Capítulo 18: el mercado de divisas

Divisas: dinero extranjero. En el mercado de divisas se realizan las transacciones entre monedas de distintos
países. Se lleva a cabo el cambio de la moneda nacional x las monedas de otros países.

Tipo de cambio (nominal): precio relativo de una moneda expresada en otra, ósea, el número de unidades
de la moneda local que hay que entregar para obtener una unidad de moneda extranjera. Puede expresarse de dos
formas: en el caso del peso y el dólar: a) tipo de cambio peso/dólar: num de pesos que hay que entregar para
obtener un dólar. B) Tipo de cambio dólar/peso.

Depreciación y apreciación del tipo de cambio

El tipo de cambio se determina en el mercado de divisas mediante el juego de la oferta y demanda.

Depreciación del tipo de cambio (tc): disminución del poder de compra del peso, de forma que con un peso se

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obtienen menos dólares. Apreciación: aumento del poder adquisitivo del peso, de forma que con un peso se
obtienen más dólares.

El tipo de cambio real

Uno de los factores que determinan que una moneda se deprecie o aprecie es el distinto crecimiento de los

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precios en los diferentes países. Tipo de cambio real (e): relación a la que se pueden intercambiar los bienes y
servicios de un país por los de otro. Mide el precio de una canasta de bienes y servicios disponibles en el interior
(Pn), en relación con los precios de la misma canasta en el extranjero (Pext): Tipo de cambio real (e)=pn.tc/pext.
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La evolución del tipo de cambio real indica si los bienes nacionales se abaratan o encarecen respecto a los
extranjeros. Se encarecen cuando baja el tipo de cambio real, debido a un aum de los precios nacionales, una dism
de los precios extranjeros o una baja del tipo de cambio nominal (tc). Se abaratan cuando sube el tipo de cambio
real, debido a una dism de los precios nacionales, un aum de los precios extranjeros o una suba del tc.
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El tipo de cambio real ofrece info sobre el valor verdadero de la moneda nacional. Explica el distinto
comportamiento del tipo de cambios de dif países en función de sus tasas de inflación. Alta inflación..>depreciación

Las alteraciones del tipo de cambio y su incidencia en los precios

La cant de moneda extranjera recibida x exportaciones y la cant de pesos que hay que pagar x importaciones
FI

depende de: el precio fijado x los vendedores en la moneda propia y el tipo de cambio. Si se aprecia el precio, los
productos Arg resultaran más caros para los EEUU y los productos de EEUU + baratos para los importadores Arg. Si
se deprecia el precio, se reduce el precio para los importadores de eeuu pero los Arg tendrán que pagar + x
productos de EEUU.


La determinación del tipo de cambio

Para llevar a cabo transacciones, son necesarias la moneda nacional y la moneda extranjera. El tipo de
cambio se determina en el mercado de divisas mediante la intersección de las curvas de oferta y demanda de div. Si
existen solo dos monedas, la oferta de dólares es también la demanda de pesos, y viceversa.

La oferta de dólares

Proviene de las personas o entidades que desean cambiar dólares x pesos. Motivos: las exportaciones, la
entrada de turistas y las entradas de capitales financieros. La oferta de dólares es mayor cuantos mayores sean las
exportaciones de bienes y servicios y las entradas de capitales financieros. Variables que inciden en la oferta de
dólares:

• Ingresos del país extranjero (Yex): si crece, aumentan las exportaciones y la oferta de dólares.

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 • Difreencial de las tasas de interés (in-iex): cuanto mayor es el diferencial, mayor será la entrada de
capitales y la oferta de dólares.

• Tipo de cambio real: si es bajo, hay más exportaciones. (tipo de cambio nominal: si baja el tipo de cambio
(apreciación del precio) las exportaciones y la oferta de divisivas baja, precios nacionales: si aum, se reducen
las exp y la oferta, y precios en el exterior: si aum, suben las exp y la oferta).

La curva de oferta de dólares muestra la relación directa que existe entre la cant ofrecida de dólares y el tipo de
cam nominal cuando las demás variables permanecen constantes. Al aumentar el tipo de cambio (depreciación del
peso), aumenta la oferta de divisas, ya que el incremento del tipo de cambio abarata el valor en dólares de las
exportaciones y hace que se incrementen.

Si se altera alguna de las variables que permanecían ctes (ingreso extranjero, precios nacionales, precios

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extranjeros y diferencial de tasas de interés), la curva de demanda de pesos (oferta de dólares) se desplazara. Si
aumentan, se desplaza hacia la derecha y la cant ofrecida de divisas aumentara. Si disminuyen, va hacia la izq.

Función de oferta de dólares: Ou$s= f (pn, pex, tc, yex, in-ex) Curva de oferta: Ou$s= f(todo lo demás cte).

La demanda de dólares

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Proviene de los que desean cambiar pesos por dólares. Para obtener dólares, acuden a las instituciones
financieras, que los compraran en el mercado de cambios y los entregaran a cambio de pesos. Motivos de la
demanda: las importaciones, los turistas que viajan al extranjero y las salidas de capitales financieros. Un aumento
de estas hará que la demanda se incremente. Variables que inciden en la demanda:
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• Tipo de cambio real: si es bajo, se importa más. (tipo de cambio nominal: si baja el tipo de cambio
(apreciación del precio) las importaciones y la demanda de divisivas aumentan, precios nacionales: si aum,
se aum las imp y la demanda, y precios en el exterior: si aum, bajan las imp y la demanda).
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• Ingresos del país extranjero (Yex): si crecer, aumentan las importaciones y la demanda de dólares.

• Diferencial de las tasas de interés (in-iex): cuanto mayor es el diferencial, menor será la salida de capitales
y la demanda de dólares.
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La curva de demanda de dólares muestra la relación inversa que existe entre la cantidad demandada de dólares
y el tipo de cambio, cuando permanecen constantes todas las demás variables de las que depende la demanda de
dólares. Al subir el tipo de cambio (depreciarse el peso), decrece la cantidad demandada de dólares, ya que el
incremento del tipo de cambio encarece las importaciones y hace que estas disminuyan.


Si se altera cuando de las variables que permanecían ctes (salvo e tipo de cambio nominal), la curva de
demanda se desplaza. Si aumentan las variables, se desplaza hacia la derecha y aum la demanda de dólares. Si
disminuyen, hacia la izquierda y dism la demanda de dólares.

Función de demanda de u$d: Du$s= f(pn,pex,tc,Yn, in-iex) Curva de de oferta= Ou$s= g (tc, todo lo demás cte)

Determinación del tipo de cambio de equilibrio

Intersección de las curvas de oferta y demanda de dólares. Tipo de cambio superior al de eq, la cantidad
ofrecida de dólares es mayor a la demandada. El exceso de oferta será corregido x las fuerzas del mercado, que
harán que el tipo de cambio se reduzca hasta alcanzar el de eq. Tipo de cambio inferior al de eq, la cant demandada
es superior a la ofrecida. El exceso de demanda será corregido x las fuerzas del mercado, que hará que el tipo de
cambio suba hasta alcanzar el equilibrio.

Este tipo de cambio de equilibrio varía cuando se desplazan las curvas de demanda u oferta. Ver qué pasa con el
nuevo tipo de cambio de eq (el precio puede depreciarse o apreciarse).

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 Sistemas de fijación del tipo de cambio

Un sistema de tipo de cambio es un conjunto de reglas que describen el papel del Banco Central en el
mercado de divisas. 3 tipos:

• Tipos de cambio flexibles: ajusta la balanza de pagos automáticamente, igualando la demanda y la oferta de
divisas y haciendo innecesaria la intervención del BC para restablecer el equilibrio externo.

Pol monetaria: Si disminuye la tasa de interés, se reduce el diferencial y aum las salidas de capital y se
reducen las entradas. La oferta de dólares disminuirá (se desplaza a la izq) y aum su demanda (hacia la der). El
peso se depreciara y aum las exportaciones y las exp netas pero bajan las importaciones. Aumenta la demanda
agregada.

Balanza de pagos: sus movs originan cambios en la oferta y demanda de divisas: si hay más exportaciones,

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aumenta la oferta de divisas. Si hay más importaciones, aumenta la demanda. Si se producen desequilibrios, se
modifican los tipos de cambio pero se ajustan sin la intervención del BC.

Limitaciones: en la práctica, hay problemas con la sensibilidad a las variaciones del tipo de cambio de las
exportaciones e importaciones. Si hay un déficit y se deprecia el peso, tal vez las exp no aumenten lo suficiente y
las imp solo se reduzcan en una cant moderada, si bien la cant de pesos que hay que pagar ahora es mayor.

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Dificultad adicional: cuando una depreciación del peso incrementa el precio de las importaciones, incide en el
costo de vida y eleva los costos de producción de las empresas. Otro inconveniente: genera gran incertidumbre
en las relaciones internacionales.
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La flotación sucia: tiene lugar cuando, en un sist de tipo de cambios flexible, los BC intervienen para tratar
de alterarlos en una determinada dirección. Esta intervención consiste en la compra (frenar depreciación) o
venta (frenar apreciación) de su propia moneda. Inciden a través de la pol monet, alterando las tasas de interés.
Un aumento de la tasa de interés provoca un desplazamiento hacia la derecha de la oferta y reduce las salidas
de capital, originando un desp de la demanda hacia la derecha. Doble desplazamiento, se concreta en una
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apreciación del peso. Disminución de la tasa, depreciación del peso.

• Tipos de cambio fijo: el valor de la moneda loe establece el BC sin tener en cuenta la oferta
y la demanda de divisas. Cuando el mercado tiende a situar el tipo de cambio en un valor distinto del tipo de
cambio oficial, el BC interviene comprando o vendiendo pesos. Si el tipo de cambio del peso es superior al
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oficial, se venden dólares. Desplazamiento de la curva de oferta hacia la derecha, haciendo que el tipo de
cambio coincida con el oficial. Si el valor es inferior al oficial, se compran dólares. La demanda se desplaza
hacia la derecha, logrando que el tipo de cambio suba hasta coincidir con el oficial. Intervenciones de
carácter transitorio. Este sist otorga cierto tipo de estabilidad a los mercados de divisas.


Pol monetaria: este sist de cambio fijo limitan oscilaciones bruscas y excesivas de los tipos de
cambio, pero pueden sucumbir ante la presión de los especuladores. Los especuladores son personas que
piensan que pueden obtener más ganancia comprando o vendiendo una moneda antes de que se aprecie o
deprecie para luego venderla o comprarla más cara o más barata. A corto plazo, provocan bruscas
fluctuaciones del tipo de cambio.

Efectos no deseados de la intervención del BC en la base y oferta monetaria: interviene vendiendo

dólares para evitar la depreciación, dism de la base y oferta monetaria (lo contrario cuando compra dólares)
En este sistema, el BC no puede llevar a cabo una política monetaria autónoma con un objetivo distinto del
mantenimiento del tipo de cambio.

Devaluación y revaluación del tipo de cambio: Cuando el desequilibrio entre el tipo de cambio al
que tiende el mercado y el tipo de cambio oficial es permanente, las autoridades monetarias pueden elevar
el tipo de cambio (revaluación) o rebajarlo (devaluación).

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 Efectos de una devaluación: aum las exportaciones nacionales y disminuyen las importaciones. El
componente (X-M) de la demanda agregada va a aumentar, junto con el aum de la DA. A corto plazo, aum el
ingreso real de equilibrio y provoca una entrada de capital extranjero. Se incrementa la partida oro y divisas
del balance del BC. Aumenta la base y oferta monetaria.

Efectos de una revaluación: dism las exportaciones y aum las importaciones. Se reduce la DA.
Disminuye la producción de equilibrio. Bajan las tastas de interés y salen más capitales. Dism la partida
variación neta de reservas de la balanza de pagos. Baja la base y oferta monetaria.

• Tipos de cambio semifijo o mixto: caso intermedio de los otros dos. Se permite un cierto grado de
flexibilidad al tipo de cambio, pero dentro de unos límites determinados. Son los denominados crawling-
peg, zonas objetivo o régimen cooperativo. No se trata de evitar la fluctuación de la moneda sino de acotas
sus oscilaciones.

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Régimen cooperativo: se fija una paridad central para el tipo de cambio, que se mantiene fija en el
tiempo. Se permita una cierta variabilidad del tipo de cambio que viene determinada x las bandas de
flotación. Estas indican la depreciación o apreciación máxima que puede tener la moneda respecto a su
paridad central. Los BC intervienen para evitar una flotación excesiva del tipo de cambio, pero no están
obligados a intervenir constantemente. Solo intervienen cuando el tipo de cambio se situá fuera de los

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limites. Estas intervenciones provocan efectos indeseados sobre la oferta monetaria y balanza de pagos.

La teoría de la paridad del poder adquisitivo (PPA)

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Sostiene que, si existe arbitraje internacional, los tipos de cambio de las monedas tienden a un valor tal que
una determinada cant de moneda debe tener el mismo poder adquisitivo en todos los países. Se basa en el
principio de la convergencia de precios de los bienes en todos los países.

Los arbitrajistas internacionales, al tratar de obtener beneficios, hacen que se cumpla la ley de un solo
precio, que establece que un mismo bien no puede venderse simultáneamente a diferentes precios en lugares
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distintos. Su actuación hace que las exportaciones netas sean muy sensibles a pequeñas variaciones del tipo de
cambio real. Una caída del tc, hace que los arb compren bienes en nuestro país y los vendan en el extranjero. Si sube
el tc, importan bienes del extranjero. Entonces, el tc de eq tiende a aproximarse al nivel que garantiza la paridad
del poder adquisitivo, en el sentido de que las variaciones de los tc reflejan fundamentalmente las diferencias entre
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las tasas de inflación de los distintos países.

Teoría de la paridad: establece que una vez realizados los ajustes monetarios, para tener en cuenta los tipos
de cambio, se deberían vender al mismo precio en todo el mundo. También, dice que el tipo de cambio entre dos
bienes debe depender de sus niveles de precios. Sostiene que cuando varían los precios internos o externos, el tc


nominal varia de tal manera que el tipo de cambio real se mantiene constante.

En la vida real, la PPA no describe con total precisión lo que ocurre en el mundo pq hay bienes que no se
comercian fácilmente y, pq ni siquiera los bienes comerciables son siempre sustitutos perfectos. Sirve para explicar
las tendencias de los tipos de cambio en el largo plazo, pero no para predecir los movimientos de los tc a corto
plazo.

Los efectos de las políticas de demanda en una economía abierta

En una economía abierta, debido a los tc y a los movs de capitales, la política monetaria a corto plazo tiene
un efecto adicional sobre la producción debido a su incidencia en las exportaciones netas.

Una política de demanda expansiva a corto plazo desplazara la curva de demanda hacia la derecha,
incrementando la producción y el empleo. En este proceso, se tiene en cuenta los tipos de cambio los movs de
capital y las exportaciones netas.

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