Doble

Grado ADE - DERECHO

Dirección Financiera II
Profesora: Pilar Laguna Sánchez
DIRECCIÓN FINANCIERA II

TEMA 1. LA VALORACIÓN DE LAS

OBLIGACIONES Y ACCIONES.ANÁLISIS
FUNDAMENTAL.
ÍNDICE DIRECCIÓN FINANCIERA II

§ 1.0. Introducción.

§ 1.1. Las Bolsas de Valores y su función económica.

§ 1.2. La valoración de las obligaciones.

§ 1.3. El valor de las acciones.

§ Bibliografía.
 La Economía Circular

Más:
https://www.youtube.com/watch?v=ZEgLWrMJd2M&feature=emb_rel_pause
 La Economía Circular
La economía circular es la intersección de los aspectos ambientales,
económicos y sociales.
El sistema lineal de nuestra economía (extracción, fabricación, utilización y
eliminación) ha alcanzado sus límites. Se empieza a vislumbrar, en efecto, el
agotamiento de una serie de recursos naturales y de los combustibles fósiles. Por lo
tanto, la economía circular propone un nuevo modelo de sociedad que utiliza y
optimiza los stocks y los flujos de materiales, energía y residuos y su objetivo es la
eficiencia del uso de los recursos.
La economía circular es generadora de empleo. El sector de la gestión de los
residuos representa en España miles de puestos de trabajo.
En un contexto de escasez y fluctuación de los costes de las materias primas, la
economía circular contribuye a la seguridad del suministro y a la reindustrialización
del territorio nacional.
Los residuos de unos se convierten en recursos para otros. El producto debe ser
diseñado para ser deconstruido. La economía circular consigue convertir nuestros
residuos en materias primas, paradigma de un sistema de futuro. Finalmente, este
sistema es un sistema generador de empleo local y no deslocalizable.

Más:
https://www.youtube.com/watch?v=ZEgLWrMJd2M&feature=emb_rel_pause
¿Y quien lo financia?
FINANZAS SOSTENIBLES
 1.0. Introducción.

El té rmino «Ainanzas sostenibles» se re,iere en general al proceso de tener

debidamente en cuenta las cuestiones ambientales y sociales en las
decisiones de inversió n, lo que se traduce en una mayor inversió n en
actividades sostenibles y a má s largo plazo. Má s concretamente, las
consideraciones ambientales se re,ieren a la mitigació n del cambio
climá tico y la adaptació n al mismo, ası́́ como al medio ambiente en general y
los riesgos conexos (por ejemplo, las catá strofes naturales). Las
consideraciones sociales pueden referirse a problemas de desigualdad,
inclusividad, relaciones laborales, inversió n en capital humano y
comunidades. Las consideraciones sociales y ambientales está n a menudo
interrelacionadas, en particular porque el cambio climá tico puede
exacerbar los problemas de desigualdad existentes. La gobernanza de las
entidades pú blicas y privadas, incluidas las estructuras de gestió n, las
relaciones con los asalariados y la remuneració n del personal directivo,
desempeñ a un papel fundamental a la hora de garantizar la inclusió n de las
consideraciones sociales y ambientales en el proceso de toma de decisiones.
TENDENCIAS KPMG: Finanzas sostenibles
COMUNICADO COMISIO; N EUROPEA
Videos interesantes para saber más:

Jornada "Iniciativas de las 7inanzas sostenibles

en las empresas"

El papel de las )inanzas sostenibles

Sostenibilidad y gobernanza
1.0. Introducción.

§ El Mercado Financiero es aquel en el que se negocian activos

financieros por otros activos financieros , por dinero o por activos
reales. A él acuden las empresas o el Estado para financiarse, los
ahorradores y los intermediarios financieros.
El Estado Ahorradores/
Empresas Inversores
Mercado de
Mercados
Dinero Primarios de
MERCADO Valores

FINANCIERO
Mercados
Mercado Secundarios
de de Valores

Capitales
Intermediarios Mercados de
crédito a MP
y LP
 1.0. Introducción.

Mercado Financiero:

or
ay
1. Mercado de Dinero o Monetario: en él se conciertan operaciones de

rm
crédito a corto plazo, al por mayor. Se caracteriza por su elevada
liquidez y escaso riesgo.

po
§ Acuden empresas para financiar sus inversiones de circulante y sus

al
déficits o excedentes de tesorería.

do
§ Está integrado por: Mercado interbancario, letras del Tesoro, bonos
rca
y obligaciones del Estado y pagarés de empresas, títulos
Me
hipotecarios y otros activos de los mercados de dinero.

2. Mercado de Capitales: en él se realizan operaciones de crédito a largo

plazo o donde se negocian activos financieros a largo plazo. A él acuden
las empresas no financieras para financiar, junto con la
autofinanciación, las inversiones en activo fijo y el fondo de rotación.
1.0. Introducción.

Mercado de Capitales:

1. Mercados Primarios de Valores o de emisión: en é l se venden

por primera vez valores o activos mobiliarios (tambié n
denominados tı́tulos o valores). Tanto Estado como las empresas.
No tiene estructura interna propia.

2. Mercados Secundarios de Valores: en é l se negocian los valores

emitidos previamente en los mercados primarios. Integrado por:
Mercado de renta ,ija pú blica y privada(AIAF), Bolsa de Valores
(BME) y Mercado de productos derivados (MEFF).

3. Mercados de crédito a Medio Plazo y Largo Plazo: mercado de

cré dito concedido por la banca comercial, la banca de inversió n, el
Instituto de Cré dito O,icial (ICO), etc..
Bolsas y mercados españoles (BME)
§ Las Bolsas de Valores son mercados de capitales secundarios que
constituyen la parte más importante y mejor organizada de los
mercados secundarios de valores o mercados de negociación, donde se
compran y venden los valores mobiliarios previamente colocados en los
mercados primarios de valores o de emisión.
También puede actuar como mercado primario.

§ Concretamente, el mercado bursátil español: formado por las Bolsas

de Madrid, Bilbao, Barcelona y Valencia, operadas por el grupo Bolsas y
Mercados Españoles (BME).
https://www.bolsasymercados.es/esp/Sobre-BME/Que-es
Y además debes saber que:

-La Comisión Nacional del Mercado de Valores; entidad de derecho público con
personalidad jurídica propia que supervisa, inspecciona y ordena el mercado de
valores.
-El Sistema de Interconexión Bursátil Español(SIBE); facilita la integración de las
Bolsas de Valores en España.
-Las Sociedades y Agencias de Valores ; sustituyen la figura del agente mediador
individual. Las Sociedad pueden actuar por cuenta propia y de terceros, mientras que
las Agencias sólo por cuenta de terceros.
-El Servicio de Compensación y Liquidación de Valores; Sociedad Anónima que lleva
el registro contable de los valores admitidos en las bolsas de valores y gestiona de
manera exclusiva la compensación de valores y de efectivo derivada de la negociación
en las Bolsas de Valores.

Ver: Estructura-Organizacion-Mercado-Valores
§ LAS FUNCIONES ECONÓMICAS de las Bolsas de Valores son:
Lectura recomendada: https://elpais.com/economia/2021-01-30/reddit-contra-wall-street-que-
esta-pasando.html
1. LIQUIDEZ: Ofrece a los tenedores de valores mobiliarios la posibilidad de
convertirlos en dinero en el momento que deseen.
2. INVERSIÓN: Canaliza el ahorro hacia la inversión, convirtiendo el dinero
en capital y contribuyendo al desarrollo económico.
3. PARTICIPACIÓN de los trabajadores y el público en general en la función
empresarial.
4. VALORACIÓN de activos financieros.
5. CIRCULACIÓN y movilidad de la riqueza mobiliaria.
6. INFORMACIÓN ya que refleja todo quehacer político y económico
nacional e internacional y proporciona a los directivos información
para la toma de decisiones.
7. PROTECCIÓN del ahorro frente a la inflación.
L. Sacristán y F. Formariz: la importancia de ser una empresa cotizada en Bolsa
(https://www.youtube.com/watch?v=hy0X1t53zWQ)
Evolución de la in3lación en España
§ Factores de los que depende el funcionamiento del mercado de
valores: (Suárez, pag. 438). Una Bolsa es eficiente cuando los precios que se
forman en ella son representativos del valor real de los activos financieros
en ella negociados.
1. Continuidad y densidad de las negociaciones (regularidad y volumen
mínimo). Volumen y regularidad necesarios para Liquidez e Información.
2. La información económica tanto de las empresas como de la Bolsa.
Estimula la actividad de los mercados
3. La lista de los valores cotizables debe ser amplia. Cuanto más donde elegir
mejor para todos.
4. La transferibilidad de los títulos (agiliza las transacciones)
5. La distribución en el mercado de los títulos (concentración adecuada).
Cuanto más concentrada, más manipulable. Mayor riesgo.
6. La estandarización de las operaciones (simplifica operaciones y aumenta
el tamaño del mercado).
7. Una moderada especulación (afecta a la liquidez de los mercados) que
mantenga viva oferta y demanda.
§ Índices Bursátiles:
Los ı́ndices bursá tiles proporcionan informació n sobre la evolució n de
un determinado valor, de un grupo de valores o del mercado en su
conjunto.
Los ı́ndices pueden ser simples y compuestos.

§ Pasos para elaborar un índice de cotización:

1. Seleccionar los valores que se van a incluir. No tiene porque incluir
a todos los tı́tulos, pues unas pocas empresas representan un alto
% de la contratació n bursá til y su movimiento.
2. Sistema de ponderació n: La má s habitual es asignar a cada valor
incluido en el ı́ndice un peso proporcional a su valor de mercado.
3. Decidir la fó rmula del ı́ndice. Esto es, como se van a combinar sus
precios para obtener una medida del nivel de precios concretada
en un solo nú mero: Media aritmé tica o geomé trica
§ LOS INDICES DEL MERCADO DE VALORES:

1. DOW JONES INDUSTRIAL AVERAGE (DJIA): Media aritmética simple no

ponderada de los precios de treinta acciones industriales. Los más recientes
incluyen ajustes de splits (aumenta el nº de acciones en circulación al reducir
su valor nominal) y de dividendos. Bolsa de Nueva York
2. STANDARD AND POOR`S 500: Incluye 500 acciones, la ponderación se
determina en base al valor de mercado de las acciones en circulación y ajusta
las ampliaciones de capital , acciones liberadas en pago de dividendos, pero
no los splits. Bolsa de Nueva York
3. IGBM (Índice general de la Bolsa de Madrid): engloba la mayor parte de
empresas cotizadas en la Bolsa de Madrid. Está dividido en dos grupos de
series de índices de precios, uno con todas las series y otro con índices de
rendimientos.
4. IBEX35: engloba las 35 acciones del mercado bursátil español más líquidas
de las negociadas a través del SIBE. Ajusta por ampliaciones de capital pero
no por reparto de dividendos.
Recapitulamos

Vamos al Foro del Aula Virtual y contestamos a una

de estas tres preguntas:

ü Diga una de las Funciones Económicas de la

Bolsa y porque le parece importante.
ü Que es la economía circular.
ü ¿Cuál es el papel de la banca en las Finanzas
sostenibles?
§ CONCEPTO DE ANÁLISIS FUNDAMENTAL: Es un análisis que valora
una acción a partir de la evaluación de la propia empresa.

A través de este análisis se le va a asignar a cada acción un precio teórico

o valor intrínseco.

El precio teórico se obtiene en función de los datos que reflejan la

actividad y evolución económica de la empresa, como el balance , la
cuenta de resultados y expectativas futuras, considerando los planes de
negocio de la compañía y dentro de un contexto sectorial y
macroeconómico. Podemos utilizar los mismos métodos de valoración
que para inversiones productivas.

Leer: https://www.expansion.com/blogs/quemada/2019/04/26/cuanto-vale-de-verdad-una-
empresa.html
2021
Dadas las variables:

P: Precio medio de cada tı́tulo en el momento de la inversió n

N: Nú mero de tı́tulos que se adquieren para formar la cartera.
𝑄! : Flujo neto de caja esperado al ,inal del añ o j
K: Tipo de actualizació n o descuento ajustado al grado de riesgo de
la cartera y a la situació n del mercado ,inanciero.

El Valor Capital de la cartera será :

%!
𝑉𝐶 = −𝑁 ∗ 𝑃 + ∑$!"# VC>0
(#'()!
%!
Y la Tasa de Retorno: 0= −𝑁 ∗ 𝑃 + ∑$!"# r>k
(#'*)!
De modo que para un solo tı́tulo n=1
$ %!
𝑉𝐶 = −𝑃 + ∑!"# (#'()! > 0
Conforme aumente el VC será más interesante la inversión y el mercado, al
detectarlo, demandará más ese activo, de modo que el precio subirá y
por lo tanto acabe bajando el VC hasta que el VC valga 0.

%!
0= −𝑁 ∗ 𝑃 + ∑$!"#
(#'()!

De modo que el “precio teórico” , en equilibrio, es (para un título):

𝒏 𝑸𝒋
𝑷𝟎 = ∑𝒋#𝟏
(𝟏(𝒌)𝒋
§ ACTIVOS INFRAVALORADOS: cuando el precio teórico es mayor que el precio
de mercado.
En mercados competitivos, estos activos se consideran baratos y por tanto
aumentará su demanda y su precio. Interesa COMPRAR

𝑷𝟎 − 𝑷𝒎 > 𝟎 ; 𝑰𝑵𝑭𝑹𝑨𝑽𝑨𝑳𝑶𝑹𝑨𝑫𝑶 COMPRAR

𝒏
𝑸𝒋
/ − 𝑷𝒎 > 𝟎
(𝟏 + 𝒌)𝒋
𝒋%𝟏

§ ACTIVOS SOBREVALORADOS: cuando el precio teórico es menor que el

precio de mercado.
En mercados competitivos, estos activos se consideran sobrevalorados
(“caros”). Interesa VENDER
𝑷𝟎 − 𝑷𝒎 < 𝟎 ; 𝑺𝑶𝑩𝑹𝑬𝑽𝑨𝑳𝑶𝑹𝑨𝑫𝑶 VENDER
𝒏
𝑸𝒋
/ − 𝑷𝒎 < 𝟎
(𝟏 + 𝒌)𝒋
𝒋%𝟏
 1.2. La valoración de las obligaciones.

§ CARACTERÍSTICAS DE LA INVERSIÓN EN OBLIGACIONES:

1. Menos arriesgada que la inversión en acciones.
2. El obligacionista al final de cada período recibe un cupón (renta fija)
3. Suele tener vencimiento fijo, aunque en ocasiones existe deuda perpetua,
o se decide por sorteo.
4. Se pueden revender en el mercado.
5. El valor de reembolso o devolución suele conocerse a priori.

EJEMPLO
Obligación a cinco años al 3,25% anual, pagadero trimestralmente.
Obligación a cinco años al Euribor + 50 puntos (Euribor + 0,50%) anual, pagadero
semestralmente.
En el primer caso, sabemos desde el principio los cupones a percibir y por lo tanto
conocemos la rentabilidad de la inversión. En cambio en el segundo caso, la rentabilidad
estará ligada a la evolución del Euribor y, por lo tanto, no podemos conocer con
antelación el importe de los cupones.
Leer: Capítulo 23. Decisiones óptimas de inversión y financiación en la empresa: A. Suárez.
1.2. La valoración de las obligaciones.

§ CÁLCULO DEL PRECIO TEÓRICO:

𝑪𝒊𝒋 𝑷𝒊𝒏
𝑷𝒊𝟎 = ∑𝒏𝒋"𝟏 𝒋 +
(𝟏'𝒌) (𝟏'𝒌)𝒏
Donde 𝒄𝒊𝒋 : Intereses que va a percibir el tenedor de la
obligación “i” al final de cada período “j”
𝑷𝒊𝒏 : Valor de reembolso de la obligación “i” al final de la vida de
la inversión “n”
K: Interés nominal del dinero en el mercado de capitales.
§ TIR

𝑪𝒊𝒋 𝑷𝒊𝒏
0= −𝑷𝒎 + ∑𝒏𝒋"𝟏 𝒋 + r>k
(𝟏'𝒓) (𝟏'𝒓)𝒏

§ Si 𝑷𝒊𝟎 − 𝑷𝒎 > 𝟎 𝑰𝑵𝑭𝑹𝑨𝑽𝑨𝑳𝑶𝑹𝑨𝑫𝑶 𝑪𝑶𝑴𝑷𝑹𝑨𝑹

§ Si 𝑷𝒊𝟎 − 𝑷𝒎 < 𝟎 𝑺𝑶𝑩𝑹𝑬𝑽𝑨𝑳𝑶𝑹𝑨𝑫𝑶 𝑽𝑬𝑵𝑫𝑬𝑹
1.3. El valor de las acciones.
Leer: Capítulo 23. Decisiones óptimas de inversión y ;inanciación en la empresa: A. Suárez.

𝑷𝒂𝒕𝒓𝒊𝒎𝒐𝒏𝒊𝒐 𝑵𝒆𝒕𝒐
§ ENFOQUE TRADICIONAL: Valor de la acción=
𝑵º 𝒅𝒆 𝒂𝒄𝒄𝒊𝒐𝒏𝒆𝒔

Donde el Patrimonio Neto está formado por el Capital Social y las

Reservas.
El principal problema es que no se consideras las expectativas del
beneficio de la empresa.

§ ENFOQUE MODERNO: Considera el valor actualizado de los

dividendos esperados en el valor de las acciones.
𝒏
𝑫𝒊𝒋 𝑷𝒊𝒏
𝑷𝒊𝟎 = @ +
(𝟏 + 𝒌)𝒋 (𝟏 + 𝒌)𝒏
𝒋"𝟏
Donde :
𝑫𝒊𝒋 : Dividendos que espera obtener el tenedor de la acción i al final
del período j
𝑷𝒊𝒏 : Valor de la realización de la acción i al final de la operación, en n
1.3. El valor de las acciones.

𝑫𝒊𝒋
§ Si no pensamos vender n ∞ : 𝑷𝒊𝟎 = ∑/
𝒋"𝟏 (𝟏'𝒌)𝒋

Lo que hacemos es actualizar todos los dividendos futuros

• Si no pensamos vender y los dividendos son constantes:

𝑫𝟏 𝑫𝟐 𝑫/
𝑷𝒊𝟎 = + 𝟐 + ⋯+ /
𝟏 + 𝒌 (𝟏 + 𝒌) 𝟏+𝒌
𝒄𝒐𝒎𝒐 𝑫𝟏 = 𝑫𝟐 = ⋯ = 𝑫/ = 𝑫𝟏

𝑫𝟏
Así 𝑷𝒊𝟎 =
𝒌
1.3. El valor de las acciones.

§ MODELO DE GORDON:
Considera dividendos crecientes a una tasa anual acumulativa
constante “g”
𝑫𝟏 𝑫𝟏 (𝟏 + 𝒈) 𝑫𝟏 (𝟏 + 𝒈)𝟐
𝑷𝟎 = + + + ⋯.
𝟏+𝒌 (𝟏 + 𝒌)𝟐 𝟏+𝒌 𝟑
𝑫𝟏
𝑷𝟎 =
𝒌−𝒈

- Por qué se incrementan los dividendos?

a) La necesidad de contrarrestar el efecto negativo que la inflación
anual produce en los dividendos.
b) La reinversión de la parte de beneficios por acción (BPA) no
repartida en forma de dividendos para años sucesivos.

- k>g , de lo contrario el valor calculado sería ilógico.

1.3. El valor de las acciones.

§ MODELO DE GORDON: para cualquier período

𝑫𝒏%𝟏
𝑷𝒏 = 𝒔𝒊𝒆𝒏𝒅𝒐 𝑫𝒏'𝟏 = 𝑫𝒏 𝟏 + 𝒈
𝒌;𝒈

Análisis de “g”: g=(1-b)*RF

Donde b: tasa de reparto de los beneficios
(1-b): tasa de retención de los beneficios
RF: rentabilidad financiera

𝑩𝑷𝑨 𝑫𝒊𝒗𝒊𝒅𝒆𝒏𝒅𝒐
RF= b=
𝑽𝒂𝒍𝒐𝒓 𝑪𝒐𝒏𝒕𝒂𝒃𝒍𝒆 𝒅𝒆 𝒍𝒂 𝑨𝒄𝒄𝒊ó𝒏 𝑩𝑷𝑨

Análisis del VAN: VAN=𝑷𝟎 − 𝑷𝒎𝒆𝒓𝒄𝒂𝒅𝒐

Análisis de la TIR: VAN=0 𝑷𝟎 = 𝑷𝒎𝒆𝒓𝒄𝒂𝒅𝒐
𝑫𝟏 𝑫𝟏
r= + 𝒈 ; 𝒅𝒐𝒏𝒅𝒆 es el rendimiento esperado sobre los dividendos
𝑷 𝑷
y g el crecimiento esperado
Ejemplos

1º) Suponga que MESA tiene planteado aumentar los

dividendos a razó n de una tasa promedio del 8% anual
acumulativo a partir del pró ximo añ o, acaba de pagar 1 € y
estima, que el tipo de descuento, acorde con el riesgo de
MESA es del 14%, ¿Cuá l será su precio teó rico?

2º) La empresa INVESTRONICA, que acaba de repartir un

dividendo de 1,2 € por acció n, debido al lanzamiento de un
nuevo modelo de microordenador espera repartir un
dividendo creciente a una tasa del 20% durante los
pró ximos 3 añ os, para seguidamente mantener una tasa de
crecimiento má s suave del 8%. EL tipo de descuento acorde
a dicho riesgo se estima en el 20%
 1.3. El valor de las acciones.

§ LA VALORACIÓN POR MÚLTIPLOS

Consiste en establecer cierta equivalencia con el precio de empresas

que están en el mercado y que son comparables o que, no cotizando,
han realizado un numero elevado de transacciones que nos permite
hacernos una idea de lo que se está pagando por ellas por término
medio.

La mejor manera de entender esta forma de valorar es viendo que

ocurre cuando vamos a comprar una casa, buscamos el precio por
metro cuadrado que paga el mercado en esa zona, multiplicamos por
el número de metros cuadrados y tendremos una idea aproximada de
lo que puede valer, en deAinitiva, una horquilla de valoración.

El múltiplo sería el valor en la zona del metro cuadrado. Pincha y verás

múltiplos, rentabilidad por dividendos, etc.
1.3. El valor de las acciones.

PER Y SU APLICACIÓN:
ü También se conoce como el método de los prácticos. Los
prácticos realizan una valoración de las acciones a través de
los beneficios utilizando el ratio PER (Price Earning Ratio).
ü El PER indica las expectativas de crecimiento que los
inversores creen que tiene una empresa. El valor de una
empresa viene dado por la capitalización que el mercado
hace de los beneficios de la empresa.
ü Para utilizar este método: calculamos el PER para un
volumen alto de compañías cotizadas o de comparables
𝑷𝒎𝒆𝒓𝒄𝒂𝒅𝒐
PER= 𝑩𝑷𝑨 donde BPA es el Beneficio Por Acción
1.3. El valor de las acciones.

Si vamos a utilizar el PER para valorar una acción cogeremos

el Precio de la acción en bolsa hoy y lo dividiremos entre el
BPA del año pasado, de esta manera lo que nos da es cuanto
euros pagamos por cada euro de beneficio que la empresa
promete.
Ejemplo: Una empresa cotiza en bolsa a 12 €, su BPA pagado es de 1€, de
manera que 12€/ 1€ me da un PER de 12 veces. Ahora debemos mirar al
PER de empresa del mismo sector, si todas cotizan a un PER entre 11 y
13 veces y queremos comprar tendremos que pagar entre 11 y 13 veces
el PBA.
Ese margen de +/- 1 en torno al PER es el margen de la negociación.
CELLNEX TELECOM
 1.3. El valor de las acciones.

§ Si partimos del Modelo de Crecimiento Constante de los Dividendos

de Gordon y sustituimos el dividendo del próximo año (𝑫𝟏 ) por su
valor,
𝑫𝟏
𝑷𝟎 = 𝒔𝒊 𝑫𝟏 = 𝑫𝟎 𝟏 + 𝒈 = 𝒃 ∗ 𝑩𝑷𝑨 ∗ (𝟏 + 𝒈) si sustituimos
𝒌?𝒈
𝒃 ∗ 𝑩𝑷𝑨 ∗ (𝟏 + 𝒈)
𝑷𝟎 = , 𝒆𝒏𝒕𝒐𝒏𝒄𝒆𝒔 𝒑𝒂𝒔𝒂𝒎𝒐𝒔 𝒆𝒍 𝑩𝑷𝑨 𝒂 𝒅𝒊𝒗𝒊𝒅𝒊𝒓 𝒂𝒍 𝑷𝟎
𝒌−𝒈
𝑷𝟎 (𝟏 + 𝒈) 𝑷𝟎
𝒚 𝒒𝒖𝒆𝒅𝒂 =𝒃 𝒄𝒐𝒎𝒐 𝒆𝒔 𝒍𝒂 𝒇ó𝒓𝒎𝒖𝒍𝒂 𝒅𝒆𝒍
𝑩𝑷𝑨 𝒌−𝒈 𝑩𝑷𝑨
𝟏+𝒈
𝑷𝑬𝑹 = 𝒃 ∗
𝒌−𝒈
𝟏Y𝐠
Así que 𝐏𝐄𝐑 =𝐛 ∗
𝐤\𝐠
Para analizar el efecto de variaciones en g y de otras variables,
únicamente es posible realizar análisis de sensibilidad

Recuerde: b=tasa de reparto de los beneSicios

1.3. El valor de las acciones.

§ VENTAJAS del PER:

1. Proporciona una medida para comparar inversiones, ya que

es un indicador de lo que paga el mercado por cada € de
beneAicio.
2. No es preciso que existiendo beneAicios se paguen
dividendos, ya que utiliza el beneAicio para su valoración.
3. Su aplicación práctica es sencilla.
1.3. El valor de las acciones.

§ CÁLCULO DEL PRECIO TEÓRICO A TRAVÉS DEL PER

𝑷𝟎 = 𝑷𝑬𝑹 ∗ 𝑩𝑷𝑨

Como el PER es una variable estimada por el inversor, se eliminan

todas las contradicciones que puedan surgir. El PER será diferente
para cada inversor y como el BPA es constante para todos, el precio
teórico al que llega cada inversor también será diferente para cada
uno.

Para algunos estará sobrevalorada y para otros infravalorada y

actuaran en consecuencia para aprovechar esta ineficiencia del
mercado.

Por este motivo el valor de mercado 𝑷𝒎 oscila en torno al valor

intrínseco 𝑷𝟎
 1.3. El valor de las acciones.

Bº PER2

PER10
PER5

En el gráfico se muestra el beneficio

esperado para una empresa a lo largo
del tiempo.
tiempo

Conforme pasa el tiempo y se van cumpliendo las estimaciones, el PER

va disminuyendo y el BPA va incrementándose, manteniéndose
constante el precio teórico.

PER alto vs PER bajo????

 1.3. El valor de las acciones.

En el gráfico se muestra el beneficio

esperado para una empresa a lo largo Bº PER2
del tiempo.
PER10
Conforme pasa el tiempo y se van PER5
cumpliendo las estimaciones, el PER
va disminuyendo y e BPA va
incrementándose, manteniéndose
constante el precio teórico.
tiempo
PER alto vs PER bajo

§ Directivos: les interesa PER alto ya que indica una gestión bien valorada.
§ Inversores: no les interesa un PER alto, ya que
-el PER alto significa que el mercado ya ha descontado toda la ganancia futura y
tan sólo le interesará alto cuando cree que debería ser mayor aún.
-además el PER es un indicador del tiempo que tardarán los inversores en obtener
los beneficios(una medida del payback), de modo que a mayor PER , mayor
1.3. El valor de las acciones.

EJEMPLO 1.1.
La empresa PISA tiene previsto aumentar los dividendos a razón
de una tasa promedio del 9% anual acumulativo a partir del
próximo año. Acaba de pagar 2 € y estima que el tipo de descuento
adecuado al riesgo de la compañía es del 12%. ¿Cuál será su precio
teórico?.
1.3. El valor de las acciones.

EJEMPLO 1.1.
La empresa PISA tiene previsto aumentar los dividendos a razón
de una tasa promedio del 9% anual acumulativo a partir del
próximo año. Acaba de pagar 2 € y estima que el tipo de descuento
adecuado al riesgo de la compañía es del 12%. ¿Cuál será su precio
teórico?.

𝐷> = 2€ 𝐷# = 2(1 + 0,09)

0 1

k=12%
g=0,09

. ? A(#'>,>C)
𝑃> = (;@ = >,#A;>,>C= 72,67 €
1.3. El valor de las acciones.

§ EJEMPLO 1.2.
La empresa RADIANES SA que acaba de repartir un dividendo de 1,8 €/acción,
debido al lanzamiento de un nuevo software, espera repartir un dividendo
creciente a una tasa del 25% durante los próximos dos años, para seguidamente
mantener una tasa de crecimiento del 10%. El tipo de descuento adecuado es
del 20. Cuál será su precio teórico?
1.3. El valor de las acciones.

§ EJEMPLO 1.2.
La empresa RADIANES SA que acaba de repartir un dividendo de 1,8 €/acción,
debido al lanzamiento de un nuevo software, espera repartir un dividendo
creciente a una tasa del 25% durante los próximos dos años, para seguidamente
mantener una tasa de crecimiento del 10%. El tipo de descuento adecuado es
del 20. Cuál será su precio teórico?

1,8 1,8(1, 25) 1,8( 1,25)) 1,8(1,25)) 1,1 … … …

0 1 2 3……..∞

k=20%
𝑔9 =0,25 𝑔: = 0,1
𝐷; = 1,8 €
1,8(1, 25) 1,8(1, 25): 1,8(1, 25): (1,1) 1,8(1, 25): (1, 1):
𝑃; = + + + +⋯=
(1 + 0,2) (1 + 0,2): (1 + 0,2)< (1 + 0,2)=
1.3. El valor de las acciones.

§ EJEMPLO 1.2.

#,M(#,AN) #,M(#,AN)/ OA
P0 = #'>,A + (#'>,A)/ + (#'>,A)/
?0 1,8(#,AN)/ #,#
Como sabemos que 𝑃A = (;@/
= >,A;>,#>
= 30,94
#,M(#,AN) #,M(#,AN)/
Luego 𝑃> = + + 30,94/ (1+0,2)2 = 25,31€
#'>,A (#'>,A)/
La tasa de crecimiento promedio de los dividendos es

𝐷# 2,25
𝑃> = = = 25,31 ; 𝑔 = 0,11 = 11%
𝑘 − 𝑔 0,2 − 𝑔
1.3. El valor de las acciones.

§ RIESGO DE INTERÉS: Se refiere a la posibilidad de que los

tipos de interés suban y por ello se experimenten pérdidas
de valor y rentabilidad. Es mayor en los títulos con plazo de
amortización más amplio.

§ RIESGO DE REINVERSIÓN: Se refiere a la posibilidad de que

los tipos de interés bajen y quien haya comprado a corto
plazo tenga que reinvertir a un tipo de interés menor . Afecta
en mayor medida a los inversores a corto plazo.
Empresas Value y empresas Growth

Acciones de Berskhire Hathaway

BibliograCía

§ Suárez, A. (2014). Decisiones óptimas de inversión y

financiación en la empresa. Edit. Pirámide. (Capítulos 20, 26 y
27).