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¿A que nos referimos cuando millones de dólares se negocian con rendimiento negativo?
Cuando los precios de los bonos aumentan, el rendimiento o ganancia que el comprador
obtiene del bono cae. Cuando los precios de los bonos suben, los rendimientos bajan. Hay
capital garantizado cuando el estado te devuelve el 100% del monto prestado más los
intereses. Los precios de los bonos tienen picos mas altos cuando los inversionistas se ponen
nerviosos y recurren a los “refugios seguros”. ¿Porque se considera que los bonos públicos son
activos seguros? Se cree que si todo lo demás falla, una nación soberana como USA honraría su
compromiso. Pero desde la crisis financiera algo único esta ocurriendo. Dos cosas han
impulsado el aumento de los precios en los bonos, y por lo tanto la caída del rendimiento. Los
inversores no son los únicos que han comprado bonos. Algunos bancos centrales también lo
han estado comprando. Por otro lado, los bancos centrales también han estado reduciendo la
tasa de interés, casi tanto a 0, y aún más hasta situarse en territorio negativo para apoyar más
a su economía. Esto provoca bonos con rendimientos negativos. Esto quiere decir que el
comprador de un bono que hoy tiene tasa de interés negativa, de hecho, le están pagando a
las empresas por el privilegia de prestarle dinero. ¿Porque debería importarnos? Las tasas de
interés bajas son malas para los que ahorran. A largo plazo, las tasas bajas hacen más difícil la
tara de los gerentes de la cartera de los grandes fondos de pensión. Se ven forzados a comprar
productos más riesgosos para cumplir con las expectativas de ganancia, lo que expone el
dinero de nuestras jubilaciones a un mayor riesgo
En el 2020, la deuda pública se incrementó en 8 puntos porcentuales por las medidas tomadas
ante la pandemia. Pese a ello, el país aún cuenta con herramientas para afrontar una nueva
cuarentena.
Durante el 2020, el Ejecutivo y el Banco Central de Reserva (BCR) implementaron una serie de
medidas para minimizar los efectos negativos de la pandemia y reactivar la economía. Gracias
a estas acciones, para fines de ese año, la economía peruana se había recuperado más rápido
de lo inicialmente esperado.
Sin embargo, estas medidas también tuvieron un efecto negativo sobre la estabilidad fiscal del
país. Según el Ministerio de Economía y Finanzas (MEF), en el 2020, se destinaron cerca de
S/22 mil millones para combatir la pandemia que, junto con una caída de los ingresos fiscales
en 17,4%, generaron un déficit fiscal de 8,9% del PBI (en el 2019, el déficit fue de 1,6%).
Asimismo, la deuda pública se habría incrementado a 35,1% del PBI para fines de ese año,
porcentaje que no se alcanzaba desde el 2005. Si bien el MEF ha proyectado recuperar el
equilibrio de sus cuentas para el 2026, estará condicionado a qué tan rápido se recuperen la
economía y los ingresos del fisco.
Además, las medidas han forzado a su máxima potencia un importante instrumento de política
monetaria. Ante la pandemia, el BCR redujo su tasa de interés de referencia –la cual sirve
como guía para el resto de tasas de interés que cobran los bancos en el país– a un mínimo
histórico de 0,25%. Actualmente, esta es la tasa más baja entre los países de la región. La
medida aplicada impediría que este instrumento sea utilizado ante un nuevo período de
desaceleración, pues, al estar en un nivel muy cercano a cero, ya no podría reducirse más.
Si tienen alguna duda de que los precios de los bonos son surrealistas, reflexionen sobre el
hecho de que un país como España, que jamás ha estado tan endeudado y con mayor
descontrol en las cuentas públicas, está cobrando -sí, cobrando - por prestar dinero.
Enhorabuena, por cierto, a la Sra. Calviño, que ha visto el hueco y ha colocado bonos a 50
años. Porque no vamos a tener una oportunidad igual en 100 años
En los últimos meses el tipo de interés del bono americano con vencimiento a 10 años - y no
les quiero decir el de 30 años - ha estado subiendo. Eso significa que han estado bajando los
precios, porque existe una relación inversamente proporcional entre la evolución de los tipos
de interés y los precios de los bonos. Hasta ahora el precio de los bonos solo tenía una
dirección: al alza. Los bancos centrales no hacían más que comprar y la ley de la oferta y la
demanda también funciona en el mercado de bonos. Pero hete aquí que, en los últimos meses,
aunque los bancos centrales siguen comprando todo lo que se mueve, el precio de los bonos
no sólo no sube, sino que más bien baja o se mantiene. Hay excepciones puntuales, como por
ejemplo Italia, donde piensan que Draghi va a conseguir más fondos de la Unión Europea, pero
en los principales bonos de referencia europeos y norteamericanos hace meses que se acabó
la fiesta. Y eso solo tiene una explicación: que quienes venden tienen más peso que quienes
compran, que son fundamentalmente los bancos centrales y que, por cierto, con la vuelta a la
normalidad económica llegará un momento que reduzcan sus compras.
Mi interpretación del mensaje del mercado es que no solo son cada vez menos los inversores
que quieren comprar bonos de estados híper endeudados y encima tener que pagarles, sino
que, además, muchos inversores institucionales se han dado cuenta de que tarde o temprano
los bancos centrales dejarán de comprar y esta es la última oportunidad de colocarle a la Fed o
el BCE esos bonos que no dan cupón alguno y que dejarán de dar plusvalía cuando los bancos
centrales cierren el local y no sirvan más bebida.
Para que siga bajando el precio de los bonos y en consecuencia de los fondos de renta fija ni
siquiera es necesario que suba mucho la inflación. Basta que por efecto de la oferta y la
demanda el bono alemán pase de un tipo de interés negativo del -0,50% al 0 % para hacer un
roto espectacular en las carteras de bonos europeos. O que tipo del bono USA pase del 1 % al
1,50 %. Y no les quiero decir si como consecuencia de la normalización económica repunta
ligeramente la inflación. En ese caso me va a costar mucho no volver a empezar un artículo con
“mira que lo dije “ (pero prometo solemnemente no hacerlo).
Los inversores de bonos mantienen la calma tras los alarmantes datos de inflación
El rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años de referencia aumentó por
encima del 1,7% tras los datos del IPC de la semana pasada, pero desde entonces ha
retrocedido hasta el 1,64% tras caer en un punto del lunes hasta casi el 1,61%.
Las autoridades de la Reserva Federal han multiplicado sus comparecencias con el mismo
mensaje de las últimas semanas: los aumentos de la inflación son transitorios y la Fed no
ajustará la política monetaria en un futuro próximo.
Por ahora, los inversores parecen dispuestos a aceptar estas garantías a valor nominal. El
lunes, el vicepresidente de la Fed, Richard Clarida, dijo que los datos son muy fluidos en este
momento y que la Fed actuaría si las expectativas de inflación —no datos puntuales de los
índices de precios— comenzaran a aumentar significativamente. El presidente de la Fed de
Atlanta, Raphael Bostic, ha dicho que un "nivel saludable" de inflación indica que la economía
está creciendo.
Pero los inversores están menos seguros que los responsables de la Fed de que los aumentos
de inflación son temporales y bien podrían dispararse si las tendencias establecidas la semana
pasada se mantienen los próximos dos meses.
Algunos economistas argumentan que incluso aunque el actual receso quinquenal es del 2,5%
y parece "anclado", los precios de los futuros deberían reflejar un ajuste de la política
monetaria antes del plazo 2023-24 indicado actualmente. Después de todo, incluso permitir
por un tiempo que se supere el objetivo de la Fed del 2% durante algún tiempo para conseguir
una inflación promedio del 2% podría exigir una acción temprana por parte de la Fed,
especialmente si la tendencia al alza se mantiene estable.
“La situación política es uno de los factores por el cual el dólar sube en Perú. En esta situación,
en que la presidencia se rige entre los candidatos Pedro Castillo y Keiko Fujimori, se ha
acentuado la tendencia al alza del tipo de cambio. Esto podría ser debido a que el candidato
que viene liderando las encuestas aún no presenta a su equipo económico o a que sus
propuestas se consideran populistas”, indicó Jair Alvarado Espinoza, coordinador de la Escuela
de Negocios Internacionales de la UCV, sede Trujillo.
“Cuando el tipo de cambio sube, las personas que importan productos compran la misma
cantidad de dólares, pero con más soles. Esta situación afecta directamente a todos los
peruanos y se incrementa el valor de los productos en el mercado, sobre todo los de primera
necesidad”, precisó el especialista y docente.
Otro de los factores que influyen en la subida del dólar es el crecimiento del PBI de Estados
Unidos. Un total de 6.4 % en el primer trimestre del 2021, originado por la implementación de
su plan de reactivación económica y cuya consecuencia es que el mercado norteamericano sea
atractivo para los inversionistas, que -ante la incertidumbre económica existente en el Perú-
han optado por retirar sus capitales del país. Con esto se deben comprar dólares en el
mercado, aumentando la demanda de la moneda estadounidense y su precio en soles.
La actual recesión económica que el mundo está afrontando, provocada por la pandemia del
coronavirus, ha determinado que los grandes inversionistas busquen países para invertir con
un bajo riesgo. El riesgo para invertir se evalúa a través de las calificaciones crediticias. En la
última semana hemos visto que la perspectiva de Moody’s cambió de “estable” a “negativa”; y
esta situación ocasionará efectos negativos en la economía de nuestro país.
La calificación crediticia indica la capacidad que tiene un país para pagar sus deudas. Las
principales agencias calificadoras son Moody’s, S&P y Fitch. Dichas calificaciones van
acompañadas de perspectivas que indican si estos resultados incrementarán (positivo), se
mantendrán (estable) o disminuirán (negativo).
El año pasado, el MEF emitió bonos soberanos para hacer frente a la pandemia del Covid-19 a
tasas históricas bajas, gracias a una favorable calificación crediticia.
El encarecimiento de los bonos peruanos ocasionaría también que la deuda pública y privada
sea más difícil de pagar. Al ser más caro el endeudarse, se tendrían que realizar los pagos en
mayor tiempo; y podría suceder que se deba recortar otros gastos o inversiones para cumplir
con sus obligaciones. Esto no ayudaría a la reactivación económica del país.
Una menor calificación crediticia también generaría que el tipo de cambio se incremente
rápidamente. El efecto de la incertidumbre ha ocasionado que el tipo de cambio aumente
durante las últimas semanas.
Moody’s reafirmó la perspectiva de calificación A3 de Perú
La calificadora de riesgo destacó las fortalezas macro fiscales que se refleja en el bajo nivel de
deuda del gobierno, y su bajo riesgo de refinanciamiento con una vida media promedio es de
13,1 años de la deuda.
“Dicha afirmación está en línea con las proyecciones del Informe de Actualización de
Proyecciones Macroeconómicas, publicado en abril, donde se estima que la economía
alcanzaría una tasa de crecimiento de 10,0% en 2021y en promedio de 4,5% para el 2022-
2024″, señaló una nota de prensa enviada por el MEF.
En marzo último, el PBI creció 18,2% y los indicadores adelantados señalan que esta
recuperación continuaría en los próximos meses.
Asimismo, Moody’s destacó las fortalezas macro fiscales. La solidez fiscal de Perú se refleja en
el bajo nivel de deuda del gobierno, y su bajo riesgo de refinanciamiento con una vida media
promedio es de 13,1 años de la deuda.
Cabe recordar que la agencia cambió de estable a negativa la perspectiva de las calificaciones
de emisor, el último 21 de mayo, a largo plazo en moneda extranjera y moneda local de A3 del
Perú.
Moody’s afirmó que las calificaciones A3 de emisor de largo plazo en moneda extranjera y
moneda local, las calificaciones A3 para la deuda senior no garantizada a largo plazo en
moneda local y extranjera del Gobierno, la calificación de estante senior no garantizada en
moneda extranjera (P) A3 y la calificación A3 calificación para el programa de pagarés de
depósito / CD en moneda local.
La calificadora argumenta que la menor capacidad de recuperación económica junto con una
menor capacidad de formulación de políticas “afectará negativamente la capacidad del
soberano para revertir el deterioro fiscal de los últimos años”.
“Cualquiera que sea el resultado de las próximas elecciones presidenciales, los próximos meses
ofrecerán información valiosa sobre las políticas que seguirá la nueva administración y sobre
su capacidad para implementar esas políticas dada la naturaleza fracturada de la legislatura”,
refirió.
“El debilitamiento de las instituciones del Perú es una amenaza a la capacidad del soberano de
revertir el deterioro económico y fiscal de los últimos años”, relata la agencia.
El principal motivo por el que la llegada de Castillo y su partido, Perú Libre, desatan el temor
en los mercados, son las propuestas que han lanzado tanto en su programa como durante toda
la campaña. Este partido se define como Marxista-Leninista, aunque no se vinculan con el
comunismo, sino con un nuevo tipo de izquierda. Yendo a las propuestas concretas, las
empresas ven con incertidumbre la posibilidad de expropiaciones. Castillo era un profesor en
pueblo de Cajamarca, una de las provincias mineras del país. Durante su trayectoria política ha
defendido a los “perdedores del éxito peruano”. El país era uno de los referentes en
crecimiento en PIB, pero muchos criticaban que esta mejora se producía de forma desigual,
dejando fuera a buena parte de la población. La llegada de Castillo significa, según explica
durante su campaña, un cambio de rumbo “hacia otro modelo” diferente al actual de libre
mercado. Las dudas sobre cómo será este nuevo Perú de izquierdas, han alertado a los
inversores.
Al mismo tiempo, Moody's confirmó que mantuvo las calificaciones A3 para la deuda sénior no
garantizada a largo plazo del gobierno en moneda local y extranjera, tras considerar la "relativa
resiliencia de la economía peruana y la fortaleza del balance público incluso después de los
efectos de la pandemia".
En este sentido, la agencia prevé que la economía del país suramericano se recupere con
fuerza de los impactos de la crisis sanitaria del coronavirus, gracias a sus "relativamente
sólidas" métricas crediticias básicas, el "moderado" aumento de la deuda pública y el
"contenido" deterioro del balance del soberano.
DEBILIDAD INSTITUCIONAL
CLASE 8
Desde el punto de vista del emisor, ¿esta figura fue beneficiosa para el emisor? ¿Endeudarse,
bajar la tasa de referencia fue beneficioso para el emisor? Con los impuestos de las empresas
ahora activadas, recuperan las perdidas por el préstamo.
No quería hacer una intermediación, inyectar dinero para que las empresas estén activas.
Los informales no tienen acceso al crédito por mas que sean mypes
los tenedores de bonos peruanos van a querer vender sus bonos después de este cambio de
perspectiva por que comienza a hacer un activo más riesgoso por ende necesita mayor retorno
¿Este cambio de perspectiva? Seguimos siendo A3, lo que ha cambiado es la perspectiva, ahora
es negativa, es como una previa. Esto afecta a los inversionistas porque el riesgo es mayor
entonces solicitadan un rendimiento mayor
El emisor también le afecta porque ahora su deuda es más cara
¿Qué es lo negativo de que el mercado sea reducido? Las AFP invierten afuera. El MEF deseo
que nuestros bonos de mercado crezcan para estar en portafolios internacionales. Entonces se
creó el Programa de Creadores de Mercado: En coordinación con los bancos locales, buscan
que se opere más trading de estos instrumentos, para ello indico que se emiten más de estos
instrumentos a diferentes plazos. Lograr que el mercado de bonos (mercado secundario) sea
más líquido. Si el mercado secundario es poco liquido no será atractivo para los inversionistas.
¿Qué significa ser creador de mercado? Un programa donde todos los bancos y otras
entidades operan para hacer que el mercado crezca.
A mayor tasa cupón, menor duración. A menor tasa cupón, mayor duración.
obtener financiamiento a menor costo y en condiciones más alineadas con los proyectos de
inversión.