DERIVADOS FINANCIEROS: FORDWAR

I. MARCO TEÓRICO

1. Los Derivados Financieros

Según el [ CITATION BCR \l 3082 ] Los derivados financieros son contratos que basan
sus precios en los de otros activos que les sirven de referencia a los que se denomina
activos subyacentes. Los derivados pueden ser utilizados como instrumentos de
cobertura de riesgo o de negociación, lo que facilita la transferencia de riesgo entre
los agentes económicos: mientras algunos buscan protegerse de los movimientos
adversos en los precios de un activo, otros asumen riesgos con el fin de obtener una
ganancia.

Los activos subyacentes sobre los cuales se realizan derivados pueden ser muy
diversos, variando desde productos como: el trigo, el petróleo, etc., a activos
financieros como: acciones, instrumentos de deuda, tasas de interés y monedas.

Los derivados se negocian en mercados organizados y en mercados no organizados:

- Los mercados organizados, llamados bolsas de derivados, son aquellos en los que
los términos de los contratos están estandarizados por la bolsa en cuanto a montos,
plazos y garantías. En las bolsas de derivados financieros se puede negociar
contratos de futuros u opciones de activos financieros.

- En los mercados no organizados, llamados over the counter (OTC), los contratos
se realizan a medida de las necesidades de las partes en términos de plazo y monto.
En estos mercados se negocian los forwards de activos financieros.

En los mercados financieros de la región latinoamericana, el crecimiento que han

experimentado los derivados financieros en los últimos años ha sido considerable, lo
que ha permitido una mejor administración de los riesgos. Este desarrollo se ha dado
principalmente en los mercados OTC y en menor medida en los mercados
formalizados (bolsas). En el Perú, el mercado que registra mayor desarrollo es el de
forwards, destacando por su liquidez y volumen el de divisas (monedas).

2. Los Forwards
En finanzas, un contrato a plazo o forward es un contrato no normalizado entre dos
partes para comprar o vender un activo en una fecha futura determinada y a un
precio acordado en el presente.

Es un derivado financiero que contrasta con un contrato al contado, que es un

acuerdo para comprar o vender un activo en el presente. La parte del contrato que
compra el activo subyacente asume una posición en largo, mientras que la
contraparte asume una posición en corto. El precio acordado se denomina precio de
entrega o de liquidación, que es igual al precio acordado en el momento de la
celebración del contrato.

Forward, al igual que otros valores derivados, se puede utilizar para cubrir el riesgo
(muy común para cubrir el riesgo cambiario), como un medio de especulación, o
para tomar ventaja de un activo sensible al tiempo.

3. ¿Cuáles son los usos de los contratos de Forwards?

 Los contratos de Forwards ofrecen la posibilidad de acordar y fijar un precio
de compra o de venta sin tener que incurrir en ningún costo directo. Esta
característica convierte a estos derivados en un instrumento atractivo para
muchos tesoreros corporativos que pueden emplear contratos de Forwards
para asegurar un margen de ganancias, asegurar una tasa de interés, asistir en
la planificación monetaria (cash planing), o asegurar la oferta de recursos
escasos.
 Los especuladores también usan los Forwards para apostar con respecto a los
movimientos del precio del activo subyacente. Muchos bancos y
corporaciones utilizan estos derivados como medio de cobertura en contra
del riesgo inherente al precio mediante la eliminación de la incertidumbre
con respecto a los movimientos del precio durante el periodo del contrato.

Por ejemplo, los productores de café pueden negociar un contrato Forward con
Starbucks para fijar el precio de venta del café, lo que reduce la incertidumbre
acerca de cuanto serán capaces de hacer. Por su parte, el beneficio que obtiene
Starbucks de este contrato es que fija el costo de compra del café. El conocer de
forma anticipada qué precio tendrá que pagar por su suministro de café le ayuda a la
compañía a evitar las fluctuaciones del precio y le facilita la planificación.

4. ¿Cómo funcionan los contratos de Forwards?

  Los contratos de Forwards están formados por un comprador y un vendedor
que llegan a un acuerdo con respecto al precio, cantidad y fecha en el futuro
en la cual efectuar la transacción con el activo. En la fecha de entrega, el
comprador le paga al vendedor el precio acordado y recibe la cantidad
establecida del activo.
 Si el contrato es liquidado en efectivo al precio spot y el precio del activo
subyacente en el momento en que el contrato vence es mayor que el precio
Forward acordado, entonces el comprador obtiene una ganancia en efectivo
mientras que el vendedor tiene una pérdida. Por el contrario, si el precio spot
del activo es menor al precio Forward en el momento en que el contrato
expira, el vendedor obtiene una ganancia de efectivo mientras que el
comprador tiene una pérdida. En los contratos Forward liquidados en
efectivo, ambas partes acuerdan simplemente pagar la ganancia o pérdida del
contrato en lugar de realizar el intercambio físico del activo.

Ejemplo:

El primero de enero del 2013, la compañía ABC acuerda comprar a la compañía

XYZ 1000 kilos de café el 1 de abril del 2013 a un precio de $5.00 por kilo. Si en
abril del 2013, el precio spot (también conocido como precio del mercado) del café
es mayor a $5, digamos a $6 por kilo, entonces el comprador obtuvo una ganancia
de $1 por kilo. En lugar de tener que pagar $6 por kilo de café, la compañía ABC
solo debe desembolsar $5 por kilo. Sin embargo, la ganancia del comprador es la
pérdida del vendedor.

Ahora la compañía XYZ debe vender 1000 kilos de café a solo $5 por libra cuando
pudo haberlos vendido en el mercado abierto a $6 por libra. Como este es un
contrato Forward cash settled (liquidado en efectivo), en lugar de que el
comprador le pague al vendedor $5000 por los 1000 kilos de café tal como haría si
se produjera la entrega física, el vendedor simplemente le paga al vendedor $1000.
Estos $1000 constituyen la diferencia en efectivo entre el preco acordado en el
contrato y el precio spot actual o ($6.00-$5.00) x 1000.

5. Riesgos de los contratos Forward

Debido a que inicialmente no se produce intercambio de dinero, existe un riesgo de

crédito involucrado debido a la contraparte en los contratos de Forwards. Dado que el
 inversor depende de la contraparte para la entrega del activo (o del efectivo si se trata de
un contrato de Forwards liquidado en efectivo), si la contraparte incumple su parte del
contrato entre la fecha en que se abrió la posición (el Forward fue acordado y activado)

y la fecha de entrega, el inversor podría incluso sufrir una pérdida. No obstante, dos
condiciones deben aplicarse antes de que una de las partes enfrente una pérdida ante un
incumplimiento de la contraparte:

 El precio spot se mueve a favor de una de las partes lo cual le da el derecho a

recibir una compensación de la contraparte.
 La contraparte por su parte, no es capaz de pagar esta diferencia entre el precio
spot y el precio Forward (precio acordado en el contrato) o entregar el activo.

6. Principales características de los contratos Forward

 Todas las partes están expuestas a riesgos por incumplimientos de la contraparte: Este
es el riesgo de que la otra parte de la transacción no efectúe la entrega o el pago
requerido, por ejemplo.
 Las transacciones se efectúan en mercados grandes, privados y prácticamente sin
regulación, formados por bancos, bancos de inversión, gobiernos y corporaciones.
 Los activos financieros que pueden emplearse para operar con Forwards incluyen
divisas extranjeras, acciones, bonos, materias primas o una combinación de los
mismos. El activo subyacente incluso puede ser una tasa de interés.
 Por lo general estos contratos tienden a ser mantenidos hasta su vencimiento y tienen
poca o ninguna liquidez de mercado.
 Cualquier acuerdo entre dos partes para negociar un activo en el futuro es un contrato
Forward.
 Los contratos de Forwards son altamente personalizables ya que ambas partes de la
transacción pueden determinar y definir los términos y características del contrato para
que satisfaga sus necesidades específicas, incluyendo el momento en que tendrá lugar
la entrega y la identidad exacta del activo subyacente.
7. Tipos de forwards

Existen dos tipos de operaciones forward de acuerdo a su modalidad de liquidación: con

entrega o Full Delivery forward (FDF) y sin entrega o Non Delivery Forward (NDF).
Las operaciones con entrega, son aquellas en las que al vencimiento se intercambia el
monto pactado de las monedas establecidos en el contrato forward, mientras que en las
operaciones sin entrega, al término del contrato se compensan únicamente las ganancias
o pérdidas cambiarias que resulta de aplicar la diferencia entre el tipo de cambio
pactado y el tipo de cambio spot al vencimiento sobre el monto (nocional) establecido
en el contrato forward.

Para las operaciones forward sin entrega de inversionistas locales, el tipo de cambio
spot que se utiliza el día del vencimiento es el correspondiente al promedio de los tipos
de cambio interbancario de compra y de venta de las 11 a.m., publicado por la agencia
Reuters. Si se trata de inversionistas no residentes el tipo de cambio spot del día de
vencimiento corresponde al tipo de cambio promedio compra-venta publicado por la
Superintendencia de Banca y Seguros del mismo día.

8. Participantes en el mercado forward

a) Generalmente, las empresas bancarias son las que estructuran los
contratos forward de compra o de venta debido a su capacidad de asumir los
riesgos de estas operaciones, asociados a la posibilidad de incumplimiento de la
obligación pactada. En este sentido, la banca tiene una posición privilegiada con
respecto al cliente dado que puede administrar riesgos de una manera más
adecuada y realizar un adecuado calce de flujos para disminuir los riesgos,
tomando la contraparte de las operaciones forward pactadas ya sea en el
mercado spot o en el mercado forward.
b) Agentes oferentes

Los agentes económicos que tienen flujos proyectados de ingresos en moneda

extranjera y tienen obligaciones en moneda nacional constituyen los potenciales
oferentes de moneda extranjera (dólares) a futuro. Estos agentes pueden reducir
el riesgo cambiario proveniente de una apreciación con una operación forward
de venta de moneda extranjera. Entre los agentes económicos que forman parte
de los oferentes naturales de divisas, se encuentran los dedicados a la
exportación de bienes y servicios que registran obligaciones en nuevos soles
(sueldos, salarios, insumos, impuestos, etc.) Asimismo, agentes económicos
como las administradoras de fondos de pensiones que invierten en activos
financieros en moneda extranjera son potenciales oferentes de divisas. Para
 asegurarse un tipo de cambio, éstos agentes económicos deberán pactar un
forward de venta con un banco local, por el monto y plazo en el que planea tener
el ingreso en moneda extranjera.

c) Agentes demandantes

Por otro lado, existen agentes económicos que tienen obligaciones futuras en
moneda extranjera y que podrían reducir la incertidumbre sobre la magnitud de
sus flujos si toman una cobertura pactando un contrato forward de compra. En
este grupo se encuentran los importadores de bienes y servicios que serían los
agentes naturales, por el lado de la demanda de este mercado; asimismo, si un
agente tiene deudas en moneda extranjera pero genera ingresos sólo en nuevos
soles también podría tomar una cobertura para asegurar un tipo de cambio,
pactando un forward de compra, ya sea por el monto del pago de la importación
o de la cuota de la deuda en dólares que debe pagar.

9. Determinación del precio del forward

Para la determinación de los tipos de cambio forward se toma en cuenta el tipo de

cambio spot (por ejemplo, soles por dólar); el diferencial de tasas de interés (por
ejemplo, el diferencial de tasas de interés entre soles y dólares) y el plazo de vigencia
del contrato:

Fp = Sp x [ (1 + R S/.) / (1 + R $ )] n/360

Donde:

Fp = Tipo de Cambio forward

Sp = Tipo de Cambio spot (al contado)

RS/.= Tasa de interés en soles (efectiva anual)

R$ = Tasa de interés en dólares (efectiva anual) n = Plazo

 10. Formas de liquidación de los contratos Forwards

Como derivado financiero, el Forward es un contrato a largo plazo entre dos partes
(comprador y vendedor) para la compra o venta de un activo financiero en una fecha fija
y a un precio determinado. Por lo general, las negociaciones con Forwards se realizan
principalmente con contratos basados en divisas, metales e instrumento de renta fija
como los bonos.

En el caso de las divisas extranjeras (Forex), existen dos maneras de resolver los
contratos de Forwards:

a) Por entrega física (delivery forward): Cuando se produce el vencimiento, el

comprador y el vendedor intercambian las divisas de acuerdo a la tasa de cambio
acordada.
b) Por compensación (non delivery forward): Al producirse el vencimiento del
contrato, se compara el tipo de cambio spot (precio spot) contra el precio
forward y el diferencial en contra entre ambas partes es pagado por la parte
correspondiente. También se denomina liquidación en efectivo.

11. Pago o rendimiento de los Forward

El valor o rendimiento de una posición Forward en el momento del vencimiento del

contrato depende básicamente de la relación entre el precio de entrega (K) y el precio
subyacente (ST) del activo en ese momento. De esta manera tenemos que:

 Para una posición long (operación de compra) el pago es: ft = ST – K

 Para una posición short operación de venta) el pago es: ft = K – ST

12. Los Forwards de divisas (monedas)

Una operación forward de moneda extranjera es un acuerdo entre dos partes, por el cual
dos agentes económicos se obligan a intercambiar, en una fecha futura establecida, un
monto determinado de una moneda a cambio de otra, a un tipo de cambio futuro
acordado y que refleja el diferencial de tasas. Esta operación no implica ningún
desembolso hasta el vencimiento del contrato, momento en el cual se exigirá el
intercambio de las monedas al tipo de cambio pactado. El propósito del forward de
divisas es administrar el riesgo en el que se incurre por los posibles efectos negativos de
 la volatilidad del tipo de cambio en el flujo esperado de ingresos de una empresa (por
ejemplo, en el comercio exterior) o en el valor del portafolio de un inversionista (una
administradora de fondos de pensiones que posee activos denominados en moneda
extranjera).

En tal sentido, el mercado de forwards de monedas permite que los agentes económicos
se cubran del riesgo cambiario, dando mayor certeza a sus flujos. Las transacciones se
realizan normalmente bajo un contrato marco (master agreement), elaborado por
asociaciones profesionales de los agentes que operan en el mercado financiero
internacional, los mismos que son ajustados a las normas de derecho del país que le
resulten aplicables. Cada operación genera un contrato adicional en donde se establecen,
de común acuerdo, las condiciones especiales para dicha operación.

13. Diferencias entre futuros y forwards

CARACTERÍSTICAS FORWARDS FUTUROS

Contrato privado
Negociados sobre
Tipo de contrato entre dos partes
cambios

Usualmente no
Categorías de
especifica una fecha
Tiempo posibles fechas de
de entrega
entrega

Inicio y fin de
Ajuste Ajustados al mercado
contrato
diariamente

Entrega de activo
físico o a la
Forma de entrega Se liquidan antes de
liquidación final en
entrega
metálico

Puede tener cualquier

tamaño que deseen
Tamaño El tamaño está
las dos partes del
definido de antemano
mismo
 Se limitan las
Especificaciones sobre
variaciones
el subyacente
No especifica el permisibles en la
subyacente calidad del subyacente
entregable contra
posiciones en futuros
Siempre se cuenta
No especifica ningún con cámara de
Garantía tipo de depósito de compensación que
garantía respalda el mercado
y que necesita
depósitos de garantía
Todas las posiciones
Forma de No se compensan
en futuros abiertas
compensación diariamente
en el mercado se
valoran cada día
No se negocian en Siempre se negocian
Tipo de mercados
mercados organizados en mercados
organizados
Usualmente no
Liquidez Siempre generan
generan liquidez
liquidez

Válvula de escape No es transferible Si es transferible

Confiabilidad Dudoso Es muy confiable
Son contratos
Acceso a información Compra – Venta “a
secretos
viva voz”

Facilidad de
Sólo se negocia el
negociación Se negocia todo
precio
 14. CASO PRÁCTICO

La empresa exportadora Textiles XYZ que percibe la mayoría de sus ingresos en

dólares, tendrá que efectuar el pago de gratificaciones en soles a sus empleados dentro
de 1 mes por lo que decide vender sus dólares en una fecha futura mediante un contrato
forward a una entidad bancaria

 Si el T.C. Spot es de 3,1000 y las tasas de interés son rsol = 5.10% y r US$ =
5.50% ¿Cual es el tipo de cambio forward esperado a 60 días?
 Forward Sol / $ = S/. 3,1000 x ( 1 + 0,051) 30/360

(1 + 0,055) 30/360

 T.C. Forward Sol = S/. 3,0990 por dólar.

Si bien el exportador vende sus dólares a futuro a un tipo de cambio menor que el spot
vigente, la volatilidad del tipo de cambio podría generar que dentro de un mes el tipo de
cambio se ubique en un nivel menor que el tipo de cambio forward pactado, con lo cual
la venta de los dólares generaría un menor ingreso equivalente en nuevos soles.

El contrato forward de venta pactado por el exportador con un banco comercial le

permite realizar sus proyecciones de flujos de caja con mayor certeza. En este sentido,
el exportador se beneficia porque puede calcular y planificar sus pagos, pues al no
conocer con certeza el nivel del tipo de cambio en el futuro, le conviene cerrar el
contrato forward el mismo que actuaría como un “seguro”.
 LINKOGRAFÍAS

BCRP. (s.f.). Cobertura cambiaria: Forwards de divisas. Obtenido de Cobertura

cambiaria: Forwards de divisas:
http://www.bcrp.gob.pe/docs/Publicaciones/Informes-Especiales/Cobertura-
Cambiaria-Forwards-Divisas.pdf