15/10/2021

Apalancamiento operativo
El apalancamiento operativo mide el impacto de los costes fijos en la cuenta de
resultados. ¿Cómo varía el EBIT si varía el número de ventas? Mide el riesgo de los
activos.
AO = % BAII / % Ventas = Q * (P – Cv) / Q * (P – Cv) – Cf = Q / (Q – PM) =
Margen Ventas / BAII
RE = BAII / Total activo (rentabilidad activos) Rentabilidad financiera = BN /
Recursos propios (rentabilidad accionistas)
Aquellas empresas que tienen un mayor grado de apalancamiento operativo, se
obtendrán mayores rentabilidades en un entorno positivo. Sin embargo, si el entorno
económico es negativo, la caída de la rentabilidad será mayor.
Si GAO = 2  si las ventas aumentan un 20%, el BAII aumentará un 40%
% Ventas * GAO = % BAII EBIT = BAII // EPS = BPA
PM (Nº unidades vendidas) = Cf / (P – CV) GAO = Q / Q – PM
Si tengo más costes fijos (empresas muy apalancadas operativamente), necesito vender
más unidades (mayor punto muerto o de equilibrio).
RF = Beneficio Neto / Patrimonio Neto = CCMP
Economías de escala  vender muchas unidades para así disminuir el coste fijo
Si llega un nuevo competidor al mercado, venderemos menos unidades, por lo que
habrá que disminuir el apalancamiento. Por ello, es muy importante situarse en la
frontera de innovación, para no disminuir las ventas con la entrada de un nuevo
competidor.
Rentabilidad  ROA // Riesgo  Apalancamiento operativo
Apalancamiento financiero
El apalancamiento financiero mide el impacto de los gastos financieros (intereses de la
deuda) en la cuenta de resultados. ¿Cómo varía el beneficio neto si varía el EBIT? Mide
el riesgo de los pasivos.
AF = % BN / % BAII = Q * (P – Cv) – Cf / Q * (P – Cv) – Cf – I = BAII / BAT
AT = AO * AF = % BN / % Ventas = Q * (P – Cv) / Q * (P – Cv) – Cf – I
Un elevado apalancamiento financiero provoca una caída en el precio de las acciones.
Ventas – Costes variables = Margen sobre ventas (numerador del GAO)
GAO = cuando las ventas varían un 1%, el BAII varía un 1,25% (Si el GAO = 1,25)
GAF = cuando el BAII varía un 1%, el BAT varía un 1,97% (Si el GAF = 1,97)
GAT = cuando las ventas varían un 1%, el BN varía un 2,45% (Si el GAT = 2,45)
Ratio endeudamiento = Deuda / Recursos propios (activos o pasivos – deuda)
12/11/2021

AHORRO
Solo impuesto sociedades Impuesto personal y de sociedades
FISCAL

Deuda
D*t (impuestos)
perpetua

Deuda
D*RD*t*an┐rd
temporal

1 o 2 preguntas de teoría muy cortas. Una de ellas, muy probablemente la Teoría de la

Clasificación Jerárquica. El resto ejercicios prácticos.
La primera opción de las empresas a la hora de obtener financiación es la
autofinanciación, es decir, utilizar los recursos propios.
El ROA es la rentabilidad económica, es decir, la rentabilidad de los activos, mientras
que el ROE es la rentabilidad financiera, es decir, la rentabilidad que exigen los
accionistas.
Cuando D = 0  ROA = ROE // ROE = BAII – I – T / K
El valor de la empresa y el ROA se mantienen constantes por la Primera Proposición de
Modigliani-Miller.
VAAI = Ahorro fiscal // VACQ = Coste de quiebra
Preguntar sobre el modelo CAPM

Tema 6
La recompra de acciones es un pago de dividendos en cubierto.