Riesgo: definición

El Riesgo es la incertidumbre que importa ya que incide en el bienestar de las personas. La

incertidumbre es una condición necesaria pero no suficiente del riesgo. Toda situación riesgosa es
incierta, pero puede haber incertidumbre sin riesgo.

 Riesgo específico de cada acción puede reducirse mediante la diversificación. A medida

que la cantidad de acciones crece, la varianza de la cartera se aproxima a la covarianza
media. Si la covarianza media fuese cero, podría eliminarse todo el riesgo específico de
cada activo incluido en la cartera, simplemente acumulando suficientes acciones.
 El riesgo Sistemático o riesgo de mercado es aquel que no puede eliminarse mediante la
diversificación (si se puede reducir mediante la diversificación global).

Modelo de Valuación de activos de capital (CAPM)

simplificación de la realidad, describe la relación entre riesgo y rendimiento esperado (requerido),

en este modelo el rendimiento esperado (requerido) de una acción es la tasa libre de riesgo más
una prima basada en el riesgo sistemático de la acción.

El modelo se basa en los siguientes supuestos:

 Los inversionistas coinciden en el pronóstico de rendimientos, desvíos y correlación de

activos riesgosos y por lo tanto mantienen carteras óptimas de activos riesgosos en la
misma proporción.
 Todos los inversionistas tienen igual dimensión temporal.
 Los inversionistas se comportan de manera óptima, los precios de los valores se ajustan de
tal manera que cuando los inversionistas mantienen carteras óptimas la demanda
agregada de cada valor es igual a su oferta agregada.
 No existe inflación ni impuestos.
 Todos los inversionistas quieren y pueden diversificar el riesgo
 El mercado es perfecto y desarrollado.

CAPM se basa en la teoría de selección de cartera (1)

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 (1) La selección de cartera (Markowitz) es el estudio de cómo la gente debería invertir su
patrimonio. Es un proceso donde se establece el riesgo y el rendimiento esperado para
encontrar la cartera optima de activos y pasivos. Un elemento importante en la selección
de cartera es la Aversión al riesgo (Rechazo al riesgo), la cual es una característica de las
preferencias del individuo en situaciones donde debe correrlo. Es una medida de la
disposición a pagar con tal de aminorar el riesgo. Cuando se evalúan compromisos entre
costos y beneficios de reducirlos, los que sienten aversión por él prefieren las opciones
que entrañen menor riesgo con el mismo costo.
El objetivo es encontrar de esta teoría es encontrar la cartera que ofrezca a los
inversionistas la tasa espera correspondiente al riesgo que están dispuestos a tolerar. La
selección de cartera se basa en un procedimiento que consta de dos etapas: 1) hallar la
combinación óptima de activos riesgosos y 2) combinar esta cartera de activos riesgosos
con un activo libre de riesgo (aquel que ofrece una tasa predecible de rendimiento a lo
largo del horizonte de decisión del individuo (lapso que transcurre entre las decisiones de
revisión de la cartera).
0) Convino un Activo libre de riesgo con un activo riesgoso.
1) Convino dos activos riesgosos (Activo riesgoso 1 y activo riesgoso 2): a- Calculo W1 y
W2; b- Calculo rendimiento de la cartera; c- Calculo el riesgo de la cartera.
2) Convino un activo libre de riesgo con dos activos riesgosos.

(Desarrollo de fórmulas y gráficos en PDF)

El modelo ofrece una justificación de la Indización (indexación): significa tener una cartera
diversificada donde los valores presenta las mismas proporciones relativas que un índice general
de mercado. (Diversificar significa tener muchos activos riesgosos en vez de concentrar toda la
inversión en uno solamente; No diversificable es aquel que permanece por más acciones que
agreguemos, se reduce con diversificación global).

El modelo se basa que en una situación de equilibrio el mercado premia a los que corren riesgos,
la prima de riesgo debe ser positiva para que los inversionistas estén dispuestos a conservar todos
los activos riesgosos que existen en la economía. Pero el mercado no premia por tener carteras
ineficientes, es decir, exponerse a riesgos que podrían eliminarse con la diversificación óptima

Otra implicancia del modelo es que la prima de riesgo de cualquier valor individual es proporcional
solamente a su contribución al riesgo de la cartera de mercado. La prima de riesgo no depende del
riesgo del valor por sí solo, por lo tanto, los inversionistas se ven compensados con un rendimiento
esperado más alto por asumir el riesgo necesario del mercado.

La cartera de mercado es aquella que contiene los activos del mercado en proporción a sus valores
observados en él (Merval). La composición de la cartera de mercado refleja las existencias de los
activos actuales valuados a su precio vigente en el mercado.

En una situación de equilibrio la proporción de activos riesgosos en la cartera de un inversionista

será igual a la cartera de mercado.

En CAPM la línea de intercambio recibe el nombre de línea de mercado de capital (grafico LMC) en
una situación de equilibrio la línea de mercado de capitales representa la combinación óptima de

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riesgo y rendimiento disponible para los inversionistas. Aunque se intenten alcanzar puntos sobre
la línea, las fuerzas de la competencia desplazaran los precios de los activos de tal forma que todos
consigan puntos que se hallen sobre la línea.

La magnitud de la prima de riesgo de la cartera de mercado la determinan:

 La aversión al riesgo.
 La volatilidad del rendimiento del mercado.

Para que los inversionistas accedan a aceptar el riesgo de la cartera, hay que ofrecerles una tasa
esperada que rebase la tasa de interés libre de riesgo

Coeficiente Beta

Es un índice de riesgo sistemático. Representa la medida general del riesgo de un valor. Describe la
contribución marginal del rendimiento de ese valor a la desviación estándar del rendimiento de la
cartera de mercado. Muestra cuanto tiende a cambiar el rendimiento de un valor cuando cambia
el rendimiento de la cartera de mercado. El coeficiente Beta es una medida del riesgo sistemático
o no diversificable (Vinculado a factores macroeconómicos que representan eventos no
anticipados que afectan a casi todos los activos en alguna medida).

Representa además la parte de la cartera invertida en el portafolio de mercado. De acuerdo a

CAPM en equilibrio la prima de riesgo de cualquier activo es igual a su beta por la prima de riesgo
de la cartera de mercado. Esto se conoce como relación de la línea de mercado de valores (CML).

 Si B>1: Se llaman agresivos, es más riesgoso que el promedio de mercado. Suben más en
alza y bajan más que el mercado. (APBR 1,77 Petrobras).
 Si B<1: defensivos, es menos riesgoso que el promedio de mercado. (BMA 0,85 Banco
macro).
 Si B=1: Rendimiento igual al promedio de mercado. (Merval 1)
 Si B=0: Título libre de riesgo (Ver ejemplo).
 Si B<0: Título con rendimiento menor al libre de riesgo. (Bonar 2022 -0,33).

Estimación de Beta

Para la obtención del Beta se pueden usar datos pasados sobre rendimientos excedentes para la
acción y para el mercado con la finalidad de calcular la beta. Varios servicios proporcionan betas
sobre compañías cuyas acciones se comercian activamente, estas Betas suelen basarse en
rendimientos semanales o mensuales para los últimos tres a cinco años. Si se cree que es probable
que el riesgo sistemático de una acción en el pasado prevalezca en el futuro, la Beta histórica
puede ser útil como una aproximación del coeficiente beta esperado.

Beta ajustada: la estimación de una beta futura de un valor implica modificar la beta histórica del
valor, debido a la suposición de que la beta del valor tiene una tendencia hacia la beta promedio
del mercado o de la industria de la compañía.

Es el cociente entre la covarianza de los rendimientos de un activo y del portafolio de mercado, y

la varianza del portafolio de mercado.

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Otras implicaciones del modelo de valuación de activos de capital

 Las primas de riesgo obtenidas en el modelo de valuación de activos de capital se utilizan

en modelos de valuación de flujos de efectivo descontados y en las decisiones de
elaboración de capital.
 Las autoridades reguladoras se sirven del modelo para establecer la tasa justa de
rendimiento sobre el capital invertido de las empresas de servicios públicos y otras
compañías sujetas a la regulación de precios.

Criticas al modelo de valuación de activos

La atracción del CAPM es que ofrece predicciones favorables sobre cómo medir el riesgo y la
relación entre esté y el rendimiento esperado. Sin embargo, los problemas empíricos del modelo
reflejan fallos teóricos derivado de sus supuestos simplificadores (el modelo dice que el riesgo de
un activo debería medirse con relación a una cartera de mercado que no solo debe incluir activos
financieros negociados sino también bienes de consumo durables, bienes raíces y el capital
humano. Incluso si nos limitamos sólo a los activos financieros, ¿la cartera de mercado debería
incluir sólo acciones negociadas en una bolsa determinada?, o ¿debería incluir también los bonos
u otros activos financieros negociados en el mundo? En cualquier caso, el modelo no especifica
este tipo de cuestiones.

Desde 1980 varios estudios demuestran las debilidades de la Beta a la hora de predecir el
rendimiento esperado de una cartera. Así variables como el tamaño de las empresas, la relación
entre precio de mercado y valor contable, y el momento idóneo para realizar la compra del título
explican mejor el rendimiento esperado del título que el propio CAPM.

Asimismo, en la actualidad no existe otra alternativa mejor al CAPM. No importa lo imprecisa que
sean sus estimaciones, al carecer de alternativa, es lo mejor con lo que se puede contar.

CAPM proporciona una tasa de rendimiento esperado razonable pero no exacta.

Anomalías: cuando se trata de explicar los rendimientos reales de los valores, se hacen evidentes
varias anomalías. Una es el efecto de pequeña empresa o del tamaño de la empresa. Se ha
encontrado que las acciones ordinarias de empresas con capitalización de mercado pequeñas
generan rendimientos más altos que las acciones ordinarias de empresas con altas capitalización.
Otra irregularidad es que las acciones ordinarias con precios/utilidades bajos y razones entre valor
de mercado y valor en libros bajas se desempeñan mejor que las acciones ordinarias con razones
altas.

Estudio de Fama y French: observaron empíricamente la relación entre los rendimientos de

acciones ordinarias y la capitalización de mercado (tamaño) de una empresa, su razón entre valor
de mercado y valor de libros, y Beta. Al probar los rendimientos de las acciones, encontraron que
las variables de tamaño y valor de mercado a valor de libros son ponderosos factores de
predicción de los rendimientos promedio. Llegaron a asegurar que beta, como única variable para

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explicar el rendimiento estaba muerta. Sugiriendo que el valor de mercado de una empresa y la
razón entre valor de mercado y valor de libros son los sustitutos adecuados para el riesgo.

Teoría de fijación de precios por arbitraje: esta teoría se basa en la idea de que en los mercados
financieros competitivos el arbitraje asegura el equilibrio en la fijación de precios de acuerdo con
el riesgo y el rendimiento. Arbitraje significa encontrar dos cosas que en esencia son iguales,
comprarla más barato y venderla más caro.