FINANZAS CORPORATIVAS

UNIVERSIDAD NACIONAL
“SAN AGUSTIN” - AREQUIPA

ADMINISTRACION FINANCIERA II

VALUACIÓN DE
BONOS
Mg. Sinoé Bahamondes

miércoles, 2 de febrero de 2022

Valuación de Bonos
https://www.youtube.com/watch?v=ZLOOwzIkSm0 https://www.youtube.com/watch?v=8O04-Ee6yTg
Explicar que es y como funcionan los bonos Con
un ejemplo práctico 20’
El Financiamiento Bancario

Cuando se pide un préstamo, se está dando a un banco

una promesa de pago del capital más intereses en el
futuro, si ellos financian ahora.

Pero este financiamiento determinará un solo

acreedor, que es el banco y comúnmente se deberá
responder a la deuda en plazos determinados, que
son a veces restrictivos frente al tiempo de pago de las
cuotas, (intereses más amortización), y el destino de los
recursos.
Existen alternativas frente a esta forma de
financiamiento con la banca, en el cual se puede
“adeudar” este financiamiento a muchos
acreedores y comúnmente en un largo
plazo.
Ejemplo:

Una gran compañía necesita $1000 millones, vende una

promesa de pagar en el futuro. Se separa en los $1000 más los
intereses . Son pequeñas promesas de pago, por ejemplo de $1
millón que denominaremos BONOS.

En lugar de una gran promesa de un solo pago de la compañía

por $1000 millones, se vende 1000 partes de $1 millón, así
también muchos inversionistas podrán participar.

A su vez, esto permite a cada inversionista comprar bonos de

varias compañías y estar protegidos, mediante la Diversificación
Definición de Bono

Es un instrumento financiero de deuda utilizado por entidades

privadas y gobierno (por ejemplo a través del B.C.CH). Sirve para
financiar a las mismas organizaciones o empresas.

Son emitidos con el objetivo de obtener fondos directamente de

los mercados financieros.

Son títulos colocados a nombre del portador y suelen ser

negociados en la bolsa de valores.
El emisor se compromete a devolver el capital junto con los
intereses (también llamados cupón).
 Bonos
Los bonos son el principal instrumento financiero que usan
los gobiernos y las grandes corporaciones para captar
fondos.

Compra Bono
HOY INVERSIONISTA CORPORACION
$ 1.000

Paga intereses
INVERSIONISTA CORPORACION
$ 80
Paga capital + intereses
FUTURO INVERSIONISTA CORPORACION
$ 1.080
 Bonos

Es un financiamiento a largo plazo

Corporaciones venden bonos a inversionistas

Inversionistas financian a corporaciones

Corporaciones pagan intereses anuales

Corporaciones pagan intereses y capital al

vencimiento
 Bonos

HOY VENCIMIENTO

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

INTERESES 80 80 80 80 80 80 80 80 80 80

CAPITAL 1.000

¿Cuánto vale el bono hoy?

Hay que calcular el valor presente de los
flujos futuros que recibirá el inversionista
 Bonos – en grupos
HOY VENCIMIENTO

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

INTERESES 80 80 80 80 80 80 80 80 80 80
CAPITAL 1.000

VP (Bono) = VP intereses + VP capital

Supongamos un cupón 8% y una tasa

de un 8% anual.
 C = Cupón V.N = Valor Nominal, Capital

C C C V.N.
VP = + + ……+ +
1+r ( 1 + r)2 (1 + r)n (1 + r)n

80 80 80 1.000
VP = + + …… + +
1 + 0,08 (1 + 0,08)2 (1 + 0.08)10 (1 +0,08)10
 Bonos
HOY VENCIMIENTO

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

INTERESES 80 80 80 80 80 80 80 80 80 80

CAPITAL 1.000

VP intereses = 80 x (1 – 1/1.0810)/0.08

VP capital = 1.000 / 1.0810

VP = 536.81 + 463.19 = 1.000

 Bonos

¿Por qué el valor presente del bono es igual al valor del capital?
Porque la tasa de mercado es igual a la tasa de interés pagada
por el bono.
Luego, el bono pagó los intereses de mercado cada año y
devolvió el capital
¿Qué pasa con el valor presente del bono si la tasa de interés
es mayor o menor a 8 % ? (10%, 6%)
 Bonos

Tasa mercado 6% 8% 10 %
VP Bono 1.147,20 1.000,00 877,11

Diremos que el precio debe ser

$ 877 para que el bono rinda un 10%
 Bonos
Tasa mercado 6% 8% 10 %

VP Bono 1.147,20 1.000,00 877,11

Cuando la tasa es: El VP bono es: Se llama:

Mayor al mercado Menor al Bono con
capital descuento
Menor al mercado Mayor al Bono con
capital prima
Practiquemos

• Un bono corporativo de $1.000 paga un cupón de 10% anual

de intereses a un plazo de 10 años.

• Usando la tasa de descuento:

• Si i = 10%, entonces P= $1.000

• Si i = 8%, entonces P = $1.134,20
• Si i = 12%, entonces P = $887,00
 Bonos
Vencimiento:
Fecha en la cual se paga el capital del bono

Valor nominal:
Valor de capital del bono, que se paga al
vencimiento. También se llama valor a la par

Cupón:
Valor del interés que paga anualmente el bono
https://www.youtube.com/watch?v=uxN79EOxERc
 Intereses y Precio
Si una compañía va a emitir un bono a 5 años, al 5%
de interés, entonces están prometiendo pagar $1.000 al
final de los cinco años y $50 (5% x 1000) al final de
cada uno de esos períodos de años.

Se está vendiendo y no se puede negociar cada

promesa individualmente.

¿Qué sucede si los inversionistas piensan que el 5% es

muy bajo?

Podría ser por ejemplo que sientan que la compañía es

riesgosa.
Compran un pago de intereses de $50 y la promesa de $1.000,
pero que sucede si sólo están dispuestos a pagar $950.

El inversionista paga $950 pero aún recibirá $50 cada año y

$1.000 al final.

Esto implica que están obteniendo un promedio de 6.2% en

lugar del 5% que fue ofrecido.

El bono no cambió, sólo el precio, y refleja lo que la gente

consideró como una mejor tasa de interés.
Si se compra un bono, y nunca se vende, se sabe lo que se
recibirá exactamente de la compañía, se llama renta fija.

Tanto los Bonos como las Acciones son negociados en la bolsa y

el precio que un inversionista quiere pagar por un bono puede
cambiar diariamente.

Si las “tasas de interés cambian” o “las perspectivas futuras de la

empresa cambian”, el precio al cuál un inversor está dispuesto a
comprar o vender también cambiará.
Un inversionista puede no desear tener un bono hasta su
vencimiento ,cuando se repagan los $1000 en 5 años.

Si el bono fue comprado por $950 hoy, pero en un año o más la

compañía es considerada menos riesgosa, los inversionistas
estarán dispuestos a pagar más , por ejemplo $975 por el
bono.

El precio recibido por invertir en bonos o en un fondo de renta fija

no es 100% fijo.

Veremos que la variación de los precios de los bonos es menor

que el de las acciones, haciéndola una inversión de menor
riesgo.
 Precio de un bono
VP Bono: Valor de mercado de un bono o precio del bono.

VP bono = VP cupones + VP valor nominal

VP bono = C x [1 – 1/(1+r)N]/r + V/(1+r)N

C: cupón V: valor nominal

N: periodos hasta el vencimiento

r: tasa de interés del mercado

 Precio de un bono

Los cupones y valor nominal de un bono no cambian, pero si

cambia la tasa de mercado y el tiempo que falta para el
vencimiento.

El VP de los flujos del bono (cupones y valor nominal)

depende de la tasa y de los periodos restantes.

El precio del bono depende de la tasa de mercado y de la

fecha de vencimiento
 Precio de un bono
Elementos que determinan el precio de un
bono:
• Valor nominal, cupón y vencimiento
• Tasa de interés del mercado
• Riesgo por incumplimiento
• Riesgo tasa de interés (estructura de pagos)
• Inflación proyectada
• Prima por impuestos
• Prima por liquidez
 Ejercicio 1
Se tienen dos bonos de similares condiciones de riesgo.
Ambos tienen 12 años de vencimiento y un valor nominal de
$1.000.
El bono A tiene tasa de cupón de 10% y se vende en
$935.08.
¿Cuál debiera ser el precio de mercado del bono B cuya
tasa de cupón es de 12%?
 Ejercicio 1
La tasa cupón permite determinar el valor del cupón:

Tasa cupón = (Cupón / Valor nominal) x 100

Tasa cupón A = (Cupón A / 1000) x 100

10 = (Cupón A / 1000) x 100

Cupón A = $ 100 Cupón B = $120

 Ejercicio 1
Resumiendo la información en una tabla, tenemos:

Vencim Tasa Cupón Valor Precio

cupón nominal mercado

Bono A 12 10 % 100 1000 935.08

Bono B 12 12 % 120 1000 ?

Se debe obtener la tasa de mercado, usando

el bono A, y con esta tasa, determinar el
precio del bono B.
 Ejercicio 1
Bono A:

935.08 = 100x[1 – 1/(1+r)12]/r + 1000/(1+r)12

Se sabe que la tasa de mercado es superior a la tasa cupón,

porque el precio del bono tiene descuento.

Probando con distintas tasas se obtiene r = 11%

 Ejercicio 1
Bono B:

Reemplazando la ecuación con r = 11% se tiene:

Precio B = 120x[1 – 1/1.1112]/0.11 + 1000/(1.11)12

Precio B = $1064.92
 Ejercicio 2
Se tiene dos bonos cuyo valor nominal es $1.000, emitidos a
15 años.
Actualmente faltan 13 años para el vencimiento.

El bono X tiene un cupón anual de $80, y el bono Y un cupón

de $60.

La tasa actual de rendimiento para el bono X es de un 6%, y

para el bono Y es de un 8%.
1) Determine el precio actual de los bonos
XeY

2) Determine el valor de los bonos en 1 año,

en 3, en 8, en 12 y en 13 años, suponiendo
que se mantendrán las tasas de rendimiento
actuales para cada bono.
 Ejercicio 2

Si hacemos un cuadro resumen con la información de los

bonos, tenemos lo siguiente:

Valor Tasa
Bono Cupón Vencim.
nominal mercado
X 1.000 80 13 6%

Y 1.000 60 13 8%
 Ejercicio 2
Aunque el vencimiento original del bono son 15 años,
para efectos de determinar su precio actual, se debe
considerar 13 años, porque éste es el plazo actual
para el vencimiento del bono.

Aplicando la fórmula para determinar el precio de un

bono, obtenemos los siguientes valores:

Bono X : $1.177,05
Bono Y : $ 841,92
 Ejercicio 2

Para responder a la segunda pregunta, se debe

hacer lo mismo, pero reemplazando el número de
años que faltan para el vencimiento. Los
resultados se muestran en la siguiente tabla:

En … años 1 3 8 12 13
Vencimiento 12 8 5 1 0
Precio X 1.168 1.147 1.084 1.019 1.000
Precio Y 849 866 920 981 1.000
 Ejercicio 2
A continuación se muestra un gráfico con el precio de
los bonos, en función del vencimiento:

Precio al Vencimiento

1.200

1.100
Precio $

X
1.000
Y

900

800
13 12 8 5 1 0
Vencim iento (años)
 Ejercicio 2
En el gráfico anterior se puede apreciar lo
siguiente:

▪ La diferencia entre la tasa cupón y la tasa del

mercado produce una diferencia entre el valor
nominal y el valor de mercado de los bonos
▪ El bono X tiene prima y el bono Y descuento
▪ A medida que nos acercamos al vencimiento del
bono, el valor nominal y de mercado se van
acercando
▪ Al vencimiento, el valor de mercado es igual al
valor nominal del bono
 Riesgo de un bono
Riesgo de mercado:
Variación en el precio del bono, por variación del interés de
mercado.

Riesgo de Crédito:
Posibilidad del emisor del bono de no hacer frente a los pagos
comprometidos,
Precio Bono = f (Flujos, Tasa)

Flujos:
Riesgo de incumplimiento y cobertura
dependencia de la calidad crediticia del
emisor.

Tasa:
Riesgo tasa de crédito
 Riesgo de un bono
Riesgo emisor:

Existen clasificaciones de bonos en función de la historia,

desempeño y proyecciones de los emisores

Se evalúa la probabilidad de incumplimiento y la capacidad de

cobertura en caso de incumplimiento
 Riesgo de un bono
Riesgo tasa de interés:

Incluso para un bono en el cual existe absoluta certeza de

que se cumplirán los pagos, siempre existe el riesgo de tasa
de interés.

El riesgo de tasa de interés interpreta la sensibilidad de precio

(VP del bono) con respecto a la tasa de mercado.
 Riesgo de un bono

El riesgo es mayor cuando:

Es mayor el tiempo faltante para el vencimiento

Es más bajo el monto del cupón con respecto al valor

nominal
 Riesgo de un bono

Fuente: Ross, Westerfield, Jordan: Fundamentos de finanzas corporativas.

 Rendimiento de un bono

Si sabemos el precio de un bono, y su vencimiento, podemos

conocer el rendimiento de un bono.

El rendimiento del bono es la tasa de riesgo que le asigna el

mercado a ese bono.
 Rendimiento de un bono
Conociendo el precio de un bono, se puede deducir la tasa de
rendimiento que le asigna el mercado.
Ejemplo:
Valor nominal: $1.000
Vencimiento: 6 años
Cupón: $80 anual
Precio mercado: $955.14

¿Cuál es la tasa de rendimiento implícita?

 Rendimiento de un bono
Podemos calcular el precio del bono en función de la tasa r de
la siguiente forma:

955,14 = Precio
Precio = 80 x (1 – 1 /(1+r)6/r )+ 1000/(1+r)6

Como el bono se vende con descuento ,menos de $1.000,

sabemos que la tasa del mercado es superior a la tasa de
rendimiento original del bono.
 Rendimiento de un bono
Rendimiento original = ( 80 / 1000 ) x 100 = 8%
Luego tasa de mercado es mayor a 8%

Reemplazando con r = 10% en la ecuación se tiene que el

precio de mercado sería $912.89.

Probando con r = 9% se obtiene un precio de $955.14, luego la

tasa de mercado para ese precio es 9%.
 Rendimiento de un bono

Rendimiento original = (80/1000)x100 = 8%

Tasa cupón = 8%

Rendimiento del mercado = 9%

Rendimiento al vencimiento = 9%
 Rendimiento de un bono
El rendimiento original representa una relación entre el cupón
y el valor nominal. También se le llama tasa cupón.

El rendimiento al vencimiento representa el rendimiento

implícito que relaciona el precio de mercado con los flujos
esperados del bono.

Esta tasa es la más relevante para el inversionista.

 Ejercicio
La empresa constructora NNN emitió bonos el año
2004 con un valor nominal de UF1000, y una tasa
cupón de 11%. Estos bonos vencen en 3 años
más, y su tasa de mercado es de 9%.

La empresa desea realizar una nueva emisión de

bonos, con un valor nominal de UF 1000, y
vencimiento a 10 años. Los nuevos bonos son para
financiar un proyecto de mayor riesgo, y se
valorizarán con una tasa mercado de 12%.

Determine cuál debiera ser la tasa cupón de estos

nuevos bonos, para que su precio de mercado
fuera igual al de los bonos emitidos el 2004.
FORO

• ¿Qué dice la calificación de un bono sobre las fluctuaciones en

el valor de un bono, resultantes de cambios en las tasas de
interés?
• ¿Qué es un bono chatarra?
• ¿Por qué se dice que los mercados de bonos podrían tener
muy poca o ninguna transparencia?
• En general, ¿qué son los precios ofrecido y demandado?
• ¿Cuál es la diferencia entre el precio limpio y el precio sucio de
un bono?