Valuación de Bonos

Mercado de los Bonos

Emisores Intermediarios
Demandantes
 Empresas  Bancos de Inversión
 Bancos
 Gobiernos  Clasificadoras de
comerciales
 Bancos Riesgo
 Bancos de
Comerciales  Gestionadoras de
Inversión
inversiones
 AFP
 Fondos Mutuos
 Compañías de
Seguros
 Inversionistas
extranjeros
 Individuos
 Definiciones
• Un bono es un instrumento de deuda que representa el
compromiso de un emisor de devolver el capital
originalmente captado entre los inversionistas.

• A los bonos se les denomina instrumentos de Renta Fija.

• En un contrato de bonos se especifican todos los derechos y

obligaciones del emisor y tenedor de bonos del activo de
renta fija; se definen las bases de las futuras transacciones
entre el emisor y el inversionista; y se incluye los covenants
positivos y negativos.

McGraw Hill/Irwin 2002 y Apuntes del

Profesor
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Tasa de captación= 4% anual

Tasa de colocación= 10% anual
Spread= 10%-4%=6%
¿Por qué no emitimos un bono que pague una tasa del 7% anual?

McGraw Hill/Irwin 2002 y Apuntes del

Profesor
 Clasificación según
estructura
Bonos cero cupón: pagan capital e intereses devengados
mediante un solo flujo al vencimiento del instrumento

Bono pago cupón (BULLET): pagan intereses periódicamente y

el capital se amortiza al vencimiento

Bonos amortizables: pagan cuotas periódicas que incluyen

amortización de capital e intereses.
 Clasificación según emisor
Bonos emitidos por el Estado. El principal emisor de bonos
gubernamentales es el Banco Central, encontramos plazos
que va desde los treinta días a treinta años, en pesos ,UF o
dólares.

Bonos de empresas. Denominados también bonos

corporativos son emitidos por grandes empresas, los plazos
varían entre dos y treinta años. Las amortizaciones son
generalmente semestrales, con emisiones tanto en UF o
dólares a tasas normalmente fijas.
Los principales demandantes de los bonos estatales o
corporativos son los inversionistas institucionales (AFP,
Compañías de Seguros, Bancos)
 Definiciones y conceptos
asociados
 Valor Nominal (VN): valor inscrito en la obligación y representa
la deuda reconocida por el emisor
 Valor Par: es igual al capital por amortizar más los intereses
devengados y no pagados. Al momento de la emisión el valor
par es igual al Valor Nominal
 Maduración (maturity): es el momento en que se hace el
último pago
 Tasa de interés (i): es el porcentaje sobre el valor nominal que
el bono pagará como intereses por período de tiempo
 Cupón: es el pago periódico de intereses para los bonos con
pago de cupón y que es igual a VN*i
 TIR (yield to maturity): es la tasa de rendimiento al
vencimiento del bono, corresponde a la rentabilidad del
instrumento
Imagenes de Bonos con
cupón
 Riesgos asociados a los
bonos
• Riesgo de tasa de interés. Los precios de los bonos cambian
según se modifican las tasas de interés, pudiendo generar
pérdidas o ganancias de capital.
• Riesgo crediticio o de impago. Es el riesgo que el emisor caiga
en incumplimiento en el pago del capital o intereses. Este
riesgo no existe para los bonos estatales.
• Riesgo de iliquidez. Asociado a la capacidad que tiene el
tenedor del bono de encontrar un comprador en el mercado,
sin que su precio se altere respecto al precio de mercado. A
mayor iliquidez el riesgo es más alto.
• Riesgo de rescate.
 Apendice. Clasificación
crediticia de los Bonos
AAA: Bonos con la más alta protección ante pérdidas asociadas a
riesgo crediticio.
AA: Bonos con muy alta protección ante pérdidas asociadas a
riesgo crediticio.
A: Bonos con alta protección ante pérdidas asociadas a riesgo
crediticio.
BBB: Bonos con suficiente protección ante pérdidas asociadas a
riesgo crediticio.
BB: Bonos con baja protección ante pérdidas asociadas a riesgo
crediticio.
B: Bonos con mínima protección ante pérdidas asociadas a riesgo
crediticio.
C: Bonos altamente expuestos a pérdidas asociadas a riesgo
crediticio.
D: Bonos que presentan pérdidas significativas asociadas a
incumplimientos en su cartera de instrumentos.
E: Instrumentos cuyo emisor no posee información suficiente
 Como valorizar un Bono
• Identificar el monto y momento de los flujos de caja
• Descontar (actualizar) los flujos de caja con una tasa
apropiada
 Se puede , como tasa de descuento, utilizar las tasas de
mercado o TIR (Yield to Maturity, YTM) de bonos similares
al que se desea valorizar .
 La tasa TIR o de descuento depende de la maduración del
bono y la calidad crediticia de este
 La tasa de descuento no necesariamente es igual a la tasa
de interés del bono, las diferencias entre ambas se
producen por cambios en los mercados financieros, en la
calificación crediticia del instrumento y cambios en la
maduración del bono.
 Como valorizar un Bono

Corporate Bonds
Maturity Yield
2yr AA 0.83
2yr A 1.06
5yr AAA 1.66
5yr AA 1.87
5yr A 2.06
10yr AAA 2.60
10yr AA 2.62
10yr A 2.99
20yr AAA 3.32
20yr AA 3.70
20yr A 3.79

Fuente: Finance.Yahoo.Com
 Como valorizar un Bono
• Bono cero cupón
VALORPAR
PRECIO  t
(1  r )
• Suponga que un bono con maduración en 8 años, con Valor
par de $1.000.000 al vencimiento, desea ser vendido hoy. La
tasa exigida por el mercado es un 5% anual.

• 1.000.000
PRECIO  8
 676.839
(1  0,05)
 Como valorizar un Bono
• Bono con cupón

Precio del Bono= Cupón* +

CUPON CUPON CUPON CUPON CUPON

PRECIO
0 VN
 Como valorizar un Bono
• Bono con cupón

1  (1  r )  t  VN
PRECIO  Cupón    t
 r  (1  r )
VN=valor Nominal
Cupón= Valor Nominal*Tasa de interés del bono
r= Tasa exigida por el mercado al bono (tasa de descuento)
• En el mercado financiero hay un bono con valor nominal de 2.000
UF y paga un cupón semestral con una tasa del 5,0625% anual
efectivo. El plazo que falta para el vencimiento es 6 años, los
intereses se pagan semestralmente y el valor nominal al
vencimiento. La tasa exigida al instrumento en este momento es
un 8,16% anual efectivo .
 Valor Nominal=2.000 UF
Bono Bullet
Cupones semestrales
Tasa de interés = 0,050625 anual efectiva
-1
Tasa efectiva semestral=0,025

Cupón= Valor Nominal*Tasa de interés= 2.000*0,025= 50

Maduración= 10 años Número de cupones que falta por pagar (t)= 20
r=0,0816 anual efectiva r efectiva semestral= - 1 = 0,04

+ = 1592,98 UF
En el caso de los bonos con cupón, si no hay intereses devengados y
no pagados, el valor par es igual al Valor Nominal, 2.000 UF

*100

*100
Precio = 79,6% del VALOR PAR (se transa bajo la par)

McGraw Hill/Irwin 2002 y Apuntes del

Profesor
 Valor Nominal=2.000 UF
Bono Bullet
Cupones semestrales
Tasa de interés = 0,050625 anual efectiva
-1
Tasa efectiva semestral=0,025

Cupón= Valor Nominal*Tasa de interés= 2.000*0,025= 50

Maduración= 10 años Número de cupones que falta por pagar (t)= 2
r=0,030225 anual efectiva r semestral= -1=0,015

Precio=50* + =858,43 +1.484,94=2.343,37

Precio como porcentaje del valor par=(2.343,37/2.000)*100=117,16% (el bono

se transa sobre la par)

McGraw Hill/Irwin 2002 y Apuntes del

Profesor
 Valor Nominal=2.000 UF
Bono Bullet
Cupones semestrales
Tasa de interés = 0,050625 anual efectiva
-1
Tasa efectiva semestral=0,025

Cupón= Valor Nominal*Tasa de interés= 2.000*0,025= 50

Maduración= 6 años Número de cupones que falta por pagar (t)= 12
r=0,050625 anual r semestral=0,025

Precio=50* + = 512,89 + 1.487,11=2.000

Precio como porcentaje del valor par=(2.000/2.000)*100=100% del valor par

(el bono se transa a la par)

McGraw Hill/Irwin 2002 y Apuntes del

Profesor
 Tasa del bono=0,025 Vencimiento 10 años

Tasa exigida (r) Precio Precio como % Condición

del valor par
0,04 1.592,98 79,6% Bajo la par
0,025 2.000 100 A la par
0,015 2.343,37 117% Sobre la
par

• Si la tasa exigida (r) es mayor que la tasa del bono (i), el instrumento se
transa bajo la par.
• Si la tasa exigida (r) es menor que la tasa del bono (i), el instrumento se
transa sobre la par.

McGraw Hill/Irwin 2002 y Apuntes del

Profesor
 Tasa del bono=0,025 Vencimiento 6 años
Tasa exigida (r) Precio Precio como % Condición
del valor par
0,04 1.718,44 86% Bajo la par
0,025 2.000 100% A la par
0,015 2.218,15 110,91% Sobre la
par

Tasa del bono=0,025 Vencimiento 10 años

Tasa exigida (r) Precio Precio como % Condición

del valor par
0,04 1.592,98 79,6% Bajo la par
0,025 2.000 100 A la par
0,015 2.343,37 117% Sobre la
par

McGraw Hill/Irwin 2002 y Apuntes del

Profesor
 RESUMEN
• A mayor vencimiento, plazo o maduración el precio de los bonos es
más volátil frente a cambios en las tasas de interés.
• Para los inversionistas mayor volatilidad significa MAYOR RIESGO.
• Como a los inversionistas no le gusta el riesgo, a los bonos de
mayor plazo le van a exigir una MAYOR RENTABILIDAD.

McGraw Hill/Irwin 2002 y Apuntes del

Profesor
Supongamos que llegamos a acuerdo y el bono con valor nominal de 2.000
UF, con tasa del 2,5% semestral y vencimiento en 6 años, se vende en
1.800 UF, o sea un 90% del valor par. ¿Cuál es la rentabilidad implícita en
ese bono (TIR o tasa r)?

Cupón= 50 UF t=12 Precio=1.800 UF (2.000*90%)

Precio= Cupón* +

1.800= 50* +

Probemos con 0,03 semestral

Precio= 50* + = 497,7+1402,76=1900,46

Probemos con 0,035 semestral

Precio= 50* + =483,17+1323,57=1.806,73

La TIR (Yield to Maturity) de este bono es aproximadamente un 3,5%.

McGraw Hill/Irwin 2002 y Apuntes del

Profesor
 Como valorizar un Bono
• Bono amortizable

Valor Par= Cuota*

Donde t es el número de cuotas del bono y k es el número de

cuotas pagadas, en tanto :
Precio= Cuota*
 Como valorizar un Bono
• Bono amortizable
Suponga se emite un bono con valor nominal de 500UF, con
vencimiento en 10 años, con pago semestral de amortizaciones
e intereses y una tasa de interés nominal del 6% anual:

 Determine la cuota periódica del bono

 Tres años después de emitido la tasa exigida al bono es
un 5% nominal anual, determine el precio del
instrumento como porcentaje del valor par
 Como valorizar un Bono
• Bono amortizable
Suponga se emite un bono con valor nominal de 500UF, con
vencimiento en 10 años, con pago semestral de amortizaciones
e intereses y una tasa de interés nominal del 6% anual:

Valor Nominal= 500 UF t=20 Tasa nominal=0,06 anual

Tasa semestral=0,06/2=0,03

Cuota semestral== 33,61

 Como valorizar un Bono
Tres años después de emitido la tasa exigida al bono es
un 5% nominal anual, determine el precio del instrumento
como porcentaje del valor par

Valor Nominal= 500UF t=20 Tasa nominal=0,06 anual

Cuota=semestral Tasa efectiva semestral=0,06/2=0,03

¿Cómo calculo el valor par?

Valor Par= Cuota*

t=20 k=6

Valor Par= 33,61* =379,66

 Como valorizar un Bono
Tres años después de emitido la tasa exigida al bono es
un 5% nominal anual, determine el precio del instrumento
como porcentaje del valor par
Valor Nominal= 500UF t=20 Tasa nominal=0,06 anual
Cuota=semestral Tasa efectiva semestral=0,06/2=0,03

¿Cómo calculo el precio?

Precio= Cuota*

r nominal anual=0,05 r semestral=0,05/2= 0,025

Precio= 33,61*
 Como valorizar un Bono
Tres años después de emitido la tasa exigida al bono es
un 5% nominal anual, determine el precio del instrumento
como porcentaje del valor par
Valor Nominal= 500UF t=20 Tasa nominal=0,06 anual
Cuota=semestral Tasa efectiva semestral=0,06/2=0,03

Precio como porcentaje del valor par=(Precio/Valor Par)*100

Precio como porcentaje del valor par=(392,93/379,66)*100

=103,5% del valor par
 Duración e Inmunización
La Duración de Macaulay es una medida del plazo efectivo
hasta el vencimiento de un bono. Se
calcula como la media ponderada de los plazos hasta el
vencimiento de cada flujo de pagos
considerando como ponderaciones los valores actuales
relativos de cada flujo.

La Duración modificada mide la sensibilidad del precio de

un título de renta fija con respecto a las alteraciones
sufridas por la rentabilidad exigida al instrumento.
Duración e Inmunización

Precio del bono