Capítulo 8

Mercados de Futuros
Forward y Futuros
Condiciones de mercado
Características
Objetivo: Iniciar al lector en el conocimiento de los mercados de futuros y
establecer la utilidad del mismo para el conocimiento de las finanzas, para los
manejos de carteras y para la reducción de los riesgos.

8.1.Forwards y Futures
Este mercado está compuesto por dos tipos de instrumentos los Contratos de
Futuros propiamente dichos denominados en inglés futures, y los forwards, a los
que podríamos denominar en castellano contratos a plazo.
Un forward es un contrato entre dos partes, las cuales no cambian hasta el
vencimiento, el cual obliga a su poseedor (comprador) a comprar una
determinada cantidad de cierto activo, en una fecha especificada, a un precio
prefijado. El vendedor del contrato está obligado a vender el activo en dicha
fecha al precio establecido.
Cuando se establecen las condiciones del contrato (técnicamente a ese proceso
se le denomina "Firmar un contrato"), no se hace necesario ningún desembolso
por ninguna de las partes.
El contrato se puede liquidar al vencimiento de dos maneras. La primera
mediante la compraventa real del activo subyacente al precio acordado (Delivery
Forward). La segunda mediante el pago por una de las partes de la diferencia
entre el precio contratado y el precio de mercado del activo (Non-Delivery
Forward).
Cuando estamos en el segundo caso si el precio del futuro es superior al vigente
en el mercado, la parte vendedora recibirá la diferencia de la compradora, y si el
precio del futuro estaba por debajo de lo estimado la parte vendedora deberá
pagar la diferencia a la compradora.
Los futures, o contratos a futuro, son instrumentos que se cotizan y pueden ser
adquiridos en mercados organizados, sus contratos por tanto no son flexibles,

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son lo que denominamos estandarizados, por lo que las características de los
contratos están completamente definidas (el activo subyacente al que están
relacionados, las garantías, y fechas de vencimiento). Esto permite que
cualquier inversionista que realice este tipo de operaciones pueda entrar o salir
de cualquier posición adquirida previamente, esto hace a estos mercados
altamente atractivos puesto que se reduce el riesgo de incumplimiento del
contrato y permite a los especuladores actuar a sus anchas lo que aumenta la
liquidez y las oportunidades en el mercado.
Vamos a sintetizar las diferencias en la presente tabla para hacer más sencillo
entender en qué se diferencian:

Característica Futures o Contratos a Forward o Contratos a

Futuro Plazo
Por el tipo de contrato Estandarizado: en plazo, No Estandarizado
y volumen
Mercado en el que se Cámara de Instituciones Financieras
negocian compensación con ente un banco y un
múltiples participantes, cliente, en mercados no
en mercados regulares
regularizados
Por la Garantía Se establece No es necesaria
Por la compensación Se realiza compensación No es necesaria
diaria
Por el producto de la Siempre es Non delivery Puede ser delivery
liquidación

Cuando se "firma " el contrato tanto el comprador como el vendedor, deben

poner a disposición de la cámara una cantidad de dinero preestablecida en
función del precio del contrato, producto de su volatilidad y que se denomina
"Margen" o "Garantía". Desde entonces, el contrato se valorará diariamente
contra los precios del mercado (mark to market), lo que permitirá subsanar
posibles pérdidas y eliminará los posibles riesgos de incumplimiento. Estas
compensaciones diarias ofrecerán utilidades o pérdidas a los inversionistas las
cuales se extraerán de la cantidad de dinero exigida a la parte que pierde en el
mark to market, al final el ganador y el perdedor en este mercado lo único que

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lleva es la diferencia correspondiente en efectivo entre el precio del contrato y el
valor de mercado del activo subyacente.
Vamos a tratar de entender esto con un ejemplo. Suponga que usted adquiere
un contrato a futuro de dólares, el cual adquiere un día cualquiera, suponga que
usted está obligado a garantizarlo con un depósito de 30% del valor del contrato.

Comprador Vendedor
Fecha Valor del Garantías Ganancia o Precio de Ganancia o Garantías Valor del
Contrato necesarias Pérdida mercado Pérdida necesarias Contrato
t 725000.00 725.00 725000.00
t+1 217500.00 500.00 725.50 -500.00 217500.00
t+2 217500.00 1000.00 726.00 -1000.00 217500.00
t+3 217500.00 500.00 725.50 -500.00 217500.00
t+4 217500.00 -1000.00 724.00 1000.00 217500.00
t+5 217500.00 -3000.00 722.00 3000.00 217500.00
t+6 217500.00 -2000.00 723.00 2000.00 217500.00
t+7 217500.00 -500.00 724.50 500.00 217500.00
t+8 217500.00 1500.00 726.50 -1500.00 217500.00
t+9 217500.00 3000.00 728.00 -3000.00 217500.00
t+10 217500.00 5000.00 730.00 -5000.00 217500.00
t+11 217500.00 6000.00 731.00 -6000.00 217500.00
t+12 217500.00 4000.00 729.00 -4000.00 217500.00

Así puede observar cuando se adquiere el contrato el tipo de cambio es de

Bs.725/$ y vemos en la tabla el desempeño de los precios durante los 12 días
siguientes a la adquisición del contrato.
Ambas partes, la compradora y la vendedora están obligadas a garantizar el
contrato con un depósito de 30% del valor del contrato, si se compran $1000 a
725 el valor del contrato es de Bs.725.000 y la garantía es de Bs. 217.500 (el
30% del valor del contrato). Cada vez que el precio de mercado del futuro esté
por encima del precio pactado (Bs.725,00) el comprador ganará la diferencia
multiplicada por el monto en dólares por contrato (US$ 1000) y cada vez que el
precio de mercado esté por debajo del precio pactado, la parte vendedora será
quien obtenga beneficios.
En definitiva, la cámara de compensación exigirá al perdedor reponer los montos
perdidos, los cuales irá depositando a favor del ganador, de esta manera los
riesgos se van disminuyendo, haciendo que se tomen las medidas necesarias en
casos extremos, en todo caso, a pesar de las pérdidas, cuando el perdedor va

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depositando los montos requeridos, la garantía siempre consiste en el 30% del
valor del contrato, por lo que las pérdidas hasta ese monto están garantizadas.
Aunque ambos contratos persiguen ofrecer al cliente una alternativa para
disminuir los riesgos del futuro.

8.2. Utilidad de los forwards y de los futures

Los forwards se pueden utilizar para cubrir riesgos y para especular. Su utilidad
como instrumento de especulación es demasiado evidente puesto que no
requieren como es el caso de los futuros de un margen, lo que, subsana costos
hasta que el contrato tenga que ser liquidado. Los contratos de futuros se
utilizan con el mismo fin pero permiten al inversionista establecer una subsanar
además el riesgo del incumplimiento del contrato y permiten además, al
inversionista poder cambiar la posición y retirarse en el caso en al que no se
quiera permanecer con posiciones en el futuro.
Vamos a analizar diferentes ejemplos para poder notar estas ventajas que
estamos asignando a los mercados de futuro.
Para cubrir los riesgos de cambio
Si un exportador vende una determinada remesa de mercancías, pero no
recibirá el producto de la venta hasta un determinado plazo y tiene
preocupaciones en torno a una posible disminución del tipo de cambio puede
realizar una venta a plazo del tipo de cambio, para subsanar una posible
pérdida.
Si el caso es el de un importador que adquiere una determinada cantidad de
mercancías y tiene incertidumbre en torno al incremento de los precios de la
divisa, entonces puede realizar una compra a futuro con la finalidad de evitar
que el precio de la divisa supere un límite ocasionándole pérdidas que al final
compliquen la utilidad de su operación comercial.
Para anular los riesgos de pérdida en las carteras
Si un gerente de carteras siente incertidumbre en torno a la situación de los
precios de la cartera de inversión que maneja, si espera una posible reducción
en los precios de los activos de su cartera puede vender un futuro sobre los

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activos, e incluso sobre un índice del mercado en el que se cotizan dichos
activos con la finalidad de protegerse de la pérdida.
Un caso especial de los contratos de forward es el denominado FRA o Forward
Rate Agreement.(en castellano Acuerdo de Tasas a Futuro). Es un contrato a
plazo sobre tipos de interés. Consiste en la compra de un activo en el mercado
regular y la venta del mismo activo en el mercado de futuros, de esta forma se
establece un arbitraje perfecto ya que el activo que se va a entregar en el futuro
ya se posee, por lo que los riesgos se disminuyen al mínimo, en este caso el
inversionista lo que realizó fue un depósito sintético por medio de la compra y
venta simultanea del activo en dos mercados de distinto plazo.
Si queremos valorar un contrato a plazo, se realizará por medio de la siguiente
formulación:

( )
n
PF = PS ¥ 1 + r
Donde:
PF : Precio del Futuro
PS : Precio del Activo Subyacente
r : Tasa de interés
n : Tiempo hasta el vencimiento

El resultado de una operación de este corte es la conformación de un

instrumento de renta fija por medio del arbitraje, de la siguiente manera: cuando
usted adquiere un activo (S) y vende ese mismo activo en una operación de
Futuro o Forward (-F) usted no tiene riesgo de precios sobre el activo, puesto
que realmente no lo tiene, como el beneficio ya está realizado entre la compra y
la venta, y ese beneficio es precisamente la tasa de interés que generó el precio
del futuro, entonces, lo que usted lo que posee es un instrumento de renta fija,
en el plazo y con la tasa de interés del futuro. Podemos verlo en forma de
ecuación así:
L = S -F

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8.3. Relación entre el Futuro y el Contado
La existencia de un mercado de futuros permite la anticipación de expectativas y
por tanto permite que el analista pueda determinar los eventos que influenciarán
al mercado en el corto plazo. Es por tanto un indicador de los eventos que
pueden ocurrir en el mercado.
El mercado de futuros entonces, puede variar por efecto de la difusión de alguna
noticia que puede afectar el comportamiento futuro del activo en cuestión. Lo
que nos indicará que en muy corto plazo el mercado de contado también debería
afectarse. Esto a menudo es considerado un elemento altamente especulativo y
puede considerarse que la existencia de un mercado de futuros, acrecienta las
posibilidades especulativas en un mercado.
Hay que tener presente que para que exista mercado es necesaria la existencia
de especuladores. Estos agentes permiten la liquidez que es necesaria para
disminuir los riesgos de la inversión, la abundancia de especuladores, permite
que los inversionistas de mediano y largo plazo puedan salir del mercado sin
que eso signifique pérdidas patrimoniales importantes. Cuando existe un
mercado de futuros, esta ventaja de liquidez se incrementa con mayores
posibilidades. Puesto que el inversionista puede, vender en el mercado de
futuros o puede esperar si el mercado de futuros le da indicaciones optimistas o
pesimistas en los precios. Entonces constituye un elemento adicional que le da
estabilidad al mercado y que ayuda a disminuir la volatilidad.
Esta bondad de los mercados de futuro se incrementa debido a que cuando se
presentan incertidumbres, el mercado de futuro permite al inversionista la
posibilidad de realizar la cobertura de riesgos, esto permite que quienes quieran
realizar coberturas tengan una alternativa adicional al mercado de contado en
demasía y de manera apresurada, con lo que la existencia de mercados de
futuros disminuye los vaivenes exagerados en los precios.

8.4. Futuros y Activos

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El Futuro se puede realizar sobre cualquier activo. Por tanto es necesario
conocer si el activo que estamos operando a futuro tiene algún tipo de
rendimiento predeterminado: tasas de interés en el caso de las rentas fijas o
dividendos preestablecidos en el caso de las rentas variables. Esto es
importante por cuanto el Precio del Futuro debería descontar estos rendimientos
que le permiten la disminución de los costos de financiamiento.
Debido a esto hay que ajustar la ecuación que indicamos en el inicio de este
capítulo, por la siguiente propuesta:
Pf = Ps (r - y )
Donde :
Pf : Precio Futuro
Ps :Precio de Contado
r : tasa del financiamiento
y : rendimiento esperado
Este sistema de cálculo se conoce con el nombre de Método Arbitral de Precios
del Futuro, donde el inversionista tiene que cubrir los costos arbitrales de la
operación que realiza de la siguiente manera.
Ambas tasas la de financiamiento y la de rendimiento del activo se determinan
en términos relativos, es decir en forma de tasa de interés. Por supuesto, si
tenemos un activo que no tiene rendimientos esperados, como puede ser el
caso de una divisa, una acción en la que no se puede anticipar el pago de un
dividendo, un índice de precios, etc. entonces haremos este valor y igual a cero.

Resumen:
• Un forward (contrato a plazo) es un contrato entre dos partes, en el cual el
comprador tiene la obligación de comprar una determinada cantidad de cierto
activo, en una fecha especificada, a un precio prefijado. El vendedor del
contrato está obligado a vender el activo en dicha fecha al precio establecido.
• Un forward no requiere el establecimiento de garantías, no tiene un tamaño
definido (no es estandarizado) y se puede negociar en un mercado OTC.
• Llamamos Delivery Forward al contrato a plazo que una vez liquidado
permite al poseedor llevarse el activo y Non-Delivery Forward aquel contrato

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 a plazo que no supone la entrega del activo y en el que sólo se verifica la
entrega de un flujo de fondos basado en la diferencias de precio al término
de la operación.
• Los futures, o contratos a futuro, son instrumentos que se cotizan y pueden
ser adquiridos en mercados organizados, sus son estandarizados, por lo que
las características de los contratos están completamente definidas (el activo
subyacente al que están relacionados, las garantías, y fechas de
vencimiento).
• El poseedor del contrato puede venderlo, comprar más contratos o mantener
su posición hasta que le parezca.
• Los forwards se pueden utilizar para cubrir riesgos y para especular, debido a
sus bajos márgenes permiten la actividad especulativa por el elevado nivel
de apalancamiento.
• Sirven para cubrir los riesgos de precio, de cambio, para subsanar los
riesgos de pérdida en las carteras
• Un caso especial de los contratos de forward es el denominado FRA o
Forward Rate Agreement.(en castellano Acuerdo de Tasas a Futuro). Es un
contrato a plazo sobre tipos de interés. Consiste en la compra de un activo
en el mercado regular y la venta del mismo activo en el mercado de futuros,
de esta forma se establece un arbitraje perfecto ya que el activo que se va a
entregar en el futuro ya se posee, por lo que los riesgos se disminuyen al
mínimo, en este caso el inversionista lo que realizó fue un depósito sintético
por medio de la compra y venta simultanea del activo en dos mercados de
distinto plazo.
• La existencia de un mercado de futuros permite la anticipación de los eventos
que pueden ocurrir en el mercado Spot.
• Para que exista mercado de Futuros y Forwards es necesaria la existencia
de especuladores.

Cuestionario y Problemas:

1.- ¿Cómo diferencia usted un forward de un future?

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2.- ¿En qué consiste un contrato estandarizado?

3.- Usted tiene la alternativa de comprar un paquete de 10.000 acciones de una

empresa a un precio de $25, al mismo tiempo en el mercado de futuros puede
vender dos contratos de 5.000 acciones cada uno a un precio de $30, para
vencerse en un lapso de 117 días, explique:
a.- Los elementos de la operación en términos de matemática financiera,
b.- ¿Cuánto es la tasa de interés vigente en el mercado de futuros?

4.- Usted tiene la alternativa de comprar un paquete de 15.000 acciones de una

empresa a un precio de $12, en Spot, es decir fecha valor 3 días. El mismo
mercado bursátil tiene la posibilidad de operar en mercado a plazo y usted
vende logra vender 5000 acciones a un precio de $17, para vencerse en un
lapso de 160 días, otras 5000 acciones a un precio de $15, para vencerse en un
lapso de 90 días, y las últimas 5000 acciones a un precio de $16, para vencerse
en un lapso de 120 días explique:
a.- Los elementos de la operación en términos de matemática financiera,
b.- ¿Cuánto es la tasa de interés implícita de la operación?

5.- Existe un bono en el mercado Spot con un precio de 89%, que tiene una tasa
de interés anual de 8% pagadera semestral, los días 17 de abril y 17 de octubre.
El bono vence el 17 de octubre de 2020. Pero lo ofrecen en un mercado de
futuros, a términos de 90, 180 y 270 días. Si hoy es 12 de junio de 2002, evalúe
las siguientes proposiciones.
a.- ¿Cuál será el precio del bono para cada plazo, en el mercado de futuros
si la tasa de interés vigente en el mercado es de 10%?
b.- ¿Cuál será el precio del bono para cada plazo, en el mercado de futuros
si la tasa de interés vigente en el mercado es de 12%?

6.- Si usted puede comprar una acción en el mercado de futuros, y el precio en

el mercado Spot es de $15,75, la acción recibirá un dividendo de $0,50 en un
lapso de 17 días. Si hoy es 12 de junio de 2002, evalúe las siguientes
proposiciones.
a.- ¿Cuál será el precio de la acción en el mercado de futuros en un plazo de
89 días, si la tasa de interés vigente en el mercado es de 10%?
b.- ¿Cuál será el nuevo precio de la acción en el mercado de futuros en un
plazo de 89 días, si la tasa de interés vigente cambia y se ubica en 9,5%?

Bibliografía complementaria:

BODIE, Zvi & Robert Merton: Finanzas, Prentice Hall International, México, 1999
BREALEY, Richard & Myers, Steward: Principios de Finanzas Corporativas. Mc
Graw- Hill, Madrid,

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FABOZZI, Frank & Modigliani, Franco: Mercados e Instituciones Financieras,
Prestice Hall International, México, 1997
HULL, John C. : Futuros y Opciones, Prentice Hall International. Madrid 1996
MASCAREÑAS, Juan: Innovaciones Financieras. Mc Graw Hill, Madrid, 1999
MASCAREÑAS, Juan y Luis Diez de Castro: Ingeniería Financiera. Mc Graw Hill,
Madrid, 2000

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