Diapositivas Leyton

Opciones III:
Contenido:
− Tipos
Estrategias
− Estrategias de
tendencia
especulativas
− Estrategias de
volatilidad
utilizando opciones
− Estrategias mixtas
(Ratios)
Estrategias
especulativas utilizando
opciones
TIPOS
2
• Alcista (Bull)
De tendencia
• Bajista (Bear)
• Alta volatilidad
De volatilidad
• Baja volatilidad
• Tendencia y
Mixtas volatilidad
3
Actividad:
Revise el artículo: “Los problemas éticos de la
especulación” de Fernando Gómez-Bezares, Ponencia
presentada en la mesa de ética del V Foro de Finanzas,
Universidad de Málaga y publicada en Nuevos
desarrollos financieros, V Foro de Finanzas,
Asociación Española de Finanzas, Málaga, 1.997, págs.
693-703.
https://www.eumed.net/cursecon/libreria/lgc/07-
Problemeticos.pdf
Argumente:
¿Cuál sería su postura a favor o en contra de la
especulación?
4
Estrategias de tendencia
SPREAD, TUNEL
5
Spread (diferencial de precios)
Consiste en tomar una posición en dos o más opciones del
mismo tipo.
−Dos o más opciones de compra

−Dos o más opciones de venta
Pueden ser:
−Bull (Alcista)
−Bear (Bajista)
6
Bull Spread:
Opciones de Compra
La expectativa del inversor es alcista, para lo cual debe:
−Comprar Call sobre determinado subyacente.
−Vender Call sobre el mismo subyacente pero con un precio de ejercicio

superior al de las opciones de compra.
−Ambas opciones deben tener la misma fecha de vencimiento.
7
Bull Spread:
Opciones de Compra
B
Call
comprada
Los beneficios de las dos opciones se

muestran en las líneas discontinuas + Pcall
azules. X1 X2
| |
S
La línea continua de color rojo muestra el
beneficio neto de la estrategia, que en - Pcall
Call
esencia se obtiene de la diferencia entre vendida
las dos opciones de compra.
8
Bull Spread
Opciones de Compra
BB de la BB de la
Rango de opción de opción de
precios del compra compra BB total Beneficio neto
subyacente posición posición
larga corta
𝑆 ≥ 𝑋2 𝑆 − 𝑋1 𝑋2 − 𝑆 𝑋2 − 𝑋1 𝑋2 − 𝑋1 − 𝑃𝑐𝑎𝑙𝑙 + 𝑃𝑐𝑎𝑙𝑙
𝑋1 < 𝑆 < 𝑋2 𝑆 − 𝑋1 0 𝑆 − 𝑋1 𝑆 − 𝑋1 − 𝑃𝑐𝑎𝑙𝑙 + 𝑃𝑐𝑎𝑙𝑙
𝑆 ≤ 𝑋1 0 0 0 0 − 𝑃𝑐𝑎𝑙𝑙 + 𝑃𝑐𝑎𝑙𝑙
9
Actividad Un inversor decide realizar una estrategia
alcista, a través del diferencial de precios de los
instrumentos derivados, para lo cual:
− adquiere un call por 4 USD a un precio de ejercicio de 40

USD; y,
− emite un call por 2 USD a un precio de ejercicio de 50 USD
Determine el beneficio neto de 3 posibles

resultados finales del precio del activo
subyacente:
1. 55 USD……. R./ 8 USD

2. 45 USD……. R./ 3 USD
3. 35 USD……..R./ -2 USD
10
Bull Spread
Opciones de Venta
B
Put vendida
+ Pput
X1 X2
| |
S
- Pput
Put comprada
11
Bear Spread
Opciones de Compra
B
Si el inversor estima que el precio del
activo subyacente bajará puede
configurar una estrategia en tal sentido,
para lo cual debe: Call comprada
+ Pcall
1. Comprar Call sobre determinado

X1 X2
activo subyacente.
| |
S
2. Vender Call sobre el mismo - Pcall
subyacente a un precio de ejercicio

Call vendida
inferior al de las opciones de compra.
3. Ambas opciones deben tener la

misma fecha de vencimiento.
12
Bear Spread
Opciones de Compra
BB de la BB de la
Rango de opción de opción de
precios del compra compra BB total Beneficio neto
subyacente posición posición
larga corta
𝑆 ≥ 𝑋2 𝑆 − 𝑋2 𝑋1 − 𝑆 −(𝑋2 − 𝑋1 ) − 𝑋2 − 𝑋1 − 𝑃𝑐𝑎𝑙𝑙 + 𝑃𝑐𝑎𝑙𝑙
𝑋1 < 𝑆 < 𝑋2 0 𝑋1 − 𝑆 −(𝑆 − 𝑋1 ) − 𝑆 − 𝑋1 − 𝑃𝑐𝑎𝑙𝑙 + 𝑃𝑐𝑎𝑙𝑙
𝑆 ≤ 𝑋1 0 0 0 0 − 𝑃𝑐𝑎𝑙𝑙 + 𝑃𝑐𝑎𝑙𝑙
13
Actividad Un inversor decide realizar una estrategia
bajista, a través del diferencial de precios de
los instrumentos derivados, para lo cual:
− adquiere un call por 1 USD a un precio de ejercicio de 35

USD; y,
− emite un call por 3 USD a un precio de ejercicio de 30 USD.
Determine el beneficio neto de 3 posibles

resultados finales del precio del activo
subyacente:
1. 37 USD……. R./ -3 USD

2. 31 USD……. R./ 1 USD
3. 28 USD……. R./ 2 USD
14
Bear Spread
Opciones de Venta
B
+ Pput
Put vendida
X1 X2
| |
S
- Pput
Put comprada
15
Tunel
Alcista Bajista
B B
Put vendida
+ Pput
+ Pcall Call vendida
X X X X
| | | |
S S
- Pput
- Pcall
Put comprada
Call comprada
16
Estrategias de
volatilidad
− S TRADDLE (CONO)
− S TRANG LE (CUNA)
− BUTTE RFLY (MARI P O S A)
17
Cono (Straddle)
B
Call comprada
Consiste en comprar una opción de compra

y una opción de venta con igual precio de
ejercicio y vencimiento.
Si el precio de mercado llegará a ser igual X
|
al precio del ejercicio de las opciones, - Pput S
habría una pérdida equivalente a la suma - Pcall Put comprada
de las primas pagadas. Sin embargo, un

movimiento en el precio suficientemente
grande, (alza o baja) generará un beneficio
significativo.
18
Cono (Straddle)
Rango de BB de la BB de la
precios del opción de opción de BB total Beneficio neto
subyacente compra venta
𝑆 ≥𝑋 𝑆 −𝑋 0 𝑆−𝑋 𝑆 − 𝑋 − 𝑃𝑐𝑎𝑙𝑙 − 𝑃𝑝𝑢𝑡
𝑆 ≤𝑋 0 𝑋−𝑆 𝑋−𝑆 𝑋 − 𝑆 − 𝑃𝑐𝑎𝑙𝑙 − 𝑃𝑝𝑢𝑡
19
Cuna (Strangles)
B
Call comprada
Es una estrategia parecida al cono, sin

embargo en este caso está apostando a X1 X2
que habrá un gran movimiento en el precio | |

S
- Pput
pero no está seguro si será un incremento - Pcall Put comprada
o una disminución.
20
Cuna (Strangles)
Rango de BB de la BB de la
Beneficio
precio del opción de opción de Beneficio neto
bruto total
subyacente compra venta
𝑆 ≥ 𝑋2 𝑆 − 𝑋2 0 𝑆 − 𝑋2 𝑆 − 𝑋2 − 𝑃𝑐𝑎𝑙𝑙 − 𝑃𝑝𝑢𝑡
𝑋1 < 𝑆 < 𝑋2 0 0 0 0 − 𝑃𝑐𝑎𝑙𝑙 − 𝑃𝑝𝑢𝑡
𝑆 ≤ 𝑋1 0 𝑋1 − 𝑆 0 𝑋1 − 𝑆 − 𝑃𝑐𝑎𝑙𝑙 − 𝑃𝑝𝑢𝑡
21
Cuna y Cono:
Invertidos
B
B
+ Pcall + Pcall
+ Pput Put vendida + Pput
X X X
| | |
S S
Call vendida
Call vendida
Put vendida
22
Mariposa (butterfly): Tipos
1. Estrategia mariposa de Call comprada BAJA VOLATILIDAD
2. Estrategia mariposa de Call vendida ALTA VOLATILIDAD
3. Estrategia mariposa de Put comprada BAJA VOLATILIDAD
4. Estrategia mariposa de Put vendida ALTA VOLATILIDAD
23
Mariposa:
Call comprada
B Baja volatilidad
−Comprar 1 Call con 𝑃𝑋3 ∴ 𝐴𝑙𝑡𝑜

2P call
−Comprar 1 Call con 𝑃𝑋1 ∴ 𝐵𝑎𝑗𝑜 X1 X2 X3

| | |
−Vender 2 Call con 𝑃𝑋2 ∴ 𝐼𝑛𝑡𝑒𝑟𝑚𝑒𝑑𝑖𝑜 P call S

P call
𝑋1 < 𝑋2 < 𝑋3
24
Mariposa:
Call vendida
B Alta volatilidad
−Vender 1 Call con 𝑃𝑋3 ∴ 𝐴𝑙𝑡𝑜
P call
P call
−Vender 1 Call con 𝑃𝑋1 ∴ 𝐵𝑎𝑗𝑜 X1 X2 X3
| | |
S
−Comprar 2 Call con 𝑃𝑋2 ∴ 𝐼𝑛𝑡𝑒𝑟𝑚𝑒𝑑𝑖𝑜 2P call
𝑋1 < 𝑋2 < 𝑋3
25
Mariposa:
Put comprada
B Baja volatilidad
−Comprar 1 Put con 𝑃𝑋3 ∴ 𝐴𝑙𝑡𝑜
2P put
−Comprar 1 Put con 𝑃𝑋1 ∴ 𝐵𝑎𝑗𝑜 X1 X2 X3

| | |
P put
S
−Vender 2 Put con 𝑃𝑋2 ∴ 𝐼𝑛𝑡𝑒𝑟𝑚𝑒𝑑𝑖𝑜 P put
𝑋1 < 𝑋2 < 𝑋3
26
Mariposa:
Put vendida
B Alta volatilidad
−Vender 1 Put con 𝑃𝑋3 ∴ 𝐴𝑙𝑡𝑜
P put
−Vender 1 Put con 𝑃𝑋1 ∴ 𝐵𝑎𝑗𝑜 P put X1 X2 X3

| | |
2P put S
−Comprar 2 Put con 𝑃𝑋2 ∴ 𝐼𝑛𝑡𝑒𝑟𝑚𝑒𝑑𝑖𝑜
𝑋1 < 𝑋2 < 𝑋3
27
Estrategias mixtas
(Ratios)
− BACK SPREAD
− VERTICAL SPREAD
28
Ratio call
Vender 1 call con 𝑋 bajo
back spread
1
Comprar 2 call con 𝑋2 alto Alcista y Alta
volatilidad
B B
P call P call
X1 X2 X1 X2
| | | |
S S
2P call
2P call
29
Ratio call vertical spread
Comprar 1 call con 𝑋1 bajo
Vender 2 call con 𝑋2 alto Bajista y baja
volatilidad
B B
2P call
2P call
X1 X2 X1 X2
| | | |
S P call
S
P call
30
Ratio put back spread
Vender 1 put con 𝑋2 alto
Comprar 2 put con 𝑋1 bajo Bajista y alta
volatilidad
B B
P put
P put
X1 X2 X1 X2
| | | |
S 2P put S
2P put
31
Ratio put vertical spread
Comprar 1 put con 𝑋2 alto
Vender 2 put con 𝑋1 bajo Alcista y alta
volatilidad
B B
2P put 2P put
X1 X2 X1 X2
| | | |
S P put S
P put
32
Actividad:
Practiquemos…
33
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34
Contenido: Opciones IV:
− Modelo binomial
Modelos de
− Modelo Black-
Scholes valoración
− Convergencia entre
modelo binomial y
Black-Scholes
Modelo binomial
OPCIONES EUROPEAS Y AMERICANAS
2
Modelo binomial (1976)
Cox
Modelo
Binomial Ross
Rubinstein
Se basa en la distribución binomial utilizada en estadísticas

para representar las distintas trayectorias que podrían ser
seguidas por el precio de las acciones durante la vida de la
opción.
3
Árboles binomiales
GRAFICO NOMENCLATURA
Su1-u2 S0 = Valor del activo subyacente al inicio
Su1 Su = Valor del activo subyacente al alza “Up”
Su1-d2 Sd = Valor del activo subyacente a la baja “Down”

S0
Sd1-u2
u = Su / S0
Sd1 d = Sd / S0
Sd1-d2 p = Probabilidad de éxito

q = (1 –p) = Probabilidad de fracaso
4
Ejercicio:
El precio de una acción de la compañía XYZ,

hoy está valorada en 20 USD, se espera que al
final de 3 meses dichas acciones puedan tener
dos posibilidades de valoración una de 22 USD
y otra de 18 USD. Si el día de hoy se compra
¿Cuánto debería pagar una opción call el precio de ejercicio sería 21
por esa opción un USD.
inversionista, si la tasa
libre de riesgo es 12%?
5
22
0,12(3ൗ12)
20𝑒 = 22𝑝 + 18 1 − 𝑝
20
𝑝 = 0,6523
1 − 𝑝 = 0,3477
18
t0 t1
t1 – t0 = 3 meses
6
22 BB = 1
−0,12 3ൗ12
𝑃𝑐𝑎𝑙𝑙 = 1 ∗ 0,6523 + 0 ∗ 0,3477 ∗𝑒
20
𝑃𝑐𝑎𝑙𝑙 = 0,6330
18 BB = 0
t0 t1
t1 – t0 = 3 meses
7
Cálculo de la probabilidad de éxito
𝑒 𝑟𝑡 −𝑑
𝑝= 𝑢 −𝑑
8
Actividad:
Usando los datos del ejercicio anterior

determine los efectos en el precio de la opción,
si se cambian de manera independiente las
siguientes variables:
1. La tasa libre de riesgo es 8%
2. El plazo de las opciones serán 6 meses
9
Actividad:
Queremos valorar una opción call bajo el
modelo binomial, por dos períodos de 3 meses
cada uno y sabemos que las acciones el día de
hoy tienen un valor de 20 USD; las mismas
tienen una posibilidad de variar 10% al alza y a
la baja en cada uno de los períodos.
Si se estima que la TLR es del 12%, cuál sería

el valor de la opción, si desea pactar un precio
de ejercicio de 21 USD?
Pcall=1,2823
P1 = P2 = 0,6523
10
Actividad: Se desea valorar una opción put para acciones
que se cotizan actualmente en 30 USD, para
ejercerlas en los próximos 6 meses,
conociendo que en los primeros 3 meses se
prevé una variación del 6% (al alza y a la baja)
y en los siguientes 3 meses una variación del
8% (al alza y a la baja).
Se desea suscribir el contrato de opciones a un

precio de ejercicio de 29,50 USD si la TLR es
del 10%, cuál sería el precio apropiado para
estas opciones?
Pput= 0,3905
P1 = 0,7110
P2 = 0,6582
11
Valoración de opciones americanas
Las opciones americanas pueden ser ejercidas antes de su vencimiento.

Bajo ese esquema el modelo binomial debe ser modificado en cuanto al
cálculo de los nodos iniciales.
Por tanto en esos nodos el valor de la opción será el mayor entre:
–El valor calculado de la ecuación
–El beneficio bruto de la opción
12
Actividad:
Desarrolle el ejercicio anterior considerando

que es una opción americana.
Respuesta: 0,4228
13
Actividad:
Se desea valorar una opción put de tipo
americana, para acciones que se cotizan
actualmente en 110 USD, para ejercerlas en los
próximos 6 meses, conociendo que en los
primeros 3 meses se prevé una variación del
10% (al alza y a la baja) y en los siguientes 3
meses una variación del 15% (al alza y a la
baja). Se desea suscribir el contrato de
opciones a un precio de ejercicio de 108,00
USD si la TLR es del 13,50%, cuál sería el
precio apropiado para estas opciones?. Trabaje
con 4 decimales.
14
Actividad:
Se desea valorar una opción call para acciones
de tipo americana, que se cotizan actualmente
en 80 USD, para ejercerlas en los próximos 12
meses, conociendo que en los primeros 6
meses se prevé una variación del 12% (al alza
y a la baja) y en los siguientes 6 meses una
variación del 11% (al alza y a la baja). Se
desea suscribir el contrato de opciones a un
del 10,00%, cuál sería el precio apropiado para
estas opciones?. Trabaje con 4 decimales.
15
Actividad:
con 4 decimales.
16
Actividad:
Se desea valorar una opción put para acciones
17
Actividad:
Se desea valorar una opción call para acciones
18
Actividad:
con 4 decimales.
19
Modelo Black-Scholes
20
Modelo Black-Sholes (1973)
Black
Modelo
Black-Sholes Sholes
Merton
En el artículo Theory of Rational Option Pricing, Robert Merton

dinamizó el modelo matemático desarrollado por Fisher Black y Myron
Scholes para establecer el precio de las opciones. Por ello, Merton y
Scholes, recibieron el Premio Nobel en Economía (1997)
21
Supuestos del modelo
1. El comportamiento del precio de las 4. No hay oportunidad de arbitraje libre de

acciones corresponde al modelo riesgo.
lognormal.
5. La negociación de valores financieros
es continua e instantánea.
2. No hay costos de transacción o
impuestos y todos los activos 6. Los inversores pueden prestar o pedir
financieros son perfectamente prestado al mismo tipo de interés libre
divisibles. de riesgo.
7. El tipo de interés libre de riesgo es
3. No hay dividendos sobre las acciones mayor a cero y constante en el corto
durante la vida de la opción. plazo.
22
Formulación del modelo
𝑆0ൗ 𝜎 2
ln 𝑋 + 𝑟 + ൗ2 𝑇
𝒅𝟏 =
𝑷𝒄𝒂𝒍𝒍 = 𝑺𝟎 𝑵 𝒅𝟏 − 𝑿𝒆−𝒓𝑻 𝑵(𝒅𝟐 ) 𝜎 𝑇
𝑆0ൗ 𝜎 2
ln 𝑋 + 𝑟 − ൗ2 𝑇
𝒅𝟐 =
𝑷𝒑𝒖𝒕 = 𝑿𝒆−𝒓𝑻 𝑵 −𝒅𝟐 − 𝑺𝟎 𝑵(−𝒅𝟏 ) 𝜎 𝑇
𝑑2 = 𝑑1 − 𝜎 𝑇
23
Actividad:
El precio de las acciones seis meses antes del
vencimiento de una opción es de 42 USD, el
precio de ejercicio de la opción es de 40 USD,
el tipo de interés libre de riesgo es el 10%
anual y la volatilidad es del 20% anual.
−Calcule el precio de las opciones call y put
−Compruebe el cumplimiento de la paridad

put-call de los precios de las opciones
24
Actividad:
Calcule el precio de una opción europea de

venta a tres meses sobre acciones que no
pagan dividendos con un precio de ejercicio de
50 USD cuando el precio actual de las acciones
es 50 USD, el tipo de interés libre de riesgo es
el 10% anual y la volatilidad es el 30% anual.
25
Modelos binomial y
Black-Scholes
CONVERGENCIA
26
Convergencia entre el modelo
binomial y el Black-Scholes
En el modelo de valoración binomial se considera que no existe una

continuidad en las operaciones financieras, por tanto el tiempo entre un
intercambio de activos y otro es considerado discreto.
Sin embargo, en el modelo aplicado por Black-Scholes el supuesto básico

es la continuidad de las operaciones y de los intercambios de activos
subyacentes.
27
En la convergencia entre ambos modelos hay que efectuar precisamente

un sin numero de cálculos que permitan acercar el concepto discreto
binomial al continuo de Black-Scholes.
A modo de ejemplo, a continuación se muestra dicho comportamiento a

medida que aumentan las interacciones.
28
50 RAMIFICACIONES 250 RAMIFICACIONES
29
Para recordar
El modelo binomial no se ajusta de manera

perfecta al modelo Black-Scholes, pero a
medida que aumentan las ramificaciones o
pasos aplicados las desviaciones tienden a
estabilizarse.
30
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31
Contenido: Opciones V:
− Introducción Sensibilidades y
− Sensibilidades de las
opciones cobertura
− Sensibilidad de las
posiciones
− Cobertura
Introducción
2
Precio de las opciones
FACTORES FUNCIÓN
1. El precio actual del activo subyacente, S0.
2. El precio de ejercicio, X.
𝑃𝑐𝑎𝑙𝑙
3. El tiempo de vencimiento, T.
𝑓(𝑆0 , 𝑋, 𝑇, 𝜎, 𝑟, 𝐷)
4. La volatilidad del precio de las acciones, σ.
5. Tipo de interés libre de riesgo, r. 𝑃𝑝𝑢𝑡

6. Los dividendos esperados durante la vida de la
opción.
3
Precio de las opciones
Variables y Letras Griegas:
Variable Letra griega
Δ S0 Delta ( Δ )
ΔT Theta ( θ )
Δσ Vega ( ν )
Δr Rho ( ρ )
Δ Delta Gamma ( γ )
4
Sensibilidades de las
opciones
DELTA, GAMMA, VEGA, THETA, RHO
5
Delta ( Δ )
∆𝑐𝑎𝑙𝑙 = 𝑁 𝑑1
La delta de una opción se define
como la tasa de cambio del precio
de la opción con respecto al precio
del activo subyacente. ∆𝑝𝑢𝑡 = 𝑁 𝑑1 − 1
6
Theta ( θ )
𝑆0 𝑁 ′ 𝑑1 𝜎
𝜃𝑐𝑎𝑙𝑙 = − − 𝑟𝑋𝑒 −𝑟𝑇 𝑁(𝑑2 )
Es la tasa de variación del valor
2 𝑇
de la cartera con respecto al paso
del tiempo cuando todos los
demás factores se mantienen 𝑆0 𝑁 ′ 𝑑1 𝜎
𝜃𝑝𝑢𝑡 = − + 𝑟𝑋𝑒 −𝑟𝑇 𝑁(−𝑑2 )
invariable. 2 𝑇
7
Gamma ( γ )
′
Es la tasa de variación de Delta con
𝑁 (𝑑1 )
respecto al precio del activo 𝛾=
subyacente. 𝑆0 𝜎 𝑇
8
Vega ( ν )
Mide el cambio del precio de la

opción a medida que varía la
volatilidad del activo subyacente.
𝑣 = 𝑆0 𝑇 𝑁′(𝑑1 )
Nota: Vega no es una letra griega propiamente dicha
9
Rho ( ρ )
𝜌𝑐𝑎𝑙𝑙 = −𝑟𝑇
𝑋𝑇𝑒 𝑁 𝑑2
Es la tasa de variación del valor de

la cartera con respecto al tipo de
interés.
−𝑟𝑇
𝜌𝑝𝑢𝑡 = −𝑋𝑇𝑒 𝑁 (−𝑑2 )
10
Nota aclaratoria
Si observó detenidamente en
Gamma, Theta y Vega, las fórmulas 1 𝑥2
requerían N’(d1). ′ −( )
𝑁 𝑥 = 𝑒 2
En dichos casos el cálculo se lo
2𝜋
realiza con una aproximación de la
distribución normal.
11
Actividad
–Determine el precio de una opción europea

de venta a seis meses sobre acciones que
no pagan dividendos con un precio de
ejercicio de 30 USD cuando el precio actual
de las acciones es 25 USD, el tipo de interés
libre de riesgo es el 5% anual y la volatilidad
es el 20% anual.
–Calcule adicionalmente, Delta, Theta, Vega.
12
Actividad:
–Calcule el precio de una opción europea de

venta a tres meses sobre acciones que no
pagan dividendos con un precio de ejercicio
de 15 USD cuando el precio actual de las
acciones es 20 USD, el tipo de interés libre
de riesgo es el 10% anual y la volatilidad es
el 30% anual.
–Calcule adicionalmente, Delta, Theta, Vega.
13
Sensibilidad de las
posiciones
AL CONTADO Y DE UNA CARTERA
14
Sensibilidad de una posición
Al contado:
En una posición al contado la ∆=1

sensibilidad esta dada por un
delta igual a 1 y las demás
legras griegas igual a cero. γ=ν=θ=ρ=0
15
Sensibilidad de una cartera
Con el mismo activo subyacente:
Esta dada por la variación de

𝑁
la cartera con respecto a la 𝜕𝑆𝑖,𝑡
variación del precio del activo ෍ 𝑥𝑖
𝜕𝑉𝑎𝑟𝑖𝑎𝑏𝑙𝑒 𝑆, 𝜎, 𝑡, 𝑟
subyacente, la volatilidad, el 𝑖=1
tiempo y la tasa de interés libre
de riesgo.
16
Cobertura
DELTA, GAMMA, VEGA
17
Cobertura Delta
La delta de una opción varía a lo

largo del tiempo. Esto significa que
la posición en el activo subyacente
Δ𝑐𝑎𝑟𝑡𝑒𝑟𝑎 + 𝑥𝑎𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜 ∗ Δ𝑎𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜 = 0
debe reajustarse frecuentemente.
18
Cobertura Gamma
Si Gamma en términos Si Gamma en términos
absolutos es alta, implica que absolutos es baja, implica que
la opción esta: la opción esta:
–Menos protegido ante los –Más protegida ante los cambios

cambios no marginales del no marginales del subyacente.
subyacente.
–Menos frecuente serán los
–Más frecuente serán los ajustes ajustes para mantener la
para mantener la cobertura Delta cobertura Delta
19
Cobertura Delta-Gamma
Simultánea en dos activos:
Δ𝑐𝑎𝑟𝑡𝑒𝑟𝑎 + 𝑥𝑎𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜1 ∗ Δ𝑎𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜1 + 𝑥𝑎𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜2 ∗ Δ𝑎𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜2 = 0
γ𝑐𝑎𝑟𝑡𝑒𝑟𝑎 + 𝑥𝑎𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜1 ∗ γ𝑎𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜1 + 𝑥𝑎𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜2 ∗ γ𝑎𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜2 = 0
20
Cobertura Vega
Siempre que exista expectativas

sobre futuras variaciones en el
precio del subyacente habrá riego
𝜈𝑐𝑎𝑟𝑡𝑒𝑟𝑎 + 𝑥𝑎𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜 ∗ 𝜈𝑎𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜 = 0
que mitigar.
21
Coberturas en la práctica
En un mundo ideal los operadores que trabajan en instituciones financieras

podrían reajustar sus cartera con mucha frecuencia para mantener una delta =
0; gamma = 0; y, vega = 0, etc. Pero en la práctica eso no es posible.
Por tanto se dedican a lograr un delta = 0 por lo menos una vez al día operando
con el activo subyacente.
En la mayoría de los casos Gamma y Vega son observadas muy de cerca. Si se

hacen muy grandes en términos absolutos se debe tomar acciones correctoras o
se liquida la negociación.
22
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23
Contenido:
Introducción a los
− Introducción Swaps
− Swap de tipo de
interés fijo contra
flotante
Introducción
2
Contrato swap
Es un acuerdo entre dos partes para el intercambio de flujos de

caja en el futuro (permuta financiera). El acuerdo define las
fechas en las cuales se deben pagar los flujos de efectivo y la
manera de calcular dichos flujos.
Normalmente, el cálculo de los flujos de efectivo incluye los

valores futuros de una o más variables de mercado.
3
Contrato Swap
Agentes intervinientes:
–Originador: Es quien necesita cubrir un riesgo especifico.
–Agente volteador: (Intermediario) Su posición deberá ser neutral y su

utilidad estará dada básicamente por la diferencia en los precios.
–Tercero: Puede ser uno o varios los terceros, son quienes compran el
título y son los encargados de vender el(los) título(s) que sustituirá el
título originador del swap.
4
Contrato swap
Tipos:
Swaps sobre materias primas
• Precios fijos y variables
Swaps de índices bursátiles
• Rendimiento del mercado de dinero por el rendimiento de un mercado
bursátil
Swap macroeconómicos
• Intercambio en función de un índice macroeconómico
Swap de tipos de Interés

• Se intercambian intereses de tipo fijo a variable
Swap de divisas
• Permiten intercambiar el principal de las partes en diferentes monedas
al tipo de cambio fijado en el mercado)
5
Swap
TIPO DE INTERÉS FIJO CONTRA FLOTANTE
6
Contrato Swap
Tipo de interés fijo contra flotante
–En este tipo de derivados una de las partes se compromete
a pagar a la otra intereses a un tipo fijo, sobre un principal
durante una serie de períodos. A cambio, recibe intereses a
un tipo variable sobre el mismo principal durante el mismo
período.
–Cabe indicar que el principal no se intercambia en el swap

de tipo de interés (principal nocional), pues esa transacción
no tendría valor financiero para ninguno de los intervinientes.
7
Contrato Swap
Tipo de interés fijo contra flotante
–Determinar si el inversionista recibe o paga la tasa fija o

variable dependerá de las expectativas del mercado. Si la
tasa de interés variable esta al alza le convendrá recibir
flujos en dicha tasa y viceversa.
–Las tasas de interés variables usadas son: LIBOR (tasa

Londinence de oferta interbancaria) y Euribor (tipo europeo
de oferta interbancaria).
8
Actividad
Dos empresas A y B han conciliado sus expectativas y
desean efectuar un Swap de tipo de interés, por 100
millones de dólares, por los próximos 3 años pactando en
el contrato de permuta financiera intercambios
semestrales de los pagos netos.
La empresa A ha decidido pagar una tasa fija del 5,5%

anual y la B cancelar la tasa LIBOR a 6 meses + 0,5%.
Se estima que las tasas LIBOR en los próximos períodos

serán: 3,75%; 4,35%; 4,95%; 5,55%; 6,15% y; 6,75%.
Calcule los flujos de pagos netos desde la perspectiva de

la empresa B.
9
Resolviendo:
% LIBOR Tasa variable Cobros Pagos
Año Neto B
a 6 meses % de B de B
primer
1 3,75 4,25 2’750.000 2.125.000 625.000
semestre
1 segundo semestre 4,35 4,85 2’750.000 2.425.000 325.000
primer
2 4,95 5,45 2’750.000 2.725.000 25.000
semestre
2 segundo semestre 5,55 6,05 2’750.000 3.025.000 - 275.000
primer
3 6,15 6,65 2’750.000 3.325.000 - 575.000
semestre
3 segundo semestre 6,75 7,25 2’750.000 3.625.000 - 875.000
10
Actividad
Dos empresas X y Y han conciliado sus expectativas y
desean efectuar un Swap de tipo de interés, por 1 millón
de dólares, por los próximos 2 años pactando en el
contrato de permuta financiera intercambios trimestrales
de los pagos netos.
La empresa Y ha decidido pagar una tasa fija del 4,20%

anual y la X cancelar la tasa LIBOR + 0,1%. Se estima
que las tasas LIBOR en los próximos períodos serán:
4,17%; 4,05%; 4,18%; 3,91%; 4,23%; 4,00%; 4,07%; y,
4,21%.
Evalúe la conveniencia de la operación para la empresa

X que tiene una TMAR del 12% anual.
11
www.ups.edu.ec
12

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Opciones III:

−Dos o más opciones de compra

La expectativa del inversor es alcista, para lo cual debe:

−Comprar Call sobre determinado subyacente.

−Vender Call sobre el mismo subyacente pero con un precio de ejercicio

−Ambas opciones deben tener la misma fecha de vencimiento.

Los beneficios de las dos opciones se

𝑋1 < 𝑆 < 𝑋2 𝑆 − 𝑋1 0 𝑆 − 𝑋1 𝑆 − 𝑋1 − 𝑃𝑐𝑎𝑙𝑙 + 𝑃𝑐𝑎𝑙𝑙

− adquiere un call por 4 USD a un precio de ejercicio de 40

− emite un call por 2 USD a un precio de ejercicio de 50 USD

Determine el beneficio neto de 3 posibles

1. 55 USD……. R./ 8 USD

1. Comprar Call sobre determinado

subyacente a un precio de ejercicio

3. Ambas opciones deben tener la

𝑆 ≥ 𝑋2 𝑆 − 𝑋2 𝑋1 − 𝑆 −(𝑋2 − 𝑋1 ) − 𝑋2 − 𝑋1 − 𝑃𝑐𝑎𝑙𝑙 + 𝑃𝑐𝑎𝑙𝑙

𝑋1 < 𝑆 < 𝑋2 0 𝑋1 − 𝑆 −(𝑆 − 𝑋1 ) − 𝑆 − 𝑋1 − 𝑃𝑐𝑎𝑙𝑙 + 𝑃𝑐𝑎𝑙𝑙

− adquiere un call por 1 USD a un precio de ejercicio de 35

− emite un call por 3 USD a un precio de ejercicio de 30 USD.

Determine el beneficio neto de 3 posibles

1. 37 USD……. R./ -3 USD

Consiste en comprar una opción de compra

Si el precio de mercado llegará a ser igual X

de las primas pagadas. Sin embargo, un

𝑆 ≥𝑋 𝑆 −𝑋 0 𝑆−𝑋 𝑆 − 𝑋 − 𝑃𝑐𝑎𝑙𝑙 − 𝑃𝑝𝑢𝑡

𝑆 ≤𝑋 0 𝑋−𝑆 𝑋−𝑆 𝑋 − 𝑆 − 𝑃𝑐𝑎𝑙𝑙 − 𝑃𝑝𝑢𝑡

Es una estrategia parecida al cono, sin

que habrá un gran movimiento en el precio | |

𝑋1 < 𝑆 < 𝑋2 0 0 0 0 − 𝑃𝑐𝑎𝑙𝑙 − 𝑃𝑝𝑢𝑡

+ Pput Put vendida + Pput

1. Estrategia mariposa de Call comprada BAJA VOLATILIDAD

2. Estrategia mariposa de Call vendida ALTA VOLATILIDAD

3. Estrategia mariposa de Put comprada BAJA VOLATILIDAD

4. Estrategia mariposa de Put vendida ALTA VOLATILIDAD

−Comprar 1 Call con 𝑃𝑋3 ∴ 𝐴𝑙𝑡𝑜

−Comprar 1 Call con 𝑃𝑋1 ∴ 𝐵𝑎𝑗𝑜 X1 X2 X3

−Vender 2 Call con 𝑃𝑋2 ∴ 𝐼𝑛𝑡𝑒𝑟𝑚𝑒𝑑𝑖𝑜 P call S

−Vender 1 Call con 𝑃𝑋3 ∴ 𝐴𝑙𝑡𝑜

−Comprar 1 Put con 𝑃𝑋3 ∴ 𝐴𝑙𝑡𝑜

−Comprar 1 Put con 𝑃𝑋1 ∴ 𝐵𝑎𝑗𝑜 X1 X2 X3

−Vender 1 Put con 𝑃𝑋3 ∴ 𝐴𝑙𝑡𝑜

−Vender 1 Put con 𝑃𝑋1 ∴ 𝐵𝑎𝑗𝑜 P put X1 X2 X3

Se basa en la distribución binomial utilizada en estadísticas

Su1-u2 S0 = Valor del activo subyacente al inicio

Su1 Su = Valor del activo subyacente al alza “Up”

Su1-d2 Sd = Valor del activo subyacente a la baja “Down”

Sd1-d2 p = Probabilidad de éxito

El precio de una acción de la compañía XYZ,

Usando los datos del ejercicio anterior

1. La tasa libre de riesgo es 8%

2. El plazo de las opciones serán 6 meses

Si se estima que la TLR es del 12%, cuál sería

Se desea suscribir el contrato de opciones a un

Las opciones americanas pueden ser ejercidas antes de su vencimiento.

Por tanto en esos nodos el valor de la opción será el mayor entre:

–El valor calculado de la ecuación

–El beneficio bruto de la opción

Desarrolle el ejercicio anterior considerando

En el artículo Theory of Rational Option Pricing, Robert Merton

1. El comportamiento del precio de las 4. No hay oportunidad de arbitraje libre de

−Calcule el precio de las opciones call y put

−Compruebe el cumplimiento de la paridad

Calcule el precio de una opción europea de