UNIVERSIDAD CARLOS III DE MADRID

DIRECCIÓN FINANCIERA.

EJERCICIOS TEMA 2 - PARTE 2

ESTRUCTURA DE CAPITAL (CON IMPUESTOS)

EJERCICIOS PARA HACER EN CLASE

1. Una empresa tiene un valor de 100 millones de €, se financia en un 50% por acciones y
en un 50% por deuda.
a) Si la tasa de impuesto corporativo es del 30%, y tanto los intereses de la deuda como
los dividendos también tienen un impuesto del 30%, ¿Cuál es el valor del ahorro fiscal de esta
empresa?
b) Dibuje el balance contable de esta compañía incluyendo: el ahorro fiscal, el valor de la
empresa desapalancada, el valor de la deuda, el valor de las acciones, el valor total de los
activos y el del pasivo.
c) La empresa decide emitir deuda nueva por importe de 20 millones de € para
recomprar acciones. ¿Cuál es el valor del nuevo ahorro fiscal de esta empresa? Dibuje de
nuevo el balance contable incluyendo: : el ahorro fiscal, el valor de la empresa desapalancada,
el valor de la deuda, el valor de las acciones, el valor total de los activos y el del pasivo.
d) Si la empresa emite los 20 millones de deuda y los utiliza para financiar nuevas
inversiones, ¿cuáles serán los nuevos valores en el balance contable? dibujelo de nuevo y
explique qué ha ocurrido.

2. He aquí los balances en valores contables y de mercado de una empresa:

Balance a valor contable:

Fondo de maniobra 20 Deuda 40

Activos a largo plazo 80 Capital propio 60
Total 100 Total 100
Balance a valor de mercado:

Fondo de maniobra 20 Deuda 40

Activos a largo plazo 140 Capital propio 120
Total 160 Total 160
Suponga que se verifica la teoría de MM con impuestos y que la tasa de impuesto corporativo
es del 35%.
a) Si sabemos que la deuda se va a mantener constante y de forma perpetua en la
compañía, ¿Cuál es el valor del ahorro fiscal? Dibuje el balance contable incluyendo: : el ahorro
fiscal, el valor de la empresa desapalancada, el valor de la deuda, el valor de las acciones, el valor
total de los activos y el del pasivo.
b) Suponga ahora que el Parlamento aprueba una ley que elimina la deducibilidad fiscal de
los intereses tras un periodo de gracia de cinco años. ¿Cuál será el nuevo valor de la empresa,
suponiendo constantes los demás factores? (suponga una rentabilidad de la deuda del 8%).
3. Rally, Inc., es una empresa financiada íntegramente con fondos propios, con activos por
valor de $25 millones y 10 millones de acciones. Rally pretende pedir prestados $10 millones y
usar estos fondos para recomprar acciones. La tasa del impuesto de sociedades es del 35%, y
Rally mantendrá su deuda a un nivel de $10 millones permanentemente.
a. Sin el incremento en el apalancamiento financiero, ¿cuál debería de ser el precio de
mercado de las acciones de Rally?
b. Suponga que Rally ofrece $2.75 por acción para recomprar sus títulos. ¿Aceptarían los
accionistas esta oferta?
c. Suponga que Rally ofrece $3.00 por acción y los accionistas aceptan esta oferta. ¿Cuántas
acciones puede recomprar Rally con los $10 millones? ¿Cuántas acciones quedan? ¿Cuál será
el precio de mercado de las acciones de Rally después de la operación de recompra?

4. TANGO es una empresa con un 20% de deuda en su estructura de capital (D/V=20%). El coste
de la deuda antes de impuestos es del 7,60% y la rentabilidad de los activos es del 12.50%. Si el
impuesto corporativo es del 25%, ¿Cuál es la rentabilidad de los fondos propios?

A. 13,42%
B. 10,94%
C. 11,23%
D. Ninguna de las anteriores