ECONOMÍA

FINANCIERA
Tema 7: Valoración de activos de renta variable (1): conceptos básicos y modelos
basados en descuento de flujos
Vídeo Sesión 8

Profesor: Javier Gómez Biscarri

ÍNDICE
1. Estudiaremos algunos conceptos básicos de las
acciones como activos financieros
2.Estudiaremos el cálculo de retornos realizados y
rentabilidad para el poseedor de una acción.
3. Estudiaremos los métodos más utilizados de
valoración de acciones basados en el descuento
de dividendos
Las acciones como activo financiero

son:
El vencimiento del bono es una fecha conocida,
y los cash-
Esto hace muy fácil conocer la secuencia de cash-flows del bono y decidir el
tipo de descuento, que normalmente será el tipo libre de riesgo.
Así, aplicar la fórmula básica de valoración para un bono es un ejercicio sencillo.
Las acciones como activo financiero

de estas dos características:

Los cash-flows que vienen de las acciones son inciertos, ya que
normalmente dependen de los resultados económicos de la empresa,

conozca la fecha de liquidación de la empresa).

Esto hace que,
la secuencia de cash-flows de una acción sea incierta y, potencialmente,

-
de la inversión) con lo que hay que controlar por el riesgo.
Las acciones como activo financiero
Haremos nuestro análisis en dos pasos:

En esta sesión (y, de forma implícita, en la siguiente) asumiremos que

sabemos el valor del tipo de descuento (la rentabilidad exigida a la acción) o,
en algunos casos, lo inferiremos directamente de los precios de la acción,

En la Unidad 5 (sesiones 9-12) entenderemos de dónde viene el tipo de

descuento o la rentabilidad que debemos exigir a la acción: estas sesiones
desarrollan en detalle el tratamiento del riesgo en economía financiera.
Las acciones como activo financiero
Una acción es un título emitido por un tipo particular de empresa (sociedades
anónimas
propiedad de la empresa.
Las empresas emiten estas acciones (mercado primario):
En el momento de constituirse en sociedad anónima:
Los propietarios iniciales se asignan estas acciones en función de sus
cuotas en la propiedad de la empresa;
si se necesita dinero adicional, se pueden emitir nuevas acciones a través
de una Oferta Publica de Venta de acciones (Initial Public Offering, IPO)
En momentos posteriores, a través de ampliaciones de capital (SEO:
Seasoned Equity Offerings)
Las acciones como activo financiero

Toda la información necesaria para entender la acción que, en el fondo, debe

folleto de emisión
Los requerimientos de información de estos folletos difieren normalmente
en función del regulador nacional, pero son siempre muy detallados:
Los inversores potenciales deben poder hacerse una idea de la situación
económico-
Folleto de emisión de acciones

Este link dirige al folleto informativo de una oferta de acciones de BBVA se

puede consultar para ejemplificar la información contenida en un folleto
informativo.

Este link dirige al folleto informativo de una oferta de acciones de Bankia se

puede consultar para ejemplificar la información contenida en un folleto
informativo.
Las acciones como activo financiero

Posteriormente a la emisión, las empresas pueden decidir que sus acciones

coticen en un mercado secundario, para que los inversores puedan comprar
y vender esas acciones.
Vamos a estudiar la inversión en acciones desde el punto de vista de un
inversor pasivo que invierta en mercados secundarios: la emisión y compra
de acciones en el mercado primario (IPO y SEOs) se estudia en finanzas
corporativas, ya que representa una decisión de financiación de la empresa
mediante recursos propios (equity).
Las acciones como activo financiero
Que las acciones de una empresa coticen en un mercado secundario tiene
ventajas:
Las acciones son más líquidas (y, por ello, más atractivas para el inversor);
los inversores tienen mayores oportunidades de diversificación;

.
Y desventajas:

se hace más difícil monitorizar a los directivos/managers;

la empresa está sujeta a requerimientos legales más estrictos.
Las acciones como activo financiero
Para nosotros, los mercados secundarios de acciones serán mercados
financieros competitivos y, por ello, podemos enfocar el análisis de la
valoración de una acción de la misma forma que hicimos con los bonos:
El valor de la acción dependerá de los cash-flows a los que da derecho su

Igual que en el caso de los bonos, vamos a ver unas pocas definiciones de
conceptos que nos ayudarán a centrar la discusión.
Algunas definiciones básicas

Acción ordinaria Un activo financiero que otorga una proporción de la

propiedad de una empresa, con todos los derechos y obligaciones que
corresponden a los propietarios: cobrar dividendos, participar en la gestión
de la empresa en las formas previstas, etc.
Acciones preferentes
dividendo más favorables (muchas veces, conocido de antemano), pero que
no confieren los mismos derechos que las acciones ordinarias estas
acciones se tratan como deuda en la contabilidad y no las estudiaremos.
Algunas definiciones básicas

Valor nominal de la acción Las acciones tienen un valor

capital de la empresa hecha por el propietario.
Valor contable de la acción Valor de la acción que resulta de
la hoja de balance: valor contable del patrimonio neto (valor
nominal total + beneficios retenidos) / número de acciones.
Valor de mercado de la acción Precio de la acción en el
mercado secundario, si la acción está aceptada a cotización.
Algunas definiciones básicas

Valor nominal, contable y valor de mercado :

El valor nominal de la acción es muy poco relevante: al cabo de unos

periodos de actividad, la empresa normalmente ha acumulado beneficios
que aumentan el valor de la acción.

El valor contable tiene en cuenta estos beneficios acumulados, pero es una

de sus accionistas directa (aportaciones) o indirectamente (beneficios

retenidos de periodos pasados).
Algunas definiciones básicas

El valor contable no mide el valor que los accionistas asignan a esas

acciones HOY, o lo que otro inversor está dispuesto a pagar por ellas.

Esto depende, fundamentalmente, de los cash-flows que el inversor espera

y que será el valor de mercado si éste es competitivo.

Los valores de mercado, por tanto, son los relevantes para nosotros y son
los que estudiaremos (recordad los comentarios de la sesión 3 sobre el valor
de activos que cotizan en mercados competitivos).
Acciones: cash-flows de la acción

Los cash-flows a los que tiene derecho un inversor que posea una acción
ordinaria de una empresa son:
Dividendo: este es un pago que la empresa hace a los propietarios,
normalmente como participación en los beneficios que la empresa ha
generado durante un periodo.

En caso de que el inversor venda la acción:

Precio de venta de la acción: si el inversor vende la acción en el mercado,
ingresa el precio que la acción tenga en ese momento.
Acciones: cash-flows de la acción

El segundo cash-flow (precio de venta) sólo es relevante si el inversor decide

vender la acción: en principio, las empresas funcionan bajo el supuesto de
que continuarán sus actividades indefinidamente, con lo que la acción no
vence

En los modelos de descuentos de flujo veremos cómo estas dos situaciones

(vender la acción
ser equivalentes para el inversor.
Acciones: cash-flows de la acción

Dividendo El dividendo normalmente es periódico (anual o trimestral) y

se distribuye en forma de dinero (líquido).
Pero hay otros tipos de dividendo:
Dividendo líquido
Regular
Especial
Dividendo en acciones Los dos primeros son, realmente
anotaciones contables.
El tercero es equivalente a un dividendo
Recompra de acciones
liquido.
Acciones: cash-flows de la acción

A partir de ahora haremos nuestro análisis centrándonos en acciones

ordinarias que pagan dividendos líquidos (regulares o especiales) y que
cotizan en mercados secundarios.

Si la acción no cotiza, el análisis de su valor en teoría es igual (comprar la

acción da derecho a recibir los cash-flows) pero el proceso de valoración y

normalmente estas acciones no se compran por motivos de inversión

financiera sino estratégica.
Inversión en acciones: terminología básica

Imaginemos un inversor que invierte en una acción cotizada con un

horizonte de inversión de un año: esto es, el inversor compra hoy la acción a
su precio de mercado y la venderá al final de un año:
La secuencia de cash-flows de esta inversión (asumiendo que la acción
paga un dividendo Div1) es:
Hoy 1 año

-P0 Div1+P1
Nótese que hemos asumido que el dividendo se paga al final del año
esto es lo común, aunque podríamos refinar el análisis si el dividendo se
paga al cabo de medio año o si hay varios dividendos en el año.
Inversión en acciones: terminología básica

Dada esta secuencia de cash-flows, la rentabilidad del inversor proviene de

dos fuentes:
Dividend Yield (rentabilidad por dividendo): si la acción paga un
dividendo, el inversor obtiene esa rentabilidad sobre la inversión inicial.
Ganancia de Capital (Capital Gain): si el precio P1 de venta es mayor que
el precio P0, el inversor obtiene una rentabilidad adicional.
Retorno total: Dividend Yield + Capital Gain Rate:
Inversión en acciones: terminología básica

En el momento de la inversión, este retorno no es conocido, ya que P1 (y,

muchas veces, Div1) no es conocido con antelación ¡hay un riesgo!
Distinguiremos tres conceptos:
Retorno realizado: es el retorno una vez conocido el valor de P1 y Div1. Es
siempre un retorno ex post.
Retorno esperado: el retorno dados los valores esperados de Div1 y P1.
Retorno exigido: el retorno que el inversor exige a esta acción dadas sus
características el tipo de descuento que debemos aplicar a los cash-
flows esperados.
Inversión en acciones: terminología básica

La distinción entre retorno esperado y exigido será muy importante cuando

hablemos del tratamiento del riesgo y la fórmula del CAPM.

Por ahora, vamos a suponer que sabemos el retorno o rentabilidad exigido a

la acción (RE

Si la acción está bien valorada en el mercado, este retorno será también

igual al retorno esperado: esto lo veremos enseguida.
Inversión en acciones: terminología básica

Practiquemos. Se espera que la empresa ABC pague dividendos de $2 por

acción el próximo año. El precio de la acción dentro de un año se espera que
sea $85. Si el precio de la acción hoy es de $80, ¿cómo se descompone la
rentabilidad esperada?

Retorno esperado total = 2.5% + 6.25% = 8.75%

Inversión en acciones: terminología básica

Beneficio por acción (BPA o EPS): Beneficio contable dividido por el numero
de acciones en circulación.

Retorno sobre el equity (ROE, return on equity): Beneficio contable dividido

por el valor contable del equity; también, BPA/valor contable de una acción.

Dividend payout: Dividendo por acción / BPA.

Coeficiente de reinversión: 1 Dividend payout.

Inversión en acciones: el modelo básico

Tomemos nuestro inversor con un horizonte de inversión de un año:

Sin contar el precio inicial, la secuencia de cash-flows esperados de esta
inversión (asumiendo que la acción paga un dividendo Div1) es:
Hoy 1 año

Div1+P1
Si la rentabilidad que debemos exigirle a esa acción es RE, dados los
valores esperados de Div1 y P1 el precio de la acción debería ser:
Inversión en acciones: el modelo básico

Si el mercado en que cotiza la acción es competitivo, suponemos que el

precio de la acción debe ser P0:
Si el precio fuera menor que P0
da un valor mayor que lo que pagamos) y los inversores querrán
comprarla el precio subirá hasta que sea P0.
Si el precio fuera mayor que P0
resta valor) y los inversores querrán venderla el precio bajará hasta
que sea P0.
Alternativamente, si observamos hoy P0, podríamos inferir que la
rentabilidad exigida a la acción es:
Inversión en acciones: el modelo básico
Practiquemos. La empresa ABC pagará un dividendo de $4 por acción
el próximo año. El precio de la acción dentro de un año se espera que
sea $80. Dada una rentabilidad exigida del 20%, ¿a qué precio
deberíamos poder comprar la acción hoy? ¿Cómo se descompone la
rentabilidad esperada?

Retorno esperado total = 5.71% + 14.29% = 20%

Inversión en acciones: el modelo básico

Practiquemos. La empresa ABC pagará un dividendo de $5 por acción el

próximo año. El precio de la acción dentro de un año se espera que sea $75. La
acción cotiza hoy a $70. ¿Qué rentabilidad le está exigiendo el mercado a esta
acción?
Inversión en acciones: el modelo básico

Tomemos nuestro inversor con un horizonte de inversión de un año y

N años:
Sin contar el precio inicial, la secuencia de cash-flows esperados de esta
inversión (asumiendo que la acción paga un dividendo anual) es:

Hoy 1 año 2 años 3 años N años

Div1 Div2 Div3 DivN+PN

Inversión en acciones: el modelo básico

Si la rentabilidad que debemos exigirle a esa acción es RE, dados los valores
esperados de Div1-DivN y PN el precio de la acción debería ser:

es más que una aplicación de la ecuación básica de valoración.

La ecuación debería cumplirse para cualquier horizonte de inversión
N. De hecho, todos los inversores (que tengan las mismas
expectativas sobre dividendos futuros y la evolución del precio de la
acción) deberían llegar al mismo valor, independientemente de su
horizonte de inversión volveremos sobre esto.
Inversión en acciones: el modelo básico

Practiquemos. Las predicciones para la empresa XYZ son de unos dividendos de

$2.5, $3, y $3.2 en los próximos tres años. Al final de los tres años esperas
vender la acción al precio de mercado de $95. ¿Cuál debería ser el precio de la
acción dado un 10% de retorno exigido? ¿Y para un inversor que esperara vender
la acción al final del segundo año?
Inversión en acciones: el modelo básico

segundo año?
Si un inversor espera vender la acción al final del segundo año, recibirá solo
dos dividendos ($2.5 y $3) y deberá saber cual es el precio al final del segundo
año: este precio debe ser consistente con que un inversor que comprara en
ese momento esperaría recibir un dividendo de $3.2 el año siguiente y poder

2 debería ser
Inversión en acciones: el modelo básico

segundo año el precio de la acción hoy deberá ser:

que es exactamente igual que para el inversor con tres años de horizonte
Este punto es especialmente importante: el horizonte de inversión no tiene
impacto, ya que el precio de venta en cualquier momento deberá reflejar los
cash-
Inversión en acciones: el modelo básico

Para un inversor que no piense vender la acción, la secuencia de cash-flows

es, en principio, indefinida:
Hoy 1 año 2 años 3 años N años

Div1 Div2 Div3 DivN

Y el precio de la acción:
Inversión en acciones: el modelo básico

El precio de una acción hoy debería ser el valor descontado de los dividendos
futuros que pagará (hasta el infinito).
Para un inversor que piense vender en el periodo N, su expectativa es que el
precio que recibirá en ese periodo (PN) corresponderá al valor en el periodo N
de los dividendos desde el periodo N+1 al infinito, con lo que la fórmula de
horizonte N y de horizonte infinito deben ser coherentes.
¿Y si en algún momento se liquida la empresa? En ese momento habrá un
cash-flow final PN y podremos aplicar la fórmula de horizonte finito.
Inversión en acciones: el modelo básico

parece difícil de aplicar en la práctica: estimar una secuencia infinita de

dividendos no es posible.
Para poder aplicar en la práctica esta fórmula (y también la de horizonte
finito en N años), es necesario realizar algunos supuestos simplificadores,
que dan lugar a formulas más simples, pero de aplicación factible.
Estudiamos ahora estos modelos más simples, a la vez que hablamos de
cómo aplicarlos.
Inversión en acciones: modelos basados en supuestos de crecimiento

Para poder aplicar en la práctica las formulas de valoración de acciones más

generales necesitamos poder:

venta en ese periodo N

Todas las soluciones que veremos se basan en hacer, en algún momento, un
supuesto de crecimiento de los dividendos.
Comenzamos con los modelos más simples que toman la primera ruta
(infinitos dividendos): en estos modelos los supuestos dan lugar a fórmulas
cerradas.
Inversión en acciones: modelos basados en supuestos de crecimiento

Muchas empresas se esfuerzan por mantener un dividendo constante en el

tiempo o, mejor, un dividendo que crezca un poco cada año esto suele ser
considerado buena señal por los mercados.

Si una empresa tiene esta política, es lógico hacer la simplificación de que se

intentará mantener siempre y, por lo tanto, los dividendos seguirán una
senda de crecimiento perpetuo: cada dividendo será igual al anterior
multiplicado por (1+tasa de crecimiento).
Inversión en acciones: modelos basados en supuestos de crecimiento

Esto hace que, una vez sepamos el dividendo del primer periodo Div1 y la
tasa de crecimiento (que llamaremos g), podemos estimar la secuencia de
cash-flows de la acción:

0 1 2 3 N

Div1 Div1 (1+g) Div1 (1+g)2 Div1 (1+g)N-1

Inversión en acciones: modelos basados en supuestos de crecimiento

Bajo este supuesto, si conocemos la rentabilidad exigida a la acción RE, el

precio de la acción hoy debería ser (aplicando la fórmula de la perpetuidad
creciente: sesión 2):

Alternativamente, si observamos el precio de la acción hoy podemos inferir

la rentabilidad que el mercado le exige:
Inversión en acciones: modelos basados en supuestos de crecimiento

A pesar de ser muy simplificador, su utilidad en la práctica es enorme, ya

que:
Muchas empresas siguen o intentan seguir esta política explícita de
crecimiento estable del dividendo;
La fórmula es útil para estimar el valor terminal PN en caso de que
utilicemos un horizonte finito de la inversión (veremos ejemplos de este
proceso más adelante).
Inversión en acciones: modelos basados en supuestos de crecimiento

Practiquemos. Iberdrola pagará $1.44 por acción como dividendo el año que
viene. Se espera que este dividendo crezca un 4% anual a partir de entonces.
Si la rentabilidad exigida a las acciones de Iberdrola es 8%, da una
estimación del precio de las acciones:
P0 = Div1 /(RE-g) = $1.44 /(8%-4%) = $36.00
Si el precio de mercado hoy es $40.00 y RE es 8%, ¿qué parece que espera el
mercado sobre el crecimiento del dividendo futuro? (asumiendo que Div1
esperado sigue siendo $1.44).
$40=$1.44/(8%-g) g = 4.4%

9-43
Inversión en acciones: modelos basados en supuestos de crecimiento
Practiquemos. Una acción que pagará un dividendo de $5 el próximo año está
cotizando a $25. Si se espera que el dividendo sea constante para siempre, ¿cuál
es la rentabilidad exigida a esa acción?

Si se espera un dividendo constante, g = 0%; la fórmula de Gordon sigue siendo

de aplicación (P0=Div1/RE), con lo que podemos estimar RE como:
RE = Div1 / P0 = $5 / $25 = 20%
Inversión en acciones: ¿cómo estimar el crecimiento del dividendo?

Si queremos aplicar el modelo de Gordon necesitamos estimar la tasa de

crecimiento del dividendo g:
Si la empresa ha anunciado explícitamente esta política, g puede ser
conocido;
Si no, podemos intentar observar la política de dividendos y de retención
de beneficios de la empresa y estimar g: en las siguientes slides vemos
cómo hacen esta estimación los analistas en la práctica este proceso
de estimación es ad hoc (esto es, no está fundada conceptualmente) pero
intuitivo.
Inversión en acciones: ¿cómo estimar el crecimiento del dividendo?

Si suponemos que el número de acciones de la empresa es constante, la

empresa puede hacer dos cosas para que los dividendos puedan crecer:

El porcentaje de beneficios retenidos (1-DP) lo llamamos coeficiente

de reinversión (retention rate)
Inversión en acciones: ¿cómo estimar el crecimiento del dividendo?

Veamos unas fórmulas:

Nueva inversión = Beneficio x Tasa de reinversión

Cambio en beneficio = Nueva inversión x Retorno de nueva inversión

Tasa de crecimiento del beneficio = Cambio en beneficio / beneficio = Tasa de

reinversión x retorno de nueva inversión

Si la empresa mantiene constante su tasa de reinversión (y, por ello, el

DP), el crecimiento del dividendo será igual al del beneficio

g = Tasa de reinversión × retorno de nueva inversión

Inversión en acciones: ¿cómo estimar el crecimiento del dividendo?

Si la empresa quiere aumentar el precio de las acciones, ¿debería reducir el

dividendo (y reinvertir más) o aumentar el dividendo?
Dependerá de la rentabilidad de las inversiones de la empresa: reducir el
dividendo para aumentar la inversión tendrá un efecto positivo en el
precio de la acción si las nuevas inversiones tienen alta rentabilidad.
En aplicaciones prácticas, la rentabilidad de las inversiones de la empresa se
suele estimar con el ROE pasado, que refleja la rentabilidad del equity
(beneficios retenidos son equity).
Inversión en acciones: ¿cómo estimar el crecimiento del dividendo?

Practiquemos. Una empresa tiene previsto pagar un Div1 = $10, que

representa el 100% del beneficio. La rentabilidad exigida a las acciones de la
empresa es de 8%. La empresa decide reinvertir 30% de los beneficios (la
rentabilidad de nueva inversión/ROE es 10%). ¿Cuál es el valor de la acción
antes y después de la decisión de reinversión?
Antes del cambio de política de reinversión, si el payout es 100% el mercado
debería esperar un crecimiento del dividendo de g=0%, con lo que:
Inversión en acciones: ¿cómo estimar el crecimiento del dividendo?

Practiquemos... Div1 = $10, que representa el 100% del beneficio total. RE es

de 8%. La empresa decide reinvertir 30% de los beneficios (el ROE es del
10%). ¿Cuál es el valor de la acción antes y después de la decisión de
reinversión?
Después del cambio de política de reinversión, el mercado estima un
crecimiento del dividendo de g= 30% × 10% = 3%. El nuevo dividendo es
Div1,30% = 70% × $10 = $7, y:
Inversión en acciones: si el crecimiento del dividendo no es constante

Si el crecimiento del dividendo no va a ser constante, no podemos usar la

fórmula de crecimiento de dividendos de forma directa.
Típicamente, empresas jóvenes tienen tasas de crecimiento de
beneficios altas en sus primeros años, y retienen el 100% de este
beneficio para su reinversión en proyectos. Según van madurando, su
crecimiento se desacelera, los beneficios exceden las necesidades de
inversión y comienzan a pagar dividendos.
Inversión en acciones: si el crecimiento del dividendo no es constante

Para valorar estas situaciones, lo normal es tratar de estimar algunos

dividendos iniciales (1-N) de forma separada, y suponer que el crecimiento
se estabiliza a partir de un periodo futuro más o menos lejano.

A partir de ese periodo futuro (N), aplicamos la fórmula de crecimiento

perpetuo la fórmula nos dará una estimación del precio que la acción
debería tener en el periodo N.
 Inversión en acciones: si el crecimiento del dividendo no es constante

Hoy 1 2 3 N N+1 N+2 N+3

Div1 Div2 Div3 DivN DivN+1 DivN+1 DivN+1

+ PN (1+g) (1+g)2
Inversión en acciones: si el crecimiento del dividendo no es constante

Practiquemos. Las predicciones para la empresa XYZ son de unos

dividendos de $6.5, $6, y $6.25 en los próximos tres años. Al final de los tres
años esperas vender la acción al precio de mercado de $100. ¿Cuál debería
ser el precio de la acción dado un 12% de rentabilidad exigida?
Inversión en acciones: si el crecimiento del dividendo no es constante

Practiquemos. La empresa XYZ espera pagar unos dividendos de $1.5, $1.65

y $2.5 en los próximos tres años. A partir del tercer año se espera que el
dividendo crezca un 3% anual. ¿Cuál debería ser el precio de la acción hoy si
la rentabilidad exigida es de un 12%?
Limitaciones del modelo de descuento de dividendos

Suele haber mucha incertidumbre en las predicciones de los dividendos

futuros (incluso de los de periodos inmediatos) y de la tasa de crecimiento.
Cambios pequeños en la tasa g pueden llevar a cambios muy grandes en el
precio estimado
en la práctica, g se estima como un número pequeño (1%-3%) y se hace
análisis de sensibilidad.
Inversión en acciones: modelos más complejos

Los modelos de valoración de acciones que hemos visto hasta ahora toman
la perspectiva de un inversor pasivo que compra la acción como un activo
financiero y recibe los dividendos.

Modelos más complejos miran a la empresa como una entidad que genera
cash-flows a partir de un negocio: estimar los cash-flows, entonces, implica
entender el negocio de la empresa.

Los cash-flows esperados que generará la empresa se calculan a partir de

predicciones de ingresos y gastos futuros.
Inversión en acciones: modelos más complejos

Una vez hechas estas predicciones de ingresos y gastos futuros y dada la

rentabilidad que hay que exigir a la empresa, podemos hallar el valor actual
del negocio de la empresa: ¿cuánto pagaríamos por el derecho a recibir
todos esos cash-flows futuros?

Estos modelos que calculan cash-

estudio de Valoración de empresas una vez conocemos el valor de la
empresa (negocio) en su conjunto, calcular el valor de las acciones es
relativamente sencillo.
Inversión en acciones: modelos más complejos

Nosotros no estudiaremos estos modelos, que requieren entender en mayor

profundidad:
Las decisiones de inversión corporativas y cómo crean valor;
Las decisiones de financiación corporativas y cómo crean valor;
La rentabilidad exigida a una empresa como una consecuencia del riesgo
operativo (inversión) y del riesgo financiero (financiación).

Típicamente el objeto de estas valoraciones será la adquisición de toda o

parte de la empresa con fines de control y, por lo tanto, suelen ser decisiones
de inversores más sofisticados con objetivos de dirección.
 Inversión en acciones: modelos más complejos
Por información y para que nos sean familiares los conceptos, listamos ahora
los modelos más conocidos de valoración de acciones según descuento de

Modelo Cash-flow estimado Tipo de descuento Resultado de la

valoración
Descuento de cash- Free cash-flow o flujo de caja WACC (coste medio Valor del negocio
flow libre libre ponderado del capital) (en su conjunto)

Descuento de cash- Capital cash-flow Rentabilidad exigida al Valor del negocio

flow de capital negocio
Descuento de cash- Equity cash-flow (flujo de Rentabilidad exigida al equity Valor del equity
flow al equity caja al equity) RE

Valor actual ajustado Free cash-flow más ahorro Rentabilidad exigida al Valor del negocio
impositivo negocio y coste de la deuda
En la siguiente sesión estudiaremos una familia de modelos de valoración de
acciones que son muy frecuentemente utilizados en la práctica.
Estos modelos son muy sencillos y se basan en un supuesto simplificador
muy explícito: la empresa cuya acción queremos valorar es comparable a

tienen una justificación teórica y una aplicabilidad práctica inmensa como

benchmarks.