RESUMEN AFIN

Meta de la administracion financira: maximizar el valor económico del patrimonio neto para los propietarios de la
empresa. Una buena decisión financiera es aquella que incrementa le valor de capital propio, implica actuar en beneficio
de los propietarios. El administrados financiero debe maximizar el valor de la empresa para sus dueño y dicho valor
depende de la capacidad de la empresas para generar flujo de fondos en el futuro.

CF=CI+I, CF=CI+i*CI

I=CF-CI, I=i*CI

i= I/CI

CI= CF/(1+i), f0= fn/1+i)n

Capitalización y actualización en más de una unidad de tiempo, en donde todas las unidades poseen la misma
duración: fn=fn*(1+i), fn=f0*(1+i)n

F1=f0*(1+i)

F2=f1*(1+i)

Factor de actualización: 1/(1+i)

Para aplicar ambas fórmulas correctamente, el periodo de tiempo de la tasa de interés debe coincidir con la duración de
cada unidad de tiempo. Por ejemplo, si las unidades de tiempo son mensuales, la tasa de interés debe ser mensual. En
caso que no coincidieran, las fórmulas no pueden aplicarse directamente sino que debe realizarse un ajuste a la tasa de
interés.

Tasa de interes equivalente: ajuste entre tasas. Ejemplo:

El CI= 2000, que puede invertirse en periodos mensuales a una tasa del 10% mensual, el cap se invertira por tres
meses:

F1= 2000*(1+0.1)=2200

F2=200*(1+0.1)=2420

F3=2662

El interes total ganado es: 2662-2000=662

La tasa de interes de todo el trimestre: 662/2000= 33,1%

Otra forma de calcular CF:

CF= f0*(1+i(mensula)3= 2000*(1+0,10)3 = 2662 o

CF= f0*(1+i(trimestral)= 2000 * (1+0,331)= 2662

De esta forma, se dice que la tasa de interés del 33,1% trimestral es equivalente a la tasa de interés del 10% mensual.

, esta ecuacion es la formula que permite transformar una tasa de intrees con una unidad de tiempo
a otra tasa de interes cuya unidad de tiempo es m veces mayor a la uniad de tiempo de la tasa de interes inicial.

Al transformar tasas de interés de una unidad de tiempo a otra, se debe determinar con precisión la potencia m, que se
determina a partir de la relación entre la unidad de tiempo de la tasa de interés inicial y la unidad de tiempo de la tasa de
interés deseada.

Caso 1: unidad de tiemo objetiva mayor que la uniadd de tiempo inicial. Cuando masa esto la potencia m sera un
numeor entero, cuyo valor sera igual a la cantidad de veces que la unidad buscada contenga a la unidad de tiempo
iniical. Ejemplo: si se tiene una tasa de interes mensual y sedea calcular la tasa de interes equivalente trimestral, la
potencia m sera 3, porque un trimestre contiene tres meses i(trimestral)= (1+i(mensual)) 3*-1. O si se tiene una tasa de
intrees semestral y se desea calcular una tasa de interes equivalente anual a la ootencia m es igual a: i(trimestral)=
(1+i(mensual)) 2-1. Si se tuviese una tasa de intrese mensual y se desea cal;cular na tasa de interes equivalente anual:
i(anual)= (1+i(mensual)) 12-1

Caso 2: la unidad de tiempo objetivo es menor que la unidad de tiempo inicial, la potencia m sera un numero
fraccionado, con numerador 1 y denominador igual a la cantidad de veces de la unidad de tiempo inicial. Ejemplo: si se
tiene una tasa de interes anual y se desea calcular la tasa de interes equivalente mensual, la potencia m sera:
i(mensual)= (1+i(aual)) 1/12-1. Si se tiene una tasa de interes mensual y se desea calcular la tasa de inetres equivalente
diaria, sera: i(diaria)= (1+i(mensual)) 1/30 -1

Caso 3: unidades de tiempo combinadas. Existen casos en que la determinación de la potencia m requiere un cálculo
adicional, como cuándo se trabajan con i diarias.

Supongamos que se tiene una i del 2% para 25 dias y se dea calcular la tasa de interes equivalente anual. En primer
lugar se edbe calcular la tasa de interés equivalente diaria (caso 2):

i(diaria)= (1+i(25 dias) 1/25 - 1

i(diaria)= (1+ 0,02) 1/25-1 = 0,00079242

En sugundo lugar, a partir de la tasa de intres diaria se calcula la tasa anual 9caso 1):

i(anual)= (1+i(diaria))365-1
i(anual)= (1+0,00070242)365-1 = 0,3352 = 33,52%

Como en el priemr paso la potencia era 1/25 y la segunda 365, en la fomaula de equivalencia del valor m debe ser igual
a
m= 1/25 * 365= 365/25

Se obtiene: i(anual)= (1+i(25 dias))365/25-1

i(anual)= (1+0,02)365/25-1 = 0,3352 = 33,52%

Tasa nominal anual de intereses TNA: tasa de interes proporcional, ya que suponene que el crecimiento del intereses
porporcional o lineal cuando en realidad es exponencial.

Supongamos que tenemos $1000 se invierten mensualmente a una tasa del 5% cuatrimestral durante tres cuatrimestres
(un año) y al final de cada cuatrimestre se retiran los intereses ganados y se repite la operación financiera. Al finalizar el
primer cuatrimestre el capital habrá crecido hasta $1050, se decuenten los $59 de interés y se comienza el segundo
cuatrimestre con $1000 y así sucesivamente. no se obtuvo $ 150 de interés sino que se obtuvo $ 50 al final de cada
cuatrimestre. ello implica una tasa de interés anual del 15% (150/1000), que es lo mismo que multiplicar la tasa de
interés cuatrimestral del 5% por 3.

una TNA no sirve para tomar decisiones ni para realizar cálculos de capitalización ni actualización ya que supone
crecimiento proporcional del capital. Sin embargo, dentro de una TNA se encuentra implícita una verdadera tasa de
interés, la cual sí es relevante para la toma de decisiones financieras.

siempre que se tenga una TNA debe calcularse la tasa de interés implícita y a partir de allí continuar con el proceso de
toma de decisiones.

la tasa de interés implícita se calcula como:

Por ejemplo, si se tuviera una TNA de 16% con pagos cada 20 días, la tasa de interés implícita es por 20 días, y se
obtiene como:

Tasa de inreres equivalente anual: Si en lugar de pagos semestrales los pagos

fueran trimestrales, la tasa de interés trimestral se obtendría como:

Por su parte, la tasa de interés equivalente anual se obtiene como:

cuanto menor sea el periodo de pago de la TNA, mayor será la tasa equivalente anual correspondiente.

Capitalizacion y descuento de capitales multiples en multiples unidades de tiempo: cuanto menor sea el periodo
de pago de la TNA, mayor será la tasa equivalente anual correspondiente. Los pagos pueden producirse al inicio (pagos
adelantados) o al final (pagos vencidos) de cada unidad de tiempo. Mediante los procesos de capitalización y
actualización se determina el valor financiero de ese conjunto de pagos o flujo de fondos: la capitalización determina el
valor al final de las n unidades de tiempo (valor final) y la actualización el valor al inicio de las n unidades de tiempo
(valor actual).

• Valoracion al final: consiste en determinar el valor final de una operación financiera en donde existen varios
depósitos. Estos pagos se realizan en forma vencida o adelantada.

En el caso que los pagos se realicen al final de cada unidad de tiempo, se debe determinar el valor final de pagos
vencidos. Lo que se debe determinar es el valor de este conjunto de pagos o flujo de fondos al final de la enésima
unidad de tiempo. cada flujo de fondo (Ci) debe trasladarse mediante el proceso de capitalización hasta el final de la
unidad enésima. El último flujo de fondos (Cn) ya se encuentra al final de la unidad de tiempo n por lo que no se debe
capitalizar.
El flujo de fondos de la unidad anterior (Cn-1) se encuentra a una unidad de tiempo de distancia del final de la unidad de
tiempo n, por lo que se debe capitalizar una vez:
-> -> -> ->
El valor final de este conjunto de pagos vencidos (VFv) es la suma de los n pagos capitalizados las unidades de tiempo
correspondientes:

Es decir:

en el caso que los pagos se realicen al inicio de cada unidad de tiempo, se debe determinar el valor final de pagos
adelantados:

-> -> -> ->

->

El valor final de este conjunto de pagos adelantados (VFa) es la suma de los n pagos capitalizados las unidades de
tiempo correspondientes. ACTIVIDAD 4 MOD 1 EJERCICIOS DEL 1 A 4

• Valuación al inicio: se tiene un conjunto de n pagos que se deben trasladar hacia el comienzo de las n unidades
de tiempo que dura la operación financiera, mediante el proceso de actualización. consiste en determinar el
valor actual de una operación financiera en donde existen varios depósitos. Estos pagos también se realizan en
forma vencida o adelantada.

En el caso que los pagos se realicen al final de cada unidad de tiempo, se debe determinar el valor actual de pagos
vencidos.

El primer pago (C1) se encuentra a una unidad de tiempo de distancia del momento 0, por lo que se debe actualizar una
vez:

-> ->
Y así sucesivamente. El pago al final de la unidad número n-1 (Cn-1) se encuentra a n-1 unidades de tiempo de
distancia del momento 0, por lo que se debe actualizar n-1 veces:

Finalmente, el pago al final de la unidad número n (Cn) se encuentra a n unidades de tiempo de la de distancia
del momento 0, por lo que se debe actualizar n veces:

El valor actual de este conjunto de pagos vencidos (VAv) es la suma de los n pagos actualizados:
En el caso que los pagos se realicen al inicio de cada unidad de tiempo, se debe determinar el valor actual de pagos
adelantados: El primer pago (C1) ya se encuentra en el momento 0, por lo que no se debe actualizar.

-> -> ->

El valor actual de este conjunto de pagos adelantados (VAa) es la suma de los n pagos actualizados:

cada vez que se resuelve un problema en finanzas se supone que se debe trabajar con valor actual de pagos vencidos,
salvo expresa indicación en contrario. ACT 4 EJER 5 A 10

Amortizacion de deuda: implica entonces la cancelación de un financiamiento mediante un conjunto de pagos en

diferentes momentos del tiempo, a una determinada tasa El monto recibido en préstamo se denomina S0 de interés. La
amortización de deuda es un caso particular de valor actual con pagos vencidos. Dicha deuda o saldo se irá cancelando
mediante el pago periódico de las n cuotas (Ci)

El valor actual de las n cuotas vencidas es igual al valor de la deuda en el momento 0:

A su vez, cada cuota posee dos componentes: interés y amortización.

Ejemplo: Se ha recibido un financiamiento a pagar en cuatro cuotas mensuales a una tasa del 5% mensual. El monto de
la deuda es $ 2000, y las cuotas a pagar son las siguientes: C1 = $ 500, C2 = $ 550, C3 = $ 675 y C4 = $ 537,08.

se debe confeccionar un cuadro de amortización en donde se indiquen los pagos de las cuotas, los intereses y las
amortizaciones de cada una de ellas, y el saldo adeudado.

Por su parte, la amortización es igual a la diferencia entre el monto de la cuota y el interés:

El saldo al inicio del segundo mes (S1) es igual al saldo al inicio del mes anterior menos la amortización del periodo
anterior:

Segunda cuota:

Por su parte, la amortización es igual a la diferencia entre el monto de la cuota y el interés:

Tercera cuota: El saldo al inicio del tercer mes (S2) es igual al saldo al inicio del mes anterior menos la amortización del
periodo anterior:

Por su parte, la amortización es igual a la diferencia entre el monto de la cuota y el interés:

Cuarta cuota:

Por su parte, la amortización es igual a la diferencia entre el monto de la cuota y el interés:

 De esta forma, para el cuarto y último mes se tiene:

periodo saldo adeudado cuota interes amor

comienxo del per
1 2000 500 100 400
2 1600 550 80 470
3 1130 675 56,5 618,5
4 511,5 537,08 25,58 511,5

Existen sistemas de amortización, en donde los pagos de las cuotas, intereses y amortizaciones siguen determinados
patrones. Los sistemas de amortización más utilizados son el sistema francés, alemán y americano.

• Sistema de amortizacion frances: cuotas iguales: cuotas constantes (c1=c2=c3...=cn=c). Saldo de iniciod e

operación es el valor actual de las n cuotas: el valor de la cuota se obtiene como:

. los intereses se van redduciend a medida que sea vona cada cuota, las amortizaciones
aumentan.
• Sistema de amortiazcion aleman: amortizaciones iguales: amortizaciones contantes t1-t2...=tn=t este monto se

calcula como . las cuotas disminuyen y el interes tambien disminuye.

• Sistema de amortizacion americano: intereses iguales: la amortización de la deuda se produce íntegramente al
vencimiento de la operación financiera, es decir, en la última cuota. este sistema se compone de n-1 cuotas
iguales e iguales al monto de interés y una enésima cuota compuesta por el interés y la amortización total.

MODULO 2 Valoración de bonos y acciones:

Valoracion de activos economicos:el valor económico de un activo es el valor actual del flujo de efectivo neto
proyectado que genera dicho activo.

FENt es el flujo de efectivo neto en el momento t y R es la tasa de descuento.

Para determinar el valor de un activo debe proyectarse el flujo de fondos que genera dicho activo y luego, aplicando el
procedimiento de valor actual de pagos vencidos, actualizarse cada uno de los pagos.

Valoracion de bonos: son instrumentos financieros de deuda, utilizados por las empresas y los gobiernos para
financiarse en los mercados de capitales. Los bonos son activos financieros de deuda. El valor de un bono es el precio al
cual cotiza en los mercados de capitales. Para determinar dicho precio, debe pronosticarse el flujo de efectivo de una
deuda, es decir, deben determinarse los pagos de intereses y amortizaciones. se requiere conocer los siguientes
términos en la valoración de bonos:

• Valor nominal: Es el monto de la deuda que representa el bono (que no necesariamente coincide con el precio
del bono). Sobre el valor nominal se calculan los pagos de intereses y amortizaciones.
• Valor nominal residual: Es valor el nominal del bono en un momento determinado menos las amortizaciones
acumuladas hasta ese momento.
• Tasa cupón: Es la tasa de interés que paga el bono.
• Cupón: Es el pago de interés del bono.
• Cupón de amortización: Es el pago de amortización del bono.
• Valor a la par: Se dice que un bono cotiza a la par cuando su precio coincide con el valor nominal.
• Valor bajo la par: Se dice que un bono cotiza bajo la par cuando su precio es menor que el valor nominal.
Alternativamente se dice que el bono cotiza con descuento.
• Valor sobre la par: Se dice que un bono cotiza sobre la par cuando su precio es mayor que el valor nominal.
Alternativamente se dice que el bono cotiza con prima.
 • Vida o periodo al vencimiento: Es el periodo de tiempo que le resta al bono por vencer.
• Rendimiento al vencimiento (RAV): Es el costo de oportunidad del bono, y se determina como la tasa de
rendimiento de otros bonos de similares características y riesgo al bono que se analiza. En definitiva, es la tasa
R con la cual se actualiza el flujo de fondos del bono.

Ejemplo: una empresa emitio una obligacion negociable con balor nomial de $1000, a tres añso de plazo. El pago de
cupones(intereses) es semestral, a una tasa cupon del 20%TNA, sistema de amor americanoel RAV de otros boos con
carcteristicas similares asiende a 21% TEA, tasa efectiva o equivalente anual). Cal es el precio del bono en pesos y
porcnetajes?

1. Debe diagramarse una línea de tiempo que abarque el periodo de operación, son tres años, pero el pago es
semestral, por lo que se tiene 6 uni de tiempo semestrales.

el pago de amor depende del sistema financiero, como es americano, se devuelve al vencimiento:

debe ajustarse TNA a una tasa efectiva o equivakente semestral TES , el pago de intereses en
cada semestre sera ->

El flujo de fondos resulta:

Para saber el precio del bono, debe actualizarse en flujo de ondos a la tasa RAV:

La tasa RAV asciende al 21% (TEA) pero dado que los pagos son semestrales, debe calcularse la tasa efectiva o
equivalente semestral:

Formula: para el ej:

Entonces, el precio del bono es:

= 1000

El precio del bono en el momento cero es $1000 en porcentaje:

En este ejemplo, el precio del bono es igual al valor nominal, por lo que se dice que este bono cotiza a la par. cuando la
tasa cupón del bono es igual a la tasa RAV, el precio del bono es igual al valor nominal, y el bono cotiza a la par.

Si: el precio del bono es menor que el valor nominal, por lo que se dice
que el bono cotiza bajo la par.

Si: el precio del bono es mayor que el valor nominal, por lo que se dice
que el bono cotiza sobre la par.
Existe una relacion inversa entre el precio del bono y la tasa RAV. mayor RAv, mneor precio del bono.

la tasa RAV es el costo de la deuda para la empresa y es la tasa de rendimiento para el inversor.

Valoracion de acciones: son activos financieros de capital, a través de los cuales las empresas se financian en los
mercados de capitales, estableciendo una relación de propiedad con el inversor. quien adquiere una acción adquiere
derechos sobre el flujo de efectivo y derechos de propiedad sobre los activos de la empresa, en proporción a su tenencia
accionaria.

Ejemplo: Una empresa ha determinado que pagará dividendos de $ 5,60 por acción a partir del año próximo y se
mantendrá constante el monto del dividendo a perpetuidad. La tasa de capitalización del mercado es 15% (TEA). ¿Cuál
es el precio de una acción hoy?

Crecimiento nulo: Dado que la empresa pagará el mismo monto de dividendo por siempre, se tiene un caso de
crecimiento nulo y por tanto el precio por acción se calcula de la siguiente forma:

Crecimeinto constante: no es probable que la empresa pague todos los años el mismo monto de dividendos. En cambio,
podría suceder que la empresa incremente el dividendo por acción a lo largo del tiempo. En el escenario de crecimiento
constante, cada año el dividendo es un determinado porcentaje mayor que el dividendo del año anterior. Si se tiene que
la empresa paga un dividendo en el momento cero, D0, y la tasa de crecimiento se denomina g, entonces el dividendo al
finalizar el primer año será:

A su vez, el dividendo al final el segundo año D2 será igual a

o

entonces, el dividendo de año n se obtiene como:

En estos casos el precio [or accion se obtiene como: este modelo sólo funciona cuando R es mayor que g.

el rendimiento sobre el capital se obtiene como:

El modelo de dividendos crecientes también se puede aplicar para obtener el precio de una acción en cualquier
momento del tiempo. El precio de una acción en el momento n es igual a:

Ejemplo: Una firma dedicada a la comercialización de insumos informáticos acaba de pagar un dividendo de $ 1,50 por
acción. La empresa promete incrementar el dividendo a una tasa del 4% anual a perpetuidad. La tasa de capitalización
del mercado es 10% (TEA). ¿Cuál es el precio de una acción hoy? ¿Cuál es el precio de la acción al finalizar el cuarto
año?
Dado que la empresa incrementará todos los años el pago de dividendos en la misma proporción, se tiene un caso de
crecimiento constante:

El dividendo del año uno (D1) se obtiene a partir del último dividendo pagado por la empresa:

De esta forma,

una acción de esta empresa debería cotizarse en los mercados a $ 26,00.

Para obtener el precio de la acción al finalizar el cuarto año, se aplica el modelo de dividendos crecientes:
El dividendo del año cinco (D5) se obtiene a partir del último dividendo pagado por la empresa:

Entonces, 30, 32 sera el precio de la accion al finalizar el cuarto año.

Crecimeinto no constante: se deben actualizar cada uno de los dividendos no constantes y luego aplicar el modelo de
dividendos crecientes.

Ejemplo: na empresa del sector automotriz pagará los siguientes dividendos anuales por acción por los próximos cuatro
años: $ 3,5; $ 2,75; $ 4,00 y $ 2,5. A partir de allí, los dividendos crecerán una tasa constante del 5% anual a
perpetuidad. La tasa de capitalización del mercado es 16% (TEA). ¿Cuál es el precio de una acción hoy?

1. Debe diagramarse una línea de tiempo con los pagos de dividendos, y determinar en qué momento comienzan a
crecer los dividendos en forma constante::

Crwceran constantemente a partir del quinto año. debera calcularse el precio por accion en el ano inmediato
nterior utilizando el modelo de dividendos crecientes:

->

Este precio contiene todos los dividendos futuros a partir del año cinco. El siguiente paso es incorporar este valor en la
línea de tiempo, y calcular el flujo de efectivo total:

inalmente, el precio por acción se obtiene actualizando el flujo de efectivo total, mediante el esquema de valor actual de
pagos vencidos:

una acción de esta empresa debería cotizarse en los mercados de capitales a $ 22,18. ACTIVIDAD 2

EVALUACION DE PROYECTOS DE INVERSION: Criterios de evaluación

Ejemplo: se encuentra analizando un nuevo proyecto de inversión consistente en el lanzamiento al mercado de un nuevo
producto. El proyecto demanda una inversión de $ 1.500 (miles) y en cada uno de los cinco años de duración del
proyecto se pronostican los siguientes ingresos de efectivo netos (en miles):

Año 0 1 2 3 4 5
-1500 300 400 500 400 600
 El rendimiento requerido, o costo de oportunidad de la empresa, asciende al 10% (TEA). ¿Se debe aceptar o
rechazar el proyecto?

VAN: el valor de mercado es igual al valor actual del flujo de fondos que genera esa
inversión en el futuro (entradas de efectivo) y el costo es el desembolso que debe erogar la empresa para implementar

dicha inversión (inversión inicial). De esta forma. I0 representa la inversión inicial, que se ingresa
con signo negativo ya que se trata de una salida de efectivo, y no se actualiza ya que se encuentra en el momento actual
(de allí el subíndice cero). Por su parte, la sumatoria es el valor actual de los flujos de efectivo neto que genera la
inversión, desde el periodo uno hasta el periodo n.
• Si el VAN es positivo, la inversión vale más de lo que cuesta, crea valor para los accionistas y se debe aceptar la
inversión.
• Si el VAN es negativo,la inversión vale menos de lo que cuesta,nse destruye valor para los accionistas y se debe
rechazar la inversión.
• Si el VAN es cero, la inversión vale exactamente lo que cuesta, no se crea ni se destruye valor para los
accionistas y por tanto es indiferente la decisión de aceptar o rechazar.
En definitiva, el VAN representa el incremento de valor para la empresa medido en el momento actual debido a
la aceptación del proyecto.

en excel con VNA.

es $ 124,72, por lo que el proyecto vale más de lo que cuesta, y por tanto se está creando valor para los accionistas. En
conclusión, el proyecto debe aceptarse.

TIR: tasa de descuento que depende exclusivamente del flujo de fondos del proyecto. e define como la tasa de

descuento o rendimiento requerido que genera un VAN igual a cero. .

• Si la TIR es mayor que el rendimiento requerido, significa que la inversión rinde más de lo que cuesta en
términos de tasa, por lo tanto se debe aceptar la inversión.
• Si la TIR es menor que el rendimiento requerido, significa que la inversión rinde menos de lo que cuesta en
términos de tasa, por lo tanto se debe rechazar la inversión.
• Si la TIR es igual al rendimiento requerido, significa que la inversión rinde lo que cuesta en términos de tasa, por
lo tanto es indiferente aceptar o rechazar la inversión.

en excel como TIR.

TIR es 12,91% (TEA). Por tanto, dado que este proyecto rinde un 12,91% (TEA) pero cuesta un 10% (TEA), el proyecto
rinde más de lo que cuesta en términos de tasa y por tanto se debe aceptar.

Además, ambos criterios se encuentran íntimamente relacionados:

Cuando la TIR es mayor que el rendimiento requerido, el VAN es positivo.
Cuando la TIR es igual al rendimiento requerido, el VAN es cero.
Cuando la TIR es menor que el rendimiento requerido, el VAN es negativo.

el criterio del VAN y de la TIR siempre conducen a la misma decisión de aceptar o rechazar un proyecto. Sin embargo,
eso es correcto sólo si se cumplen dos condiciones:

• El flujo de efectivo del proyecto es convencional, es decir, el primer flujo es negativo (inversión inicial) y el resto
positivos.
• El proyecto debe ser independiente, es decir, la decisión de aceptar o rechazar el proyecto no condiciona la
decisión de aceptar o rechazar cualquier otro proyecto.

Periodo de recupero simple: es el tiempo que se necesita para que una inversión genere efectivo suficiente para cubrir
su inversión inicial. se debe aceptar una inversión si su periodo de recupero es menor a un número específico de tiempo,
definido por la empresa.
Suponga que la empresa acepta proyectos cuya recuperación es menor a 4 años.
primero se debe calcular el flujo de fondos acumulado, sumando cada monto de efectivo al anterior:
año 0 1 2 3 4 5
FEN -1500 300 400 500 400 600
FE acum 300 700 1200 1600 2200
Entre el año 3 y el año 4 se recuperan los $ 1500 invertidos inicialmente, por lo tanto, el periodo de recupero se
encuentra en los 3 y 4 años. Para calcular con exactitud el periodo En el año 3 se han recuperado $ 1200, por lo que aún
falta recuperar $ 1500 - $ 1200 = $ 300 durante el año 4; en ese año ingresan $ 400, por lo tanto, el faltante se recupera
en 300/400 = 0,75 del año 4. es 3 + 0,75 = 3,75 años.

Periodo de recupero descontado: tiempo que se necesita para que una inversión genere efectivo suficiente para cubrir su
inversión inicial, en términos de valor actual. Lo mismo que en el caso anterior.
En primer lugar se debe calcular el valor actual de cada uno de los montos de efectivo, actualizando a la tasa de costo
de oportunidad o rendimiento requerido (10% en este ejemplo), En segundo lugar, se calcula el flujo de fondos
acumulado, sumando cada monto de efectivo actualizado al anterior:
año 0 1 2 3 4 5
FEN -1500 300 400 500 400 600
FE actual

FE acum 272,73 603,31 978,96 1252,17 1624,72

En este caso la inversión inicial se recupera entre el año 4 y 5. Lo que resta recuperar es $ 1500 - $ 1252,17 = $ 247,83.
En el año 5 ingresan $ 372,55, por lo que la parte fraccionaria del periodo de recupero descontado es 247,83/372,55 =
0,6652. Por tanto, el periodo de recupero descontado es 4 + 0,6652 = 4,66 años. En este caso, dado que la empresa
acepta proyectos con recuperación menor a 4 años, el proyecto debería rechazarse.
Indice de rentabilidada: medida del valor creado por un proyecto de inversión por cada peso inicialmente invertido.

siempre que el índice de rentabilidad sea mayor que 1 significa que el valor del proyecto es mayor que
su costo, y por tanto el VAN es positivo, lo cual indica que se crea valor para los accionistas y por tanto se debe aceptar
el proyecto. Si el índice de rentabilidad fuera menor que 1, significa que la inversión es mayor que el valor del proyecto y
por tanto el Van es negativo lo que indica que se destruye valor y por tanto se debe rechazar el proyecto.

el valor actual del flujo de fondos se obtuvo al calcular el VAN:

Por tanto, el índice de rentabilidad es es mayor que 1, el proyecto debe aceptarse

El mejor es el VAN y luego el TR, los demas pueden calclarse para obtener información adicional sobre el
comportamiento del proyecto.

CONFECCION DE FLUJO DE FONDE DE UN PROYECTO: cuando una empresa encara un nuevo proecto, se
incrementa el flujo de efectivo, el efecto de aceptar un nuevo proyecto es incrementar o reducir el flujo de efectivo
existente. al evaluar un proyecto de inversión debe definirse cuáles flujos de efectivo son pertinentes para el análisis y
cuáles no. Por definición, el flujo de efectivo pertinente o flujo de efectivo marginal son todos y cualquier cambio en el
flujo de efectivo de una empresa que se derivan de la aceptación del proyecto de inversión. a conveniencia de aceptar el
proyecto se evalúa a partir del propio flujo de fondos del proyecto.
existen ciertos aspectos que deben ser considerados en el análisis:

• Costos hundidos: egresos de efectivos que la empresa ya ha erogado o ya se ha comprometido a pagar. existen
en forma independiente a la decisión de aceptar o rechazar.
• Costo de oportunidad: osto para la empresa por usar un activo de su propiedad en la realización de un nuevo
proyecto. Por ejemplo, una empresa podría poseer un terreno que actualmente no utiliza y destinarlo al nuevo
proyecto que se analiza. la empresa podría venderlo si decidiera no aplicarlo al proyecto. Si no lo vende seria
este precio de venta perdida y se carga como un costo al proyecto.
• Costo de financiamiento: Al evaluar un proyecto no deben incluirse los pagos de intereses, de amortizaciones, de
dividendos, ni tampoco nuevos financiamientos. Esto permite que el análisis se concentre en el flujo de efectivo
generado por los activos del proyecto independientemente de cómo se financia.
• Impuestos. Al confeccionar el flujo de fondos de un proyecto debe calcularse el ingreso de efectivo neto de
impuestos.

La confeccion de flujos de fondos se realiza en dos etapas:

 • Preparación de estados contables proyectados o pro-forma: se elabora el estado de resultados correspondiente
a cada año de ejecución del proyecto. El objetivo de esta etapa es determinar la utilidad neta del proyecto, es
decir, utilidad mermada por el pago de impuestos.
• Confección del flujo de fondos: dado que la utilidad neta es un concepto contable regido por el criterio de lo
devengado, deben realizarse ajustes para transformar la información contable en información financiera,
registrada por el criterio de lo percibido. El resultado es el flujo de efectivo del proyecto.

una vez confeccionado el flujo de fondos se aplican los criterios de evaluación.

Ejemplo: ya se han desembolsado $ 75.000, se pronostican ventas por 36.000 unidades durante los cinco años de
ejecución del proyecto. El precio de venta estimado asciende a $ 42 por unidad.
Los contadores de la firma estiman un costo variable unitario de $ 28 y costos fijos totales por $ 200.000 anuales. Para
encarar el proyecto, la empresa deberá invertir en activos fijos (máquinas y equipos) por un monto de $ 930.000, que
podrá depreciarse en línea recta en 6 años para propósitos fiscales. Al finalizar la vida del proyecto, se estima que todo
el activo fijo podrá venderse a un valor de $ 350.000.
Para el lanzamiento del proyecto, la empresa requiere un stock mínimo de materias primas, por un total de $ 100.000,
financiado a 90 días en un 40% por los proveedores de la firma. Por su parte, se estima que los valores contables de
CTN para cada uno de los años de ejecución del proyecto serán: CTN1= $ 70.000, CTN2= $ 85.000, CTN3= $ 60.000,
CTN4= $ 60.000 y CTN5= $ 75.000. Se estima que al finalizar el quinto año, el CTN podrá venderse por un monto
equivalente al 90% de su valor en libros.
La tasa impositiva asciende al 35%, y el costo de capital (o rendimiento requerido) es 14% (TEA).
¿Se debe realizar el nuevo proyecto de inversión?

Primero, preparar estado de resultados; ventas -cv –cf – dep =uti netas antes de imp. -impuestops = utilidad neta.

Ventas: 36000 * $42=1512000

Cv; 36000 * $28= 1008000

Cf: 200000

Dep: 930000/6=15500

Uti ante impi: 149000

Impuestos: 149000 *0,35= 52150

Uti neta: 98850

El estado de resultado, debe prepararse para cada año, dado que el vol d eventas es el mismo para vada año y no hay
cambios de costos, todos los años seran iguales.

Segundo, transformatr esta inf contable en financiera. ara calcular la utilidad neta se restó la depreciación anual, sin
embargo, dicho movimiento se trata de un concepto contable que no implica salida de efectivo para la empresa. Por
tanto, se debe sumar el monto de depreciación a la utilidad neta para obtener el flujo de efectivo operativo (FEO) del
proyecto

FEO: 96850 +15500= 251850

Para realizr el proyecto la empresa debera adquirir maquinas y equipos por $930000, se registra ene el momento cero,
como inversion inicial en activos fijos. Finalizado el proyecto, estas maquinas pueden venderse, el valor de recuperop es
$350000. La ganancia por esa venta podria estar gravada por el imp a las ganancias, si el activo se vende a un precio
amyor que al de libros, se generaria un imp a pagar, si se vende en menos, se genera un quebranto fiscal y una
reduccion de imp o ahorro fiscal. El valor de libros es igual al valor de compras $930000, menos la depreciacion hasta el
ult año de proyectyo, la dep acu es: 5*155000=775000.

Por lo tanto el valor en libros dela ctivo fijo es: 930000-775000=155000

Resultado de la venta:350000-155000=195000. La empresa obtendra una ganancia de $195000, a un 35% de imp, que
genera el imp a pagar (0,35 * 195000= $68250).

Para implementar el proyecto la empresa debe invertir e activos de corto plazo $100000, el 40% de la inversiones
financiada por proveedores, por lo que la empresa deberá derogar el 60% restante. Esta inversión de corto plazo es la
inversión en capital de trabajo neto (CTN):

Inverison en CTN: 0,60 * 100000 = $60000. Tambien se registra en el momento cero con signo negativo.

el siguiente paso es determinar el cambio en CTN que deberá realizar la empresa cada año.
Se conoce que los valores contables de CTN para cada año son: CTN1= $ 70.000, CTN2= $ 85.000, CTN3= $ 60.000,
CTN4= $ 60.000 y CTN5= $ 75.000. El CTN en el momento cero es $ 60.000 pero para el año 1 es $ 70.000, por lo que
durante el primer año se deberá aumentar el CTN por la diferencia, es decir, $ 10.000.

En el año 2, el CTN es $ 85.000 mientras que en el año anterior es $ 70.000, por lo tanto durante el año 2 se deberá
aumentar el CTN por la diferencia, es decir, $ 15.000, tambien con signo negativo.

En el año 3, el CTN es $ 60.000 mientras que en el año anterior es $ 85.000, por lo tanto durante el año 3 se produce
una reducción en CTN por $ 25.000, esto genera un ingreso, se registra como positivo.

En el año 4, el CTN es $ 60.000 mientras que en el año anterior es también $ 60.000, por lo que no se produce aumento
ni reducción de CTN durante este año.

Finalmente, en el año 5 el CTN es $ 75.000 mientras que en el año anterior es $ 60.000, por lo tanto durante el año 5 se
produce un aumento en CTN por $ 15.000, que se registra en el año 5 con signo negativo.

al finalizar el quinto año el CTN podrá liquidarse, lo que generará un ingreso de efectivo en el último año del proyecto. En
este caso, el CTN se recupera en un 90% de su valor contable (en el último año):

Valor de recupero: 0,90 * 75000 = 67500.

esta venta de activos podría generar una ganancia y por tanto quedar sujeta al pago de impuestos. Para calcular el
impuesto a pagar, debe calcularse el resultado de la venta como la diferencia entre dicha venta y el valor en libros:

Resultado de la venta: 67500 – 75000 = -7500. a liquidación de CTN genera un quebranto por haberse vendido en
menos de su valor en libros. implicará un menor pago de impuestos en el año 5, lo que se conoce como ahorro fiscal

Ahorro fiscal: 0,35% * -7500 = -2625, que se registra con signo positivo.

Finalmente se calcula el flujo de efectivos de los activos FEN.

Arriba es lo mismo que el cuadro anterior

Para concluir si conviene o no, se calcula VAN y TIR. El costo de capital o rquerimento requerido es 14% (tea), van:

=
VAN es positivo, significa que el valor de este proyecto es mayor que su costo y por tanto el proyecto crea valor por $
46.144,11 para los dueños de la empresa, y en conclusión se debe aceptar el proyecto.

TIR: =

Dado que la TIR (15,67% TEA) es mayor que el costo de capital (14% TEA), significa que este proyecto vale más de lo
que cuesta.

No se incluyó el costo del estudio de mercado ($ 75.000) ya que la empresa deberá erogar dicho monto
independientemente de la realización del proyecto, por lo tanto, no es un concepto pertinente o marginal y por tanto debe
excluirse del análisis.

Análisis de riesgo de un proyecto de inversión: cambios producto de errores de estimaciones o de cambios

inesperados en la economía impactarán en el proyecto de inversión modificando el flujo de fondos, y si se modifica el
flujo de fondos también lo hace el VAN y la TIR. esta posibilidad de tomar una decisión de inversión errónea a causa de
estos cambios imprevistos en el flujo de fondos se conoce como riesgo de estimación o riesgo del pronóstico.

• Análisis de escenarios: e parte de un caso base una situación inicial que se evalúa como la más probable de
ocurrencia. Para el caso base se definen todas las variables relevantes y se calcula el VAN sobre el caso base.
Seguidamente, se seleccionan determinadas variables claves, como por ejemplo el precio de venta, la cantidad
vendida por año y el costo variable unitario, y se crean un escenario optimista y un escenario pesimista. Sobre la
base de esos valores se confecciona el flujo de fondos para cada escenario y se calcula una o más variables de
resultado, como el VAN y la TIR. riesgo de este proyecto se observa en la variabilidad de resultados del VAN y

de la TIR. Ej: pueden crearse dos mas intermedios.

• Análisis de sensibilidad: se selecciona una sola variable riesgosa y se le asignan sucesivos valores dentro de un
intervalo, y para cada valor se calcula otra variable de resultado, como el VAN y la TIR. El objetivo de esta
técnica es determinar qué tan sensible es por ejemplo el VAN respecto a la variable seleccionada.. Ej: si se
selecciona la variable precio de venta, y se le asignan valores a partir de $ 39 hasta $ 48 por unidad, con
incrementos de $ 0,50, y para cada precio de venta se calcula el VAN, se obtiene el siguiente comportamiento:

el VAN cambia notablemente ante cambios en el precio de

venta, el precio de venta es una variable sensible para este proyecto de inversión. El resultado será la
identificación de las variables más sensibles del proyecto.
• Analsiis de simulacion: combinacion de las dos anteriores, se seleccionan varias variables y a cada variable se le
asigna una gran cantidad de valores aleatorios de acuerdo a una distribución de probabilidad previamente
definida. a cada variable riesgosa seleccionada se le asigna un valor aleatorio y se calcula el VAN. Este proceso
se repite un gran número de veces (1.000 o 10.000 iteraciones), y el resultado es un gran número de valores de
VAN. se resume mediante la confección de un histograma, obteniendo como resultado una distribución de
probabilidad del VAN del proyecto bajo análisis. Aplicando técnicas estadísticas, a partir de dicha distribución
puede calcularse la probabilidad que el VAN sea negativo o positivo.
• Analisis de apalancamiento operativo: grado en que una empresa o proyecto de inversión depende de los costos
fijos en su estructura de costos. con apalancamiento operativo alto resultan más riesgosos ya disminuciones en
el volumen de ventas pueden traducirse rápidamente en pérdidas debido al alto nivel de los costos fijos. Por
tanto, aquellos proyectos con apalancamiento operativo elevado son más vulnerables a los errores de
estimación, y por tanto se debe analizar con mayor profundidad las estimaciones del volumen de ventas.

UNIDAD 4: RIESGO
La tasa de rendimiento de un activo financiero es la ganancia obtenida expresada en términos porcentuales. Dicha
ganancia se integra de un componente del ingreso, debido al pago de efectivo que genera el activo, y una ganancia de
capital. el riesgo no se elimina completamente, Esto conduce a una clasificación del riesgo de una inversión:

• Riesgo sistematico: afecta a todos los activos de la economía, o a un grupo grande activos, y por tanto es el
riesgo que no se elimina por la diversificación. se encuentra vinculado a variables macroeconómicas que
impactan en casi todos los activos.
• Riesgo no sistematico: afecta a un solo activo o a un grupo pequeño de activos, y por tanto es el riesgo que sí se
elimina por la diversificación. se encuentra vinculado a factores propios de cada activo, y difícilmente repercutan
en otros activos, ej: falla en sistema de produ.

entre riesgo y rendimiento existe una relación directa. cuanto mayor riesgo posea una inversión el mercado de capitales
recompensará al inversionista con un mayor rendimiento.

El CAPM pronostica el rendimiento esperado de un A mediante la siguiente relación funcional

En donde E(Rj) es el rendimiento esperado del activo j, Rf es una tasa libre de riesgo, βj es el coeficiente beta
del activo j y E(Rm) es el rendimiento esperado del mercado (o de la cartera del mercado).

el CAPM establece que el rendimiento esperado de un activo depende de tres factores:

• El valor tiempo del dinero. Medido por la tasa libre de riesgo. Es la recompensa que el mercado de capitales
paga a los inversionistas por colocar su inversión durante un periodo de tiempo.
• Una recompensa por correr riesgo sistemático. Medido por la diferencia entre el rendimiento esperado del
mercado y la tasa libre de riesgo. Es el rendimiento extra o prima de riesgo que el mercado de capitales paga a
los inversionistas por asumir riesgo sistemático.
• La cantidad de riesgo sistemático. Medida por el coeficiente beta del activo.

En el eje de las abscisas se coloca el riesgo sistemático, medido por el coeficiente beta, y en el eje de las ordenas se
colocan los rendimientos.

El CAPM establece que las combinaciones de riesgo y rendimiento de todos los activos de la economía deben
encontrarse sobre la línea del mercado de valores, lo cual representa una situación de equilibrio en el mercado.

el CAPM se utiliza para pronosticar el rendimiento esperado de un activo o de una cartera de activos a partir del nivel de
riesgo sistemático. ACTIVIDAD 4 MOD 2

MODULO 3

Costo de capital: La determinación del costo de capital de una empresa en marcha se realiza a partir de la estructura
financiera que se utiliza para financiar su estructura de inversión.

En el caso del capital propio (E por su nombre en inglés, equity), el valor de mercado del
patrimonio neto se obtendría multiplicando el precio por acción de la empresa por el número de acciones en circulación.
la deuda (D), el valor de mercado se obtendría multiplicando el precio de un bono por el número de bonos en circulación.
Si hubiera más de una emisión de bonos vigente, se repite el procedimiento para cada emisión y luego se suman los
resultados. La suma del valor de mercado del capital propio y de la deuda es el valor total de la empresa (V): D+E=V

la deuda después de impuestos se expresa como RD * (1 – TC). donde TC es la alícuota impositiva

el capital propio debe ofrecer un rendimiento que compense a los propietarios por ese costo de oportunidad. Este costo
de oportunidad del capital propio se indicará como RE.

costo promedio ponderado de capital (CPPC):

El CPPC es entonces el rendimiento total que debe obtener la empresa para conservar el valor de sus bonos y acciones
emitidos. En caso que la empresa tuviera además acciones preferentes, se debe incorporar el costo de la acción
preferente (RAP) multiplicado por su peso respectivo:

En donde AP es valor total de las acciones preferentes de la empresa, y V es la suma de E, D y AP.

DCP es valor de la deuda de corto plazo, y V es la suma de E, D, AP y DCP.

Para calcular CPPC, e debe calcular los pesos de la estructura de capital y los costos de cada fuente de financiamiento.

Costo del capital propio: o del capital accionario es el rendimiento que los dueños de la empresa o accionistas exigen
sobre su inversión. Existen dos métodos para estimarlo:

Metodo del modelo de dividendos crecientes: Cuando los dividendos que paga una empresa crecen a una tasa
constante a perpetuidad, el precio por acción se obtiene como:

, la tasa que exigen los accionistas es , para estimar Re se necesita conocer el último dividendo
pagado por la empresa (D0 para calcular D1), el precio de cotización actual de la acción (P0) y la tasa de crecimiento
constante g.

Método de la linea del mercado de valores: método alternativo es estimar RE mediante la línea del mercado de valores,
utilizando la ecuación del CAPM: es posible aplicarlo a empresas que no pagan dividendos a
tasas constantes. Sin embargo, para aplicar el modelo se necesitan estimaciones de la tasa libre de riesgo (RF), del
rendimiento esperado del mercado (RM) y del coeficiente beta de las acciones (βE), y si las estimaciones no son
confiables tampoco lo será el costo de capital estimado.

Costo de la accion preferente: el rendimiento de dividendos de la acción: y

Uso del CPPC: es la tasa de descuento para calcular el VAN de nuevos proyectos de inversión que evalúe la empresa.
es válido sólo si se cumplen dos condiciones:

1. Los pesos de la estructura de capital del nuevo proyecto coinciden con los de la empresa.
2. l nivel de riesgo del nuevo proyecto coincide con el nivel de riesgo de la empresa.

Ejemplo: una acción de la firma se negocia en $ 23,50. El último dividendo pagado fue $ 2,40 por acción, y la empresa
promete mantener una tasa de crecimiento a perpetuidad en dividendos de 4% anual. Asimismo, se sabe que el
coeficiente beta de las acciones es de 1,4 y el coeficiente beta de la empresa es 0,708.
La empresa ha emitido obligaciones negociables, cuyo rendimiento al vencimiento asciende al 6% (TES). La razón
deuda a capital (D/E) objetivo de la firma es 1,5. Se sabe que la tasa libre de riesgo es 7% y el rendimiento esperado del
mercado es 12%. La tasa impositiva asciende a 35%. ¿Cuál es el cppc de la empresa?

deben calcular los costos de cada fuente de financiamiento y los pesos de la estructura de capital. El costo de capital

propio puede estimarse mediante el método del modelo de dividendos crecientes: = 0,1462.
Tambien se puede stimar con el emtodo de la linea de mercado de valores: = 0,14

se utilizó el coeficiente beta de las acciones y no el de la empresa, ya que lo que lo se busca determinar es el costo del
capital accionario.

Se utiliza un promedio entre ambos modelos = 14,31

Con respecto al costo de la deuda, Para calcular el CPPC las tasas deben ingresarse en valores anuales, por lo que se
anualiza la tasa RAV utilizando la fórmula de equivalencia: = 12,36%

Por ultimo, e debe calcular los ponderados D / V y E / V. la empresa persigue una razón deuda a capital (D / E) de 1,5, lo
que significa que por cada peso de capital propio la empresa se posee deuda por 1,5. A partir de este índice de

endeudamiento se pueden inferir los pesos de la estructura de capital.

V seria 2,5 ya que V= D+E.

Entonces, = 10,54% Ésta es la tasa de rendimiento mínimo que la firma debería

exigir a sus nuevos proyectos de inversión que tengan el mismo nivel de riesgo que la empresa.
UNIDAD 6: estructura de capital: El propósito de estas decisiones es definir la mezcla de deuda y patrimonio neto que
debe componer la estructura financiera de la empresa para maximizar el valor.

Ejemplo: suponga una empresa endeudada en $ 30.000 y con un patrimonio neto de $ 70.000 compuesto por acciones
comunes. El valor total de la empresa es $ 100.000. La compañía se endeuda por $ 10.000 adicionales y los paga como
dividendos a sus accionistas. Ante este mayor endeudamiento, el mercado de capitales reacciona y cambian los precios
de las acciones. Suponga tres escenarios posibles: a) el mercado percibe de manera favorable el mayor endeudamiento,
y el valor del patrimonio neto aumenta hasta $ 90.000; b) el mercado percibe de manera desfavorable el mayor
endeudamiento, y el valor del patrimonio neto disminuye hasta $ 60.000; y b) el mercado percibe de manera muy
desfavorable el mayor endeudamiento, y el valor del patrimonio neto disminuye hasta $ 50.000. La situación resultaría de
la siguiente manera:

Situ inicial Escenario 1 Escenario 2 Escenario 3

Deuda D 30000 40000 40000 40000
Capital propio E 70000 90000 60000 50000
Valor total V= D+E 100000 130000 100000 90000
Cambio en V 0 +30000 0 -10000

Efecto para los accionistas:

Situ inicial Esc 1 Esc 2 Esc 3

Cambio en cap propio E 0 +20000 -10000 -20000
Dividendos - +10000 +10000 10000
Efecto ento 0 +30000 0 -10000

Se aprecia que el cambio en el valor total de la empresa coincide con el efecto neto sobre los accionistas. maximizar el
valor del patrimonio es equivalente a maximizar el valor total de la empresa. la estructura de capital óptima de una
empresa es aquella es minimiza el CPPC y maximiza el valor total de la firma.

Analisis de la estructusa de capital sin impuestos:

Proposicion 1 de mym sin impuestos: afirma que el valor de la empresa cuando se encuentra endeudada o apalancada
(VL, en donde L significa apalancada en inglés, leveraged) es igual al de la empresa cuando se encuentra no endeudada
(VU, en donde U significa no apalancada en inglés, unleveraged): conclusión, el valor de la empresa apalancada
(VL) es constante e igual al valor de la empresa no apalancada (VU).

Proposicion 2 de mym sin impuestos: afirma que el costo de capital propio de la empresa (RE) es una función creciente
del apalancamiento financiero utilizado por la empresa, medido por la razón deuda a capital (D/E), mediante la siguiente

expresión: . En donde RD es el costo de la deuda y RU es el costo de capital no apalancado.

conclusión, el costo de capital propio es una función lineal de pendiente positiva de la razón deuda a capital. A medida
que la empresa se endeuda cada vez más, su costo de capital aumenta, pero se reduce el peso del capital propio (E/V),
por lo que el CPPC permanece constante.

Analisis de la estructusa de capital con impuestos: cuando una empresa se encuentra endeudada paga menos
impuestos debido a los intereses abonados. Este menor pago de impuestos, es decir, este ahorro fiscal, se denomina
como protección fiscal por los intereses.

Ejemplo: u na empresa financiada íntegramente por capital propio posee utilidades antes de intereses e impuestos por $
2.000, la tasa del impuesto a las ganancias que paga la firma es 35%, y la totalidad de las utilidades netas se distribuyen
a los accionistas. La situación de la empresa es la siguiente:

Estado de resultados 1 no endeudada 2 endeudada

UAII 2000 2000
- intereses 0 -100
uti neta antes de imp 2000 1900
- Impuestos (35%) -700 -665
Uti neta 1300 1235
 1. Debido a que la empresa no se encuentra endeudada, en este ejemplo el flujo de efectivo total es el igual al
pago de dividendos de la empresa:

Flujo de efectivo a los accionistas: 1300

Flujo de efectivo total: 1300

2. Ahora suponga que la empresa se endeuda en $ 1.000 a una tasa de interés del 10%. El pago de intereses será
$ 1.000*0,10 = $ 100 por año. El nuevo estado de resultados es el siguiente:

Debido a que ahora la empresa se encuentra endeudada, el flujo de efectivo total es el igual al pago de dividendos de la
empresa más el pago realizado a los acreedores, es decir, el pago de interés:

Flujo de efectivo a los accionistas: 1235

Flujo de efectivo a los acreedores: 100

Flujo de efectivo total: 1335

Cuando la empresa está endeudada, el flujo de efectivo total es mayor que cuando no está endeudada. Se debe a que el
pago de intereses reduce la base imponible del impuesto a las ganancias. Dado que el flujo de efectivo aumenta, el valor
de la empresa endeuda es mayor que el de la empresa no endeudada.

Proposicion 1 de mym con impuestos: irma que el valor de la empresa apalancada (VL) es igual al valor de la empresa
no apalancada (VU) más al valor actual del ahorro fiscal por los intereses, calculado como el monto total de la deuda (D)
multiplicado por la tasa impositiva (TC): Es decir, cuando la empresa utiliza deuda en su estructura de
capital, el valor total de la empresa es igual al valor que tendría sino estuviera endeudada más el valor del ahorro fiscal
por los intereses. conclusión, el valor de la empresa apalancada (VL) crece a medida que la empresa se endeuda cada
vez más, y la diferencia con el valor de la empresa no apalancada (VU) es igual al valor actual del ahorro fiscal.

Proposicion 2 de mym con impuestos: afirma que el costo de capital propio de la empresa (RE) es una función creciente
del apalancamiento financiero utilizado por la empresa, medido por la razón deuda a capital (D/E), multiplicado por (1 -

TC), mediante la siguiente expresión: .

UNIDAD 7: politica de distribución de utilidades: se denomina dividendo al pago de utilidades netas que realiza la
empresa a sus propietarios. Se identifican:

• Dividendo ordinario: dividendo que resulta del transcurso de las operaciones habituales de la empresa.
• Dividendo extraordinario: dividendo mayor al dividendo ordinario, que podría repetirse o no en los próximos
ejercicios financieros de la empresa.
• Dividendo especial: dividendo excepcional proveniente de un suceso único en la empresa. Por ejemplo, podría
ser el caso de la venta de un activo de la empresa cuyo ingreso extra de efectivo se decide pagar a los
accionistas.
• Dividendo de liquidación: distribución de capital cuando parte o la totalidad de la empresa ha sido liquidada.

El análisis de la política de dividendos se aboca a determinar si es posible o no maximizar el valor de la empresa

mediante la decisión de distribución o retención de utilidades.

Establecimiento de la politica de dividendos: metodos para definirlas:

• Enfoque residual: los dividendos se pagan luego de identificar y cubrir todas las oportunidades de inversión con
VAN positivo al tiempo que se mantiene constante el nivel de endeudamiento de la empresa. cuando la empresa
tuviera muchas oportunidades de inversión pagarían muy pocos dividendos o incluso ninguno, mientras que si
tuviera pocos proyectos de inversión con VAN positivo podría pagar muchos dividendos.
• Estabilidad de dividendos por accion: El pago de dividendos consistiría en una proporción constante de las
utilidades anuales de la empresa, las cuales siguen un patrón de crecimiento relativamente constante.
• Politica de dividendps flexibles: procura definir la política de dividendos en base a cinco objetivos: a) evitar
reducir las oportunidades con VAN positivo; b) evitar reducir los dividendos; c) evitar la emisión de nuevas
acciones; d) mantener constante el apalancamiento financiero de la empresa; y e) sostener la razón de
distribución de dividendos deseada (es decir, la relación entre dividendo pagado y utilidad neta). De esta forma,
se debe buscar el equilibrio entre estos objetivos al momento de definir la política de dividendos de la empresa.

MODULO 4
Administracion del capital de trabajo: análisis y estudio de la administración de los activos y pasivos de corto plazo de
la empresa. La diferencia entre el activo y pasivo de corto plazo se denomina capital de trabajo neto, y representa la
inversión neta en activos de corto plazo por parte de la empresa (neta del financiamiento de corto plazo):

Metodo para comprender el flujo de efectivo en corto plazo:

Ciclo operativo:
Ciclo efectivo: diferencia entre el ciclo operativo y el periodo de cuentas por pagar. En este sentido, el ciclo del efectivo
es una medida del desfasaje entre el momento en que la empresa paga a sus proveedores (egreso de efectivo) y el

momento en que cobra sus ventas (ingreso de efectivo).

Componentes específicos del CTN: La administración del capital de trabajo neto conlleva la administración de los
activos y pasivos de corto plazo de la empresa. Los tres rubros más importantes del activo corriente de una empresa son
disponibilidades, créditos e inventarios.

• Administracion de disponibilidades: compuestas por el efectivo mantenido en caja y bancos, pero en un sentido
más amplio se incluyen también a las inversiones financieras de corto plazo. Mantener disponibilidades otorga a
la empresa un margen de seguridad financiera de corto plazo, pero también implica la asunción de ciertos
costos, principalmente costos de oportunidad por mantener el efectivo inmovilizado. Motivos para mantener
saldos de efectivo: operativo, precaucion, especulacion y saldos compensatorios (saldos de efectivo que la
empresa debe mantener en su cuenta bancaria de acuerdo a las condiciones exigidas por la entidad financiera).
Se debe manetener un saldo de efectivo optimo y para eso debe haber equilibrio entre el costo de oportunidad y
el costo de liquidez., su suma son los costos totales, que se debe minimizarlo para ser optimo.
• Administarcion de creditos: es equivalente a realizar una inversión en los clientes de empresa. El crédito es una
herramienta que utilizan las empresas para estimular las ventas pero que implica la asunción del riesgo que
algunos créditos otorgados no se recuperen. La administración de los créditos por ventas requiere un equilibrio
entre los mayores ingresos por mayores ventas y los costos incurridos por el otorgamiento de créditos. una
política de crédito óptima es aquella que procura el equilibrio entre dos tipos de costos: entre costos de
administracion y otorgamiento de credito con el costo de oportunidad.
• Administracion de inventario: El mantenimiento de inventarios puede representar una parte importante del activo
corriente de una empresa, y podría mantenerse inventario de materia prima, de productos en proceso y de
productos terminados, de acuerdo al tipo de empresa de que se trate. dos grandes tipos de costos vinculados a
los inventarios: costos de mantenimiento y costos por faltantes. método para determinar el nivel de inventario

óptimo Q* es el nivel de inventario óptimo en unidades físicas, T es el volumen de ventas anuales de

la empresa en unidades físicas, F es el costo fijo de cada pedido y CC es el costo de mantenimiento unitario.