FINANZAS

INTERNACIONALES
CLASE 5

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Objetivos:
• Visualizar el tipo de cambio como un precio que depende de la oferta y la
demanda.
• Identificar los rubros de la cuenta corriente que contribuyen a la oferta de
divisas.
• Establecer las fuentes de la demanda de divisas.
• Determinar el tipo de cambio de equilibrio, sin tomar en cuenta los flujos de
capitales.
• Entender los factores que determinan el volumen y los precios del comercio
internacional.
• Analizar las consecuencias que tienen las modificaciones de los términos de
intercambio sobre el tipo de cambio.
• Identificar los síntomas de la sobrevaluación de una moneda.

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 CUENTA CORRIENTE Y EL TIPO DE CAMBIO

• Tipo de cambio de equilibrio

• El tipo de cambio es el precio de la divisa extranjera en términos de la moneda
nacional.
• En una economía abierta, el tipo de cambio es uno de los precios más
importantes en la toma de decisiones.
• Como todos los precios, el tipo de cambio está determinado por las fuerzas de la
oferta y la demanda. Para entender las modificaciones del tipo de cambio es
necesario entender los factores que afectan la oferta y la demanda de divisas.

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• Las principales fuentes de oferta de divisas incluyen:
• • Las exportaciones de bienes y servicios (X).
• • Las remesas de los ciudadanos que trabajan en el extranjero.
• • Las intervenciones del banco central, si éste vende las divisas en el
mercado.
• • Las entradas netas de capital externo, que incluyen tanto la inversión
extranjera directa, como la inversión en cartera.
• Si todo lo demás permanece constante, un incremento de la oferta de
divisas provoca una apreciación de la moneda nacional: el tipo de cambio
baja.
• Oferta de divisas ↑ ⇒ S ↓

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• La demanda de divisas proviene de:
• • Las importaciones de bienes y servicios (M).
• • Las intervenciones del banco central, cuando éste compra las divisas.
• • Las salidas netas de capital, que incluyen la inversión de los nacionales
en el extranjero y la reducción de la inversión extranjera en el país.
• Cuando aumenta la demanda de divisas mientras que la oferta
permanece constante, la moneda nacional se deprecia: el tipo de cambio
sube.
• Demanda de divisas ↑ ⇒ S ↑

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• Si la demanda de divisas cambia al mismo ritmo que la oferta, el tipo de
cambio permanece constante.
• La intervención de las autoridades monetarias, al afectar ambas, puede
hasta cierto punto contrarrestar otros elementos que presionan el tipo
de cambio al alza o a la baja.
• Dada la incidencia de múltiples factores tanto en la oferta como en la
demanda, resulta muy difícil, si no imposible, determinar ex ante el tipo
de cambio de equilibrio.
• En la figura siguiente se aprecian los más importantes.

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• En la figura siguiente, la oferta de divisas se designa como X (exportaciones),
porque las exportaciones constituyen la principal fuente de oferta de divisas.
• Igualmente, M (importaciones) es la demanda de divisas, porque las
importaciones constituyen su principal fuente.
• En el eje horizontal tenemos el valor de las exportaciones y las importaciones
en términos de la moneda extranjera (dólar). El valor es el volumen
multiplicado por el precio en dólares.
• El volumen de las exportaciones depende de la oferta exportable en el país y
de la demanda externa.
• Si es un país pequeño en comparación con el mercado mundial, el incremento
de sus exportaciones no reducirá el precio mundial de las mismas.
• Este precio depende de la oferta y la demanda en todo el mundo, y en su
determinación nuestro país desempeña un papel marginal.

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 S = Precio de divisas, tipo de cambio
X = Exportación , Oferta de divisas
M = Importación, Demanda de divisas

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• De la discusión anterior se desprende que la curva de la oferta de
divisas (X) en un país como el nuestro, siempre tiene pendiente
positiva.
• A mayor tipo de cambio, mayor incentivo para exportar y mayor
ingreso por concepto de las exportaciones.
• Además, con un tipo de cambio alto, los exportadores del país
pueden ofrecer descuentos (en dólares) a los clientes internacionales,
sin que esto afecte negativamente su rentabilidad en dinero.
• S↑⇒X↑

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• La demanda de importaciones depende de la situación económica interna
y del precio de los productos importados en términos de la moneda
nacional.
• Se supone que el incremento de las importaciones no afectará el precio
mundial (supuesto del país pequeño).
• El precio de las importaciones en términos de la moneda nacional depende
del tipo de cambio. Si éste aumenta, los productos importados se vuelven
más caros en términos de la moneda local, por lo que se reducen las
compras al exterior.
• Si el tipo de cambio baja (apreciación de la moneda), las importaciones
suben en términos de volumen y, suponiendo los precios en dólares
constantes, también en términos de valor.
• Esto explica la pendiente negativa de la curva de demanda de divisas. La
elasticidad de esta curva depende de la disponibilidad y competitividad de
los sustitutos nacionales de los productos importados.
S↑⇒M↓

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• Desplazamiento de la curva de
demanda a la derecha, por
incremento en la demanda de
bienes.

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Si bajan los precios en dólares de los productos
importados, la curva de la demanda de divisas
puede desplazarse hacia la izquierda (1) o
permanecer constante (2).

El primer caso (1) ocurre si seguimos importando

el mismo volumen pero pagamos menores
precios: se gastan menos dólares por las mismas
importaciones.

En cambio (2), si alentados por los precios más

bajos, compramos un mayor volumen, la curva M
puede permanecer sin cambio o hasta
desplazarse a la derecha.

En este caso, el efecto volumen es mayor que el

efecto precio.

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• Los términos de intercambio (terms of trade) se miden con la razón entre el índice
de precios en dólares de los productos que el país exporta y el índice de precios en
dólares de los productos que importa.
• Los coeficientes de ponderación en el índice son las participaciones de cada
producto en las exportaciones (o importaciones). Si los precios de las
exportaciones crecen más que los precios de las importaciones, los términos de
intercambio mejoran.

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Un mejoramiento de los términos de intercambio desplaza la curva de oferta de
divisas a la derecha (suben los precios de las exportaciones) y/o la curva de la
demanda de divisas a la izquierda (bajan los precios de las importaciones).

Simétricamente, un deterioro de los términos de intercambio aumenta el tipo de

cambio (depreciación de la moneda nacional).

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• Un incremento de las transferencias (aumentan las remesas de hondureños
que trabajan en Estados Unidos) amplía la oferta de divisas y desplaza la
curva X a la derecha.
• Un incremento de las tasas de interés internacionales, al aumentar el servicio
de la deuda, hace crecer la demanda de divisas y desplaza la curva M a la
derecha.
• En un régimen de tipo de cambio fijo, el tipo de cambio determinado por las
autoridades puede no coincidir con el tipo de cambio de equilibrio.
• Si el tipo de cambio fijo es más bajo que el de equilibrio, la moneda nacional
se sobrevalúa.
• En el caso contrario, la moneda nacional se subvalúa.

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• En un régimen de libre flotación, sobrevaluar es técnicamente imposible.
• El tipo de cambio de mercado es por definición de equilibrio, ya que iguala
la oferta de divisas con su demanda.
• En ausencia de flujos internacionales de capital, un déficit en la cuenta
corriente significa que la moneda nacional está sobrevaluada.
• Esto es posible sólo si el banco central interviene en el mercado de divisas
vendiendo monedas extranjeras de la reserva internacional.
• Con un tipo de cambio fijo, la venta del banco central tiene que ser
exactamente igual al exceso de demanda de divisas.
• La intervención puede durar mientras el banco central tiene reservas y
está dispuesto a venderlas en el mercado cambiario.

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• Dada la especialización de los países en desarrollo en la producción de materias
primas y alimentos, la tendencia al deterioro de los precios de estos productos
llevaría a la tendencia al deterioro de los términos de intercambio de estos países.
• El deterioro de los términos de intercambio quiere decir que: de mantenerse
estables los volúmenes exportados, su capacidad de compra de bienes y servicios
desde el exterior, es decir, su capacidad de importar, se vería disminuida con el
correr del tiempo.
• Estas ideas son conocidas en la literatura como la hipótesis Prebisch-Singer, ya que
de manera simultánea a Raúl Prebisch, Hans Singer desarrolló ideas muy similares.
• Esta hipótesis tiene un primer sustento de tipo fundamentalmente empírico: desde
el final de la Primera Guerra Mundial, pero especialmente en la década de 1930.
Esta tendencia ha continuado hasta fines del Siglo XX, cuando los precios relativos
de los bienes primarios empezaron a subir.

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• Raùl Prebisch interpretó esas tendencias de acuerdo a un conjunto de
razonamientos teóricos. Uno de ellos es sobre cómo se distribuyen los ingresos y
cómo se distribuyen los frutos del progreso técnico en países con estructuras
económicas y sociales diferentes.
• Los precios de los productos de exportación del centro y la periferia se construyen
en base a niveles salariales muy dispares, generando altos niveles de desigualdad y
bajos salarios en la periferia.
• Otro componente es que los bienes primarios muestran una baja elasticidad-
ingreso de la demanda, es decir, la demanda por este tipo de bienes aumenta, en el
margen, menos que el ingreso.
• Esto llevaría a que los países en desarrollo enfrenten una creciente competencia
entre sí por los mercados, que se resolvería por la vía de la reducción de precios, lo
que se hace posible no solamente por el aumento de la productividad, sino por la
dificultad para apropiarse domésticamente de esos aumentos de productividad
mediante el aumento de salarios y la captación por parte del Estado.
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• A este argumento de las elasticidades se suma los efectos del progreso técnico
sobre la sustitución de bienes naturales por bienes artificiales y sintéticos, que
contribuyeron a la reducción de la demanda de bienes como los textiles, los
nitratos, el caucho natural, etc.
• Otro componente del razonamiento de Prebisch sobre los términos de intercambio
se relaciona con un tema muy candente y que atrajo su interés: el de la alta
amplitud de los ciclos económicos en los países de la periferia.
• La idea básica es que en los momentos de fuerte expansión de la economía mundial
la demanda por materias primas y alimentos se dispara generando en el corto plazo
un aumento pronunciado de los precios, pero en los momentos que los ciclos
económicos se revierten,

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• … los precios de estos bienes caen fuertemente, sin que existan mecanismos
institucionales que puedan frenar esta caída, por las razones sociales antes
mencionadas.
• Estas fluctuaciones pueden esconder las tendencias de fondo, pero al cabo de
cada ciclo, el deterior es cada vez mayor.

• Raul Prebisch, 1901-1986. Argentino.

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Eficacia de la devaluación para equilibrar la cuenta corriente

• La intervención en el mercado cambiario tiene sentido sólo si las perturbaciones

que provocan el desequilibrio en la cuenta corriente son de tipo transitorio.
• Si el déficit en la cuenta corriente persiste y no se puede financiar por los
métodos normales, la única manera de restablecer el equilibrio externo es
devaluando la moneda nacional.
• La devaluación es una medida extrema que se adopta sólo después de haber
agotado otras políticas.

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• El objetivo pretendido de la devaluación es reducir las importaciones y aumentar
las exportaciones, contribuyendo así al equilibrio en la cuenta corriente.
• Desafortunadamente la devaluación también genera efectos colaterales no
deseados.

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• La devaluación es un acto económico y político.
• Al anunciar el porcentaje de devaluación, las autoridades monetarias deben
estar seguras de que este porcentaje será suficiente para equilibrar la cuenta
corriente. En la práctica, el cálculo del porcentaje adecuado es bastante
difícil.
• Además, la cuenta corriente reacciona al cambio de la paridad de la moneda
sólo gradualmente. Puede pasar más de un año antes de que una
devaluación mejore la balanza comercial.
• La eficacia de la devaluación para equilibrar la cuenta corriente depende de
las elasticidades de las curvas de oferta y demanda de divisas.

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• La elasticidad de la oferta de divisas con respecto al tipo de cambio (εX,S )
es el aumento porcentual del valor de las exportaciones (en términos de
dólares) como consecuencia de una devaluación de 1% de la moneda
nacional.
• La oferta de divisas es elástica si el coeficiente de elasticidad es mayor que
1; devaluar 1%, aumentará las exportaciones en más de 1%.

• La elasticidad de la demanda de divisas con respecto al tipo de cambio

(εM,S) es el cambio porcentual del valor de las importaciones (en términos
de dólares) como resultado de una devaluación de 1% de la moneda
nacional.
• El signo de este coeficiente de elasticidad es negativo, dado que las
importaciones se reducen cuando aumenta el tipo de cambio.

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• La demanda de divisas es elástica si el valor absoluto del coeficiente de
elasticidad es mayor que 1; devaluar 1% reduce las importaciones en más de
1%.
• Los coeficientes de elasticidad de las curvas de oferta y demanda de divisas
pueden determinarse mediante métodos estadísticos.
• Reformas estructurales bien diseñadas pueden, con el tiempo, volver las
funciones de oferta y demanda más elásticas.

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• Para que una devaluación realmente mejore la posición competitiva de los
productos nacionales frente a los extranjeros, tiene que ir acompañada de
políticas fiscal y monetaria restrictivas.
• Sólo así es posible reducir la absorción interna del producto y desviar la demanda
tanto externa como interna hacia los productos nacionales.
• Las políticas restrictivas reducen la demanda agregada y empujan la economía
hacia una recesión.
• Al mismo tiempo, la devaluación aumenta el costo de los insumos importados, lo
cual eleva los costos de producción y los precios al consumidor.
• El efecto recesivo de las políticas restrictivas es en parte compensado por el
incremento de las exportaciones.

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• Sin embargo, el incremento de las exportaciones se produce con retraso y de
cualquier manera es insuficiente para compensar la pérdida del poder adquisitivo
de la población.
• Una devaluación tiene éxito en restablecer el equilibrio en la balanza de pagos, si
las políticas restrictivas que la acompañan duran el tiempo suficiente para reducir
las importaciones y aumentar las exportaciones.
• Puesto que con la devaluación inmediatamente empeoran todos los indicadores
económicos, surgen presiones para relajar la política fiscal y monetaria a fin de
“ayudar” a la población a sobrellevar la crisis.
• Si el gobierno cede a estas presiones, la aceleración del proceso inflacionario
disminuye rápidamente la ventaja de costos producida por la devaluación,
generando un mayor déficit en la balanza de pagos, lo que conduce a una nueva
devaluación.

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Lisette Càrcamo 32
• En resumen, una devaluación:
1. Contribuye al equilibrio externo, aleja la economía del equilibrio interno
causando una recesión y acelerando el proceso inflacionario.
2. Aumenta los costos de producción y reduce la competitividad de los
productos nacionales. En caso de ser muy brusca, sus efectos negativos son
tan dañinos para la economía, que pueden provocar una reacción política de
consecuencias impredecibles.
• Si el gobierno, presionado por el descontento popular, da marcha atrás en sus
políticas restrictivas antes de que la devaluación mejore el desequilibrio externo,
existe el peligro de caer en una crisis económica generalizada.
• La economía cae en un círculo vicioso: devaluación ⇔ inflación ⇔ demandas
salariales.
• Esto puede producir una hiperinflación y agravar todos los desequilibrios
macroeconómicos. Así ocurrió en México posteriormente a la devaluación de
1982.
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Lisette Càrcamo 34
• El mejor ejemplo es la secuela de la devaluación del peso mexicano en diciembre
de 1994.
• Esta devaluación, aunada a las políticas fiscal y monetaria muy restrictivas,
efectivamente restableció el equilibrio en la cuenta corriente en sólo un año.
• El déficit de la cuenta corriente pasó de 29.4 mmd en 1994 a 0.6 mmd en 1995.
• Fue un logro indudable del gobierno mexicano, muy admirado en el exterior,
pero con un costo social y político muy elevado.
• De la discusión anterior se desprende que sólo si las curvas de las importaciones
y las exportaciones son elásticas, la devaluación es un instrumento eficaz de
política.
• A continuación se enumeran las condiciones bajo las cuales dichas curvas sí son
elásticas:

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1. Una economía de mercado, abierta al exterior, con un marco legal que
garantice los derechos de propiedad y el cumplimiento de los contratos.
2. La estabilidad macroeconómica que permite una planeación a largo plazo.
3. La existencia de mercados libres y competitivos (sin intervención del
gobierno y sin monopolios), con un sistema de precios no distorsionado por
el gobierno.
4. Una plataforma de producción eficiente y competitiva que responde con
prontitud al cambio de los incentivos.
5. Un sector exportador fuerte y diversificado. Esto significa que muchas
empresas de varios sectores de la economía se dedican a las
exportaciones6 y su especialización se debe a ventajas comparativas y
competitivas, no a los apoyos distorsionadores del gobierno.

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• Resulta evidente que las condiciones presentadas se dan en los principales
países industrializados y en aquellos en vías de desarrollo que hace algunos
años emprendieron reformas económicas y estructurales.
• El éxito del ajuste a la crisis en la balanza de pagos mexicana en 1995 se
debe no sólo a una aplicación rigurosa de políticas restrictivas, sino también
al hecho de que desde 1986 las empresas estaban sujetas a un proceso
intenso de modernización.
• En virtud de este proceso, cuando estalló la crisis, muchas de ellas tenían ya
la capacidad para competir tanto en los mercados externos (exportando),
como en el mercado interno (sustituyendo importaciones).
• El acceso relativamente libre al mercado estadounidense en el marco del
TLC y las alianzas estratégicas, también contribuyó a un incremento rápido
de las exportaciones.

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• Las curvas de oferta y demanda de divisas son inelásticas en los países en vías de
desarrollo que siguen con el viejo modelo de sustitución de importaciones,
acompañado de políticas fiscal y monetaria imprudentes y hasta irresponsables.
Estos países tienen las siguientes características:
1. Economía cerrada con fuertes barreras proteccionistas.
2. Estatismo exagerado y dirigismo (intervención del gobierno en el
funcionamiento del mercado).
3. Mercados poco competitivos y manipulados por el gobierno o por los
monopolios privados.
4. Inestabilidad macroeconómica que se refleja en altas tasas de inflación, fuertes
déficits presupuestarios (populismo), desequilibrio externo, endeudamiento
excesivo, insuficiente ahorro interno, tasas de interés nominales altas e
inestables.

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5. Ausencia del estado de derecho. Un sistema de impartición de justicia que no
garantiza los derechos de propiedad y no propicia el cumplimiento de los
contratos, so pretexto de “defender” a los grupos marginados.
• Cada año el Foro Económico Mundial (WEF, por sus siglas en inglés) publica un
ranking de 142 países respecto a su nivel de competitividad global.
• Se toman en cuenta muchos factores que muestran el grado de avance de las
reformas estructurales en cada país.
• A continuación, los 10 países más competitivos del mundo.

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• Los factores que aumentan las exportaciones para cualquier nivel del tipo de
cambio (desplazan la curva de oferta de exportaciones a la derecha) incluyen:
1. El mejoramiento de los términos de intercambio en los mercados
internacionales debido al alza de los precios en dólares de los productos que el
país exporta.
2. Mayor demanda externa de productos nacionales, provocada por los cambios
tecnológicos o los cambios de gustos y modas. Una mayor demanda externa de
productos nacionales puede mejorar los términos de intercambio o no,
dependiendo de si las exportaciones del país constituyen una importante
proporción de la oferta mundial.
3. Fuerte contracción del mercado interno provocada por una recesión cíclica o
por las políticas restrictivas del gobierno.
4. Pactos comerciales y otras políticas encaminadas a lograr la apertura de los
mercados externos a las exportaciones.
5. Políticas internas de fomento de las exportaciones.
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Gracias por su Atención!

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