COSTO DE CAPITAL

FINANZAS CORPORATIVAS II

Mg. Leonidas Jesús Chávez Avilés

¿Qué es el costo de capital?
• Cuando una empresa financia una
inversión, suele utilizar tanto capital ajeno
como capital propio.
• Como estos capitales reflejan diferencias de
riesgo y de tratamientos fiscales, tienen
diferentes costos. La misión del directivo
financiero es combinar esos capitales de
forma tal que el costo de capital total sea el
mínimo posible.
• El costo de capital debe ser entendido como
un costo de oportunidad, ya que si la firma
invierte dinero en un proyecto, se crea un
costo de oportunidad: la posibilidad de
invertir en otra alternativa de riesgo y
rendimiento comparables.
¿Qué determina el rendimiento que los
inversores exigen a los títulos de la empresa?
• Su costo de oportunidad, el rendimiento que el inversor podría
obtener invirtiendo su dinero en otro activo con riesgo similar.
• Cuando el directivo financiero combina adecuadamente los
títulos de la empresa, puede reducir el costo de capital.
• En última instancia el costo de capital opera como una bisagra
entre las decisiones de inversión y las de financiamiento y
aparece así la cuestión del presupuesto de capital, donde la
eficiente asignación de los recursos juega un rol fundamental.
EL COSTO DE CAPITAL
 CARACTERISTICAS DEL COSTO DE
CAPITAL
1. El costo de capital es un costo marginal, esto es,
el costo de obtener un peso adicional de
capital.
2. El costo de capital depende del uso que se hace
de él y representa el costo de oportunidad de
una alternativa de riesgo comparable.
3. El costo de capital representa el costo de los
fondos provistos por los acreedores y los
accionistas.
 EL COSTO DE CAPITAL PROMEDIO
PONDERADO (WACC)
 El capital es un factor necesario para la producción y al igual que cualquier otro
facto, tiene u costo.
 El costo de cada componente representa el costo especifico de una determinada
fuente de capital (deuda acciones preferentes, acciones comunes).
 Ponderar, significa pesar, y el peso relativo se calcula determinando que porcentaje
le corresponde a cada fuente sobre el total de la mezcla de financiamiento:

Donde:
E: valor de mercado de las acciones
D: valor de la deuda
Kd: costo de la deuda
Ke: costo de capital propio
t: Tasa de impuesto a las ganancias
 EJEMPLO
1.- Una empresa con una valor de mercado de $100, que financia sus activos con
$60 de acciones y $ 40 de deuda, suponiendo que el rendimiento exigido por las
acciones fuera de 20%, el rendimiento exigido a la deuda de 10% y la tasa del
impuesto las ganancias es de 40%, determine el WACC.
Solución:
Datos:
Ke=20%
Kd=10%
T=40%
Wke= 60%
Wkd=40%
Reemplazamos:
WACC= 0.20*0.60 +0.10*(1-0.40)*0.40= 0.1404 ó 14.04%
COSTO DE LA DEUDA DESPUÉS DE
IMPUESTOS
 Para calcular el costo neto de la deuda de la empresa, se deben
tomar en cuenta los ahorros fiscales generados por la deuda y
obtener el costo de la deuda a largo plazo después de impuestos.
 El costo de la deuda después de impuestos, ki, se obtiene
multiplicando el costo antes de impuestos, kd, por 1 menos la tasa
impositiva T, como se muestra en la siguiente ecuación:
 EJEMPLO
2.- Duchess Corporation tiene una tasa impositiva del 40%. Si consideramos el
costo de la deuda antes de impuestos del 9.452% .Determinar el costo de la
deuda después de impuestos.
SOLUCIÓN:
Reemplazar en la ecuación:
Ki = 9.452% x (1 - 0.40)
Ki = 5.67%
Por lo general, el costo de la deuda a largo plazo para una empresa determinada
es menor que el costo de financiamiento con acciones preferentes o comunes,
debido sobre todo a la deducción fiscal de los intereses.
 COSTO DE ACCIONES PREFERENTES
 Las acciones preferentes representan un tipo
especial de participación patrimonial en una
compañía.
 Ofrecen a los accionistas preferentes el derecho
de recibir sus dividendos pactados antes de que
se distribuya cualquier ganancia a los accionistas
comunes.
 Un aspecto de las acciones preferentes que
requiere más profundidad son los dividendos.
 CÁLCULO DEL COSTO DE LAS ACCIONES
PREFERENTES
El costo de las acciones preferentes, kp, es la razón entre el dividendo de las
acciones preferentes y los ingresos netos de la empresa obtenidos por la venta de
las acciones preferentes. Los ingresos netos representan la cantidad de dinero que
se recibirá menos cualquier costo de flotación.

Donde:
kp : Costo de las acciones preferentes.
Dp : Dividendo anual en dólares.
Np: Ingresos netos obtenidos de la venta de las acciones.
 EJEMPLO
3.- Duchess Corporation considera la emisión de acciones preferentes con un
dividendo anual del 10%, las cuales piensa vender en $87 cada una. El costo de la
emisión y venta de las acciones será de $5 por acción. Determine el costo de las
acciones preferentes.
SOLUCIÓN:
1ro. El primer paso para la obtención del costo de las acciones es calcular la cantidad en dólares del
dividendo anual preferente, el cual es de:
Dp= (0.10 x $87) =$8.70.
2do. Los ingresos netos por acción obtenidos de la venta propuesta de las acciones equivalen al precio
de venta menos los costos de flotación El costo de las acciones preferentes de Duchess (10.61%) es
mucho mayor que el costo de su deuda a largo plazo
Np=($87-$5)= $82. (5.67%). Esta diferencia se da principalmente porque el
Reemplazar en la ecuación: costo de la deuda a largo plazo (el interés) es deducible de
impuestos y porque las acciones preferentes son más
Kp= =10.61% riesgosas que las deudas a largo plazo.
 COSTO DE ACCIONES COMUNES
 El costo de las acciones comunes es el
rendimiento requerido de las acciones comunes
por los accionistas en el mercado.
 Existen dos formas de financiamiento con
acciones comunes:
1.Ganancias retenidas.
2.Nuevas emisiones de acciones comunes.
 CÁLCULO DEL COSTO DE CAPITAL DE LAS
ACCIONES COMUNES
 El costo de capital de las acciones comunes, ks, es
la tasa a la que los inversionistas descuentan los
dividendos esperados de las acciones comunes de
la empresa para medir el valor de las acciones.
 Se usan dos técnicas para medir el costo de capital
de las acciones comunes.
 Una se basa en el modelo de valuación de
crecimiento constante y la otra en el modelo de
fijación de precios de activos de capital (MPAC).
 MODELO DE VALUACIÓN DE CRECIMIENTO
CONSTANTE (Ks)
 Supone que el valor de una acción es igual al valor presente de todos
los dividendos futuros (los cuales crecerán a una tasa constante) que
esa acción generará durante un tiempo infinito.
 Para determinar ks, obtenemos la siguiente expresión para calcular el
costo de capital de las acciones comunes:

Donde:
P0 :Valor de las acciones comunes Po=Pe-Ge
D1 :Dividendo esperado por acción al final del año 1
ks :Rendimiento requerido de acciones comunes
g :Tasa de crecimiento constante de los dividendos
 EJEMPLO
4.- Duchess Corporation desea determinar el costo de capital de sus acciones comunes, ks.
El precio de mercado, P0, de sus acciones comunes es de $50 por acción. La empresa espera
pagar un dividendo D1 de $4 al final del próximo año, 2013. Los dividendos pagados por las
acciones en circulación durante los últimos 6 años (de 2007 a 2012) fueron los siguientes:

ks =13.0%
 MODELO DE FIJACIÓN DE PRECIOS DE
ACTIVOS DE CAPITAL O CAPITAL ASSET
 El PRICING
uso del CAPM MODEL
indica que el(CAPM)
costo de capital de las acciones
comunes es el rendimiento que requieren los inversionistas como
compensación por asumir el riesgo no diversificable de la empresa,
medido por el coeficiente beta.
 El CAPM describe la relación entre el rendimiento requerido, y el
riesgo no diversificable de la empresa medido por el coeficiente beta,
β. El CAPM básico es:
CAPM= Rf + β x (Rm-Rf)
Donde:
Rf: Tasa de rendimiento libre de riesgo.
Rm: rendimiento de mercado.
β: Beta
 EJEMPLO
5.-Duchess Corporation desea calcular el costo de capital de sus acciones comunes,
usando el modelo de fijación de precios de activos de capital. Los asesores de
inversión de la empresa y sus propios analistas indican que la tasa libre de riesgo, Rf,
es igual al 7%; el coeficiente beta de la empresa es de 1.5 y el rendimiento de
mercado, Rm, es igual al 11%. Determine el costo de capital de sus acciones comunes.
SOLUCIÓN:
CAPM = 7.0% + [1.5 * (11.0% - 7.0%)]= 7.0% + 6.0% = 13.0%

El costo de capital de las acciones

comunes del 13.0% representa el
rendimiento que los inversionistas
requieren de las acciones comunes de
Duchess Corporation.
 EJEMPLO:
6.- Supondremos que la empresa MARESA identificó su estructura óptima de
capital y se financia de manera tal que ese nivel óptimo se mantenga como
meta. Determine el WACC si la tasa impositiva es del 30%.
FUENTES W Costo
Deuda 45% 10%
Acciones comunes + 50% 15%
Utilidades retenidas
Acciones preferidas 5% 10.2%
 EJEMPLO

7. En ejemplos anteriores encontramos que los costos de los diversos tipos de capital de Duchess
Corporation son los siguientes:
 Costo de deuda, ki 5.6%
 Costo de acciones preferentes, kp 10.6%
 Costo de nuevas acciones comunes, kn 13.0%
La empresa usa las siguientes ponderaciones para calcular su costo de capital promedio ponderado:

Determine el CCPP.
SOLUCIÓN:
 EJEMPLO

8. La empresa GOLDEN S.A.C presenta la siguiente estructura financiera,

calculando los intereses y dividendos anuales que se pagarían con relación a los
450 000 de recursos obtenidos:
CONCEPTOS RECURSOS X INTERESES = COSTO DE CAPITAL

Total pasivo 190 000 X 19% = S/. 36,100

Capital emitido 260 000 X 26% = S/. 67,600

450 000 S/.103,700

Costo de capital promedio ponderado = S/.103,700 ÷ 450 000 = 0.23044 = 23.04%

 LA CURVA DEL WACC MARGINAL
• El WACC de una empresa no es constante, puede ocurrir cambios en
el WACC por varias razones. Cuando una empresa reúne más y más
capital nuevo, es probable que su WACC se incremente debido a un
aumento en oferta con respecto a la demanda de los valores o títulos
de la empresa.
• Además cuando los costos de flotación totales pueden aumentar
cuando se capta más capital.
 PUNTOS DE RUPTURA
• Este tipo de función se asemeja a una
escalera cuando se gráfica. Por lo
común se emplea como una
aproximación lineal. La estimación de
la curva WACC marginal es un proceso
de dos pasos:
• Determinar los niveles de capital total
al cual se espera crezca el WACC
marginal. Estos puntos reciben el
nombre de puntos de ruptura.
• Determinar el WACC marginal en cada
uno de los puntos de ruptura.
 CASO N°1 : Determine el costo de capital
La empresa ¨CALINO SAC¨ tiene las siguientes partidas del pasivo y patrimonio. El
costo anual de cada partida del pasivo y patrimonio de esta empresa es

Préstamo corto plazo S/. 6000 Préstamo corto plazo 18%

Cuentas por pagar comerciales S/.7000 Cuentas por pagar comerciales 16%
Préstamos Largo plazo S/.11000 Préstamos Largo plazo 20%
Capital emitido S/.10000 Capital emitido 15%
Otras reservas de capital S/.3000 Otras reservas de capital 15%
Resultados acumulados S/.2000 Resultados acumulados 15%
Total pasivo y patrimonio S/.39000

Determine el WACC.
 Solución:
Para calcular el costo de capital se pondera, en primer lugar, el peso de cada
partida del pasivo y patrimonio. Para ello se calcula el tanto por uno que
representa cada partida sobre el total del pasivo y patrimonio.
RUBROS IMPORTE TASA POR UNO
Préstamo corto plazo S/. 6,000 0.15
Cuentas por pagar comerciales S/.7,000 0.18
Préstamos Largo plazo S/.11,000 0.28
Capital emitido S/.10,000 0.26
Otras reservas de capital S/.3,000 0.08
Resultados acumulados S/.2,000 0.05
S/.39,000 1.00
 Solución:
A continuación, se multiplica el tanto por uno que representa cada partida sobre el
Pasivo y patrimonio por su costo anual en porcentaje:
RUBROS Tanto por %anual de costo Costo de
uno/Pasivo capital
Préstamos Corto Plazo 0.15 X 18% = 2.70%
Cuentas por Pagar 0.18 X 16% = 2.88%
Comerciales
Préstamos Largo Plazo 0.28 X 20% = 5.60%
Capital Emitido 0.26 X 15% = 3.90%
Otras Reservas de Capital 0.08 X 15% = 1.20%
Resultados Acumulados 0.05 X 15% = 0.75%
1.00 17.03%

Por tanto, el CCPP anual de financiación es de 17.03%

 ACTIVIDAD
1.- Bryan Solís tiene actualmente tres préstamos vigentes, los cuales vencen exactamente en 6
años y se pueden liquidar sin penalización en cualquier momento antes de su vencimiento. Los
saldos vigentes y las tasas de interés anuales sobre estos préstamos se presentan en la siguiente
tabla.

Después de una búsqueda exhaustiva, Bryan encontró un prestamista que le prestaría $80,000 a 6
años a una tasa de interés anual del 9.2%, con la condición de que el dinero se usara para pagar
por completo los tres préstamos vigentes, los cuales, combinados, tienen un saldo pendiente de
$80,000 ($26,000 + $9,000 + $45,000).Calcular el costo promedio ponderado de su deuda actual
considerando el costo de interés anual de cada deuda de acuerdo con la proporción que
representa del total de $80,000.
Rpta= 8.47%
 ACTIVIDAD
2. Supongamos que Nacional Computer Corporation posee una
estructura óptima de capital que requiere 30% de deuda, 10% de
acciones preferentes y 60% de acciones comunes. El costo de la deuda
antes de impuestos es 11%; el costo de las acciones preferentes es
10.3%; el costo de las acciones comunes es 14.6%; la tasa tributaria es
40%. Se pide calcular el CPPC.
 ACTIVIDAD
3.- Huron Steel Company, fabricante de acero integrado que opera en
la región de los Grandes Lagos. Para simplificar las cosas supongamos
que sólo cuenta con una división y que usa capital común
exclusivamente; este tiene una beta= 1.1; rf = 7%; rm = 6%. Determine
el (CAPM)

Rpta= 13.6%
ACTIVIDAD

CASO: EMPRESA PESQUERA PACÍFICO SAA

(Puntos de ruptura y costo de capital marginal)
 El primer encuentro

Es GRACIAS….