Fundamentos de Finanzas

William Castillo 938-765-199

RESUMEN PARA EL PARCIAL

– FUNDAMENTOS DE FINANZAS

Profesor: William Castillo

Contacto: https://walink.co/b9abb6

Grupo de Estudios Matriz Omega

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Tema: Renta Variable (Semana 7)
Hasta el momento en el curso, hemos visto el valor del dinero en el tiempo y la decisión de
inversión.
En este nuevo tema, construimos sobre la base de lo que ya sabemos y veremos la decisión de
financiamiento, en este caso, bajo la emisión de acciones (patrimonio neto).
¿Qué es una acción?
- Son títulos-valores que representan una obligación del emisor, sin que esta genere una
retribución fija, sino una que varía de acuerdo al comportamiento y rentabilidad del valor.
- Para los accionistas hay dos fuentes de rendimiento:
o Dividendos (no es obligatorio para la empresa pagar dividendos)
o Ganancia (o perdida) en la venta de la acción
- Finalmente, existen 3 políticas de la empresa respecto a sus ganancias: i) repartir
dividendos, ii) reinvertir, iii) recompra de acciones.

Conceptos básicos:

1. Stock Split
El stock split consiste en que la empresa reduce el precio de la acción, aumentado el número de
acciones en circulación en la bolsa.

2. Reverse Stock Split

Consiste en que la empresa aumenta el precio de la acción, disminuyendo el número de
acciones en circulación en la bolsa.

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Una de las primeras ecuaciones básicas que veremos para calcular el precio de la acción es
dividir la capitalización de mercado (Market Cap) entre el número de acciones, siendo la fórmula:

𝑴𝒂𝒓𝒌𝒆𝒕 𝑪𝒂𝒑
𝑷𝒓𝒆𝒄𝒊𝒐 𝒅𝒆 𝒍𝒂 𝑨𝒄𝒄𝒊ó𝒏 =
𝑵ú𝒎𝒆𝒓𝒐 𝒅𝒆 𝑨𝒄𝒄𝒊𝒐𝒏𝒆𝒔

3. Holding Period Return (HPR)

Es el rendimiento obtenido durante el periodo en que se mantuvo una acción.

(𝑷𝟏 − 𝑷𝟎 ) + ∑ 𝑫𝒊𝒗𝒊𝒅𝒆𝒏𝒅𝒐𝒔
𝑯𝑷𝑹 =
𝑷𝟎

Parte I: Modelo de Descuento de Dividendos (DDM) / Gordon Growth Model (GGM)

Para determinar el precio de una acción, uno de los primeros enfoques es utilizar el modelo DDM
(también llamado GGM). Para ello, recordemos algunos elementos básicos:
- El valor de una acción es igual al valor presente de todos los flujos futuros que este
genera.
- Le empresa reparte (Payout ratio) o retiene (Retention ratio o b). Reparte en forma de
dividendos y retiene para reinvertir. Se espera que si retiene, es para poder crecer a
futuro.

Fórmulas del Modelo DDM

∞
𝑫𝒕
Si no existe una tasa de crecimiento (g) 𝑷𝟎 = ∑
(𝟏 + 𝒓)𝒕
𝒕=𝟏
∞
𝐃𝟎 (𝟏 + 𝒈)𝒕
Si existe una tasa de crecimiento (g) 𝐏𝟎 = ∑
Nota: (𝟏 + 𝐫)𝐭
𝐭=𝟏
- Se asume que “g” es constante en el
tiempo.
- r>g 𝐃𝟎 (𝟏 + 𝒈) 𝑫𝟏
𝐏𝟎 = =
(𝒓 − 𝒈) 𝒓 −𝒈

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Por otro lado, es importante identificar las siguientes fórmulas que nos van a servir para el
desarrollo de los ejercicios.

1. Relación de payout ratio y retention ratio

Las utilidades de la empresa se distribuyen como dividendos (Payout ratio) o se retienen
(Retention ratio o b).

𝑷𝒂𝒚𝒐𝒖𝒕 𝒓𝒂𝒕𝒊𝒐 + 𝒃 = 𝟏𝟎𝟎% 𝒃 = 𝟏 − 𝑷𝒂𝒚𝒐𝒖𝒕 𝒓𝒂𝒕𝒊𝒐

2. Cálculo de la tasa de crecimiento “g”

𝑵𝒆𝒕 𝑰𝒏𝒄𝒐𝒎𝒆
𝒈 = 𝒃 ∗ 𝑹𝑶𝑬 = (𝟏 − 𝒑𝒂𝒚𝒐𝒖𝒕 𝒓𝒂𝒕𝒊𝒐) ∗
𝑬𝒒𝒖𝒊𝒕𝒚

3. Cálculo del ROE (Return on Equity / Retorno Sobre el Patrimonio)

𝑬𝑷𝑺 (𝑬𝒂𝒓𝒏𝒊𝒏𝒈𝒔 𝒑𝒆𝒓 𝒔𝒉𝒂𝒓𝒆)

𝑹𝑶𝑬 =
𝑩𝒐𝒐𝒌 𝑬𝒒𝒖𝒊𝒕𝒚 𝒑𝒆𝒓 𝒔𝒉𝒂𝒓𝒆

4. Relación del Payout Ratio con el EPS y DPS (Dividends per share / Dividendos por
acción)
𝑻𝒐𝒕𝒂𝒍 𝒅𝒊𝒗𝒊𝒅𝒆𝒏𝒅𝒔
𝑫𝒊𝒗𝒊𝒅𝒆𝒏𝒅𝒔 𝒑𝒆𝒓 𝒔𝒉𝒂𝒓𝒆 # 𝒔𝒉𝒂𝒓𝒆𝒔 𝑻𝒐𝒕𝒂𝒍 𝒅𝒊𝒗𝒊𝒅𝒆𝒏𝒅𝒔
𝑷𝒂𝒚𝒐𝒖𝒕 𝒓𝒂𝒕𝒊𝒐 = = =
𝑬𝑷𝑺 𝑬𝒂𝒓𝒏𝒊𝒏𝒈𝒔 𝑬𝒂𝒓𝒏𝒊𝒏𝒈𝒔
# 𝒔𝒉𝒂𝒓𝒆𝒔

𝑫𝒊𝒗𝒊𝒅𝒆𝒏𝒅𝒔 𝒑𝒆𝒓 𝒔𝒉𝒂𝒓𝒆 = 𝑷𝒂𝒚𝒐𝒖𝒕 𝒓𝒂𝒕𝒊𝒐 ∗ 𝑬𝑷𝑺

Parte II: Modelo de Crecimiento en dos o más etapas

Un derivado del modelo DDM con crecimiento “g” es el modelo de crecimiento de dos etapas
(asume que creces a 2 diferentes tasas en dos periodos) y el modelo de crecimiento de “n” etapas
(asume que creces a “n” diferentes tasas durante tres o más periodos).
Respecto al modelo de crecimiento de 2 etapas (two-stage DDM), podemos hallar el precio de la
acción con una fórmula que asume una primera etapa de crecimiento con anualidad y otra etapa
de crecimiento a perpetuidad.
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𝑫𝟎 (𝟏 + 𝒈𝑺 ) 𝟏 + 𝒈𝑺 𝒏 𝑫𝟎 (𝟏 + 𝒈𝑺 )𝒏 (𝟏 + 𝒈𝑳 ) 𝟏
𝑷𝟎 = ∗ [𝟏 − ( ) ]+[ ]∗[ ]
𝒓 − 𝒈𝑺 𝟏+𝒓 𝒓 − 𝒈𝑳 (𝟏 + 𝒓)𝒏

Sin embargo, hay una fórmula mucho más fácil de hallar el precio de la acción, tanto para el
modelo de 2 o “n” etapas, que consiste en la valoración de una acción por medio del flujo de caja.

Pasos para el método de valoración de activos según el flujo de caja en “n” etapas:
1. Recuerda que a nivel de flujo de caja, lo que colocamos como valores son los dividendos por
acción (DPS). Debes identificar si te están dando el dato del D0 o D1 para saber dónde empezar.
2. En cada año subsiguiente, incrementas el valor del DPS según la tasa de crecimiento del
periodo correspondiente. Recuerda que el ejercicio te dirá que, en algún momento, crecerás a
perpetuidad a cierta tasa.
3. El tercer paso es calcular el VP del dividendo a perpetuidad en el periodo anterior. Recuerda
que utilizamos la fórmula de VP = A / (r-g).
4. Sumamos los flujos de caja neto y hallamos el precio de la acción con fórmula VNA (desde el
año 1 hasta año “n”)
Ejemplo:
Si la tasa de descuento es del 8%, creces 14% entre el año 1-3 y 6% desde el año 4 a
perpetuidad. El DPS del último año es 3.00, calcule el precio de la acción:

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Parte III: Múltiplos Comparables

Otra manera en que podemos calcular el precio de una acción es mediante el uso de múltiplos
comparables, el cual nos permite comparar un indicador de una empresa frente a sus
competidores o frente al promedio de la industria. Es importante que al momento de emplear
múltiplos comparables consideren que sus pares deben ser de la misma industria y del mismo
tamaño.
A continuación exploramos cómo calcular los 5 indicadores, así como su variación para hallar el
precio.

Ratio Precio-Utilidad / Price to earnings (P/E)

Despejando para hallar el

Fórmula
‘Precio’

𝑃𝑟𝑖𝑐𝑒
𝑃𝑟𝑖𝑐𝑒 𝑝𝑒𝑟 𝑠ℎ𝑎𝑟𝑒 ∗ #𝑠ℎ𝑎𝑟𝑒𝑠 𝑀𝑎𝑟𝑘𝑒𝑡 𝐶𝑎𝑝 𝑃 𝐸𝑎𝑟𝑛𝑖𝑛𝑔𝑠
= 𝑠ℎ𝑎𝑟𝑒 = 𝑃0 = ∗
𝐸𝑎𝑟𝑛𝑖𝑛𝑔𝑠 𝑝𝑒𝑟 𝑠ℎ𝑎𝑟𝑒 𝐸𝑎𝑟𝑛𝑖𝑛𝑔𝑠 ∗ #𝑠ℎ𝑎𝑟𝑒𝑠 𝐸𝑎𝑟𝑛𝑖𝑛𝑔𝑠 𝐸 # 𝑠ℎ𝑎𝑟𝑒𝑠
𝑠ℎ𝑎𝑟𝑒

Ratio Precio-Valor en Libros / Price to book value (P/B)

Despejando para hallar el

Fórmula
‘Precio’

𝑃𝑟𝑖𝑐𝑒
𝑃𝑟𝑖𝑐𝑒 𝑝𝑒𝑟 𝑠ℎ𝑎𝑟𝑒 ∗ #𝑠ℎ𝑎𝑟𝑒𝑠 𝑀𝑎𝑟𝑘𝑒𝑡 𝐶𝑎𝑝 𝑃 𝐵𝑜𝑜𝑘 𝑉𝑎𝑙𝑢𝑒
= 𝑠ℎ𝑎𝑟𝑒 = 𝑃0 = ∗
𝐵𝑜𝑜𝑘 𝑉𝑎𝑙𝑢𝑒 𝑝𝑒𝑟 𝑠ℎ𝑎𝑟𝑒 𝐵𝑜𝑜𝑘 𝑣𝑎𝑙𝑢𝑒 ∗ #𝑠ℎ𝑎𝑟𝑒𝑠 𝐵𝑜𝑜𝑘 𝑉𝑎𝑙𝑢𝑒 𝐵 # 𝑠ℎ𝑎𝑟𝑒𝑠
𝑠ℎ𝑎𝑟𝑒

Ratio Precio-Ventas / Price to sales (P/S)

Despejando para hallar el

Fórmula
‘Precio’

𝑃𝑟𝑖𝑐𝑒
𝑃𝑟𝑖𝑐𝑒 𝑝𝑒𝑟 𝑠ℎ𝑎𝑟𝑒 𝑠ℎ𝑎𝑟𝑒
∗ #𝑠ℎ𝑎𝑟𝑒𝑠 𝑀𝑎𝑟𝑘𝑒𝑡 𝐶𝑎𝑝 𝑃 𝑆𝑎𝑙𝑒𝑠
= 𝑆𝑎𝑙𝑒𝑠 = 𝑃0 = ∗
𝑆 # 𝑠ℎ𝑎𝑟𝑒𝑠
𝑆𝑎𝑙𝑒𝑠 𝑝𝑒𝑟 𝑠ℎ𝑎𝑟𝑒 ∗ #𝑠ℎ𝑎𝑟𝑒𝑠 𝑆𝑎𝑙𝑒𝑠
𝑠ℎ𝑎𝑟𝑒

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Rentabilidad por Dividendo (Dividend Yield)

Fórmula

𝑀𝑜𝑠𝑡 𝑟𝑒𝑣𝑒𝑛𝑡 𝑦𝑒𝑎𝑟 𝐷𝑖𝑣𝑖𝑑𝑒𝑛𝑑 𝐸𝑎𝑟𝑛𝑖𝑛𝑔𝑠 𝑝𝑒𝑟 𝑠ℎ𝑎𝑟𝑒 ∗𝑃𝑎𝑦𝑜𝑢𝑡 𝑟𝑎𝑡𝑖𝑜

= 𝑀𝑎𝑟𝑘𝑒𝑡 𝐶𝑎𝑝
𝑃𝑟𝑖𝑐𝑒 𝑝𝑒𝑟 𝑠ℎ𝑎𝑟𝑒
# 𝑠ℎ𝑎𝑟𝑒𝑠

Enterprise Value (EV) / EBITDA

Fórmula

𝐸𝑉 𝑃 ∗ # 𝑠ℎ𝑎𝑟𝑒𝑠 + 𝑑𝑒𝑏𝑡 − 𝑐𝑎𝑠ℎ 𝑚𝑎𝑟𝑘𝑒𝑡 𝑐𝑎𝑝 + 𝑑𝑒𝑏𝑡 − 𝑐𝑎𝑠ℎ

= =
𝐸𝐵𝐼𝑇𝐷𝐴 𝐸𝐵𝐼𝑇𝐷𝐴 𝐸𝐵𝐼𝑇𝐷𝐴

Despejando para hallar el ‘Precio’

𝐸𝑉
∗ 𝐸𝐵𝐼𝑇𝐷𝐴 − 𝑑𝑒𝑏𝑡 + 𝑐𝑎𝑠ℎ
𝑃0 = 𝐸𝐵𝐼𝑇𝐷𝐴
# 𝑆ℎ𝑎𝑟𝑒𝑠
Tip:
Si comparamos un múltiplo comparador entre dos empresas (por ejemplo, el P/E), vamos a
preferir las acciones de aquella empresa con un menor P/E.

Parte IV: Comprar una Acción

Una pregunta típica que te suele venir es si es conveniente o no comprar una acción.
Independientemente del método usado (flujo de caja o múltiplos comparadores), estimamos si
es conveniente o no comprar una acción cuando:

• Si el precio intrínseco (el que calculaste) está por debajo del precio de mercado de la
acción (dato), decimos que la acción está sobrevalorada y, por tanto, no conviene
comprar la acción.
• Si el precio intrínseco (el que calculaste) está por encima del precio de mercado de la
acción (dato), decimos que la acción está subvalorada y, por tanto, sí conviene comprar
la acción.

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Ejemplo

Precio de Mercado (dato) Valor Intrínseco (cálculo) Decisión

25 30 Subvaluada: Sí debemos comprar

25 18 Sobrevaluada: No debemos comprar

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