Estrategias

con
Opciones
enero 29
2013
Combinaciones de contratos de opciones con distintas propiedades,
tienen como objetivo aprovechar las caractersticas de una opcin para
complementar las que presenta otra con el fin de incrementar las
posibilidades del inversor o especulador de obtener utilidades en un
mercado con condiciones determinadas.
Ingeniera
Financiera
OPCIONES FINANCIERAS
Una opcin es un ttulo que brinda a su poseedor el derecho a comprar o vender un activo a un precio
determinado durante un perodo o en una fecha prefijada.

Existen dos tipos de Opciones Financieras: Las Call y las Put; y cada una de ellas pueden comprarse y
venderse.
Por tanto existen cuatro posiciones fundamentales:
Call comprada
Call vendida
Put comprada
Put vendida







ESTRATEGIAS CON OPCIONES
Se las denomina estrategias a aquellas en las cules el inversionista trata de obtener ganancias
mediante la combinacin de dos o ms contractos de opciones (Call y Put), ya sea con posiciones long
(compra) y/o con posiciones short (venta) y que cuentan con caractersticas distintas. Estas
combinaciones de contratos de opciones con distintas propiedades se conocen como Estrategias de
Opciones y tienen como objetivo aprovechar las caractersticas de una opcin para complementar las
que presenta otra con el fin de incrementar las posibilidades del inversor o especulador de obtener
utilidades en un mercado con condiciones determinadas.
Los distintos tipos de estrategias estn diseadas para operar en mercados que presentan condiciones
especficas, como puede ser una tendencia alcista o bajista, o que sea estable o particularmente
voltil. Por ejemplo, la estrategia Bull Spread, por los tipos de opciones que emplea, es adecuada para
mercados alcistas, pero no puede ser aplicada en mercados de tendencia a la baja. Los opuesto se
aplica para la Bear Spread.
Las estrategias de opcin ms comunes son las siguientes:
TIPO DE ESTRATEGIA IMPLEMENTACIN DE LA ESTRATEGIA
Bull Spread (Se utiliza cuando el
inversor espera un mercado
alcista).

Para implementarla se adquiere:

Una opcin Call Long ms una opcin Call Short con el
mismo vencimiento o expiracin. El precio de ejercicio de
la posicin long debe ser menor que el de la posicin
short.

Una opcin Put Long ms una opcin Put Short con el
mismo vencimiento o expiracin. El precio de ejercicio de
la posicin long debe ser menor que el de la posicin
short.

Bear Spread (Se utiliza cuando el
inversor espera un mercado
bajista)

Para implementarla se adquiere:

Una opcin Call Long ms una opcin Call Short con el
mismo vencimiento o expiracin. El precio de ejercicio de
la posicin long debe ser mayor que el de la posicin
short.

Una opcin Put Long ms una opcin Put Short con el
mismo vencimiento o expiracin. El precio de ejercicio de
la posicin long debe ser mayor que el de la posicin
short.

Long Straddle o Straddle en
largo (Se utiliza cuando el inversor
opera en mercados altamente
voltiles)

Para implementarla se adquiere:

Una opcin Call Long ms una opcin Put Long que
tengan exactamente los mismos vencimientos as como
los precios de ejercicio.

Short Straddle o Straddle en
corto (Se utiliza cuando el
inversor opera en mercados con
poca volatilidad o estables)

Para implementarla se adquiere:

Una opcin Call Short ms una opcin Put Short que
tengan exactamente los mismos vencimientos as como
los precios de ejercicio.

Long Strangle o Strangle en
largo (Se utiliza cuando el inversor
opera en mercados altamente
voltiles)

Para implementarla se adquiere:

Una opcin Call Long ms una opcin Put Long que
tengan el mismo vencimiento. El precio de ejercicio de la
opcin Call es mayor al de la opcin Put.

Short Strangle o Strangle en
corto (Se utiliza cuando el
inversor opera en mercados con
poca volatilidad o estables)

Para implementarla se adquiere:

Una opcin Call Short ms una opcin Put Short que
tengan el mismo vencimiento. El precio de ejercicio de la
opcin Call es mayor al de la opcin Put.

Short Butterfly o Mariposa en
corto

Para implementarla se adquiere:

Una opcin Call Short con un precio de ejercicio K1 ms
2 opciones Call Long con un precio de ejercicio K2 ms
una opcin Call Short con un precio de ejercicio K3. En
este caso la relacin entre los precios de ejercicio es: K1<
K2 < K3.

Long Butterfly o Mariposa en
largo

Para implementarla se adquiere:

Una opcin Call Long con un precio de ejercicio K1 ms
2 opciones Call Short con un precio de ejercicio K2 ms
una opcin Call Long con un precio de ejercicio K3. En
este caso la relacin entre los precios de ejercicio es: K1<
K2 < K3.


Diferencias alcistas (Bull Spreads)

Uno de los tipos de spreads ms populares es el Bull Spread. Este puede crearse comprando una
opcin de compra (call) sobre acciones con cierto precio de ejercicio (strike) y vendiendo una opcin
de compra (call) sobre las mismas acciones a un precio de ejercicio ms alto. Ambas opciones tienen
la misma fecha de vencimiento.
La estrategia est ilustrada en la figura 1. Los beneficios de las dos posiciones en opciones por
separado los muestran las lineas rojas discontinuas. El beneficio de la estrategia conjunta es la suma
de los beneficios que dan las lineas rojas discontinuas y viene indicado por la linea blanca continua ya
que el precio de una opcin de compra siempre decrece cuando el precio de ejercicio aumenta, el
valor de la opcin vendida siempre es menor que el valor de la opcin comprada. Un bull spread,
cuando se crea a partir de opciones de compra necesita, por tanto, una inversin inicial.







Bull Spread creado usando opciones de compra
Supongamos que X1 es el precio de ejercicio de la opcin de compra adquirida, X2 es el precio de
ejercicio de la opcin de compra vendida, y St es el precio de las acciones en la fecha de vencimiento
de las opciones. La tabla nos muestra el resultado total que se obtendr con un bull spread
en diferentes circunstancias. Si el precio de las acciones va bien y es mayor que el precio de ejercicio,
el resultado ser la diferencia entre los dos precios de ejercicio, X2-X1. Si el precio de las acciones en
el vencimiento se encuentra entre los dos precios de ejercicio, el resultado ser X2-X1. Si el precio de
las acciones en el vencimiento est por debajo del precio de ejercicio ms bajo, el resultado es cero. El
beneficio neto en la figura 1 se calcula sustrayendo la inversin inicial del resultado.
Precios de las
acciones
Resultado de una opcin de
compra a largo
Resultado de una opcin de
compra a corto
Resultado
total
St>X2 St>X1 X2-St X2-X1
X1<St<X2 St-X1 0 St-X1
St<X1 0 0 0
Una estrategia bull spread limita el mximo potencial del inversor y su riesgo inferior. Podemos
describir la estrategia diciendo que el inversor tiene una opcin de compra con un precio de ejercicio
igual a X1 y ha decidido renunciar a cierto beneficio potencial vendiendo una opcin de compra con un
precio de ejercicio de X2 (X2>X1). Por otro lado, a cambio de renunciar al potencial alcista, el inversor
consigue el precio de ejercicio de X2.
Pueden distinguirse tres tipos de bull spreads:
1.- Ambas opciones de compra inicialmente fuera de dinero (precio del strike mayor al precio de
contado)
2.- Una opcin de compra inicialmente en dinero, la otra opcin de compra inicialmente fuera de dinero
(strike igual al contado)
3.- Ambas opciones de compra inicialmente en dinero (strike menor al contado)

Los bull spreads ms agresivos son los del tipo 1. Formarlas tiene poco coste y tiene una pequea
probabilidad de dar un resultado relativamente alto (=X2-X1). Cuando nos movemos del tipo 1 al tipo 2
y del tipo 2 al tipo 3, los spreads son cada vez ms conservadores.
EJEMPLO
Un inversor compra por 3 dlares una opcin de compra con un precio de ejercicio de 30 dlares y
vende por un dlar una opcin de compra con un precio de ejercicio de 35 dlares. El resultado de
esta estrategia es 5 dlares si el precio de las acciones est por encima de 35 dlares cero cuando
est por debajo de 30 dlares. Si el precio de las acciones est entre 30 dlares y 35 dlares, el
resultado es la cantidad por la cual es precio de las acciones excede de 30 dlares. El coste de la
estrategia es 3$-1$. El beneficio, por tanto, es como sigue:


Los bull spreads tambin pueden crearse comprando una opcin de venta (puts) con un precio de
ejercicio bajo y vendiendo un opcin de venta con un precio de ejercicio alto. Esto est ilustrado en la
figura 2. A diferencia del bull spread creado utilizando opciones de compra, los bull spreads creados a
partir de las opciones de compra, los bull spreads creados a partir de las opciones de venta implica un
flujo de caja positivo para el inversor (ignorando requisitos de garanta). Vale decir que los resultados
finales de los bull spreads creados utilizando opciones de venta son ms bajos que los creados
utilizando opciones de compra.










Bull spread creado usando opciones de compra


Campo de variacin del precio de las acciones Beneficio
St<30 -2
30<St<35 St-32
St>35 3
Diferenciales bajistas (Bear spreads)
Un inversor que arma un bull spread espera que el precio de las acciones suba. Por contra un
inversor que arma un bear spread espera que baje. Al igual que un bull spread, un bear spread puede
crearse comprando una opcion de compra con un precio de ejercicio y vendiendo una opcin de
compra con otro precio de ejercicio. No obstante, en el caso de un bear spread, el precio de ejercicio
de la opcin comprada es mayor que el precio de ejercicio de la opcin vendida. Esto est en la figura
3 donde el beneficio del spread lo muestra la linea continua. Un bear spread creado a partir de
opciones de compra implica una entrada de efectivo inicial (cuando se ignoran los requisitos de
garantias), si el precio de la opcin de compra vendida es mayor que el precio de la opcin de compra
adquirida.









Bear spread creado usando opciones de compra
Precios de las
acciones
Resultado de un opcion de
compra a largo
Resultado de un opcin de
compra a corto
Resultado
total
St>X2 St-X2 X1-St -(X2-X1)
X1<St<X2 0 X1-St -(St-X1)
St<X1 0 0 0
Considerando que los precios de ejercicio son X1 y X2 con X1<X2, la tabla nos muestra el beneficio
bruto que se obtendr con un bear spread en diferentes circunstancias. Si el precio de las acciones es
mayor que X2, el beneficio bruto es negativo en -(X2-X1). Si el precio de las acciones est entre X1 y
X2, el resultado es -(St-X1). El beneficio neto se calcula aadiendo al ingreso lquido inicial el
resultado.



Ejemplo
Un inversor compra por un dlar una opcin de compra con un precio de ejercicio de 35 dlares y
vende por 3 dlares una opcin de compra con un precio de ejercicio de 30 dlares. El resultado de
esta estrategia bear sperad es -5 dlares si el precio de las acciones est por encima de 35 dlares y
cero si est de 30 dlares. Si el precio de las acciones est entre 30 y 35 dlares, el resultado es -(St-
30). La inversin genera 3$-1$= 2 dlares netos. El resultado neto, por tanto, es como sigue:

Precio de las acciones Beneficio
St<30 +2
30<St<35 32-St
St>35 -3
Como los bull spreads, los bears spreads limitan el beneficio potencial y el riesgo de prdida. Los bear
spreads pueden crearse utilizando opciones de venta en vez de opciones de compra. El inversor
compra una opcin de venta con un precio de ejercicio alto y vende una opcin de venta con un precio
de ejercicio bajo. Esto est ilustrado en la figura 4. Los bears spreads creados con opciones de venta
necesitan una inversin inicial. En esencia el inversor ha comprado una opcin de venta con cierto
precio de ejercicio y la elegida renuncia al beneficio potencial emitiendo una opcin de venta con un
precio de ejercicio ms bajo. A cambio del beneficio al que se renuncia, el inversor consigue el precio
de la opcin vendida.










Bear spread creado usando opciones de compra



Mariposas (Butterfly spread)
Un butterfly spread implica posiciones en opciones con tres precios de ejercicio distintos. Puede
crearse comprando una opcin de compra con un precio de ejercicio relativamente bajo, X1,
comprando una opcin de compra con un precio de ejercicio relativamente alto, X3 y vendiendo dos
opciones de compra con un precio de ejercicio, X2, la media entre X1, X3. Generalmente X2 es similar
al precio actual de las acciones. El modelo de beneficios de la estrategia se muestra en la figura 5. Un
butterfly spread produce beneficios si el precio de las acciones permanece cerca de X2 pero da una
pequea perdida si hay un movimiento significativo en el precio de las acciones en cualquier direccin.
Es, por tanto, una estrategia apropiada para un inversor que piensa que grandes movimientos de las
acciones no se van a producir. La estrategia necesita una pequea cantidad de inversin inicial. El
resultado para un butterfly spread se muestra en la tabla.









Butterfly spread usando opciones de compra






Precio de las
acciones
Resultado de la
primera opcin de
compra a largo
Resultado de la
segunda opcin de
compra a largo
Resultado de las
opciones de compra
a corto
Resultado
total
St<X1 0 0 0 0
X1<St<X2 St-X1 0 0 St-X1
X2<St<X3 St-X1 0 -2(St-X2) X3-St
St>X3 St-X3 -2(St-X2) 0
Supongamos que ciertas acciones se valoran actualmente en 61 dlares. Consideremos un inversor
que piensa que es improbable que vaya a haver un movimiento significativo en el precio dentro de los
seis meses siguientes. Supongamos que los precios de mercado para las opciones de compra a seis
meses son los siguientes:
Precio de ejercicio ($) Precio de la opcin de compra ($)
55 10
60 7
65 5

El inversor podria crear un butterfly spread comprando una opcin de compra con un precio de
ejercicio de 55 dlares, comprando una opcin de compra con un precio de ejercicio de 65 dlares, y
vendiendo dos opciones de compra con un precio de ejercicio de 60 dlares.
Crear un spread cuesta 10$+5$-(2*7$)=1 dlar. Si el precio de las acciones dentro de seis meses es
mayor que 65 dlares o menor que 55 dlares, no hay ningn resultado y el inversor obtiene una
perdida neta de 1 dlar. Si el precio de las acciones est entre 56 dlares y 64 dlares, obtiene un
beneficio.
El mximo beneficio, cinco dlares, se consigue cuando el precio de las acciones dentro de seis
meses es 60 dlares. Este ejemplo est sintetizado en la tabla
Unas acciones actualmente se venden por 61 dlares. Los precios de las opciones de compra que
vencen dentro de seis meses se cotizan como sigue:

Precio de ejercicio= 55$, precio de la opcin de compra =10$

Precio de ejercicio= 60$, precio de la opcin de compra =7$

Precio de ejercicio= 65$, precio de la opcin de compra =5$

Un inversor cree que es improbable que el precio de las acciones se mueva significativamente en los
proximos seis meses.

Estrategia

El inversor establece un butterfly spread:

1.-Comprando una opcin de compra con un precio de ejercicio de 55 dlares
2.-Comprando una opcin de compra con un precio de ejercicio de 65 dlares
3.-Vendiendo dos opciones de compra con un precio de ejercicio de 60 dlares

Esto cuesta 10$+5$-(2*7$)=1$. La estrategia produce una prdida neta (mximo de un dolar) si el
precio de las acciones se mueve por fuera del intervalo entre 56 dlares y 64 dlares pero produce un
beneficio si permanece dentro del mismo. El mximo beneficio de 4 dlares se obtiene si el precio de
las acciones es 60 dlares en la fecha del vencimiento.
Los butterfly spreads pueden crearse utilizando opciones de venta. El inversor compra una opcin de
venta con un precio de ejercicio bajo, otra con un precio de ejercicio alto, y vende dos opciones de
venta con un precio de ejercicio intermedio. Esto est ilustrado en la figura.




















Butterfly spread usando opciones de venta

El butterfly spread en el ejemplo acabado de considerar se habra creado comprando una opcin de
venta con un precio de ejercicio de 55 dlares, comprando otra opcin de venta con un precio de
ejercicio de 65 dlares, y vendiendo dos opciones de venta con un precio de ejercicio de 60 dlares. Si
todas las opciones son europeas, los resultados de la utilizacin de opciones de venta son
exactamente iguales que utilizando opciones de compra. La paridad put/call puede utilizarse para
demostrar que la inversin inicial es la misma en ambos casos. Un butterfly spread puede venderse a
corto siguiendo la estrategia opuesta que describimos anteriormente. Las opciones se venden con
precios de ejercicio X1 y X3 , y las dos opciones con el precio de ejercicio medio X2 se compran. Esta
estrategia produce un modesto beneficio si hay un movimiento significativo en el precio de las
acciones.


Referencias

http://elaccionista.com/tecnico/opciones.htm
http://www.tecnicasdetrading.com/2012/11/estrategias-comunes-con-opciones-financieras.html
http://books.google.com.ec/books?id=-
mkzewwDwPYC&printsec=frontcover&dq=estrategias+con+opciones+financieras&hl=es&sa=X
&ei=8HtuUuyGOPej4AOHzIHgBg&ved=0CEQQ6AEwAg#v=onepage&q&f=true