TEMA 8

EVALUACION PRIVADA
1.-CONCEPTO.- La evaluación del proyecto consiste en comparar los beneficios proyectados asociados a una
decisión de inversión con su correspondiente corriente proyectada de desembolsos.
La evaluación de un proyecto se realiza con dos fines posibles: a) tomar una decisión de aceptación o rechazo,
cuando se estudia un proyecto específico; o b) decidir el ordenamiento de varios proyectos en función de su
rentabilidad, cuando éstos son mutuamente excluyentes o existe racionamiento de capitales. Cualquiera sea el
caso, las técnicas empleadas son las mismas, aunque para estas últimas se requieren consideraciones especiales
de interpretación de los resultados comparativos entre proyectos.

La evaluación de proyectos se divide básicamente en evaluación privada y social. La privada puede ser
enfocada y analizada desde el punto de vista económico y desde el punto de vista financiero.

EVALUACION

SOCIAL PRIVADA

ECONOMICA FINANCIERA

EVALUACION PRIVADA:
EVALUACIÓN ECONOMICA
La evaluación económica analiza si el proyecto es un buen negocio y si su nivel de rentabilidad es atrayente
cuando no se recurre a fuentes externas de financiamiento. La evaluación económica supone que todas las
compras y las ventas son al contado riguroso y que todo el capital es “propio”, es decir se desestima el
problema financiero. En el estudio de la evaluación económica se pretende definir, mediante la comparación
de los beneficios y costos estimados de un proyecto, si es recomendable su implementación y posterior
operación. Se utiliza todos los indicadores

EVALUACIÓN FINANCIERA
Conocida también como evaluación desde el punto de vista del inversionista; mide la rentabilidad de los
recursos propios y externos del proyecto y considera explícitamente las fuentes de financiamiento, vale decir,
toma en cuenta la forma cómo se obtienen y cancelan los recursos financieros, cómo se cubren los intereses de
pre-operación y operación, cómo se efectúa la amortización del préstamo y la recuperación del aporte propio.
Tiene como propósito mostrar la capacidad del proyecto para hacer frente a las obligaciones financieras
contraídas con terceros y medir la rentabilidad de los recursos propios invertidos en el proyecto, es decir,
evalúa si el prestatario será capaz o no de reembolsar el préstamo y aún quedar con un beneficio a su favor.

EVALUACIÓN SOCIAL
La evaluación social de proyectos compara los beneficios y costos que una determinada inversión pueda tener
para la comunidad de un país en su conjunto. No siempre un proyecto que es rentable para un particular o
privado es también rentable para la comunidad, y viceversa..
Tanto la evaluación social como la privada usa criterios similares para estudiar la viabilidad de un proyecto,
aunque difieren en la valoración de las variables determinantes de los costos y beneficios que se les asocien. A
este respecto, la evaluación privada trabaja con el criterio de precios de mercado, mientras que la evaluación
social lo hace con precios sombra o sociales obtenidas de aplicar los parámetros o factores de corrección de
precios sociales emanadas por el Ministerio de Hacienda (razones de precios M.O. y otros) y para la obtención
de los indicadores de evaluación, se toma en cuenta la Tasa Social de Descuento, TSD, del 12,67%.
Con los factores de precios, los precios privados se puede corregir a precios sociales con el fin de minimizar la
distorsión que el mercado y las externalidades puedan provocar en los precios de compra y venta de recursos y
productos.

2.- CRITERIOS DE EVALUACION

2.1.- TASA DE DESCUENTO

Denominada también, tasa mínima de rendimiento, tasa de rendimiento requerida, tasa mínima aceptable de
rendimiento, costo de oportunidad del capital, tasa de actualización, tasa de corte, tasa de mercado, tasa
bancario, etc.
Es aquella medida de rentabilidad mínima exigida por el proyecto y que permite recuperar la inversión inicial,
cubrir los costos efectivos de producción y obtener beneficios. La tasa de actualización representa la tasa de
interés a la cual los valores futuros se actualizan al presente. Para seleccionar la tasa adecuada no existe un
criterio común:..”algunos autores proponen el empleo de la tasa de interés bancaria activa a largo plazo, la más
baja del sistema, el índice de inflación más una prima de riesgo, el costo ponderado del capital, etc”…; ya que
la tasa establecida representa los beneficios que espera recibir el inversionista.

2.1.1.- IDENTIFICACIÓN DE LA TASA DE INTERES DE OPORTUNIDAD.-

La identificación de la tasa de interés requiere de un análisis de los rendimientos generados por las
inversiones alternativas al alcance y gusto del inversionista, como tal será una función de:

 Capital del inversionista

 De la nacionalidad
 Residencia
 Aversión al riesgo
 Limitaciones impuestas por el régimen legal

Existen otros elementos como el costo promediado de capital, las tasas de interés del mercado financiero, los
premios al riesgo.

ENFOQUE COSTO PONDERADO DE CAPITAL

Este enfoque propone que la tasa de interés de oportunidad de ser un promedio ponderado del costo de
oportunidad de los recursos propios de la fuente de financiamiento ponderados por su participación en el
capital total.

Donde :

Kp = Capital propio ikp = Tasa de oportunidad recurso propio

Kt = Capital total ikf = Tasa de interés sobre préstamo
Kf = Capital financiado

Ejemplo:
Un proyecto demanda un capital total de 20.000 $us de los cuales el capital propio es de 5.000 i kp 15% ikf =
11% hallar iop
TMAR TASA PONDERADO GLOBAL MIXTA.-
Cuando se considera la tasa de inflación, en la TMAR, se debe hacer afectar en forma proporcional de los
aportes en el plan de inversiones la tasa de inflación:

Dode:
iR = Tasa premio al Riesgo ó la tasa establecida de cada aportante.
Ɵ =Tasa de Inflación

ENFOQUE DE LA TASA DE INTERES ACTIVA O PASIVA

Todo proyecto compite con la alternativa de ubicar los fondos en el mercado financiero donde ganará una tasa
de interés.

Según este enfoque, la tasa de interés de oportunidad siempre estará situada entre la tasa de interés pasiva y la
activa.

ENFOQUE INCREMENTO POR RIESGO DE ILIQUIDEZ

Este enfoque se basa en el principio de que la tasa de interés de oportunidad debe reflejar no solo el costo del
capital sino también el nivel de incertidumbre o riesgo asociado con el proyecto.

De la misma forma considera que se debe tomar en cuenta la liquidez ( o iliquidez) que cada proyecto
conlleva.

Inop = ikp + Ir + It
Donde:
ikp = Tasa de oportunidad de los recursos propios
Ir = Incremento del riesgo
It = Incremento por liquidez

Incremento por riesgo.- depende de cada opción, el incremento en la i op será proporcional al nivel de riesgo
percibido.

Incremento por falta de liquidez.- a menor liquidez el más exigente con el proyecto, por tanto el incremento en
la iop es inversamente proporcional al nivel de liquidez por cada proyecto.

2.2.- VALOR ACTUAL NETO

El VAN1 compara todos los ingresos y egresos del proyecto en un solo momento del tiempo. Por convención ,
se acepta que éste sea el momento cero, aunque podría ser cualquiera, incluso el último momento de la
evaluación. Cuando se calcula el valor actual de un flujo neto, se obtiene un valor inferior al que se tendría por
la simple suma de esos valores. Esta reducción se debe a que se le quitó al flujo el costo del capital, o sea, lo
que el inversionista le exige al proyecto. Es decir, el valor actual del flujo de caja neto refleja lo que queda
después de pagar los costos y ganar lo que el inversionista quiere. Sin embargo, hay un egreso todavía no
considerado: la Inversión. Por ello, el VAN se define como el valor actual de los flujos menos la inversión
inicial.
El VAN, mide la rentabilidad neta, absoluta y pecuniaria de los capitales invertidos en un determinado
proyecto de inversión.

1
SAPAG Ch, Nassir, “Evaluación de Proyectos” Editorial Piade, Chile
Es un indicador neto de rentabilidad, porque para su determinación toma en cuenta el comportamiento del
Costo de Capital; además de que es un indicador absoluto y pecuniario porque se encuentra dimensionado en
términos monetarios.
Tanto el VPN, como la Eficacia Marginal del Capital (TIR), permiten calcular la rentabilidad de un Proyecto
de Inversión.
El VAN, refleja una relación inversamente proporcional entre el valor del dinero en el tiempo y el costo de
capital en el Mercado Financiero. Por tanto, una primera aproximación del costo del capital, se encuentra
relacionado con el comportamiento de la Tasa de interés activa del sistema.

2.3.- TASA INTERNA DE RETORNO.- (TIR).-

La Tasa Interna de RetornoB, es denominada más técnicamente Eficacia Marginal del Capital (EMgK). Es un
coeficiente paramétrico, adimensional. Mide la rentabilidad bruta y porcentual de los capitales invertidos, en
un determinado proyecto de inversión.
Mide la rentabilidad bruta, porque no toma en cuenta el comportamiento del Costo de Capital en su
determinación. Es porcentual y relativo porque se encuentra expresada en términos de tasa.
En su concepto matemático la TIR, es aquella tasa que produce que el VAN sea igual a cero y la Rb/c, igual a
uno.
El criterio de aceptaciónT utilizando este método es aceptar aquéllas inversiones independientes cuya TIR sea
igual o mayor al costo de los recursos asignados a la inversión.
Se puede resaltar los siguientes conceptos:
 El proyecto puede ser aceptado, siempre y cuando el costo de oportunidad de los recursos sea
menor a la TIR.
 La TIR, es el valor límite para recuperar la inversión.
La tasa interna de retorno, tiene diversas interpretaciones, entre las que destacan:
 Es la rentabilidad que se obtendría por la inversión.
 Es la tasa de crecimiento de una inversión.
 La TIR es la máxima tasa de interés que se puede pagar a un banco.
 Cuando se conoce el pago de un crédito por el total de intereses y capital, la TIR del pago total es
la tasa de interés.
Aceptar el proyecto si la TIR es mayor que la tasa de descuento. Rechazarlo si la TIR es menor que la tasa de
descuento. Nos referimos a ésta como la regla básica de la TIR.
 VAN
La figura, ilustra la obtención de la TIR de un
proyecto. La figura representa el VAN como una función
de la tasa de descuento. La curva interseca el eje horizontal en la TIR de 23.37% porque es en este punto que el
VAN es igual a cero.

2.4.- LA TASA UNICA DE RETORNO.-(TUR) ó TIR Ajustada.-

La TUR es aquella tasa que expresa la relación P y F

100 150

1 -200 2
TIR no existe

Ejemplo: sean los flujos:

3500 7000 8000

4 3 2 1 0

0 1 2 3 4
-4050 -2000

TUR = 38,21%
 2.5.- RELACION BENEFICIO COSTO
La relación beneficio/costo PR, muestra la cantidad de dinero actualizado que recibirá el proyecto por cada
unidad monetaria invertida. Se determina dividiendo los ingresos brutos actualizados (beneficios) entre los
costos actualizados. Para el cálculo generalmente se emplea la misma tasa que la aplicada en el VAN.
Este indicador mide la relación que existe entre los ingresos de un proyecto y los costos incurridos a lo largo
de su vida útil incluyendo la inversión total.
En su aplicación es necesario tener presente los siguientes parámetros de medición:
 Si la relación B/C es mayor que la unidad, el proyecto es aceptable, porque el beneficio es
superior al costo. B/C > 1 .entonces, existe beneficio.
 Si la relación B/C es menor que la unidad, el proyecto debe rechazarse porque no existe beneficio.
B/C < 1, entonces, no.

Cálculo de la relación beneficio/costo

La ecuación que determina la relación beneficio/costo es:

Donde: Y = Ingreso bruto en el período 1 y así sucesivamente

Io = Inversión en el momento cero
C = Costo en el período 1 y así sucesivamente
(1+i) = Factor de actualización
n = Períodos (años)
La relación beneficio a costo BR, revela que para que un proyecto sea rentable, a valor presente los beneficios
deben ser mayores a los costos. Si se toma la relación entre éstos, se concluye que aquellos proyectos con una
relación mayor que uno deben ser aceptados. Al efectuarse el cociente entre los beneficios y los costos, se
obtiene un número puro o índice.
Se acostumbra utilizar la relación de beneficios a costos (Rb/c), en la evaluación económica de proyectos,
mientras que en la financiera (privada) dicha relación se conoce como índice de valor presente.

2.5.- PERÍODO DE RECUPERACIÓN

Uno de los criterios tradicionales de evaluación bastante difundido es el del periodo de recuperación de la
inversión, mediante el cual se determina el número de períodos necesarios para recuperar la inversión inicial,
resultado que se compara con el número de períodos aceptables por la empresa. Si los flujos fuesen idénticos
y constantes en cada período, el cálculo se simplifica a la siguiente expresión

Período de recuperación del crédito:

2.6.- INDICE DE RENTABILIDAD

Otro método que se usa para valorar proyectos es el llamado índice de rentabilidad, IR. Esta es la razón del
valor actual de los flujos de caja esperados a futuro, después de la inversión inicial dividido entre el importe de
la inversión inicial.
Se puede representar el índice de rentabilidad como:
El VAN es positivo siempre que el índice de rentabilidad (IR) sea mayor que uno. Por lo tanto la regla de
decisión del IR es: Aceptar un proyecto independiente si el IR > 1. Rechazar si el IR < 1.
La técnica del índice de rentabilidad, también conocida como la razón de costo-beneficio; es una variante de la
técnica del VPN. Mide la cantidad de beneficio del valor presente por dólar del desembolso inicial neto de
caja.
Aplicando este procedimiento se conoce cuánto del VAN del proyecto es generado por una unidad de la
inversión total, que se actualiza a fin de tener en cuenta su valor en el tiempo. En otras palabras, esta relación
muestra la capacidad que tiene una unidad de inversión (1 unidad monetaria) para generar cada unidad de la
utilidad total actualizada (VAN).

2.7.- VALOR ACTUAL NETO CON INFLACION

En economías con inflación, en consecuencia, los flujos nominales deberán convertirse a moneda constante, de
manera tal que toda la información se exprese en términos de poder adquisitivo del período cero del proyecto,
suponiendo que éste representa el período en que se evaluará económicamente.
Dicho procedimiento implica que tanto la inversión inicial como el flujo de caja y la tasa de descuento deben
ser homogéneos entre sí. Es decir, deben estar expresados en moneda constante de igual poder adquisitivo.
Para ello, lo más simple es trabajar con los precios vigentes al momento de la evaluación. Si los flujos tuvieran
incorporada la expectativa de la inflación, tanto en sus ingresos como egresos, el VAN se calculará de la
siguiente forma:

No Monetario

Monetario

donde (1+ ) representa el factor de descuento de los flujos por el efecto de la inflación. Sin embargo, para
que ésta fórmula se pueda utilizar correctamente, debe existir la condición de que toda la inversión inicial
tenga el carácter de no monetaria (equipos, maquinaria, inventarios, etc.). Pero son muchos los proyectos que
requieren de una inversión significativa en activos monetarios. Por ejemplo, aquellas inversiones en capital de
trabajo como efectivo o cuentas por cobrar que ven disminuido el poder adquisitivo de la inversión por efectos
de la inflación. Cuando la inversión inicial está compuesta, parcial o totalmente, por elementos monetarios, en
cada período posterior a la evaluación habrá una pérdida de valor por inflación, que deberá descontarse de los
flujos de efectivo en los períodos correspondientes.

3.- ANALISIS DE SENSIBILIDAD

La importancia del análisis de sensibilidad se manifiesta en el hecho de que los valores de las variables que se
han utilizado paral llevar a cabo la evaluación del proyecto, pueden tener desviaciones con efectos de
consideración en la medición de sus resultados.
El análisis de sensibilidad es colocar al proyecto en diferentes escenarios, combinaciones plausibles
alternativas, lo que nos determinaría hasta que punto, por ejemplo, las ventas o los costes resultasen peores.
La evaluación del proyecto será sensible a las variaciones de uno o más parámetros si, al incluir estas
variaciones en el criterio de evaluación empleado, la predecisión inicial cambia. Ejemplos:

ANALISIS DE SENSIBILIDAD DEL VAN

 
VARIABLE RANGO VALOR ACTUAL NETO (En $us)

P E O P E O
PRECIO (Mg
Utilidad) 20% 40% 60% 158,0 mil 328.8 mil 499,6 mil
PRODUCCION
(C.I.) 60% 80-100% 100% 132,8 mil 328.8 mil 380,5 mil
TASA DE
MERCADO 15.44% 10.44% 5.44% 252,4 mil 328.8 mil 436,5 mil

ANALISIS DE SENSIBILIDAD DE LA TIR

 
RANGO TASA INTERNA DE RETORNO
VARIABLE   (TIR)

P E O P E O
PRECIO (Mg
Utilidad) 20% 40% 60% 49.36% 87.71% 125.94%
PRODUCCIÓN
(C.I.) 60% 80% 100% 48.26% 87.71% 112.34%
TASA DE
MERCADO TODOS 10.44% TODOS 87.71% 87.71% 87.71%

ANALISIS DE SENSIBILIDAD EN MARGEN DE UTILIDAD (PRECIOS)En $us.

MARGEN DE INGRESOS
UTILIDAD ANUALES VAN TIR
50% 309,134.80 414,221.01 106.87%
Esperado 40% 288.525,81 328,797.78 87.71%
30% 267.916.83 243,374.56 68.60%
20% 247,307.84 157,951.33 49.36%
10% 226,698.85 72,528.11 29.46%