EVALUACIÓN ECONÓMICA Y FINANCIERA
Curso: Proyectos de Inversión
INTRODUCCIÓN
La evaluación es el proceso de medición del valor
del proyecto en base a la comparación de los
beneficios que genera y los costos que se
incurren, para así obtener indicadores de
eficiencia en el uso de los recursos económicos y
financieros involucrados y, en función de ello,
tomar la decisión de ejecución de la inversión.
Para ello se tienen que identificar correctamente
los costos y beneficios atribuibles al proyecto. En
negocios que están funcionando se debe tomar
información incremental, que resultan de la
diferencia entre las situaciones con proyecto y sin
proyecto optimizado. Si algunos beneficios o
costos están presentes en ambas situaciones, o
sea, independientemente de que el proyecto se
realice o no, sería incorrecto incluirlo en la
evaluación, pues no constituye efectos
incrementales atribuibles al proyecto.
La evaluación en general puede llevarse a
cabo en diferentes momentos:
 Antes de la ejecución del proyecto, cuyo
objetivo es brindar criterios racionales
para tomar la decisión de implementar el
proyecto, el cual es nuestro tema
principal.
 Durante la ejecución, su finalidad es
determinar la organización de los medios
disponibles para el cumplimiento de los
objetivos buscados.
 Después de la ejecución de un proyecto,
su finalidad es determinar la efectividad
de los resultados obtenidos.
Se pueden distinguir dos tipos de evaluación
antes de la ejecución del proyecto:
a) Evaluación privada
La evaluación privada está relacionada a las
posibilidades de un proyecto para incursionar
en el mercado y mide el beneficio que
producirá desde el punto de vista de la
empresa, por tal motivo se valora a precios de
mercado y considera sólo los efectos directos
del proyecto.
b) Evaluación social
La evaluación social toma en cuenta los
efectos directos como indirectos y las
externalidades del proyecto sobre el conjunto
de la sociedad, lo que obliga a reconsiderar y
revalorar los beneficios y costos. Así se debe
corregir las distorsiones que se puede
presentar en la asignación de los recursos en
una economía de mercado, para ello se
valoran a precios sociales.
Lectura- Módulo 11 1
Las diferencias entre la evaluación privada y
social se da en los siguientes aspectos:

✓ Precios. En la evaluación privada se

utilizan precios de mercado para todos los
bienes; en cambio, para la evaluación
social, en algunas ocasiones estos precios
no representan el verdadero valor para la ✓ Efectos intangibles. Un proyecto en
sociedad debido a que existen ocasiones genera efectos difíciles de
distorsiones (impuestos, subsidios, medir y valorar tales como la tranquilidad,
monopolios, etc.) por lo que es necesario seguridad, etc.
corregirlos.

EVALUACIÓN PRIVADA
✓ Efectos indirectos. Para la evaluación
privada sólo se consideran como efectos Se consideran dos enfoques:
del proyecto a los ocurridos en el
mercado del bien y/o servicio que se
❖ Enfoque económico. Es aquel que mide la
pretende satisfacer. En la evaluación
viabilidad intrínseca del proyecto sin
social además se considera los efectos del
considerar las fuentes de recursos que lo
proyecto en otros mercados relacionados
financien.
al producto ( complementarios y
sustitutos).

❖ Enfoque financiero. Es aquel que incluye

en la evaluación el efecto del
financiamiento, por tanto, mide la bondad
del proyecto para el inversionista. Permite
✓ Externalidades. Se refiere a los efectos conocer y medir la utilidad que genera el
indirectos que el proyecto puede generar. proyecto de inversión, a fin de compararla
Las externalidades positivas son los con los estándares donde operan estas
beneficios generados que son percibidos inversiones.
por un grupo social diferente a aquel que
paga por los bienes y servicios que se
ofrecen; de manera similar es aplicable el
concepto de externalidades negativas, por
ejemplo, una fábrica de pinturas que
descarga sus aguas residuales a un río
cercano causará un efecto negativo a la
cosecha de las zonas aledañas que usan
sus aguas.

Lectura- Módulo 11 2
COSTO DE CAPITAL
El costo de capital es la erogación de recursos
monetarios que son pagados por el uso de
recursos financieros que se obtuvieron de las
diversas fuentes de financiamiento. Por lo
general, las principales fuentes de financiamiento
utilizadas por las empresas son:
▪ Acciones comunes.
▪ Acciones preferentes.
▪ Costo de la deuda.
▪ Utilidades retenidas.
Acciones comunes. Son la aportación de capital
de los socios al proyecto de inversión y están
representadas con títulos que les otorgan
derechos para votar en la toma de decisiones de
la empresa, así como para recibir dividendos por
las utilidades producidas por las actividades de
ésta. Una acción común representa una parte
alícuota del capital. En este caso, el costo por
utilizar las acciones como fuente de
financiamiento se calcula del dividendo que se
paga al tenedor de la acción. La fórmula para
calcularlo es:
Costo acciones comunes = Dividendo + g
R vigente.
dónde:
 Dividendo = Importe de utilidades pagado
a los tenedores de acciones.
 R = Precio neto d la acción, es decir, es el
importe que recibe el emisor de las
acciones una vez descontado el costo de
intermediación.
 g = Tasa de crecimiento de las utilidades.
Acciones preferentes. Son instrumentos que
representan la aportación de los socios al capital,
pero están documentados en títulos que no
tienen derecho a participar en la toma de
decisiones de la organización; no obstante,
poseen el derecho a pago de dividendos antes
que las acciones comunes, de ahí el nombre de
acciones preferentes. El costo de las acciones
preferentes se calcula mediante la siguiente
fórmula:
Costo acciones preferentes = Dp
Pn
dónde:
 Dp = Dividendo preferente.
 Pn = Precio neto de la acción, es decir, el
importe que recibe el emisor de las
acciones una vez descontando el costo de
intermediación.
Costo de la deuda. Es el monto de dinero pagado
por los préstamos adquiridos de dversas fuentes,
principalmente de los bancos. En el caso de las
deudas se obtiene un ahorro fiscal por los
intereses pagados que se generan por el
préstamo. Para calcular el costo de las deudas se
emplea la siguiente fórmula:
Costo deuda = Tasa interés nominal * ( 1 - T)
dónde:
 Tasa de interés nominal = tasa de interés
que se paga por el crédito.
 T = tasa fiscal del impuesto sobre la renta
Utilidades retenidas. Forman parte de las
utilidades que obtuvo la empresa como
consecuencia del desarrollo de sus operaciones y
que se decidió no repartir entre los socios, por lo
que se debe pagar a los dueños de las utilidades
retenidas un premio por la utilización de estos
recursos, el cual se denomina costo de
oportunidad. La tasa mínima que se debe pagar a
los dueños de dichos recursos es la tasa de interés
vigente en el mercado financiero. De entre todas
las tasas se toma como base la tasa libre de riesgo
del mercado financiero, en este caso CETES
(Certificados de la Tesorería), que son el título que
Lectura- Módulo 11 3
representa la tasa libre de riesgo crediticio de
México.
La fórmula que utiliza para calcular la tasa que
debe pagarse a las utilidades retenidas es:
Tasa utilidades retenidas = Tasa cetes + Puntos
del riesgo de la empresa
EL CAPM Y LA LÍNEA DEL MERCADO DE TÍTULOS
La línea del mercado de títulos o de activos (LMT o
LMA) o " Securities Market Line" (SML), también
llamada en ocasiones Ecuación Fundamental del
CAPM (“Capital Asset Pricing Model") es una
relación entre el rendimiento esperado de
cualquier activo y su riesgo beta:
E(Rc) = rf + c (E(Rm)- rf)
Donde C es una cartera cualquiera. Esta ecuación
deben cumplirla todos los activos o carteras, sean
o no eficientes.
Observemos que la prima por riesgo del mercado
debe ser positiva: E(Rm) - rf > 0. Esto se debe a
que para que un inversor racional acepte comprar
un activo que tiene riesgo debe esperar obtener
un rendimiento superior al que proporciona el
activo seguro. Por lo tanto, cuanto mayor sea el
riesgo de un activo, medido por su beta, mayor
debe ser su rendimiento esperado.
La ecuación fundamental del CAPM se obtiene
utilizando argumentos de equilibrio en el mercado
de capitales, es decir, igualando la oferta a la
demanda de activos.
WACC
El "Weighted Average Cost of Capital" (WACC) o
Costo del Capital Medio Ponderado, es la tasa de
descuento que suele emplearse para descontar
los flujos de fondos operativos para valorar una
empresa utilizando el descuento de flujos de
efectivo, en el "enterprise approach".
La necesidad de utilización de este método está
justificada en que los flujos de efectivo calculados,
se financian tanto con capital propio (fondos
propios o acciones) como con capital de terceros
(pasivo o deudas). El WACC permite ponderar
(media ponderada) del costo de ambas fuentes de
financiación, acciones y deudas por el volumen de
cada una de ellas en el total de acciones.
dónde:
 WACC= Weighted Average Cost of Capital
(Promedio Ponderado del Costo de
Capital).
 Ke = Tasa o de costo de oportunidad de
los accionistas. Se utiliza para obtenerla el
método CAPM o es descuento de los
dividendos futuros.
 CAA = Capital aportado por los
accionistas.
 D = Deuda financiera contraída.
 Kd = Costo de la deuda financiera.
 T = Tasa de impuesto a las ganancias.
VAN (VALOR ACTUAL NETO)
El VAN se calcula como la diferencia entre el Valor
actual de los flujos futuros y el coste de la
inversión en el año . Si el VAN es positivo, significa
que el proyecto es rentable porque produce un
beneficio, si el VAN es negativo el proyecto no es
Lectura- Módulo 11 4
rentable ya que tiene pérdidas y, el caso en que el
VAN es nulo significa que el proyecto no es ni
rentable ni provoca pérdidas. La decisión de
emprender el proyecto o no dependerá no sólo
del VAN sino también de otras variables como si
el contrato que define el proyecto es o no
cancelable. Si nos vemos obligados a elegir entre
dos o más proyectos utilizando el criterio VAN, en
principio, el mejor proyecto será lo que tiene el
VAN más alto.
Fórmula:
 A = desembolso inicial
 k = tasa de descuento seleccionada
 Q1, Q2, ..., Qn = flujos de caja (cobros -
pagos).
TIR (TASA INTERNA DE RENTABILIDAD)
La tasa interna de rentabilidad (TIR) de un
proyecto se define como el tipo de interés que
haría el VAN del proyecto igual a cero.
Posteriormente, compararemos la TIR con el coste
de oportunidad del capital que existe en el
mercado para inversiones que presenten el
mismo nivel de riesgo.
Fórmula:
Sabemos que:
• Si TIR > k , el proyecto de inversión será
aceptado. En este caso, la tasa de
rendimiento interno que obtenemos es
superior a la tasa mínima de rentabilidad
exigida a la inversión.
• Si TIR = k, estaríamos en una situación
similar a la que se producía cuando el VAN
era igual a cero. En esta situación, la
inversión podrá llevarse a cabo si mejora
la posición competitiva de la empresa y no
hay alternativas más favorables.
• Si TIR < k, el proyecto debe rechazarse. No
se alcanza la rentabilidad mínima que le
pedimos a la inversión.
B/C (RELACION BENEFICIO / COSTO)
Contrario al VAN, cuyos resultados están
expresados en términos absolutos, este indicador
financiero expresa la rentabilidad en términos
relativos
En la relación de beneficio/costo, se establecen
por separado los valores actuales de los ingresos y
los egresos, luego se divide la suma de los valores
actuales de los costos e ingresos.
Al aplicar la relación Beneficio/Costo, es
importante determinar las cantidades que
constituyen los Ingresos llamados “Beneficios” y
qué cantidades constituyen los Egresos llamados
“Costos”.
Situaciones que se pueden presentar en la
Relación Beneficio Costo:
• B/C > 1 implica que los ingresos son
mayores que los egresos, entonces el
proyecto es aconsejable.
• B/C = 1 implica que los ingresos son
iguales que los egresos, entonces el
proyecto es indiferente.
• B/C < 1 implica que los ingresos son
menores que los egresos, entonces el
proyecto no es aconsejable.
Lectura- Módulo 11 5
 -Arturo Morales Castro, José Antonio Morales
Castro, "Proyectos de Inversión, Evaluación y
Formulación”. México, 2009.

-Luana Gava, Eva Ropero, Gregorio Serna, Andrés

Ubierna, " Dirección Financiera , Decisiones de
Inversión". Madrid, 2009.

dónde: Páginas Web:

 B/C = Relación Beneficio, Costo.  http://yirepa.es/La%20TIR.html.

 Vi = valor de la producción (beneficio
bruto).
 Ci = egresos ( i = 0,1,2,3,........,n).
 i = tasa de descuento.
PRC (PERIODO DE RECUPERACIÓN DE CAPITAL) O
PAY-BACK
Criterio de evaluación que indica el tiempo que
debe transcurrir para recuperar la inversión
realizada en un proyecto, por tanto no se interesa
en su rentabilidad si no en la liquidez del
proyecto, es decir qué tan rápido se generan los
recursos que periten cubrir la inversión, en
algunas situaciones es un criterio preponderante
en la decisión.
 http://www.enciclopediafinanciera.com/a
nalisisfundamental/valoraciondeactivos/f
ormula-wacc.htm.
 http://economipedia.com/definiciones/ta
sa-interna-de-retorno-tir.html.
 http://www.gestiopolis.com/evaluacion-
financiera-de-proyectos-caue-vpn-tir-bc-
pr-cc/#bc.
 http://www.aulafacil.com/cursos/l19712/
empresa/organizacion/gestion-de-
proyectos/relacion-beneficio-costo.

Fórmula:

dónde:
 Tp = Payback, periodo de recuperación,
tiempo de pago.
 Fj = Flujo Neto en el Período j.
 i = Tasa de Descuento del Inversionista
(TMAR).
 n = Horizonte de Evaluación.

FUENTES

- Walter Andía Valencia, "Proyectos de Inversión,

Guía para su Formulación y Evaluación
Estratégica”. Perú, 2009.

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