UNIVERSIDAD SANTA MARIA

Facultada de Ciencias Económicas y Sociales

Escuelas de Administración y Contaduría Pública
Noveno Semestre
Cátedra: Gerencia Financiera I

Tema II: Apalancamiento y Estructura de

Capital
Guía de Preguntas y Problemas

Profesor: Carlos M. D’Arrigo G.

PARTE 1. PREGUNTAS DE AUTOEVALUACION

1. Por que se dice que si todos los costos fueran variables no se necesita estrategia para lograr el punto de
equilibrio.
2. Explique porque un elevado apalancamiento combinado puede producir graves consecuencias en una
economía débil y de alta volatilidad.
3. ¿Por qué el empleo de los costos fijos produce altos retornos operativos?
4. ¿En que momento el margen de contribución se iguala al costo fijo? Explique y demuéstrelo.
5. ¿Por qué se dice que el Apalancamiento es un arma de doble filo?
6. Estratégicamente una empresa de aerolíneas puede ofrecer tarifas mas bajas que otra para garantizar la
utilización de su máxima capacidad. ¿De estar altamente apalancado será favorable esta política?
7. Si dos empresas tienen el mismo GAO ¿un aumento en las ventas sería más beneficioso para la empresa
con mayores costos variables?
8. Si una empresa se endeuda para comprar un activo fijo y con esto aumenta los costos fijos y disminuye los
variables. ¿Cómo se verán afectados el GAO y el GAF?
9. ¿Es posible que en determinado nivel de producción dos empresas con distintos costos fijos tengan el mismo
GAT? ¿Si es así, cómo?
10. ¿En cuanto deberán subir las ventas de una empresa para duplicar sus UAII si el GAO de la empresa es 2?
11. Le dicen que lo mejor es tener poco capital, mucha deuda y muchos costos fijos. ¿Cómo cree que sean el
GAO, GAF y GAT de una empresa como esta en un nivel de ventas 5 veces mayor al PQ?
12. Defina apalancamiento operativo y grado de apalancamiento operativo (GAO). ¿Cuál es la relación entre
ellos?
13. Clasifique los siguientes costos de manufactura a corto plazo como típicamente fijos o típicamente variables.
¿Qué costos son variables según el criterio de la administración? ¿Algunos de estos costos son fijos a la
larga?
a) Seguros. d) Investigación y desarrollo. g) Agotamiento de materiales
b) Mano de obra directa. e) Publicidad. h) Depreciación.
c) Pérdida por deuda incobrable. f) Materias primas. i) Mantenimiento.

14. ¿Cuál sería el efecto sobre el punto de equilibrio operativo de la empresa de los siguientes cambios
individuales?
a) Un incremento en el precio de venta.
b) Un incremento en el salario mínimo pagado a los empleados de la compañía.
c) Un cambio de depreciación lineal a depreciación acelerada.
d) Un incremento en las ventas.
e) Una política de crédito liberal con los clientes

15. ¿Existen negocios que estén libres de riesgo?

Tema II: Apalancamiento y Estructura de Capital | Prof. Carlos M. D’Arrigo G 2

V-0413
 16. Su amigo, Jacque Fauxpas, sugiere: “Las empresas con altos costos operativos fijos muestran fluctuaciones
extremadamente drásticas en las ganancias operativas para cualquier cambio dado en el volumen de ventas”.
¿Está de acuerdo con Jacques?¿Por qué?
17. Se puede tener un alto grado de apalancamiento operativo (GAO) y aun así tener un bajo riesgo de negocios.
¿Por qué? Asimismo. Se puede tener un GAO bajo y aun así tener un alto riesgo de negocios. ¿Por qué?
18. Defina apalancamiento financiero y grado de apalancamiento financiero (GAF). ¿Cuál es la relación entre
ellos?
19. Analice las similitudes y diferencias entre el apalancamiento financiero y el apalancamiento operativo.
20. ¿Puede analizarse cuantitativamente el concepto de apalancamiento financiero? Explique.
21. ¿Por qué el porcentaje de deuda para una empresa de servicio de energía eléctrica es más alto que el de una
compañía manufacturera típica?
22. ¿La razón de deuda a capital accionario es un buen sustituto del riesgo financiero según lo representa la
capacidad del flujo de efectivo de una compañía para pagar la deuda? ¿Por qué?
23. ¿Cómo puede una compañía determinar en la práctica si tiene demasiado endeudamiento? ¿Y muy poco
endeudamiento?
24. En el apalancamiento financiero, ¿por qué no sólo se aumenta el apalancamiento siempre que la empresa
pueda ganar más con el empleo de los fondos proporcionados que lo que cuestan? ¿No aumentarían las
utilidades por acción?
25. ¿Cómo puede la calificación de los bonos de una compañía influir en una decisión de estructura de capital?

Tema II: Apalancamiento y Estructura de Capital | Prof. Carlos M. D’Arrigo G 3

V-0413
PARTE 2. PROBLEMAS:
1. JWG Company publica el libro Creative Crosswords. El año pasado, el libro de crucigramas se vendió en 10 $,
con costos operativos variables por libro de 8$ y costos operativos fijos de 40,000 $. ¿Cuántos libros debe vender
JWG este año para alcanzar el punto de equilibrio para los costos operativos establecidos, dadas las diferentes
circunstancias que se plantean a continuación?
a) Todas las cifras siguen siendo las mismas que las del año pasado.
b) Los costos operativos fijos aumentan a 44,000 dólares; todas las demás cifras permanecen sin cambios.
c) El precio de venta aumenta a 10.50 dólares; todos los costos siguen siendo los mismos que los del año
pasado.
d) El costo operativo variable por libro aumenta a 8.50 $; todas las demás cifras permanecen sin cambios.
e) ¿Qué conclusiones sobre el punto de equilibrio operativo se pueden extraer de sus respuestas?
2. Stewart Industries vende su producto terminado en 9 $ por unidad. Sus costos operativos fijos son de 20,000 $ y
el costo operativo variable por unidad es de 5 $.
a) Calcule las UAII de la empresa para ventas de 10,000 unidades.
b) Calcule las UAII de la empresa para ventas de 8,000 y 12,000 unidades, respectivamente.
c) Calcule los cambios porcentuales en las ventas (a partir del nivel basal de 10,000 unidades) y los cambios
porcentuales relacionados en UAII para los desplazamientos en las ventas indicados en el inciso b.
d) De acuerdo con los resultados que obtuvo en el inciso c, comente la sensibilidad de los cambios en UAII en
respuesta a los cambios en las ventas.
3. Grey Products tiene costos operativos fijos de 380,000 $, costos operativos variables de 16 $ por unidad, y un
precio de ventas de 63,50 $ por unidad.
a) Calcule el punto de equilibrio operativo en unidades.
b) Determine las EBIT de la empresa a 9,000, 10,000 y 11,000 unidades, respectivamente.
c) Con 10,000 unidades como base, ¿cuáles son los cambios porcentuales en unidades vendidas y EBIT a
medida que las ventas se desplazan del nivel basal a los otros niveles de ventas utilizados en el inciso b?
d) Use los porcentajes calculados en el inciso c para determinar el grado de apalancamiento operativo (GAO).
e) Utilice la fórmula del grado de apalancamiento operativo para determinar el GAO a 10,000 unidades.
4. Levin Corporation tiene costos operativos fijos de 72,000 $, costos operativos variables de 6.75 $ por unidad, y un
precio de venta de 9.75 $ por unidad.
a) Calcule el punto de equilibrio operativo en unidades.
b) Determine el grado de apalancamiento operativo (GAO) para los siguientes niveles de ventas unitarias:
25,000, 30,000, 40,000.
c) Calcule el grado de apalancamiento operativo a 24,000 unidades; agregue este punto a su gráfica.
5. Southland Industries tiene 60,000 $ de bonos en circulación que pagan 16 % (interés anual), y 5.500 acciones
comunes en circulación. Si suponemos que la empresa tiene una tasa fiscal del 40 %, calcule las ganancias por
acción para los siguientes niveles de UAII:
a) 24,600 dólares
b) 30,600 dólares
c) 35,000 dólares
6. Northwestern Savings and Loan tiene una estructura de capital actual integrada por $250,000 de deuda a 16 %
(interés anual) y 2,000 acciones comunes. La empresa paga impuestos a la tasa de 40 %.
a) Con los valores de UAII de $80,000 y $120,000 determine las UPA.
b) Use los $80,000 de UAII como base y calcule el GAF.
c) Trabaje nuevamente con los incisos a y b asumiendo que la empresa tiene 100,000 $ de deuda al 16 %
(interés anual) y 3,000 acciones comunes,
7. Play-More Toys fábrica pelotas de playa inflables y vende 400,000 pelotas anuales. Cada pelota producida tioene
un costo operativo variable de 0.84 $ y se vende en 1.00 $. Los costos operativos fijos son de 28,000 $. La

Tema II: Apalancamiento y Estructura de Capital | Prof. Carlos M. D’Arrigo G 4

V-0413
 empresa tiene gastos de intereses anuales de 6,000 $, dividendos de acciones preferentes de 2,000 $, y una
tasa fiscal del 40 %.
a) Calcule el punto de equilibrio operativo en unidades.
b) Calcule el GAO, GAF y el GAT
8. Crazy Horse Hotel tiene capacidad en sus establos para 50 caballos. La cuota por albergar un caballo es de $100
al mes. El total de costos fijos de operación (mantenimiento, depreciación y otros) es de $1,200 al mes. Los
costos variables de operación por caballo son $ 12 al mes para alfalfa y cuidados para pernoctar, y $8 al mes para
compra de granos.
a) Determine el punto de equilibrio operativo mensual (en caballos en el establo)
b) Calcule la ganancia operativa mensual si se recibe un promedio de 40 caballos.
9. Agrupe cada una de las empresas indicadas en la tabla con base en las razones de deuda que allí se muestras
con las siguientes industrias: supermercados, química, vestido y aerolíneas.

Empresa DEUDA TOTAL / DEUDA A LARGO PLAZO/

ACTIVOS TOTALES CAPITALIZACIÓN TOTAL*
A 0.56 0.43
B 0.64 0.66
C 0.47 0.08
D 0.42 0.26
*La capitalización total representa deuda a largo plazo más capital accionario.

10. El grado de apalancamiento financiero de Axiom Company es 1.5x. Además, Axiom sabe que si las ventas
aumentan 10 %, las utilidades por acción (UPA) aumentarán 30%. ¿Cuál es el grado de apalancamiento operativo
(GAO) de Axiom?
11. Una empresa ha determinado que su grado de apalancamiento operativo (GAO) es 2X y que su grado de
apalancamiento financiero (GAF) es 1.5X. Por tanto, ¿Cuál será el cambio en las utilidades por acción si las
ventas son 10 % más bajas que lo esperado?
12. Este año, la utilidad de operación (UAII) de Bear Investment Company (BIC) ha sumado $80.000. En el año, la
empresa pagó $20.000 de intereses sobre su deuda y $25.000 de dividendos sobre sus acciones comunes. Si la
tasa fiscal marginal de BIC es 40 %, ¿qué grado de apalancamiento financiero (GAF) tiene la empresa?
13. Utilice la información siguiente para calcular el grado de apalancamiento operativo (GAO) de la empresa y su
grado de apalancamiento total (GAT):
______________________________________________________
Ventas $50.000
Costos de operación variables (30.000)
Utilidad bruta $20.000
Costos de operación fijos (15.000)
Utilidad de operación neta (UAII) 5.000
Gastos de intereses ( 3.000)
Utilidades antes de impuestos (ingreso gravable) $ 2.000
Impuestos (35%) ( 700)
Utilidad neta 1.300

14. A continuación aparece el estado de resultados más reciente de Ironworks Railroad. La empresa no tiene
acciones preferentes.
_______________________________________________________
Ventas $200.000

Tema II: Apalancamiento y Estructura de Capital | Prof. Carlos M. D’Arrigo G 5

V-0413
 Costos de operación variables (70% de ventas) (140.000)
Utilidad bruta $ 60.000
Costos de operación fijos ( 40.000)
Utilidad de operación neta (UAII) 20.000
Gastos de intereses ( 10.000)
Ingreso gravable $ 10.000
Impuestos (40%) ( 4.000)
Utilidad neta 6.300

a) ¿Cuál es el grado de apalancamiento operativo (GAO) de Ironworks?

b) ¿Cuál es el grado de apalancamiento financiero (GAF) de Ironworks?
c) ¿Cuál es el grado de apalancamiento total (GAT) de Ironworks?

15. Canvass Reproductions tiene costos fijos de 12,500 dólares, costos variables de 10 $ por unidad, y vende sus
pinturas en 25$ cada una, ¿A qué nivel de ventas unitarias la empresa alcanzará el punto de equilibrio en
términos de EBIT?
16. The Great Fish Taco Corporation tiene actualmente costos fijos de 15,000 $, vende sus tacos previamente
preparados a 6 $ por caja e incurre en costos variables de 2.50$ por caja. Si la empresa tiene una oportunidad de
inversión que de manera simultánea aumentaría sus costos fijos a 16,500 $ y le permitiría cobrar un precio de
venta por caja de 6,50 $ debido a la preparación de tacos con mejor textura, ¿cuál será el impacto en el punto de
equilibrio operativo de sus cajas?
17. Chico’s tiene ventas de 15,000 unidades a un precio de 20 $ por unidad. La empresa incurre en costos fijos de
30,000 $ y costos variables de $ 12por unidad ¿Cuál es el grado de apalancamiento operativo (GAO) de Chico’s
a un nivel basal de ventas de 15,000 unidades?
18. Parker Investments tiene UAII de 20,000 $, gastos por intereses de $3,000. Paga impuestos a una tasa del 38 %,
¿cuál es el grado de apalancamiento financiero (GAF) de Parker a un nivel basal de EBIT de 20,000 $?
19. Kate Rowland desea determinar el número de arreglos florales que deben vender a 24.95$ para alcanzar el punto
de equilibrio. Calculó costos operativos fijos de 12.350 $ anuales y costos operativos variables de 15.45 $ por
arreglo. ¿Cuántos arreglos florales debe vender Kate para alcanzar el punto de equilibrio?
20. Fine Leather Enterprises vende su único producto en 129.00 $ por unidad. Los costos operativos fijos de la
empresa son de 473,000 $ anuales y sus costos operativos variables son de 86.00 $ por unidad. Calcule el punto
de equilibrio de la empresa en unidades y Nombre el eje x “Ventas (unidades)” y el eje y “Costos/Ingresos ($)” y
después grafique en estos ejes las funciones de los ingresos por ventas, el costo operativo total y el costo
operativo fijo de la empresa. Además, indique el punto de equilibrio operativo, así como las áreas de pérdida y
utilidad operacional.

21. Stallings Specialty Paint Company tiene costos fijos de operación de $3 millones al año. Los costos variables de
operación son de $1.75 por cada galón de pintura producida, y el precio de venta promedio es $2 por galón.
a) ¿Cuál es el punto de equilibrio operativo anual en términos de galones (Qpe)? ¿Y en dólares de ventas
(Vpe)?
b) Si los costos variables de operación disminuyen a $1.68 por galón, ¿qué pasa con el punto de equilibrio
operativo (Qpe)?
c) Si los costos fijos aumentan a $3.75 millones por año, ¿cuál sería el efecto sobre el punto de equilibrio
operativo (Qpe)?
d) Calcule el grado de apalancamiento operativo (GAO) para el nivel actual de ventas de 16 millones de
galones.
e) Si se espera que las ventas aumenten 15% de la posición actual de 16 millones de galones, ¿cuál sería el
cambio porcentual resultante en la ganancia operativa (UAII) a partir de esta posición?

Tema II: Apalancamiento y Estructura de Capital | Prof. Carlos M. D’Arrigo G 6

V-0413
22. Gahlon Gearing, Ltd., tiene un GAO de 2 para el nivel actual de producción y ventas de 10,000 unidades. La
ganancia operativa resultante es $1.000.
a) Si se espera que las ventas aumenten 20% con respecto a esta posición de ventas de 10,000 unidades,
¿cuál sería la cifra de ganancia operativa resultante?
b) Para la nueva posición de ventas de la compañía de 12,000 unidades, ¿cuál será el “nuevo” GAO de la
empresa?
23. En la actualidad, David Ding Baseball Bat Company tiene $3 millones de deuda, con un interés del 12%. Desea
financiar un programa de expansión de $4 millones y está considerando tres alternativas: deuda adicional al 14%
de interés (opción 1), emitir bonos con cupones al 12% (opción 2), y venta de acciones ordinarias a $16 por acción
(opción 3). La compañía tiene 800.000 acciones ordinarias en circulación y está en la categoría del 40% de
impuestos.
a) Si la utilidad antes de interés e impuestos (UAII) es ahora $ 1.5 millones, ¿cuáles serían las utilidades por
acción para las tres opciones, suponiendo que no hay un incremento inmediato en la ganancia operativa?
b) Calcule el grado de apalancamiento financiero (GAF) para cada opción al nivel de UAII esperado de $1.5
millones.
c) ¿Qué opción prefiere? ¿Cuánto deberá aumentar la UAII antes de que la siguiente opción sea “mejor” (en
términos de UPA)?
d) ¿En qué nivel de UAII se igualan las UPA?

24. Andrea S. Fault Seismometer Compañy es una empresa financiada en su totalidad con capital accionario. Tiene
ingresos mensuales después de impuestos de $24,000 sobre ventas de $880,000. La tasa de impuestos de la
compañía es del 40 por ciento. El único producto de la compañía, el sismómetro de escritorio, se venden en $200,
de los cuales $150 son costos variables.
a) ¿Cuál es el costo fijo operativo mensual de la compañía?
b) ¿Cuál es el punto de equilibrio operativo mensual en unidades? ¿En dólares?
c) Calcule el grado de apalancamiento operativo (GAO) contra la cantidad producida y vendida para los
siguientes niveles posibles de ventas mensuales: 4,000 unidades; 4,400 unidades; 4,800 unidades; 5,200
unidades; 5, 600 unidades, y 6,000 unidades.
d) ¿Qué le dice el GAO de la compañía para la cifra de ventas actual – acerca de la sensibilidad de las
ganancias operativas de la compañía a los cambios en ventas?

25. ¿Cuál sería el efecto de lo siguiente sobre el punto de equilibrio de Andrea S. Fault Company?
a) Un incremento en el precio de venta de $50 por unidad (suponga que el volumen de ventas permanece
constante).
b) Una disminución en los costos fijos de operación de $20,000 por mes.
c) Una disminución en los costos variables de $10 por unidad y un aumento en los costos fijos de $60,000 por
mes.
26. Cybernauts, Ltd., es una nueva empresa que desea determinar una estructura de capital apropiada. La
capitalización total de la compañía será de $5 millones. Puede emitir bonos con cupones al 16% o puede vender
acciones comunes a $20 la acción. Se espera que la compañía tenga una tasa de impuestos del 50%. Se están
considerando cuatro estructuras de capital posibles, como sigue:

PLAN DEUDA CAPITAL ACCIONARIO

1 0% 100%
2 30% 70%

Tema II: Apalancamiento y Estructura de Capital | Prof. Carlos M. D’Arrigo G 7

V-0413
 3 50% 50%
4 70% 30%

a) Calcule la UPA para los cuatro planes. (Se espera que la UAII sea de $1 millón).
b) Cual es el punto de indiferencia entre los planes 1 y 3, y entre los planes 3 y 4.
c) Calcule el grado de apalancamiento financiero (GAF) para cada alternativa para un nivel de UAII esperado de
$1 millón.
d) ¿Cuál plan es mejor? ¿Por qué?
27. Hi-Grade Regulator Company tiene actualmente 100,000 acciones ordinarias en circulación con un precio de
mercado de $60 por acción. También tiene $2 millones en bonos al 6 por ciento. La compañía está considerando
un programa de expansión de $3 millones que puede financiar en su totalidad con: acciones ordinarias a $60 por
acción (opción 1), bonos con cupón al 8% de interés (opción 2), y la mitad en acciones ordinarias a $60 por acción
y la mitad en bonos al 8% (opción 3).
a) Para un nivel esperado de UAII de $1 millón después del programa de expansión, calcule las utilidades por
acción para cada método alternativo de financiamiento. Suponga una tasa de impuestos del 50 por ciento.
b) Calcule los puntos de indiferencia entre las alternativas. ¿Cuál es su interpretación de los puntos?
c) Que plan prefiere para un nivel esperado de UAII de 1 millón.?
d) Que plan se comportaría mejor si la UAII crece a 2 millones?
28. Fazio Pump Corporation tiene actualmente 1.1 millones de acciones ordinarias en circulación y $8 millones en
deuda con una tasa de interés del 10% en promedio. Está considerando un programa de expansión de $5
millones financiado con acciones ordinarias realizadas a $20 por acción (opción 1), o deuda con una tasa de
interés del 11% (opción 2). Se espera que las utilidades antes de interés e impuestos (UAII) después de reunir los
nuevos fondos sean de $6 millones; la tasa de impuestos de la compañía es del 35%.
a) Determine las utilidades probables por acción después del financiamiento a partir de las 2 alternativas.
b) ¿Qué pasaría si la UAII fuera de $3 millones? ¿De 4 millones? ¿De 8 millones?
c) ¿Qué pasaría en las condiciones originales si la tasa de impuestos fuera del 46%? ¿Y si la tasa de interés
sobre la nueva deuda fuera del 8%? ¿Y si las acciones ordinarias se pudieran vender en $40 por acción?
29. Boehm-Gau Real Estate Speculators, Inc., y Northern California Electric Utility Company tienen las siguientes
cifras de UAII y de carga financiera por deuda:

BOEHM-GAU NORTHERN CALIFORNIA

UAII esperada $5,000,000 $100,000,000
Interés anual 1,000,000 45,000,000
Pagos anuales de deuda al principio 2,000,000 35,000,000

Si la tasa de impuestos para Boehm-Gau es del 40% y para Northern California Electric Utility es del 36% entonces:

a) ¿Con cuál compañía se sentiría mejor si usted fuera prestamista? ¿Por qué?
b) ¿Qué empresa está más apalancada? Calcule el GAF de ambas
c) Si se produce una contracción económica ¿Cuál de ellas se vería más afectada y porqué?
30. GF Motors Inc., un productor de turbinas, se encuentra en la siguiente situación UAII $4 millones; Tasa de
Impuestos 34%; Deudas en circulación D= $2 millones; tasa de interés Kd = 10%; Ke = 15% (costo de capital);
hay acciones de capital en circulación 600.000, y valor en libros por acción VL = $10. La compañía no espera
ningún crecimiento en ventas puesto que el mercado del producto de GF es estable.
Se pide:

Tema II: Apalancamiento y Estructura de Capital | Prof. Carlos M. D’Arrigo G 8

V-0413
 a) ¿Cuáles serán las UPA, ROE y el GAF de GF?
b) GF puede incrementar sus deudas hasta $8 millones, usando nuevas deudas para rescatar acciones en
circulación por 4 millones al precio actual. Si su tasa de interés sobre la nueva deuda será 12% (tendrá que
liquidar la deuda existente). Considerando que el EBIT permanecerá constante, calcule el nuevo GAF, ROE y
la UPA ¿Debería cambiar GF su estructura de capital?
c) Si GF no tuviera que liquidar los $2 millones de deudas antiguas, ¿cómo afectaría esto su situación anterior?
calcule el nuevo GAF, ROE y la UPA.
d) Por último si GF comenzara a exportar parte de su producción y el EBIT aumentara 25% ¿Cuál de los 3
escenarios sería el más conveniente y porqué?

31. Hurricane Inc., empezará sus operaciones el año siguiente y su finalidad será elaborar un solo producto a un
precio de $12 por unidad. Hurricane puede optar entre dos métodos de producción: el método A, con costos
variables de $6.75 por unidad y costos fijos en operación de $675.000, y el método B, con costos variables de
$8.25 por unidad y con costos fijos en operación de $401.250. Para dar apoyo a las operaciones bajo cualquiera
de los dos métodos de producción, la empresa requerirá de $2.250.000, en activos y ha establecido una razón de
endeudamiento del 40%. El costo de la deuda es de Kd = 10%. La tasa fiscal es 25% y el valor nominal de sus
acciones es 10$.
a. El pronóstico de ventas para el año siguiente es de 200.000 unidades. Calcule GAO, GAF, GAC y UPA y
razone: ¿Bajo qué método se vería el EBIT más adversamente afectado si las ventas no alcanzaran los
niveles esperados?
b. ¿En que nivel de ventas se igualan las UPA de ambos planes?

32. TANDEM Inc., produce 7800 aparatos para sordos cada año los cuales se venden al P = $150, los costos fijos de
TANDEM son de $300.000 y actualmente su EBIT es de $100.000; los activos de TANDEM son de $ 500.000 y se
han financiado exclusivamente con recursos de capital contable. TANDEM estima que puede cambiar su proceso
de producción, invirtiendo $700.000 en activo fijo y $50.000 a los costos fijos en operación. Este cambio 1)
reducirá los costos variables por unidad en 15% y 2) aumentará la producción en 40% unidades, pero 3) el precio
de ventas sobre todas las unidades tendrá que disminuirse a $125 para hacer posible la venta de la producción
adicional. TANDEM tiene una tasa efectiva de impuestos de 30%. TANDEM no utiliza deudas y su costo de capital
promedio es 13%. Hay acciones de capital en circulación 600.000.
a) ¿Debería hacer TANDEM tal cambio?
b) Si TANDEM hiciera dicho cambio, ¿aumentaría o disminuiría su grado de apalancamiento operativo? ¿Qué
podría decirse acerca de su punto de equilibrio?
c) Supóngase que TANDEM no fuera capaz de obtener financiamiento adicional mediante recursos de capital
contable y que tuviera que solicitar en préstamo los $700.000 para hacer la inversión a una tasa de interés del
10%. ¿Debería TANDEM hacer el cambio si se tuviera que usar financiamiento a través de deudas? Cual
sería el mejor plan y porque? Utilícese la ecuación Du Pont para encontrar el ROA esperado de la inversión.
d) ¿En qué nivel de UAII se igualan las UPA?

33. SUPERCHIPS, C.A., produce chips electrónicos los cuales se venden en P = $20. Los costos fijos de
SUPERCHIPS son de $4.000.000; cada año se venden y producen 100.000 componentes; el costo variable de
cada componente es de $15; los activos de SUPERCHIPS son de $5.000.000 y se han financiado exclusivamente
con recursos de capital de sus accionistas. SUPERCHIPS estima que puede producir componentes de mayor
calidad, añadiendo $2.000.000 de activo fijo y $1.500.000 a los costos fijos en operación. Este cambio 1)
mantendrá la relación de costos variables por unidad y 2) aumentará la producción en 20% unidades, 3) debido a
la mejor calidad el precio de ventas de las nuevas unidades podrá aumentarse un 15%. SUPERCHIPS tiene una
tasa efectiva de impuestos de 30%. No utiliza deudas y su costo de capital promedio es 13%.

Tema II: Apalancamiento y Estructura de Capital | Prof. Carlos M. D’Arrigo G 9

V-0413
 a) ¿Debería hacer SUPERCHIPS tal cambio?
b) Si SUPERCHIPS hiciera dicho cambio, ¿aumentaría o disminuiría su grado de apalancamiento operativo?
¿Qué podría decirse acerca de su punto de equilibrio?
c) Supóngase que SUPERCHIPS se financia con deuda para hacer la inversión de 3.5millones a una tasa de
interés de 10% ¿Conviene este financiamiento?
d) ¿Cuál es la máxima tasa que puede pagar SUPERCHIPS para acometer el cambio si se tuviera que financiar
a través de deudas para no producir pérdidas?
34. New Glove, C.A., vende juguetes para niños a un precio de US$288 y las ventas de este año fueron de 45.000
unidades. Los costos variables de producción se ubicaron en US$ 10.200.000 y los costos fijos en US$
1.560.000. La empresa tiene deudas por un monto de US$ 2 millones y la tasa impositiva es de 40%. La Cia. está
considerando invertir US$ 7.200.000 en nuevos equipos, con los cuales no se incrementaran las nuevas ventas a
corto plazo pero habrá un aumento en los costos fijos por la cantidad de US$ 1.800.000 y los costos variables se
reducirán en un 20%. Para lograr obtener los fondos se prevé solicitar un préstamo bancario al 10% anual, o
emitir nuevas acciones comunes a USS 30 c/u se pide:
a) Analizar el punto de equilibrio en las dos situaciones
b) Analizar el GAO antes y después de la inversión.
c) ¿Por qué se cambia el GAO si las ventas no variaron?
d) Analizar GAF antes y después de la inversión
e) ¿Cómo debe financiarse la inversión y por qué?
f) De acuerdo al resultado anterior ¿mantendría su posición aún cuando conozca que las ventas pueden bajar
hasta 25.000 unidades?
35. ASINCRO Inc. produce bobinas para alternadores los cuales se venden en P= $450. Los costos fijos de ASINCRO
son de $3.000.000; cada año se venden y producen 50.000 bobinas; actualmente su EBIT es de $2.000.000; los
activos de ASINCRO son de $25.000.000 y se han financiado exclusivamente con aportes de capital. ASINCRO
estima que puede cambiar su proceso de producción, añadiendo $2.000,000 a las inversiones y $500.000 a los
costos fijos en operación. Este cambio 1) reducirá los costos variables por unidad en 15% y 2) aumentará la
producción en 35%, pero 3) el precio de ventas sobre todas las unidades tendrá que disminuirse en $25 para
hacer posible la venta de la producción adicional. ASINCRO tiene una tasa efectiva de impuestos de 34%.
ASINCRO no utiliza deudas y su costo de capital promedio es 13%.
a) ¿Debería hacer ASINCRO tal cambio?
b) Si ASINCRO hiciera dicho cambio, ¿aumentaría o disminuiría su grado de apalancamiento operativo? ¿Qué
podría decirse acerca de su punto de equilibrio?
c) Supóngase que ASINCRO no fuera capaz de obtener financiamiento adicional mediante recursos de capital y
que tuviera que solicitar un préstamo para hacer la inversión a una tasa de interés de 10%. ¿Debería
ASINCRO hacer el cambio si se tuviera que usar financiamiento a través de deudas?
36. Un fabricante de juguetes está evaluando la posibilidad de comprar o construir un componente electrónico,
necesario en su juguete estrella que será colocado en el mercado para las fiestas navideñas. Comprar el
componente cuesta $8 por unidad. Alternativamente, producir el componente equivale a un costo variable de $ 4
la unidad. Se estimó que si se fabrica la unidad el costo fijo adicional de la planta será de $12.000 anuales.
Determine:
a. ¿Cuál es el número de unidades donde se hace indiferente comprar o fabricar el componente?
b. ¿Qué nivel de ventas (unidades) es más conveniente comprar el componente electrónico?
37. La empresa TELCOM desea convertirse en líder del mercado de telecomunicaciones, para ello TELCOM tiene
planeado realizar una inversión combinada de US$ 2 millones de dólares que le permitirá obtener una mayor
participación en el mercado telefónico total, una vez realizada la operación. Actualmente, la empresa tiene

Tema II: Apalancamiento y Estructura de Capital | Prof. Carlos M. D’Arrigo G 10

V-0413
 3.510.000 suscriptores sólo en telefonía celular y esto representa 65% de ese mercado total a conquistar por
TELCOM. La compañía vende hoy líneas de telefonía celular a $65 c/u, sus costos fijos de operación son de $
75.000.000. El costo variable de operación por línea es $35 y sus costos financieros son de $3.500.000, con una
tasa tributaria de 40% y 15.000.000 acciones comunes en circulación. Con la nueva inversión, la estructura de
costos se modificaría de la siguiente manera:
Costo variable por línea $20
Costos fijos $ 150.000.000
El precio de la línea independientemente del tipo será de $ 55,00
El plan de financiamiento sería:
Plan A: contratación del préstamo Bancario a la tasa de 10,5%
Plan B: Nueva emisión de 5.000.000acciones comunes (equivalentes al capital requerido para la inversión)
Plan C: Emisión de Papeles Comerciales (bonos) a la tasa de rendimiento de LIBOR a 180 días (6.7%)

Se pide:

a) Calcule GAO, GAF Y GAC para la posición actual y los nuevos planes
b) Punto de Equilibrio entre AyB, ByC y AyC.
c) Indique cuál es la mejor forma de financiamiento.
38. XCOLAR una empresa fabricante de artículos escolares tiene 2 productos distintos A y B cuyos procesos de
producción son independientes, tiene un patrimonio de 10 millones con 10.000 acciones. XCOLAR tiene una línea
de crédito aprobada (y todavía no ha utilizado) de 10 millones a una tasa de 15%, suponga una tasa de ISLR de
50%. En 19XX obtuvo resumidamente los siguientes resultados:
PRODUCTO PRECIO COSTO VBLE COSTO FIJO CANTIDADES
A 15 12 5.000.000 2.000.000
B 18 14 5.500.000 1.500.000

En vista de la baja rentabilidad obtenida XCOLAR está considerando aumentar 40% su capacidad de producción en
uno de los dos productos solamente, para lo cual requiere invertir 10 millones. En el caso del producto A esta
ampliación implica aumento de los costos fijos por 2 millones y reduciría el costo variable a 10. En el caso del producto
B esta ampliación aumentaría los costos fijos en 2 millones y reduciría los costos variables a 12. El proyecto puede
ser financiado con deuda o con capital en las mismas condiciones actuales.

Se pide:

a. Analice los posibles cambios de puntos de equilibrio, GAO, GAF Y GAT

b. Recomiende una decisión a la junta directiva de XCOLAR con base en su análisis financiero.
39. Un fabricante de computadoras está evaluando la posibilidad de comprar o fabricar un componente, necesario en
su producto estrella a ser colocado en el mercado, el cual se vende a $ 1.500 y tiene un costo variable total de $
1.150. La empresa está vendiendo 5.000 unidades y tiene costos fijos de $1.000.000 y la proyección de ventas
indica que se pueden vender un total de 10.000 unidades del producto estrella. Comprar el componente cuesta
$80 por unidad. Alternativamente, producir el componente equivale a un costo variable de $45 la unidad. Se
estimó que el costo fijo adicional de la planta será de $200.000 anuales y se requiere una inversión de $1.000.000
que puede ser financiada con una emisión de acciones comunes a $25 c/u o con deuda al 28% y 120.000
acciones en circulación. Determine:
a) Con base en un análisis financiero (PE, GAO, GAF y UPA) ¿conviene producir o comprar el componente?
b) ¿Cómo financia el proyecto si el costo de endeudamiento baja a Kd = 20%?

Tema II: Apalancamiento y Estructura de Capital | Prof. Carlos M. D’Arrigo G 11

V-0413
 c) ¿Qué sucede si las acciones se pueden emitir por $45 c/u con el mismo kd= 28%? ¿Qué plan prefiere? Cual
ofrece mejores perspectivas si el mercado se mantiene estable hacia expansivo.

40. Las empresas HL y LL son idénticas salvo por sus razones deuda/activo total y las tasas de interés sobre la
deuda. Las dos tienen $20 millones de activos, ganaron $4 millones antes de intereses e impuestos en 2008 y
tiene una tasa fiscal marginal de 40 %. No obstante, la empresa HL tiene una razón deuda/activo total de 50 % y
paga 12 % de interés sobre su deuda, mientras que LL tiene una razón de 30 % de deuda/activo total y sólo paga
10 % de interés sobre su deuda.

a) Calcule el rendimiento sobre el capital (utilidad neta/capital) de cada empresa.

b) Al ver que HL tiene un rendimiento más alto sobre su capital, el tesorero de LL, decide aumentar la razón
deuda/activo total de 30 a 60 %, lo cual incrementará a 15% la tasa de interés de LL sobre toda la deuda.
Calcule la nueva tasa de rendimiento sobre el capital contable (ROE) de LL.
41. Damon Company desea calcular el rendimiento sobre el capital contable (ROE) del año próximo considerando
distintas razones de apalancamiento. Su activo total suma $14 millones y la tasa fiscal es 40 %. La empresa
puede estimar las utilidades antes de intereses e impuestos para el año próximo considerando tres posibles UAII:
$4.2 millones con una probabilidad de 0.2, $2.8 millones con una probabilidad de 0.5 y $700.000 con una
probabilidad de 0.3. Calcule ROE esperando de Damon bajo cada una de las estructuras de capital siguientes:

Apalancamiento (deuda/activo) Tasa de Interés

0% ___
10 9%
50 11
60 14

42. Merville Corporation iniciará operaciones el año próximo para elaborar un único producto al precio de $12 por
unidad. Merville puede elegir entre dos métodos de producción: el método A, con costos variables de $6.75 por
unidad y costos de operación fijos por $675.000 y el método B, con costos variables de $ 8.25 por unidad y
costos de operación fijos por $401.250. Para sostener las operaciones con cualquiera de los dos métodos de
producción, la empresa requiere activos por $ 2.250.000 y ha establecido una razón deuda/activo total de 40 %.
El costo de la deuda es Kd= 10 %. La tasa fiscal es irrelevante para el problema. El pronóstico de ventas para el
año próximo es de 200.000 unidades.
a) ¿Con cuál método la UAII se vería afectada de forma más adversa si las ventas no llegaran a los niveles
esperados? (Sugerencia: compare los GAO de los dos métodos de producción).
b) Dada la deuda actual de la empresa, ¿cuál método incrementaría más el porcentaje de utilidades por acción
para un incremento dado de la UAII?
(Sugerencia: compare el GAF de los dos métodos)
43. TOR vendió recientemente 100,000 unidades a 7,50 dólares cada una; sus costos variables son de $3 por unidad
y sus costos fijos son $250.000. Los gastos de intereses anuales suman un total de 80,000 $; la empresa tiene
actualmente 20,000 acciones comunes en circulación. Suponga que una tasa fiscal de 40 %.
a) ¿En qué nivel de ventas (en unidades) alcanzaría la empresa el punto de equilibrio en sus operaciones, es
decir, UAII = 0 dólares?
b) Calcule las ganancias por acción (UPA) de la empresa en una tabla a: 1) el nivel actual de ventas y 2) un
nivel de ventas de 120,000 unidades.
c) Use el nivel de ventas basal actual de 750,000 dólares y calcule el grado de apalancamiento operativo de la
empresa (GAO).
d) Use las UAII relacionadas con el nivel basal de ventas de 750,000 dólares y calcule el grado de
apalancamiento financiero de la empresa (GAF).

Tema II: Apalancamiento y Estructura de Capital | Prof. Carlos M. D’Arrigo G 12

V-0413
 e) Use el concepto del grado de apalancamiento total (GAT) para determinar el efecto (en términos
porcentuales) de un incremento del 50 % en las ventas de TOR desde el nivel basal de 750,000 $ sobre sus
ganancias por acción.

44. Calcule y compare los puntos de equilibrio con los datos de precio y costos de cada una de las tres empresas F, G
y H, presentados en la tabla adjunta y luego responda las preguntas siguientes.

Empresa F G H
Precio de ventas por unidad $ 18.00 $ 21.00 $ 30.00
Costo operativo variable por unidad 6.75 13.50 12.00
Costo operativo fijo 45,000 30,000 90,000

a) ¿Cuál es el punto de equilibrio en unidades de cada empresa?

b) ¿Cómo clasificaría estas empresas en cuanto a su riesgo?

45. Barry Carter planea abrir una tienda de música. Desea calcular el número de CD que debe vender para alcanzar
el punto de equilibrio. Los CD se venderán en 13.98 $ cada uno, los costos operativos variables son de 10.48$
por CD y los costos operativos fijos anuales son de 73,500 $.
a) Determine el punto de equilibrio operativo en número de CD
b) Calcule los costos operativos totales al volumen del punto de equilibrio determinado en el inciso a
c) Si Barry estima que puede vender como mínimo 2,000 CD mensuales, ¿debe ingresar al negocio de la
música?
d) ¿Cuál será la UAII que obtendrá Barry si vende esa cantidad mínima mencionada en el inciso c?

46. La empresa R tiene ventas de 100,000 unidades a $2.00 por unidad, costos operativos variables de $1.70 por
unidad, y costos operativos fijos de $6,000. El interés es de $10,000 anuales. La empresa W tiene ventas de
100,000 unidades a 2.50 $ por unidad, costos operativos variables de $1.00 por unidad, y costos operativos fijos
de $62,500. El interés es de $17,500 anuales. Asuma que ambas empresas tienen una tasa fiscal de 40 %.
a) Calcule el grado de apalancamiento operativo, financiero y total de la empresa R.
b) Calcule el grado de apalancamiento operativo, financiero y total de la empresa W.
c) Compare los riesgos relativos de las dos empresas.
d) Analice los principios de apalancamiento que ilustran sus respuestas.
47. Triple D Corporation desea analizar cinco posibles estructuras de capital, con índices de endeudamiento de 0, 15,
30, 45 y 60 %. Se asume que los activos totales de la empresa, que suman 1 millón de dólares permanecen
constantes y capital tiene un valor contable de 25$ por acción y la empresa se encuentra en el nivel fiscal de 40
%. Se reunieron los siguientes datos adicionales para usarlos en el análisis de las cinco estructuras de capital
bajo consideración.

Índice de endeudamiento Tasa de interés Rendimiento

de la estructura de capital de la deuda, Rd UPA esperadas requerido, Ks
0% 0.0% $3.60 10.0%
15 8.0 4.03 10.5
30 10.0 4.50 11.6
45 13.0 4.95 14.0
60 17.0 5.18 20.0

a) Calcule el monto de la deuda, el monto del capital propio y el número de acciones comunes en circulación
para cada una de las estructuras de capital bajo consideración.

Tema II: Apalancamiento y Estructura de Capital | Prof. Carlos M. D’Arrigo G 13

V-0413
 b) Determine el interés de la deuda para cada una de las estructuras del capital bajo consideración. Nota: la tasa
de interés proporcionada es aplicable a toda la deuda relacionada con el índice de endeudamiento
correspondiente.
c) Calcule las EPS relacionadas con 150,000 $ y 250,000 $ de EBIT para cada una de las cinco estructuras de
capital bajo consideración.

48. Red Roof hotel cuenta con 80 habitaciones, su gerente de operaciones tiene las siguientes previsiones para el
próximo año:
 Precio de venta por día neto de la habitación: 8.000 pesos la habitación individual y 10.000 pesos la
habitación doble.
 Costos variables por día: 800 pesos la habitación individual y 1.100 pesos la habitación doble.
 Se prevé que el 80% de las habitaciones ocupadas serán en régimen individual y el resto serán en
habitación doble.
 Los costos fijos son 380.000.000 pesos.

Calcule:
a) El margen de contribución promedio ponderado por habitación
b) Punto de equilibrio anual y diario
c) Efectos sobre el punto de equilibrio si se tuviera que reparar 30% de las habitaciones dobles y 20% de
las sencillas que inhabilitara su uso durante 6 meses.

49. La Corporación United Battery Produce una batería de larga duración recargable, la cual se usa en calculadoras
pequeñas. El año anterior se vendieron 50.000 baterías a $20 cada una. El estado de resultados de United
Battery se muestra a continuación:

Ventas $1,000,000
Menos: Costos variables $400,000
Costos fijos 200,000 600,000
EBIT $ 400,000
Menos: intereses 125,000

Ingreso neto antes de impuestos $ 275,000

Menos: impuesto sobre ingresos (T=0.40) 110,000
Ingreso neto $ 165,000
Utilidad por acción (100,000 acciones) $1.65

a) Calcúlense los siguientes aspectos tomados como base el nivel de ventas de 1980 de United Battery.

1. El grado de “apalancamiento” de la operación.

2. El grado de “apalancamiento” financiero.
3. El efecto del “apalancamiento” combinado.
b) United Battery considera adoptar un nuevo proceso de producción para fabricar las baterías. El nuevo
proceso de producción es muy automatizado y requiere de numerosos bienes de capital, por lo que duplicará
los costos fijos a $400,000 pero disminuirá los costos variables a 4$ por unidad. Si el nuevo equipo se
financia con bonos, el interés aumentará en $70,000; si se financia con acciones comunes, el capital total en
circulación aumentará en 20,000 acciones. Suponiendo que las ventas permanecen constantes calcúlense en
base a cada método de financiamiento.
1. Las utilidades por acción
2. El “apalancamiento” combinado

Tema II: Apalancamiento y Estructura de Capital | Prof. Carlos M. D’Arrigo G 14

V-0413
 ¿Bajo qué condiciones se esperaría que United Battery cambiara sus operaciones al proceso que implica más
automatización?
c) Si se espera que las ventas aumenten, ¿qué alternativa tendrá mayor efecto sobre las utilidades por acción?

Tema II: Apalancamiento y Estructura de Capital | Prof. Carlos M. D’Arrigo G 15

V-0413
 FORMULARIO
a. Contribución bruta en unidades (CBU) = Precio unitario (Pu) – Costo variable unitario (CVu)
b. Punto de Equilibrio (PQ) en unidades = Costo Fijo ÷ (Pu – CVu)
c. Punto de Equilibrio (PQ) en ventas = Costo Fijo ÷ [1- (costo variable total ÷ ventas)]
d. Utilidad antes de intereses e impuestos (UAII) = Q (CBU) – Costo Fijo
e. Grado de apalancamiento operativo (GAO) = Q (CBU) ÷ UAII
f. Grado de apalancamiento financiero (GAF) = UAII ÷ (UAII – Intereses)
g. Grado de apalancamiento combinado (GAC) = GAO x GAF
h. Utilidad por acción (UPA) = [(UAII – Intereses) x (1 – tasa de ISLR)] ÷ número de acciones

Tema II: Apalancamiento y Estructura de Capital | Prof. Carlos M. D’Arrigo G 16

V-0413
 REFERENCIAS BIBLIOGRÁFICAS
 VAN HORNE, James y WACHOWICKZ, John, F, Fundamentos de Administración Financiera, Pearson
Education, 2010.
 GITMAN, Lawrence, Principios de Administración Financiera, Pearson Education, 2007

Tema II: Apalancamiento y Estructura de Capital | Prof. Carlos M. D’Arrigo G 17

V-0413