Costo de Capital Promedio Ponderado.

Contenido
Introducción
1. Cálculo del valor de la empresa a través del free cash flow
2. Concepto de costo de capital
3. Capital Asset Pricing Model (CAPM).
4. A3: Ejercicios en clase
1. Cálculo del valor de la empresa a través del free cash flow
Para calcular el valor de la empresa mediante este método, se realiza el
descuento (la actualización) de los free cash flows utilizado lo que se denomina el
coste promedio ponderado de deuda y acciones o coste promedio ponderado de
capital (WACC)¹

Siendo:
D = valor de mercado de la deuda
E = valor de mercado de las acciones
FCF = free cash flow de la empresa
WACC = Coste promedio ponderado de los recursos
Ke = rentabilidad exigida a las acciones, que refleja el riesgo de las mismas
Kd= coste de la deuda antes de impuestos
T = tasa impositiva

¹El coste promedio ponderado de los recursos se denomina en ingles weighted average cost of capital (WACC)
 2. Concepto de costo de capital
El Costo de Capital Promedio Ponderado (CCPP o WACC) es una medida financiera, la
cual tiene el propósito de englobar en una sola cifra expresada en términos porcentuales, el
costo de las diferentes fuentes de financiamiento que usará una empresa para fondear algún
proyecto en específico.

El WACC es un promedio ponderado de:

 Un costo: el costo de la deuda (Kd)

 Una rentabilidad exigida a las acciones (Ke)

El WACC no es ni un costo ni una rentabilidad exigida, sino un promedio ponderado entre

un costo y una rentabilidad exigida.

Para calcular el WACC, se requiere conocer los montos, tasas de interés y efectos fiscales
de cada una de las fuentes de financiamiento seleccionadas.
Ejemplo 1: Calculo de WACC
Supóngase que se tienen las siguientes fuentes de Calculo de WACC a través de formula:
financiamiento disponibles para un proyecto, cuyo
monto total a fondear es de $400.00
E = Valor de mercado de acciones = $200
1) Préstamo con alguna institución crediticia por un Ke = Rentabilidad exigida a las acciones = 12%
monto de $200.00 a una tasa de interés anual del D = Valor de mercado de la deuda = $200
15%, los intereses son deducibles del Impuesto Sobre Kd = Costo de la deuda antes de impuestos = 15%
la Renta (ISR) cuya tasa es del 30% T = Tasa impositiva = 30%
2) Capital social representado por acciones comunes
por un monto de $200.00 con derecho a pago de
dividendos equivalentes al 12% anual, los cuales no Resultado: WACC = 11.25%
son deducibles del ISR.

Calcule la medida financiera WACC para englobar

en una sola cifra expresada en términos porcentuales,
el costo de las diferentes fuentes de financiamiento
que usará la empresa para fondear el proyecto:
Continuación ejemplo 1:
El ejemplo anterior también puede ser resuelto en forma tabular:

Nota:
• Costo de la deuda (préstamo) después de impuestos = Kd (1 – T)
• Capital social (acciones) no tienen beneficio fiscal
• CCPP = % proporción del total x Costo después de ISR
Ejemplo 2: Calculo de WACC (Cambio en la proporción de financiamiento)
¿Qué pasaría si en el ejemplo anterior se cambia la Calculo de WACC a través de formula:
proporción de financiamiento?
Considere que se requiere fondear el mismo
proyecto con un monto de $400.00
E = Valor de mercado de acciones = $100
Ke = Rentabilidad exigida a las acciones = 12%
• Supongamos que el préstamo es de $300.00 a D = Valor de mercado de la deuda = $300
una tasa de interés anual del 15%, los Kd = Costo de la deuda antes de impuestos = 15%
intereses son deducibles del Impuesto Sobre T = Tasa impositiva = 30%
la Renta (ISR) cuya tasa es del 30% y el
capital social de $100.00 con derecho a pago
de dividendos equivalentes al 12% anual, los Resultado: WACC = 10.88%
cuales no son deducibles del ISR.

Calcule la medida financiera WACC para englobar

en una sola cifra expresada en términos porcentuales,
el costo de las diferentes fuentes de financiamiento
que usará la empresa para fondear el proyecto:
Continuación ejemplo 2:
El ejemplo anterior también puede ser resuelto en forma tabular:
Ejemplo 3: Estimación del WACC diversas fuentes de financiamiento
Se desea estimar el costo promedio ponderado de Fuente de Monto Costo
capital de la empresa R & B, S.A. al cierre del Financiamiento
ejercicio fiscal al 31 de Diciembre del 2014. Créditos $3,500,000.00 12%
Bancarios
Los datos recabados de sus estados financieros Obligaciones a $9,500,000.00 6%
indican las siguientes fuentes de financiamiento y Largo Plazo
costo respectivo. Acciones $20,000,000.00 16%
Preferentes
La Tasa Impositiva es del 30% y debe aplicarse Acciones $28,500,000.00 25%
como beneficio fiscal para el caso de los prestamos. Comunes
Solución del ejercicio en forma tabular
Costo
Fuente de Monto en Ponderación Beneficio Costo después de
antes de WACC o CCPP
Financiamiento miles de $ (%) Fiscal impuesto
Impuesto
Créditos
Bancarios
Obligaciones a
Largo Plazo
Acciones
Preferentes
Acciones
Comunes
Suma

Costo promedio
Ponderado de
Capital
Solución del ejercicio en forma tabular
Costo
Fuente de Monto en Ponderación Beneficio Costo después de
antes de WACC o CCPP
Financiamiento miles de $ (%) Fiscal impuesto
Impuesto
Créditos
$3,500 5.69 % 12 % 30 % 8.4 % 0.48 %
Bancarios
Obligaciones a
$9,500 15.45 % 6% 30 % 4.20 % 0.65 %
Largo Plazo
Acciones
$20,000 32.52 % 16 % 0% 16 % 5.20 %
Preferentes
Acciones
$28,500 46.34 % 25 % 0% 25 % 11.59 %
Comunes
Suma $61,500 100 % 17.92 %

Costo promedio
Ponderado de
Capital
 3. Capital Asset Pricing Model (CAPM).
En los temas anteriores, supusimos que los proyectos o empresas generan flujos de efectivo libre
de riesgo. En ese caso la tasa de descuento apropiada fue la tasa de interés libre de riesgo.
Sin embargo, la mayoría de los flujos de efectivo provenientes de los proyectos de presupuesto de
capital del mundo real están sujetos a riesgo.
Un modelo muy usado para estimar el costo de capital accionario con riesgo es el modelo CAPM
(Capital Asset Pricing Model o Modelo de Precios de Activos de Capital):

ke = RF + β X [RM – RF]

Donde: ke es el costo de capital accionario o rentabilidad exigida a las acciones

RF = rendimiento libre de riesgo (emitido por un Banco Central)
RM = rendimiento del mercado (empresas que componen el mercado o sector a estudiar)
RM - RF = una prima de riesgo sobre el mercado
β = riesgo sistemático de la empresa líder o el promedio de dicho sector

Este modelo sirve para calcular la rentabilidad exigida a las acciones y supone la existencia de una
relación lineal entre el riesgo y la rentabilidad financiera del activo.
 Consideraciones para el Capital Asset Model (CAPM).
La tasa libre de riesgo (RF) está asociada a la rentabilidad de un bono emitido por un Banco
Central. Se puede tomar como referencia la tasa de rentabilidad de un bono a 5 años (3.576%) o una
obligación a 10 años (5.446). En el caso de México consultar el Banco de México.
La rentabilidad esperada del mercado (RM) requiere de un modelo predictivo para obtener una
estimación de la rentabilidad de las empresas que componen el mercado o sector a estudiar. En el
caso de realizar un análisis del mercado de bases de datos, consideraríamos, la tasa de retorno
promedio anual de dicho mercado para un periodo de tiempo de al menos 10 años.
La beta (β) determina el riesgo de mercado de un activo, en función, de la coyuntura y fluctuación
del mercado. Este riesgo no puede eliminarse, ya que es inherente a la actividad operacional y
financiera de la empresa.
Por lo general se puede estimar la beta de una empresa o proyecto determinando la beta promedio
correspondiente a la industria de dicho proyecto o empresa. Para ello podemos recurrir a múltiples
fuentes de información externas (Damodaran aswath, Mergemarket, Thomson Financial…etc.).
Los expertos recomiendan, tomar en cuenta el riesgo país, el cual no se incluye en el modelo de
CAMP (www.cesce.es).
Para determinar el coso de la deuda (kd) viene determinado más por la estructura financiera que por
los mercados de capitales.

Betas de sectores: http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/New_Home_Page/datafile/Betas.html

 Ejemplo 4: Estimación de WACC y de ke con el modelo CAPM
Considere el caso de una empresa cuya deuda tiene un valor de mercado de 40 millones de
dólares y cuyas acciones tienen un valor de mercado de 60 millones (tres millones de acciones
de capital en circulación, cada una de las cuales cuesta 20 dólares). La empresa paga una tasa
de interés de 15% sobre su nueva deuda y tiene una beta de 1.41. La tasa fiscal corporativa es
de 34%. Suponga que la prima de riesgo sobre el mercado es de 9.2 % (RM – RF), y que la tasa
actual de los certificados de tesorería es de 11%. ¿Cuál será el promedio ponderado de los
recursos: WACC).

Primer paso: identificar variables para formulas

Calculo de WACC a través de formula: Estimación de Ke a través de CAPM:

ke = RF + β X [RM – RF]

E = Valor de mercado de acciones = $ 60 millones usd β = Riesgo de mercado de la empresa = 1.41

Ke = Rentabilidad exigida a las acciones = ? RF = Tasa libre de riesgo = 11%
D = Valor de mercado de la deuda = $40 millones usd RM = Rentabilidad esperada del mercado = No se
Kd = Costo de la deuda antes de impuestos = 15% indica
T = Tasa impositiva = 34% RM – RF = prima de riesgo = 9.2%
 Solución ejemplo 4
Segundo paso: estimación de ke
Estimación de Ke a través de CAPM:
ke = RF + β X [RM – RF]
β = Riesgo de mercado de la empresa = 1.41
RF = Tasa libre de riesgo = 11%
RM = Rentabilidad esperada del mercado = No se
indica
RM – RF = prima de riesgo = 9.2%
Ke = 0.11 + [1.41 (0.092)] = 0.23972 = 23.97%
Tercer paso: Calculo de WACC a través de formula:
E = Valor de mercado de acciones = $ 60 millones usd
Ke = Rentabilidad exigida a las acciones = ?
D = Valor de mercado de la deuda = $40
Kd = Costo de la deuda antes de impuestos = 15%
T = Tasa impositiva = 34%
1 – T = 1 – 0.34 = 0.66
WACC = [ (60*0.2397) + (40*0.15*0.66)] / (60 + 40) =
WACC = 0.18342 = 18.34 %
 Ejemplo 5: Estimación del WACC de International Paper
International Paper es una industria del sector de producción del papel cuyo corporativo esta
en U.S.A. Para esta empresa se requiere estimar el promedio ponderado del costo de capital.
Se ha recabado para ello las siguiente información: la tasa fiscal de la empresa es del 37%, la
prima de riesgo del mercado es 9.2%, la tasa libre de riesgo es 8%. La razón de deuda a valor
de la empresa es de 32% y la razón de capital accionario a valor de empresa es de 68%. El
interés sobre la deuda de la compañía es del 8%. La beta que se piensa usar es la del sector de
las empresas que participan de la pulpa en las fabricas de papel en U.S.A (ver tabla
proporcionada).
Primer paso: identificar variables para formulas
Calculo de WACC a través de formula: Estimación de Ke a través de CAPM:

ke = RF + β X [RM – RF]

E = Valor de mercado de acciones = (68%) β = Riesgo de mercado de la empresa = ?

Ke = Rentabilidad exigida a las acciones = ? RF = Tasa libre de riesgo = 8 %
D = Valor de mercado de la deuda = (32%) RM = Rentabilidad esperada del mercado = No se
Kd = Costo de la deuda antes de impuestos = 8% indica
T = Tasa impositiva = 37% RM – RF = prima de riesgo = 9.2%
 Solución ejemplo 5
Segundo paso: estimación de ke
Estimación de Ke a través de CAPM:
ke = RF + β X [RM – RF]
β = Riesgo de mercado de la empresa = 0.84
RF = Tasa libre de riesgo = 8 %
RM = Rentabilidad esperada del mercado = No se
indica
RM – RF = prima de riesgo = 9.2%
Ke = 0.08 + [0.84 (0.092)] = 0.15728 = 15.73%
Tercer paso: Calculo de WACC a través de formula:
E = Valor de mercado de acciones = (68%)
Ke = Rentabilidad exigida a las acciones = ?
D = Valor de mercado de la deuda = (32%)
Kd = Costo de la deuda antes de impuestos = 8%
T = Tasa impositiva = 37%
1 - T= 0.63
Nota: no se tiene el monto de E y D pero si el % que
representan del total, por lo que se debe ocupar ese %
en la formula que equivale a ( E / E + D) y (D / E + D)
WACC = [ (0.68*0.1573) + (0.32*0.08*0.63)] =
WACC = 0.123092 = 12.31 %
 Interpretación de Beta (β)
La volatilidad de una acción hace referencia a las oscilaciones que presenta
su cotización.
El grado de oscilación que presenta una acción se mide con un indicador
denominado BETA: Este indicador compara la volatilidad de la acción con la que
presenta la bolsa en su conjunto.
La BETA puede tomar valores positivos y negativos:

BETA > 1: acción de elevada volatilidad, varía más que el mercado

Ejemplo: una acción con una beta del 1,5 significa que históricamente ha oscilado un 50% más que el
mercado, tanto en subidas como en bajadas: si el mercado ha subido un 10%, esta acción ha subido un
15%, y si el mercado ha bajado un 10%, esta acción lo ha hecho en un 15%.

BETA = 1: acción con la misma volatilidad que el mercado.

Ejemplo: si el mercado ha subido un 10%, esta acción ha subido otro 10%, y si el mercado ha bajado un
10%, esta acción ha bajado lo mismo.

BETA < 1: acción de poca volatilidad, varía menos que el mercado

Ejemplo: una acción con una beta del 0,3 significa que dicha acción ha oscilado históricamente un 30% de
lo que lo ha hecho el mercado: si el mercado ha subido un 10%, esta acción ha subido un 3%, y si el
mercado ha bajado un 10%, esta acción ha bajado un 3%.

BETA < 0: es una situación poco habitual pero que se puede presentar; significa que la acción varía en
sentido contrario a lo que lo hace el mercado: si el mercado sube la acción baja y viceversa.
 Ejercicio 1:
Supongamos que las acciones de Quatram Company, un editor de libros de
texto a nivel universitario, tiene una β de 1.3. La empresa se encuentra
financiada en un 100% con instrumentos de capital accionario; es decir no tiene
deuda. La empresa esta considerando un cierto número de proyectos de
presupuesto de capital que duplicaran su tamaño. Debido a que estos nuevos
proyectos son similares a los que existen actualmente en la empresa, se
supone que la beta promedio de los nuevos proyectos será igual a la beta actual
de Quatram. La tasa libre de riesgo es 7%. ¿Cuál será la tasa de descuento
apropiada para estos nuevos proyectos, suponiendo una prima de riesgo de
mercado de 9.2%?
 Ejercicio 2:
Supongamos que Alpha Air Freight es una empresa totalmente financiada
mediante instrumentos de capital accionario y que tiene una Beta de 1.21.
Suponga además que la prima de riesgo de mercado es de 9.2% y que la tasa
libre de riesgo es 5%. Determine el rendimiento esperado de las acciones
comunes de Alpha Air Freight.
 Ejercicio 3:
Furniture Depot, Inc., es una empresa totalmente financiada con capital
accionario y su beta es de 0.95. La prima de riesgo de mercado es de 9% y la
tasa libre de riesgo es de 5%.
La empresa debe decidir sobre la conveniencia de emprender o no un proyecto
que requiere una inversión inmediata de 1.2 millones de dólares y que generará
flujos anuales de efectivo después de impuestos de 340,000 dólares al final del
año durante cinco años. Si el proyecto tiene el mismo riesgo que la empresa
como un todo, ¿debería Furniture Depot llevar a cabo el proyecto?
 Ejercicio 4:
Mitsubishi, Inc., es una compañía cuya razón de deuda a valor de empresa es
de 25% y cuyo costo de la misma es del 8%. La razón de capital accionario a
valor de la empresa es de 75%. La beta de las acciones comunes es de 1.15.
La prima de riesgo de mercado es de 10% y la tasa libre de riesgo, de 6%. La
tasa fiscal corporativa es de 35%.
a. Si un nuevo proyecto de la compañía tiene el mismo riesgo que las acciones
comunes de la empresa, ¿Cuál será el costo del capital del proyecto?
b. Si un proyecto de la empresa tiene el mismo riesgo que la empresa en
general, ¿Cuál será el costo promedio ponderado del capital del proyecto?
 Ejercicio 5:
Calgary Industries Co., está considerando un nuevo proyecto que tiene un costo
de 25 millones de dólares. El proyecto generará flujos de efectivo después de
impuestos (a finales de año) de siete millones durante cinco años. La empresa
tiene una razón de deuda a valor de la empresa de 0.75 y una razón de capital
accionario de 0.25. El costo del capital accionario es del 15% y el costo de la
deuda es de 9%. La tasa fiscal corporativa es de 35%. Parece que el proyecto
tiene el mismo riesgo que el de la empresa en general. ¿Debería Calgary
emprender el proyecto?