Ampliación de Capital.

Financiamiento de la
empresa mediante la
ampliación de capital.
 Objetivos Específicos.
Al concluir la unidad el estudiante estará en capacidad de demostrar los siguientes
resultados y dominios:

 Analizar como se da el proceso de financiamiento empresarial mediante la ampliación de

capital.

 Identificar las distintas formas de financiamiento a través de ampliaciones de capital que

existen, destacando aquellas que son utilizadas en las empresas nicaragüenses.

 Analizar críticamente las características, ventajas y desventajas del financiamiento

mediante ampliaciones de capital, estableciendo comparaciones con otras fuentes de
financiamiento a partir del costo, riesgo y beneficio ocurrido.

 Aplicar las técnicas financieras al proceso de análisis y selección de fuentes de

financiamiento a través de las ampliaciones de capital, a fin de estimar la estructura
optima de capital para una empresa.
 Contenido Temático:
› Concepto y características de las fuentes de financiamiento a través de
ampliaciones de capital.

› Formas de financiamiento a través de ampliaciones de capital.

– Emisiones Comunes
– Emisiones Preferentes
– Capital de Riesgo

› Procedimiento para la emisión y puesta en circulación de títulos para el

financiamiento a través de la ampliación de capital.

› Evaluación financiera de las ampliaciones de capital.

 Diferencias entre capital de deuda
y capital patrimonial

CAPITAL DE DEUDA CAPITAL PATRIMONIAL

› El capital de deuda incluye todos
los préstamos en que incurre una
compañía, incluyendo bonos, y su
reembolso se hace de acuerdo
con un programa fijo de pagos.
› El capital patrimonial se integra
con fondos suministrados por los
dueños de la
compañía(inversionistas o
tenedores de acciones) y su
reembolso está sujeto al
desempeño de esta.
Una empresa puede obtener capital patrimonial internamente, reteniendo las ganancias
en vez de pagarlas como dividendos a sus accionistas, o externamente, vendiendo
acciones comunes o preferentes.
En la tabla 7.1 se resumen las diferencias importantes entre el capital de deuda y el
capital patrimonial, y en las siguientes páginas se analizan tales diferencias.
Acciones comunes:
Los verdaderos dueños de las empresas son los accionistas
comunes, los cuales a veces se denominan propietarios residuales
porque reciben lo que queda (el residuo) después de satisfacer
todos los demás derechos sobre el ingreso y los activos de la
empresa.
Tienen la certeza de algo: no pueden perder más de lo que
invirtieron en la empresa.
Como consecuencia de esta posición, por lo general incierta, los
accionistas comunes esperan recibir una compensación consistente
en dividendos adecuados y, en última instancia, en ganancias de
capital.
 Propiedad

ACCIONES PRIVADAS ACCIONES PÚBLICAS

Las acciones comunes de una Las acciones comunes de una

firma que son propiedad de
inversionistas privados; un
individuo o un pequeño grupo de
inversionistas (como una familia);
estas acciones no se negocian en
la bolsa.
compañía que son propiedad de
inversionistas públicos; muchos
inversionistas individuales o
institucionales no relacionados;
estas acciones se negocian en la
bolsa.
Acciones autorizadas, en circulación y
emitidas.
› Acciones autorizadas
Número de acciones comunes que el acta constitutiva de una empresa
le permite emitir.
› Acciones en circulación
Acciones comunes emitidas que están en manos de los inversionistas,
incluyendo inversionistas públicos y privados.
› Acciones en tesorería
Acciones comunes emitidas que permanecen en manos de la empresa;
estas acciones con frecuencia fueron readquiridas por la compañía.
› Acciones emitidas
Acciones comunes que se han puesto en circulación; es la suma de las
acciones en circulación y las acciones en tesorería.
Acciones Preferentes.
Acciones preferentes con valor a la par
Acciones preferentes con un valor nominal establecido que
se usa con el porcentaje de dividendos específico para
determinar el dividendo anual en dólares.

Acciones preferentes sin valor a la par

Acciones preferentes sin un valor nominal establecido,
pero que tienen un dividendo anual indicado en dólares.
 Derechos básicos de las acciones
preferentes.
Los derechos básicos de los accionistas preferentes son más
favorables que los derechos de los accionistas comunes.
Se consideran casi deuda; solo difieren de la deuda en que
no tienen fecha de vencimiento.
Su derecho es prioritario sobre el derecho de los accionistas
comunes.
Los accionistas preferentes están expuestos a menor riesgo.
También tienen prioridad sobre los accionistas comunes en la
distribución de los activos en caso de quiebra de la empresa.
Capital de riesgo
Capital patrimonial externo recaudado en forma privada y que sirve
para financiar empresas en etapas iniciales con atractivas perspectivas
de crecimiento.

Capitalistas de riesgo (CR)

Proveedores de capital de riesgo; generalmente son empresas formales
que mantienen una supervisión estricta de las organizaciones en las
que invierten y que han definido con claridad sus estrategias de salida.

Inversionistas ángeles (o simplemente ángeles)

Inversionistas individuales adinerados que no operan como empresa,
pero que invierten en compañías prometedoras en etapas iniciales, a
cambio de una parte del capital patrimonial.
 Valuación de acciones comunes.
Los accionistas comunes esperan recibir una compensación por medio
de dividendos periódicos en efectivo y un aumento en el valor de las
acciones.

Independientemente del motivo de la negociación, el conocimiento de

cómo valuar las acciones comunes es una parte importante del proceso
de inversión.

La valuación de acciones también es una herramienta importante para

los gerentes financieros. ¿Cómo podrían trabajar para maximizar el
precio de las acciones sin conocer los factores que determinan su valor?
 Hipótesis del Mercado Eficiente
Teoría que describe el comportamiento de un supuesto mercado
“perfecto” en el que:

1. Los valores están generalmente en equilibrio,

2. Los precios de los valores reflejan por completo toda la información

pública disponible y reaccionan con rapidez a la nueva información y

3. Puesto que las acciones están cotizadas de manera plena y correcta,

los inversionistas no necesitan perder tiempo en busca de valores
cotizados inadecuadamente.
 Ecuación básica para la valuación de acciones.
Al igual que el valor de un bono, el valor de una acción común es igual al
valor presente de todos los flujos de efectivo futuros (dividendos) que se
espera que esta proporcione.

Aunque un accionista puede obtener ganancias de capital vendiendo

acciones a un precio mayor al que pagó originalmente, lo que se vende en
realidad es el derecho a todos los dividendos futuros.

¿Qué pasa con las acciones que no pagan dividendos actualmente? Estas
acciones tienen un valor atribuible a un dividendo futuro o a las ganancias
que se espera obtener de la venta de la empresa.

De modo que, desde el punto de vista de la valuación, los dividendos futuros

son relevantes.
Imagine que hoy piensa comprar una acción y venderla en un año.
De alguna manera, sabe que la acción valdrá 70 dólares en ese
momento.
Usted pronostica que la acción también pagará un dividendo de 10
dólares por acción al final del año. Si requiere un rendimiento de
25% en su inversión, ¿cuánto es lo máximo que pagaría por la
acción?
Es decir, ¿cuál es el valor presente del dividendo de 10 dólares junto
con el valor final de 70 dólares a 25%?
Si hoy compra la acción y la vende al final del año, tendrá un total
de 80 dólares en efectivo.
A 25%: Valor actual =
Por lo tanto, 64 dólares es el valor que hoy asignaría a la acción.
En términos generales, sea P0 el valor presente de la acción y
asigne P1 al precio en un periodo. Si D1 es el dividendo en
efectivo pagado al final del periodo, entonces:

›
donde R es el rendimiento requerido en el mercado en esta
inversión.
 Modelo básico de valuación de acciones.

La ecuación puede simplificarse redefiniendo el rendimiento anual, Dt, en

términos del crecimiento anticipado. Aquí consideraremos tres modelos:
crecimiento cero, crecimiento constante y crecimiento variable .
Modelo de crecimiento cero.
Método para la valuación de dividendos que supone un
flujo constante de dividendos no crecientes.

La ecuación indica que con el crecimiento cero, el valor de

una acción sería igual al valor presente de una perpetuidad
de D1 dólares, descontada a una tasa ks.
Ejemplo:
Chuck Swimmer espera que el dividendo de Denham
Company, un productor establecido de textiles,
permanezca constante indefinidamente a $3 por acción.

Si el rendimiento requerido de sus acciones es del 15%, el

valor de las acciones es $20 por acción.
 Valuación de acciones preferentes:
Como las acciones preferentes generalmente brindan a sus tenedores
un dividendo anual fijo durante su supuesta vida infinita, la ecuación
anterior servirá para calcular el valor de las acciones preferentes.

El valor de las acciones preferentes se calcula sustituyendo D1 por el

dividendo establecido de las acciones preferentes, y ks por el
rendimiento requerido en la ecuación.

Por ejemplo, una acción preferente que paga un dividendo anual

establecido de $5 y tiene un rendimiento requerido del 13% tendría
un valor de
= $38.46 por acción.
Modelo de crecimiento constante.
Suponga que se sabe que el dividendo para alguna empresa siempre crece a
una tasa constante.

Denomínese a esta tasa de crecimiento g.

Si se permite que D0 sea el dividendo recién pagado, entonces el siguiente

dividendo, D1, es:

D1 = D0 × (1 + g)

El dividendo para t periodos es:

D1 = D0 × (1 + g
Ejemplo: Crecimiento del dividendo

Hedless Corporation acaba de pagar un dividendo de 3 dólares por acción.

El dividendo de esta empresa crece a una tasa constante de 8% anual. Con
base en esta información, ¿cuál será el dividendo en cinco años?

Se tiene una cantidad actual de 3 dólares que crece 8% anual durante cinco
años.

Por lo tanto, la cantidad a futuro es: $3 × 1.085 = $3 × 1.4693 = $4.41

El dividendo aumentará 1.41 dólares durante los próximos cinco años.

Mientras la tasa de crecimiento, g, sea menor a la tasa de descuento, r, el
valor presente de esta serie de flujos de efectivo puede escribirse de esta
manera tan simple:

P0 = =

Este elegante resultado tiene muchos nombres. Aquí se le denomina modelo

de crecimiento del dividendo. Sea cual fuere el nombre, es muy sencillo de
usar.

Para ejemplificar, suponga que D0 es de 2.30 dólares, R es de 13% y g es de

5%. El precio por acción en este caso es:

P0 =D0 × (1 + g) / (R − g)
=$2.30 × 1.05 / (0.13 − 0.05)
=$2.415 / 0.08
=$30.19
 Modelo de crecimiento del dividendo
Modelo que determina el precio actual de una acción como su
dividendo del periodo siguiente dividido entre la tasa de
descuento, menos la tasa de crecimiento del dividendo.
De hecho, es posible utilizar el modelo de crecimiento del dividendo para
obtener el precio de la acción en cualquier momento, no nada más ahora. En
general, el precio de la acción en cuanto a tiempo t es:

P1 = =
En el ejemplo considerado, suponga que se está interesado en el
precio de la acción en cinco años, P5.
Primero se necesita el dividendo en el tiempo cinco, D5. Como el
dividendo recién pagado es de 2.30 dólares y la tasa de crecimiento es
de 5% anual, D5 es:
D5 = $2.30 × 1.0
= $2.30 × 1.2763
= $2.935

A partir del modelo de crecimiento del dividendo se obtiene el precio

de la acción en cinco años:

=$2.935 × 1.05/0.13 − 0.05

=$3.0822 / 0.08
=$38.53
Ejemplo:
El próximo dividendo de Gordon Growth Company será de 4 dólares por
acción. Los inversionistas requieren un rendimiento de 16% sobre
empresas como Gordon. El dividendo de Gordon aumenta 6% al año.
Con base en el modelo de crecimiento del dividendo, ¿cuál es hoy el
valor de la acción de Gordon? ¿Cuál será el valor en cuatro años?

Lo único engañoso aquí es que el próximo dividendo, D1, se da como 4

dólares, así que no se le multiplicará por (1 + g). Con ello en mente, el
precio por acción se obtiene mediante:
Como ya se tiene el dividendo en un año, se sabe que el
dividendo en cuatro años es igual a D1 × (1 + g = $4 × 1.0 =
$4.764. Por lo tanto, el precio en cuatro años será:
 Modelo de crecimiento variable.
Método para la valuación de dividendos que permite un cambio
en la tasa de crecimiento de los dividendos.
 Ejemplo:
Victoria Robb está considerando la compra de acciones comunes de Warren
Industries, un fabricante de lanchas en rápido crecimiento.
Ella se entera de que el pago anual más reciente (2012) de dividendos fue de $1.50
por acción. Victoria estima que estos dividendos se incrementarán a una tasa g1 del
10% anual durante los próximos tres años (2013, 2014 y 2015) debido al
lanzamiento de una novedosa lancha.
Al final de los tres años (fines de 2015), espera que la consolidación del producto de
la empresa dé por resultado una disminución de la tasa de crecimiento del dividendo,
g2, del 5% anual en el futuro inmediato.
El rendimiento requerido, ks, por Victoria es del 15%.
Para calcular el valor actual (finales de 2012) de las acciones comunes de Warren,
P0 = P2012, Victoria aplica el procedimiento de cuatro pasos con estos datos.
Paso 1: El valor de los dividendos en efectivo de cada uno de los tres
años siguientes está calculado en las columnas 1, 2 y 3 de la tabla 7.3.
Los dividendos de 2013, 2014 y 2015 son $1.65, $1.82 y $2.00,
respectivamente.
Paso 2: El valor presente de los tres dividendos esperados durante el
periodo de crecimiento inicial de 2013 a 2015 se calculó en las columnas
3, 4 y 5 de la tabla 7.3.
La suma de los valores presentes de los tres dividendos es $4.12.
 Ejercicio:
Valuación de acciones comunes:
Las acciones comunes de Perry Motors acaban de pagar un dividendo anual de
$1.80 por acción. El rendimiento requerido de las acciones comunes es del 12%.
Calcule el valor de las acciones comunes considerando cada una de las siguientes
suposiciones sobre el dividendo:
a) Se espera que los dividendos crezcan a una tasa anual del 0% indefinidamente.
b) Se espera que los dividendos crezcan a una tasa anual constante del 5%
indefinidamente.
c) Se espera que los dividendos crezcan a una tasa anual del 5% en cada uno de
los tres años siguientes, y que luego se registre un crecimiento anual constante del
4% del cuarto año en adelante.
Solucion:
La empresa Brigapenski Co. acaba de pagar un dividendo en
efectivo de 2 dólares por acción. Los inversionistas requieren
un rendimiento de 16% de una inversión así.

Si se espera que el dividendo aumente 8% anual constante:

 ¿cuál es el valor presente de la acción?
 ¿Cuánto valdrá la acción en cinco años?
 ¿Cuál sería la venta de la acción hoy si se esperara que el
dividendo aumentara 20% anual durante los próximos tres
años y después se estableciera de manera indefinida en 8%
anual?
Jackson-Timberlake Wardrobe Co. acaba de pagar un
dividendo de 1.95 dólares por acción. Se espera que los
dividendos aumenten a una tasa constante de 6% anual de
manera indefinida.

Si los inversionistas requieren un rendimiento de 11% en la

acción de Jackson-Timberlake Wardrobe Co:
 ¿cuál es el precio actual?
 ¿Cuál será el precio en tres años?
 ¿Y en 15 años?
El siguiente pago de dividendos de Hot Wings, Inc., será de 2.10
dólares por acción. Se anticipa que los dividendos conservarán
una tasa de crecimiento de 5% para siempre.
Si la acción a la fecha se vende en 48.00 dólares, ¿cuál es el
rendimiento requerido?

Metallica Bearings, Inc., es una empresa joven. Durante los

próximos nueve años no se pagarán dividendos sobre la acción
porque la empresa necesita reinvertir sus ganancias para
activar el crecimiento. En 10 años la empresa pagará un
dividendo de 10 dólares por acción y a partir de ese momento
aumentará el dividendo 5% anual.
Si el rendimiento requerido sobre la acción es 14%, ¿cuál es el
precio actual de la acción?
Se espera que el dividendo de Highfield Company crezca a 20% durante los
cinco años siguientes. Después de esa fecha se espera que el crecimiento sea
de 4% para siempre. Si el rendimiento requerido es de 10%, ¿cuál es el valor de
la acción?
El dividendo que se acaba de pagar es de 2 dólares.