Contador Público

Fundamentos de macroeconomía
Unidad 3 “Política fiscal y
política monetaria”
Índice
1. Introducción
2. Política Fiscal
2.2 Gasto Público
2.3 Política fiscal expansiva y contractiva
2.4 ¿Es malo el déficit fiscal?
2.5 Consecuencias a largo plazo de la política fiscal
3. Política monetaria
3.1 Dinero. Funciones
3.2 Banco Central
3.3 Bancos Comerciales
4. Política monetaria y demanda agregada
4.1 Política monetaria expansiva y contractiva
5. Demanda de dinero y teoría cuantitativa
6. Conclusiones
7. Referencias bibliográficas
 2. Política Fiscal
El gasto público en Argentina ha rondado el 33% del PBI desde 1980 a 2015. De esta
manera, el gasto del Estado representa un tercio de lo que se produce anualmente
en el país. A partir del 2012, el gasto superó el 40% del producto.

1. Introducción
En la unidad anterior hemos presentado uno de los principales modelos
macroeconómicos: el de oferta y demanda agregada. A su vez, centramos la
importancia en la demanda agregada, a través del modelo IS-LM.
Es momento de entender las políticas que tienen efecto en el ciclo económico: política
fiscal y política monetaria y cómo la utilizan los países para acabar con recesiones o
limitar una brecha inflacionaria. Para ello, se analizan los principales componentes
del Gasto Público y en qué los gobiernos pueden utilizarlo. A su vez, se examinan las
consecuencias de un resultado fiscal negativo persistente en el tiempo.
Por otro lado, se examina la política monetaria que está a cargo del Banco Central de
los países. Para llevar adelante estas políticas y controlar el ciclo económico existen
distintos instrumentos y los bancos comerciales tienen un rol fundamental. En ellos Fuente: Elaboración propia en base al Ministerio de Economía.
se hará foco en esta unidad. 2.2 Gasto Público
La utilización de estas dos políticas que intentan controlar el ciclo económico se Cuando hablamos de gasto público hacemos referencia al gasto que realiza el Estado
analizan desde la perspectiva de la demanda agregada presentada en la unidad en bienes y servicios. Sin embargo, podemos realizar una desagregación del gasto,
anterior. de la siguiente manera:
Por último, se desarrolla la teoría de la demanda de dinero desde la versión clásica a) Consumo Público: gasto del Estado en compra de bienes y servicios.
y la keynesiana. b) Inversión pública: gasto del Estado que incrementan el stock de capital
(rutas, hospitales, etc).
c) Transferencias: gasto del Estado a los hogares (jubilaciones)
d) Servicios de deuda: gasto del Estado en concepto de intereses de la deuda.
Evidentemente, estos gastos necesitan ser financiados. La financiación se realiza a
través del cobro de impuestos. Lo más importantes son:
a) Impuesto a los ingresos, como ganancias
b) Impuesto a las transacciones, como Impuesto al Valor Agregado (IVA)
 c) Impuestos al patrimonio, como bienes personales.
Con los datos anteriores, podemos presentar el resultado fiscal del gobierno.
RF = T – (Cg + Ig + Transf + rD)
Si RF > 0, decimos que existe superávit fiscal. Si RF < 0, decimos que existe déficit
fiscal.
Para financiar un déficit fiscal, el gobierno debe aumentar sus deudas o reducir sus
activos. Lo puede hacer de la siguiente manera:
a) Tomar deuda. Por ejemplo, emitiendo bonos que se venden al sector privado.
b) Emitir dinero. Por ejemplo, emitiendo bonos que se venden en el Banco
Central.
c) Vender reservas. Por ejemplo, emitiendo bonos que se venden al Banco
Central y éste paga con reservas.
d) Vender activos reales. Por ejemplo, privatizar una empresa pública.
2.3 Política fiscal expansiva y contractiva
Las decisiones del Estado en cuanto al gasto público pueden desplazar la curva de
demanda agregada que vimos en la unidad anterior. La política fiscal puede servir
para acabar con una recesión o para reducir una brecha inflacionaria.
Para ello, definiremos la política fiscal expansiva como un aumento de la demanda
agregada que tiene tres alternativas posibles de aplicación:
• Aumento del gasto público
• Reducción de los impuestos
• Aumento de las transferencias
La política fiscal contractiva tiene como objetivo reducir la demanda agregada por
una brecha inflacionaria y tomará las medidas contrarias a la expansiva.
2.4 ¿Es malo el déficit fiscal?
Hace algunos años ha surgido un acalorado debate entre los economistas sobre el
resultado fiscal. Algunos sostenían que no era bueno que sea negativo, mientras
que otros argumentaban que ello no era malo para la economía. Sin embargo, todos
llegaron a un acuerdo: los déficits fiscales crónicos pueden causar problemas a la
economía. El principal problema se relaciona a que generar déficit es una tentación
para los políticos ya que pueden reducir los impuestos (para satisfacer a los votantes)
sin disminuir el gasto o aumentar el gasto sin hacer lo propio con los impuestos. La
mayoría de los economistas está de acuerdo en que el resultado fiscal debería estar
equilibrado en promedio. Es decir, tener déficit cuando existen años económicamente
recesivos y generar superávit cuando la economía se encuentra en un auge, dentro
del ciclo económico.
2.5 Consecuencias a largo plazo de la política fiscal
Cuando una familia gasta más de lo que gana, debe financiar esa deuda vendiendo
activos o tomando préstamos. Si cada año tiene el mismo comportamiento, la deuda
puede volverse insostenible. Eso mismo ocurre con el Estado. Cuando un Estado tiene
déficit crónico existen dos motivos de preocupación fundamentales. En primer lugar,
cuando los Estados solicitan créditos en los mercados financieros compite con las
empresas privadas. Por ello, la tasa de interés aumenta. Este aumento hace que las
empresas inviertan menos. Este efecto se denomina expulsión. En segundo lugar, los
déficits actuales ejercen presión sobre los presupuestos futuros. Cuando un Estado se
endeuda cada vez más debe pagar intereses de la deuda mayores, comprometiendo
el resultado fiscal futuro. Si el resto de los gastos se mantiene constante, un aumento
de los intereses de la deuda hará que debe recaudarse una mayor cantidad de
impuestos para que el resultado fiscal sea positivo o cero. En ciertas ocasiones,
cuando los intereses son elevados, los países pueden pedir préstamos para el pago
de los mismos. Sin embargo, esta situación no es aconsejable. No hace otra cosa
que engrosar la deuda y la tasa de interés que cobrarán los acreedores será cada vez
mayor por el hecho de que el riesgo que corren aumentó.
Entonces, ¿por qué los países no emiten dinero para pagar sus deudas? Algunos lo
hacen. Pero la emisión monetaria para financiar un déficit fiscal tiene una consecuencia
grave: la inflación. Veremos este tema con detalle en la siguiente unidad.
3. Política Monetaria
Antes de desarrollar los instrumentos de la política monetaria, debemos introducir
algunos conceptos: dinero, Banco Central y bancos comerciales.
3.1 Dinero. Funciones
Generalmente, el dinero se define en términos de lo que es capaz de hacer. Es
decir, dinero es cualquier activo que pueda ser utilizado para la compra de bienes y
servicios.
En la economía, el dinero cumple tres funciones:
a) Medio de pago: es un activo que los individuos utilizan para intercambiar
bienes y servicios y no puede ser consumido.
b) Reserva de valor: debe conservar su valor en el tiempo; es decir, su poder
adquisitivo.
c) Unidad de cuenta: es una medida que se utiliza para fijar los precios y realizar
cálculos económicos.
El dinero fiduciario (sin valor intrínseco ni convertible) es el que se utiliza actualmente
en la mayoría de las economías del mundo. Su validez radica en que la aceptación
se encuentra condicionada a ser recibido en los pagos impositivos. Es decir, los
individuos lo aceptan sin poder convertirlos en oro en el Banco Central ya que el
Estado los acepta cuando debemos realizar pagos.
3.2 Banco Central
El Banco Central es la autoridad a cargo de la política monetaria de un país. Dentro
de sus atribuciones encontramos, entre otras:
a) monopolio de la creación primaria del dinero
b) regulador de los bancos comerciales
c) es un ente autárquico, es decir, no está sujeta a instrucciones o indicaciones
del Poder Ejecutivo.
d) Prestamista de última instancia
La oferta monetaria es el stock de dinero que circula en la economía, siendo el Banco
Central el encargado de aumentarla o disminuirla. El Banco Central regula la oferta
monetaria comprando o vendiendo moneda nacional o influyendo sobre la cantidad
de dinero que prestan los bancos.
En primer lugar, si el Banco Central imprime billetes de curso legal y se los vende
al público, la oferta monetaria aumenta. Si retira billetes del mercado, la oferta
monetaria disminuye. La transacción se completa, fundamentalmente, de dos
maneras: comprando o vendiendo dólares y comprando o vendiendo bonos. Es decir,
el Banco Central puede comprar dólares en el mercado cambiario y, para ello, debe
emitir pesos. Esos pesos son entregados al mercado aumentando la oferta monetaria.
El mecanismo con los bonos es similar. Si el Banco Central vende bonos (en Argentina
son LEBACs o NOBACs), retira pesos del mercado disminuyendo la oferta monetaria.
Los componentes de la oferta monetaria, según su nivel de agregación y liquidez
pueden ser:
• Circulante: Billetes y monedas en poder del público.
• M1: Circulante más depósitos en cuenta corriente.
• M2: M1 más depósitos en caja de ahorro
• M3: M2 más depósitos a plazo fijo.
3.3 Bancos Comerciales
Los bancos comerciales son sociedades organizadas para generar utilidades a
sus propietarios. Sin embargo, la interacción entre el Banco Central y los bancos
comerciales es importante ya que influye en el desempeño macroeconómico de los
países. Si bien el Banco Central tiene el monopolio de la creación primaria del dinero,
los bancos comerciales son los encargados de la creación secundaria del dinero.
Veamos cómo operan los bancos comerciales. Para ello, vamos a tomar el agregado
M1. De esta manera, la oferta monetaria (M) será igual al circulante (C) más los
depósitos (D).
M=C+D
En una economía donde no hay depósitos en los bancos comerciales, el balance del
Banco Central y del público es sencillo.
El Banco Central tiene reservas en su activo equivalentes al circulante que emitió
(pasivo). Dentro del balance del público encontramos sólo activos (circulante).
Cuando el público decide depositar sus activos (o parte de ellos) en un banco
comercial, el balance del público no cambia en su monto pero sí en su composición
(efectivo o circulante y depósito en banco comercial). Aquí aparece la figura del
banco comercial. El depósito del público es un pasivo de los bancos. ¿Qué hay en sus
activos?
Para saber cuáles son los activos del banco en este ejemplo, debemos definir primero
los encajes. El encaje es el depósito que, por regulación, deben mantener los bancos
comerciales en el Banco Central como resguardo. Si el encaje es equivalente al 100%

de los depósitos, el banco comercial debe resguardar la totalidad de los depósitos
en el Banco Central. Para el banco comercial el encaje es un activo, mientras que
para el Banco Central es un pasivo. Generalmente, las economías modernas trabajan
con encajes fraccionarios. Es decir, una parte de los depósitos es resguardada en el
Banco Central y el banco comercial dispone libremente del resto. Si suponemos que
el Banco Central fija una tasa de encaje del 20%, por cada 1000 unidades monetarias
depositadas por el público, el banco comercial debe resguardar 200 unidades y puede
realizar préstamos a terceros (familias o empresas) por 800 unidades monetarias.
La ganancia del banco comercial se encuentra en el spread o diferencia entre la tasa
que paga por recibir depósitos (tasa pasiva, ya que forma parte del pasivo) versus lo
que cobra por realizar préstamos (tasa activa, ya que el préstamo forma parte del
activo del banco).
De esta manera, si el Banco Central no obliga a los bancos comerciales a encajar
la totalidad de los depósitos, se produce una creación de dinero por parte de los
últimos aumentando la oferta monetaria.
En este punto, resulta interesante conocer cuánto dinero crean los bancos
comerciales. Para ello, definimos a la base monetaria (B) como la suma del circulante
(C) más en el encaje (E).
B=C+E
La base monetario es aquel agregado que el Banco Central puede controlar; es decir,
puede modificar el circulante inyectando o quitando dinero del mercado y puede
actuar sobre el encaje.
Para conocer cuánto dinero crean los bancos, debemos ver cuánto mayor es la oferta
monetaria (M) a la base monetaria (B). Dividimos, entonces, oferta monetaria sobre
base monetaria.
Dividiendo el numerador y el denominador por D, tenemos
Donde c/d es la relación deseada por el público entre circulante y depósitos; e/d es
la tasa de encaje.
Llamamos c a la primera relación y k a la segundo y, además, multiplicamos ambos
lados de la ecuación por B. Nos queda:
Esta ecuación explica por cuánto hay que multiplicar la base monetaria para conocer
la oferta de dinero. La expresión c+1/c+k es lo que se conoce como el multiplicador
bancario. El multiplicador siempre será mayor a 1 ya que k es menor o igual a 1.
Cuando el encaje (k) es 1, implica que los bancos comerciales deben encajar el 100%
de los depósitos que reciben y no pueden realizar préstamos (base de la creación
secundaria de dinero). Cuanto menor sea la tasa de encaje, menos dinero podrán
prestar los bancos, menor será el multiplicador monetario y, por ello, menor la oferta
de dinero M.
4. Política monetaria y demanda agregada
Veremos cómo la política monetaria, a través de las variaciones en la oferta monetaria,
la tasa de interés y la tasa de encaje pueden modificar la demanda agregada.
4.1 Política monetaria expansiva y contractiva
La política monetaria expansiva sirve toda vez que se desea acabar con una recesión
o una depresión. De esta forma, se pueden utilizar los instrumentos vistos de la
siguiente manera:
a) Reducción de la tasa de interés, con el objetivo de que los hogares puedan
consumir y las empresas invertir.
b) Aumento de la oferta monetaria
c) Disminución de la tasa de encaje, con el objetivo de que los bancos
 comerciales puedan contar con más depósitos disponibles para realizar
préstamos a familias y empresas.
La política monetaria contractiva tiene como objetivo reducir una brecha inflacionaria
y su objetivo es reducir la demanda agregada. Los instrumentos se pueden utilizar de
la siguiente manera:
a) Aumentar la tasa de interés
b) Reducir la oferta monetaria
c) Aumento de la tasa de encaje
5. Demanda de dinero y teoría cuantitativa
Si bien hemos analizado la demanda de dinero en la unidad anterior, es importante
realizar un análisis más detallado desde la perspectiva histórica del desarrollo de la
ciencia económica. La teoría cuantitativa del dinero fue desarrollada a principios del
Siglo XX. Esta teoría, contrapuesta a lo que analizamos anteriormente, indica que la
tasa de interés no tiene efecto sobre la demanda de dinero. El economista Irving
Fischer examinó el vínculo que existe entre la cantidad total de dinero M (oferta de
dinero) y el monto total de gastos sobre los bienes y servicios finales producidos en
la economía, PxY, donde P es el nivel de precios e Y es la producción agregada.
El concepto que indica este vínculo entre M y PxY recibe el nombre de velocidad
del dinero; es decir, el número promedio de veces por año que se gasta una unidad
monetaria al comprar el monto total de bienes y servicios producidos en la economía.
La velocidad V, entonces, se define como la división entre PxY y M de la siguiente
manera:
Si multiplicamos ambos lados de la ecuación por M, nos queda:
MxV=PxY
Esta ecuación de intercambio afirma que la cantidad de dinero multiplicada por el
número de veces que se gasta ese dinero debe ser igual al ingreso nominal. La forma
en que se definió la ecuación anterior es una identidad, es decir, una relación que
es verdadera por definición. Fischer razonó que la velocidad está determinada por
las instituciones de una economía que afectan la forma de realizar transacciones
de los individuos. Pensó que las tecnologías afectan la velocidad lentamente (uso
de cheques o de tarjetas de crédito/débito) dejando constante la velocidad a largo
plazo.
De esta forma, esta ecuación de intercambio se transforma en la teoría cuantitativa
del dinero, que afirma que el ingreso nominal está determinado por los movimientos
en la cantidad de dinero: cuando la cantidad de dinero se duplica, MxV se duplica
y debe suceder lo mismo con PxY. Como los economistas clásicos suponían que los
salarios y los precios eran totalmente flexibles, los mismos serán constantes en el
tiempo. De esta manera, la teoría cuantitativa del dinero afirma que si la oferta de
dinero (M) se duplica, P también debe duplicarse en el corto plazo ya que V e Y son
constantes.
Esto implica que los economistas clásicos suponían que los movimientos en el nivel
de precios resultan exclusivamente de los cambios en la cantidad de dinero.
5.1 Teoría de la preferencia por la liquidez de Keynes
Si bien hicimos mención en la unidad anterior de la teoría de la preferencia de
liquidez de Keynes (su teoría de la demanda de dinero), es importante conocer los
detalles de la propuesta.
Keynes formuló la siguiente pregunta: ¿Por qué razón los individuos mantienen
dinero? Para contestar ello postuló que existen, fundamentalmente, tres motivos:
a) Motivo de transacción: Los economistas clásicos suponen que los individuos
mantienen dinero porque es un medio de cambio que se utilizar para realizar
transacciones diarias. Siguiendo la tradición clásica, Keynes explicaba que
este componente de la demanda de dinero está determinado por el nivel de
transacciones de los individuos. Como las transacciones eran proporcionales
a los ingresos, supuso que el componente de las transacciones de la demanda
de dinero era proporcional al ingreso.
b) Motivo precaución: Keynes se apartó de los clásicos al suponer que las
personas podían mantener dinero para poder solucionar sus imprevistos.
Los saldos de dinero preventivos son muy útiles cuando nos sorprende un
 gasto inesperado. Keynes suponía que los saldos de dinero preventivos que
6. Conclusiones
mantienen los individuos están determinados por el nivel de transacciones
En esta unidad completamos el estudio del modelo de oferta y demanda agregada
que esperan realizar en el futuro y, estas transacciones, son proporcionales
con la presentación de las distintas políticas que cuentan los países para controlar la
al ingreso. De esta forma, la demanda por saldos de dinero preventivos es
demanda agregada durante el ciclo económico.
proporcional al ingreso.
Por un lado, la política fiscal profundiza el análisis en la presencia de los gastos del
c) Motivo especulación: Lo realmente interesante en el planteo de Keynes, que
Estado y su forma de financiarlos. La diferencia entre la recaudación impositiva y
lo diferencia de los economistas clásicos, es que supuso que las personas
su aplicación tiene un resultado fiscal (o saldo presupuestario). El mismo puede ser
también mantienen dinero como depósito de riqueza. Esto es lo que llamó
positivo o negativo, dependiendo si los orígenes son mayores que sus aplicaciones,
motivo especulación. Si bien consideró que la riqueza está vinculada al
o viceversa. Se analizaron las consecuencias de tener déficit fiscal recurrente y
ingreso, postuló que existe otro factor determinante: la tasa de interés.
sus formas de financiar. Este análisis se complementará en la última unidad de la
Keynes dividió los activos que se pueden utilizar como reserva de valor en
asignatura, cuando estudiemos en detalle el problema inflacionario.
dinero y bonos. De esta manera, ¿por qué decidirían los individuos mantener
Por otro lado, la política monetaria tiene como principal exponente al Banco Central,
su riqueza bajo la forma de dinero en lugar de bonos? En términos generales,
que controla la oferta monetaria, fija la tasa de interés y la tasa de encaje de los
decidiríamos mantener dinero si el rendimiento esperado es mayor que el
bancos comerciales. Sin embargo, los bancos comerciales tienen un rol fundamental
de los bonos. Keynes suponía que los individuos creían que la tasa de interés
en la economía toda vez que son los encargados de la creación secundaria de dinero.
gravitaba hasta algún valor normal. Si la tasa está por debajo de ese valor
De esta forma, se presentan las políticas a utilizar para controlar el ciclo económico a
normal, los individuos esperan que la tasa de interés suba. Pero cuando la
través de la demanda agregada.
tasa de interés sube, el valor del capital de los bonos baja, hecho que haría
Por último, se analiza en perspectiva histórica, la teoría de la demanda de dinero.
que la gente decida tener la riqueza en forma de dinero. Por el contrario, si la
Para ello, se analizó la teoría cuantitativa de dinero (versión clásica) y la teoría de la
tasa de interés está por encima del valor normal, las personas esperan que la
preferencia por la liquidez (versión keynesiana). A diferencia de la versión clásica,
tasa disminuya, aumentando el precio de los bonos, lo que hará que la gente
Keynes introduce que la tasa de interés afecta a la demanda de dinero logrando un
decida tener bonos en lugar de dinero. Partiendo de este razonamiento, la
análisis más detallado de los motivos por los cuales el público puede demandar dicho
demanda de dinero está negativamente relacionada con la tasa de interés,
activo.
ya que conforme aumenta la tasa, la demanda de dinero se reduce.
En resumen, el modelo de Keynes de la demanda de dinero tiene la importante
7. Referencias bibliográficas
implicación de que la velocidad de circulación no es constante, sino que está
• Braun, M y Llach, L (2010). Macroeconomía Argentina (Segunda edición).
relacionada con las tasas de interés que fluctúan sustancialmente. La teoría de la
Buenos Aires: Alfaomega.
preferencia de la liquidez de Keynes siembra dudas sobre la validez de la teoría
• Galbraith, J. (2001). El dinero (edición actualizada). Buenos Aires: Ariel.
cuantitativa clásica que afirma que el ingreso nominal está determinado por
• Mishkin, F. (2013). Moneda, Banca y mercados financieros (Décima edición).
movimientos en la cantidad de dinero.
Madrid: Pearson Education.
• Samuelson, P. y Nordhaus, W. (2010). Economía con aplicaciones a
Latinoamérica. (Decimonovena edición). México: Mc Graw Hill.