DIRECCIÓN FINANCIERA

TEMA 2 - PARTE 1
ESTRUCTURA DE CAPITAL (SIN IMPUESTOS)

EJERCICIOS PARA HACER EN CLASE

1. En un mundo sin impuestos, las acciones ordinarias y la deuda de una empresa están
valoradas en 50M$ y 30M$ respectivamente. Los inversores requieren un 16% de rentabilidad
sobre las acciones ordinarias y un 8% de rentabilidad sobre la deuda.
a) Dibuje el balance contable de esta empresa donde se incluya el valor de los activos, el valor
de la deuda, el valor de los fondos propios y el valor total de la compañía.
b) Suponga que esta compañía emite 10M$ de deuda y utiliza estos fondos para recomprar
acciones. Dibuje de nuevo el balance de la compañía después de la transacción. ¿Qué ha
ocurrido con el valor de los fondos propios? ¿Y con el valor total de la compañía? Relacione su
respuesta con las proposiciones de Modigliani - Miller estudiadas en clase.
c) ¿Cuál sería la nueva rentabilidad esperada de las acciones después de la transacción? (Asuma
que estamos en el mundo perfecto de Modigliani-Miller sin impuestas y que la rentabilidad de
la deuda no cambia). Compare esta rentabilidad a la rentabilidad de las acciones antes de la
transacción. ¿Por qué esta es más alta/baja? Relacione su respuesta con las proposiciones de
Modigliani - Miller estudiadas en clase.

2. En un mundo sin impuestos, las acciones ordinarias y la deuda de una empresa están
valoradas en 40M$ y 25M$ respectivamente. Los inversores requieren un 14% de rentabilidad
sobre las acciones ordinarias, un 11,7% de rentabilidad de los activos y un 8% de rentabilidad
sobre la deuda.
a) Dibuje el balance contable de esta empresa donde se incluya el valor de los activos, el valor
de la deuda, el valor de los fondos propios y el valor total de la compañía.
b) Suponga que esta compañía emite 20M$ de deuda y utiliza estos fondos para financiar
nuevas inversiones. Dibuje de nuevo el balance de la compañía después de la transacción. ¿Qué
ha ocurrido con el valor de los fondos propios? ¿Y con el valor total de la compañía? Relacione
su respuesta con las proposiciones de Modigliani - Miller estudiadas en clase.
c) ¿Cuál sería la nueva rentabilidad esperada de las acciones después de la transacción? (Asuma
que estamos en el mundo perfecto de Modigliani-Miller sin impuestas y que la rentabilidad de
la deuda no cambia).
3. En un mundo sin impuestos, una empresa se financia completamente con acciones. Tiene
5.000 acciones en circulación, valoradas a 100€/acción. La empresa está considerando una
reestructuración de capital. El plan de “poca deuda” supondría una emisión de deuda de
100.000€ para obtener fondos para recompra de acciones. El plan de “mucha deuda” supondría
una emisión de deuda de 200.000€ para obtener fondos para recompra de acciones. La deuda
se pagaría a un tipo de interés del 10% en ambos casos.
a) ¿Cuál es el ratio de deuda/acciones después de cada una de las posibles
reestructuraciones?
b) Si los BAII fueran de 65.000€, ¿cuáles son los beneficios por acción (BPA) para los
distintos escenarios donde: i) la empresa no tiene deuda (situación inicial), ii) la empresa se
financia con el plan “poca deuda”, y iii) la empresa se financia con el plan “mucha deuda”. ¿Cuál
es la combinación preferible desde el punto de vista de los accionistas?
c) Realice el mismo ejercicio considerando que el BAII es de 45.000€. ¿Cuál es la
combinación preferible desde el punto de vista de los accionistas en este caso?
d) ¿Qué ha ocurrido? Explicar.

4. En un mundo sin impuestos, una industria está compuesta por tres empresas de tamaño
similar, con el mismo número de acciones e igual eficiencia operativa (E[BAII1] = E[BAII2] =
E[BAII3]). Las empresas tienen distintas estructuras de capital y el valor de sus acciones
también es distinto, según se muestra en la siguiente tabla:

Empresa E[BAII] rU D #acciones Precio acción

1 15.000€ 10% 100.000€ 100.000 0,6€
2 15.000€ 10% 50.000€ 100.000 1€
3 15.000€ 10% 0 100.000 1,25€
a) Un analista financiero emite una recomendación de “mantener” para las acciones de la
empresa 2, una recomendación de “compra” para las acciones de la empresa 3 y una
recomendación de “venta” para las acciones de la empresa 1. ¿Son correctas estas
recomendaciones?
b) Si todos los accionistas de esta industria siguen las recomendaciones del analista, ¿qué
pasará con los precios de las acciones de las empresas 1, 2 y 3?