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TEMA 2 Curso 2021-2022
TEMA 2 Curso 2021-2022
PROPIEDAD, DIRECCIÓN Y
A LOS
NEGOCIOS I GOBIERNO DE LA EMPRESA
Cuestiones:
1.) ¿Quién/es son el/los propietario/s de las empresas?
2.) ¿Quién/es las dirigen?
3.) ¿Coinciden en la/s misma/s persona/s? ¿Son siempre los
propietarios los que dirigen y gobiernan las empresas?
La propiedad de la empresa corresponde a la persona/s que
posee/n la titularidad de la misma. Aporta/n los recursos
necesarios para su puesta en marcha y/o funcionamiento.
Independientemente de que los titulares de una empresa sean 1 o
varios, todos son propietarios (ejemplo: una gran S.A.)
¿Cómo se puede ser propietario de una empresa?
- Respuesta: Se ha creado por un@ mism@, se ha heredado
o se han adquirido acciones o participaciones (por ej.
compra de acciones en Bolsa) 56
TEMA 2. PROPIEDAD, DIRECCIÓN Y GOBIERNO DE LA EMPRESA
OPERATIVIZACIÓN: La maximización de la
riqueza de los accionistas (‘creación de valor’) se
consigue mediante la maximización del valor de
mercado de los fondos propios de la empresa
Necesidad de diferenciar entre los conceptos de BENEFICIO
CONTABLE Y BENEFICIO ECONÓMICO
→ BENEFICIO CONTABLE: Diferencia entre ingresos y gastos en un
período (inconvenientes de la información contable)
→ BENEFICIO ECONÓMICO: Diferencia entre el valor económico o
de mercado de los fondos propios de la empresa entre dos períodos
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(recoge el potencial de la empresa para generar beneficios)
TEMA 2. PROPIEDAD, DIRECCIÓN Y GOBIERNO DE LA EMPRESA
PROPIEDAD SEPARACIÓN
Asimetrías de información
+ retribución,
Max. riqueza Funciones de utilidad distintas prestigio,
promoción,
poder
CREACIÓN DE VALOR
vs. Conflicto de
CRECIMIENTO
intereses
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¡El conflicto de intereses puede afectar negativamente al objetivo de los accionistas!
TEMA 2. PROPIEDAD, DIRECCIÓN Y GOBIERNO DE LA EMPRESA
La Sociedad Anónima
La separación propiedad-dirección: el Gobierno de la Empresa
- Existen dos tipos de condiciones para que la separación entre propiedad y
dirección genere problemas en la empresa:
1. Que exista un conflicto de intereses entre directivos (preocupados por el
crecimiento) y los accionistas (preocupados por rentabilidad o valor)
2. Que existan asimetrías de información, esto es, ausencia de incentivos en los
accionistas para, de manera individual, ejercer sus derechos de manera efectiva
y corregir la potencial conducta desviada de los directivos
- Esta situación da lugar a un problema de agencia entre accionistas y directivos.
Los últimos gestionan en nombre de los primeros todos los activos de la empresa
en condiciones de asimetría de información
- Problema especialmente relevante en grandes empresas con propiedad muy
dispersa o fragmentada (hay muchos accionistas en la empresa y todos ellos tienen
una escasa participación en su capital social). Los accionistas no tienen incentivos
para controlar la conducta de los directivos. Posibilidad de comportamientos
oportunistas entre accionistas
- Ejemplo: accionista que posee 0,5% del capital y decide controlar a los
directivos. Resto de accionistas tienen mismo porcentaje 62
PREGUNTA: ¿Qué ocurrirá?
TEMA 2. PROPIEDAD, DIRECCIÓN Y GOBIERNO DE LA EMPRESA
- Los accionistas disponen de distintos tipos de mecanismos que de alguna manera les
permiten controlar la actuación de los directivos para lograr la convergencia de
intereses/objetivos (GOBIERNO DE LA EMPRESA):
Mecanismos internos: tienen su origen en la propia empresa. Principales mecanismos:
supervisión directa (Cons. de Admón, accionistas mayoritarios, consultores o auditores
externos, vigilancia entre directivos) y sistema de incentivos
Mecanismos externos: se basan en el poder disciplinador ejercido por determinados 63
tipos de mercados: de empresas (OPAs), de capitales (Bolsa, Mercado de Deuda), de
directivos (contratos blindados) y de b. y/o s.
El caso ENRON: Altos ejecutivos denunciados por conductas irregulares
Antesde la gran recesión de finalesde la década de 2000, la crisis que se llevó por delante a LehmanBrothers, entre otrasmuchasempresas, Enron era
consideradoel mayor escándalofinancierode la historia económica. El casoENRONsignificóun antesy un después para muchosaltosejecutivos. Antes se
creían inmunesa la hora de tomar lasdecisiones empresariales pensandomásen su propio beneficio que en el de las empresasquedirigían. Aprincipiosde la
década de 2000 altosejecutivosde numerosasconocidascorporacionestuvieron que abandonar suscargos, en muchasocasiones, al ser denunciadospor los
serviciosde control internode suspropias compañíasque detectaron conductasirregulares. Entre lasprácticasdenunciadasse incluían comprasde acciones
con informaciónprivilegiada, auto-compensacionesmultimillonariaso desvío intencionadode dinero hacia fondosde pensiones.
Enron se declaró en quiebra el 2 de diciembre de 2001. Fundada en 1985 porKenneth Lay, la compañía vivió un antesy un después con la llegada deJeffrey
Skilling. Unode los mejores graduadosen Harvard en su promoción de MBA, llegó a Enron en 1997. Con él, la compañía descubrió en su máxima expresión
laingeniería contable: Pasivosque se convirtieron en activos, préstamosque se computabancomoingresos, deuda maquillada, beneficios inflados, etc. Aojos de
la contabilidad, todo era perfecto. De hecho, era un ejemplo a seguir para losdemás: la másinnovadora, la mejor dirigida. Llegó a ser considerada la mejor
compañía de los EE.UU. Se convirtióen el primer distribuidor energético a nivel global llegando a facturar unos100.000 millonesde $ anuales.
Así lo fue hasta que poco a pocola realidad se hizoevidente. La junta directiva vivía engañada, con una acción en
bolsa que cotizaba sobre los 90 $ en 2000. Una revisión de lascuentaspor parte de lasautoridadescontablessacóa la luz
deudas escondidasy elementosocultosfuera de balance que daban la sensación de que la empresa estaba saneada. Pocoa
pocoel mundoEnron se fue desmoronando. De los 90 $ por acción del 2000, un añodespués se pasóa apenas1 $, un 99%
menos. Miles de ahorradoresperdieron su inversión. En su día fue la mayor bancarrota de la historia. Acumulaba unosactivos
de 64.000 millonesy unasdeudas de30.000 millones. Un hitode la época, luego superada por WorldCom(en 2003) y
Lehman Brothersy WashingtonMutual (ambasen 2008). Másde 21.000 empleados perdieron su trabajo. Con ella cayótambién
Arthur Andersen, una de las5 auditorasmásimportantesdel mundoen ese momento, que fue partícipe del engaño, en teoría, bajo la presión de los ejecutivos
que la presionaron para que hiciera la vista gorda de lasprácticascontablesseguidas. Prácticamente100 añosde historia fueron dilapidados de golpe.
AJeffrey Skilling, la mente detrás de la contabilidad creativa, le saliómal su última jugada maestra. Antesde la quiebra renuncióa su cargoalegandomotivos
familiaresy vendió lasaccionesque tenía en la empresa. Cuatromeses después llegó labancarrota. Supuestamente, él nosabía nada de la situación crítica de
la empresa. En 2004 se le imputaron una treintena de cargos, entre ellos operar coninformaciónconfidencial, al vender unos60 millonesde $ en accionesde
Enron antesde la quiebra, engañar al auditor oconspiración. En octubre de 2006 se le condenóa24 añosde prisióny fue multadocon 45 millonesde $. Quedó
libre trascumplir 12 añosy 2 meses . Afirma que la condena le hizorecapacitar, convirtiéndose en su mayor crítico. KennethLay se embolsaba40 millonesde
$por año. Tras el escándaloy la bancarrota, también se lasvio con la justicia. Se le imputaban hasta once cargosrelacionadoscon fraude. El juicio empezó en
64
enero de 2006. El juradole encontróculpable de seis delitos de conspiración y fraude. En septiembre estaba prevista la vista de la sentencia. No llegó ya que
fallecióde un infartoen julio, con 64 años.
TEMA 2. PROPIEDAD, DIRECCIÓN Y GOBIERNO DE LA EMPRESA
Supervisión directa
INTERNOS
Sistema de incentivos
Principales mecanismos:
El control por parte de los accionistas mayoritarios
La contratación de consultores o auditores externos para ejercer tareas de
control
La vigilancia mutua entre los propios directivos (ejemplo: competencia
entre ellos para la promoción interna)
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El control por parte del Consejo de Administración (instrumento clave)
TEMA 2. PROPIEDAD, DIRECCIÓN Y GOBIERNO DE LA EMPRESA
Consejo de Administración:
Tiene 3 responsabilidades:
1) Responsabilidad estratégica: orientar e impulsa la política de la
empresa
2) Responsabilidad de vigilancia: controlar las instancia de gestión
3) Responsabilidad de comunicación: servir de enlace con los
accionistas
Consejo de Administración:
Consejo de Administración:
Sistemas de incentivos:
CARRERA PROFESIONAL
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OTRAS FORMAS DE RECOMPENSA
TEMA 2. PROPIEDAD, DIRECCIÓN Y GOBIERNO DE LA EMPRESA
Sistemas de incentivos:
→ Principales inconvenientes:
1) Dificultad para individualizar el resultado imputable a la
actividad realizada por cada directivo
2) Definir la cuantía a repartir entre propietarios y directivos y
elegir su vinculación con algún indicador de éxito de la empresa
3) Posible orientación a corto plazo si se vincula con los resultados 72
del ejercicio
TEMA 2. PROPIEDAD, DIRECCIÓN Y GOBIERNO DE LA EMPRESA
Sistemas de incentivos:
Sistemas de incentivos:
CARRERA PROFESIONAL
Mercado de Empresas:
→ Principales inconvenientes:
- En mercados poco eficientes puede resultar difícil conocer fielmente si la empresa está
maximizando o no su valor en el mercado. Directivos son quienes tienen más
información
- Necesidad de llegar a acuerdos con el comprador (OPA pactada vs. OPA hostil)
- Maniobras de defensa del equipo directivo actual y medidas de blindaje del consejo: 1)
Limitación de derecho de voto con independencia del capital que se posea; 2) Exigencia
de mayorías cualificadas para determinados acuerdos del Consejo (por ej., fusiones,
escisiones o cambios de estatutos); 3) Exigencia de condiciones para ser consejero
Mercado de Capitales:
Principales problemas:
1) Su valoración muchas veces depende de otros factores, como su
imagen pública, popularidad, azar, etc.
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Noticia de prensa (lectura obligatoria):
https://www.eldiario.es/economia/ibex-directivos-blindado-companias-accionistas_1_3473028.html
TEMA 2. PROPIEDAD, DIRECCIÓN Y GOBIERNO DE LA EMPRESA
Principales problemas:
donde:
GF = Costes o Gastos Financieros
ki = Coste del Capital Ajeno
FA = Recursos Ajenos o Deudas
donde:
t = Tipo de Gravamen en el Impuesto sobre el Beneficio Empresarial
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TEMA 2. PROPIEDAD, DIRECCIÓN Y GOBIERNO DE LA EMPRESA
BAIT
= Rendimiento Económico o Margen sobre Ventas
V
V
= Rotación de los Activos 87
AT
TEMA 2. PROPIEDAD, DIRECCIÓN Y GOBIERNO DE LA EMPRESA
BAT BN
RFA = RFD =
FP FP
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TEMA 2. PROPIEDAD, DIRECCIÓN Y GOBIERNO DE LA EMPRESA
AT = PT = FA + FP
Sustituyendo esta expresión en la anterior se obtiene lo siguiente:
donde:
FA
=L = Coeficiente de Endeudamiento. Ratio entre Fondos Ajenos y Propios 89
FP
Rentabilidad Económica y Financiera
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TEMA 2. PROPIEDAD, DIRECCIÓN Y GOBIERNO DE LA EMPRESA
BAIT − +
COSTES DE MATER. y
MARGEN SOBRE COSTES
SERVICIOS EXTERNOS
VENTAS :
+
VENTAS
RENTABILIDAD AMORTIZACIONES
ECONÓMICA
(RE) X
VENTAS CAJA Y BANCOS
ROTACIÓN ACTIVO
: CIRCULANTE
+
ACTIVO
RENTABILIDAD NETO + CLIENTES
FINANCIERA
(RF)
+ ACTIVO FIJO
+
EXISTENCIAS
BAIT
DIFERENCIA RE y RE =
ACTIVO NETO
TIPO DE INTERÉS
(RE – ki)
-
GASTOS FINANCIEROS
ki =
FONDOS AJENOS
EFECTO
APALANCAMIEN.
(RE - ki)L X FONDOS
DEUDA A C/P
AJENOS +
DEUDA A L/P
ENDEUDAMIENT
(L) :
CAPITAL
FONDOS
PROPIOS + 91
RESERVAS
TEMA 2. PROPIEDAD, DIRECCIÓN Y GOBIERNO DE LA EMPRESA
APALANCAMIENTO FINANCIERO
Positivo (o amplificador)
CONCEPTO Situación 1 Situación 2 Situación 3
GF= ki x FA
Resultado neto de explotación (BAIT) 600 600 600
- Gastos financieros (ki=5%) 0 -250 -400 AT = PT =
(0,05 x 0) (0,05 x 5.000) (0,05 x 8.000)
= FP +
= Resultado antes de impuestos (BAT) 600 350 200
FA
- Impuesto sobre beneficios (t=30%) 180 105 60
(0,30 x 600) (0,30 x 350) (0,30 x 200)
VMFP RFP − g
CV = =
FP Ke − g
VMFP
FP
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TEMA 2. PROPIEDAD, DIRECCIÓN Y GOBIERNO DE LA EMPRESA
g= b*RFP
donde:
g= tasa de crecimiento
b= tasa o proporción
de reinversión de los
beneficios
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TEMA 2. PROPIEDAD, DIRECCIÓN Y GOBIERNO DE LA EMPRESA
ACCIONISTAS DIRECTIVOS
CLIENTES
ESTADO
Empresa
SINDICATOS Grupos
TRABAJADORES ‘PROXY
internos ADVISORS’
Grupos
ORGANIZACIONES SOCIALES SOCIEDAD EN
(consumidores, ecologistas, etc.) GENERAL
externos
DIRECCIÓN SOCIEDAD
ORG. SOCIALES
2 4, 5, 6 – GRUPOS EXPECTANTES
7
5
1, 2, 3 – GRUPOS LATENTES
6 8 – NO GRUPO DE INTERÉS
3
Urgencia
8
4. Lecturas obligatorias: “Qué son los scrip dividends?”, “El fin social como brújula
empresarial” y “La sostenibilidad, estrategia rentable para las empresas”
https://www.elblogsalmon.com/conceptos-de-economia/que-son-los-scrip-dividends
https://elpais.com/economia/2019/10/11/actualidad/1570793469_123568.html
https://elpais.com/economia/estar-donde-estes/2020-08-17/la-sostenibilidad-estrategia-rentable-para-las-empresas.html
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5. Los ODS: https://www.un.org/sustainabledevelopment/es/objetivos-de-desarrollo-sostenible/
• GUERRAS, L.A., y NAVAS, J.E. (2015). La Dirección Estratégica de la Empresa.
Teoría y Aplicaciones. 5ª. Edición. Thomson Reuters-Civitas. Madrid
• http://www.5campus.net/ifinanzas/indext3.htm
https://ethic.es/2020/04/tendencias-responsabilidad-corporativa-covid19/
https://media.iese.edu/research/pdfs/ST-0543.pdf
https://elpais.com/economia/2021-01-03/14-de-las-35-empresas-del-ibex-aun-incumplen-la-cuota-de-genero-en-sus-consejos-cinco-menos-que-hace-un-ano.html
“La brecha salarial se enquista: los jefes del Ibex ganaron 86 veces más que sus empleados en el
año de la pandemia” (Noticia 09/05/2021)
https://elpais.com/economia/2021-05-09/la-brecha-salarial-se-enquista-los-jefes-del-ibex-ganaron-86-veces-mas-que-
sus-empleados-en-el-ano-de-la-pandemia.html
“Los banqueros del Ibex acumulan 260 millones de euros en pensiones” (Noticia 09/05/2021)
https://elpais.com/economia/2021-05-09/los-banqueros-del-ibex-acumulan-260-millones-de-euros-en-pensiones.html
https://elpais.com/economia/2021-08-29/celonis-cuadruplica-su-valor.html
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