ESCUELA DE POSGRADO DE LA FACULTAD DE

CIENCIAS DE LA ADMINISTRACION

FINANZAS CORPORATIVAS
ANALISIS DE COSTO DE CAPITAL Y DISEÑO DE LA
ESTRUCTURA DE CAPITAL

BALDEON VILLALOBOS, Ricardo

GONZALES BASTIDA, Yovana
INTEGRANTES: MEDRANO RICALDI, Gino Mateo
MORAN MIGUEL, Karen Giannina
QUIJANO MEZA, Stefany Karol
RARAZ ANDRADE, Liliana Danitza
COSTO DE CAPITAL
El papel del costo de capital es, pues, de acuerdo a Casarín et al.
(2006), asegurar que efectivamente el rendimiento sobre las
inversiones sea el adecuado, ya que si la tasa de rendimiento
esperada es inferior al costo de capital, en el largo plazo la
empresa puede tener dificultades para acceder a recursos
financieros en los mercados de capitales, para conservar el nivel
de activos y financiar nuevas inversiones.
Para considerar todos los costos de financiamiento
relevantes, suponiendo alguna mezcla deseada de
financiamiento, necesitamos considerar el costo general del
capital en lugar de solo tomar en cuenta el costo de una
fuente específica de financiamiento.

Los gerentes financieros están

limitados éticamente para invertir
solo en aquellos proyectos que
prometen exceder el costo de
capital.
 Otra razón para calcular el costo de capital total es que si un proyecto tiene riesgo
similar al de la empresa, el costo es una aproximación adecuada.

• RIESGO COMERCIAL: Se refiere a la posibilidad de que

una empresa no pueda cubrir sus costos operativos, cuando el
supuesto dice que el riesgo no cambia independientemente de
las variaciones en la producción que puedan suceder a raíz de
la incorporación de nuevos proyectos de inversión que
impliquen aumento en la producción.

• RIESGO FINANCIERO: es la posibilidad de que una

empresa no logre cubrir sus obligaciones con los proveedores
de capital, impactando así los componentes básicos de la
creación del valor de una empresa.1 En este caso, el supuesto
en el costo de capital es que este riesgo financiero es neutro, lo
cual significa que los proyectos de inversión que se financian
no afectan la capacidad de la empresa para cumplir con sus
obligaciones.
LOS COSTOS DESPUÉS DE IMPUESTOS se consideran relevantes, dado que el
costo de capital se calcula después de impuestos, como se explicará más adelante.

TIEMPO: puesto que el costo de capital se mide en un momento determinado y se

refleja en el costo de uso de los recursos, particularmente en el largo plazo, con base en
una información disponible y lo más precisa posible, es indispensable definir el
momento de la medición (Jaramillo, 2010, p. 115).
COMPONENTES DEL COSTO DE CAPITAL
DEUDA A LARGO PLAZO
COSTO DE ACCIONES PREFERENTES
• Las acciones preferentes representan un tipo especial de participación patrimonial en una
compañía. Ofrecen a los accionistas preferentes el derecho de recibir sus dividendos pactados
antes de que se distribuya cualquier ganancia a los accionistas comunes.
Un aspecto de las acciones preferentes que requiere más profundidad son los dividendos.
 COSTO DE LAS UTILIDADES RETENIDAS
• Las utilidades retenidas representan las utilidades acumuladas de una empresa comercial desde su creación, que no ha
pagado como dividendos a los accionistas comunes. Los beneficios retenidos se reinvierten en la empresa para su
crecimiento y uso como parte de la estructura de capital de la empresa. 

– Distribuir total o parcialmente entre los accionistas de la empresa en forma de dividendos.

– Invertir para expandir las operaciones del negocio, como aumentar la capacidad de producción o contratar más
representantes de ventas.
– Invertir para lanzar un nuevo producto o una variante. Por ejemplo, el fabricante de refrigeradores busca producir aires
acondicionados. Por otro lado, el fabricante de galletas de chocolate lanza variantes sabor a naranja o piña.
– Utilizarse para cualquier posible fusión, adquisición o asociación que conduzca a mejores perspectivas de negocios.
– Recompra de acciones.
– Se pueden mantener en reserva a la espera de pérdidas futuras, como la venta de una subsidiaria o el resultado esperado de
una demanda.
 Una forma de evaluar el éxito de una empresa usando las utilidades retenidas es mediante un indicador clave
llamado «utilidades retenidas a valor de mercado».
Se calcula para un período de tiempo, evaluando el cambio en el precio de las acciones con respecto a las
utilidades retenidas por la empresa.

Por ejemplo, durante un período de cinco años, entre septiembre de 2012 y septiembre de 2017, el precio de
las acciones de Apple aumentó de $95,30 a $154,12 por acción.

Durante ese mismo período de cinco años, el total de utilidad por acción fue de $38,87, mientras que el
dividendo total pagado por la compañía fue de $10 por acción.
Estas cifras están disponibles en la sección «indicadores claves» de los informes de la empresa.

La diferencia entre la utilidad por acción y el dividendo total da las utilidades netas retenidas por la
compañía: $38,87 – $10 = $28,87. Es decir, durante este período de cinco años, la compañía tuvo utilidades
retenidas de $28,87 por acción.

Durante ese mismo tiempo, el precio de sus acciones aumentó $154,12 – $95,30 = $58,82 por acción.
Cálculo del indicador
Dividir este aumento de precio por acción entre las utilidades retenidas por acción
da el factor:
$58,82 / $28,87 = 2,04.
Este factor indica que por cada dólar de utilidades retenidas, la compañía logró
crear un valor de mercado de $2,04.

Si la compañía no hubiera retenido este dinero y hubiera pedido un préstamo con

intereses, el valor generado habría sido menor, debido al pago de intereses.

Las utilidades retenidas ofrecen un capital gratuito para financiar proyectos. Esto
permite una creación de valor eficiente por parte de empresas rentables.
 FACTORES QUE AFECTAN AL COSTO PROMEDIO
PONDERADO DE CAPITAL WACC

• Niveles de las tasas de interés Factores que escapan al control de

la empresa
• Tasas tributarias

• Política de la estructura de capital

Factores que la empresa puede
• Política de dividendos controlar.
• Política de inversión
 EL COSTO MARGINAL DE CAPITAL (CMC)

• Es el costo de capital del último sol obtenido por la empresa.

• Cuando una empresa requiere más capital para financiar diversos proyectos, ocasiona
un incremento del costo marginal de capital; por otra parte, en un Programa de
Oportunidades de Inversión. 
• Sirve para determinar el aumento del volumen financiamiento de la empresa, el cual es
directamente proporcional al aumento de los costos de financiamiento. Este aumenta a
medida que la empresa obtiene mas capital.
 EL COSTO MARGINAL DE CAPITAL (CMC)
Según Besley define como valor en dólares del capital nuevo que podrá obtenerse antes de que
ocurra un incremento en el WACC de la empresa.
Formula:
 COMBINACIÓN DEL COSTO MARGINAL DEL
CAPITAL CON EL PROGRAMA DE INVERSIONES
• El costo marginal del capital (MCC, Marginal Cost of Capital) y el programa de inversiones
(los,Investment On Schedule) pueden combinarse para ayudar a la firma a optimizar su
presupuesto de capital. Con su aplicación, Alfa comenzaría por invertir en los proyectos más
rentables y aceptaría todas aquellas inversiones que superen el costo de capital.

• Suponga que la firma tiene los siguientes tres proyectos entre manos:
• Tabla N 01 TIR de las inversiones proyectadas de la firma Alfa

• Tabla 02 Programa de inversión y costo marginal del capital

 EL WACC Y EL COSTO MARGINAL: ¿CUÁL DEBE SER LA
TASA "OBSTÁCULO"?

• El criterio del WACC puede acarrear algunos problemas cuando los nuevos proyectos tienen
riesgo diferente al de los activos actuales de la empresa. Cada proyecto debe evaluarse según su
propio costo de oportunidad, que; se encuentra representado por el rendimiento de una
alternativa con riesgo comparable.
• El WACC de la empresa es la tasa de descuento apropiada sólo para aquellos proyectos que tienen
el mismo riesgo que los proyectos existentes y que son financiados con la misma mezcla de
financiamiento; pero no para aquellos que son más seguros o más arriesgados que los existentes o
que se financiarán con una estructura de capital diferente a la de la compañía.
 BENEFICIOS DEL COSTO DE CAPITAL

• El costo de capital se constituye como la tasa de descuento requerida en los proyecto

de inversión.
• Se utiliza para la evaluación de empresas, esta en función de la inversión, no del
inversionista.
• Sirva para determinar la estructura de capital optima de las empresas.
• El costo de capital sirva para tomar decisiones de inversión.
 DISEÑO DE LA ESTRUCTURA DE CAPITAL

Una empresa se puede financiar con recursos propios (capital) o

con recursos pedidos en préstamo (pasivos). La proporción entre
una y otra cantidad es lo que se conoce como estructura de
capital.

Hay dos fuentes básicas de financiamiento:

• Pasivos
• Deuda
• Patrimonio.
 DEUDA

COSTO DE CAPITAL

COSTO DE
PATRIMONIO
FACTORES QUE INFLUYEN EN LA ESTRUCTURA FINANCIERA

El Riesgo financiero:

Fiscalidad:.
Flexibilidad financiera: 

La composición de
la estructura
financiera de la
empresa tiene en
Actitudes conservadoras: cuenta el coste de los
recursos financieros.
 LA ESTRUCTURA DE CAPITAL ÓPTIMA

• Es aquella que produce un equilibrio entre el riesgo del negocio de la empresa y el

rendimiento de modo tal que se maximice el precio de las acciones
APALANCAMIENTO OPERATIVO APALANCAMIENTO FINANCIERO

• Depende de las variabilidad de las ventas , • Es uso de la deuda con terceros en lugar de
precios de los insumos, mano de obra. usar sus propios recursos , accediendo así a
• La variedad de costos fijos a los costo capitales externos para aumentar la
variables producción y obtener mayor rentabilidad.

• Cambio porcentual en las utilidades antes de • Termina el AO para iniciar el AF afectando las

intereses e impuestos utilidades por acción resultantes de los
cambios en los niveles de ventas

ENFOQUE TRADICIONAL
•  Sostiene que existe una combinación
financiera entre recursos propios y ajenos
que minimiza el costo del capital medio
ponderado y, por lo tanto, permite
incrementar el valor de empresa con el uso
acertado del apalancamiento financiero
ENFOQUE DE LA ESTRUCTURA
CAPITAL
• Considera que no existe una estructura
financiera óptima; justificada por una
supuesta independencia entre el valor de la
empresa y el costo de capital medio
ponderado respecto al apalancamiento.
 TEORÍA DELA COMPENSACIÓN
(TRADE OFF)

• Teniendo en cuenta las imperfecciones del

mercado, admite la existencia de una estructura
óptima de capital originado desde otros
parámetros, que no corresponde sólo al efecto
del endeudamiento, sino a los impuestos y
otros factores friccionales del mercado.
 DETERMINANTES DE LA ESTRUCTURA DE
CAPITAL
LAS OPORTUNIDADES DE
LA RENTABILIDAD
CRECIMIENTO
• Expresada como una medida de las utilidades
Relación con las etapas en el ciclo de vida de las
sobre los activos empresas,

EL TAMAÑO Y EDAD DE LA
EMPRESA LOS IMPUESTOS

• Una relación en la cual a mayor

tamaño, mayor endeudamiento y a
mayor edad, mayor endeudamiento.
 ESTRUCTURA OPTIMA DE CAPITAL

• La estructura optima de capital es la que disminuye al mínimo el costo de capital promedio

ponderado permitiendo a la administración emprender un mayor número de proyectos
rentables, aumentando así el valor de la empresa.
• Sin embargo, en la práctica, no existe ninguna forma de calcular la estructura óptima de
capital implícita. Como es imposible conocer o permanecer en la estructura óptima de
capital precisa, las compañías tratan generalmente de operar en un intervalo que las
coloque cerca de lo que consideran la estructura óptima de capital. En otras palabras, las
empresas normalmente tienden a una estructura de capital meta.
TEORIAS DE LA ESTRUCTURA DE CAPITAL

• INFORMACIÓN ASIMÉTRICA
• Situación en la que los administradores de una empresa
tienen más información acerca de las operaciones y
perspectivas futuras que los inversionistas.
TEORÍA DEL ORDEN DE PRIORIDADES DE
FINANCIAMIENTO

• Existe una jerarquía de financiamiento que inicia con las

ganancias retenidas, continúa con el financiamiento
mediante deuda y concluye con el financiamiento de
capital patrimonial externo.
 TEORÍA DE SEÑALES

• Conducta de la administración en relación con el financiamiento, que

refleja su punto de vista sobre el valor de las acciones de la empresa; por lo
general, el financiamiento mediante deuda se considera como una señal
positiva que sugiere que la administración cree que las acciones están
“infravaloradas”, en tanto que una emisión de acciones se considera como
una señal negativa que sugiere que la administración cree que las acciones
están “sobrevaloradas”.
 MÉTODO UAII-GPA

• Método para seleccionar la estructura de capital que

incremente al máximo las ganancias por acción (GPA),
por encima del intervalo esperado de las utilidades antes
de intereses e impuestos (UAII).
EJEMPLO
• Hoja de excel
 REFERENCIAS:
• GITMAN, LAWRENCE J. y ZUTTER, CHAD J. Principios de administración financiera
Decimosegunda edición PEARSON EDUCACIÓN, México, 2012.
• Chacare Arias A. H. (2013). El costo de Capital y su Incidencia en la valoración de Empresa en los
Mercados Emergentes: Caso la Empresa CANTV, en el periodo 2007 – 2011. (Tesis Magister).
Recuperado de: file:///C:/Users/Cielo%20Victoria/Desktop/TGMHGC43A592013ChacareAnyi mar.pdf
• Chu, M. (2012). Finanzas Aplicadas: Teoría y práctica. Lima, Perú: Financial Advisory Partners S.A.C.
• Estrada Oshiyama E. A. (2012). Modelo de creación de valor para rentabilidad de la empresa cementos
Perú S.A.A. (Tesis Magister). Recuperado de: https://www.slideshare.net/funiber/funiber-eduardo-
estrada-modelo-decreacin-de-valor-para-la-rentabilidad-de-la-empresa-cementos-per
• Monteverde, E. C. (2013). El costo y la estructura de capital. Buenos Aires, Argentina: Copyrigth D.R.
GRACIAS