CUESTIONARIO Nº 1: FLUJO DE FONDOS

CHOICES CORREGIDOS

¿Podría el flujo de efectivo para los ACCIONISTAS ser negativo en un año específico?
(corregida)

 Verdadera. Si puede ser negativo el flujo de los accionistas, por ejemplo cuando
se emiten más acciones en la empresa de lo que se rescató, es decir compraron
más acciones que las que le pagaron. Esto representa un flujo de efectivo
negativo para los accionistas y para la empresa positiva.

¿Podría el flujo de efectivo para los ACREEDORES ser negativo en un año específico?
(corregido)

 Verdadero. Por su parte para los acreedores, si la variación de la deuda a largo

plazo (PNC2-PNC1) es positiva quiere decir que los acreedores prestaron dinero
a la compañía. Entonces para la empresa es un flujo de efectivo es positivo pero
para los acreedores es negativo. Si la variación de la deuda es negativa quiere
decir que la empresa cancelo deuda, entonces el flujo para la empresa es
negativo, pero para los acreedores es positivo.

Si la empresa tiene un FEO positivo entonces el FEA va a ser positivo (corregido)

 Falso. Por más que el FEO tenga valor positivo, tanto la variación de flujo de
capital de trabajo neto y el flujo de la variación de activos fijos, pueden ser
 negativos uno o los dos valores y superar el monto positivo del FEO, en estos
casos el flujo de efectivo de los activos va ser negativo

FEA=FEO – F Var CTN – F Var Activos Fijos

FEA=500- 300- 500= -300 FEA=-300

El cambio en el capital de trabajo neto de una compañía no podría ser negativo

nunca (corregida)

 Falso. Para determinar el cambio en el capital de trabajo neto de una

compañía, el enfoque más fácil es tomar la diferencia entre el capital de trabajo
neto al final menos el capital de trabajo neto inicial. El capital neto se calcula
como la diferencia entre activo corriente y pasivo corriente. La variación de
capital neto puede ser negativa, lo que significa que la compañía desinvirtió en
el capital de trabajo, es decir que genero un flujo de efectivo positivo para la
empresa, ya que el dinero no salió de la empresa o entro más dinero.

El capital de trabajo neto de una compañía nunca puede ser negativo (corregida)

 Falso. El CTN es la diferencia entre el activo corriente y el pasivo corriente. La

variación de un año a otro puede ser negativa A<P, en la cual significa que la
empresa invirtió en el y esto se puede dar en un periodo determinado.

¿Por qué es malo que el FEO sea negativo en un periodo prolongado? (corregido)
  El FEO mide el efectivo generado por las operaciones sin contar los gastos de
capital ni las necesidades de capital de trabajo. Una empresa está en problemas
si el FEO es negativo por un tiempo prolongado ya que no está generando
suficiente efectivo para pagar los costos. Cuando una empresa crece a ritmo
acelerado, los gastos en inventarios y en activos fijos (ósea CT y AF) pueden ser
más altos que el FEO. Entonces el flujo proveniente del activo será negativo ya
que: FEA=FEO-FCT-FAF (y dijimos que CT>FEO y que AF>FEO)

Si una empresa tiene un FEO negativo en un periodo en particular es una empresa

con problemas financieros (corregido)

 FALSO. El FEO puede ser negativo en un periodo especifico, esto no significa

que la empresa este en problemas, simplemente es porque realizo una
inversión en inventarios o activos fijos y superior al flujo operativo. Estaría en
problemas si el FEO es negativo por varios periodos, ya que no estaría
generando efectivo para pagar los costos de operación.

Las variaciones del capital de trabajo neto: (corregida)

 Si la variación es positiva debido a que CT final > CT inicial, significa que se

generó un flujo de efectivo negativo para el ente ya que salió dinero. Ejemplo:
compro mercadería (aumenta el CT)- la variación es positiva, pero en términos
de flujo de caja la variación es negativa porque se paga.
 Si la variación es negativa debido a que CT final ventas, provocando un egreso
del flujo de caja, es decir que el flujo de caja será negativo. Ejemplo: compro
rodado Si la variación es negativa significa que las ventas>compras, provocando
un ingreso del flujo de caja, es decir que el flujo de efectivo es positivo.
Ejemplo; vendo máquina.

Las variaciones acreedores: (corregida)

 Si la variación de la deuda a largo plazo (PNC2-PNC1) es positiva quiere decir

que los acreedores prestaron dinero a la compañía. Entonces, para la empresa
es un flujo de efectivo positivo pero para los acreedores es negativo.
 Si la variación de la deuda es negativa quiere decir que la empresa cancelo
deuda. Entonces el flujo para la empresa es negativo, pero para los acreedores
es positivo.

Las variaciones accionistas: (corregida)

  Si la variación del capital es positiva significa que la emisión es mayor al
rescate, es decir, los accionistas invirtieron en la compañía. Para la compañía el
flujo es positivo, pero para los accionistas es negativo de efectivo.
 Si la variación es negativa, para la compañía es un flujo de efectivo negativo,
mientras que para los accionistas es un flujo de efectivo positivo

Si hay una variación negativa en el activo fijo bruto de una compañía, entonces
quiere decir que el monto de amortizaciones está superando las compras de nuevos
activos fijos brutos (corregida)

 FALSO. Porque las amortizaciones se tienen en cuenta en los activos fijos netos,
y en este caso estamos analizando los activos fijos brutos.

No es posible que una compañía tenga en el mismo periodo, flujos de efectivos para
los accionistas y para los acreedores, negativos al mismo tiempo (corregida)

 FALSO. Ya que es posible que suceda, por ejemplo en un periodo de

crecimiento, ya que el flujo de efectivo del activo también va a ser negativo,
por lo tanto la empresa está invirtiendo.

A medida que disminuye el nivel de endeudamiento de una empresa, mayor será el

flujo de caja destinado a los acreedores de la misma (corregida)
  Verdadera. A medida que disminuye el nivel de endeudamiento la empresa
cancela la deuda, ósea le paga a los acreedores, sería un flujo negativo para la
empresa pero para los acreedores es positivo.

El flujo de caja de los accionistas puede ser positivo solo en el caso que las empresas
hayan distribuidos dividendos en el periodo bajo análisis (corregida)

 Falsa. Solamente puede ser positivo si se distribuyen dividendos. Si no también

si se rescatan mas acciones de las que se emitieron, es decir, que la empresa les
devuelve plata a los accionistas, para los accionistas va a ser un flujo positivo.

CHOICES QUE CREO QUE ESTAN BIEN MIRALOS POR LAS DUDAS

El Gerente Financiero es un Agente, que siempre tomará decisiones buscando

maximizar el Valor de la Empresa para los accionistas.     

 VERDADERO
Las acciones emitidas que se negocian en los mercados de valores, se transaccionan
en él:

 Mercado Primario de Valores

El Flujo de Variación de los Activos Fijos Brutos

a.  Será igual a cero si la empresa invierte en Bienes de Uso el mismo monto que se
Amortiza
b.  Será positivo por la venta de bienes de uso
c. Será negativo por la compra de Bienes de Uso

 Todas las opciones anteriores son correctas

El Flujo de Efectivo Operativo va a aumentar cuando:

Seleccione una o más de una:

 Baje el porcentaje de Costo de Mercaderías Vendidas sobre Ventas

 Baje la tasa de Impuesto a las Ganancias

Si aumenta la distribución de Dividendos que realiza la empresa, entonces el Flujo de

Caja de los Acreedores bajará en el mismo monto en que aumenta el Flujo de Caja de
los Accionistas, manteniéndose constante el Flujo de Caja de los Activos.

 Verdadero
Las depreciaciones nunca generan flujos de efectivo.

 Verdadero

El Flujo de Efectivo Operativo siempre es positivo.

 FALSO

Las disminuciones en los saldos de activos no corrientes siempre se originan en

ventas de los mismos.

 Falso

Si una empresa redujo su Deuda Financiera de Largo Plazo el primer día hábil del año
en un monto de $ 1.311.000, quedando entonces con una Deuda de $ 5.045.000 que
mantuvo constante por el resto del ejercicio, pagando una tasa de interés del 24%,
entonces el Flujo de Caja de los Acreedores fue de:

 2521800

El incremento del capital de trabajo neto de una compañía siempre representa un

flujo de efectivo negativo.

 VERDADERO (ya que hubo una salida de efectivo.)

El incremento de bienes de cambio siempre es una inversión en capital de trabajo
neto y por lo tanto es un flujo de efectivo negativo.

 VERDADERO

En el último año, una empresa ha mostrado los siguientes resultados:

1. Incrementó su Capital de Trabajo en $ 82.000
2. Invirtió en Bienes de Uso por un monto igual al de sus amortizaciones
3. Su EBITDA (resultado antes de intereses, amortizaciones e impuestos) fue de $
556.000
4. Devengó intereses por $ 24.000 y amortizaciones por $ 110.000

5. Pagó Impuestos a las Ganancias con una Tasa de 35%.

Por lo tanto, el Flujo de Caja de los Activos fue de:

 217000

Si el FEO de una empresa es negativo en un periodo determinado, entonces

necesariamente el flujo de caja de los activos también lo será

 FALSO

Se incurre en costos de agencia cuando:

 Los accionistas son también los directivos.

 Los accionistas incurren en costos para controlar a sus directivos e influir en sus
acciones.
 Los directivos no buscan la maximización del valor de la empresa.
El cambio en el Activo Fijo Bruto de un años a otro nunca puede ser negativo.

 FALSO

El Flujo de Caja de los Activos puede ser superior a la suma del Flujo de Caja de los
Accionistas y el Flujo de Caja de los Acreedores.

 FALSO

Si el Flujo de Caja de los Acreedores es positivo, entonces necesariamente la

empresa ha estado reduciendo su Deuda Financiera y/o pagando Intereses sobre
Deuda Financiera.

 Verdadera

El cambio en el activo fijo bruto de un año a otro nunca puede ser negativo:

● Falso.

El flujo de caja de los activos puede ser superior a la suma del flujo de caja de los
accionistas y el flujo de caja de los acreedores:

● Falso.

Si el flujo de efectivo operativo es negativo, entonces también lo será el flujo de caja

de los activos.

● Verdadero.

Si el flujo de caja de los acreedores es positivo, entonces necesariamente la empresa

ha estado reduciendo su deuda financiera y/o pagando intereses sobre deuda
financiera:

● Verdadero.

Si la variación del capital es positivo, significa que la emisión de acciones es mayor

que lo que se rescato, es decir que los accionistas invirtieron en la compañía. Para la
compañía es un ingreso de efectivo, es decir un flujo positivo, mientras que para los
accionistas es un egreso de efectivo hacia la compañía, es decir que para ellos es un
flujo de efectivo negativo.

 VERDADERO

El sistema de amortización de Bienes de uso que se utilizó en un proyecto, no tiene

ningún efecto en la valuación del mismo, dado que las amortizaciones no constituyen
gastos erogables.
 VERDADERO

GUÍA FLUJOS DE FONDOS

1) ¿Qué rubros integran el capital de trabajo?

El capital de trabajo surge de la diferencia entre en Activo Corriente y el Pasivo

Corriente de una organización.
Los rubros que integran cada una de estas cuentas son:
 Activo corriente: Pasivo corriente
 Caja
 Documentos a cobrar
 Deudores por ventas Gastos a pagar
 Mercaderías

 Pasivo corriente
 Proveedores/Cuentas por pagar
 Documentos a pagar
 Gastos a pagar

Debemos considerar que el capital de trabajo se rige por todo activo o pasivo que haga
a la normal actividad operativa de la empresa, ya que hay conceptos corrientes que no
integran el capital de trabajo. Un ejemplo es un préstamo financiero a corto plazo, que
a pesar de ser corriente no integra el capital de trabajo.
El capital de trabajo es la diferencia entre el activo corriente y el pasivo corriente
(considerando solo partidas operativas) siendo el primero los activos liquidables en el
corto plazo y el segundo las deudas que resultan exigibles en el corto plazo.
Recordamos que una deuda resulta exigible a su vencimiento.

2) ¿Cómo llegamos al Patrimonio Neto de un año a partir del patrimonio neto del
año anterior?

Para llegar al PN de un año determinado partimos del PN del año anterior y le

sumamos el resultado del ejercicio si fue positivo, debiendo restarlo en el caso
contrario. Esto no es todo ya que además debemos conocer si existieron distribuciones
de dividendos.
PN final = PN Inicial + Ganancia Neta - Distribución de dividendos

3) ¿Cuáles son las diferencias entre la utilidad contable y el flujo de efectivo?

La utilidad contable toma en cuenta todas aquellas partidas que generan un resultado
económico mientras que los flujos de efectivo solo tomaran aquellas partidas que
generan un movimiento real de fondos. La primera se rige por el principio de lo
devengado y la segunda por el concepto de lo percibido.
Los flujos de efectivo nos van a servir para conocer de manera más significativa la
condición económica y financiera de una empresa.
La utilidad contable surge de las ventas menos todos los costos y gastos asociados,
más otros ingresos y egresos que puedan aparecer y el impuesto a las ganancias.
Todos estos conceptos se rigen según el principio de lo devengado, es decir, se
apropiaron al momento en que se produjo el hecho revelador independientemente del
cobro o del pago.
El flujo de efectivo tiene que ver con la real entrada y salida de dinero, por lo que este
estado de resultados debe ajustarse para conocer el flujo de fondos real, que
evidentemente no coincidirá con la utilidad neta.

4) ¿Por qué las cifras de ingresos y de costos que se muestran en un estado de

resultados estándar pueden no representar los flujos reales de entrada y de salida de
efectivo que ocurrieron durante un período?

Las cifras ingresos y de costos no representan flujos reales de entrada y de salida de

efectivo ya que estos flujos no aparecen en un estado de resultados. Por eso debemos
tener en cuenta aquellas partidas que no representan un movimiento real de dinero,
como las amortizaciones o impuestos diferidos, así como también aquellas partidas
que aún no generaron el flujo de caja, como las ventas o compras a crédito. Además
debo considerar partidas que afectan al flujo de efectivo pero no figuran en el ER,
como el cobro de una venta a crédito devengada el ejercicio anterior o los pagos en
concepto de anticipos por gastos o costos futuros.

5) Bajo las reglas contables estándar, es posible que los pasivos de una compañía
excedan a sus activos. Cuando esto ocurre, el capital contable es negativo, ¿Puede
suceder esto con los valores de mercado? Explique su respuesta.

Puede suceder que los pasivos superen a los activos siendo el capital contable negativo
cuando la empresa genera pérdidas a través de su normal operatoria. En esta
situación, una empresa podría estar vendiendo en el mercado a valores por debajo de
su costo, es decir, los ingresos por venta no alcanzan a cubrir los costos totales de
producción (costos fijos y variables). Esto ocurre por ejemplo cuando una empresa
tiene mayores costos fijos que sus competidores, pero debe vender al precio que el
juego de mercado le impone, generando una ganancia neta negativa.
Si el valor de mercado de los activos que figuran en mi balance es menor al valor de
costo en que están valuados, significa que tengo sobrevaluados los activos y debo
ajustar para no superar el valor recuperable.
En este sentido la comparación de mis activos según la información del balance y
según el mercado respecto de los pasivos que las financias no serían iguales.
El valor de mercado de los activos puede diferir considerablemente del valor de los
libros, pero no es así con el pasivo. El valor contable de los pasivos es generalmente el
valor de mercado dado que se maneja a través del capital prestado y las tasas de
interés. Con los activos esto no es así dado que intervienen todas las variables de la
oferta y la demanda del artículo.
Con frecuencia, los administradores e inversionistas se interesarán en saber cuál es el
valor de la empresa y esta información no está en el balance. El hecho de que los
activos del balance figuren a su valor de costo significa que no hay una relación
necesaria entre los activos totales que se muestran en el balance y el valor de la
empresa. En realidad, muchos de los activos más valiosos que podría tener una
empresa (buena administración, una buena reputación, empleados talentosos) ni
siquiera aparecen en el balance. Para los administradores financieros el valor contable
de las acciones no reviste un interés particular importante, lo que importa es el valor
de mercado.
6) ¿Por qué no es necesariamente malo que el flujo de efectivo operativo sea
negativo en un período en particular?
Que el flujo de efectivo operativo sea negativo en un periodo específico no significa
que sea del todo malo para la organización, solo mostrará la incapacidad de la
empresa para afrontar todos los costos y gastos de ese momento en particular, es
decir, no contara con efectivo suficiente para afrontar los costos operativos.
Para entender aún más esta situación, debemos recordar que el flujo de efectivo
operativo (FEO) trabaja con el estado de resultados de un momento en particular y
busca determinar cuál es el movimiento real de dinero de la organización en dicho
periodo.
El flujo de efectivo operativo es el EBITDA menos los impuestos, es decir, contempla
todas las partidas de resultado operativas. Se refiere al flujo de efectivo que resulta de
las actividades cotidianas de la empresa de producir y vender, siendo una buena
herramienta para comprobar la marcha de la empresa. Los gastos relacionados con el
financiamiento de la empresa en cuanto a sus activos no se incluyen porque no son
gastos operativos. El flujo de efectivo negativo debe obedecer a un suceso producido
una única vez (una inversión o gasto que no se repetirá, por ejemplo, una adquisición o
una nueva fábrica). Si el flujo de efectivo de una empresa ha sido negativo durante
años, o si su flujo de efectivo disminuye de manera constante, esto equivale a una
señal de alerta que indicaría que probablemente te convenga investigar más antes de
realizar cualquier clase de inversión en la empresa.

7) ¿Podría el cambio en el capital de trabajo neto de una compañía ser negativo en

un año específico? Explique cómo podría ocurrir.

La variación del capital de trabajo neto de una compañía podría ser negativo, es decir,
disminuyó de un período a otro. Otra forma de expresarlo es que el capital de trabajo
neto del período 2 es menor al del período 1.
Esto implica una desinversión en capital de trabajo neto con respecto al año anterior.
Esto puede ser causado por una reducción del plazo de las cuentas corrientes de la
organización con el objetivo de contar con mayores niveles de liquidez rápidamente,
también puede ocurrir al disminuir el nivel de inventario de mercaderías eliminando
costos de almacenaje, cuando financiamos la compra de bienes de uso a través de
determinados activos aumentando el saldo de pasivos corrientes, entre otras.
Un cambio negativo en el capital de trabajo neto de la organización vendrá
acompañado de la generación de efectivo con mayor rapidez. Por tal motivo, el flujo
de efectivo generado por la variación del capital de trabajo neto negativa es
necesariamente positivo, en otras palabras, reduje mi activo y recibo dinero como
contrapartida.

8) ¿Podría el cambio en el activo fijo bruto de una compañía ser negativo en un año
específico? Explique cómo podría ocurrir.

Como activo fijo entendemos a los activos de largo plazo, aquellos que se supone no
van a ser renovados a lo largo del ciclo operativo.
La variación de activo fijo bruto podría ser negativa. Esto significa que tengo menos
activo fijo que el año anterior, pero no distingue si dicha disminución se debe a las
amortizaciones o a las ventas de activos fijos.
La desinversión en activo fijo, como toda disminución de activo, implica un flujo de
efectivo positivo como compensación, pero si la disminución se debe a las
amortizaciones esta no impacta en el flujo de caja dado que no representa una salida
real de dinero.

9) ¿Podría el cambio en el activo fijo neto de una compañía ser negativo en un año
específico? ¿Qué implicancias tiene esto en el flujo de caja?

En este caso se daría una situación similar a la anterior pero con la diferencia de que
no consideramos las amortizaciones.
Cuando hablamos de activo fijo neto, nos referimos al valor del activo fijo después de
tener en cuenta la depreciación. Asimismo debemos tener en cuenta que la variación
de activos no corrientes es la diferencia entre las compras y las ventas de los mismos
durante el ejercicio económico.
La variación de activo fijo neto es entonces cuando vendo más de lo que compro. Si en
un año determinado la venta de activos fijos fue mayor a la compra de los mismos la
empresa se hace de más caja, por lo tanto, se hace más liquida. El activo fijo del
período es menor al del anterior en una cuantía mayor a la de las amortizaciones del
ejercicio que no representan una variación real, sino que son un resultado encargado
de distribuir los costos de adquisición del activo en el período de tiempo en que resulta
de utilización.
Al flujo de efectivo generado por las variaciones de activo fijo se lo conoce también
como gastos de capital netos. A menudo al gasto de capital se le llama CAPEX, que es
el acrónimo de capital expenditures (gastos de capital).

10) ¿Podría el flujo de efectivo para los accionistas de una compañía ser negativo en
un año específico? Explique cómo podría ocurrir. ¿Qué puede decirse de los flujos de
efectivo para los acreedores?

Cabe destacar que el flujo de fondos de los accionistas se analiza desde su óptica y no
desde la óptica de la empresa. En este caso una disminución de capital para la empresa
implica un flujo de fondos positivo para los accionistas, y un aumento de capital para la
empresa es un flujo de fondos negativo para los accionistas dado que ponen plata.
Ocurre lo mismo en el caso de los acreedores, analizo la situación desde su óptica y no
desde la de la empresa. En este caso un aumento de la deuda para la empresa es una
entrada de dinero mientras que para los acreedores esto implica un flujo de fondos
negativo dado que ponen lata, y si la deuda disminuye, significa que la empresa
canceló parte del capital adeudado por lo que los acreedores cobraron siendo
entonces el flujo de fondos positivo.
El flujo de efectivo destinado a los accionistas está dado por los dividendos y la
variación de capital. Los dividendos nunca serán negativos pero la variación de capital
si puede serlo.
Los accionistas cobran a través de los dividendos que decide distribuir la empresa.
Ahora bien, si la variación del capital de la empresa es negativa implica un flujo de
fondos positivo para el accionista. Se rescataron más acciones de las que se emitieron.
Si la variación de capital es positiva, significa que los accionistas han emitido más
acciones de la que se rescataron, es decir que salió plata de su bolsillo.
Consideraciones
- Analizo desde la óptica del accionista
- Dividendos Positivos
- Variación de capital Positiva o negativa
Para que el flujo de efectivo destinado a los accionistas sea negativo la variación de
capital debe ser necesariamente positiva y por una cuantía mayor a la de pago de
dividendos.
El flujo de efectivo destinado a los acreedores está dado por los intereses y la variación
de la deuda. Los intereses nunca serán negativos pero la variación de la deuda si puede
serlo.
Los acreedores cobran a través de los intereses y la cancelación del capital por parte
de la empresa. Para que el flujo de fondos destinado a los accionistas sea negativo, lo
que debe ocurrir es que hayan prestado más plata de la que se llevaron, en otras
palabras, la deuda de la empresa aumento por sobre el pago de los intereses y lo que
hayan cancelado de capital anterior. Lo que ocurre ante un flujo negativo para los
acreedores es que financiaron a la empresa más del dinero que recuperaron.
Consideraciones
- Analizo desde la óptica del acreedor
- Intereses Positivos
- Variación de la deuda Positiva o negativa
Para que el flujo de efectivo destinado a los acreedores sea negativo la variación de la
deuda debe ser necesariamente positiva y por una cuantía mayor a la de pago de
intereses.

11) Al momento de realizar un acuerdo de accionistas, o el estatuto de una sociedad,

¿Se ampararía en la Ley 19550 en lo que respecta a la herramienta de prima de
emisión?

La prima de emisión es una herramienta de resguardo de los accionistas antiguos por

sobre las nuevas emisiones de acciones.
Si considero que la empresa tiene un determinado activo que le genera un cierto
resultado, si emito nuevas acciones al valor actual de las mismas, esto actúa en
detrimento de los accionistas anteriores ya que el valor de la empresa se distribuye
entre más personas y se achican los resultados para cada uno, es decir, disminuye el
valor de cada acción.
Se entiende que un mismo resultado distribuido entre una mayor cantidad de acciones
achica el rendimiento de la acción si se compra al valor existente.
La prima de emisión busca establecer una igualdad de condiciones entre los accionistas
existentes y los nuevos en relación a las inversiones efectuadas antes del aumento de
capital.

12) ¿Qué es un dividendo? ¿Quién lo propone y quién lo fija? ¿Pueden los accionistas
pedir la quiebra de la sociedad por dividendos?
Los dividendos son pagos que hace la empresa a los accionistas como retribución por
la inversión que han realizado en la organización en cuestión.
Se distribuyen en base a ganancias liquidas y realizables que tenga una sociedad,
siempre y cuando estas resulten de un balance confeccionado de acuerdo con la ley y
el estatuto y aprobado por el órgano social.
La distribución de los dividendos va a ser propuesta y fijada por la asamblea,
decidiendo por mayoría de votos. Los accionistas no pueden pedir la quiebra de la
organización por dividendos, ya que esa acción le da derechos sobre los activos y a su
vez el derecho a ser socio de la empresa. El que si podrá pedir la apertura de concurso
o la quiebra de la organización por compromisos incumplidos es el acreedor del ente.

CUESTIONARIO EVALUATIVO 2: RIESGO Y RENTABILIDAD

CHOICES CORREGIDOS
Una cartera bien diversificada con un beta de 2 es el doble de riesgosa que la cartera
de mercado: (hizo aixa)

● Verdadero.
● Falso

En un mercado eficiente de forma semifuerte cualquiera puede obtener ventaja

analizando los estados financieros de la firma (hizo aixa)
 Falso

¿Una cartera bien diversificada con un beta de 2 es el doble de arriesgada que la

cartera de mercado? (corregida)

 Verdadera. Sí, es el doble de arriesgada, ya que esto ampliara cada movimiento

del mercado al doble, por lo tanto es el doble de riesgosa del mercado. El riesgo
de una cartera bien diversificada es proporcional a la beta de la cartera.

Suponga que ha detectado dos activos que tienen un coeficiente de correlación igual
a uno, ¿recomendaría usted invertir en ellos para reducir el riesgo? Justifique
(corregida)

 No recomendaría invertir en ellos ya que si el coeficiente de correlación entre

el rendimiento de dos activos es positivo significa que los rendimientos tienden
a moverse en la misma dirección, para poder reducir el riesgo global hay que
combinar o agregar a los activos de carteras existentes los que tengan una
correlación negativa con ellos. Al combinar activos correlacionados
negativamente se reduce la variabilidad total del riesgo. El riesgo de la cartera
es menor porque se disminuye el riesgo propio de cada activo asumiendo como
riesgo el sistémico
Según el CAPM, ¿si un activo se posiciona por debajo de la SML conviene comprarlo?
¿Por qué? (corregida)

 No conviene comprarlo, el activo posicionado por debajo de la recta me ofrece

una rentabilidad menor a la que me debería ofrecer para ese tipo de riesgo.
Están sobrevaluados, más caros. Debería elegir un activo que esté por encima
de la recta SML, lo que quiere decir que esta subvaluado, están baratos, su
precio de entrada es bajo y me ofrece mayor rentabilidad de la que me debería
ofrecer dado su riesgo beta. Cuando varios accionistas comienzan a comprar, el
precio de la acción va a comenzar a subir y la rentabilidad va a comenzar a caer,
por lo tanto va a tender a posicionarse sobre la SML.

Suponga que usted invierte en una cartera de dos activos A y B, en una proporción
de 20% y 80% respectivamente. Si el desvío estándar de A es del 40% y el de B es 20%
¿Cuál sería el argumento necesario para afirmar que el riesgo de la cartera es igual a
24%? (hizo aixa)
 Que los activos estén perfecta y directamente  correlacionados o sea que la
correlación sea igual a uno (1)
R= 0,24

VARab = (0,24) = 0,0576

COVab = coeficiente de correlación X desvió a X desvió B

0,08= coeficiente de correlación X 0,4 X 0,2

0,08/0,08= 1 = coeficiente de correlación

VAR= 0,2 X 0,04 + 0,08 X 0,2 + 2 X 0,2 X 0,8 X COVab

0,0576 = 0,032 + 0,32 X COVab

0,0576 – 0,032= 0,32 COVab

0,0256/0,32= COVab

0,08= COVab

Al hacer los respectivos cálculos, llego a la conclusión de que para que el riesgo de la
cartera sea igual al 24%, el coeficiente de correlación =1. Por lo tanto, no habría la
diversificación suficiente.

Siempre se busca que el coeficiente de correlación se acerque a -1 para estar

correlacionado negativamente, ya que de esa forma al haber más diversificación se
tratara de disminuir el riesgo propio (diversifícale)

¿Cuántos términos de varianzas y covarianzas tendrá la fórmula de la varianza de un

portafolio de n activos? Calcule la varianza de un “equalweightedport folio”
compuesto por 50 activos cuyo desvió estándar promedio es del 20% y con una
correlación media de 0,55. Repita el cálculo anterior para un portafolio de 100 y 1000
activos. Explique los resultados. En la fórmula de un portafolio de n activos, tenemos
n términos de varianza y n^2 – n términos de covarianza (corregida)

Desvío estándar promedio= 0,20

Varianza promedio= δ^2=0,20^2=0,04

Coeficiente de correlación promedio=0,55

Covarianza promedio= 0,20*0,55=0,11

Con n=50

Varianza de la cartera= 50(1/50)^2*0,04+(50^2-50)

(1/50)^2*0,11=0,0008+0,1078=0,1086 –

Con n=100 Varianza de la cartera= 100(1/100)^2*0,04+(100^2 100)

(1/100)^2*0,11=0,0004+0,1089=0,1093

Con n=1000 Varianza de la cartera= 1000(1/1000)^2*0,04+(1000^2-1000)

(1/1000)^2*0,11=0,00004+0,10989=0,10993

A medida que n aumenta, la varianza de la cartera gradualmente se aproxima a la

medida de la covarianza promedio (0,11).

Conforme al CAPM dos inversores con diferente grado de aversión al riesgo elegirán
portafolios que se encuentren: (corregida)

 Por encima de la CML

 Sobre la CML
 Por debajo de la CML.

Los inversores elegirán la respuesta B, es decir sobre la CML, ya que en ella, están
situadas las mejores rentabilidades para un riesgo determinado, clasificadas de la
forma que a mayor riesgo corresponda una mayor rentabilidad. Según el grado de
aversión al riesgo, el inversor se situará de forma razonable en uno u otro punto de la
línea de la frontera eficiente. Cualquier otro punto será irracional. Cualquier portafolio
situado por debajo y a la derecha de la Frontera Eficiente será ineficiente, ofrece
menos retornos inferiores dado cada nivel de riesgo.

¿Cuál es la diferencia de los portafolios de estos dos inversores? Será la rentabilidad

obtenida de cada uno.

Dos inversores con diferente grado de aversión al riesgo preferirán aquellos activos
que se encuentren: (corregida)
  en la SML

Ellos preferirían la opción B, sobre la SML, ya que prevé el índice de rentabilidad que se
espera para una acción o cartera de acciones basándose en la cantidad de riesgo
sistemático o asociado, con la acción o cartera de acciones, la tasa de rentabilidad que
se espera en el mercado y el tipo de interés exento de riesgo. No convendría elegir
activos que estén situados por encima de la recta SML puesto que estarían
subvaluados por el contrario, tampoco a aquellos que se encuentren por debajo
debido que estarían sobrevaluados.

Si el objetivo de una empresa se anuncia como “la creación de valor para sus
accionistas” entonces, el Management debería encontrar oportunidades de inversión
que ofrezcan una rentabilidad esperada que se encuentre: (corregida)

 Por encima de la SML

 Sobre la SML
 Por debajo de la SML

Debería elegir oportunidades que se encuentren por encima de la SML, ya que

obtendría un rendimiento superior al equilibrio. En este caso, los activos estarían
subvaluados; los inversores aumentarían la demanda de dicho título, con lo cual su
precio subirá y el rendimiento descenderá hasta llegar a situarse en el punto de
equilibrio.

La diversificación reduce el riesgo. Por lo tanto las empresas deberían favorecer

inversiones de capital con poca correlación con sus líneas de negocios existentes
(corregida)

 VERDADERO. La Diversificación reduce la variabilidad. La Diversificación se

produce porque los precios de diferentes acciones no evolucionan de idéntico
modo, los estadísticos hacen referencia a lo mismo cuando indican que los
cambios en el precio de las acciones están imperfectamente correlacionados.
El mejor resultado de la diversificación aparece cuando dos acciones están
correlacionadas negativamente. Cuando hay correlación perfecta negativa hay
siempre una estrategia de cartera, la cual eliminara por completo el riesgo, la
perfecta correlación negativa no suele ocurrir entre acciones ordinarias.

Los inversores prefieren empresas diversificadas porque son menos arriesgadas

(corregida).

 FALSO. Los inversores no buscan empresas diversificadas, simplemente

diversifican su inversión con comprando acciones de empresas distintas. La
diversificación es algo bueno para el inversor, esto no quiere decir que las
empresas deban diversificar. La diversificación empresarial es redundante si los
 inversores pueden diversificar por su propia cuenta. Dado que la diversificación
no afecta al valor de la empresa, los valores actuales se suman incluso cuando
el riesgo es explícitamente considerado.

Dos inversores con diferente grado de aversión al riesgo preferirían aquellos activos
que se encuentren por debajo de la SML (corregida)

 Falsa. Preferirían posicionarse sobre la SML o aquellos activos que se

encuentren sobre la SML, ya que prevé el índice de rentabilidad que se espera
para una acción o cartera de acciones basándose en la cantidad de riesgo
sistemático o asociado, con la acción o cartera de acciones, la tasa de
rentabilidad que se espera en el mercado y el tipo de interés exento de riesgo.
Los activos situados debajo de la SML están sobreevaluados y por encima están
subvaluados.

La determinación del sistema de amortización es un hecho irrelevante en la

valoración de un proyecto de inversión puesto que la cuota de amortización no
genera salidas de dinero y por lo tanto no afecta la cuantía de los flujos netos de caja
(corregida)

 Verdadera. En el caso de un proyecto de inversión, éste no será más o menos

rentable porque se decida aplicar una u otra política de amortizaciones. Por
consiguiente, el beneficio no puede ser empleado como variable de flujo en el
análisis del proyecto. Por tanto, la mejor variable a adoptar no es otra que el
cash-flow o movimiento de fondos. Ingresos - Gastos = Beneficio +
Amortizaciones Observamos que el concepto de cash-flow, ingresos menos
gastos, se puede calcular también como la suma del beneficio más las
amortizaciones. De esta forma, sea cual sea la política de amortizaciones a
aplicar en un determinado proyecto, la suma de los dos conceptos, beneficio
más amortizaciones, permanecerá invariable. Es decir, si las amortizaciones
disminuyen, el beneficio aumenta en la misma cantidad, por lo que la suma es
constante. Igual sucede en el supuesto contrario.

Si las acciones estuvieran perfecta y positivamente correlacionadas no habría efecto

diversificación (corregida)

 Verdadero. Si estuvieran perfectamente correlacionadas (significa que su

índice de correlación es 1), las acciones se moverían en la misma dirección y en
la misma proporción. La diversificación hace efecto en forma creciente a
medida que el coeficiente de correlación se aleja más de 1.

La contribución de una acción al riesgo de una cartera bien diversificada depende de

su riesgo (corregida)
  FALSO. Para conocer la contribución de un título individual al riesgo de una
cartera bien diversificada se necesita medir el riesgo de mercado, lo cual
depende de su Beta.

La contribución de una acción al riesgo depende de una cartera bien diversificada

depende de su beta: (corregida)

● Verdadero.
● Falso.

La contribución de una acción al riesgo de un portafolio bien diversificado depende

de su riesgo de mercado (hizo aixa)

● VERDADERO

¿Los coeficientes de correlacion solo funcionan cuando el coeficiente de correlación

es igual a -1? (corregida)

 Falso. Porque no solo es cuando -1, ya que con ser distinto a 1 hay
diversificación y a su vez reducción del riesgo. El caso que más va a disminuir el
riesgo es -1.

Una acción con una alta desviación estándar siempre contribuirá menos riesgos al
portafolio, que una acción con una desviación más baja (corregida)
 FALSO. Ya que el riesgo de una acción de cartera de mercado no se tiene que
medir con la desviación estándar si no con la B, ya que este mide el riesgo de
una acción al incorporarse a una cartera de mercado.

La B levered de una empresa nunca puede ser menor que la B undlevered (corregida)
 Verdadera. Porque si vos desapalancas la beta llevas el coeficiente de
endeudamiento igual a 0 y la beta desapalancada va a ser menor ya que no
contiene la deuda incorporada.

Si aumenta la volatilidad de la rentabilidad del sector industrial que pertenece

nuestra empresa, la rentabilidad esperada de nuestra empresa estaría: (corregida)
 Disminuyendo, porque cuando la volatilidad aumenta, aumenta el riesgo
aumenta por lo tanto la rentabilidad de mi empresa disminuye.

Un inversionista que invierte 10.000 dólares en letras del tesoro y 20.000 dólares en
el portafolio del mercado tendrá una beta de 2.0 (20000/10000)= 2 (corregida)
● Verdadero
● Falso

Un inversionista que invierte 10000 dólares en letras del tesoro y 30000 dólares en
el portafolio del mercado tendrá una beta de: 30000/10000= 3 (corregida)

● 1,5.
● 1.
 ● 0,50.
● Ninguna de las anteriores.
● 2.
● 0,75.
● 0,25.

El riesgo se mide habitualmente por la varianza de las rentabilidades o la

DESVIACIÓN ESTÁNDAR que es simplemente la raíz cuadrada de la varianza. Siempre
que los cambios en el precio de las acciones no estén
PERFECTAMENTECORRELACIONADAS el riesgo de una cartera diversificada es
MENOR que el riesgo de las acciones individuales. El riesgo que puede eliminarse
mediante diversificación es conocido como riesgo ASISTEMÁTICO . Pero la
diversificación no puede evitar todo el riesgo, el riesgo que no puede eliminarse es
conocido como riesgo SISTEMÁTICO.

Siempre que los cambios en el precio de las acciones no estén perfectamente

CORRELACIONADOS el riesgo de una cartera diversificada es MENOR que el riesgo de
las acciones individuales.El riesgo que puede eliminarse mediante diversificación es
conocido como riesgo ÚNICO. Pero la diversificación no puede evitar todo el riesgo
que no puede eliminarse es conocido como riesgo SISTEMÁTICO.

Los inversores prefieren empresas diversificadas porque son menos arriesgadas:

(corregida)

● Verdadero.
● Falso.

La diversificación de activos reduce la variabilidad de la cartera, eliminando el riesgo

propio de los activos. Cada empresa tiene un riesgo que es específicamente suyo y tal
vez de sus competidores inmediatos, y además tiene el riesgo de mercado derivado de
los peligros que amenazan al conjunto de las empresas. Las acciones son activos dada
la capacidad de generar ingresos futuros. Una acción es una parte de una empresa, por
lo que también puedo evaluar las empresas bajo el concepto de cartera. Las empresas,
así como los inversores, pueden diversificar sus activos para eliminar el riesgo propio
de la misma. La diversificación reduce el riesgo y, en consecuencia, es razonable para
los inversionistas y las empresas. Ahora bien ¿es más atractiva para los inversionistas
una empresa diversificada que una que no lo está? Sin lugar a dudas, diversificar es
bueno, pero ello no significa que las empresas deban practicarla. Si los inversionistas
no fueron capaces de mantener un número grande de títulos, entonces querrían que
las empresas diversificaran por ellos. Pero los inversionistas pueden diversificar pos su
propia cuenta y sin costo alguno. Si los inversionistas diversifican por cuenta propia, no
pagarán ningún extra por las empresas diversificadas, y si tienen una gama
suficientemente amplia de títulos de donde elegir, tampoco pagarán menos por no
poder invertir por separado en cada fábrica.

El teorema de la separación planteado por Tobin establece una cartera que mezcla
acciones y bonos libres de riesgo (hizo aixa)
● Verdadero
 ● Falso

Si las acciones estuvieran perfecta y positivamente correlacionadas no habría efecto

diversificación: (corregida)

● Verdadero.
● Falso.

La mayor parte de las acciones tienden a moverse juntas, es decir, en el mismo

sentido. En este caso el coeficiente de correlación es positivo así como también lo es la
covarianza. Si las perspectivas de las acciones fueran totalmente independientes, tanto
el coeficiente de correlación como la covarianza serían cero, y si las acciones tendieran
a moverse en direcciones opuestas, el coeficiente de correlación y la covarianza serían
negativas. El mayor beneficio de la diversificación surge cuando dos acciones se
correlacionan negativamente. Cuando hay correlación perfectamente negativa,
siempre habrá una estrategia del portafolio que elimine el riesgo totalmente. Pero si la
correlación es perfectamente positiva no obtengo ventajas de la diversificación dado
que las dos se mueven en el mismo sentido y en la misma proporción, ganan y pierden
juntas sin poder absorber con una las pérdidas de la otra. El riesgo y retorno son una
combinación lineal por lo que no se diversifica el riesgo

Si las acciones estuvieran perfectamente y positivamente correlacionadas, la

diversificación no reduciría el riesgo (corregida)
● Verdadero.

Una cartera no diversificada con un beta de 2 es menos del doble de arriesgada que
la cartera de mercado (corregida)
 Falso,es más del doble porque tiene riesgo sistemático y asistemático que no lo
eliminó diversificándose.

Cuando un activo no está bien diversificado significa que aún contiene riesgo propio.
Como ya dijimos, la beta mide la sensibilidad del activo a los cambios de mercado, por
lo que no contempla el riesgo propio. En este sentido, si un activo o una cartera no
está bien diversificada entonces tiene el riesgo de mercado más un plus por el riesgo
propio de los activos que la componen, y como el beta no contempla ese riesgo propio,
el riesgo de la cartera es mayor a la beta. Dicho de otra manera, cuando una cartera no
está bien diversificada teniendo además del riesgo de mercado riesgo propio y dado
que la beta solo contempla la sensibilidad a los cambios del mercado, si la beta es 2 la
cartera es más del doble de arriesgada que el mercado.

La característica que define el riesgo de una cartera o portafolio bien diversificado es

el conjunto de las varianzas de sus activos individuales (hizo aixa)
 ● Falso el riesgo de una cartera bien diversificada está dado por la covarianzas.

Una inversión que ofrece una rentabilidad esperada dada por rf + Beta (rm – rf): (hizo
aixa)
● No crea ni destruye valor

La diversificación solo funciona cuando los activos tienen un g=-1 (hizo aixa)
 FALSO

¿Cuántos términos de covarianzas tendrá la fórmula de la varianza de un portafolio

de N activos? (hizo aixa)

 N²- N

¿Qué riesgo es recompensado según el CAPM? (hizo aixa)

 El sistemático

● Solo aquel que no puede eliminarse.

● Todo riesgo que asuma debe tener su premio, prima o recompensa.
● El riesgo único o propio del activo.

Según el CAPM, ¿qué ocurriría con el precio de una acción que se ubicara por debajo
de la SML? (hizo aixa)

 Tendería a bajar

En la obra William Shakespeare titulada Hamlet, el personaje Polonius dice: “Ni seas
prestamista, ni prestarío”. Bajo los supuestos del modelo de valuación de activos de
capital (CAPM), ¿Cuál sería la composición de la cartera de Polonius? (hizo aixa)

● S, la cartera de mercado.
● Cualquier cartera eficiente.
● La rf para no correr riesgo alguno
● Cualquier activo del mercado siempre que no sea la tasa libre de riesgo rf.

Un activo subvaluado respecto de la CML se encontrará: (hizo aixa)

● En la CML.
● Por encima de la CML.
● Por debajo de la CML.

Una acción cuyos rendimientos están altamente correlacionados con los

rendimientos de mercado tendrá una beta mayor: (hizo aixa)
 ● Verdadero.
● Falso.

En el mundo del CAPM, la varianza del rendimiento esperado es la única medida del
riesgo, solamente la porción de variación que no es diversificada es recompensada:
(hizo aixa)

● Verdadero.
● Falso.

Un portafolio con varianza alta tendrá una beta mayor que un portafolio con una
varianza menor: (hizo aixa)

● FALSO, no necesariamente un alto riesgo único significa un alto riesgo de mercado.

Cuando aumenta la cantidad de acciones de una cartera, la varianza de la misma

tiende a ser la covarianza promedio de los títulos que la componen: (hizo aixa)

● Verdadero.
● Falso.

Si las acciones estuvieran negativamente correlacionadas, el efecto diversificación

sería insignificante: (hizo aixa)

● Verdadero.
● Falso.

Sobre los bonos: (corregida)

 Todas son correctas.

 Se pueden negociar en el mercado secundario de activos financieros.
 Generan una rentabilidad variable, sujeta a los resultados de la empresa que
los emitió.
 Los emiten tanto empresas como el sector público.
 Tienen prioridad de cobro sobre las acciones, y por tanto menor riesgo.

Si bien las acciones como los bonos son activos fijos, los bonos generan una
rentabilidad fija mientras que las acciones generan una rentabilidad variable, por ende,
esta opción es falsa.

Las acciones al igual que los bonos aseguran un retorno en dividendos para el
inversor, caso contrario nadie quisiera invertir en ellas: (hizo aixa)

 Verdadero
 Falso

Una acción, cuyos rendimientos están altamente correlacionados con los

rendimientos del mercado, tendrá un beta similar a 1 (hizo aixa)

 Verdadero
La ecuación CAPM considera los costos por insolvencia financiera (hizo aixa)

 Verdadera
 Falso. Tiene en cuenta el riesgo financiero que se refleja en el Beta de las
acciones de una firma que tiene deuda, pero no tiene en cuenta los costos de
insolvencia financiera.

Si el riesgo único podemos eliminarlo mediante la diversificación, ¿Cuál riesgo debe

ser recompensado? (hizo aixa)

 El riesgo de mercado de la acción

El riesgo único puede reducirse mediante la diversificación (hizo aixa)

● VERDADERO

El riesgo de mercado o sistemático no es diversificable y, por lo tanto, no puede

reducirse mediante la diversificación (hizo aixa)

● VERDADERO

Si los precios de dos acciones se mueven en perfecta armonía, es posible reducir el

riesgo mediante la diversificación (hizo aixa)

● FALSO. Si se mueven en el mismo sentido, aunque se diversifique el portafolio

no se conseguirá reducir el riesgo.

La desviación estándar de una cartera bien diversificada es igual al promedio

ponderado de las desviaciones estándar de cada título incluido en la cartera. (hizo
aixa)

● FALSO. Las acciones NO se mueven en el mismo sentido. Solamente en ese caso

el desvío estándar ponderado sería igual al desvío del portafolio.

El rendimiento de un portafolio es igual al promedio PONDERADO de los activos

incluidos en el portafolio, pero su riesgo es inferior al desvío estándar PONDERADO
de los desvíos estándar INDIVIDUALES, debido a que los cambios en el rendimiento
de las acciones no se encuentran perfectamente CORRELACIONADOS y, por ello, el
riesgo de una cartera diversificada es MENOR que el riesgo de invertir en activos
individuales. El riesgo que los inversores pueden eliminar mediante la
DIVERSIFICACIÓN se denomina riesgo ÚNICO O NO SISTEMÁTICO .En teoría, se puede
eliminar completamente el riesgo no sistemático, si existe correlación negativa
PERFECTA y se establecen las PROPORCIONES exactas de las inversiones en el
portafolio. El riesgo sistemático o de mercado es la COVARIANZA media de todos los
títulos. Aquellas carteras que ofrecen la MAYOR rentabilidad esperada con el
MENOR riesgo se denominan carteras EFICIENTES (hizo aixa)

¿Usted aceptaría un rendimiento menor al libre de riesgo por invertir en una acción
con beta negativa? (hizo aixa)
  NO. SIEMPRE PODRÍA OBTENERSE UN MAYOR RENDIMIENTO CON UN BONO DEL
TESORO AMERICANO Y SERIA UNA INVERSION LIBRE DE RIESGO. ESTE ACTIVO SE
UBICA POR DEBAJO DE LA LINEA DE MERCADO DE TÍTULOS.

Suponga que la compañía Quilmes emitirá acciones para financiar un nuevo proyecto
de cerveza sin alcohol. Sus analistas financieros sostienen que la inversión tendrá el
mismo riesgo que el portafolio de mercado, donde el rendimiento esperado es de
15% y el rendimiento libre de riesgo de 5%. Los analistas de Quilmes calculan el
rendimiento del proyecto en 20%. ¿Cuál es el máximo Beta que puede aceptarse
para llevar adelante esta inversión? (hizo aixa)

● EL BETA MÁXIMO ES 1.5

Si una acción tiene un beta negativo, su coeficiente de correlación con el mercado es

también negativo: (hizo aixa)

● Falso.

Una compañía con altos costos fijos tendrá un resultado operativo más variable y,
por lo tanto, un Beta mayor (hizo aixa)

● FALSO, costos fijos altos pueden significar mayor riesgo de negocio y mayor
riesgo único, pero no necesariamente mayor riesgo de mercado.

Suponga que la tasa libre de riesgo es de 5% y el rendimiento esperado del portafolio

del mercado es de 15%. Si una acción común tiene un Beta de 0,60, ¿Cuál es su
rendimiento esperado de acuerdo con el CAPM? Si otra acción común tiene un
rendimiento esperado de 15%, ¿cuál tiene que ser su Beta? (hizo aixa)

● k1 = 0,05 + (0,15 – 0,05) x 0,6 = 0,11

● k2 = 0,05 + (0,15 – 0,05) x 1,0 = 0,15 (igual al rendimiento de mercado, ya que
Beta = 1)

La tasa de interés libre de riesgo es de 5 % y la rentabilidad esperada del portafolio

del mercado es de 12%. Suponiendo que se cumplen las hipótesis del CAPM: (hizo
aixa)

● a) ¿Cuál es la prima por riesgo de mercado?

● b) ¿Cuál es la rentabilidad requerida de una inversión con un Beta de 1,5?
● c) Si una acción tiene un Beta=1 y ofrece una rentabilidad esperada de 10%,
¿está sobrevaluada?
● d) Dibuje un gráfico que muestre cómo la rentabilidad esperada varía con el
Beta
● a) rp = (rm – rf) = (0,12 – 0,05) = 0,07
● b) k = 0,05 + (0,12 – 0,05) x 1,5 = 0,155
 ● c) Sí, está sobrevaluada. Debería ofrecer un rendimiento de 12%, ya que tiene
el mismo riesgo que el mercado. Con un Beta = 1, k = 0,05 + (0,12 – 0,05) x 1 =
0,12

● d)

Un bono del tesoro americano ofrece un rendimiento de 5%. Una acción común tiene
un Beta de 0,70 y un rendimiento esperado de 12%. a) ¿Cuál es el rendimiento
esperado de un portafolio compuesto por inversiones iguales en estos dos activos?
b) Si un portafolio compuesto por estos dos activos tiene un rendimiento esperado
de 15%, ¿cuál es su Beta? c) Si un portafolio compuesto por estos dos activos tiene
una Beta de 1,20, ¿cuáles son los factores de ponderación? ¿Cómo se interpreta el
factor de ponderación para el activo libre de riesgo?(hizo aixa)

a) 0,50 x 0,05 + 0,50 x 0,12 = 0,085

b) 0,15 = 0,05 + (0,12 – 0,05)β, tal que β = 1,428

c) La tasa libre de riesgo es de 5% y el rendimiento esperado en el mercado en

general es de 15%.

d) De acuerdo con el CAPM, ¿cuál debería ser la forma eficiente para que un
inversor alcance un rendimiento esperado de 10%?
e) Si el desvío estándar del portafolio de mercado es de 20%, ¿cuál es el desvío
estándar del portafolio obtenido en a?
f) Dibuje la CML y la SML y luego localice el portafolio obtenido en a.
g)
Suponga que el rendimiento esperado del portafolio del mercado es de 15%. Un
instrumento financiero tiene un Beta de 0,9 y un rendimiento esperado de 14%. Si
este activo se localiza sobre la SML, ¿cuál es la tasa libre de riesgo? ¿Cuál es la
pendiente de la SML? (hizo aixa)

rf + (0,15 – rf)0,9 = 0,14. Así, rf = 0,05. Pendiente: 0,09/β = 0,09/0,90 = 0,10

Usted sabe que el desvío estándar de la rentabilidad del portafolio de mercado es

aproximadamente de 20%: (hizo aixa)

a) ¿Cuál es el desvío estándar de las rentabilidades de un portafolio bien

diversificado con un Beta de 1,5?

b) ¿Cuál es el desvío estándar de las rentabilidades de un portafolio bien

diversificado con un Beta de 0?

c) Un portafolio bien diversificado tiene un desvío estándar de 15 %. ¿Cuál es su

Beta?

d) Un portafolio poco diversificado tiene un desvío estándar de 20 %. ¿Su Beta será

mayor o menor al Beta del portafolio de mercado?

La compañía Caracol está contemplando la posibilidad de emitir acciones para

financiar un proyecto de expansión. Los analistas financieros de Caracol han
determinado que el proyecto tiene el mismo riesgo que el portafolio de mercado,
siendo que éste tiene un rendimiento esperado de 15% y la tasa libre de riesgo es de
5%. El rendimiento del proyecto se estima en 20%. El proyecto se llevará adelante a
menos que: (hizo aixa)
 ● b) El Beta de la compañía sea menor que 1,5. Lo que importa es el Beta del
proyecto que no podría superar el 1,5, en cuyo caso el rendimiento esperado
del proyecto superaría el 20%

Suponga que las acciones de una nueva compañía productora de alimentos, Comida
Brasileira S.A., comenzarán a cotizar muy pronto en el mercado. Las previsiones de
los analistas financieros son que sus rendimientos tendrán un desvío estándar de
30% y una correlación con el portafolio de mercado de 0,9. Si el desvío estándar de
los rendimientos del mercado es de 20%, determine cuál debería ser el Beta de la
compañía (hizo aixa)

Durante los últimos 5 años, el fondo de inversión Maxirenta obtuvo un rendimiento

promedio anual de 12% y tuvo un desvío estándar de 30%. La tasa libre de riesgo
promedio fue de 5% durante el mismo período y el rendimiento del mercado de 10%
con un desvío estándar de 20%. ¿Cómo calificaría el desempeño de Maxirenta en
términos de la relación rendimiento/riesgo? Pista: razone a través de la relación
rendimiento/riesgo que sugiere la CML (hizo aixa)

Considere un portafolio con un rendimiento esperado de 18%, siendo la tasa de

interés libre de riesgo de 5%, el rendimiento esperado del portafolio de mercado de
12% con un desvío estándar de 22%. Dando por sentado que este portafolio es
eficiente, determine (hizo aixa)

a) El Beta del portafolio. a) 0,18 = 0,05 + (0,12 – 0,05β Siendo β = 1,857

b) El desvío estándar del rendimiento.

c) Su correlación con el rendimiento de mercado.

Cálculo del Beta comparable (hizo aixa)

Dulces del Plata es una empresa de capital cerrado que fabrica vainillas en un país
emergente (D/E = 0,40; t = 0,35). Intente determinar su Beta. Dado que ninguna
compañía de este tipo cotiza en la Bolsa local, se busca una comparable en Estados
Unidos. De esta búsqueda surgen tres candidatos posibles: Food, Sugar y Meal. Un
análisis detallado de la estructura de operación y resultados de cada una de las
comparables define a Sugar como el candidato que más se aproxima. Sugar posee un
índice D/E = 0,24 y una t = 38%. El Beta apalancado de la comparable en Estados
Unidos = 0,84. Sabiendo que la tasa libre de riesgo es de 5% y la prima por el riesgo
de mercado es de 7%, usted debe obtener el Beta comparable.

Un activo libre de riesgo tiene un Beta cercano a cero( hizo aixa)

● VERDADERO

Un activo libre de riesgo tiene una rentabilidad esperada igual a la de los bonos del
tesoro americano (hizo aixa)

● VERDADERO

La cartera del mercado tiene un Beta de 1 (hizo aixa)

● VERDADERO

Una cartera compuesta en partes iguales por la cartera de mercado y bonos del
tesoro tiene un Beta mayor a 1 (hizo aixa)

● FALSO, los bonos son libres de riesgo y el beta de la cartera de mercado es igual
a 1. Por lo tanto, la combinación de ambos debe tener un beta menor a 1

Los inversionistas pueden controlar el nivel de riesgo no sistemático de una cartera,

pero no el nivel de riesgo sistemático(hizo aixa)

● VERDADERO

Suponga que históricamente rm= 12%, rf= 5% y m = 21%. Basado en estos datos
históricos, ¿cuál es el precio que el mercado le asigna a cada unidad de riesgo?(hizo
aixa)

● (0,12 – 0,05)/0,21 = 0,33

Un coeficiente Beta desapalancado es el que corresponde a una firma que no tiene
deuda financiera (hizo aixa)

● VERDADERO

Para una firma que tiene deuda, el coeficiente Beta observado contiene el riesgo
financiero (hizo aixa)

● VERDADERO

Si se cumplen las proposiciones de MM con el CAPM, a medida que aumenta el

endeudamiento, debe aumentar ku (hizo aixa)

● FALSO

El free cash flow debe siempre descontarse con el WACC antes de impuestos (hizo
aixa)

● Falso. No, el riesgo de los activos permanece constante en las proposiciones de

MM y el CAPM, por lo tanto, ku no debe variar.

El único método de valuación que muestra el valor que generan las decisiones de
financiamiento es el APV (hizo aixa)

● VERDADERO

El equity cash flow incorpora el ahorro fiscal (hizo aixa)

● VERDADERO

La diversificación de un número grande de activos elimina el riesgo completamente

(hizo aixa)

● FALSO

La diversificación solamente funciona cuando los activos no están correlacionados

(hizo aixa)

● FALSO
Un portafolio bien diversificado con una beta de 2.0 es dos veces más riesgosa que el
portafolio de mercado (hizo aixa)

● VERDADERO

Un portafolio no diversificado con una beta de 2.0 es menos del doble de riesgosa
que el portafolio de mercado (hizo aixa)

● FALSO

¿En cuál de las siguientes situaciones se obtendría la reducción más grande del riesgo
mediante la distribución de una inversión en dos acciones?

● Hay una correlación negativa perfecta

Señale en cuál de las siguientes situaciones conseguiría una mayor reducción del
riesgo si invierte en partes iguales en dos activos:

a) Correlación positiva perfecta.

b) Correlación negativa imperfecta.

c) Correlación positiva imperfecta.

d) Ausencia de correlación..

e) Correlación negativa perfecta.

Un portafolio contiene la misma proporción de 10 acciones. Cinco de ellas tienen una

beta de 1.2 y el resto una de 1.4. ¿Cuál es la beta del portafolio? (hizo aixa)
● 1.3. (LA DIVERSIFICACION NO AFECTA EL RIESGO DE MERCADO)

Del CAPM se desprende que una inversión con una beta negativa tendría un
rendimiento esperado menor que la tasa de interés (hizo aixa)

● VERDADERO

El rendimiento esperado de una inversión con una beta de 2.0 es dos veces el
rendimiento esperado del mercado (hizo aixa)

● FALSO (OFRECE 2 VECES LA PRIMA DE RIESGO DEL MERCADO)

Si una acción se ubica por debajo de la línea del mercado de valores, está subvaluada
(hizo aixa)

● FALSO
CHOICES PARA CORREGIR

1) De acuerdo con el CAPM, un título con una beta de 0 ofrecerá un rendimiento

esperado de cero. VER

2) Los inversionistas demandan tasas de rendimiento esperadas más altas de las

acciones cuyos rendimientos están altamente expuestos al riesgo macroeconómico.
VER

3) Los inversionistas demandan tasas de rendimiento esperadas más altas para las
acciones cuyos rendimientos son muy sensibles a las fluctuaciones del mercado de
valores VER

https://www.economicas.unsa.edu.ar/afinan/informacion_general/book/
princ_de_finanzas_corporativas_9ed__myers.pdf

4) Los inversionistas demandan tasas de rendimiento esperadas más altas para las
acciones que tienen tasas de rendimiento más variables. VER CAP 9 VER LAS
PREGUNTAS Y AL FINAL VER LAS RESPUESTAS ¡ BUSCARLAS
https://www.economicas.unsa.edu.ar/afinan/informacion_general/book/
princ_de_finanzas_corporativas_9ed__myers.pdf

5) Usted ha invertido 40 % de su dinero en la acción A y el resto en la acción B. Sus

expectativas son las siguientes: (ver)

El coeficiente de correlación entre A y B es igual a 0,5.

a) ¿Cuál es el rendimiento esperado y la desviación típica de las rentabilidades de su

cartera? b) ¿Cómo cambiaría usted su respuesta si el coeficiente de correlación fuera
0 (cero) o -0.5?

c) ¿Esta cartera es mejor o peor que otra en la que todo se hubiera invertido en la
acción A, o no es posible decirlo?

6) El valor de una acción es igual a la suma de la corriente actualizada de los

dividendos por acción: (hizo aixa)

 Verdadera. (PARA FLOR ERA BENEFICIO POR ACCION)

7) Suponga dos acciones con las siguientes características(ver)

 
 El coeficiente de correlación entre las dos acciones es –1
 a) ¿Qué porcentaje debería invertir en cada acción para obtener una cartera
sin riesgo?
 b) ¿Cuál es el rendimiento esperado de dicha cartera sin riesgo?

8) Si la desviación estándar de las rentabilidades de NIPA S.A es del 20% y su

rentabilidad esperada es del 18%. Y por otro lado, la rentabilidad esperada de OTRA
S.A, es del 22% y la desviación estándar de sus rentabilidades del 28%, y el
coeficiente de correlación entre las rentabilidades de NIPA S.A y OTRA S.A es de 0,5.
Respecto de la CML, ¿dónde cree usted que se encontraría una cartera formada en
un 60% por acciones de NIPA S.A, y en un 40% de acciones de OTRA S.A?. Respecto
de la CML

● Por debajo de la CML. (no esta segura flor ni aixa)

● En la CML.
● Por encima de la CML.

9) Como la diversificación elimina todo el riesgo propio de los activos es importante

que las empresas eligieran inversiones que tuvieran poca correlación entre ellas:

 falsa. para flor era verdadera (controlar)

10) El apalancamiento aumenta el valor de una compañía y al mismo tiempo mejora

la tasa de rentabilidad del capital accionario.

● Siempre. Falso. Para flor era falsa.

PREGUNTAS TEÓRICAS DE LA GUÍA

1) ¿Qué es el riesgo en el contexto de la toma de decisiones financieras?

El riesgo es el grado de incertidumbre de los rendimientos esperados en el futuro de

un activo, estando estrechamente ligado al rendimiento de los mismos, dado que a
mayor riesgo mayor rendimiento. Dado que el riesgo forma parte de los rendimientos
esperados de los activos en que invierto, afecta la toma de decisiones a nivel personal
y organizacional. Cada uno evalúa sus decisiones en función del beneficio que persigue
y el riesgo que está dispuesto a afrontar. En cuanto a la toma de decisiones financieras
en una organización, buscamos la relación riesgo rendimiento que maximice el valor de
la compañía

2) Defina “rentabilidad” y describa cómo calcular la tasa de rentabilidad de una

inversión.
La rentabilidad es la capacidad de producir o generar un beneficio adicional sobre la
inversión o esfuerzo realizado. La ganancia o pérdida por la inversión en un activo se
denomina rendimiento. Tiene dos componentes dado que existe una ganancia al
recibir dinero mientras se posea la inversión y también existe un valor de reventa del
activo que puede ser superior o inferior al valor inicial. El dinero recibido mientras se
posea la inversión se lo denomina componente del ingreso del rendimiento, ya que se
trata de los flujos que el activo devenga periódicamente. El valor de reventa del activo
genera un resultado por tenencia positivo o negativo, según haya aumentado o
disminuido de valor. El rendimiento de un activo se calcula como el valor final menos el
valor inicial, es decir, la variación del precio del activo, sobre el valor inicial, en cuyo
caso tendríamos:
𝑅𝑎 = 𝑃 2−𝑃 1 /𝑃 1 = 𝑃 2 /𝑃 1 – 1
También se deben considerar los flujos de efectivo que devenga el activo durante el
período, agregando al RxT los flujos de fondos devengados.

3) ¿Qué relación existe entre el tamaño de la desviación estándar y el nivel de riesgo

de los activos? Explique por qué se utiliza al desvío estándar de la rentabilidad como
una medida del riesgo en Finanzas.

La desviación estándar en un conjunto de datos (precios en el caso del mercado de

valores) es una medida de dispersión que nos indica cuánto pueden alejarse los valores
respecto al promedio (media aritmética). Es útil para medir la probabilidad de
ocurrencia de ciertos eventos, en el caso del mercado bursátil me permite visualizar
entre que rango de precios puede moverse un determinado activo. Dado que es una
media de dispersión, ya que me dice que tan alejados pueden estar los valores
respecto de un valor esperado (media), mide el riesgo de la inversión, mostrando que
existen activos más riesgosos o más volátiles que otros.
𝑉𝑎𝑟𝑖𝑎𝑛𝑧𝑎 = 𝑠 2 = 𝑖=1 𝑛 ∑ (𝑥𝑖−𝑥) 2/ 𝑛−1
𝐷𝑒𝑠𝑣𝑖𝑎𝑐𝑖ó𝑛𝑒𝑠𝑡á𝑛𝑑𝑎𝑟 = 𝑠 = raíz de 2 de 𝑠
Para calcular dicha desviación se utilizan rendimientos históricos, por lo que los valores
proyectan datos exactos del pasado pero no del futuro. Sin embargo, en contextos
estables, los datos históricos suelen ser muy buenas aproximaciones de sus valores
futuros. En ambientes turbulentos, el análisis se hace más complejo debiendo analizar
el flujo de fondos de la inversión atado al contexto y al riesgo del lugar y momento en
que se desarrolla.

4) ¿Por qué los activos deben evaluarse en un contexto de cartera? ¿Qué es una
cartera eficiente? Explique por qué el desvío estándar de un activo individual no es la
medida de riesgo utilizada en Finanzas cuando tal activo integra una cartera
diversificada y en tal caso cuál sería la medida de riesgo relevante.

Cada activo tiene un riesgo y una rentabilidad esperada propias en función sus
características particulares. Tiene un riesgo propio por lo tanto una desviación
estándar en función a las rentabilidades que se esperan. El portafolio de mercado se
compone de acciones individuales y en la ecuación intervienen las varianzas de los
activos individuales y las covarianzas entre los activos. La varianza mide la desviación
de cada uno mientras que la covarianza mira cómo se correlaciona un activo con otro,
es decir, que tan similar es su comportamiento. Al diversificar una cartera de activos
tenemos N términos de varianza pero N^2 -N covarianzas, es decir, por cada activo que
agregamos se agrega una sola desviación asociada a ese activo pero se agrega también
como se correlaciona cada uno en función de todos los activos que ya formaban parte
de la cartera. En este sentido las covarianzas terminan dominando la ecuación por lo
que a mayor cantidad de activos involucrados las varianzas de cada uno se hacen
insignificantes y las covarianzas definen la rentabilidad o desvío de la cartera.
Entonces, la diversificación elimina el riesgo asistemático o el riesgo único de los
activos, al eliminar la variabilidad propia de cada uno, siendo este el riesgo no
sistemático o diversificable. El riesgo que no puedo diversificar es aquel que por más
que agregue activos a la cartera no puedo eliminar, dado que es el de mercado o
sistemático. El riesgo de mercado es el que definen las covarianzas de cada activo con
el mercado, es decir, de cada activo en función a una cartera formada por todos los
activos existentes en un determinado contexto. En definitiva, no importa tanto el
riesgo propio de cada activo ya que puedo eliminarlo al diversificar sin costo alguno. Se
tiene que medir el riesgo de cada activo de acuerdo a su sensibilidad a los movientes
del mercado, que es lo que mide el coeficiente beta β. La mayoría de acciones tiene
una desviación estándar más altas que el portafolio al que pertenecen, dado que gran
parte de su variabilidad es un riesgo único que se elimina mediante la diversificación,
siendo al parte restante el riesgo de mercado. La contribución de un título al portafolio
va a depender de su sensibilidad a los movimientos generales del mercado (beta β)

5) ¿Por qué es importante la correlación entre los rendimientos de activos? ¿Cómo

permite la diversificación combinar los activos riesgosos para que el riesgo de la
cartera sea menor que el riesgo de los activos individuales que la integran?

La correlación nos permite entender que tan relacionados se encuentran dos activos,
es decir, como varía uno en función de las variaciones del otro. Cuando se suman
títulos a una cartera aumenta la participación relativa de las covarianzas en la suma
final para obtener la varianza del portafolio. La cantidad de covarianzas se multiplica,
puesto que cada título covaría con todos los demás incluidos en la cartera. A medida
que la cantidad de títulos crece, la varianza de la cartera se aproxima a la covarianza
media. Entonces si la covarianza media fuese cero, sería posible eliminar todo el riesgo
asistemático si se acumulan suficientes títulos. Entonces a medida que N aumenta la
varianza del portafolio se aproxima a la covarianza media. El riesgo que aporta una
acción al portafolio depende de la cantidad relativa invertida en su porcentaje de
participación (W) y de su covarianza en la cartera.
β = 𝐶𝑜𝑣 (𝑖;)/ 𝑉𝑎𝑟 (𝑚) = ρ (𝑖;) * σ 𝑖 *σ𝑚 /σ𝑚 ^2 = ρ (𝑖;𝑚) * σ2/ σ𝑚

6) ¿Cómo se relacionan el riesgo total, el riesgo no diversificable y el riesgo

diversificable? ¿Por qué el riesgo no diversificable es el único riesgo importante?

El riesgo de cada activo individual es el riesgo propio, asistemático o diversificable.

Todos los activos son afectados en mayor o menor medida por el riesgo de mercado,
sistemático o no diversificable. Un riesgo sistemático es el que influye en muchos
activos y como tienen efectos en todo el mercado se lo conoce como riesgo de
mercado. El riesgo no sistemático es aquel que afecta a un solo activo o un grupo
pequeño de ellos. Como estos riesgos son únicos para empresas o activos individuales
se lo conoce como riesgo único o específico. Las incertidumbres sobre las condiciones
económicas generales, como el PBI, las tasas de interés, la inflación, etc., son ejemplos
de riesgos sistemáticos dado que afectan a todas las empresas. Por ejemplo, un
incremento imprevisto o sorpresivo en la inflación influye en los salarios y en los costos
de los abastos que compra la empresa, incide en el valor de los activos que posee la
empresa y repercute en los precios de venta de sus productos. En contraste, el anuncio
de una huelga petrolera en una empresa afectará sobre todo a esa empresa y, quizá, a
algunas otras (como los principales competidores y proveedores). No es probable que
tenga mucho efecto en el mercado mundial del petróleo ni en los asuntos de empresas
que no están en este sector de la economía, así que es un acontecimiento no
sistemático. La distinción entre los tipos de riesgo permite separar la parte de riesgo U
del rendimiento de la acción en dos segmentos. La parte de riesgo se desglosa en
riesgo asistemático y sistemático.
R = E(R) + U R =
E(R) + parte sistemática + parte no sistemática
R = E(R) + m + ε
La parte ε del riesgo U no se le relaciona con la parte no sistemática del rendimiento
de la mayoría de los otros activos. En este caso el riesgo sistemático o de mercado es el
único importante retomando el enfoque del portafolio de activos.

7) ¿Qué riesgo mide el coeficiente beta? ¿Cómo calcula el coeficiente beta de una
cartera?

El coeficiente de riesgo beta β representa la sensibilidad de los cambios en el

rendimiento de una acción con respecto a los cambios en el rendimiento del mercado.
Debido a que el beta de una acción determina la forma en que esta afecta el riesgo del
portafolio de una cartera diversificada cuando analizamos el riesgo de un portafolio el
beta es la medida de riesgo de mercado de una acción.

8) Explique el significado de cada variable en la ecuación del modelo CAPM, ¿Qué es

la línea de los activos financieros (o línea del mercado de valores - SML)? ¿Qué es la
línea del mercado de capitales (CML)? ¿Cuál es la diferencia entre ambas?

Tanto la CML como la SML especifican la relación entre el riesgo y el rendimiento solo
que utilizan diferentes parámetros. En la CML el riesgo se mide por la desviación
estándar de la cartera mientras que en la SML el riesgo se mide a través del coeficiente
beta. De acuerdo a su aplicabilidad, la CML solo se aplica para un inversor que
mantiene un portafolio combinado entre acciones y títulos libres de riesgo, mientras
que la SML es aplicable a cualquier tipo de activo, titulo o portafolio. En CML se
examinan los premios por riesgo para portafolios eficientes, donde dado que son
portafolios bien diversificados la medida relevante es el desvío estándar del portafolio.
En la SML el premio por riesgo para un activo individual es una función de la
contribución del activo individual al riesgo del portafolio β, donde dicho riesgo es el de
mercado. Tanto el Modelo de Markowitz (CML) y el CAPM (SML) son construcciones
teóricas respecto a cuál debería ser el retorno esperado de un inversor que apunta a
determinada exposición al riesgo (midiendo el mismo vía desvío estándar, o vía Beta).
En equilibrio, todos los activos o carteras de inversiones deberían orientarse hacia los
rendimientos definidos por estos modelos para un mismo nivel de riesgo. Tomando
esto como referencia, los inversores lo que buscan permanentemente son activos o
carteras de activos que, para un nivel de riesgo determinado, estén subvaluados, es
decir, tengan un retorno esperado "mayor" que aquel definido por la CML o SML. Por
lo tanto, siempre es preferible encontrar oportunidades de inversión con
rentabilidades por encima de estas curvas, es decir, con precios subvaluados. A esto
usualmente se lo llama, encontrar "oportunidades de arbitraje". Luego, varios
inversores siguiendo el mismo criterio harán subir el precio y en consecuencia bajar el
retorno hacia la curva. Esto es independiente del grado de aversión al riesgo de los
individuos. Su aversión influirá únicamente en el nivel de desvío estándar o beta que
los inversores quieran aceptar.

9) ¿Qué representa la rentabilidad esperada de las acciones para la Empresa?

Explique en qué consiste el CAPM y cuál es su utilidad en Finanzas Corporativas.

Como bien sabe Argentina es un país de los considerados “emergentes” y sus

condiciones económicas difieren en gran medida de países desarrollados como Estados
Unidos. En dicho contexto ¿considera de aplicación directa el CAPM en un país como el
nuestro? De no ser así, ¿qué problemas ve en cada componente de la ecuación
fundamental del CAPM? (Rf, B, MRP)

La rentabilidad esperada es el rendimiento porcentual que espera obtener un inversor

de una inversión en un cierto período de tiempo. La rentabilidad del accionista es la
relación que se establece entre lo que se ha invertido en una determinada acción y el
rendimiento económico o resultado que proporciona. El CAPM es un modelo para
calcular el precio de un activo y pasivo o una cartera de inversiones. Para activos
individuales se hace uso de la recta SML (securitymarket line) la cual simboliza el
retorno esperado de todos los activos de un mercado como función del riesgo no
diversificable, y su relación con el retorno esperado y el riesgo sistémico (beta), para
mostrar cómo el mercado debe estimar el precio de un activo individual en relación a
la clase a la que pertenece. La relación de equilibrio que describe el CAPM es:
𝑅𝑎 = 𝑅𝑓 + β 𝑎 (𝑅𝑚 − )
𝐸 (𝑟𝑎) = 𝑅𝑓 + β 𝑎𝐸 (𝑟𝑚) − 𝑅𝑓
El CAPM expresa que el rendimiento esperado de un activo depende de tres cosas.
1) El valor puro del dinero a través del tiempo. Medido por la tasa libre de riesgo Rf,
que es la recompensa por tan sólo esperar el dinero, sin correr ningún riesgo.
2) La recompensa por correr el riesgo sistemático. Medido por la prima de riesgo del
mercado, E(rm) - Rf, siendo este componente es la recompensa que ofrece el mercado
por correr un riesgo sistemático promedio además de esperar.
3) El monto de riesgo sistemático. Medido por βi, se trata del riesgo sistemático
presente en un Activo o portafolio particulares, en relación con un activo promedio.
E(ra) es la tasa de rendimiento esperada de capital sobre el activo , el coeficiente beta
β es la cantidad de riesgo con respecto al portafolio de mercado, E(rm) es el
rendimiento del mercado y Rf es el rendimiento del activo libre de riesgo.
El término E(rm) – Rf es conocido como prima de riesgo del mercado. β [E(rm) – Rf] es
conocido como prima de riesgo del título referido a un portafolio de mercado. Si b>1,
el título tendrá un riesgo mayor que el mercado y si b<1, el título tendrá un riesgo
menor por lo que será más seguro que el portafolio de mercado.

10) Demuestre que la varianza de una cartera bien diversificada converge a la

covarianza media entre los activos y que por lo tanto el riesgo de la cartera depende
de esta y no de la varianza de la rentabilidad de cada activo individual. Para ello
asuma un portafolio de N activos con ponderaciones iguales (1/N) en cada uno de
ellos.

Cuando sólo hay dos títulos, se tiene el mismo número de varianza como de
covarianza. Varianza del portafolio con dos activos a y b:
𝑉𝑎𝑟 (𝑝) = 𝑉𝑎𝑟 (𝑎) + 𝑉𝑎𝑟 (𝑏) + 𝐶𝑜𝑣 (𝑎;𝑏) + 𝐶𝑜𝑣 (𝑏;𝑎)
𝑉𝑎𝑟 (𝑝) = 𝑉𝑎𝑟 (𝑎) + 𝑉𝑎𝑟 (𝑏) + 2 * 𝐶𝑜𝑣 (𝑎;𝑏)
- Varianzas 2
- Covarianzas 2
Varianza del portafolio con tres activos a, b y c:
𝑉𝑎𝑟 (𝑝) = 𝑉𝑎𝑟 (𝑎) + 𝑉𝑎𝑟 (𝑏) + 𝑉𝑎𝑟 (𝑐) + 𝐶𝑜𝑣 (𝑎;𝑏) + 𝐶𝑜𝑣 (𝑏;𝑎) + 𝐶𝑜𝑣 (𝑎;𝑐) + 𝐶𝑜𝑣 (𝑐;𝑎) +
𝐶𝑜𝑣 (𝑏;𝑐) + 𝐶𝑜𝑣 (𝑐;𝑏) 𝑉𝑎𝑟 (𝑝) = 𝑉𝑎𝑟 (𝑎) + 𝑉𝑎𝑟 (𝑏) + 𝑉𝑎𝑟 (𝑐) + 2 * 𝐶𝑜𝑣 (𝑎;𝑏) + 2 * 𝐶𝑜𝑣
(𝑎;𝑐) + 2 * 𝐶𝑜𝑣 (𝑏;𝑐)
- Varianzas 3
- Covarianzas 6
A medida que voy agregando activos se suma una varianza (dado que incluyo el riesgo
propio del activo) y se multiplican las covarianzas (dado que cada activo se
correlaciona con todos los existentes). Dado que el número de covarianzas aumenta
considerablemente a medida que agrego un activo, determinan la variabilidad de un
portafolio una vez que este se encuentre bien diversificado. Sabíamos que con 2
activos teníamos 2 varianzas y 2 covarianzas. Cuando agregamos un tercer activo
obtenemos 3 varianzas y 6 covarianzas, si agregamos un cuarto activo obtendríamos 4
varianzas y 12 covarianzas, y así sucesivamente hasta concluir que en una cartera de n
activos tenemos n varianzas y n 2 -n covarianzas. Representando nuevamente el
esquema en cuadrantes tenemos que:
𝑊𝑎 2 σ 𝑎 2 𝑊𝑏𝑊𝑎 σ (𝑏;𝑎) 𝑊𝑐𝑊𝑎 σ (𝑐;𝑎) ... ... 𝑊𝑛𝑊𝑎 σ (𝑛;𝑎) 𝑊𝑎𝑊𝑏 σ (𝑎;𝑏) 𝑊𝑏 2 σ 𝑏
2 𝑊𝑐𝑊𝑏 σ (𝑐;𝑏) ... ... ... 𝑊𝑎𝑊𝑐 σ (𝑎;𝑐) 𝑊𝑐𝑊𝑏 σ (𝑐;𝑏) 𝑊𝑐 2 σ 𝑐 2 ... ⎡ ⎢ ⎣
- Activos n
- Varianzas n (cuadrantes de la diagonal principal de la matriz) - Covarianzas n 2
(cantidad de cuadrantes)
- n (cuadrantes de varianza)
En definitiva, mientras más agrego activos al portafolio, lo que termina dominando la
matriz son las covarianzas entre los mismos. Las covarianzas entre los activos son las
que me terminan definiendo el riesgo, sin importar la volatilidad de los activos
individuales, ya que es absorbida por el resto de los activos. Con N activos solo me
queda el riesgo sistemático, el de mercado, que no puedo eliminar. Lo que ahora debo
considerar como influye un activo al incluirlo en determinada cartera de activos. Lo
importante es la correlación del nuevo activo respecto de la cartera que ya tenía. Si
manejamos dos portafolios con la misma proporción de inversiones en N acciones, la
proporción invertida en cada acción es 1/N. Entonces tenemos (1/N) 2 veces la
varianza y en cada casilla de la covarianza tenemos (1/N) 2 veces la covarianza. Hay N
casillas de varianza y N 2 -N casillas de covarianza. Por lo tanto:
- Varianza del portafolio = N (1/N)² x varianza promedio + (N²- N) (1/N)² x covarianza
promedio = 1/N x varianza promedio + (1 – 1/N) x covarianza promedio
Es la covarianza promedio la que constituye el fundamento del riesgo remanente
después de los efectos de la diversificación.

11) Nuestra materia se ocupa del problema financiero de la Firma o Empresa, sin
embargo, nos preguntamos por qué hemos tenido que estudiar el problema
financiero del inversor, sus decisiones de inversión, selección de portafolios de
Markowitz y el CAPM. En otros términos, ¿qué relación existe entre todo esto y
Finanzas Corporativas? ¿Por qué deberían interesarle estos temas a la Empresa?
¿Cuál es la utilidad del CAPM para la Empresa?

Relacionamos aquí dos cuestiones: la toma de decisión del inversor y las finanzas
corporativas. Dentro del mercado donde se realizan las inversiones, aparecen
cotizaciones de títulos de muchas empresas. La empresa debe conocer el
comportamiento del inversor a fin de que pueda obtener de este fondos para
desarrollar sus actividades. Para ello debe prometer un aumento del rendimiento
esperado del portafolio del inversor (compuesto por títulos valores de empresas
valuadas en el mercado) y disminuir su desviación estándar del rendimiento. El capital
de las empresas que cotizan en bolsa está formado por aportes de inversionistas, y
estos realizan sus inversiones en las compañías dependiendo la aversión al riesgo que
posean. Este es el motivo por el cual la empresa debe conocer su comportamiento a
fin de seducirlo a invertir en ella y de esa forma hacerse de fondos para aumentar el
precio de los títulos y crear valor para los accionistas

12) En finanzas suele decirse que a la hora de invertir sus ahorros, el inversor debe
elegir entre dos objetivos encontrados “comer bien vs. dormir bien”, ¿Qué
significado le atribuye usted a esta frase?

Cada inversionista tiene un grado de aversión al riesgo determinado. La lógica

financiera nos muestra que a mayores rentabilidades esperadas existe un mayor riesgo
asociado, por lo que hay inversores que apuntaran a la rentabilidad aún con amplios
márgenes de riesgo y otros preferirá, ganar menos pero estar más tranquilos, es decir,
invertir a menor riesgo. La frase comer bien vs dormir bien ilustra justamente lo
antedicho. Debo elegir entre una cosa o la otra, no necesariamente elegir entre casos
extremos. Comer bien hace referencia a obtener grandes rentabilidades mientras que
dormir bien refiere a no arriesgarse. Evidentemente y según la lógica de las finanzas
estos términos funcionan en contraposición así como la rentabilidad y el riesgo, si
busco comer bien debo resignar descansos y si busco dormir bien debo resignar
rentabilidades, a partir de ello busco mi óptimo que maximice mi descanso y
rentabilidad.

13) En la obra de William Shakespeare titulada Hamlet, el personaje Polonius dice:

“Ni seas prestamista, ni prestatario”. Bajo los supuestos del modelo de valuación de
activos de capital (CAPM), ¿Cuál sería la composición de la cartera de Polonius?
Los inversores tienen un capital a la espera de ser colocado para multiplicarlo. Para
colocar dicho capital debo tener la suficiente confianza de recibir las
contraprestaciones asociadas por su utilización, es decir, quiere estar tranquilo de que
va a cobrar por prestar el dinero. Un inversor pesimista creerá que ninguna inversión le
dará la rentabilidad que espera, por lo que tiende a no ser arriesgar. Dada su
desconfianza prefiere invertir en aquellos activos que le aseguren los futuros pagos,
por lo que seguramente incursionará en activos libres de riesgo. Alguien que presta
demasiado es una persona arriesgada. Este inversor evidentemente mira más la
rentabilidad que el riesgo, buscando amplios márgenes de ganancia aún cuando la
posibilidad de cobro de los flujos prometidos disminuya considerablemente. Cuando
Polonius dice “No seas pesimista, ni prestatario” nos está diciendo que no vallamos a
los extremos, que busquemos un óptimo entre rentabilidad y riesgo. No
necesariamente debo invertir todo en activos libres de riesgo ni tampoco arriesgarlo
todo, debo encontrar un término medio, debo buscar el equilibrio de mis preferencias.
La cartera de activos de Polonius estaría compuesta por activos con riesgo y activos sin
riesgo en una proporción razonable que permita establecer un equilibrio.

22) Se dice que “$1 hoy no vale lo mismo que $1 mañana y también que $1 sin riesgo
no vale lo mismo que $1 con riesgo ¿Es ello compatible con el CAPM?

El hecho de que un peso hoy no valga lo mismo que un peso mañana refiere a la
preferencia por el consumo actual, es decir, la plata vale más hoy dado que me da la
posibilidad de utilizarla. Si presto plata hoy espero a futuro un monto mayor como
consecuencia de no haber podido utilizar ese dinero. Que un peso sin riesgo no vale lo
mismo que un peso con riesgo refiere a la seguridad acerca del cobro del dinero. Uno
de los componentes del interés de un préstamo además de lo que pretendo ganar por
postergar un consumo es el riesgo asociado, es decir, que si la operación involucra
riesgo pido una rentabilidad mayor como compensación por el riesgo asumido. Esto no
es compatible con el CAPM, ya que este modelo establece que un activo libre de riesgo
va a tener un retorno cierto a una tasa estipulada, en cambio un activo con riesgo tiene
el mismo valor que un activo libre de riesgo pero su retorno está sujeto a las
variaciones del mercado. Se sabe cuál va a ser el retorno del activo libre de riesgo con
certeza, pero esta no se establece en el activo con riesgo existiendo incertidumbre en
el retorno del activo, pero ambos tienen el mismo valor.

23) El riesgo total de un activo puede descomponerse en un riesgo propio,

diversificable o no sistemático y en un riesgo de mercado, no diversificable o
sistemático ¿Cuál es la diferencia entre ambos tipos de riesgo? ¿Qué riesgo es
remunerado según el CAPM? ¿Por qué sólo ese riesgo debe ser remunerado?

El riesgo asistemático es el riesgo propio de un activo, es aquel que es inherente al

mismo y puede ser eliminado a través de la diversificación. El riesgo sistemático o de
mercado es aquel que involucra a todos los activos de un sector, no pudiendo ser
eliminado a través de la diversificación. El riesgo que es remunerado según el modelo
CAPM es el sistemático, dado que el riesgo propio de los activos puedo eliminarlo sin
costo alguno a través de la diversificación. El mercado recompensa al inversor por el
hecho de correr una cantidad promedio de riesgo de mercado además del hecho de
tener que esperar

CUESTIONARIO N 3: ESTRUCTURA DE CAPITAL

CHOICES CORREGIDOS

Si una empresa utiliza el mismo costo de capital (WACC) para evaluar los proyectos
más riesgosos ¿estaría subestimando o sobrestimando a dichos proyectos?
(CORREGIDO)

 Se estaría sobreestimando el valor de los proyectos con alto riesgo, ya que si

bien ese riesgo aumentara la rentabilidad de los accionistas, disminuiría el
CAPM debido a la desgravación fiscal de los intereses de la deuda.

Una empresa que utiliza el mismo costo de capital para todos los proyectos de
inversión cometería el error de rechazar proyectos con alto beta y aceptar proyectos
con bajo beta (CORREGIDA)

 Falso. Porque al utilizar el mismo wacc para todos los proyectos no estamos
teniendo en cuenta el riego de cada uno. Hay proyectos que generan mayor
rendimiento por lo cual su riesgo es mayor o viceversa. Esto se ve reflejado en
el Modelo MM proposición II.

Una empresa que utiliza su costo de capital para evaluar todos sus proyectos de
capital estaría sobreestimando el valor de los proyectos con alto riesgo (CORREGIDA)
  Verdadera. Se estaría sobreestimando el valor de los proyectos con alto riesgo,
ya que si bien ese riesgo aumentara la rentabilidad de los accionistas,
disminuiría el CAPM debido a la desgravación fiscal de los intereses de la
deuda.

“El apalancamiento o endeudamiento aumenta el valor de una compañía, y también

genera una mejora de la tasa de rentabilidad del capital accionario, siempre”
VERDADERA- FALSO. Justifique considerando los sig. Conceptos en el marco de MM.:
escudo fiscal, diferencias entre la tasa de rendimiento del activo y tasa de
rendimiento de la deuda, riesgo de insolvencia (CORREGIDA)

 Verdadera. En el segundo teorema de Modigliani –Miller (1963), donde

aparecen los impuestos, el escudo fiscal, se demuestra que el valor de la
empresa no es independiente de su estructura de capital, ya que esta aumenta
con el endeudamiento y, además que la rentabilidad de los activos crece con el
ratio D/E, disminuido por el ahorro fiscal. MM Modelo II 1963:

Supuestos:

 Hay impuestos corporativos.

 Mercado eficiente/perfectos.
 Inversores con las mismas expectativas.
 Dividendos constantes.
 No hay costos de quiebra/agencia.
 Estimadores insesgados, oferta y demanda atomizada, no hay estrategia de
compra.

Suponga que la compañía Quilmes emitirá acciones para financiar un nuevo

proyectode cerveza sin alcohol. Sus analistas financieros sostienen que la inversión
tendrá el mismo riesgo que le portafolio de mercado, donde el rendimiento esperado
es de 15% y el rendimiento libre de riesgo es 5%. Los analistas de Quilmes calculan el
rendimiento del proyecto en 20% ¿cuál es la máximo beta que puede aceptarse para
llevar adelante esta inversión? (corregida)

 a- 3
 b- 1 0,20= 0,05+b*(0,15-0,05)
 c- 0.75
0,15=0,15b-0,05b
 d- 1.75
 e- 2 0,15=0,1b
 f- 1.5 X
 g- 0 1,5=beta
 h- 3.5
 i- 4
 j- 2.5
 k- 0.5

Usted es un accionista de una empresa que tiene una beta de capital propio igual a
1,02. La tasa de interés libre de riesgo es del 8% anual y la prima de riesgo del
portafolio del mercado es del 10% anual. La relación entre la deuda de la empresa y
el capital propio era del 45%. Unos meses después, lanzó una emisión de bonos que
cambió la relación anterior al 55%. Sabiendo que la tasa impositiva es del 40%. ¿Cuál
será la nueva rentabilidad deseada para usted de sus acciones? (corregida)

Bcap= 1,02 Rf= 8% E(rm) – Rf = 10%

D/E= 45% Nueva

D/E = 55% = 40%

Re=0,08+1,02*(prima de riesgo= 0,10)

Re=0,182

1) Desapalanco con D/E = 45%

Bu=

Bu= 1,02/(1+0,45*(1-0,40))= 0,8031

2) Apalanco con la nueva D/E

BL = Bu * (1+ (1-t) * D/E) = 0,80315*(1+(1-0,4)*0,5) =1,06819

3) Saco Ke
Ke = 0,08+ 1,0681*(0,10)

Ke= 0,1868 B = 0,1868 x 100=18,68%

Las acciones de una empresa tienen una beta de 1,25. El rendimiento de las letras del
tesoro es del 4% anual y el rendimiento esperado del portafolio del mercado del 12%
anual. La empresa está en la escala de impuestos del 35%. ¿Cuál es el costo
promedio ponderado del capital de esta firma que financia el 30% de sus activos con
una deuda cuyo rendimiento al vencimiento es del 8% anual? (corregido)

Ke=4%+1,25*(12%-4%)= 0,14

WACC= = 11,36% hacerlo poniendo 70

Las acciones de una empresa tienen un Beta de 1,45. El rendimiento de las Letras del
tesoro es del 5% anual y el rendimiento esperado del portafolio del mercado es 14%
anual. La empresa está en la escala de impuestos del 35%. ¿Cuál es el costo
promedio ponderado del capital de esta firma que financia el 30% de sus activos con
una deuda cuyo rendimiento al vencimiento es 9% anual? (corregido)

 14.39%

Ke=5%+1,45*(14%-5%)

Ke=0,1805

WACC=

Calcule la beta del capital accionario de una firma que tiene una beta de activos de
1,3 siendo la beta de la deuda de 0,06. La firma tiene un 38% de deuda en la
estructura de financiamiento bajo el supuesto de ausencia de impuestos
corporativos (corregido)

Bcap= (Bcapacc - % deuda * Bdeuda)/ % cap = (1,3 - 0,38 * 0,06) / 0,62= 2,06

13) Calcule la Beta del Capital de una firma que tiene una beta de Activos de 1,1 siendo
la Beta de la Deuda de 0,05. La firma tiene un 30% de deuda en la estructura de
financiamiento rta. 1,55

Bcap= (Bcapacc - % deuda * Bdeuda)/%cap= (1,1-0,30*0,05)/0,70= 1,55

“El objetivo de la empresa debe ser minimizar el costo del capital”, ¿Qué opinión le
merece esta afirmación? Justifique (corregida)
 FALSO, el objetivo de la empresa es aumentar el valor de la empresa y eso se
hace a través de la tasa o del flujo de fondos futuros Se podría decir que el
 objetivo del gerente financiero es bajar la tasa WACC y el gerente operativo
aumentar el flujo de fondos

“Las inversiones en el exterior siempre son más riesgosas” ¿Qué opina de esta
afirmación? Justifique (corregida)
 FALSO. Depende del contexto de la inversión y del riesgo de mercado o
sistemático en que se halla inmersa

CHOICES QUE CREO QUE ESTAN BIEN IGUAL MIRALOS POR LAS DUDAS
1)Según la proposición II de MM, el apalancamiento o endeudamiento aumenta la
rentabilidad esperada del capital accionario ¿Por qué podría ser irrelevante para los
accionistas la estructura de capital? Porque cambio asumen un mayor riesgo

4)La proposición I de MM dice que el financiamiento con deuda en lugar de capital no

afecta: Seleccione una o más

 El valor total de mercado de la empresa

 El costo de capital propio
 El costo global
 El valor total de mercado de las acciones de la empresa.
 La tasa de interés de la deuda de la compañía
 La razón precio utilidades de las acciones de la empresa.
 La beta de las acciones de la empresa.

5) Si el apalancamiento o endeudamiento aumenta la rentabilidad esperada del capital

accionario (proposición II MM) entonces la estructura de capital no es irrelevante
como lo afirma la proposición I de los mismos autores (1958).VERDADERO

7)A mayor leverage financiero mayor será la beta del activo de la empresa bajo los
supuestos del modelo MM. Verdadero

8)El costo de capital accionario aumenta a medida que aumenta el endeudamiento en

el modelo de MM. VERDADERO

9) Para la posición tradicional el costo global (promedio ponderado) del capital

disminuye inicialmente al incorporarse deuda a la estructura de capital, pues el costo
de la deuda es inferior al costo de capital propio.

● VERDADERO
10) Los accionistas se benefician siempre de un incremento en el valor de la firma.
VERDADERO

11) El rendimiento exigido por los accionistas aumenta con el endeudamiento, debido
a que aumenta la probabilidad de quiebra. VERDADERO

12) Si las empresas no tuviesen responsabilidad limitada, el riesgo de sus activos se

incrementaría. FALSO En una situación de quiebra, los accionistas limitan su
responsabilidad al capital aportado. Si este límite no existiera, y tuvieran que
responder con su patrimonio, el riesgo del activo sería menor.

13) Si las empresas no tuviesen responsabilidad limitada, el riesgo de sus acciones se

incrementaría. VERDADERO

14) Si una firma no tiene deudas, no paga impuestos y no crece, luego el EBI T = EB T =
utilidad neta = dividendos VERDADERO

15) La Proposición I de MM implica que una emisión de deuda incrementa los

beneficios esperados por acción y provoca una disminución equivalente del ratio
precio-beneficio. FALSO Las ganancias por acción aumentan al utilizar deuda para
financiarse, pero el PER disminuye. Para explicar lo, remitimos al lector al ejemplo que
vimos en este mismo capítulo sobre las proposiciones MM con impuestos. El valor de
la firma A era de $ 60. Si el capital accionario estaba compuesto por 100 acciones con
un valor de $ 60, las GPA: 0,20 (12/60) y su PER: 5 (60/12) y el precio por acción: 0,60
(60/100). Suponiendo que la firma A se endeuda por $ 50 a 10% para rescatar
acciones, podría comprar en principio 83,33 acciones (50/0,60), y que darían
solamente 16,66 acciones en circulación. Éstas valen, al final del proceso, como se
mostró en el ejemplo, $ 30, por lo tanto, el PER se ría 3,33 (30/9) y las GPA, 0,54
(9/16,66).

Cap 18 v o f punto 5 (CORREGIDO)

16) Las proposiciones de MM suponen mercados perfectos de capital, sin impuestos que los
distorsionen ni otras imperfecciones. VERDADERA

17) La proposición 1 de MM dice que los préstamos tomados por las corporaciones
incrementan las utilidades por acción pero reducen la razón precio-utilidades. VERDADERO
(mientras el rendimiento ganado por la compañía sea mayor que sus pagos de interés, se
incrementan las utilidades por acción, pero la razón P/U baja para reflejar el mayor riesgo)
18) La proposición 2 de MM dice que el costo del capital se incrementa con los préstamos que
se contraen y que el incremento es proporcional a D/V, la razón de deuda al valor de la
empresa. FALSO
(el costo de capital se incrementa con la razón D/U)
19) La proposición 2 de MM supone que un mayor nivel de endeudamiento no afecta la tasa
de interés sobre la deuda de la compañía. FALSO (la fórmula rU 5 rA 1 (D/U)(rA 2 rD) no
requiere que rD sea constante

20) El endeudamiento no incrementa el riesgo financiero ni el costo del capital si no hay riesgo
de bancarrota. FALSO (la deuda amplifica las variaciones en el ingreso del capital)

21) Los préstamos incrementan el valor de la empresa si hay una clientela de inversionistas
con una razón para preferir deuda. FALSO (el valor se incrementa sólo si la clientela no está
satisfecha).

CHOICES PARA CORREGIR

2) Suponga que una empresa utiliza su costo de capital para evaluar todos los
proyectos de capital ¿cree usted que estaría subestimando o sobrestimando el valor de
los proyectos con altos riesgo? (revisar)

● Sobreestimando el valor de los proyectos con alto riesgo

● Estimando correctamente todos los proyectos de la empresa, incluyendo los de
alto riesgo.
● Subestimando el valor de los proyectos con alto riesgo.

3)Para la posición tradicional el costo de capital accionario disminuye inicialmente al

incorporarse deuda a la estructura de capital Verdadera (revisar)

15) La tasa de crecimiento extraordinaria es una función crecente del rendimiento del
equity por la tasa de retención de utilidades. VERDADERO (revisar)

PREGUNTAS TEÓRICAS GUÍA ESTRUCTURA DE CAPITAL

1) Si el apalancamiento o endeudamiento aumenta la rentabilidad esperada del
capital accionario (proposición II de Modgliani Miller) entonces la estructura de
capital no sería irrelevante como lo afirma la proposición I de los mismos autores.
¿Cómo podría ser irrelevante para los accionistas la estructura de capital si a mayor
endeudamiento ellos obtienen en promedio mayor rentabilidad? ¿Puede aclarar esta
aparente inconsistencia entre las proposiciones I y II de MM? Desarrolle y grafique
ambas proposiciones.

No hay una inconsistencia, porque ese aumento en el rendimiento de los accionistas se

compensa con el menor costo de la deuda o ecuación patrimonial de empresa. En
1958, en la proposición I de MM, el apalancamiento financiero no tiene efecto sobre la
riqueza de los accionistas. El valor de la empresa apalancada es igual al valor de la
empresa desapalancada, teniendo en cuenta los supuestos consideramos que son
mercados eficientes (perfectos) en donde no hay impuestos corporativos, ni gastos de
insolvencia, agencia o quiebra, los inversores tienen la misma expectativa. El
apalancamiento aumenta los beneficios por acción pero no el precio, mientras que el
endeudamiento aumenta el riesgo de la acción y se compensa con la mayor
rentabilidad esperada de cada acción. Mientras que en la proposición II, implica que a
mayor endeudamiento, mayor va a ser el riesgo. Se va a trasladar de los accionistas a
los acreedores. Lo fundamental de esta proposición comparada con la primera es que
la tasa de rentabilidad esperada va a aumentar en proporción al ratio D/E. En 1963 en
la proposición I, toma toda la deuda posible de la empresa. En donde el valor de la
empresa no es independiente de su estructura de capital. El valor de la empresa
desapalancada ya no va a ser igual al valor de la empresa apalancada, sino que el valor
de la empresa va a ser igual al valor de la empresa desapalancada mas el valor
presente de la deuda. Gracias al apalancamiento se va a ver incrementado el valor de
la empresa en un 35% de los impuestos. En la proposición II, la rentabilidad aumenta
en proporción al ratio D/E, disminuido por el ahorro fiscal, existen los impuestos y los
costos de insolvencia en forma de imperfecciones al modelo MM. Los intereses para la
deuda son deducibles (me cambia el impuesto a las ganancias) mientras que los
dividendos no lo modificaría. Al Kd le saco el impuesto a las ganancias y el valor de ese
ahorro hace que a la empresa le genere más valor. La estructura de capital es
irrelevante en mercados perfectos en la proposición I, y en el punto de que el beneficio
por acción es el mismo ya sea que la empresa se financie 100% con capital propio o no.

2) Explique, formule y grafique el trabajo desarrollado por MM sobre la estructura de

capital en un mundo con impuestos y costos de quiebras. Modelo 3 “Trade Off”
(1968)

En respuesta a la teoría de MM, surgió esta posición tradicional. El planteo fue el

siguiente: el costo de capital y el valor de la firma no son independiente de la
estructura de capital, sino que son funciones del ratio de endeudamiento. Existe, por
lo tanto, una estructura de capital óptima que se alcanza cuando simultáneamente el
costo del capital alcanza un mínimo y el valor de la firma un máximo.

Supuestos:

 Asimetría fiscal.

 Asimetría de información.

 Existen costos de agencia.

 Existen costos de transacción.

  Existen costos de insolvencia y quiebras.

Valor de la empresa=valor sin deudas + escudo fiscal – costos de insolvencias y

quiebra. A medida que se endeuda más, puede caer en un periodo de quiebra.

A medida que aumenta D/E se comienza a acercar a los riesgos de insolvencia. Los
accionistas comienzan a pedir más, llega un momento que el KD constante, empieza a
subir, y el KE también, por lo tanto también sube el WACC. El valor de la empresa cae.
Hay que buscar el menor WACC posible, el WACC óptimo.

3) Si una empresa utiliza el mismo costo de capital (WACC) para evaluar todos sus
proyectos independientemente del riego sistemático de los mismos ¿Qué errores
cometería?

Si una empresa utilizara el mismo costo de capital (WACC) cometería el error de

rechazar buenos proyectos con bajos riesgos y aceptar inversiones rentables con
riesgos mayores, ya que el costo de capital depende del uso que se haga de él. Cada
proyecto debe evaluarse según su propio costo de oportunidad, que se encuentra
representado por el rendimiento de una alternativa con riesgo comparable.

El WACC de la empresa es la tasa de descuento apropiada solo para aquellos proyectos

que tienen el mismo riesgo que los proyectos existentes y que son financiados con la
misma mezcla de financiamiento, pero no para aquellos que son más seguros o más
arriesgados que los existentes que se financiaran con una estructura de capital
diferente a la de la compañía. Los errores que cometería son:

 No se evalúa el verdadero riesgo del proyecto (salvo que el proyecto sea parte
del accionar normal de la empresa). Por lo que además se verá influenciado el
porcentaje de rentabilidad esperada (al haber un riesgo menor, la rentabilidad
esperada para aceptar el proyecto será menor).

 Se estarían considerando resultados obtenidos por proyectos anteriores,

alterando así el rendimiento del proyecto.

 Se malinterpreta la realidad de ejecutar el proyecto, al creer que se dispone de

ciertos límites financieros para ejecutar el proyecto (cuando en realidad,
primero se debe considerar si el proyecto genera rentabilidad y luego pensar
en el modo de financiar el proyecto, con cuanto capital propio y cuanto ajeno y
calidad del préstamo).

4) Si partimos del trabajo de MM de 1963 y tenemos en cuenta además la existencia

de los costos de insolvencia financiera. ¿Obtenemos un nuevo modelo? ¿Cuál?
Desarrolle ambas proposiciones de MM en un mundo con impuestos y con costos de
insolvencia financiera y grafique.
 La proposición I de 1963, el valor del mercado de la empresa no es independiente de
su estructura de capital, cuanto más endeudado este la empresa más vale, ya que el
costo de la deuda es menor y a través de los intereses por el escudo fiscal, entonces el
valor de la empresa apalancada es una función creciente del ratio de endeudamiento.

Proposición II, la rentabilidad de las acciones crece a medida que se aumenta el

endeudamiento y disminuido por el escudo fiscal, esto quiere decir que a medida que
se aumenta la deuda con la existencia de impuestos corporativos el wacc empieza a
disminuir hasta llegar a un punto mínimo, en ese punto mínimo es cuando se minimiza
el wacc y se encuentra el mayor valor de la empresa, pero después de ese mínimo
tanto los accionistas como los obligacionistas empiezan a requerir mayores
rendimientos y es ahí cuando aparecen los riesgos de insolvencia, y a partir de estos
costos de insolvencia y quiebra el wacc empieza a aumentar el valor y el valor de la
empresa tiende a disminuir debido a que los obligacionistas y accionistas demandan
mayores rendimientos

La insolvencia es la incapacidad de cumplir con las promesas a los acreedores o las

dificultades para cumplirlas, esto sucede cuando hay un gran nivel de endeudamiento,
ya que si hay un nivel de endeudamiento moderado la capacidad de tener riesgo de
insolvencia van hacer mucho menor.

Alguno de los riesgos de insolvencia es:

 Las pérdidas de ventas.

 Problemas con los acreedores.

 Problemas con los empleados.

 Perdida del escudo fiscal.

 Problemas crediticios, etc.

Trade off, a medida que se incorpora de la deuda el wacc disminuye pero hasta un
cierto punto, que es cuando el wacc alcanza el punto óptimo el menor wacc posible y
ahí es el mayor valor de la empresa, pero a partir de ese punto aparecen los costos de
insolvencia y quiebra es cuando los accionistas y los obligacionistas van a requerir
mayores rendimientos, entonces el wacc empieza a aumentar y hace que el valor de la
empresa empiece a disminuir.

5) ¿Para qué se desapalanca el coeficiente beta de una acción?

Se desapalanca para considerar el riesgo de la empresa sin deuda, es decir, para no

considerar el riesgo de la estructura de capital.

6) ¿En qué caso debe reapalancarse?

Se debe reapalancar para considerar los riesgos a diferentes estructuras de capital
para buscar la estructura optima.

7) ¿La estructura de capital percibida como óptima es un porcentaje determinado o

un rango?

La estructura de capital optima es aquella en que se iguala el ingreso marginal por el

ahorro fiscal con el costo marginal de insolvencia financiera