EL MODELO APT

El modelo Arbitrage Pricing Theory (APT) en español Teoría de Valoración por

Arbitraje fue formulado por Stephen A. Ross en 1976 y a su vez descrito por
Sjahrial Benefactor (2007), como un modelo encargado de resolver las
deficiencias contenidas en el modelo Capital Asset Pricing Model CAPM (Modelo
de valoración de Activos) y se desarrolla con el fin de eliminar las deficiencias
que ocurren en el modelo ya descrito CAPM. En sí el modelo APT establece el
estímulo del riesgo que sumada al interés libre de riesgo, genera la rentabilidad
media esperada sobre un activo por los inversionistas Cubillos (2013)

Kisman y Restiyanita, (2015) refieren que la teoría del modelo APT es un

“potencial sustituto de los tomadores de decisiones de inversión los cuales

intentan explicar la relación de riesgo y rendimiento esperado utilizando
múltiples factores en lugar del índice de mercado único. Ross declaró que
la variación de retorno esperada causada por Cambios en el PIB, inflación,
estructura de términos y otros factores económicos” (p.185)

Del mismo modo, Huberman (1982) agrega que el modelo APT establece
exámenes empíricos que no están enfocados en el portafolio del mercado. Esto
quiere decir que la teoría APT proporciona el retorno que será generado por la
realización de una inversión que presenta un determinado riesgo como afirma
De Sousa Santana (2013) citando a Bodie, Kane & Marcus. En la metodología
APT, lo que se espera de los activos con riesgo se desprende de una
combinación directa de factores, que permite incluir cualquier cantidad de
factores de riesgo, siendo el retorno esperado del activo una función de esos
elementos. (p, 736)

Es así como el APT se convierte en una alternativa principal para el modelo

CAPM ya que considera la existencia de varios factores potenciales, no requiere
que los rendimientos sean normales y no precisa del concepto de la cartera de
mercado.

En concreto este modelo tiene conjeturas principales arraigadas al binomio de

rentabilidad y riesgo, inversores adversos al riesgo. Demostrando que existe una
tasa sin riesgo a la que se puede prestar o pedir prestado sin limitaciones, existen
mercados competitivos sin fricciones, y existencia de un número suficientemente
grande de activos.

MODELO DE VALORACIÓN DE ACTIVOS FINANCIEROS (CAPM)

El modelo CAPM (Capital Asset Pricing Model) en español Valoración de Activos

Financieros desarrollado por William Sharpe en 1964. Según Cubillos 2013 es
un modelo encargado de “analizar un portafolio tangente del horizonte media
varianza de Markowitz, ubicado sobre la frontera eficiente de portafolios óptimos
formados con todos los activos riesgosos del mercado y un activo libre de
riesgo”.(p. 26) El portafolio nombrado por Cubillos hace referencia al peso de
cada activo es el valor de mercado de ese activo, también llamado capitalización
de mercado, permitiendo estimar su rentabilidad esperada en función del riesgo
sistemático.

Por otra parte Fernández (2005) ratifica que el modelo CAPM constituye que la
tasa de retorno de equilibrio de todos los activos riesgosos es una función de su
covarianza es decir de co-movimiento con el portafolio de mercado el cual reúne
a todos los activos de riesgos de la economía.

En este sentido, este modelo se basa en el equilibrio del mercado. En otras

palabras, se cree que la oferta de activos financieros iguala a la demanda (O=D).
Teniendo en cuenta que la situación del mercado es de competencia perfecta y,
por tanto, la interacción de oferta y demanda determinará el precio de los activos.

Por otro lado Rubio (1987) señala algunos supuestos para desarrollar el modelo
CAPM teniendo en cuenta a los inversionistas y un conjunto de oportunidades.
Inicialmente propone este supuesto: los inversionistas son individuos adversos
al riesgo de modo que maximizan la utilidad esperada de su riqueza al final de
cada periodo, los cuales ellos consideran su camino de planeación. Esto permite
que ellos tengan la autonomía de escoger entre carteras alternativas en base a
la media o valor esperado y la varianza de las utilidades.
Y el otro supuesto relaciona que los inversionistas son generadores de precios,
esto quiere decir que ningún inversionista es tan poderoso como para afectar el
precio de los activos en el mercado. Es así como los inversionistas pueden tomar
decisiones basadas en un conjunto de oportunidades y expectativas
homogéneas.

Como otro supuesto se podría decir que existe un activo de cero riesgo, lo que
puede generar que los inversionistas puedan endeudarse o prestar cantidades
ilimitadas a esa tasa de cero riesgo.

Por otra parte, las cantidades de activos son fijas y todos los activos pueden ser
comerciables en cualquier momento. Y finalmente los activos son friccionales es
decir, la tasa de endeudamiento iguala a la tasa de préstamo y la información no
tiene costo además que queda disponible para todos los inversionistas.

BIBLIOGRAFÍA

Cubillos Rincón, C. A. (2013). Teoría de Valoración por Arbitraje (APT) en la

construcción de portafolios sectorizados de acciones colombianas (2005
a 2011)(Doctoral dissertation, Universidad Nacional de Colombia).

De Sousa Santana, F. (2013). Modelo de valoración de activos financieros

(CAPM) y teoría de valoración por arbitraje (APT): Un test empírico en las
empresas del sector eléctrico brasileño. Cuadernos de
contabilidad, 14(35), 731-746

Fernández, V. (2005). El modelo CAPM para distintos horizontes de

tiempo. Revista Ingeniería de Sistemas, 19.

Huberman, Gur (1982). A Simple Approach to Arbitrage Pricing Theory. Journal

of Economic Theory, 28 (1), 183-191

Kisman, Z., & Restiyanita, S. (2015). M. The Validity of Capital Asset Pricing
Model (CAPM) and Arbitrage Pricing Theory (APT) in Predicting the
Return of Stocks in Indonesia Stock Exchange. American Journal of
Economics, Finance and Management Vol, 1, 184-189.
Rubio, F. (1987). Capital Asset Pricing Model (CAPM) y Arbitrage Pricing Theory
(APT), una nota técnica. Recuperado de: http://econwpa. repec.
org/eps/fin/papers/0402/0402007. pdf.