MÓDELO DE VALUACIÓN DE ACTIVOS DE CAPITAL

Antes de comenzar con el tema modelo de valuación de activos de capital se debe

repasar conceptos claves, como son:
 Los activos de capital: estos se pueden definir como todo lo que uno posee y
usa para fines personales o inversiones.
 La valuaciones: el proceso de determinar los importes monetarios por los cuales,
los elementos de los estados financieros serán reconocidos en el balance
general y en el estado de resultados. Para esto debe seleccionarse una base de
valuación que haga razonables los montos monetarios obtenidos. Además, la
valuación ayuda a identificar las fuentes de valor económico y, por lo tanto, los
puntos de apalancamiento. (Contreras Montes et al., 2018)
 Modelo de valuación de activos de capital: es un modelo que relaciona el
intercambio entre el riesgo y el rendimiento de activos individuales con los
rendimientos del mercado. Se supone que un título con valor recibe una tasa de
rendimiento libre de riesgo más una prima por riesgo. (B. Block, A. Hirt, & R.
Danielsen, 2013)
Terminando de definir los conceptos claves nos adentraremos a lo que es un modelo
de valuación de activos de capital.
El modelo de valuación de activos de capital o modelo de equilibrio de activos
financieros, mejor conocido como CAPM, por su denominación en inglés (Capital Asset
Pricing Model), fue desarrollado por Sharpe (1964) y Litner (1965). Ambos basaron sus
estudios en las investigaciones realizadas por Markowitz y Tobin (1960), quienes
afirmaron que todos los inversionistas seleccionan sus carteras a través del criterio
media-varianza. (Sansores Guerrero, 2008)
El modelo CAPM ofrece de manera amena e intuitiva una forma sencilla para predecir
el riesgo de un activo separándolos en riesgo sistemático y riesgo no sistemático o el
que resulta de la exposición a los movimientos generales en el mercado accionario.
El riesgo sistemático se refiere a la incertidumbre económica general, al entorno, a lo
exógeno, a aquello que no podemos controlar. El riesgo no sistemático, en cambio, es
un riesgo específico de la empresa o de nuestro sector económico. Es decir, es nuestro
propio riesgo. El riesgo de exposición en el mercado se entiende como el posible
impacto negativo en las empresas en la bolsa de valores, debidos a los cambios en los
precios de los productos básicos, los tipo de cambio y los tipos de intereses, así como
los precios de valores de las deudas, las entidades participantes en fondos de inversión
y los precios de las acciones.
Se puede concluir que el objetivo de CAPM es cuantificar e interpretar la relación que
existe entre el riesgo y el rendimiento porque a través de esta relación lineal se puede
establecer el equilibrio de los mercados financieros
Como todo modelo económico, el CAPM basa su pertinencia en supuestos más o
menos restrictivos, que le han permitido obtener conclusiones universalmente
aceptadas. De acuerdo con Sharpe (1964), los supuestos básicos sobre los que está
construido el CAPM son los siguientes:
a) Es un modelo estático, es decir los activos se negocian o intercambian al comienzo
del período, por el contrario, el consumo ocurre cuando el activo genera pagos o
beneficios al final del período.
b) Los inversores que operan en el mercado son personas que tienen aversión al
riesgo, y esperan la maximización de las utilidades esperadas en un período, es decir
asume que la función de utilidad esperada es biparamétrica, totalmente dependiente de
predicciones matemáticas y la varianza de la probabilidad de rendimiento de activos
financieros riesgosos distribuidos aleatoriamente.
c) Todos los inversores tienen las mismas expectativas con respecto a los rendimientos
esperados, en esto entra la volatilidad y la covarianza de los activos. En otras palabras,
los inversionistas son “tomadores de precios” con expectativas homogéneas de
distribución de utilidades entre diferentes activos financieros con riesgo, lo que permite
considerar un conjunto único de oportunidades de inversión para todos los
inversionistas, la denominada eficiencia marginal.
d) Los montos disponibles de varios activos financieros riesgosos se definen como
variables exógenas en el modelo. Las variables exógenas son aquella que se forma
fuera de un modelo. Así que este supuesto quiere decir, que se da la oferta de activos
financieros fuera de dicho modelo; además, se consideran negociables, totalmente
distribuibles y no generan dividendos, sino que da simplemente ganancias de capital
e) Existe una capacidad de invertir en un activo libre de riesgo con una oferta neta igual
a cero, cuya rendimiento (RF) puede reclamar y destinar una cantidad ilimitada de
recursos.
f) El mercado al que se dirigí es de competencia perfecta, es decir, ningún inversionista
individual es lo suficientemente importante como para influir en los precios de los
activos. Además, no hay fricciones de mercado, costos de transacción e impuestos al
capital.
g) Los mercados financieros son eficientes desde el punto de vista de la información, lo
que significa que el precio de mercado de una acción refleja el consenso del mercado
sobre el valor de la acción. Esto significa que los precios reflejan toda la información
disponible sobre la economía y el mercado de valores, así como sobre empresas
específicas.
Los primeros tres supuestos nos muestran la forma en la cual los individuos
seleccionan sus portafolios, los dos siguientes establecen que todas las decisiones se
toman en el mismo tiempo y para un mismo período, mientras que los últimos
respectivamente estandarizan el marco que rodea la decisión, la eficiencia del mercado
y las evaluaciones que realizan los inversionistas acerca de las distintas combinaciones
de rendimiento esperado y riesgo de sus inversiones. Estos supuestos se fundamentan
en los factores que integran al CAPM (Teorema de la separación, Línea del mercado
de capitales y Línea del mercado de valores). (Sansores Guerrero, 2008)

Rendimiento requerido sobre las acciones comunes usando el

modelo de valuación de activos de capital.
El rendimiento esperado sobre las acciones comunes también se puede calcular con un
enfoque alternativo llamado modelo de valuación de activos de capital.
Algunos expertos están de acuerdo en que el modelo de fijación de precios de activos
de capital es una forma importante de valorar las acciones ordinarias, mientras que
otros creen que no es una descripción válida de cómo funciona en el mundo real.
El CAPM según Sharpe (1964), sugiere que el rendimiento de un activo (R j) se ve
influido por la tasa libre de riesgo prevalente (R f), el rendimiento del mercado (Rm) y la
covarianza entre Rj y Rm. En pocas palabras el CAPM se utiliza para determinar la tasa
de retorno esperada de un activo. (B. Block, A. Hirt, & R. Danielsen, 2013)
Siguiendo con esto, se presentará su fórmula y un pequeño ejemplo de aplicación:

E(Rj) = Rf + Bim(E(Rm-Rf))

 E(Rj) es la tasa de rendimiento esperada de capital sobre el activo i.

 E(Rm − Rf) es el exceso de rentabilidad del portafolio de mercado.
 (Rm) Rendimiento del mercado.
 (Rf) Rendimiento de un activo libre de riesgo.
 βim es el Beta (cantidad de riesgo con respecto al Portafolio de Mercado)
(Moreno, 2021)

Ahora que se comprende todas las partes de la fórmula, se pondrá en práctica en el

siguiente ejemplo; se podríamos suponer que la compañía Baker tiene los siguientes
valores:
Rf = 5.5%
Km = 12%
β = 1.0
Entonces, con base en la fórmula 11-5, Kj es igual a:
Kj = 5.5% + 1.0(12% − 5.5%) = 5.5% + 1.0(6.5%) = 5.5% + 6.5% = 12%

Costo de capital y modelo de valuación de activos de capital

(optativo)
El modelo de valuación de activos de capital (CAPM, de las siglas capital asset pricing
model) relaciona las compensaciones entre riesgo y rendimiento de los activos
individuales y los rendimientos de mercado. Por lo general, para probar este modelo se
utilizan los rendimientos de las acciones comunes a lo largo del tiempo porque es muy
fácil tener acceso a los precios de las acciones, debidamente valuados, al igual que a
los índices de mercado que describen el desempeño de las acciones. (B. Block, A. Hirt,
& R. Danielsen, 2013)
En teoría, el CAPM abarca todos los activos, pero en la práctica es difícil medir todos
los rendimientos de todos los tipos de activos, o encontrar un índice de mercado que
los incluya a todos. Para propósitos de este libro, utilizaremos los rendimientos de las
acciones comunes para explicar cómo funciona el modelo y, ocasionalmente,
generalizaremos a otros activos.
La forma básica del CAPM es una relación lineal entre los rendimientos de las acciones
individuales y los rendimientos de mercado a lo largo del tiempo. Al usar un análisis de
regresión por mínimos cuadrados, el rendimiento sobre una acción individual, Kj, se
expresa en la fórmula
K j = α + β Km + e
donde
Kj = Rendimiento de una acción común individual de una compañía
α = Alfa, la intersección en el eje “y”
β = Beta, el coeficiente
Km = Rendimiento sobre el mercado de acciones (se usa un índice de rendimientos de
las acciones, por lo general, el Standard & Poor’s 500 Index) 1
e = Término de error de la ecuación de regresión
Con los datos de la simbología nos adentraremos a un ejemplo práctico. (B. Block, A.
Hirt, & R. Danielsen, 2013)
Suponga que quiere calcular la beta de Parts Associates, Inc. (PAI), y que cuenta con
los datos del desempeño de esa compañía y el mercado que se presenta en la tabla.
TASA DE RENDIMIENTO SOBRE LAS ACCIONES
AÑO PAI MERCADO
1 12.0% 10.0%
2 16.0 18.0
3 20.0 16.0
4 16.0 10.01
5 6.0 6.0
Rendimiento medio 14.0% 12.4%
Desviación estándar 4.73% 3.87%
Se puede calcular de la siguiente manera:
AÑO Kj Km
1 12% 10%
2 16% 18%
3 20% 16%
4 16% 10%
5 6% 8%
Total 70% 62%

ΣKj Km = 936

ΣKj Km = 4,340

Km2 = 844

Km2 (Σ )= 3,844

β=n ΣKj Km ¿
5(936) – 4 340
= 0.9
5(844) – 3 844
70 – 0.9(62)
α =ΣKj – βΣKm÷ n= =2.8
5

Kj = α + βKm + ej =

2.8 + .9(Km) + ej

El término alfa de la anterior ecuación, el cual es de 2.8%, es la intersección en “y” de

la regresión lineal. Se trata del rendimiento esperado de las acciones de PAI si los
rendimientos del mercado son de cero. Sin embargo, si se espera que los rendimientos
del mercado se aproximen a la tasa histórica de 11.6%. (B. Block, A. Hirt, & R.
Danielsen, 2013)
El rendimiento esperado sobre PAI será:
Kj = 2.8 + 0.9(11.6) = 13.2%.
Esta cifra mantiene la relación histórica. Si se espera que los rendimientos sobre el
mercado aumenten a 18% el año siguiente, el rendimiento esperado sobre PAI sería:
Kj = 2.8 + 0.9(18.0) = 19%.
Debe comprenderse de que estamos hablando de un supuesto. El CAPM es un modelo
basado en expectativas (es decir, ex ante) y no existe garantía de que los datos
históricos vuelvan a ocurrir.

Contreras Montes, I. L., Gómez Cárdenas, J. F., Carmona Peña, G., Beltrán Gómez , L.
L., Gómez Martínez, C. R., Hernández Alcalá , E. S., Haro Beas , J. F., & Beltrán
Gómez, I. Y. (2018). La Importancia de la Valuación en las Empresas con el Valor
Patrimonial (1.ª ed., p. 7). Pacifico S.C.: Universidad Tecnocientífica del Pacifico S.C.,.
Recuperado de https://tecnocientifica.com.mx/libros/La-Importancia-de-la-Valuaci
%C3%B3n-en-las-Empresas.pdf
B. Block, S., A. Hirt, G., & R. Danielsen , B. (2013). Fundamento de administración
financiera (14.ª ed., p. 317, 329, 621). México, D.F. Recuperado de
https://gc.scalahed.com/recursos/files/r161r/w25469w/Fundamentos_de_Administracion
_Financiera.pdf
 Sansores Guerrero, Édgar. (2008). El modelo de valuación de activos de capital
aplicado a mercados financieros emergentes. (1.ª ed., p. 95 a la 97). Quintana Roo:
Universidad de Quintana Roo. . Recuperado de
https://www.researchgate.net/publication/317478936_The_capital_assets_valuation_mo
del_applied_to_emerging_financial_markets_The_mexican_case_1997-2006

CAPM - Capital Asset Pricing Model. (2018, 13 junio). Enciclopedia Financiera.

http://www.enciclopediafinanciera.com/gestioncarteras/capm.htm