Conceptos básicos de

Macroeconomía
Clase de repaso y de actualidad de la economía
argentina

Ricardo Rozemberg
 Macroeconomía
• Funcionamiento de la economía a nivel agregado.
• Microeconomía mira los árboles y
macroeconomía mira el bosque.
• Nos alejamos de los mercados y
comportamientos individuales.
• Pretendemos llegar a conocer las reglas que
rigen el desempeño de los grandes agregados
macroecónómicos (PBI, C, I, S, G)

2
Herramientas descriptivas:
• La contabilidad de la renta nacional: mide
la actividad de una economía a lo largo de un
período, generalmente un año, registrando las
transacciones realizadas entre los diferentes
agentes que forman parte de dicha economía.

• La contabilidad de la Balanza de Pagos: se

registran las transacciones con el exterior (no
residentes). Permite observar las variaciones del
endeudamiento así como de exportaciones e
importaciones

3
 PBI
• PBI: mide el valor monetario total de los bienes y
servicios finales producidos para el mercado, dentro
de las fronteras de un país, en un año dado.
– Bienes y servicios finales: vendidos a los usuarios finales,
se descuentan los bienes intermedios. Los bienes intermedios
son los utilizados para producir bienes finales. (doble
contabilización)
• Variables reales vs nominales:
– Contabilidad a precios corrientes: PBI a p. corrientes
– Contabilidad del producto a precios de un año base
(PBI a precios constantes)
• Producto bruto y neto: la depreciación del capital.
• Producto dentro de fronteras: interno
 Producto bruto interno 4
 Producto, valor agregado e ingreso
• El VA de una economía es la suma del VA de cada
una de los sectores (salarios, beneficios, renta)
• El ingreso es la contraparte del producto o valor
agregado

VA = Producto = Producción – insumos

VA = Salarios + Beneficios + Renta
 VA = Producto = Ingresos

5
PBI = C + I + G

Limitaciones del PBI

• 1) No refleja el bienestar de la economía,
sólo su nivel productivo
• 2) No tiene en cuenta las externalidades
• 3) No recoge mejoras en la calidad de los
productos

• PBI - C – G = I
• S=I
6
La Contabilidad Nacional en una economía abierta
• Y = C + I + G + CC (X-M+RXc–RXp)
• Incorporamos cobros y pagos por factores del
exterior: RX = RXc – RXp
• En este caso, la nueva identidad de la renta
nacional es:
Y = C + I + G +( X – M) + RX
Y – C – I – G= (X-M) + RX
S = I + (X-M) + RX
S = I + CC
Se puede ahorrar acumulando capital (I) o con superavit cuenta
corriente (CC).
Una CC negativa implica una inversión (I) menor que el ahorro
nacional, debido a que parte del ahorro se destina a financiar el 7
déficit en CC.
INSTRUMENTOS DE POLÍTICA MACROECONÓMICA
 Política fiscal
 Gasto público (compras del Estado y transferencias
del Estado) e impuestos
 Dónde incide? Ingresos, consumo, inversión y otras
decisiones
 Para qué se usa? Reducir las fluctuaciones
económicas, incidir en la actividad económica y en el
empleo.

 Política monetaria
 Control de la cantidad de dinero u oferta monetaria, del
crédito y funcionamiento del mercado financiero.
 Para qué se usa? Para regular la actividad económica y
el nivel de precios. 8
POLÍTICA FISCAL
 Tipos de impuestos: proporcionales, progresivos,
regresivos de acuerdo a su incidencia en los ingresos
(cómo se reparte la carga fiscal)

 Tipos de gastos: compras de bs y serv, sueldos de los

funcionarios públicos, seguridad social, otras
transferencias, intereses de la deuda.

 Qué es una política fiscal expansiva? Toda política

que tienda a influir positivamente en el producto (por ej:
G)

 Qué es una política fiscal contractiva? Toda política

que tienda a influir negativamente en el producto (por ej:9
G).
TEMAS MONETARIOS: FUNCIONES DEL DINERO
 1) Medio de cambio generalmente aceptado por la
comunidad para realizar transacciones y cancelar
deudas. Elimina la doble coincidencia de deseos
del trueque. Función más importante

 2) Unidad de cuenta: sirve de medida de valor

para fijar los precios de los bs y serv.

 3) Depósito de valor: es un activo financiero que

permite transportar valor a lo largo del tiempo. Es
una manera de mantener la riqueza. El poder de
compra del mismo se altera frente a variaciones de
precios. No da interés. Activo plenamente líquido.
10
 Demanda de dinero para transacciones y como
activo
LA BASE MONETARIA, LA OFERTA MONETARIA Y EL
MULTIPLICADOR DEL DINERO (I)

Base monetaria (BM): es el

efectivo en poder del público y del
sistema financiero (circulación
monetaria) y los depósitos del
sistema financiero en el BC
(reservas bancarias).

Oferta monetaria (OM) o cantidad de

dinero: billetes y monedas en manos del
público (cant. de dinero que posee
individuos y empresas) + Depósitos en los
bancos.

Multiplicador del dinero: permite la

expansión del dinero bancario, a
Cantidad de dinero=
partir del crédito. Influye, por
multiplicador del dinero x BM
supuesto, el encaje exigido por el 11
BC a los bancos (reservas
bancarias).
 ESTRUCTURA DE LA BALANZA DE PAGOS

Errores y omisiones: cuenta residual, cuya función es saldar el

12
conjunto de la balanza de pagos.
MERCADO DE DIVISAS

 El Tipo de Cambio Nominal, es el precio relativo de una

moneda expresado en otra, o sea, el número de unidades
de la moneda local que hay que entregar para obtener
una unidad de moneda extranjera.

 La depreciación del TC supone una del poder de compra

del peso, de forma que con un peso se obtienen menos
dólares. Así, si el TC=3,25 y pasa a TC=3,5, el peso se ha
depreciado.

 La apreciación del TC supone un del poder adquisitivo

del peso, de forma que con un peso se obtienen más
dólares. TC=3,25 a TC=2,8, el peso se ha apreciado. 13
 EL TIPO DE CAMBIO REAL (TCR)

Precios externos
Tipo de
cambio real
= Tipo de cambio
nominal
x
Precios domésticos

Se define como la relación a la que se pueden intercambiar

los bs y serv. de un país por los de otro.
La evolución del TCR indica si los bs. nacionales se
abaratan o se encarecen con respecto a los extranjeros.

Los bs nacionales se encarecen con respecto a los

extranjeros Cdo TCR
precios nacionales
 precios externos
tipo de cambio nominal 14
REGÍMENES DE DETERMINACIÓN DEL TC
 1) Tipos de cambio flexibles

 2) Los tipos de cambio fijos

 3) Sistemas mixtos

 Un sistema de TC es un conjunto de reglas que

describen el papel del Banco Central en el
mercado de divisas.

15
Actualidad de la economía
argentina. 2018
 1. LA MACRO 2016-2017
(Lo positivo y los flancos débiles)
• PROGRAMA ECONÓMICO: disipó el “riesgo Venezuela”. Pero…
→ Gradualismo fiscal: blanqueo, reducción de subsidios energéticos y
“eficiencia” en la obra pública contra suba de otros gastos y los intereses
de la deuda. Bajó el gasto/PBI pero también bajaron los ingresos.
→ Financiamiento externo: como si “fuera eterno”: no solo para el
pago de la deuda sino para el déficit primario. Sube fuerte de intereses.
→ Tipo de cambio flotante pero sobre bases endebles: una
demanda de dólares firme e inmutable (atesoramiento y turismo)
versus una oferta volátil y especulativa (“carry-trade”, préstamos,
colocaciones de deuda).
→ Metas de inflación irrealistas: el BCRA usó la tasa de interés para
orientar las expectativas, aunque corriéndola de atrás.
POSITIVO: se evitó una crisis mayor, “reactivación” aunque con bienio
cero, inflación no acelerada aunque con piso de 25%.
FLANCOS DÉBILES: agujero fiscal más grande, altísima dependencia
del financiamiento externo, altísima demanda de dólares.
CUADRO CLAVE I: PANORAMA FISCAL 2016-
2017. Y 2018
Variación % anual 2014 2015 2016 2017 2018

Ingresos 37,0 32,5 35,4 22,6 22,0

Gasto primario 43,4 34,5 38,2 21,8 18,0

En % del PBI
Déficit primario 3,4 3,8 4,2 3,8 2,7
Intereses (sector privado) 0,8 1,3 1,6 2,1 2,2
Déficit financiero 4,2 5,1 5,8 6,0 4,9

+ gastos impagos:
¿5,5/6?
Fuente: Macroview S.A. en base a Ministerio de Hacienda
CUADRO CLAVE IV: EL BCRA TERMINÓ EMITIENDO
PESOS PARA EL FISCO MÁS QUE SUS
ANTECESORES
Marcó del Pont Fábrega Vanoli Sturzenegger

2012 2013 2014 2015 2016 2017

Flujos en % del PBI

Emisión fiscal 1,8 2,8 3,6 3,1 3,9 4,1
Directa por adelantos transitorios 1,8 2,8 3,6 3,1 2,0 1,5
Indirecta por compra de dólares a Finanzas 0,0 0,0 0,0 0,0 1,9 2,6
Variación base monetaria (neta de
2,4 2,4 4,4 2,9 3,1 3,9
esterilización)

Circulante en poder del público (% anual) 37,9 23,6 21,3 37,1 21,5 32,4

Crédito privado total (% anual) 40,3 34,5 20,4 39,3 16,3 45,4
Stock de Lebac+PasesMM (FDP) 103,1 115,2 293,6 371,5 707,0 1212,0

A mayo de
2018: 1311,0
CUADRO CLAVE V: LAS METAS DE INFLACIÓN
IRREALISTAS
CUADRO CLAVE VI: UN TIPO DE CAMBIO ESTRUCTURALMENTE BAJO.
QUE GENERÓ UNA ALTA Y PERMANENTE DEMANDA PRIVADA DE DÓLARES
(ATESORAMIENTO Y TURISMO) VERSUS UNA OFERTA VOLÁTIL Y ESPECULATIVA

Tipo de cambio real a pesos de hoy

El dólar
paralelo a
15 pesos de
2015
Unificación equivale a
30 pesos de
Devaluación hoy.

Incentiva viajar, atesorar e importar más que invertir y exportar

 ERA MUY DÍFICIL QUE CONVERGIERA EL SECTOR
EXTERNO
Supuesto: PBI crece 3% por año e importaciones 10% por año. Tipo de
cambio real relativamente constante (a lo sumo mejora marginal), intereses
suben al ritmo de la convergencia fiscal.
US$ M 2017 2018 2019 2020 2021
DÉFICIT DE CUENTA CORRIENTE -33.000 -40.000 -35.000 -30.000 -25.000
Cuenta corriente / PBI (e) -5,3 -6,5 -5,5 -4,5 -3,5
1. Saldo comercial -8.500 -14.000 -16.473 -10.471 0
Exportacioes 58.400 60.000 74.000 88.000 100.000
Importaciones -66.900 -74.000 -81.000 -90.000 -100.000
2. Gran resto (utilidades, intereses y servicios) -24,5 -26,5 Que no sobrepase 30.000

Inversión extranjera directa 10.000 ¿10.000?

Apenas un cuarto del déficit
de cuenta corriente

Conclusión: Para una convergencia del déficit de cuenta corriente a

razón de 1 punto del PBI por año, sería necesario un salto exportador
de $60 mil M a $100 mil M en tres años. Últimas dos duplicaciones
de exportaciones: 1994-1997 (de US$ 13 a 26 mil M por “súper-Brasil”) y
2004-2008 (de US$ 35 a 70 mil M por “súper-soja”). ¿Hay chance de
exportar $100 mil M en 2021? ¿Aparecerá un “súper-Brasil” y/o una “súper-
 Un día se despertaron los tenedores de LEBAC.
Un cambio de portafolio inesperado, no
impredecible

 Con los desbalances fiscales y monetarios y la foto del mercado

cambiario (demanda alta y permanente versus oferta volátil alta y
especulativa) había caldo de cultivo.
 La mínima suba de la tasa de interés internacional, algún
debilitamiento del real en Brasil, el impacto sobre el "carry trade"
del impuesto a los tenedores externos de Lebac, la menor cantidad
de agrodólares por la sequía, el ruido político por la suba de tarifas,
etc. son posibles disparadores de tensión, no la causa de
fondo.
 ¿EL LÍO EN ARGENTINA FUE PORQUE CAMBIÓ EL MUNDO?
LA TASA DE INTERÉS INTERNACIONAL: UN POQUITO MÁS ALTA

Tasas de interés altas "en serio"

Tasa a 10 años Inflación
Período
prom. (%) EE.UU. (%)

1981 (Volcker - alta

inflación)
14 8,9

1988 (Greenspan - Post

1987 Black Monday)
9 4,4

1994 (Greenspan -
Bond market massacre)
7 2,6

2000-2007
(Greenspan/Bernanke - 5 2,9
2000' pre crisis)
 EL “NUEVO” DÓLAR EN EL MUNDO
VOLVIÓ AL NIVEL DE FINES DEL AÑO PASADO
 LAS MONEDAS EMERGENTES ALGO SE
DESLIZARON PERO EN ARGENTINA MUCHO MÁS
En campaña
Los "estables" Los "volátiles"
electoral
Chile Perú Colombia México Brasil Turquía Rusia Argentina
TCN (fdp) TCN (fdp) TCN (fdp) TCN (fdp) TCN (fdp) TCN (fdp) TCN (fdp) TCN (fdp)

30-nov-17 648 3,24 3.019 18,63 3,27 3,92 58,5 17,30

31-dic-17 615 3,24 2.985 19,66 3,31 3,79 57,6 18,62
31-ene-18 600 3,22 2.830 18,60 3,17 3,76 56,2 19,64
28-feb-18 594 3,27 2.867 18,84 3,25 3,80 56,3 20,12
31-mar-18 604 3,23 2.794 18,18 3,31 3,96 57,1 20,14
30-abr-18 614 3,25 2.803 18,71 3,51 4,08 62,3 20,54
14-may-18 625 3,26 2.836 19,58 3,62 4,35 61,8 24,98

Acumulada
-4 1 -6 5 11 11 6 44
Total Período

Subacumulado
-7 0 -7 -2 1 1 -2 16
30-nov-17/31-mar-18

Subacumulado
3 1 2 8 10 10 8 24
31-mar-18/08-may-18
Fuente: Macroview S.A. en base a Bloomberg
LA VISIÓN DEL FMI SOBRE ARGENTINA ANTES DEL
ACUERDO

 UN MENSAJE POLÍTICO A FAVOR: (LAGARDE)

1. La economía está en recuperación.
• El gobierno resolvió múltiples distorsiones e incrementó la transparencia del sector
público, dando a la economía bases fortalecidas para crecer.
 OTRO MENSAJE ECONÓMICO MÁS CRÍTICO: (EL STAFF)
2. Un programa desbalanceado de políticas macro ha
hecho surgir tensiones.
• Gradualismo fiscal: llevó a un incremento del endeudamiento externo y a una
suba en las necesidades financieras en dólares.
• Emisión del BCRA: siguió para financiar el déficit fiscal y se incumplieron las
metas de inflación.
• Déficit externo: aumentó las presiones sobre el tipo de cambio.

3. Se necesita mejorar el programa macroeconómico

• El FMI propone una recalibración del programa macro: reducción más rápida del
déficit fiscal, baja de impuestos y política monetaria restrictiva.

4. Indispensable avanzar con reformas estructurales

• Sistema tributario menos distorsivo
• Regulación más equilibrada del mercado de trabajo
• Más competitividad en el mercado doméstico
• Eliminación de barreras al comercio e inversión externa.
COMO SIGUE? ALGUN LIMITE CAMBIARIO?

US$ M Déficit de turismo Atesoramiento*

2011 1.124 22.654

2012 4.648 3.939
2013 8.694 -518
2014 5.417 2.610
2015 8.404 7.888
2016 8.538 16.257
2017 10.662 22.113

(*): Compras de billetes (minorista) y de divisas (transferencias mayoristas vía cable)

Fuente: MacroView S.A. en base a BCRA

¿CON MÁS TIPO DE CAMBIO? ¿CON

REGULACIONES? ¿CON MÁS TASA DE INTERÉS?
¿CON UNA MEZCLA?
EL FMI NI EL PRESIDENTE ACEPTARÁN QUE EL CONGRESO
HAGA RETROCEDER LA CAÍDA DE SUBSIDIOS

2015 2017 2018e

$M % PBI $M % PBI $M % PBI

Sector Energético 170,304 2.9 145,674 1.4 125,730 1.0

Electricidad 97,314 1.6 86,662 0.8 84,550 0.7

Gas 50,472 0.8 47,585 0.5 26,000 0.2
Resto 22,518 0.4 11,427 0.1 15,180 0.1

Sector Transporte 56,232 0.9 81,525 0.8 99,060 0.8

Colectivos 30,510 0.5 45,959 0.4 50,670 0.4

Trenes 20,732 0.3 32,955 0.3 47,390 0.4
Aerolíneas Argentinas 4,990 0.1 2,611 0.0 1,000 0.0
Otros 0 0.0 0 0.0 0 0.0

Otras empresas públicas 22,214 0.4 25,156 0.2 24,230 0.2

AySA 8,567 0.1 12,499 0.1 14,000 0.1

ARSAT S.A 3,593 0.1 42 0.0 450 0.0
Otros 10,055 0.2 12,615 0.1 9,780 0.1

TOTAL SUBSIDIOS 248,750 4.2 252,355 2.4 249,020 1.9

Déficit primario 224,595 3.8 404,139 3.8 390,000 3.2

Fuente: Macroview S.A. en base a Ministerio de Hacienda y ASAP

 EL PROGRAMA ECONÓMICO, EL
FINANCIAMIENTO DEL FMI
Los dólares del FMI, ¿para qué se usarán?:
• El FMI no querrá que se usen para financiar el "30 mil" del
mercado cambiario (más allá de intervenciones puntuales). No
financiará el turismo ni el “colchón”. Habrá seguramente una de meta
de reservas del BCRA y la premisa de un “floating” del tipo de cambio.
• Los dólares del FMI serán prioritariamente para financiar al
sector público. Seguro para los vencimientos de deuda pública en
dólares (capital e intereses). La deuda en pesos tendrá que financiarse
en el mercado local. ¿Y el déficit primario? ¿Avalará el FMI que se usen
sus dólares, dirá que el gobierno se financie en el mercado local, o
dejará vía libre para alguna emisión directa de pesos del BCRA? Dado
que el FMI suele tener una meta de expansión monetaria, es probable
que el candidato sea el mercado local.

Todo está abierto, a resolver en el acuerdo.

 HACIA DÓNDE VA LA TASA DE INFLACIÓN

IPC Nacional- var %

Simulación 2018 "optimista" Simulación 2018 menos irreal
2017
el 29/12/2017 era irreal de entrada ¿Es posible?

Mensual Mensual Anual Mensual Anual

enero 1,6 1,8 25,0 25,0

febrero 2,1 2,4 25,4 25,4
marzo 2,4 2,3 25,4 25,4
abril 2,7 Variación % 2,5 25,2 2,5 25,2
dic17/dic16: Si mulación Si mulación
mayo 1,4 1,5 25,3 ¿2,5? 26,5
24,8
junio 1,2 (sin datos 1,5 25,7 ¿2,5? 28,2
julio 1,7 anuales 25,1 27,8
previos del
agosto 1,4 INDEC
24,9 27,8
septiembre 1,9 1,1 23,9 1,4 27,1
octubre 1,5 promedio 23,8 promedio 27,1
noviembre 1,4 mensual 23,6 mensual 27,1
diciembre 3,1 "¿19,99?" "¿24,99?"

Fuente: MacroView S.A. en base a INDEC y estimaciones propias

De la aspiración oficial optimista “19,99”, pasando por la menos

irreal de “24,99”, hoy “está para firmar” que dé menos de 30.
 EL NIVEL DE ACTIVIDAD
Camino a una recesión

Este año la
economía arrancó
positiva pero va a
terminar
negativa. Lo que
dé el promedio
del año será casi
anecdótico.

Fuente: Macroview en base a Indec

BALANCE DE RESULTADOS: CRISTINA FERNANDEZ (LO QUE
DIO) VS. MACRI (LO QUE PODRÍA DAR)

2012-2015 2016-2019

Simulación
Primer Segundo Acumulado Primer Acumulado
Segundo
Bienio Bienio cuatrienio Bienio cuatrienio
Bienio

PBI 1.4 0.1 1.5 1 1 2

(Var %)

Inflación 61 77 186 72 50 160

(%)

2018: ¿1? 2018: ¿27?

2019: ¿0? 2019: ¿19?

Dos cuatrienios muy parecidos

Conceptos básicos de
Macroeconomía
Clase de repaso

Muchas gracias !!!

Ricardo Rozemberg