UC3M

La Técnica de la Cobertura

Modulo: Gestión de Riesgos

Autor: Rosa Rodríguez
Programa para esta sesión:

 La técnica de la cobertura:
 ¿En qué consiste una estrategia de cobertura?
 Cobertura con Forwards
 Cobertura con Futuros
 Cobertura larga
 Cobertura corta
 Riesgo de Base y Ratio Optimo de cobertura
 Eficiencia en la cobertura
 Cobertura con Opciones
 Seguro de Carteras
¿Por qué hacen las empresas cobertura?

 Muchas empresas cuentan hoy con departamentos dedicados a la cobertura y

a la gestión del riesgo. Para ello utilizan instrumentos derivados
especialmente diseñados para la realización de coberturas

Futuros/Forwards: Acuerdo de
comprar o vender el subyacente
en una fecha futura a un precio
especifico.
Opciones:
Swaps:
Contratos que ofrecen la
Contratos en los que se
opción de comprar/vender el
intercambian flujos de caja de
un activo por aquellos de otro
activo subyacente en una fecha
futura a un precio específico.

 Los derivados constituyen una importante herramienta para la gestión del

riesgo de mercado ya que permiten fijar a fecha de hoy el precio al que se va
realizar una transacción económica en una fecha futura.
Operativa con Derivados
 BIMBO se preocupará del precio del trigo o la Aerolinea IBERIA del precio
del petróleo porque los costes del su negocio estarán directamente
relacionados con dichos precios en los mercados.

 Ambas empresas no puede controlar en los mercados dichos precios, luego

lo único que puede hacer para controlar sus costes o controlar el riesgo de
una escalada de precios es cubrirse de ese riesgo.

 Recuerde: “Las empresas se aseguran o cubren para reducir el riesgo, no

para hacer dinero”.

 Ello facilita la planificación financiera y reduce la posibilidad de tener

problemas. En casos extremos una situación no cubierta podría forzar
tensiones financieras, suspensión de pagos e incluso la quiebra
¿ Qué es una estrategia de cobertura?

 Técnica que intenta reducir el riesgo de pérdida debido a movimientos

desfavorables en los precios de los Mercados.

 Consiste en tomar una posición a plazo que sea equivalente y opuesta a otra
posición en el mercado de contado. De esta forma eliminamos el riesgo, ya
que los resultados de la posición de contado se verán anulados por la
posición de cobertura.

 El Resultado es una inversión al tipo de interés sin riesgo.

Contrato Forward
Es un acuerdo para comprar o vender un activo en una fecha futura a un
precio determinado (precio de entrega = K)

 El 6 de febrero un inversor americano acuerda comprar un millón de £ dentro

de tres meses a un tipo de cambio 1.6056 $/ £. Esto le obligará a pagar el 6 de
mayo $1,605,600 por las £.

 La diferencia con un contrato de contado es que este sería un acuerdo para

comprar o vender inmediatamente, mientras los forward son contratos a
plazo.

 El contrato es un acuerdo a medida entre 2 partes:

 La parte que ha acordado comprar el subyacente: posición larga (compra
las libras)
 La parte que ha acordado vender el activo subyacente: posición corta
(vende las libras)
Liquidación
 La liquidación tiene lugar al vencimiento del contrato (3 meses). El
poseedor de la posición corta entrega el activo subyacente al poseedor de la
posición larga a cambio de una cantidad de dinero igual al precio de
entrega.

Paga 1.605.600$

ACUERDO DINERO
ENTRE PARTES VENDEDOR
COMPRADOR
Posición Corta
Posición Larga
HOY SUBYACENTE

FECHA FUTURA Entrega el millón

de libras
Vencimiento

El contrato obliga a las dos partes a hacer algo

Resultados
 En el ejemplo el contrato obligará a la posición larga a pagar 1,605,600$ por
comprar el millón de libras.

 ¿Cómo afecta la evolución de la cotización del subyacente (libras) ? Si el tipo

de cambio en el mercado de contado  a 1.65 al final de los 90 días el inversor
(posición larga) puede vender las libras que se han revalorizado y ganaría
(1,650,000-1,605,600)=44,400 $

 Igualmente si el tipo de cambio  a 1.55 al final de los 90 días el inversor

perderá 55,600$ si vende. En cualquier caso ha comprado algo que vale hoy
menos.

POSICION LARGA (ST-K) POSICION CORTA (K -ST)

Beneficio

Precio activo
K Subyacente al vto
Cobertura larga con Forward
 Hoy 1 de octubre 2014 una empresa americana LieCo compra a su
proveedor europeo una máquina que se entregará y pagará el 31 de marzo
de 2015. El precio de la maquina es 4 millones de euros.

 Lie Co no pagará hasta la entrega pero ella sabe que su riesgo es que
aumente el tipo de cambio. Que el euro se aprecie en los próximos 6 meses
pues el coste del equipo aumentaría.

 Su posición en contado es una posición corta.

 Se cubrirá tomando posiciones largas, entrando en forwards a 6 meses que

le permitan comprar euros y bloquear el coste.

 El tipo de cambio de contado es 1.40$ y el tipo de cambio para los forward

es 1.44$ . Si esto le parece aceptable entrará en la posicion forward. La
cobertura le ha permitido asegurar el coste de la maquina a 5.760.000$ y se
evita las oscilaciones del mercado.
Cobertura corta con forward

 Un agricultor de trigo espera tener 100.000 fanegas de trigo para

vender el próximo septiembre.

 Su riesgo es que los precios caigan porque venderá más barato. Tiene
una posición larga en contado.

 Si está preocupado porque el precio pueda caer en ese período, puede

cubrirlo entrando en un contrato a plazo que le permita vender las
100.000 fanegas de trigo en septiembre al precio establecido hoy.

 Toma una posición corta a plazo que es la que permite vender el

subyacente al precio establecido. El contrato obliga tendrá que vender a
ese precio.
Contrato de futuros
Contrato de c/v a plazo de un activo en una fecha futura establecida

 Un contrato de futuro es una transacción económica a plazo negociada en el

entorno de un mercado organizado. Se trata por lo tanto de un acuerdo que
obliga a las partes contratantes a:

 Comprar o vender un determinado activo (activo subyacente)

 En una fecha futura (fecha de vencimiento)
 A un precio fijado de antemano (precio del futuro)
 Similar a los contratos forward. Son un caso especial.
 Mientras los forward son contratos privados, a medida, (OTC) los de
futuros se negocian en mercados organizados
 Son contratos que tienen las características estandarizadas en cuanto a
subyacente, vencimiento, tamaño, etc. (contratos normalizados)
 Tanto compradores como vendedores tienen que aportar garantías a la
cámara de compensación para evitar el riesgo de contrapartida.
 Posiciones Futuros
El comprador de un contrato de
futuro adopta una Posición Larga por
la que contrae la obligación de
comprar el activo subyacente al
precio del futuro en la fecha de
vencimiento.
El vendedor de un contrato de futuro
adopta una Posición Corta por la que
contrae la obligación de vender el
activo subyacente al precio del futuro
en la fecha de vencimiento.
Liquidación
 Un inversor puede abrir una posición mediante la compra o venta de un
futuro con la intención de mantener el compromiso hasta la fecha de
vencimiento del contrato (en la que deberá proceder a la recepción o entrega
del activo correspondiente).

 También puede cerrar su posición antes del vencimiento mediante una

operación de signo contrario a la de apertura: venta si fue compra y
viceversa.

 El precio del futuro cotiza diariamente hasta el vencimiento y diariamente se

van recogiendo las pérdidas/ganancias de la posición (cámara de
compensación).

 Así la cantidad que recibe (o le paga al vendedor) el comprador del contrato

de futuro es la apreciación (depreciación) de un día del contrato de futuros.
Por ejemplo si el precio de futuros del petróleo aumenta de 30$/barril a 32$
el comprador del contrato de 1000 barriles recibe 2000$ del vendedor.
Cobertura con futuros
 Objetivo: reducir el riesgo de mercado de una determinada posición, es
decir, la posible pérdida generada por un movimiento desfavorable en el
precio de un activo.

 Consiste en tomar en el mercado a plazo una posición opuesta a la existente

o prevista en el mercado de contado.

Posición Riesgo a Cubrir Operación de cobertura

Posee una cartera de renta
variable
Expectativas de comprar a corto
plazo una cartera de renta
variable
Caída de las cotizaciones Venta de futuros sobre el activo
a cubrir
Aumento de las cotizaciones Compra de futuros sobre el
activo a cubrir
Cobertura larga para
Riesgo de Precio de Mercancías
El 8 de Junio una empresa sabe que necesitará comprar 20.000
barriles de crudo en Noviembre. Los contratos de futuros sobre
petróleo se negocian en el NYMEX todos los meses y tienen un
tamaño de 1000 barriles. La empresa decide utilizar contratos para
Noviembre y toma posiciones largas en 20 contratos. El precio del
futuro el 8 de junio es 80$/barril.

Riesgo: Aumento del precio del petróleo, en ese caso pagará más.

Largo en futuros

Corto en Contado

Para asegurarse un coste de 80$ decide tomar posiciones largas en

futuros.
Cobertura larga para
Riesgo de Precio de Mercancías
El 8 de Junio una empresa sabe que necesitará comprar 20.000
barriles de crudo en Noviembre. Los contratos de futuros sobre
petróleo se negocian en el NYMEX todos los meses y tienen un
tamaño de 1000 barriles. La empresa decide utilizar contratos para
Noviembre y toma posiciones largas en 20 contratos. El precio del
futuro el 8 de junio es 80$/barril.

La empresa decide comprar los barriles el 28 de Noviembre . En ese momento

vencimiento de los futuros. El precio Spot y futuro 82$/barril .

Cuando cierra los contratos de futuros gana (82-80) = 2$ / barril

El precio efectivo que pagará por el petróleo es (82$-2$)*20000 ; coste 80$

En general el precio efectivo será:

S2 - (-F1+F2) = F1 + S2 –F2 = F1 + b2

Al vencimiento b2=0  se asegura un coste F1.

Cobertura corta para
riesgo de divisas
El 24 de Octubre una empresa americana espera cobrar un millón
de GBP a finales de julio por sus exportaciones. El tipo de cambio
GBP-USD actual es 1.70. Y la empresa está preocupada por los
rumores de depreciación de la libra. El precio de los futuros sobre
libras con vencimiento Septiembre es 1.89.

Riesgo: Si el tipo de cambio no se mueve recibirá 1,7 millones $. Si

disminuye el tipo de cambio, recibirá menos dólares. Está largo Contado.
Para cubrirse debe vender futuros sobre el millón de libras.
En Julio cuando la empresa recibe las libras la empresa cierra su posición en
derivados. En ese momento el precio spot y de futuro es 1.60 y 1.65
respectivamente.

La ganancia en futuro es 1.89-1.65=0,24 USD por GBP. X 106

Más el cambio de contado , que recibe 1.60 M de USD
Cobertura corta para
riesgo de divisas
El 24 de Octubre una empresa americana espera cobrar un
millón de GBP a finales de julio por sus exportaciones. El tipo de
cambio GBP-USD actual es 1.70. Y la empresa está preocupada
por los rumores de depreciación de la libra. El precio de los futuros
sobre libras con vencimiento Septiembre es 1.89.

La cantidad total recibida por la empresa por las libras es 1.6 millones de $
en contado más los 240.000 USD de ganancia en futuros. Luego ha obtenido
1.84 millones de USD
¿por qué no es el resultado 1.89?

El precio efectivo S2 - (-F1+F2) = F1 + S2 –F2 = F1 + b2

La base es 1.60-1.65=-0,05 USD por libra cuando el contrato se cierra.

el precio de futuros inicial mas la base 1.89+(-0,05)=1.84

L
Cuestiones a tener en cuenta
en la cobertura
 El vencimiento del futuro: El riesgo de base.
 El subyacente del futuro, coincide o no con el activo a cubrir.

 Número de contratos. Para cubrir un activo no necesariamente necesitamos

una relación de uno a uno con futuros. Si el objetivo de la cobertura es
minimizar el riesgo hay que calcular el ratio de cobertura óptimo.

 El Ratio de cobertura se define como el Tamaño de la posición futuros

(numero de contratos por el valor de un futuro ) entre la posición a ser
cubierta (valor de contado)

Valor de los futuros nVf

h= =
Valor del contado Vc
Ratio de cobertura óptimo

El ratio de cobertura óptimo surge siempre de minimizar la varianza del

resultado de ambas posiciones: la posición de contado y la posición de futuros.
Hay que buscar un contrato cuyo activo subyacente sea el tratado en cuestión. De
no ser así, habrá que realizar un cuidadoso análisis de correlación con otros
existentes.
Ejemplo
Una empresa aérea sabe que necesitaría comprar 10.000 toneladas de Jet
Fuel para aviones dentro de tres meses y quiere protegerse de las subidas de
precio futuras. Puede utilizar contratos de (heating oil) que se negocian en el
NYMEX. El nocional del contrato es 42000 Galones. No hay futuros sobre jet
fuel y el gestor de riesgos le dice que utilice futuros sobre el heating oil para
obtener una cobertura eficaz. El precio del fuel es 277$ /tonelada, el precio
de los futuros sobre heating oil es 0.6903$/galón. La volatilidad del precio de
jet fuel es 21.17% y la volatilidad de los futuros 18.59%, siendo el coeficiente
de correlación 0.8243. Calcule el número óptimo de contratos de futuros a
comprar o vender.

Quiere comprar a plazo Riesgo  precios Compra Futuros s/

Jet Oil S=277$/Ton Heating Oil
S 0.2117 F=0.6903$/Gal
h  0.8243  0.9387
F 0.1859

Valor Cartera 10000Ton  277$ / Ton

n h 0.938  89.6contratos  90 contratos
Valor Futuro 42000Gal  0.6903$ / Gal
Calidad de la cobertura
 Dado que

 El ratio h puede obtenerse de la regresión, que enfrente rentabilidades del

precio de contado y de los futuros.

 Podemos medir la efectividad de la cobertura en términos de la cantidad en

que conseguimos disminuir el riesgo medido por la varianza de la cartera
original, y coincide con el coeficiente de determinación de la regresión
anterior y con el cuadrado del coeficiente de correlación. Nos dice el % de
variabilidad de S que puede explicarse con F (en el ejercicio anterior teníamos
un 67% de efectividad)
 Ratio de cobertura = Beta
 La cobertura debe realizarse en los mercados de futuros que más relación
tengan con el activo que se desea cubrir.

 Así, si deseamos cubrir una cartera de renta variable elegiremos un contrato

de futuros sobre el IBEX. Problema: Puede que el IBEX no se mueva con la
misma coordinación que la cartera. Las bajadas pueden ser mayores que las
de la cartera o viceversa. Solución: Corregir el ratio de cobertura con la beta
de la cartera para introducir un elemento de sensibilidad del mercado
Valor cartera
n 
Valor Futuro
 Como hemos visto, ahora beta saldría del Modelo de Mercado

 Debemos recordar que la beta puede cambiar, por lo que tendremos que
vigilar la sensibilidad de la cartera a fin de que la cobertura no se nos
descuadre en exceso.
 Ejemplo: Cartera acciones
ACCIONES COTIZACIÓN NÚMERO TOTAL
BBVA 15 9500 142500
El 2 de mayo tiene una cartera de acciones y creemos
BSCH 11.41 13500 154035 que existen posibilidades de que baje el mercado en los
BANKINTER 52.8 1500 79200
ACS 30 250 7500 próximos días ( hasta el 15 de mayo). Podemos eliminar
TELEFONICA
AMADEUS
24.48
13.6
10500
2000
257040
27200
esas incertidumbres vendiendo futuros sobre el
FCC 22.55 800 18040 IBEX35.
Valor de la cartera 685515 euros
114.060.099 ptas.
Los futuros para el 19 de mayo cotizan a 11933, y su
El valor de la cartera a 15 de mayo multiplicador es 10 €.
es:
¿cuantos futuros son necesarios para cubrir la cartera.?
ACCIONES COTIZACIÓN NÚMERO TOTAL
BBVA 14.22 9500 135090 Olvidemos beta de momento
BSCH 10.62 13500 143370
BANKINTER 54.2 1500 81300
Valor cartera 685515
ACS
TELEFONICA
28.27
23.62
250
10500
7067,5
248010
n  6
AMADEUS 11.32 2000 22640 Valor Futuro x 10 119330
FCC 23.6 800 18880
Valor de la cartera 656358 euros
109.196.967 ptas. Si el mercado cae, los futuros nos ofrecen ganancias
que compensen las pérdidas.
La cartera ha perdido 29.158 €.

Los futuros que vendimos a 11933 han pasado a cotizar al 10969. ( 11933-10969)*6*10= 57840 € (omitidas
las garantías)

Hay una ganancia total de 28.683 € (57840-29158)

 Ejemplo: Cartera acciones
Hemos tenido suerte porque la cartera se mueve menos que el IBEX, entonces en futuros hemos
ganado y la pérdida en la cartera es menor. Pero si la cartera se mueve mas que el IBEX la
pérdida de la cartera no habría sido cubierta por los futuros, tenemos que corregir el número de
contratos de futuros por la  de la cartera.

Nº 2-MAYO PONDERA- BETAS

TÍTULOS PRECIO CIONES

Valor cartera BBVA 9500 15 0,2079 0,248 0,0516

n 0.5057  3 BSCH 13500 11,41 0,2247 0,438 0,0984
Valor Futuro x 10 BANKINTER 1500 52,8 0,1155 0,4559 0,0527
ACS 250 30 0,0109 -0,2839 - 0,0031
TELEFONICA 10500 24,48 0,3750 0,665 0,2493
AMADEUS 2000 13,6 0,0397 1,21 0,0480
contratos3 FCC 800 22,55 0,0263 0,333 0,0088

total 685.515 1,0000 = 0,5057

La cartera ha perdido 29.158 €. Ahora bien. Lo que pierde el contado lo gana el derivado.

Los futuros : Puesto que vendimos a 11933 algo que ahora cuesta 10969 hay una ganancia en futuros
de 28920 € (omitidas las garantías) ( 11933-10969)*3*10= 28920 €

El resultado de la cobertura es una pérdida de 238 € (28920-29158)

Ejemplo: Cartera acciones

• Nótese que si no hubiéramos hecho cobertura la perdida hubiera sido de

29157 €.
• Parece que no tiene sentido corregir por beta pues antes se obtenía una
ganancia d e 38683 €.

OJO !!!! La operación era de cobertura, no de especulación,

Nadie nos garantiza que el mercado hubiera evolucionado en sentido
contrario, porque en acciones hubiera ganado, pero en los derivados, que
habíamos vendido más de los necesarios, hubiéramos perdido.

Por ello al vender futuros estamos cubriendo o inmunizado la cartera de los

movimientos del mercado.
¿ Y si utilizamos opciones?

 Las opciones son una alternativa a los contratos a plazo para cubrirse.
 Por ejemplo si hablamos de tipo de cambio:

 Un contrato a plazo garantiza el tipo de cambio que se aplicaría a la

transacción en el futuro

 Una opción sobre divisas asegura que el tipo de cambio no será peor que
un determinado nivel (precio de ejercicio)

 Ej. hoy una empresa sabe que en septiembre tiene que pagar 106£ por la
compra a un proveedor de Londres. Hoy el tipo de cambio es S= 1.6920 $/£ 
deuda 1692000 $. Los futuros para septiembre sobre £ cotizan a 1.6850 (tipo
de cambio para septiembre).
 Podría comprarlas HOY, pero el mercado anticipa una caída, por qué no
comprarlas a plazo.
Con futuros a 1.6850
• Posición larga en 106£ en futuros.

• Se asegura que el precio a pagar

sea 1.685.000 $
S= 1.6920 $/£

 Si en sept. S  1.71  pagaría 1.710.000 (pero está cubierto), pagará 1.685.000 $

 Si en sept. S  1.66  pagaría 1.660.000 (desearía no haberse cubierto) pagará

1.685.000 $

 El precio con los futuros está asegurado, pero no se está seguro de que el
resultado de la cobertura sea mejor que sin cubrirse. El contrato de futuro le da
derecho a comprar las libras a 1.685.000 $  ya las tiene y las entrega  fija el
precio, pero está obligado a ello.
Con opciones
 Compra una CALL con X= 1.685 sobre 106£

 Si en sept. S  1.71  gana en opciones 25.000 $ justo lo que pierde al

aumentar su deuda. (1.71-1.685)=0.025.

 Se asegura el 1.685 como precio máximo a pagar por las libras. Y se

cubre del riesgo de cambio.

 Si en sept. S  1.66  no ejerce la opción

Hay que comprar Largo Call

la CALL y pagar la
prima

X= 1.685

Corto en contado
Seguro de Carteras
 Hemos visto como cubrir una posición corta en contado: Comprando CALL

 La estrategia básica para cubrir con opciones una posición larga en contado
es la compra de una PUT, creando el seguro de Carteras (Portfolio
Insurance)

 Se trata de limitar las perdidas de una posición en acciones por debajo de un

cierto nivel y permitir beneficios ante una subida del mercado. Se segura así
un valor mínimo a la cartera permitiendo beneficios ante una recuperación
de los precios.
Seguro de Carteras

 ¿Qué PUTs debemos utilizar?

Es necesario eliminar las variaciones del subyacente con las variaciones

de la cartera, luego si se trata de una cartera diversificada el subyacente
de las opciones debe ser sin lugar a dudas un índice, salvo que
tengamos PUTS sobre la cartera (piense en una cartera compuesta
únicamente por un activo).

 ¿A qué precio de Ejercicio ?

Piense que la cartera estuviera formada por una

única acción y que compra una PUT sobre
dicha acción (Ejercicio X). Si el mercado
evoluciona de forma que no acabe ejerciéndose
la opción, el Resultado total sería X. Luego X
debe ser el Valor que se quiera asegurar.
 Seguro de Carteras

 CUIDADO: Si la PUT es sobre un índice en lugar de sobre su propia cartera (

acción ). Debe tener en cuenta que las caídas del índice no afectarán
idénticamente a las caídas de su cartera.

Al utilizar PUTS sobre un índice hay que estudiar cómo se transmiten

las modificaciones del índice en modificaciones en nuestra cartera, es
decir, estudiar el  de la cartera según CAPM

El precio de ejercicio (X) debe ser el nivel esperado del índice (I) para el
que el valor esperado de la cartera total alcanza su valor asegurado.
Seguro de Carteras

 ¿Cuántas opciones necesitamos?

El número de opciones PUT a

comprar será  por el número de Valor de la Cartera
n 
veces que el valor de la cartera Valor del Indice
comprende al valor del índice
Un gestor de fondos de inversión con una cartera de 30 millones de USD,
con =1 quiere asegurarse que la cartera no baje de 29 millones en los
próximos 6 meses. Actualmente el índice está en 300 puntos. El
multiplicador es 100. ¿Qué estrategia en opciones PUT tomará?

Valor cartera 30000000

  1000 contratos
Indice x nº veces indice en cada opcion 300x100

Puede comprar 1000 PUTs a 6 meses con X=290

(el precio de ejercicio tiene que replicar el valor asegurado y como beta es 1
 290x1000x100 = 29 106)

INDICE CARTERA PUTS

¿Veamos 10% 10% ST<X
si funciona? =1 SE EJERCEN
270 27.000,000 (290-270)x1000x100
= 2.000,000

Las opciones proporcionan una

Valor Asegurado
compensación ante la caída del valor 29.000,000
de la cartera. Pero el seguro no es gratis
(tiene que comprar las PUT)
Si 1 y X está determinado
Un gestor a cargo de una cartera de un millón de euros y  =2 está preocupado
porque el mercado baje rápidamente en los próximos 3 meses. Actualmente el
Índice está en 250 y existen opciones PUT a tres meses s/ el índice con X=240. Y
multiplicador 100 y el tipo de interés libre de riesgo 12% anual. ¿Qué valor
puede asegurar comprando dichas opciones?
Valor cartera 1000000
 2  80 contratos
Indice x nº veces indice en cada opcion 250 x100

La estrategia está diseñada para asegurar que el valor de la posición no baje de 890.000€
Si el mercado cae a 240, la cartera caerá a 890.000 y la PUT no se ejercerá

Rf=12% anual
Rj= Rf+beta (Rm-Rf) = 3+2(-4-3) = -11%

INDICE =250
240
CARTERA
11%
PUTS
IT =X
Si, por ejemplo, el valor de la
=2 NO SE EJERCEN cartera cae a 810.000 en esos
4% 890,000 (240-240)x80x100
=0
3 meses, es decir el índice
baja a 230, las PUT
proporcionarán 80.000€.

 810.000+80.000=890.000
Valor Asegurado
890,000
En esta sesión

 Se ha trabajado con numerosos ejemplos de coberturas con objeto de

distinguir cuando y porqué hacer cobertura con forwards, futuros y/o
opciones, las ventajas e inconvenientes de cada elección y cómo calcular el
número óptimo de contratos que conviene utilizar en cada caso.

 Se han presentado las diferencias en cuanto a resultados y coste de hacer

cobertura con futuros y/o opciones

 Se ha presentado una estrategia de gestión como el seguro de cartera, que

permite evitar riesgo de pérdidas sin limitar la posibilidad de beneficios.