mismo ya creció.

Ahora bien para saber el precio de la acción hoy tendríamos:

3,20 3,50 4,10 4,30+55,9

𝑃 = (1+0,12)1 + (1+0,12)2 + (1+0,12)3 + (1+0,12)4= 46,82

46,82 es el precio el hoy, esto lo podemos interpretar así, para poder ganar un 12% y obtener los rendimientos
esperados en 4 años, debemos invertir hoy 46,82 dólares.

En la última parte de la formula, se suma en el numerador 4,30+55,9 porque ambas cifras se encuentran en el mismo periodo, es decir, el año 4
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1.3 Modelo de crecimiento múltiple

Ejemplo 2:
Ahora, suponga que la empresa Truma S.A. espera que los dividendos del año 3 al 6 crezcan 6% y a partir del
siguiente año sean constantes al 4%; la rentabilidad exigida será igual (r=12%). Calcule el precio de la acción. Los
dividendos del año 1 y dos son, Div1 = 3,20; Div2 = 3,50.
Lo primero que debemos hacer es calcular el crecimiento de los dividendos del año 3 al 6, esto es:

Año 3: 3,50 (1+0,06)= 3,71

Año 4: 3,71 (1+0,06)= 3,93
Año 5: 3,93 (1+0,06)= 4,17
Año 6: 4,16 (1+0,06)= 4,42
Luego de calcular el crecimiento debemos calcular el crecimiento, debemos obtener el
crecimiento después de los seis años, para esto tomo el dividen del año 6  4,42 (1+0,04)
= 4,60.
Este valor lo vamos a usar para calcular el precio de la acción en el periodo 6, tal como
sigue:

4,42(1 + 0,04) 4,78

𝑃 = = = 57,4
(0,12 − 0,04) 0,08
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1.3 Modelo de crecimiento múltiple

Ejemplo 2:

Una vez esto hecho, podemos calcular el precio de hoy de la acción, tal como sigue:

3,20 3,50 3,71 3,93 4,16 4,42+57,4

𝑃 = (1+0,12)1 + (1+0,12)2 + (1+0,12)3 + (1+0,12)4 + (1+0,12)5 + (1+0,12)6= 44,49

45,46 es el precio el hoy, esto lo podemos interpretar así, para poder ganar un 12% y obtener los rendimientos
esperados en 6 años, debemos invertir hoy 45,46 dólares.