Preguntas para Final de Finanzas

En el grfico siguiente se han representado los valores de VAN en los proyectos A y B, independientes entre s. En funcin de distintas tasas de descuento. Defina que proyectos/s debera aceptar la empresa en cumplimiento de su objetivo, toda vez que emplee el criterio del VAN y dado un Ko y b) si se emplea el mtodo TIR Grfico * Las 2 2. Describa o exprese algebraicamente como se obtiene el valor de Beta y como se la puede representar para que refleje el efecto del rendimiento del activo i ante cambio en el mercado * Beta: covarianza i / varianza * Graficar 3. Exprese su opinin respecto al juicio siguiente las utilidades que exhibe el estado patrimonial y el de resultados tienen su contraparte en el rubro disponibilidades del activo. Desde el punto de vista de las finanzas respecto de empresas gestionadas segn la doctrina. V o F * Cierto: porque las mercaderas se venden y compran, pasa siempre por disponibilidades. Ganancias. Utilidad. Distribucin. Todas tienen su contrapartida en disponibilidades. 4. Si la empresa ha emitido bonos pagando un inters del 15% tiempo atrs y al presente la tasa de inters registra un incremento significativo, describa impactos sobre ese financiamiento y segn financiamientos futuros describiendo el mecanismo de mercado que los motiva * Financiamiento futuro dependiente de la tasa de inters (ver mercado de ttulosmercado de valores) * Paga menos (menos par o mas a la par) * Uno determina lo que va a pagar * Financiamiento ms caro (prosperidad venta) Cuanto paga sobre el costo del capital * Hipoteca 3% 5. Porque no ha funcionado el pretendido apoyo a las Pymes instrumentado a travs de la legislacin promocional referida a las ON * Porque ignora las prcticas de mercado. Califica al inversor. cajonera banco municipal 6. Cuales son los datos fundamentales que usa el anlisis tcnico en el seguimiento del mercado de valores? Porque desecha el proceder el anlisis fundamental? * Precio y volumen. Porque ah est contenida toda la informacin disponible. Por asociacin, no causalidad. Se fija en los resultados, no en lo que lo caus. Y segn FAMA se dice que es fuerte * Todo lo que hace el anlisis fundamental es expresar las relaciones causales. Criticado por eso.

7. Defina los 4 tipos de control que se mencionan y explican en el curso con referencia al control de gestin y en cul de ellos se inscribe el tradicional enfoque de auditoria y control interno *P E V E. El verificativo es el de control interno * planificacin para la excelencia 8. UD. Puede ser propenso o adverso al riesgo. En que circunstancia comprara acciones con betas altas o betas bajas, en el supuesto de comprar acciones similares a otro respecto *El riesgo de mercado es distinto. Propenso betas altas, y si el mercado es alcista. Si el mercado cae vendo las betas altas 9. Defina diferencias entre el incremento del CTN sobre criterio generalizado y la necesidad total de financiamiento a la hora de determinar el monto de la inversin que pueda darse ante un incremento en las ventas * CTN = incremento AC incremento PC * Financiamiento requerido: LCTN= Incremento AC Incremento de fuentes autogeneradas en el financiamiento * Inversin no est determinada en el incremento del capital contable 10. Si VAN y TIR difieren en aconsejar la aceptacin de un proyecto. Cul es el procedimiento que debe seguirse en uno y otro caso (VAN y TIR) para que la respuesta sea coincidente * Valuacin en empresas argentinas TIRM * Proyectos ms largos o mayores. Con igual cantidad de tiempo, hay que ver cuanto se invierte * Supuestos implcitos * No corrige en VAN (la TIR TIRM) CAPM 1) Por q la utilidad de un resultado puede ser mayor o menor que el valor monetario esperado? Lo explica la teora de San Petesburgo. La misma dice que si tengo una probabilidad del 50% de ganar $20, y una probabilidad del 50% de ganar nada, esto me esta dando un valor esperado de 10 = (50% * 20) + (50% * 0) Tambin depende en la decisin el grado de aversin al riesgo de la persona. 2) CAPM y el empleo de Betas estn referidos bsicamente a inversiones en activos financieros desechndose su aplicacin a otros activos. Porque entiende que es as? Bsicamente porque es con activos financieros que se puede suponer que el riesgo propio se puede eliminar totalmente y sin costo. 3) Cul es el significado de la lnea caracterstica cuando se aplica CAPM? Servir de base para determinar el costo de capital propio (Ke= rf + B (rm rf)). La pendiente de la lnea caracterstica es igual a B, esta mide la sensibilidad del rendimiento del activo frente a variaciones en el rendimiento del mercado.

4) Segn FAMA cul es el significado del mercado eficiente? Es el mercado en el cual los precios reflejan toda la informacin disponible, por lo tanto implica que toda la informacin disponible, instantneamente se refleja en el precio. La eficiencia del mercado puede ser fuerte, dbil o semifuerte. 5) Cmo se justifica el costo del capital empleado por el CAPM? A travs del WACC. 6) El CAPM es una medida de rendimiento del activo o de financiamiento? De ambas. Porque son dos caras de una misma moneda. El lado derecho del balance = lado izquierdo. 7) Indicar el proceso que seguiran los ttulos ubicados por encima y por debajo de la SML Por encima de la SML los ttulos se encuentran subvaluados, por lo tanto compraramos los ttulos, su precio empezara a subir y su rendimiento a bajar hasta ubicarse sobre la SML en equilibrio. Por debajo de la SML se encuentran sobrevaluados, lo que lleva a vender los ttulos, su precio baja y su rendimiento sube hasta ubicarse sobre la SML en equilibrio. Esta mecnica de equilibrio se llama ARBITRAJE. Qu aspecto fundamental aparece diferenciando la medicin de la rentabilidad y del riesgo cuando se trata de carteras en vez de proyectos aislados o independientes? Para proyectos, se utilizan medidas de dispersin como: o desvo o varianza o coeficiente de variacin Para carteras se usa: o correlacin o covarianza Y si estn perfectamente diversificadas: oB 9) Expresiones algebraicas de: - Costo del Capital propio segn CAPM: Ke = rf + B ( rm rf) - Beta: B = Cov (ri, rm) / Var (rm) - Riesgo de una cartera de dos proyectos: - Variabilidad de una serie de rendimientos histricos en un periodo de 10 aos: 10) Que mide B? Beta mide la sensibilidad del rendimiento de un activo a las variaciones en el rendimiento del mercado. Desde otro punto de vista, la manera en que contribuye un titulo al riesgo de la cartera. 11) Cul es la relevancia de esta medida referida a un titulo individual? B es buena medida para un titulo individual? No sirve para nada, ya q B es buena medida cuando tenemos muchos ttulos (cartera bien diversificada), pero no es buena medida de un solo titulo ya q engloba todo el riesgo.

12) Puede usarse beta para elegir entre diferentes ttulos basndose exclusivamente en ella? No, porque no es una buena medida de diversificacin. Se usa para una cartera eficientemente diversificada. 13) Indicar la diferencia entre el B contable y el B financiero La B contable: cuando calculamos el Ko multiplicamos el costo de cada fuente de financiamiento por la participacin de esa fuente. Para calcular la B contable vamos a multiplicar ese costo por su B y luego sumamos los factores para obtener la B contable. Es la intensidad de la relacin entre beneficios contables y activos reales. Me da una rentabilidad. La B financiera es una medida de sensibilidad. Estas dos B juegan un papel en el mismo sentido, si una me da bien al otra tambin (pese a q no son iguales) 14) Qu procedimiento prev el CAPM para q el inversor invierta en exceso a fondos disponibles para la adquisicin de una cartera de activos riesgosos? A travs de la lnea de prstamo endeudamiento, a la tasa libre de riesgo, lo que permite existir fuera de la frontera eficiente (lending borrowing) 15) Cmo puede hacer un inversionista que quiere adquirir ttulos mas halla de sus posibilidades? Se puede tomar prestado a la tasa libre de riesgo. 16) Por q el rendimiento de equilibrio de carteras sobre el CAPM no compensa sino el riesgo de mercado? Cul es el supuesto que habita en tal interpretacin? Ya que el riesgo diversificable es gratis, por tanto el mercado no va a estar dispuesto a pagar por el, debido a que puede ser eliminado mediante la diversificacin. 17) Supuestos bsicos del CAPM: - Mercado de capitales eficiente - Inversores racionales - No hay fricciones, ni impuestos, ni costos de transaccin. - Supone la existencia de un activo libre de riesgos, a cuya tasa pueden prestar o pedir prestado. - Las decisiones se toman en base riesgo rendimiento. - Los inversores tienen el mismo horizonte temporal. - Los inversores tienen preferencias homogneas. - Interrelacin de factores, pero no las especifica. - La distribucin normal de la rentabilidad. - Iguales funciones cuadrticas de utilidad para cada inversor. 18) Supuestos bsicos del APT: - Los mismos q el CAPM y - La rentabilidad deriva de factores industriales y del mercado y busca lo q origina su correlacin - No le interesa la distribucin normal - No requiere funciones cuadrticas de utilidad.

19) El CAPM y el APT suponen distintas sensibilidades? Si, el CAPM considera el factor del mercado como uno solo, mientras que APT tiene en cuenta la sensibilidad del titulo ante diferentes factores. 20) Porque el CAPM recurre al supuesto de inexistencia de costos de transaccin? Porque si as no fuera habra que soportar algn remanente de riesgo propio cuya eliminacin va mayor diversificacin costara ms que el beneficio de su eliminacin. 21) Cul es el argumento fundamental sobre el que se apoya el modelo de precio del arbitraje (APT) en su pretensin por superar los resultados logrados a travs del CAPM? La capacidad explicativa del CAPM es reducido porque depende de un solo factor, el rendimiento de un ndice de mercado. Con el APT aumenta la capacidad explicativa porque depende de varios factores. Por lo tanto una ventaja del APT es que puede manejar factores mltiples en tanto q el CAPM no los considera. 22) Cmo se mide el riesgo de una cartera de 5 8 activos en lugar de 16 20 que posibilitara eliminar algn riesgo? Cmo se mide? Con q medida? La primer cartera 5 8 no sirve para eliminar el riesgo, ya que al menos se necesitan 20 ttulos para diversificar. 23) Qu fundamentos marcan la conveniencia del transito de Markowitz a Sharpe? Markowitz supone comparar de a pares la inversin. Teora de la cartera y la eficiencia. Zarpes un modelo de ndice nico, supone que la dependencia estadstica entre los rendimientos de los diferentes ttulos no es una dependencia directa, sino derivada de la relacin existente entre esos rendimientos y un grupo fundamental de ndices: PBI, IPIM, representativos de la evolucin de la actividad econmica. 24) qu diferencia fundamental existe entre Markowitz y el CAPM? El CAPM solo considera el riesgo del mercado, en tanto que Markowitz considera el riesgo total. 25) Beta en caso de una cartera que no este perfectamente diversificada? Es una beta espuria (ilegtima) es decir, no sirve. 26) Explique como funciona el mecanismo por el cual el CAPM justifica que todos los ttulos reposen sobre la SML Todos los ttulos estn en equilibrio y la recta se hace asimilable a Ko (arbitraje) 27) Por q el CAPM es de mas fcil aplicacin que Markowitz? Porque todos los activos se refieren a un parmetro comn, la SML, y se evita la referencia mltiple a diversos activos alternativos con los que se compara sucesivamente. CAPM supone que la dependencia estadstica entre los rendimientos de los diferentes ttulos no es una dependencia directa, sino derivada de la relacin existente entre esos rendimientos y un grupo fundamental de ndices: PBI, IPIM, representativos de la evolucin de la actividad econmica. Es mas simple ya q en lugar de calcular las covarianzas de dos en dos, bastara calcular todas en relacin a un ndice de diversificacin (ndice de mercado). CAPM tiene un solo factor, el otro tiene distintos factores.

28) Procedimiento para invertir en una cartera ms riesgosa as lograr una mayor esperanza de rendimiento cuando ello implica un rendimiento superior a sus disponibilidades A travs de la lnea de prstamo endeudamiento a la tasa libre de riesgo, lo que permite existir fuera de la frontera eficiente (lending borrowing) 29) Qu hay despus de Sharpe? Despus tenemos a Fama, Black, Ross y Fama & French. Bsicamente luego de Sharpe se encuentran Treyenor, Sharpe y Lintner y el MEDAF (CAPM) ya q la SML es una derivacin o extensin lgica de la CML (Sharpe) y en definitiva una generalizacin, en tanto que la SML expresa la relacin terica de equilibrio entre rendimiento y riesgo para todo tipo de activos, ya se trate de individuales o de carteras, mientras que la CML se refiere nicamente a carteras eficientes en las que se incluye la posibilidad de endeudarse o prestar. 30) Exprese cuales son las ordenadas en grficos que representan la SML (ttulos) y la CML (mercado de capitales) y como se leen las respectivas funciones. En la SML las ordenadas son Rs y Riesgo total. En la CML son R y Beta. 31) Qu significado le reconoce a una beta para dos o tres activos financieros? Ninguno ya q beta es buena cuando tenemos muchos ttulos (cartera bien diversificada) pero no es buena medida de un solo riesgo ya q engloba todo el riesgo. 32) Existen casos de empresas con B negativo? Se trata de empresas contrarias al mercado, en caso de situaciones excepcionales (ejemplo de empresas de firmas de contadores dedicadas a quiebras) 33) El mercado de capitales eficiente premia nicamente un tipo de riesgo cul es? El riesgo sistemtico. 34) Porque la diversificacin no es eficaz si se pretende minimizar el riesgo total? Porque hay un riesgo sistemtico q no lo elimina la diversificacin. 35) Componentes y factores de riesgo en el modelo de Fama y French: - Factor de vulnerabilidad o tamao (SMB) - Factor valor contable / valor de mercado o tensin (HML) - Factor prima de riesgo de mercado (rm rf) - Factor Plazo (TERM) - factor Quiebra (DEF) 36) Siguiendo a Sharpe, donde se conecta la CML con la frontera de eficiencia se puede formar nuevas carteras siguiendo la lnea prestar endeudarse? Si, combinando la cartera eficiente (M) con el activo libre de riesgo en funcin de la preferencia del inversor.

37) Diferencias entre la CML y la SML La SML es una derivacin lgica de la CML (Sharpe) y en definitiva una generalizacin, en tanto que la SML expresa la relacin terica de equilibrio entre rendimiento y riesgo para todo tipo de activos ya se trate de individuales o de carteras, mientras q la CML se refiere nicamente a carteras eficientes en las que se incluye la posibilidad de endeudarse o prestar. La CML mide portafolios eficientemente diversificados. (rendimiento-riesgo) La SML mide activos individuales. (Rendimiento.- B) 38) Diferencia entre la lnea de un titulo y la lnea caracterstica: La lnea de un titulo mide la relacin entre el rendimiento y el riesgo de un titulo (Ra Riego), en tanto que la lnea del mercado mide la relacin entre el rendimiento de un activo y el del mercado. (Ra Rm). 39) Cuando beta es agresivo y cuando conservador? Siguiendo la lnea caracterstica decimos que - es agresivo cuando beta es mayor a 1 y - conservador cuando es menor a 1. 40) Seale diferencias fundamentales entre CAPM y APT. 41) Qu sucedera si no se aceptara el supuesto de la inexistencia de costos de transaccin cuando se emplea el CAPM? Sucedera que no se eliminara todo el riesgo diversificable, ya que adquisicin de ttulos que lo haran posible podra costar ms que el valor del riesgo que se elimina. Esto es, generara tener que efectuar un anlisis costo beneficio para verificar que conviene. 42) Cualquier inversor pretende de una inversin la compensacin por el riesgo que este implique. Porque el CAPM no reconoce retribucin alguna por un riesgo mayor a Beta no obstante la existencia de un riesgo mayor? Por que su eliminacin va diversificacin es gratuita segn el modelo, por lo que solo se paga por el riesgo no diversificable. 43) Como puede explicar que la incorporacin de un proyecto o activo a la cartera pueda aumentar y asimismo disminuir el riesgo de la misma? Pues la correlacin de los resultados con el ndice de mercado puede ser positiva o negativa en los extremos posibles. Costo de capital y valor terminal. 26. Mayo. 2000 La determinacin del costo de capital es fundamental para evaluar proyectos e inversiones. Dicho costo puede estimarse como el costo de oportunidad de una inversin alternativa. El mtodo standard para determinar el valor terminal es inconsistente con una visin de equilibrio de largo plazo. En efecto, dicho mtodo tiende a devaluar el valor terminal de las acciones.

DEFINICION El costo de capital es la tasa requerida en funcin de las expectativas para evaluar los flujos de fondos provenientes de una inversin particular. El concepto de costo de oportunidad siempre se sustenta en variables esperadas. Y estas se formulan segn las expectativas del mercado. Los componentes bsicos del costo de capital son 1) la tasa de inters, 2) la inflacin esperada, y 3) el riesgo. Los dos primeros forman el valor temporal del dinero. Desde una perspectiva econmica, el costo de capital puede estimarse como el costo de oportunidad de una inversin alternativa. En consecuencia, su estimacin est influenciada por el momento del mercado, lo que puede volverla muy voltil. Existen varios mtodos para estimar el costo de capital, tambin llamado costo de riesgo al accionista. La forma ms popular proviene de un modelo terico de valuacin de activos conocido como CAPM siglas de Capital Asset Pricing Model-. De acuerdo con el CAPM, la tasa requerida a la que nos referamos se computa sumando la tasa libre de riesgo al producto entre la Beta y el premio que el inversor pide por salir de una inversin segura y comprar una canasta de riesgo accionario bien diversificada. (1) TLR + Beta * Premio. En general, la TLR se toma del rendimiento de un bono argentino largo (por ejemplo, un Global 2017 o un Global 2027), que se sita en torno al 12%. La Beta es el indicador de riesgo especfico, y vara segn el tipo de inversin que se trate. Para una inversin de riesgo comparable al promedio del mercado, el Beta vale 1. Finalmente, en la Argentina el premio exigido por tomar riesgo accionario se estima entre un 3.5% y un 4.5%. Estos valores resultaran de los diferenciales de rendimiento a largo plazo entre un ndice de acciones y un ndice de bonos. Computadas las tres variables para una inversin en la Argentina en una actividad de riesgo similar a la canasta de mercado, el costo de capital sera del 16%. Para actividades ms riesgosas que el promedio del mercado, por ejemplo con un Beta de 1.25, el costo ascendera hasta a 17%. Y para actividades menos riesgosas, con un Beta de 0.75, el costo sera de slo 15%. ALGUNAS REFLEXIONES SOBRE EL COSTO DE CAPITAL Y LA TEORIA DE LA VALUACION. En la estimacin del precio de una accin o de un proyecto de vida infinita como es el caso de cualquier empresa que cotiza en bolsa- se debe computar un valor terminal. En la prctica, el analista realiza proyecciones de la compaa mirando 5 o 10 aos en el futuro. Asume que ese el tiempo que la empresa demora en llegar a una situacin de crecimiento estable llamada steady state (estado estacionario). Para ilustrar uno de los motivos de esta nota imaginemos que estamos valuando una empresa que ya ha alcanzado el estado estacionario. Siendo as, el precio de la compaa puede estimarse por el modelo de Gordon. Este modelo descuenta el nivel de flujo de caja propio del inicio del steady state a una tasa particular. Esta resulta de la diferencia entre el costo de capital y la tasa de crecimiento estable que muestra la compaa a partir del steady state. (2) Precio = Cash Flow estacionario C.riesgo T.crecim.

Supongamos que la empresa genera un cash flow de U$S 100 millones, que el costo de riesgo es el 12%, y que la tasa de crecimiento sostenido del flujo de fondos es del 2%. Esta ltima debe ser consistente con la tasa de crecimiento de la economa en el largo plazo. Computando el precio a travs del modelo, el valor de la empresa imaginaria sera U$S 1.000 millones. Esta es la cuenta que suelen realizar los valuadores. Pero a mi juicio la cuenta sufre de un defecto: la tasa que se usa para calcular el costo de riesgo es la tasa de los bonos cortos, cuando debera utilizarse una tasa consistente con el endeudamiento a largo plazo. En la medida en que esta ltima es inferior a la primera, los precios computados tienden a reducir el valor terminal de las compaas. Si el Estado Argentino tuviera que pagar en forma permanente una tasa del 8% anual, y si la economa creciera al 2% anual, entonces la situacin llevara al Estado a incurrir en default. Estas consideraciones destacan que el mtodo usualmente empleado es inconsistente: no respeta la lgica de la consistencia econmica de largo plazo CAPITAL DE TRABAJO 1) Cmo se miden necesidades de capital de Trabajo? a. Rubro por Rubro (X) b. Variable nica (X) c. Otras Alternativas. Rubro por Rubro: Descompone el capital de trabajo rubro por rubro, buscando tener reglas de decisin para cada uno de esos rubros y puntos ptimos para cada uno de ellos. Variable nica: Busca evitar que buscando el ptimo de una de las partes se suboptimice el total. Toma Activo Corriente. Y Pasivo Corriente como una unidad. 2) Las polticas bsicas de la Administracin del Capital de Trabajo, normalmente se refieren a los niveles de inversin fijados como meta y sobre la forma en que se financiaran. Sabiendo esto Cmo las polticas ponderan las ventajas y desventajas asociadas a los diferentes grados de liquidez? Ver ratios 3) Existen dos mtodos para el anlisis del capital de trabajo. Suponen una opcin entre ellos? Si/ no porque? Los dos mtodos son: 1) El de rubro por rubro 2) El global Ambos son complementarios. En el de rubro por rubro buscamos cual seria la mnima y optima inversin en cada rubro, en cambio en el global buscamos el nivel de actividad adecuado sin comprometer financieramente a la empresa. 4) Porque no deben existir en disponibilidades fondos que el negocio no exija aunque los eventuales excedentes sean invertidos transitoriamente? Porque cuestan tasas activas de financiamiento y las colocaciones rinden a tasa pasiva.

5) KT: porque se dice q el enfoque de variable nica implica conocer aspectos que se atienden en el de rubro por rubro? Porque los dos enfoques son complementarios, el anlisis rubro por rubro es necesario para aplicarlo al global. 6) Caracterizacin de la problemtica del capital del trabajo Neto (Aspectos fundamentales) 7) Como calcula el dinero necesario para soportar incrementos en sus cuentas por cobrar debido a un alargamiento de los plazos de venta? Por diferencia entre CTN en periodos T1 y T0, por ejemplo, donde CTNo seria calculado por: + (Activos Corrientes) + (Pasivos Corrientes) Porque no se computan los flujos correspondientes al pago de intereses? Este tem de los costos financieros no aparece explicitado por regla general entre los egresos computados en la determinacin del flujo de fondos, esto se debe a que al tomar ingresos y egresos totales, no es relevante la diferenciacin entre el principal y el inters, integrantes de un cierto servicio o cuota En caso de que nos hallemos en un contexto sin racionamiento de fondos, los intereses no deben ser considerados dentro de los flujos de fondos, ya que las decisiones de inversin y financiamiento son dependientes. En tanto que en un contexto con racionamiento de fondos el inters debera considerarse. 9) Determine si las siguientes afirmaciones son correctas o incorrectas - Los montos por amortizacin son partidas del cash flow. F - Las amortizaciones no intervienen en la determinacin del cash flow. V - Los egresos por intereses son partidas del cash flow. F - Los gastos en la obtencin de informacin se incluyen en el cash flow. V 10) Qu significa respecto de la determinacin y presentacin del cash flow? a) Cmo se determina el cash flow bajo el mtodo indirecto de clculo EBT + amortizaciones +/- en CT inversiones en activos fijos + valor contable de Bs. Uso. b) Cmo se determina el cash flow bajo el mtodo simultneo? Ingresos financieros (operativos. y no operativos) egresos financieros (op. y no op.) c) Cmo se determina el cash flow bajo el mtodo no balanceado? dem simultaneo, pero sin tener en cuenta el financiamiento. 11) El costo del Capital esta dado por: a) Un promedio ponderado del costo de las fuentes. b) Costo de oportunidad del Capital Propio. Ello ocurre cuando: - Hay Racionamiento de fondos. - No hay racionamiento de fondos. 12) Determinacin del costo de financiamiento de proveedores. 13) Mencione instrumentos q considere imprescindibles para la gestin eficiente de disponibilidades

- Cuadro de ingresos y egresos (Presupuesto de caja) Permite programar pagos y cobros- Estado de bancos: brinda informacin diaria con respecto a dbitos, crditos y saldos (para responder a desfasajes) - Estado de bancos proyectado. Para escoger la institucin financiera con la q trabajara. - Resumen de fuentes y uso de fondos. Provee datos referidos al total de ingresos (discriminados por canal) y de egresos (tales como los originados en depsitos y pagos diversos). Esta informacin es de carcter econmico-financiera. - Modelo de lote optimo de disponibilidades. - Factoring. 14) Porque podra ser inadecuada para comparar Activo Corriente / Pasivo Corriente, la prueba cida de liquidez. Porque debera usarse FF A. Cte P. Cte / fondos necesarios P. Cte A. Cte / fondos generados 15) Cules son los puntos bsicos para calcular la inversin en bienes de cambio? - Que controlar - Cuando realizar el pedido de compra u orden de fabricacin. - Cuando comprar o fabricar. 16) Cmo cubrir un dficit transitorio de caja? - Renovar la inversin financiera. - Recurrir a un prstamo bancario. - Utilizar un descubierto en cuenta corriente. 17) Caracterizacin de la problemtica del capital de trabajo: Definicin del marco estructural dado por polticas de LP: financiamiento a LP y activo fijo. Vinculacin de tipo horizontal: plazo de inmovilizacin de los activos con las respectivas financiaciones. Analizar en forma conjunta los efectos de las decisiones sobre A Cte y P Cte. 18) Puede una empresa subsistir con capital de trabajo negativo? Si, siempre que la rotacin del A. Cte sea mayor q la del P. Cte. 19) Si la gerencia de comercializacin propone un cambio Qu tipo de anlisis justificara la aceptacin o rechazo por parte del gerente financiero? Si Contrib. Mg = r mayor se acepta KT Contrib. Mg = r menor se rechaza KT

Si

20) A que se refiere con polticas de Capital de Trabajo? A decisiones de inversin (A Cte) y decisiones de financiamiento (P. Cte)

21) El crdito con proveedores de CP va a estar en la estructura de financiamiento cuando son permanentes? Si 22) Cmo se determina el costo de financiamiento con proveedores cuando no se discrimina en la factura perspectiva? Obtenemos el costo implcito comparando el precio factura con el precio de contado. 23) Ejercicio de decisin de ampliar el plazo de crdito si solo se tiene como nica variable el capital de trabajo. 24) qu consecuencias derivan de las diferentes polticas de capital de trabajo? (Relacin entre rentabilidad, liquidez y riesgo) Capital de Trabajo Positivo: AC F CP > 0 Mayor liquidez, mayor costo, menor riesgo y menor rentabilidad. Capital de Trabajo Negativo: AC F CP < 0 Menor liquidez, menor costo, mayor riesgo y mayor rentabilidad Poltica de alta liquidez: implica menor rentabilidad, menor riesgo y mayor costo. Poltica de baja liquidez: implica mayor rentabilidad, mayor riesgo y menor costo. 25) Instrumentos imprescindibles en la gestin eficiente de disponibilidades: - Cuadro de ingresos y egresos - Estado de bancos - Estado de depsitos pendientes de acreditacin. - Estado de bancos proyectados. - Resumen de usos y fuentes de fondos. 26) Cmo se calcula la inversin en activo fijo segn la metodologa propuesta por Rappaport? A pesar de tratarse de fijos, se los calcula a travs de una tasa media aplicada sobre evolucin de ventas (ventas incrementales) 27) Porque los textos dicen que la gestin eficiente de disponibilidades se optimiza en caso de propenderse a un equilibrio entre ingresos y egresos? Porque es la nica manera de no tener saldos indeseables, que solo se justificaran en caso de ser utilidades.. Porque aun un supervit de caja reinvertido en colocaciones transitorias solo se remunera con la tasa pasiva del sistema financiero, mucho mas baja que la tasa de costo del financiamiento que se obtiene ponderando una tasa activa como costo del pasivo y una tasa de costo del capital propio, aun mas alta por incluir el riesgo empresario.

28) El impacto en CTN que tendra un alargamiento de plazos de venta exactamente igual al mayor plazo que concederan los proveedores en caso de estar referido a una misma cantidad de unidades vendidas seria; Neutral ( ) Un Incremento (X) Una Disminucin ( ) Explique: el precio de venta que debiera tener en caja unos das antes es un importe mayor al de costo de insumos que me financian por igual tiempo, generndose un incremento en CTN. Ejemplo numrico 29) cul es el costo del mantenimiento de cierto capital de trabajo por Ej. $ 100000 durante 3 aos? La diferencia entre 100000 invertidos al presente y 100000 descontados por valor tiempo, inflacin y eventualmente riesgo. DECISIONES SOBRE DIVIDENDOS 30) Segn la teora de dividendos Qu es lo importante? Prque? d. Dividendos e. Utilidades 31) Como explica que la teora financiera incorpore a la poltica de dividendos entre las decisiones que deben ser optimizadas? Porque la poltica de dividendos afecta el valor de la empresa a travs de su incidencia en el costo del financiamiento por Ej. 32) Aspectos a considerar al definir una poltica de dividendos que atienda al objetivo empresario. La valuacin de los activos financieros depende de los ingresos que generan. Esa valuacin determina el costo del capital ya que por cada $100 de valor nominal emitido se obtendrn montos iguales, mayores o menores a $ 100, no obstante que la retribucin tomara como referencia el valor nominal. La discusin posible es si son los dividendos o las utilidades lo que determina el valor del activo. 33) Circunstancias que se deben dar para que exista una poltica optima de dividendos: - Equilibrio entre dividendos actuales y el crecimiento futuro. - Maximizacin del precio de mercado. - Anlisis del FF actual y proyectado. 34) Coincidencias o diferencias entre la teora del beneficio y la teora del dividendo La teora del beneficio considera que los accionistas prefieren plata entonces buscan maximizar sus utilidades. Abarca: - la teora de MyM, - la de pjaro en mano y - la de la preferencia fiscal La teora del dividendo considera que los accionistas buscan riqueza no solo a travs de mayores resultados sino de incrementos patrimoniales. Abarca:

- la teora del sealamiento y - la del efecto clientela. 35) Definir FF libres para el accionista y para la empresa: Empresa Ventas (Amortizacin) Estndar = Ko (Gastos operativos) UT. Operativa (Impuestos) Amortizacin Var. Inversin A. Fijo Var. Inversin. KT FF nivel Empresa Accionista Ventas (Amortizacin) Estndar = Ke (gastos operativos) UT. Operativa (Impuestos) Amortizacin Var. Inversin A. Fijo Var. Inv. KT (Cs. Financieros) FF nivel Accionista 36) En base a que indicadores puede analizar una determinada poltica de dividendos? En base al EVA, la tasa de inters, las perspectivas del mercado, el FF de la empresa, las alternativas de inversin, el negocio. Como ratios tenemos: Distrib. de dividendos = Div. X accin UPA Rendim. de Dividendos = Div. X accin Precio PER = Precio Cotizac. UPA 37) La poltica de dividendos impacta el costo del financiamiento actual o futuro? Explique en cualquier caso por medio de q mecanismo. 38) Factores de los q depende el PER - Tasa de rendimiento futuro (a mayor tasa de crecimiento mayor PER) porque los inversores van a valorar mas la empresa y esto aumenta el valor de la accin aunque la UPA sea la misma para todas las empresas. - Tasa de descuento (el PER se relaciona en forma inversa con esta) A mayor tasa de

descuento, mayor riesgo, menor PER. - Manejo de criterios contables. A mayor criterios conservadores, mayor PER. PER alto: Tiene muchas oportunidades de crecimiento. Presenta un bajo riesgo. contable conservador. Manejo

39) Porque un accionista puede preferir una retencin de utilidades por parte de la empresa en lugar de distribucin de dividendos? Porque su posicin frente al fisco determina la ventaja de recoger los beneficios va ganancias de capital o porque no tiene las oportunidades con q cuenta la empresa. DECISIONES DE FINANCIAMIENTO 40) Por qu usar pasivo para financiarse? Hasta que limite? 41) Que instrumentos financieros de endeudamiento pueden ser emitidos con el fundamento de los beneficios futuros esperados por la empresa? Los instrumentos financieros son evidencias de deudas negociadas en el mercado. Se dividen en directos, aquellos emitidos por las unidades demandantes de fondos, e indirectos, son fondos de terceros que obtiene los intermediarios mediante la creacin y emisin de obligaciones financieras propias destinadas a la adquisicin de obligaciones financieras de terceros. - Comercial Papers - Obligaciones Negociables. - Cuotas parte de renta y ttulos de deuda emitidos por Fondos Comunes Cerrados de Crdito (FCCC) y Fondos Comunes (FC). 42) Factores que influyen en la estructura financiera de la empresa: - Estructura de activos de la empresa - Costo del capital - tasa de crecimiento de las ventas - Estabilidad de las ventas y competitividad de la empresa - Riesgos operativos - Edad de la empresa - Actitudes de los prestamistas - Actitudes de los dueos y / o administradores - Mercados financieros. 42) Fuentes de Financiamiento a) Incorporacin de Capital Ajeno: (formas tradicionales del endeudamiento) - Deudas comerciales - Deudas Bancarias. - Deudas Fiscales y Previsionales - Bonos o debentures. b) Incorporacin de Capital Propio: (fuentes tradicionales del capital) - Capital Propio - Aportes Individuales

- Emisin local de acciones sin cotizacin - Ganancias retenidas - Reservas especiales c) Instrumentos Primarios de endeudamiento emitidos sobre los beneficios futuros esperados. - Commercial Papers - Obligaciones Negociables - Cuotas Partes de renta y Ttulos de deuda emitidos por FCCC y FF. d) Nuevos Instrumentos primarios de capitalizacin - Oferta publica de acciones - Colocacin en mercados internacionales (ADRs y GDRs) American Depositary Receipts y Global Depositary Receipts. - Tercera seccin nuevos proyectos (o FID). - Cuotas partes de condominio y cedulas de participacin emitidos por FCCC, FF y FID. e) Ttulos de Deuda emitidos sobre activos - Prendas sobre billetes - Fideicomisos financieros sobre cheques diferidos. - Cauciones y arrendamientos sobre inversiones transitorias - Prendas y factoring sobre cuentas a cobrar - Warrants o prendas flotantes sobre bienes de cambio - Leasing, hipotecas o prendas sobre bienes de uso. f) Costo del Pasivo Es el costo relevante de las deudas nuevas, tomando en cuenta la deducibilidad fiscal de los intereses. Ki = i (1 IICF) (1 t) i = inters real pagado (TIR del pasivo) (1 t) = escudo fiscal (en el resto del mundo) IICF = % impuesto sobre los intereses y costo financiero 43) Qu aspectos cualitativos deben ser considerados para aplicar el modelo de Gordon? - Crecimiento constante de los dividendos. - Anlisis de sensibilidad - Nivel de las tasas de inters. - Cambios inesperados en el mercado. - Cambios inesperados en el management. - Variacin en los resultados segn el tiempo considerado. 44) Explique porqu motivo el costo de las fuentes financieras a costo fijo (deudas) aparece siempre como menor que el costo de financiamiento a costo variable (acciones) Consecuencia del mayor riesgo que recae sobre las fuentes de financiamiento a costo variable, ya que no solo recaen en ella el riesgo financiero (q es mayor que el de las fuentes ajenas) sino que tambin se ven afectadas por el riesgo econmico. 45) Qu mtodo propone Rappaport para determinar el costo del capital y el de sus componentes? Rappaport utiliza la formula del costo de capital igual que para la determinacin del WACC

, es decir, los Wi y el Ki se determina de igual manera, la nica diferencia que se presenta es que el Ke se determina por medio del modelo de valuacin de ttulos (CAPM). 46) Relacin entre el costo del dinero y el precio de los ttulos: intereses O Precio D O i1 i0 p1 D m0 m1 q0 q1 po

M Dinero M de Ttulos (bonos) 47) Porque cuando la tasa de inters de mercado sube la cotizacin de los ttulos baja? Si suben las tasas de inters bajan los precios porque hay dos mercados, uno de dinero y otro de bonos, cada uno complementado con el otro. Si aumenta i por una demanda de dinero, la oferta de bonos aumentara para conseguir dinero y as baja el precio del bono. 48) Qu efecto produce un aumento de la tasa de inters de mercado en la valuacin de activos de renta fija? Explique. Produce una disminucin del precio del activo de renta fija. El precio se determina calculando el valor actual de un FF y si aumenta la tasa su precio se comporta inversamente. 49) Por qu se considera que el capital ajeno es una fuente de costo fijo? Se considera as ya que el inters producto de ese costo ajeno es considerado como un costo fijo de los flujos de fondos que tiene la empresa en cuestin. 50) Las estructuras de financiamiento tienen un costo qu condiciones imponen la satisfaccin de un objetivo de la empresa para q dicho costo pueda ser un costo de capital racional? El rendimiento tiene que ser mayor al costo, y debe ser determinado en horma homognea a cada tasa de mercado. 51) Cuntas formas existen para expresar algebraicamente el costo de una accin ordinaria segn el modelo de Gordon? Bsicamente poseo dos formas de hacerlo: - Considerando como al costo del capital propio el rendimiento requerido por los accionistas sobre el capital aportado, con crecimiento. Es decir, Ke = (D1 / Po com) + g - bien definir el costo del capital como la tasa de descuento que iguala los flujos de fondos esperados con el precio actual. Es decir: Po = D esperado / (r g)

Con r > g r = rentabilidad esperada en el mercado g = tasa de crecimiento de los dividendos 52) Expresin que define el proceso de clculo del costo de una deuda (por ejemplo en prstamo bancario a pagar en 3 cuotas) Percibido = pagado (intereses + gastos adm. + comisiones) / (1 + i) + pagado / (1+i ) ^2 + pagado / (1+i ) ^3 es igual a la TIR, luego hay que reflejar el escudo fiscal, TIR (1-t) y as obtendramos el costo de financiamiento efectivo de la deuda por la empresa. 53) Explique el proceso que empleara para: a) Expandirse sobre la calificacin que merece la financiacin de una empresa concreta que no cotiza en bolsa (mal, bien o regularmente financiada) Analizo la estructura de financiamiento de la empresa y debo compararla con la estructura de financiamiento de empresas similares, luego se deben identificar las diferencias y analizarlas. b) Decidir sobre incorporar mas deuda o mas capital propio a su empresa (variable a considerar) Si el escenario futuro es favorable, conviene incorporar deuda para lograr un apalancamiento financiero. En caso contrario habra q incorporar capital propio. 54) Explique porque motivo el costo de la fuente de financiamiento a CF aparece siempre como menor que el costo de financiamiento a CV Porque en el caso de financiamiento a CF, representado por los pasivos, los terceros asumen un menor riesgo, dado q cobran independientemente de las utilidades de la empresa. En el caso del CV, representado por el financiamiento con PN, la retribucin es de carcter residual. Por otro lado los intereses del pasivo tienen admitida la deducibilidad fiscal (1t), mientras q los dividendos no. Lo q hace q el financiamiento con pasivo sea mas barato. 55) La estructura de financiamiento tiene un costo. Al respecto qu condicin impone la satisfaccin del objetivo de la empresa para q dicho costo pueda ser un costo de capital racional? Tiene q ser el costo mnimo dado q si no fuera as la empresa podra perder dinero, pues rechazara proyectos rentables. 56) Porque puede considerar que es deseable emplear fuentes de costo fijo (pasivo) para financiar una empresa? Bsicamente por el apalancamiento q se puede obtener al financiarse con pasivos y por el escudo fiscal, lo q permite disminuir el costo efectivo de la deuda.

57) Cuando considera q llega al limite mximo al endeudamiento? Cuando se llega al mximo costo de insolvencia financiera (financial distress), entendiendo por tales a los costos que se derivan de la quiebra o de la distorsin de las decisiones comerciales antes de la quiebra. Valor de mercado = valor cuando se financia solo con capital + VA del ahorro fiscal valor de los costos de insolvencia financiera. 58) Indique cuales de las siguientes afirmaciones son correctas: a) El valor de una accin es igual a la corriente descontada de beneficios futuros. F b) El valor de una accin es igual al valor actual de las utilidades por accin (EPS) bajo el supuesto que la empresa no crezca ms q el valor nominal de las oportunidades futuras de crecimiento. V c) El valor de una accin es igual al valor actual de los beneficios por accin. V 59) Cmo se puede averiguar si el crdito que cobra un proveedor es o no oneroso? En primera instancia habra q determinar cual es el costo de la deuda: Deuda = Inters + (1 + Ki) Y luego habra q comparar ese Ki con la tasa de mercado. 60) Medidas equivalentes a las medidas contables cuando se utiliza informacin financiera: - Utilidad Neta = VAN PN - EBIT = VAN Operativo - ROA (return on asset) = TIR Activo - ROE (return un equity) = TIR PN 61) Como se determina el valor de una accin con crecimiento? Segn el modelo de Gordon, el precio de una accin en el momento cero es igual al dividendo esperado sobre la diferencia entre la rentabilidad esperada (r) y la tasa de crecimiento de los dividendos (g) con r mayor que g. 62) Expresin que define el proceso de clculo del costo de una deuda antes de impuestos. Se deben determinar los flujos futuros que van a pagarse y teniendo en cuenta el monto que se ha recibido se debe calcular la TIR. 63) Porque las curvas correspondientes a diferentes estructuras de financiamiento cuando se calcula el rendimiento para el capital propio en funcin de UAIT se cortan en un mismo punto? Qu condicin se da en ese punto? Porque un cierto nivel de UAIT es igual al costo del financiamiento, r = i, y en tal caso cualquier relacin P / PN que multiplica a cero da cero, quedando que la RPN = r sin que el financiamiento agregue o modifique ese resultado para UPA. Anlisis de punto de equilibrio La relacin que existe e/ el volumen de ventas y la rentabilidad se explota en la planeacin costo-volumen-utilidad, o en el anlisis de punto de equilibrio. El anlisis de punto de equilibrio es un mtodo que se utiliza para determinar el momento en el cual las ventas cubrirn exacta// los costos, es decir el punto en que la empresa se equilibrar, pero tambin

muestra la magnitud de las utilidades o prdidas de la empresa cuando las ventas exceden o caen por debajo de este punto. Este anlisis es importante en el proceso de planeacin porque la relacin costo-volumenutilidad puede verse significativa// influenciada por la proporcin de la inversin en activos que sean fijos, y los cambios en la razn activos fijos a activos variable, quedan determinados en el momento en que se establecen los planes financieros. Grfico del punto de equilibrio Los elementos fundamentales de l anlisis se pueden presentar en forma grfica. Aqu las unidades producidas y vendidas se muestran s/ el eje horizontal y los ingresos y costos se miden s/ el eje vertical. Se supone que el nmero de unidades vendidas es igual al nmero de unidades producidas En el punto en que la lnea de ingresos totales corta a la lnea de costos operativos totales, los ingresos totales de la empresa son exacta// iguales a sus costos y en ese volumen la empresa alcanza su punto de equilibrio. Antes de este punto, la empresa sufrir prdidas, pero despus de ese punto, obtendr utilidades operativas c/ vez ms grandes conforme aumenten las ventas. Volumen de punto de equilibrio en ventas Se podra calcular el punto de equilibrio en forma algebraica, en lugar de estimarlo grfica//. Partiendo de los datos proporcionados, el ingreso total (S) de ventas es igual al precio (P) por la cantidad de unidades vendidas (Q). De forma similar el costo total (CT) ser igual a la suma de los costos fijos (F) ms los costos variables totales, este ltimo surge del producto de los costos variables unitarios (V) por la cantidad de unidades. En el punto de equilibrio (QBE), los ingresos totales son iguales a los costos operativos totales. Por lo tanto las funciones de venta y costos son iguales e/ s y, despejando la ecuacin se encuentra el volumen de punto de equilibrio QBE = F PV Cuando el anlisis del punto de equilibrio se basa en dlares de venta en lugar de unidades de produccin e muy til para determinar el volumen de punto de equilibrio para una empresa que vende muchos productos a precios distintos. Este anlisis requiere tan slo que las ventas totales, los costos fijos y los costos variables totales (VT) se conozcan aun nivel dado de ventas. Por tanto, el volumen de punto de equilibrio se calcula como: SBE = F 1 (VT / S) Cuando se est planeando un proyecto, es relativa// fcil estimar los costos fijos y variables asociados con dicho proyecto. Sin embargo, una vez que la empresa esta en operaciones, es mucho ms difcil separar los costos fijos y variables para calcular el nivel del punto de equilibrio, El anlisis del punto de equilibrio puede arrojar cierta luz en relacin con tres importantes tipos de decisiones de negocios: 1) cuando se esta tomando decisiones s/ nuevos productos, ya que puede ayudar a determinar que tan grande debern ser las ventas para que la empresa pueda ser rentable; 2) para estudiar los efectos de una expansin general en el nivel de operaciones, lo que provocar un aumento en los niveles de costos, por lo que

permite ver si conviene dado el incremento en ventas; 3) cuando la empresa est considerando proyectos de modernizacin y automatizacin, en los que el nivel de costos fijos se incrementa para disminuir el nivel de costos variables. Limitaciones del anlisis de punto de equilibrio 1. La funcin de ingresos totales se basa en el supuesto e que el precio por unidad se mantiene constante, independiente// del volumen de ventas y produccin. 2. Los costos variables por unidad se mantienen constante cualquiera sea el nivel de produccin. 3. Toda modificacin, en el precio, costo variable unitario o costos fijos, implica un nuevo anlisis. Estas consideraciones indican que la curva de costos probable// no sera lineal, aumentando a una tasa declinante a lo largo de un rango en el que existan economas de escala, aumentando a una tasa constante y final// a una tasa creciente, indicando con ello el surgimiento de deseconomas de escala. Si la curva de costos no es lineal, podra existir una situacin en que la empresa tuviera una perdida a bajos niveles de venta, ganara una utilidad a lo largo de algn rango de volmenes de ventas y posterior// tuviera otra prdida a volmenes de venta muy altos. 1) Qu significa teora del peaking order (teora de la clasificacin jerrquica) respecto de polticas o practicas de financiamiento? Es una teora que declara que si los fondos propios son insuficientes las empresas prefieren emitir deuda en lugar de suscribir capital. De modo tal q ante un nuevo proyecto de inversin voy a tener el siguiente orden para generar fondos: - Utilidades Retenidas - Pasivo - Capital 2) Dnde tiene mayor vigencia tal teora, en el segmento de las PYMES o de las grandes empresas? En el segmento de las PYMES ya q existe una aversin al riesgo muy elevado. Adems al mayor spread al q se enfrentan, menor va a ser el segmento del mercado al q van a acceder. 3) Qu circunstancias representan ventajas y desventajas tratndose del financiamiento a travs del descubierto bancario? La mayor ventaja esta dada porque se paga por los das de uso, es decir, por los das en cuales hay desfasajes financieros. La mayor desventaja esta dada por la tasa q se paga por un descubierto. En trminos de tasa es uno de los financiamientos ms caros. 4) Cmo explica que un aumento del inters logre disminuir el valor de la deuda? Porque los que salen de la deuda se pasan al sistema bancario que es ms seguro. 5) Qu ttulos estn expuestos a la baja por una suba del inters del mercado? Los ttulos de renta fija.

6) Mencione indicadores que pueden anticipar dificultades financieras que pueden causar aumentos en Ko: - Servicio de la deuda. - Ingreso neto disponible luego de gastos prioritarios. 7) Cules son las palancas dinmicas y cuales las estructurales? Palancas Dinmicas: Surgen de las estrategias - De produccin - De Mercadeo Palancas Estructurales: Surgen del cuadro de resultados - Operativas - Financieras Qu es una palanca Operativa? Y Financiera? Y porque se genera? El apalancamiento es el empleo de partidas que representan un coto fijo con el fin de acrecentar los rendimientos o utilidades a niveles elevados de operacin. La Palanca Operativa mide cuanto se modifican los EBIT ante cambios en el nivel de ventas y se obtiene por el uso intensivo del CF asociados a una determinada capacidad instalada. La Palanca Financiera mide cuanto varan las utilidades netas ante cambios en la utilidad operativa y se obtiene por el uso de CF asociados al uso intensivo de pasivos. Se genera por la mayor participacin de los CF en los EBIT. 9) Qu significa una palanca combinada? Porque se genera? Cmo grafica o explica las consecuencias? Cmo se mide el grado de palanca operativa y como el efecto de apalancamiento combinado? Consiste en el uso del apalancamiento operativo y financiero simultneamente. DTL = DOL X DFL = ^ EBIT x ^UPA ^ Vtas ^ EBIT DOL = ^ EBIT ^ Vtas DFL = ^UPA ^ EBIT Los riesgos de ambos apalancamientos se suman potenciando la dispersin de resultados posibles. El grafico es el de una campana acostada cuya abcisa es el uso incremental de CF y la ordenada refleja rangos de variacin de los resultados. El grado de palanca operativa se mide a travs del ratio incremento en utilidades / incremento en Q. Varia a distintos niveles de Q, porque el denominador esta creciendo mientras se mantiene igual la contribucin marginal unitaria.

10) En palanca operativa el factor que incrementa el riego es: la mayor cantidad de utilizacin de CF, porque en caso que las ventas no superen un determinado volumen es la q me hace perder ms por el mayor apalancamiento. (Que me hara ganar ms al superar las ventas ese determinado volumen) En palanca financiera el factor que incrementa el riesgo es: tambin la mayor utilizacin de C, en este caso referido a mayor cantidad de deuda ya q siempre tendremos q pagar la misma cantidad independientemente de nuestro resultado. Esta situacin en caso de tener una palanca buena se vincula a una mayor perdida cuando la situacin es de baja rentabilidad del activo. 11) Cambios en el contexto pueden determinar la necesidad de disminuir el apalancamiento operativo y financiero. Qu medidas concretas podran proponerse para lograr tales resultados con la condicin de no limitar la capacidad de produccin existente? Podran alquilarse los activos de produccin (leasing), cambiar la estructura de, los activos y por el lado del financiamiento ceder las cuentas a cobrar (factoring). 12) Graficar la relacin entre el efecto riesgo con un mayor apalancamiento porque se genera? El riesgo se genera por los costos fijos como puede verse en el grafico. Ante un aumento en los CF se tiene un mayor apalancamiento que a su vez genera mayor riesgo de sufrir grandes prdidas si no se registrara el aumento en las ventas. 13) Graficar la relacin entre el efecto riesgo con un mayor apalancamiento financiero: Es el grafico que muestra la ventaja financiera y el leverage, el q tiene en el eje de las ordenadas les EPS y en el de las abcisas el EBIT. 14) La decisin de apalancar la inversin y la de apalancar el financiamiento estn necesariamente interrelacionados? Esto es as y se ve a travs del apalancamiento combinado. En el apalancamiento operativo, la variable dependiente son los CF y la variable independiente es la UAIT. En el Apalancamiento Financiero, la variable dependiente es P/PN y la variable independiente es la UAIT. La UAIT es la que relaciona las dos palancas. UPA .

Variabilidad (riesgo) sin apalancamiento. Variabilidad (riesgo) con apalancamiento operativo. Variabilidad (riesgo) con apalancamiento operativo y financiero.

15) Por q se produce un efecto apalancamiento apreciable tanto en el EBIT como en el EPS? Puesto q el apalancamiento operativo justamente lo que incrementa es la utilidad operativa, y el apalancamiento financiero lo q incrementa es la utilidad neta, la q dividida por el numero de acciones se obtiene la utilidad por accin, (EPS). 16) La decisin de apalancar una inversin puede estar asociada a estrategias determinadas Cules serian ejemplos de estas? Definir una proporcin de activo fijo y circulante en funcin de una estrategia lder en costos o diferenciacin de productos. La primera requerir una mayor automatizacin, en consecuencia, mayores CF. Esto a su vez determina la eleccin del mix P-PN. Si la empresa se dedica a la fabricacin de productos que no se pueden diferenciar haga uso de la palanca dinmica de produccin. Si es una PYME cuya poltica es proporcionarse en un segmento har uso de la palanca de mercadeo. 17) Qu se puede hacer para evitar el riesgo generado por apalancamiento? Va modificacin de la mezcla de CV y CF, disminuir el CT, vendiendo los propios activos y alquilndolos. Tambin va control de la variable independiente, en ambos casos (DOL y DFL) cambios en el nivel de actividad (aumentos). Terciarizar. 18) Qu es lo que genera el riesgo ante una cada del nivel de actividad? Por el lado del apalancamiento operativo el CF dado por la capacidad instalada (activo); por el lado del financiero los CF dados por los intereses (pasivo). 19) Qu circunstancias justifican un mayor apalancamiento? Solo ante un escenario de crecimiento, es decir, favorable. 20) Sobre que variables advertira controlar a un cliente que decide apalancarse? Advertira q controle su nivel de actividad (Q), es decir, la capacidad de produccin y ventas. 21) Contraponga tipos de empresas cuya actuacin en diferentes sectores explique expectativas de: a) Aumento / Disminucin del apalancamiento financiero: Aumento el caso de empresas grandes y disminuciones el caso de Pymes. b) Incremento en el rendimiento de dividendos: En situacin de devaluacin, el caso de un exportador. 22) El grado de palanca operativa se modifica al alejarse del punto del break even. Mencione en que sentido y porque se produce. Aumenta ( ) Disminuye (X) Motivo: Porque se altera la base, que al aumentar genera, ante similares incrementos de Q, cada vez menores GPO por efecto de mayores denominadores. 23) En palanca financiera los efectos son medidos en las UPA y no sobre el PN total: explique porque es ello necesario. Porque podra ser que un mayor endeudamiento generara menores utilidades netas por impacto de mayores intereses no compensados por menores impuestos a pagar. En ese caso,

solamente al dividir por la cantidad de acciones se obtiene la UPA que exhibe, por unidad de capital invertido, el resultado del mayor endeudamiento. Esto solo se aprecia si se computa el hecho que a mayor endeudamiento corresponde necesariamente menor cantidad de acciones. 24) Cul es el valor actual ajustado de un monto de $10000 a percibir dentro de un ao si el costo del financiamiento se estima en 10 %, la tasa de inflacin en 6 % y el riesgo en 5%? 25) Qu circunstancias pueden determinar que logre un menor costo de financiamiento a travs de una ON, q a travs del crdito bancario? Las circunstancias que determinan son el volumen y el plazo de la financiacin. A > plazo y a > volumen conviene financiarse con ON. El financiamiento con crdito bancario se corresponde con operaciones de < plazo y volumen, como el caso de operaciones corrientes y estacionales como es el pago de aguinaldo. A travs de una ON no se paga spread, pero no siempre es mas barato, hay que mirar otros factores como el monto de emisin vs costos de emisin, tamao de la empresa, el mercado, la calificacin de deuda de la empresa, etc. 26) Por q los administradores de empresas no financieras pretenden mayores tasas que los portafolios managers? Porque los no financieros administran A. Reales que pretenden un mayor rendimiento porque estn mas expuestos al riesgo. Por los portafolios managers son capaces de diversificar una cartera de manera de eliminar el riesgo no sistemtico y por lo tanto requerirn un menor rendimiento. RIESGO Y RENDIMIENTO 1) Un decididor puede actuar en condiciones de certeza o incerteza y dentro de estas en riesgo o incertidumbre. Como se distinguen tericamente estas ultimas? Incerteza Riesgo: - Se saben cuales son los eventos futuros. - Se conoce la dimensin de los mismos en trminos de la inversin analizada. - Anticipadamente se conocen las probabilidades de ocurrencia de los eventos. Incertidumbre: - Se tiene conocimiento anticipado de los eventos. - Puede o no conocerse la dimensin de los mismos. - No se conocen las probabilidades de ocurrencia de los eventos. 2) Cundo se habla de condiciones de incerteza? Cuando existe alguna posibilidad cierta que los valores reales discrepen desfavorablemente con los pronosticados, en una determinada propuesta de asignacin de recursos. 3) Defina el concepto de Riesgo desde el punto de vista financiero El riesgo es la volatilidad o variabilidad de los retornos de una supuesta distribucin

normal. Es la probabilidad q el retorno real de las inversiones realizadas sea distinto al retorno esperado por dicha inversin. Es la variabilidad de los futuros retornos de una inversin en torno a un valor esperado. 4) Cul es el fundamento de la aversin al riesgo normalmente supuesto? La teora de las utilidades marginales decrecientes. Para un determinado nivel de rendimiento esperado, prefiero la inversin que tiene menor riesgo. 5) La consideracin del riesgo requiere. Primero: su conceptualizacin, Qu es? El riesgo es la volatilidad o variabilidad de los retornos de una supuesta distribucin normal. El riesgo puede ser medido mediante: b): medidas que permitan su dimensionamiento. Ellas son: - Valores absolutos: Var, DS - Valores relativos: CV 6) En que caso una cartera integrada por dos ttulos solamente representa un mayor riesgo para su propietario cundo se da correlacin positiva (entre 0 y 1) o en caso de tener correlacin negativa (entre 0 y 1) Porque? 7) Qu preferira adoptar si es la primera vez que se enfrenta a la incertidumbre? Criterios o mtodos empricos? Primero aplicara los mtodos empricos porque permiten descubrir la actitud del inversor ante diferentes resultados posibles, frente a la incerteza. Para usar un criterio (dado el decididor) yo tengo que estar en conocimiento de su actitud frente a la incertidumbre. En dicha situacin aplicara criterios cuando ya conozca cual es su posicin frente al riesgo. En el mundo de los negocios qu es mas frecuente, los casos encuadrables en incertidumbre o en riesgo? Son ms tpicos los casos de incertidumbre, bsicamente porque es casi imposible que los escenarios se reiteren, por lo cual las experiencias del pasado no pueden utilizarse para el futuro. No se conocen las probabilidades, solo se trabaja con probabilidades subjetivas. 9) Como manejar la incertidumbre? - Anlisis de Sensibilidad: Es el anlisis de los efectos por cambios en ventas, costos, etc. en un proyecto. - Anlisis de Escenarios: Es el anlisis de un proyecto dad una combinacin particular de premisas. - Anlisis de simulacin: Es la estimacin de las probabilidades de posibles resultados diferentes. - Anlisis del Punto de Equilibrio: Es el anlisis de los resultados de la empresa ante cambios en el nivel de ventas (o otra variable)

10) Por q el rendimiento de una cartera es un promedio ponderado del rendimiento de sus componentes y no ocurre lo mismo con el riesgo? La rentabilidad tanto para una cartera diversificada, como para una no diversificada se mide a travs de la esperanza matemtica (o rendimiento esperado), es funcin de una determinada distribucin de frecuencias de los rendimientos peridicos. No ocurre lo mismo con el riesgo por la interrelacin o afectacin reciproca de los resultados (correlacin, covariacin, etc.). 11) Puede identificar los elementos que inciden en la expresin que se usa para determinar el riesgo de una cartera que no esta perfectamente diversificada? Los elementos que inciden en la expresin para determinar el riesgo de una cartera no diversificada (que son los mismos que para una cartera perfectamente diversificada) son: - Numero de ttulos - Naturaleza del titulo - Participacin del titulo (ponderacin) - Medida de rendimiento - Coeficiente de correlacin. 12) Por q la diversificacin no es eficaz si se pretende minimizar el riesgo total? Porque existe una porcin del riesgo total, denominado sistemtico, de mercado, no diversificable, que no puede ser eliminado mediante la diversificacin. 13) Cul es la diferencia fundamental entre riesgo de un proyecto y el riesgo de la combinacin de dos o mas proyectos? La diferencia es q en el riesgo de un proyecto tengo una parte de riesgo diversificable, a su vez se utilizan medidas de riesgo distintas. Hay q tener en cuenta q entra a jugar el ndice de correlacin, y por lo tanto la covarianza entre los ttulos que integran la cartera. En carteras puedo diversificar todo el riesgo asistemtico, manteniendo la parte de riesgo sistemtico. Una accin q se mantiene como de una cartera es menos riesgosa que la misma accin cuando se mantiene en forma asilada. El riesgo y el rendimiento de un valor individual deberan ser analizados en trminos de la forma en q ese valor afecta el riesgo y el rendimiento de la cartera en la cual se mantiene. 14) Cundo un cambio previsible (por Ej. en el PBI) puede ser considerado factor de riesgo? Si es previsible no es considerado factor de riego. Previsible: No implica Riesgo. 15) Qu problemas se suscita cuando la consideracin del riesgo se traduce en la modificacin de la tasa de descuento? Ejemplo que evidencie la inadecuacin de incrementar la tasa de descuento para hacer lugar al riesgo que pueda reconocer una inversin. El de inters compuesto explicar 16) Qu se quiere decir con perfil de riesgo o equivalente definicin de riesgo? Grfico. El riesgo es la volatilidad (variabilidad) de los retornos de una supuesta distribucin normal. El perfil de riesgo consiste en la postura del decididor frente al riesgo (adverso,

indiferente o propenso). Esta dado por lo q cada uno considera como escenario desfavorable. (default) 17) Grafique la curva de utilidad marginal de la riqueza que tendra un inversor propenso al riesgo. 18) qu aspecto aparece diferenciando la medicin de la rentabilidad y del riesgo cuando se trata de carteras en vez de proyectos aislados e independientes? - Cuando se trata de proyectos: VAR, DS y CV - Cuando se trata de carteras: COV y CORR - Cuando se trata del mercado: B 19) qu medida estadstica refiere a la variabilidad de datos histricos y cual a la variabilidad de datos pronosticados? Para datos histricos se usa la media y la dispersin y para datos pronosticados la varianza y la esperanza. 20) Cmo pueden calcularse las probabilidades que corresponda asignar a una determina corriente de ingresos netos futuros? A travs de frecuencias relativas, con nmeros al azar, mtodo de Monte Carlo, Delphi, con probabilidades subjetivas, etc. 21) La eleccin de un procedimiento para calcular probabilidades puede contradecir la teora del mercado eficiente. Mencione un ejemplo de procedimiento de tal tipo. 22) Porque puede Ud considerar que el mtodo Delphi es preferible al de Random Numbers o nmeros al azar cuando desea obtener probabilidades de desenlaces futuros? Porque se entiende que existe un conocimiento posible sobre causalidades de hechos futuros. La inversin en conocimiento puede ser rentable. Existiran factores que determinan mayores o menores probabilidades de ocurrencias futuras, etc, que algunos conocen y otros no. Es decir, que no se dara el supuesto de que todos tienen la misma informacin ya sea Fama 1, Fama 2, etc. Con los random se dara lo del paseo aleatorio o paso del borracho, no se sabe para donde puede dar el paso siguiente. 23) Qu medida de riesgo es mas apta para un proyecto independiente? La medida mas apta es el coeficiente de correlacin (o de variacin) de Karl Pearson con media alta, ya q es la medida estandarizada del riesgo por unidad de rendimiento. Por lo tanto proporciona una base mas significativa de comparacin entre dos proyectos. Mide el desvo en trminos relativos. El Coef. de variacin permite ver el riesgo por unidad de rendimiento. 24) a) Por q el Desvi estndar se considera mas adecuado que la varianza? b) Porque el coeficiente de variabilidad mejor que el desvi estndar? a)

b) porque al ajustar por el resultado medio, posibilita comparaciones mas homogneas (en diferentes muestras, periodos, universos, etc.) 25) Brinde condiciones que haran aceptable la obtencin de probabilidades segn la experiencia para fines de planeamiento y control: Reiteracin de resultados, el futuro repite lo sucedido en el pasado, escenarios y procesos que se reiteran, hechos o experimentos en circunstancias similares, contextos que reiteran las condiciones. 26) Exhiba en sendos grficos los efectos del aumento de los costos fijos en decisiones de inversin y en decisiones de financiamiento, asegurndose de sealar la variable en q se registran tales efectos. 27) Porque usar mtodos empricos? Se utilizan en situaciones de incertidumbre cuando el decididor no tiene definida su postura frente al riesgo, es decir, me genera los resultados pero no me permite tomar una decisin. 28) Por qu usar criterios? (Wald, Hurwicz, Savage, Laplace) Se utilizan en situaciones de incertidumbre cuando el decididor tiene definida su postura frente al riesgo, al optar por uno o por otro adopto una postura frente al riesgo. Con los criterios se toma una posicin frente al riesgo, mientras que los mtodos analizan variabilidades. 29) Cundo las medidas estadsticas de dispersin? Se utilizan en situaciones de riesgo (tengo una distribucin de probabilidades) con proyectos independientes o carteras de inversin que no estn eficientemente diversificadas. 30) Cundo es aplicable la medida beta? Se utiliza en carteras de inversin q estn eficientemente diversificadas, con mas de 15 ttulos, pero sin embargo, ya con dos ttulos puede ser aplicada. 31) Cmo pasar de Hiptesis Extremas a un rbol de Decisin? Definidas las hiptesis extremas se deben asignar probabilidades a cada una de las alternativas. Luego se deber obtener la esperanza y medidas de dispersin. 32) Qu es la Beta? Como se relaciona con ttulos individuales? Es la medida de riesgo del mercado. La Beta permite vincular los retornos del mercado con los de una inversin en particular. (Ej. Una inversin con una beta mayor que uno significa que va a aumentar de un 1% en los retornos del mercado el activo aumenta en mayor proporcin los retornos.) 33) Caracterstica de una cartera cuyo riesgo es correctamente medido por Beta: Se trata de una cartera perfectamente diversificada que permite reducir el riesgo propio o no sistemtico.

34) qu medida, mtodo o criterio dispone el decididor en la instancia de armonizar las decisiones con su actitud frente a la Incerteza tratndose de: - Contexto de riesgo - Contexto de incertidumbre 35) Condiciones para que las probabilidades asignadas a ciertos acontecimientos sean obtenidas a travs de frecuencias relativas en observaciones histricas. / Justifique el uso de probabilidades obtenidas de observaciones histricas de ocurrencia atendiendo caractersticas del objeto al que las aplica: La reiteracin o repeticin de los sucesos. Ese carcter repetitivo del pasado en el futuro es lo que convalida el uso de tal proceso de clculo de probabilidades. 36) Usted esta seguro que el riesgo relevante esta bien medido por la VAR? Explique La varianza es una buena medida del riesgo relevante condicionada a la distribucin normal. 37) Responda V o F: La covarianza mide el riesgo diversificable, por lo tanto tal covarianza debe ser cero. Esto es Falso, ya que generalmente los ttulos nunca se covaran igual a cero (correlacin nula) 38) Cuando no se cuenta con la distribucin de probabilidades dados escenarios diferentes Cmo se determina la mayor o menor correspondencia entre los posibles resultados y la actitud del decididor ante la incerteza? 39) Si Ud cree que los ingresos y egresos de un proyecto no requieren ajustes para atender el contexto de incertidumbre en que se acta qu criterio propondra en caso de verse forzado a votar por uno de ellos? Laplace, ya q al considerar equiprobables a las distintas alternativas no altera relativamente el flujo proyectado antes del ajuste. 40) Si Ud halla que el criterio de Hurwickz es el mas adecuado para su empleo en un contexto de incertidumbre, puede considerar que es; pesimista, optimista o neutral? Explique Es optimista, pues tal autor otorga al resultado o escenario optimista una probabilidad de mas o menos 80 %, mientras que al complemento le otorga el resultado mas desfavorable. 41) Justifique el uso de probabilidades obtenidas de observaciones histricas de ocurrencia atendiendo caractersticas del objeto al que las aplica. La reiteracin o repeticin de los sucesos. Ese carcter REPETITIVO del pasado en el futuro es lo que convalida el uso de tal proceso de clculo de probabilidades. 42) Cuando en un contexto de riesgo se aplica la metodologa de Markowitz no se aprecia la aplicacin de criterios de decisin por qu? Porque Markowitz supone un comportamiento racional de los individuos determinado cientficamente. Considera tal aspecto a travs del mapa de curvas de indiferencia que es lo que permite detectar la cartera ms valiosa de entre todas las eficientes que integran la frontera.

As las curvas de indiferencias dependen de la funcin de utilidad de cada individuo, cualquier punto dentro de una misma curva le proporciona una satisfaccin indiferente, del mismo modo las curvas mas bajas tienen un ndice de satisfaccin menor.