ELEMENTOS DE ECONOMÍA

TEMA 7

DE QUÉ SE TRATA LA POLÍTICA ECONÓMICA ?

El Financiamiento Público

1
 ANTES DE EMPEZAR: ALGUNOS CONCEPTOS (I)
Qué significa financiar? Obtener o aportar los recursos financieros necesarios para realizar
determinada actividad regular o proyecto específico, por parte de una persona o una
empresa

1) Qué se requiere para desarrollar esas actividades regulares o proyectos específicos?

a) Gastos corrientes u ordinarios: mantener cierto nivel de vida (alquiler, supermercado, celular, ropa,
gimnasio, cine, abono Internet, etc) o bien mantener la empresa en funcionamiento (alquiler, luz)
b) Gastos extraordinarios (un viaje, una fiesta, pintar la casa, hacer evento de aniversario de algo,
etc.)
c) Gastos de capital (comprar un camión, comprar máquina, poner en marcha una empresa, etc.):
genera (o amplía) capacidad productiva futura

2) Cómo se financian esas actividades regulares o proyectos específicos?

a) Con ingresos corrientes (sueldo, jubilación, renta de un alquiler que cobro, etc.)
b) Con ingresos extraordinarios (vender mi auto, mi parte en una empresa, mi bicicleta, etc.)
c) Con ahorros pasados (plata que tengo en un plazo fijo, dólares en el colchón, etc.): desahorro
d) Tomando deuda (pedir prestado a familiares, bancos, proveedores que te den crédito, etc.)

3) Los Estados (Nación o Provincias) desarrollan actividades regulares y/o proyectos específicos.
Normalmente financian actividades regulares con ingresos corrientes (T), y los proyectos
 ANTES DE EMPEZAR: ALGUNOS CONCEPTOS (II)
• Activos: ByS con valor de mercado (dinero nacional o extranjero, casas, autos, campos, acciones de
empresas, bonos de deuda pública, depósitos que tengo en un banco, acreencias que tengo para
cobrar a mis clientes, máquinas y stock de mercadería de una empresa, o bien la heladera, ropa o
la computadora de uso personal, etc.)
• Los activos pueden ser líquidos (se realizan rápidamente en el mercado: dinero nacional o dólares),
semi líquidos (casas, autos, mercadería en depósito de una empresa, pesos mexicanos o de
Colombia) o de baja liquidez (heladera usada, ropa usada, una casa en zona deshabitada, casa o
auto usada sin los papeles de sucesión en regla, etc.). A menor liquidez de un activo, más incierto
es el valor real (hay menos compradores potenciales, ergo es más difícil venderlos a precio
mercado). Ej. casa en centro Mar del Plata es “más liquido” que casa en playa desolada a 20 km de
Necochea
• Pasivos: deudas de una persona o empresa, mas allá de si son exigibles (vencidos) o no (por
vencer). (ej. capital de un crédito que estoy pagando, consumos de mi tarjeta de crédito, dinero q le
debo al almacenero amigo, alquiler de setiembre 21, etc.). Los $ en circulación son pasivos del
BCRA. Los depósitos del público en bancos son pasivos de estos (que tienen como activo ese dinero
en efectivo, o bien si lo prestaron, tienen en el activo esa acreencia)
• Tesorería: Área del Gob Nacional (generalmente dependiente del Min. Economía) que se ocupa de
realizar pagos correspondientes al gasto público (sueldo a maestros, policías o jubilados, a
empresas que hacen obras públicas, que entregan fideos o arroz a beneficiarios de planes sociales,
etc.).
• El BCRA regula la política monetaria, pero no es la Tesorería, sino que es un ente autónomo (tiene
De forma tal que

(S-I) + (T-G) + (M-X) = 0

Entonces
Ahorro neto Sector privado + Ahorro neto del sector
público + Ahorro Externo = 0

En consecuencia:
El desahorro (o déficit) de alguno de los sectores
tiene inevitablemente como contra-cara el ahorro
(superavit) de alguno/s de los otros (y viceversa)
Universidad Nacional
de San Martín

Qué pasa cuándo Recursos y Gastos Públicos

difieren?

El financiamiento del gasto público

LA POLITICA FISCAL PROCURA SER ANTICICLICA
El problema es que en la recesión se contraen los
ingresos y crecen las demandas de gasto
 QUÉ HACEN LOS ESTADOS CUANDO NO LE
CIERRAN LAS CUENTAS? O BIEN, T-G
<0
Si los Impuestos no alcanzaran para cubrir gastos, Estado
Nacional puede:
• A) Emitir deuda pública: venderle bonos (que devengan
interés)
inversores nacionales
a o extranjeros, o conseguir préstamos de
organismos internacionales o países (FMI, B. Mundial, Club ParÍs, etc.)
• B) Pedir dinero al BCRA: el Ministerio de Hacienda le pide un adelanto
de fondos al Banco Central, quien se lo entrega a cambio de letras
• C) Vender reservas (one shot) el Banco Central puede vender dólares
en mercado y le entrega a Hacienda los pesos que obtiene, a cambio
de letras (un “recibo”).
• D) Vender activos (one shot): Estado puede vender los acti vos
de empresas públicas (ej. privatizar YPF), vender inmuebles o tierras
públicas. (recursos extraordinarios)
 Cómo se financia el déficit?
Financiamiento voluntario en el mercado
• Emisión de deuda (moneda local o extranjera): Estado
ofrece, mercado determina volumen, plazo y tasa
• Prestamos de Organismos Multilaterales (ej. FMI, BM,
BID, etc..), con condicionalidades
Financiamiento “Involuntario”
• Pedir adelantos al BCRA (colocación de letras al BCRA):
AT. El Tesoro determina volumen, no hay tasa ni plazo.
Es la comúnmente llamada “emisión monetaria”
• Colocación “compulsiva” de deuda pública: a
proveedores del Estado (BOCON), a ahorristas locales
(Bonex), a empleados públicos (Lecop, Patacones
BOFEs, etc..). Gobierno determina tasa, plazo y
volumen de manera unilateral
Si hay déficit, hay que ver cómo financiarlo (el Gobierno paga
vencido. Personas pagamos x adelantado) En $$ hay poco mercado
(muy pocos están dispuestos a comprarnos bonos, y solo x plazos
cortos). En dólares o euros a veces hay mercado… pero tiene más
riesgo (no tenemos la máquina de fabricar dólares ni euros)
Sergio (@econ_climb) twitteó a las 6:24 p. m. on mar., sep.
14, 2021:

Buen momento para recordar que el presupuesto del

estado se financia básicamente con impuestos, inflación
y/o deuda. O dicho de otra manera, se financia con
impuestos, sean estos legislados, no legislados, presentes
o futuros.
Argentina es un país con una histórica “cultura” fiscal
de gastar más de lo que ingresa por impuestos
Argentina es históricamente un país con tendencia
al desequilibrio fiscal
El desequilibrio fiscal pegó un fuerte salto en 2020, como
resultado de la caída de ingresos y aumento de gastos
generado por la Pandemia
En Argentina el deterioro fiscal se financió casi en su
totalidad, con emisión monetaria (Adelantos del BC al Tesoro)
La emisión monetaria aumentó fuertemente en 2020

Ajuste de Macri
Ningún otro país de la región tomó ese camino (o lo hicieron
en una proporción poco relevante). Pudieron tomar deuda
en mercado internacional (Argentina no podía hacerlo)
Algunos pueden pagar con su propia chequera
EEUU puede tener “bastante” déficit……. (ej 2020)
Pero hay límites
Decía el Presidente en una entrevista de hace unos
meses
En 2020 todos los países del mundo registraron
desequilibrios fiscales muy superiores a los de años pasados
RESULTADO FISCAL
como % del PIB

Fuente: FMI
Los críticos a esta visión dicen:
• “Eso es objetivamente cierto. El tema es que esos países pueden
financiarlo tomando deuda en el mercado, a tasas bajas y en la
misma moneda en la que cobran impuestos.
• En Argentina no podemos colocar deuda. Solo poca, de corto
plazo y en $$ indexados. Ergo, no podemos tener déficit (o
podemos tener déficits muy chicos. Caso contrario, se
financiarán con emisión)
 Implicancias de endeudamiento
Ventajas
• Posibilidad de posponer planes ajuste (reducir gastos
y/o subir impuestos)
• Posibilidad de encarar proyectos de largo plazo (ej.
puertos, caminos, energía, transporte, educación,
agua potable, CyT, etc..)
Desventajas
• Se devengan intereses (frecuentemente en una
moneda diferente a la de los ingresos del Estado)
• Mayor vulnerabilidad del país o provincia a cambios
en condiciones de mercado (para rollovear)
• Se comprometen ingresos de generaciones futuras
(sin consultarles!)
Cómo se compone la deuda en Argentina? (consolidada)

FMI, BID, etc

Bonistas

BCRA (sin plazo)

BCRA y Sector
Público (ej.
Anses o BNA)
Hay deuda en diferentes monedas
En 2022/3 sigue subiendo (por arrastre de deuda en $$)
Con qué instrumentos se financia ahora al tesoro?: deuda
indexada al CER (menos licuable)
Qué pasó en los últimos dos años?
También importa si la deuda es de corto o de largo plazo
Existen bonos “a perpetuidad” (crédito “hasta que quieras”)

https://serenitymarkets.com/
noticias-bolsa/el-bono-
holandes-que-lleva-mas-de-
300-anos-pagando-el-cupon-
religiosamente
Todos tratan de colocar deuda en su moneda. No siempre lo logran.
De qué depende?
También suele haber deuda no consolidada y
pasivos contingentes
Debe mucho Argentina?
DEPENDE
Todos los países deben más que antes..
A nivel global, el endeudamiento público se incrementó de
manera importante desde antes de pandemia (y más aún
con la pandemia)
Países ricos pueden endeudarse mucho más
La cuestión relevante no es tanto el stock de deuda sino el costo de su
servicio (con subas de tasas de 2022/3 se empezó a complicar en PDs)
 La deuda pública es “buena” o “mala”?
•Qué se financia con el endeudamiento?
Gasto corriente (ej. consumo o administración)
Gasto no corriente (ej. inversión)
Refinanciar (o rollear) deudas anteriores
• Cuál es la capacidad de repago (adicionalidad
de la deuda)
Aún si es para inversión, generará dinero
suficiente para repago (más intereses) en
tiempo y forma?
 Otras preguntas relevantes
sobre la deuda pública
• Tasa crecimiento economía y estabilidad tipo
de cambio (relación deuda/PIB): sostenibilidad
(la deuda “buena” se va licuando con el
crecimiento de la economía)
• Tasa de interés (costo del servicio) real
• Moneda y estructura (o plazo) de
vencimientos: En que moneda está la deuda
(vis a vis los ingresos públicos)
Ej. Licitación para colocación deuda del Tesoro en $$
Aun la deuda en pesos puede ser a tasa fija, o bien con cláusulas de
indexación (inflación, dólar oficial, etc.)
La colocación de deuda a acreedores no siempre fue “por las buenas”:
bonos y cuasimonedas para pagar deudas a empleados y/o
proveedores (colocación compulsiva)
CUASI MONEDAS
(2001/2)
Entre Ríos

Chaco

La Rioja
El empréstito 9 de julio de Alsogaray (1962): para pagar
compromisos del Estado (ej. a empleados públicos)
En resumen

Audio de 2 minutos: https://twitter.com/arg_endatos/status/1577399803117379584

 Conclusiones
• Si tenés déficit fiscal, se incrementa la deuda pública
(interna, externa o involuntaria)
• Endeudarte es “muy malo”, si es para financiar
gastos
corrientes (consumo).
• Frecuentemente los países se endeudan…para pagar
deudas (anteriores). La cuestión es si se puede
rollovear
• Endeudarte para financiar gastos de capital (inversión), es a
priori “menos malo”. Dependerá del perfil de retorno de
esas inversiones (no es lo mismo construcción que industria
o energía).
• Si no podés emitir deuda en moneda propia, tenés menos
margen parta endeudarte (ya que tus ingresos son en una
moneda más débil)
• La deuda privada (Molinos, Arcor, Techint, Ford Argentina,
 Videos cortos de interés (deuda)
• https://www.youtube.com/watch?v=QFsGJo2A9a8
• https://www.youtube.com/watch?v=-wOfoNSgAYQ
• https://www.youtube.com/watch?v=G33h_RaWJIg
• https://www.youtube.com/watch?v=QGq3ByN_qY4
• https://www.youtube.com/watch?v=-GVEjU5yj6U
• https://www.youtube.com/watch?v=WtaUlIzTZzg
• https://www.youtube.com/watch?v=z0zOAmKTRoc
• https://www.youtube.com/watch?v=3J41mbVJHUI
• https://www.youtube.com/watch?v=d3DVs3CNbiY