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Capítulo Ocho
Límites al uso Corporate
de la Deuda
Finance
Ross  Westerfield  Jaffe 8
Sixth Edition

Sixth Edition

Lic. Rodolfo Saldaña

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Contenido
8.1 Costos de las Dificultades Financieras - Quiebra
8.2 Descripción de Costos
8.3 Interacción entre el Ahorro Fiscal de la Deuda y
los Costos de las Dificultades Financieras.
8.4 Teoría del Pastel: Nueva Visión
8.5 Como establecen las Empresas su Estructura de
Capital
8.6 Resúmen y Conclusiones

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8.1 Costos de las Dificultades Financieras

• Riesgo de Quiebra Vs. Costo de la Quiebra.
• La posibilidad de Quiebra tiene efecto negativo
en el Valor de la Firma.
• Sin embargo no es el riesgo de Quiebra en sí el
que reduce el valor de la Empresa.
• Son mas bien los costos asociados a la Quiebra los
que reducen el Valor de la Firma.
• Paradoja: Son los propios accionistas los que
incurren en estos costos.

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8.2 Descripción de los Costos

• Costos Directos:
• Característica: Facilmente identificables y cuantificables
– Administrativos y Legales (tienden a ser un porcentaje pequeño del
valor de la firma).
• Costos Indirectos:
• Característica: No identificables ni cuantificables (Muy altos)
– Pérdida del control en la conducción del negocio (Ej. Pérdida en las
ventas)
• Costos de Agencia: (Estrategias resultantes del Conflicto de
intereses entre Accionistas y Acreedores
– Incentivo para efectuar inversiones con alto riesgo
– Incentivo a no realizar inversiones
– Explotación de la Propiedad

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8.3 Interacción: Ahorro Fiscal de la Deuda
y los Costos de las Dificultades Financieras
• Existe una interacción entre las ventajas que
significa el A.F.D y el Costo asociado a las
Dificultades Financieras
• Esta interacción determina el Valor Real de la
Empresa
• Sin embargo:
– No existe Un ratio único e uniforme para todas las
empresas.

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Interacción:

Valor de la Firma (V) VEA

Ahorro Fiscal de la Deuda

VEA = VENA + TCB

Valor Máximo Costos de las Dificul-

tades Financieras
V = Valor Real de la Empresa.
VENA = Valor de la E. no Apalanc.

0 Deuda (B)
B*
Nivel de Endeudamiento Optimo
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8.4 Teoría del Pastel: Nueva Visión

• Los impuestos y los costos de las dificultades financieras se
pueden ver como otros destinos del Flujo de Caja generado
por la Firma. V = S + B + G + CDF Donde:
• G=Impuestos
CDF=Costos de las Dif.es Financieras
S
B

CDF G

• La esencia de la propuesta MM es que el Valor de la Firma

depende de la estructura de Capital que tenga la E.

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8.5 Como elegir la Estructura de Capital?

• Cambios en el Nivel de endeudamiento afectan el Valor de
la Empresa
– El precio de las Acciones se incrementa con mayores niveles de
deuda, hecho que es consistente con la propuesta MM en un
mundo con Impuestos, debido al AFD.
– Otra interpretación es que la Firma anuncia buenas noticias cuando
se apalanca.
• Existe diferencias en la Estructrura de Capital de acuerdo
al Sector Económico e industrial al que pertenece la Firma.
• Existen evidencias de que las Empresas se comportan
orientando su accionar hacia un Ratio de Deuda/Capital
Objetivo (Benchmark referencial).

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8.6 Resúmen y Conclusiones

• Los Costos de las Dificultades Financieras
(Reorganización financiera) generan un
desincentivo para la emisión de Deuda.
– Costos Directos
• Administrativos y Legales
– Costos Indirectos
• Baja capacidad para dirigir el negocio
• Incentivo a realizar proyectos de alto riesgo
• Incentivo a no invertir
• Explotación de la Propiedad
– Los tres últimos se denominan Costos de Agencia
o de Representación administrativa
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8.6 Resúmen y Conclusiones

• El valor real de la Empresa depende del Ahorro Fiscal de la
Deuda y de los Costos asociados a las Dificultades
Financieras.
• Cual es el Nivel de Deuda Optimo?
• No existe una fórmula para su cálculo
• Existen ratios de Deuda/Capital de acuerdo al Sector
Económico o Industrial
• Las Empresas buscan la Relación Deuda/Capital que permita
encontrar la Estructura de Capital Optima-
• Ubican un referente “benchmark” en el mercado según el
sector al que pertenecen.

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• FIN

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