222 Fundamentos de Finanzas

Ejemplo 1: Una com pañía ha emitido bonos para re financiar su pasivo de corto p lazo. El valor nominal
de cada bono es de $ 1.000 y ofrece una TEA por cupón anual de 15%. Su fecha de redención es de 15
años. La tasadelmcrcadoesuna TEA de 15%.
I ;;: 15% (1.000) = 150
M = 1.000
K,. = 15%

• l-(1+0,15) -IS
R. =1:i0 ¡ ------ ]+ 1.000 (l+0,15)-15
0,15

B.= 150 (5,8474) + t.000 (0,1229)

B.= 877,1 + 122,89

B.;;: S 999,99 ::: S 1.000

o

1 1 1
1 2 15

·············-\
B. =? $ 150 $ 150 $ ISO
s1.ooo OCFj
$1.150 ISO CF"1
14 Nj
Utilizando la calculadora financiera opción Valor Actual Neto (VAN o VN P) 1.ISOCFj
IS i¾
Cfj: Flujo de c.-ija Nl'V
Sl.000
Nj: Número de veces que se repite el flujo

Ejemplo 2: Considerando tos datos delejemplo 1, el costo de oportunidad de alternativas del mercado
de similar riesgo (K.) permanececonstan te a una TEA de 15%, ¿cuál deberla ser el valor de l bono un año
.,
dcspues.
1-(1+0,15)- 14 ]
H. =lSO [------ +1.000 ( 1 +0, 1 5) •14
0,15
B.. = 150(5,7245) + 1.000(0,1413)

B�;;: 999,98 ::: 1.000

\1-------+-I __.._I -·· · · · · · -\

O 1 2 13
OCl'i
150 CFj
13 Nj
B.. =? S 150 $ 150 S 150 1.ISOCFj
St.000 14 io/o
$1. 150 N"PV
Utili7.ando lacalculadora financiera opción \>alor actual neto (VAN o VNP) $1.000
 Bonos 223

Ejemplo 3: Con los mismos datos del ejemplo No 1.

l
La tasa de interés de la economía cae un año después que los bonos fueron emitidos y como resultado Kb
caedc 15% a 10%.
º·
1- ( 1 + 10 ) -l4
B0 =$ 150 [ ------ +$ 1.000 (1+0,10)-14
0,10
B.= S 150 (7,3667) + S 1.000 (0,2633)
B.= S 1.105,00 + S 263,33
B.. = $1.368,33

o 2 14 ocr-¡
150 CFj

1 1 ·············� 13 Nj

.
I.ISOCFj
B = ;>. S 150 S 150 $150 10 i%
s1.ooo NPV
Sl.150 St.368,33

Ejemplo 4: Asumamos que la tasa de interés del mercado de alternativas de similar riesgo permanecen
constantes a una TEA de 100/o para los próximos 13 a.ños. ¿Qué pasar:\ con e.l precio de los bonos?

1-(1+0,10)- 13]
B.=S ISO [ ------ +$ l.000 { 1 + 0,10 ) -13
0,10

B.= SISO (7,1034) + S 1.000(0,2897)

B.= S 1.355,16

1----1 -----1--1 ----+--1 -·· · · · · · �

O 1 2 14
OCFj
150 C1'j
12 Nj
Bo =). S 150 $ 150 S 150 l.lSOCFj
$1.000 JO i%
Sl.150 NPV

El valor del bono cayóenS l.368,33-$1.355,16 = S 13,17

Si usted compra el bono al precio de S 1.368,33 y lo vende un año más tarde, recibirá$ 150 de ingresos por
intereses, pero perderá S 13,17 óun retorno total de S 136;90.
Interés o rentabilidad ganada: S 150/S 1.368,33 = O,1096 = 10,96%
Capital ganado: S 13,17/S 1.368,33 = 0,0096 = 0,96%
 Bonos 229

�os a seguir para obtener el resultado de la operación:

Paso I: Cálculo de los flujos futuros

Valor Nominal: $ 30.000,00
Tasa Nominal Anual: 9,500"/4
Tasa Trimestral: 2,375%
Impone Cupón: S 712,50

Paso II: Cálculo del valor actual:

Días para siguiente pago: 70
Días entre cada pago de cupón: 90
Tasa Rentabilidad Esperada (TRE): 8,920%
TRE Trimestral 2,230%
Hallamos el VA al 05/10/99 de mdos los flujos:
12/15/1999 $ 700,38
3/15/2000 685,10
6/15/2000 670,16
9/15/2000 655,54
12/15/2000 641,24
3/15/2001 627,25
6/15/2001 613,57
9/15/2001 600,19
12/15/2001 587,09
3/15/2002 574,29
6/15/2002 S 24.214,85
Valor Actual: $ 30.569,67

Paso 111: Cálculo de los intereses uanscurridos:

Días transcuródos desde el último pago 20
Intereses ($ 151,64
Paso IV: C:Uculo del precio:
Precio del bono en porcentajes: 101,39%
Paso V: Cálculo del importe efectivo: $ 30.418,03
230 Fundao,cntos de Finan.zas

L.., póli1,a de (>RAXTS S.A. sería la siguiente: /•

Monto Valor Precio Monto

Nominal Efectivo
'
30.000,00 \'X'IUl J\í-13B2 101,390/o S30.418,03
'
30.000,00 SJ0.418,03
,\porte BVI. 26,46
Rc11ibuci6n
C:AVALI ICLVS.A. 17,64
Co»trihuci/,n
CONASE.V 48,67
Cmnisicin S1\ R 91,25
IGV 1<>,43 107,<íS
T
Sub otll $30,S2S,71
11
Intereses corridos 1S1.64
Total $30.677,35 "

La póli%a de COELSA S.A. Seria:

l\fonto V�or Precio Monto
No,ninat Efectivo

30.000,()() ADC 101,39% $30.418,03

30.000,00 �tonto de la opct:1ción
USS/. $30.418,03
30.418,03
/ ,.\porte nvr. 26,46
Rctnbuci<io 1•
CAVALJ ICI.VS.A. 17,()4
C,ontribuci6n
,I CONASEV 48,67
, Comisión SA 8 91,25
IGV 16,43 107.68
Sub'Jo� S30.310,3S
1 ntcre!lcs corridos 151164
Total $30.461,99
11

Rcntnbilicbd actual del bono JY-lra PRAXIS S.A. Scr:i:

a) Sin considerar las corni!ioncs 2,3424°/4 trimcsiral
IGV e intettses 9,70389/o Anual
b) Incluyendo las comi�iom:s 2,3226•/o trimestral
JGV e intereses 9,61890/o Anu:al
244 Fundamentos de Finanzas

a) ¿Cuál es cl cosro financiero de la emisión?

b) ¿Cu:íl es la rentabilidad del bonisra_, cuando nd (¡uirió el bono?
8. Considere que el mismobono de Chevesur ofrece una TEA semestral del 4,5%, con pago de interc:s
po r cupón cada l 80 días en las mismas condiciones anteriores. Además s<m indexados :.t w1a tasa de
inflación proyectada del 4°/4 anual el primer año y 3,78% el tiempo resmnte.
a) Calcular el costo financiero de la emisión.
b) C!llct1larla rentabilidad del bonista.
9. �fincm RAURA ha emiúdobonos por la suma de: USS 30 millones a un valor nominal de USSl.000
cada uno. T .a rcdenci(m de los bonos es a cinco años y ofrece una TEJ\ de 7,8% de interés por cupón, los
mismos que se :ihonaran anU11.lmente. De acuerdo a las clasilic:adoras de ri esgo, Minera RJ\URA tiene
cfasilicacíón AJ\l\.
a) ¿Cuál es el valor <lcl bono hoy, si altcrnarivns de similar riesgo en el mercado están ofreciendo un
interés por cupón de pago anual <le una TF.A de 7,8%?
b) ¿Cuál c.� el \'alor del bono después de un año de emitido si ahemarivas del mercado escin ofrec iendo
también 7,8%?
e) Ha pasado un año de emitido el bono y alternativas del mercado de similar riesgo están ofreciendo i%,
de interés por cupón. ¿Cuál es vnlor del bono hoy?
d) l�1ltando tres arios pam su redención, alternativ-:1s <le similar riesgo en el mercado están ofreciendo
imcrés por cup6n de una TEA de So/o.¿Cuál es el valor del bono hoy?
e) Asuma que el bono paga los intereses semestralmente, <iue la TEA que ofrece es de 7,8% y le resta
cinco años pam su redención. Ahemati\<-:IS en el mercado de similar riesgo cst:in en 7,8<>/• (TEA). ¿Cuál es
el valor del bono?
f) Después de un año de cmicido el bono, éste �e estí coti:.:ando al 108@/o de su valor nonúnal. ¿Cuál es la
rem:il>ilidad <rue está ofreciendo el bono?¿ Los intereses se abon:in semestralmente?
g) Considere los datos de la pregunta anterior y adicion.,Jmence asuma que d bono ofrece un prima de
23/0:1 su redenci6n. ¿Cuál cs la rcnrabilidad que ofrece el bono?
10. Industrias del Sur ha emitido bonos por la suma de US$SO millones. Cada bono tiene un v:llor
nominal de USS 10.000 y ofrece una TE.A de 8% de interés por cupón, que se :1bon:uá semcstt:1lm�nte.
Su redención es a tres años.
a) ¿Cuál e� el valor del bono en el mercado, si alternativas de similar riesgo están ofreciendo una TEA de
8'Y •. con pago de intereses semestral?
b) Falcando un semestTe antes de su vencimiento, las 2.ltcrnati\•as del mercado Je similar riesgo no
han variado y siguen ofreciendo un., TEA de 8% con pago de intereses scmesmtles ¿Cuál es el valor del
bono a esa fecha?
e) 1\I iniciar el Seg\lndo año, una compañia del mismo rubro va a emitir bonos a la TEA de 8,9%, con
pago de intereses semestrales. ¿Cuál será el valor del bono II esa fecha?
 Bonos 245

d) Faltando un año para su redención, alternativas <le similar riesgo en el mercado de valores están
ofreciendo títulos y valores 9ue ofrecen una TEA de 7%, con pago de intereses semestrales. ¿Cuál es c.l
valor del bono a esa fecha?
e) ¿Cuál es la renrabilidad que ofrece el bono, si falcando un año para su redención éste se está
cotizando al 101,80% de su val<Jr nominal?
11. Consideremos que e! mismo bono de CHEVESUR ofrece una TEA de 4,5% a las mismas
condiciones anteriores, con la diferencia que: seci indexado a una rasa de inflación proyectada del 4% el
primer año y 3,78% los años rescantes. Al bono le faltan seis años para su redención y ofrece una prima del
2%.
a) Calcular el costo financiero de la emisión.
b) Calcular la rcmabilidad del bono.
12. El Banco de Crédito ha emiudo bonos subordinados por la swna de $ 35 millones, con un valor
nominal de USS 30.000,00 cada uno. El interés por cupón que ofrece dicha obli s,ración es de una TEA de
7,5'1/o, que se abonará cada novent.1 días en cuenta corriente o cuenta de ahorros que el inver:sionista haya
au1orh:ado. El bono se redimici dentro de cinco años.
Los gastos de estructuración fueron de 0,13%, de coloc.,ción 0,20% y los de flot11ción (CAVALI,
BOLSA, CONASEV, ccc) O, 10�/o del valor de cocización. L:1 tasa del impuesto a la rema es del orden del
30%,
El bc>no al momento de su ncgoci:1cíón se coti:r.ó al 100,325% cada uno.
a) ¿Cuál fue el costo de emisión de dichos bonos?
b) ¿Cu:íl <:S la rentabilidad del l>onista si está exonerado del impuesto a los ingresos financieros }' a la
ganancia de capital?
e) ¿Cuál es la remabilidad del b<rnista si el impuesto a la !,ranancia de capitales e interes. es financieros
representa cl 15%?
d) ¿Qué p:1s:1 si adicionalmente a las condiciones de la letra "e" se ofrece una prima del 1 % a la
r,::dención?
13. Industrias del SUR ha emirido bonos modalidad YAC por 80 millones de soles ajustados al índice rle
inílación del BCR a una TEA de 4,5%. Los bonos tienen un valor nominal de S/. 10.000 cada uno. Los
intereses por cupón ser:ín cnncdados cada semestre. L-i cotización al momento de la emisión se estima
en 99% de su valor nominal.
Por estructurar tocia la emisión, J.P. Moi:gan acordó cobrar 0,8%; por colocación, O,So/o. T .l)S gastos de
CAV:\LI, Bolsa de Valores y CONASEV representan e! 0,15%. Todos los gastos y comisiones son
calculados del valor de cocización.
Los bonos se cotizaron a su valor nominal y se redimen dentro de 4años.
El índice dd BCR es 3,6%. Se está ofreciendo un 1,5% del valor a redimir como prima.
El impuesto a la renta es del orden del 30%.
246 Fundamentos de Finanzas

Caso: Minera Santa Rita

Minera Sanca Rirn se encuentra ubicad::1 en la sierra central. Toda su producción de minerales es para el
mercado internacional. Dentro dc su estructura de producción, la energía eléctrica es un costo
significativo en la manufacrura. Empresas locales de producción de energía eléctrica le venden d servicio,
pero con cierrn deficiencin. En muchos casos se h:1 tenido que paralizar el proceso debido a los continuos
p:uos en la central eléctrica, por lo que se ha creído conveniente desarrollar un proyectO para la instalación
de una planta de energia eléctrica.
I .a inversiém dc la pl:rnrn s,: ha estimado en 200 nlillones de dólares y puede ser financiado a través de la
emisión de bnnos.
Se le ha encargado al Banco de i1wersié>n J. l� Morgan que csrrucmre todo el proyecto de la emisión ele
dichos l>onos, de c:11 forma que se pueda obtener la calificación de riesgo requerida y la autorización de
C.ONJ\SF.V.
Después de h:iber obtenido la :iutoriiación respectiva y haber realizado el 'í'()od shoul' entre los fo tucos
inversionisrns, se pudo concluir que la demanda esraría asegurada y que la comisi<Ín de colocación )'
emisión t¡ue cohmría la b:rnc:1 e.le inversión sería del 3%del valor de cotiz.'lción de dichos bonos..
F.l directorio ha determinado que los accionisras deben ape>rtar la parte correspondiente a los cargos quc
hay que efectuar por concepto de comisiones por parte de la CON,\SGV, BVL, CAVJ\Ll )' orros g:tsros
que acmalmcnre se cargan por las transacciones que se realizan tanto en el mercado primario como en el
secundario (es importante consultar a cuanto ascienden dichos costos :icrualmente y si están vigentes
algunos).
El valor nominal de los bonos se ha determinado que será de$ 30.000 cada uno y el plazo de redención
será de cinco años. L:i feclrn de emisión es el 2de enero de 2007, a una tasa efectiva anual (fEA) de 9.5º/�.
Los intereses serán abe>nados trimestralmente y se espera que al final de la redención se abone una prima
de3% sobre el valor nominal.
Algunos ;111;1listas financieros estim:m t¡uc d próximo año, debido a una recuperación de la economía,
valores de simil:ir riesgo estarán ofreciendo casas equivalentes a 8%. Si el proceso de recuperación
continúa, las tasas para los próximos años pueden disminuir hasta 7,5"/u.
Usted, como gerente financiero de la compañía minera, debe determinar cuánto será el monto que se
obtcndt:í poc la emisión de dichos valores y cuál será el costo ñnnnciero de la emisión. La empresa está
pagando en promedio 300/o e.le impuesto a la renca y se es�ra que los bonos puedan ser colocados al
102,44%.
Uno dc los directores de l.1 empresa cstlÍ interesado en :idquirir cinco bonos, pero antes <le tomar una
decisión desea saber cuál seóa la rentabilidad que obtendría, considerando que por ahora los impuestos a
la ganancia de capital e intereses se encuentran exonerados. Asimismo, deben saber qué pasar-.i después
con su remabilklad, si el gobierno decide no prorrogar la exonernción (asum:i que los impuestos a la
ganancia <le capital e intereses son de 15%}.
Otra de las personas interesadas es el gerente de comercialización, que desea adquiridos y mantenerlos
hasta el 3 J de diciembre de 2009, fecha en la que tendrá que venderlos para poder sufragar los gastos de
estudios uni\·ersitarios de su tercer hijo. Él desea saber con cuánto contará en esa fecha )' cuál sería su
rendimiento neto.
 Bonos 247

Existe la posibilidad de que en el año 201 O las tasas de interés de valores de similar caractcóstica y riesgo
puedan estar ofreciendo una TEA de 9"/o. En ese caso, cuál sería el precio de mercado de los bonos a esa
fecha.
Si el gerente de producción, debido a la necesidad de liquidez decide venderlos el 8 de junio de 2007, cuál
sería la rent.1biliclad que obtendría.
¿Qué podría suceder en la emisión de bonos si h<>y se suspende la exoneración del impuesto a los intereses
ya la ganancia de capi1'lll? ¿Cuánto sería d monto obtcnido?,¿cuál sería el costo financiero de la emisión y
cuál sería la rentabilidad de los inversionistas a.131 de diciembte de 2007?