II) EFECTO PALANCA

Se denomina efecto palanca a la potenciación de una variable, ocasionada por la

acción de otra variable relacionada con ella.
En nuestro análisis el uso de costos fijos (operativos y financieros) es la variable que
potencia los resultados que puede obtener una organización.

Los resultados finales de una empresa se dan en función de dos grandes ejes:
a) La estructura de costos: que indica cual es la combinación de costos fijos (CF) y
variables (CV) que tiene la empresa.
El efecto que ejercen los costos fijos sobre el resultado operativo (GAII o EBIT)
se denomina leverage operativo (LO).
b) La estructura financiera: que indica cual es la combinación de capital propio y
ajeno que utiliza la empresa para financiar sus activos.
El efecto que tiene el uso del capital de 3ros. sobre la rentabilidad del capital
propio, es denominado leverage o apalancamiento financiero.

También podemos considerar dos grandes tipos de riesgos que definen a la empresa:
a) el riesgo del negocio: comprende varios factores, como el sector en el que opera
la compañía, el nivel de demanda del producto o servicio, la competencia, etc.,
y particularmente el leverage operativo.
b) el riesgo financiero: comprende la estructura de financiamiento que defina la
compañía.

La acumulación de ambos tipos de leverage conforman el apalancamiento total o

combinado, que definirá también el nivel de riesgo total de la organización.

Ventas
- Costo de ventas
Apalancamiento
Utilidad bruta
Operativo
- Gastos Operativos
Ganancias antes de intereses e impuestos (EBIT)
Apalancamiento
- Intereses
Total o
Ganancias antes de impuestos (EBT)
Combinado
- Impuestos
Apalancamiento
Ganancias después de impuestos Financiero
- Dividendos en acciones preferidas
Utilidad Neta
Ganancias por acción (GxA)
II 1) Leverage Operativo (LO) o Grado de Apalancamiento Operativo
(GAO)

Como ya indicamos, cuando una empresa tiene costos fijos se presenta el

apalancamiento operativo. La razón de apalancamiento será siempre mayor a “1”,
debido a esos costos fijos.

Veamos en el siguiente cuadro, la estructura de costos de una empresa y su punto de

equilibrio.

$ Ventas
Ganancias

Punto de
equilibrio

Costo Costo
Variable Total

Costo
Pérdidas
Fijo
0 Qe Unidades
de Venta

El punto de equilibrio es aquel, en el cual los ingresos provenientes de un determinado

volumen de ventas (Q), igualan el total de costos.
Es el punto en que la empresa no gana ni pierde, o sea su EBIT es igual a 0$:
EBIT = Q • PV - Q • CV - C. Fijos
Despejando de esa igualdad, podremos obtener cual es cantidad necesaria de
unidades a vender para alcanzar el equilibrio (Qe):

C.F. C.F.
Qe = Qe =
P.V. - C.V. Mg.C
El leverage operativo nos permite analizar cómo pueden evolucionar las ganancias
antes de intereses e impuestos (GAII o EBIT) ante cambios (∆) en las ventas. También
nos informa sobre el perfil de riesgo de una empresa

El impacto del apalancamiento operativo dependerá de la proporción de costos fijos y

variables que tenga la empresa. En general, las empresas industriales tienen mayores
costos fijos dentro de sus costos totales (necesitan una mayor proporción de activos
fijos), que las empresas comerciales. Y también, obtienen costos variables menores
que estas últimas.

Las empresas con mayor LO, en general tienen una gran volatilidad de sus ganancias
operativas, puesto que una vez que llegan al punto de equilibrio, las ventas posteriores
generan una ganancia marginal superior debido a sus bajos costos variables.

Ejemplo: Caso “Leverage”

Veamos cómo opera el apalancamiento operativo, ante un incremento del 50% en el
nivel de ventas de la empresa “Leverage”:
Ventas actuales: 40.000 unidades - Precio de venta unitario: 5,00$
Costo variable unitario: 2,00$ - Costos fijos operativos: 20.000$

Caso “LEVERAGE” Actual Estimadas Variación

Ventas (unidades) 40.000 60.000 + 50%

Ventas (ingresos) 200.000$ 300.000$

- Costos variables - 80.000$ -120.000$
- Costos fijos - 20.000$ - 20.000$
EBIT 100.000$ 160.000$ + 60%

Δ EBIT
Grado de Apalancamiento Operativo = GAO =
Δ de Ventas

EBIT1 − EBITActual
EBITActual
GAO = =
Ventas1 − Ventas Actual
Ventas Actual

160.000 − 100.000
100.000 0,6
GAO = = = 1,2
300.000 − 200.000 0,5
200.000

También podemos obtener el GAO por el método abreviado (resultante del pasaje de
términos de los ítems que conforman la fórmula anterior):

EBIT + C.F.
GAO =
EBIT
100.000 + 20.000
GAO = = 1,20
100.000
Si el GAO es igual a “1,2” significa que por cada 10% que aumentan las ventas, las
EBIT aumentarían un 12%. Y también, ante una disminución de ventas del 10% las
EBIT disminuirán un 12%.
Un determinado porcentaje de aumento en las ventas provocará un aumento de la
GAII más que proporcional. El costo fijo ejerce un efecto similar al de una palanca,
amplificando la variación de la GAII.

Cuanto mayor sea el nivel de ventas, en sentido positivo o negativo, menor será el
GAO, se aproximará más a “1”. El rendimiento marginal del LO es decreciente (ley de
rendimientos marginales decrecientes).

Con costos fijos altos:

- en expansión: ante un aumento del volumen de ventas se produce un mayor
aumento de GAII.
- en recesión: ante una disminución de las ventas se produce una mayor
disminución de las GAII.

Un alto GAO no significa que la empresa esté en buena situación: solo da una idea de
lo ventajoso que podría ser un aumento de ventas o de lo peligroso que podría ser
una disminución de estas.
En la evaluación de un proyecto de inversión con un alto GAO, se debe ser precavido
en la estimación de ventas: un error puede producir efectos importantes en el cash
flow.
Algunas empresas disminuyen su riesgo operativo disminuyendo sus costos fijos
mediante tercerización/outsourcing. De esta forma la disminución de ventas disminuirá
proporcionalmente sus costos variables. Esto no sucede con los costos fijos.
Las empresas con bajos costos fijos tienen en general, un mayor costo variable y por
lo tanto una menor contribución marginal (MgC), pero también un menor riesgo.

II 2) Leverage financiero (LF) o Grado de Apalancamiento Financiero

(GAF)

Podemos definirlo como el uso potencial de costos financieros fijos, para visualizar los
efectos de los cambios en el EBIT sobre las ganancias por acción.
Determina la variación más que proporcional en las ganancias por acción, que
provendrían de una variación en las GAII.

Se dice que el GAF positivo ocurre, cuando las empresas utilizan recursos obtenidos
a un costo fijo, para obtener mayores ganancias que los costos pagados de
financiamiento. La rentabilidad operativa del negocio (GAII o EBIT) es mayor al costo
de capital de 3ros..
Los costos financieros fijos se pueden originar en: 1) intereses de la deuda o, 2)
dividendos de acciones preferidas (DAPref.).

Continuando con el Caso Leverage, veamos los datos financieros de esta empresa:
Intereses fijos: 40.000$
Dividendos en acciones preferidas (DAPref): 24.000$
Tasa de impuesto a las ganancias (t): 40%
Acciones ordinarias: 5.000
De lo analizado hasta ahora, un incremento de ventas del 50% produjo un incremento
del EBIT del 60%.

Caso “LEVERAGE” Actual Estimadas Variación

EBIT 100.000$ 160.000$ + 60%
- Intereses -40.000$ -40.000$
Ganancias antes de impuestos 60.000$ 100.000$
- Impuestos -24.000$ -48.000$
Ganancias después de impuestos 36.000$ 62.000$
- Dividendos en acciones preferidas -24.000$ -24.000$
Ganancia neta disponible 12.000$ 48.000$

Acciones ordinarias 5.000 5.000

Ganancia por acción (GxA) 2,40$ 9,60$ + 300%

Δ Ganancias x Acción
Grado de Apalancam iento Financiero = GAF =
Δ EBIT

GxA 1 − GxA Actual 9,60 − 2,40

GxA Actual 2,40 3,0
GAF = = GAF = = = 5,0
EBIT1 − EBITActual 160.000 − 100.000 0,6
EBITActual 100.000

También podemos estimar el GAF por el método abreviado:

EBIT
GAF =
EBIT - INT - DAPref./(1− t)

100.000
GAF = = 5,0
100.000 - 40.000 - 24.000/(1− 0,40)

Un GAF de 5,0 significa que ante una variación (∆) del 100% de las EBIT, se producirá
una variación del 500% en las ganancias por acción (GxA).
Cuanto mayor apalancamiento financiero, serán mayores las potenciales ganancias
por acción y también mayor el riesgo. No existe una solución única frente al
apalancamiento financiero.

Será conveniente el apalancamiento financiero cuando el costo de capital de terceros

(Ki) sea menor al rendimiento del activo [ROA=EBIT/Activo total].
También lo será cuando la empresa se encuentre en situación de aumento o de
estabilidad. Sobre todo, en este último caso, cuando el riesgo económico es menor y
es más seguro el valor esperado de las GAII; lo que le permite apalancar la empresa
sin un aumento del riesgo financiero. Cuando este aumenta, también aumenta el costo
de capital ajeno (Ki) y aumenta el peligro de insolvencia de la empresa. 1

III 3) Apalancamiento total o combinado (GAT)

Se lo puede definir como el uso de los costos fijos, tanto operativos como financieros,
para mostrar el efecto que producen los cambios en las ventas sobre las ganancias
por acción (GxA). El apalancamiento combinado, se lo puede analizar como el impacto
total de los costos fijos sobre la estructura operativa y financiera de la empresa.

Δ Ganancias x Acción
Grado de Apalancam iento Total = GAT =
Δ Ventas

GxA 1 − GxA Actual

GxA Actual
GAT = =
Ventas1 − Ventas Actual
Ventas Actual

9,60 − 2,40
2,40 3,0
GAT = = = 6,0
300.000 − 200.000 0,5
200.000
El cálculo del grado de apalancamiento total, también lo podemos realizar con el
método abreviado:
EBIT + CF
GAT =
EBIT - INT - DAPref./(1 − t)

100.000 + 20.000
GAF = = 6,0
100.000 - 40.000 - 24.000/(1 − 0,40)

La relación entre apalancamiento operativo y financiero es multiplicativa:

GAT = GAO • GAF
GAT = 1,2 • 5,0 = 6,0

Un grado de apalancamiento total igual a 6,0 indica que, si las ventas se incrementan
en un 100%, la ganancia por acción (GxA) se incrementará en un 600%. Pero también
habrá una baja de esas proporciones en las GxA, ante una baja en las ventas.

1
Como veremos en el punto III, en el modelo de evaluación de acciones CAPM, un mayor
grado de apalancamiento financiero impactará en el valor de ß, y por lo tanto el rendimiento
requerido por los inversores será mayor.
 Caso “LEVERAGE” Actual Estimadas Variación
Ventas (unidades) 40.000 60.000 + 50%

Ventas (ingresos) 200.000$ 300.000$

- Costos variables - 80.000$ -120.000$
- Costos fijos - 20.000$ - 20.000$
EBIT 100.000$ 160.000$ + 60% GAO=1,2
- Intereses -40.000$ -40.000$
Ganancias antes de impuestos 60.000$ 100.000$
- Impuestos -24.000$ -48.000$
Ganancias después de impuestos 36.000$ 62.000$
- Dividendos acciones preferidas -24.000$ -24.000$
Ganancia neta disponible 12.000$ 48.000$

Acciones ordinarias 5.000 5.000

Ganancia por acción (GxA) 2,40$ 9,60$ + 300% GAF=5,0 GAT=6,0

Tanto el apalancamiento operativo como el financiero permiten aumentar las

ganancias, por lo que se podrían obtener los mayores beneficios y con el nivel de
riesgo más conveniente para la empresa, mediante la adecuada combinación de
ambos.
El alto riesgo operativo se puede equilibrar con un bajo riesgo financiero, y viceversa.

No existen apalancamientos buenos ni malos por definición, va a depender de

diversos factores.
En relación con el leverage operativo, el aumento de ventas debe considerarse en
relación con la participación del mercado, las condiciones de precio, tamaño y margen
de ese mercado, ciclo de la economía, la estructura de costos y la utilización de la
capacidad productiva.

Con relación al leverage financiero, hay que considerar: a) la distribución de

dividendos dependerá también, de la proporción de capital propio y ajeno; b) la
posibilidad de obtener préstamos; c) el costo de los préstamos.

El estudio del leverage, permitirá apreciarlo como una amenaza para la empresa o
como una oportunidad para no desperdiciar. Un bajo leverage, puede llevar a una
pérdida de valor agregado para la organización, al desaprovechar oportunidades tanto
en el mercado de productos como en el de dinero.

Extractado de “Finanzas Ecosustentables” - Perossa-Porto-Tapia - 2019 -Editorial Ediberun

Capítulo V - Anexo Estructura Financiera y Políticas de Financiación Sostenibles