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Conceptos Relacionados con la Valoración de Proyectos
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Índice
1 Introducción ............................................................................................................................................................ 3
2 Manejo Financiero de Proyectos ................................................................................................................ 3
2.1 Presupuesto económico .................................................................................................................... 3
2.2 Visión contable vs visión económica .......................................................................................... 5
2.3 Ciclo financiero del proyecto y ciclo operativo ................................................................... 6
3 Tipos de Inversiones del Proyecto ............................................................................................................ 7
4 Depreciación ......................................................................................................................................................... 9
4.1 Amortización ........................................................................................................................................... 13
INSTITUTO EUROPEO DE POSGRADO®

Nota Técnica preparada por el Instituto Europeo de Posgrado. Este contenido es propiedad del Instituto Europeo de Posgrado.
Su difusión, reproducción o uso total o parcial para cualquier otro propósito queda prohibida. Todos los derechos reservados.
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1 Introducción
En la valoración económica de proyectos no solo se requiere conocer los conceptos de

intereses, valor actual y TIR. En el momento de valorar un proyecto financiero, como se
trata de simular condiciones reales del proyecto, se utilizan herramientas como
presupuestos, desde una visión que mezcla lo financiero con lo contable, debiendo tener
en cuenta los flujos que se pueden producir en el proyecto, diferenciando temas tales
como gastos e inversiones.
2 Manejo Financiero de Proyectos
Ya se han revisado algunos conceptos de matemáticas financieras. Ahora veremos

conceptos relacionados con el manejo financiero de proyectos en general.
2.1 Presupuesto económico
Un presupuesto, está definido como el cálculo estimado de las variables de algún tipo de
actividad económica, por un periodo de tiempo. Esto generalmente se realiza, como un
estimado o como preparación para lo venidero en el momento de implementar dicho
proyecto. Por ejemplo, en proyectos de construcción, los presupuestos de obra permiten,
desde antes de realizar la obra, calcular un estimado de cuánto costará dicha obra, el
tiempo que dicha obra tardará, entre otros. En particular, estamos interesados en los
presupuestos económicos, estos son aquellos que consideran tanto los ingresos como los
gastos en el proyecto.
En un presupuesto económico, se trata de aproximarse desde una manera numérica

“En un presupuesto económico, se trata de
contable (referente a la contabilidad o el manejo de dinero) a la posible operación del
aproximarse desde una manera numérica
proyecto. Es decir, con un presupuesto económico se pretende establecer, en términos de
contable… a la posible operación del
proyecto.” ventas o ingresos y gastos o egresos, como se comportaría el proyecto.
Diversos autores, toman el presupuesto económico como una aproximación a un Estado de

Resultados (pérdidas y ganancias / fuentes y usos). Así el presupuesto lo establecen sobre
el siguiente cuadro:

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Tabla 1
CONCEPTO VALOR
VENTAS TOTALES (+)
Coste de ventas (-)
Depreciación (-)
UTILIDAD BRUTA (=)
Gastos administrativos (-)
UTILIDAD OPERACIONAL (=)
Gastos financieros (-)
UTILIDAD ANTES DE (=)

IMPUESTOS
Impuestos (-)
UTILIDAD NETA (=)
En la tabla 1, los valores que van en (+) se suman, los que van en (-) se deben restar de los
anteriores, y los que aparecen como (=), son resultado de las anteriores operaciones. Así, si
mis ventas son 100€, mi coste de venta 10€, mi depreciación 30€, Mi utilidad bruta es de
60€. Si mis gastos operativos son 5€, mi utilidad operacional es de 55€. Y así
sucesivamente.
En general el presupuesto se resume en ventas menos gasto por ventas (utilidad bruta)
“Mediante el presupuesto presentado, se
pretende establecer el comportamiento, en
menos gastos fijos, gastos comerciales, gastos financieros y gastos administrativos y
un determinado periodo de tiempo, de los operativos para obtener la utilidad neta. Es conveniente, incluir de una vez en el
flujos de un proyecto para dicho periodo.” presupuesto un estado de resultados; no solo porque su contenido aparece más completo
y mejor definido que simplemente los conceptos ya mencionados, sino porque además
este documento forma parte de los estados financieros de cualquier empresa; el conocerlo
y tener la noción sobre el mismo, nos permitirá ver estados financieros con una mayor

5
seguridad, y a la hora de realizar nuestras valoraciones financieras se ajustarán más a la

realidad y presentarán mejor nuestro modelo.
Mediante el presupuesto presentado, se pretende establecer el comportamiento, en un

determinado periodo de tiempo, de los flujos de un proyecto para dicho periodo.
Basándose en la información que se tiene del comportamiento de las diferentes variables
económicas para ese periodo, se incluirían estos valores en la tabla, calculando la utilidad
neta, que correspondería al flujo del proyecto para ese periodo.
2.2 Visión contable vs visión económica
Dado que hablamos sobre temas relacionados con estados financieros, es menester aquí
“…la visión financiera busca la eficiencia mencionar la diferencia que existe entre el punto de vista contable y el punto de vista
en el uso de recursos.”
financiero, al aproximarse a estos temas. Para la contabilidad y los contables, la visión
predominante corresponde al uso preciso de los movimientos de dinero entre las diferentes
cuentas. Esto es, para el contable, los estados financieros y en general, la información
financiera, debe reflejar de una manera precisa, todos los movimientos transaccionales del
negocio. Es por esto que se da tal importancia a la contabilidad, que existe la auditoría fiscal
y organizaciones dedicadas a ello. Porque el producto que se produce desde un punto de
vista contable, debe ser un reflejo fiel de la realidad.
Por otro lado, la visión financiera busca la eficiencia en el uso de recursos. Esto significa que,
con los recursos que de los que se dispone, la visión financiera busca hacer un uso óptimo
de los mismos, maximizando el retorno que se obtiene de ellos.
Ambas visiones no son opuestas; de hecho podríamos verlas como complementarias. En el

caso de la visión contable, ésta refleja cifras y valores que corresponden a la realidad; este
puede ser el insumo inicial para los análisis y modelos que se utilizan desde un punto de
vista financiero.
Figura 1.1. Visión Contable Vs Visión Financiera

6
2.3 Ciclo financiero del proyecto y ciclo operativo
Como vimos en la clase anterior, un proyecto consta de varias fases que forman parte de su
ciclo de vida. En particular, existe un ciclo de vida para un proyecto financiero, el cual
incluye la evaluación financiera, denominado ciclo financiero del proyecto. Dicho ciclo se
estructura de la siguiente manera:
Primero, la definición de las metas de dicho proyecto. En este punto se definen claramente
los objetivos del proyecto, a los que se quiere llegar. También se hace un primer análisis de
factibilidad del proyecto (a un alto nivel de detalle). Posteriormente, se recopila información
sobre el proyecto, acerca de datos, estimados, variables, y demás información requerida
para modelar dicho proyecto. De aquí pasamos a la evaluación del proyecto, donde se
generan presupuestos, modelos financieros, y se usan las herramientas de valoración
financiera necesarias.
Una vez tomada la decisión, se procede a la implementación del proyecto. Hasta este
punto, dicho ciclo corresponde al ciclo del proyecto ya visto, en el contexto de la
evaluación financiera del proyecto. Una vez se pasa a implementación, ya no hablamos de
la evaluación financiera del proyecto, sino del seguimiento y control del mismo. En este
punto se comienza a usar la contabilidad, ya que se deben reflejar de manera fiel, los
movimientos financieros de dicho proyecto. El director del proyecto puede, durante dicha
etapa llevar una contabilidad “financiera” para poder ir ajustando sus decisiones y ver si el
proyecto se ajusta a lo esperado en el análisis financiero inicial. Esto se hace, con el fin de
poder tomar decisiones de gestión y manejo del proyecto, en base al comportamiento de
los flujos reales versus los flujos previstos. Durante esta etapa, se lleva un control de costes,
en el que se busca que los presupuestos inicialmente definidos se cumplan.
Una de las herramientas más importantes para llevar a cabo el seguimiento y control de
“Según el PMBOK® 7th, una de las
costes en el proyecto durante esta fase, es la “Gestión del Valor Ganado”. Según A Guide to
herramientas más importantes para llevar a
cabo el seguimiento y control de costes en
the Project Management Body of Knowledge, (PMBOK®1 Guide) - Sixth Edition, Project
el proyecto durante esta fase," es la “Gestión Management Institute, Inc., 2017 del Project Management Institute (PMI)®2 , que se encuentra
del Valor Ganado” ” como anexo de PMIstandards+3 , se define Gestión del Varlor ganado como la ”metodología
que combina medidas de alcance, cronograma y recursos para evaluar el desempeño y el
avance del proyecto.”4
1
PMBOK es una marca registrada del Project Management Institute, Inc.
2
PMI es una marca registrada del Project Management Institute, Inc.
3
El PMBOK® Guide – Sixth Edition sigue siendo una guía vigente que complementa a la nueva version El PMBOK®
Guide – Seventh Edition que se encuentra como anexo en PMIstandards+.
4
Project Management Institute, A Guide to the Project Management Body of Knowledge, (PMBOK® Guide) – Sixth Edition,
Project Management Institute, Inc., 2017, Page 724.pm

7
Al finalizar el proyecto se realiza una evaluación del proyecto, que desde el punto de vista
financiero correspondería a una valoración de utilidad y rentabilidad, la cual determinaría
cuál fue el resultado en general del proyecto.
En algunos casos, algunos autores definen como ciclo financiero del proyecto lo que
“Los egresos, corresponden a todos
nosotros y otros autores definimos como el ciclo operativo. En particular cuando se piensa
esos conceptos que requieren que salga
dinero del proyecto.”
en un proyecto financiero, se debe hacer la ya varias veces mencionada evaluación
financiera; parte de esta evaluación financiera consiste en entender que las ventas no
necesariamente son ingresos de efectivo así como que las compras no necesariamente son
de contado. Como se tienen ambos espacios de tiempo, estos deben ser considerados y de
aquí se determina el ciclo operativo como el tiempo desde que se adquiere la materia prima
o producto (en el caso de comercializadores) hasta que ingresa el efectivo por ventas del
producto terminado. Este concepto es importante conocerlo y tenerlo en cuenta ya que
este espacio de tiempo (calculado como ciclo operativo = rotación de inventarios + rotación
cuentas por cobrar) es un factor a considerar en el momento de modelar el flujo financiero,
ya que es un dinero disponible con el que se debe contar para poder operar.
3 Tipos de Inversiones del Proyecto
Ya hemos comenzado a ver algunos de los temas de requisitos del proyecto. Así como
“El gasto corresponde a un egreso
hemos ido viendo conceptos como el ciclo operativo, existen una serie de conceptos a
que es necesario, pero que se
consume de manera regular y sobre
tener en cuenta en el momento de establecer nuestro modelo de flujos financiero para
el cual no se puede esperar una simular el comportamiento del proyecto.
utilidad futura.”
En general, y basados en el presupuesto que vimos anteriormente, podríamos definir dos
principales tipos de movimientos de flujos de dinero. Los egresos y los ingresos. Los
egresos, corresponden a todos esos conceptos que requieren que salga dinero del
proyecto, como pueden ser compras, pago de servicios, alquileres, etc. Estarían
considerados como egresos y serian de impacto negativo para el proyecto. Cabe diferenciar
entre un gasto y una inversión. El gasto corresponde a un egreso que es necesario, pero
que se consume de manera regular y sobre el cual no se puede esperar una utilidad futura.
La inversión es igualmente un egreso necesario, pero el cual se considera parte de los
activos de la compañía y su uso genera retorno, o un valor agregado. Ejemplos de esto son
los insumos (tintas, papeles, comestibles, consumibles), los cuales son requeridos para la
operación pero no se espera de ellos rentabilidad alguna, por lo que son considerados
gastos. Una maquina utilizada para la operación de la compañía es considerada activo de la
“Los ingresos corresponden a entradas
compañía y genera valor agregado a la operación de la compañía. Es considerada inversión.
de dinero al proyecto.”
Los ingresos corresponden a entradas de dinero al proyecto.

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Figura 1.2. Movimientos de flujo de dinero
En la etapa inicial de recopilación de información, debemos obtener cuanto dato podamos

que sea relevante con respecto a los posibles flujos del proyecto, es decir a ingreso y
egresos. En particular, existen las siguientes inversiones relevantes al proyecto:
Gastos pre operativos: Los gastos pre operativos, o gastos iniciales, son todos aquellos
“Los gastos pre operativos, o gastos
egresos que surgen de las diferentes condiciones requeridas para iniciar el proyecto.
iniciales, son todos aquellos egresos que
surgen de las diferentes condiciones
Ejemplos de esto son los gastos de constitución de una empresa, gastos de mercadeo
requeridas para iniciar el proyecto.” inicial, alquiler de instalaciones, etc.
La visión actual de la contabilidad, considera algunos conceptos como los gastos de

mercadeo inicial o el alquiler de las instalaciones, como inversiones. Esto lo hace ya que ven
ese valor pagado, como la compra de un derecho (el derecho a usar el bien) o como un
pago por anticipado de un beneficio futuro (los resultados de la campaña de mercadeo). Sin
embargo, para efectos del curso, vamos a tomar este tipo de egresos bajo la visión de
gastos.
Inversión fija: La inversión fija tiene que ver con las inversiones iniciales y con el concepto
“La inversión fija…corresponde a la compra
contable de activos fijos. La inversión fija, que en general se lleva a cabo al iniciar el
de bienes que se necesitan para la
proyecto (aunque esto no es exclusivo) corresponde a la compra de bienes que se
operación.”
necesitan para la operación. Esto correspondería a maquinaria, equipos, terrenos, y
similares, incluyendo costes de instalación.

9
Capital de trabajo: El concepto de capital de trabajo hace referencia al dinero disponible por
“El concepto de capital de trabajo hace
el proyecto para poder cumplir con las diferentes necesidades de dinero del mismo en un
referencia al dinero disponible por el
corto plazo. Inicialmente, el concepto de ciclo operativo ayudaría a realizar un cálculo
proyecto para poder cumplir con las
diferentes necesidades de dinero del estimado de este valor. El ciclo operativo nos estaría diciendo que tenemos un periodo de
proyecto en un corto plazo.” tiempo x durante el cual no vamos a tener un ingreso de efectivo. Durante este periodo los
diferentes egresos en los que se incurra deben ser cubiertos. Estos valores formarían parte
del capital de trabajo requerido para la operación de la empresa. Este valor habría que
ajustarlo, para considerar condiciones extraordinarias detectadas que pudieran ocurrir.
4 Depreciación
Los anteriores conceptos, corresponden a inversiones del proyecto y están relacionados

con flujos y adquisiciones iniciales y el dinero necesario para la operación.
En particular, las inversiones fijas se manejan de manera especial. En general, estas

inversiones corresponden a maquinaria, cuyo uso forma parte de la operación y de
generación de valor en la empresa (p.e. maquinaría manufacturera, equipos informáticos,
etc.). Debido a que el uso de esta maquinaria produce un desgaste de la misma, se decidió
contablemente establecer un valor que equivaliese a dicho desgaste de la maquinaria, o
que también puede ser visto como un valor que se establece para reemplazar la máquina.
Este valor es llamado depreciación. La depreciación, básicamente es un concepto donde el
valor de la máquina se divide en un periodo de tiempo y ese valor es el que toma como
depreciación mensual.
Hay tres maneras comúnmente usadas para calcular y manejar dicha depreciación. El
primero, más sencillo y más usado se llama depreciación lineal. En el método de
depreciación lineal, simplemente se toma el valor del bien, un periodo de vida útil, un valor
final de salvamento, el valor que pueda tener dicho bien al finalizar su periodo de vida útil,
puede ser cero, y se calcula el valor mensual de depreciación según la siguiente fórmula:
Ecuación 1
Donde
Dp: depreciación por periodo
Cf: Coste de la inversión fija
Vr: valor residual

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N: número de periodos
Usando este método de depreciación, se obtiene un valor uniforme durante todos los
periodos. Por su simplicidad y porque en general casi cualquier maquinaria puede ser
manejada así, este método es el más usado.
Cabe anotar que el número de periodos o vida útil de un bien, en muchas ocasiones está
regulado por la legislación tributaria del país; en otros casos se utilizan el valor que uno
considere, pero existen algunos valores aceptados por el mercado.
Para entender esto mejor veamos el siguiente ejemplo:
Se tiene un bien con un valor inicial de 100€. Se quiere depreciar dicho bien por el método
de depreciación lineal, por un periodo de 6 años, con un valor residual de 4€.
Utilizando la fórmula obtenemos:
(100€ - 4€) / 6 = 16€
El valor anual correspondiente de depreciación sería de 16€.
Un segundo método corresponde a depreciación acelerada. Este método deprecia con

gran valor en el inicio de la vida del activo, reduciendo en cada periodo el valor que
deprecia del mismo. Se utiliza en cierto tipo de proyectos, donde los gastos son altos en el
inicio del proyecto y los ingresos son bajos, y se quiere obtener la ventaja tributaria que la
depreciación otorga (éste tema se tocará cuando se analice el estado de pérdidas y
ganancias (P&G) en detalle).
La fórmula para calcular dicha depreciación es la siguiente:
Ecuación 2
Donde
Dp: Depreciación por cada periodo (hay que calcularlo cada vez)
Td: Tasa de depreciación
Va: valor acumulado
de depreciación acelerada, con una tasa del 40% por periodo (asumamos que el mismo es
anual). Se quiere hacer esto por 4 años, con un valor de salvamento de 10€. Así tendríamos
lo siguiente:

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Tabla 2.5.
Valor Tasa Gasto de Depreciación Valor final del

inicial del depreciación depreciación acumulada periodo
periodo (Td) (Dp) (corresponde al
(Va) inicial del
siguiente)
100€ 40% 40€ 40€ 60€
60€ 40% 24€ 64€ 36€
36€ 40% 14,4€ 78,4€ 21,6€
21,6€ - 11,6€ 90€ 10€
Como vemos, el cálculo tiene que ser realizado para cada periodo. Durante el último
periodo, se hace el ajuste manual y la fórmula deja de operar; simplemente del valor
acumulado se descuenta el valor final de salvamento, lo que resulta de dicha resta se toma
como gasto de depreciación para ese periodo.
Un tercer método (aunque no son los únicos, son los más utilizados) es el método de
depreciación por suma de los dígitos. Esté método también es utilizado cuando se quiere
depreciar la mayoría del valor del activo en los primeros flujos de vida del mismo, en
particular cuando se quiere hacer esto en el primer tercio de dichos flujos. Sin embargo, la
depreciación calculada es menor que por el método acelerado. Las formulas son las
siguientes:
Ecuación 3
Donde
Cd: Coste depreciable
Co: coste original
Vs: valor salvamento

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Ecuación 4
Donde
Va: valor acumulado
Co: coste original
Da: Depreciación acumulada
Ecuación 5
Donde
Sd: Suma de los dígitos
N: número de periodos
Ecuación 6
Donde
Dp: Depreciación por cada periodo (hay que calcularlo cada vez)
Cd: Coste depreciable
Pa: Periodo actual
Sd: Suma de los dígitos
de suma de los dígitos, por un periodo de 4 años, con un valor de salvamento de 10€. Así
tendríamos lo siguiente:
Suma de los dígitos = 4+3+2+1= 10
Costes depreciable= 100€-10€ = 90€

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Tabla 2.6.
Valor Coste Tasa Depreciación Depreciación Valor final (equivalente

inicial depreciable depreciación acumulada al inicial para el
siguiente periodo)
9€0*(4/10)=
100€ 90€ 4/10 36€ 64€
36€
64€ 90€ 3/10 27€ 63€ 37€
37€ 90€ 2/10 18€ 81€ 19€
19€ 90€ 1/10 9€ 90€ 10€
Como vemos, se calcula el coste depreciable. Se halla una tasa de depreciación (la segunda
parte de la ecuación 6) donde se toma el número de años que faltan (llamado periodo
actual, Pa) y se divide por la suma de los dígitos (la suma de cuantos años faltan para todos
los años). Este factor se multiplica por el coste depreciable, lo que actúa como un
ponderador. Esto proporciona el flujo a depreciar para ese periodo. Al finalizar los periodos,
el remanente es igual al valor de salvamento.
4.1 Amortización
Así como existe el concepto de depreciación para, de alguna manera, darle valor al gasto
de las inversiones fijas (o activos fijos), existe el concepto de Amortización, para denominar
la distribución de valores a lo largo del tiempo. Aunque es comúnmente utilizado en los
créditos, donde el valor amortizado o la amortización corresponde al abono de capital que
se hace con cada cuota que se paga del crédito, que también es usado en el contexto de
“Existe el concepto de Amortización,
Gastos Amortizables, donde los mismos corresponden a los gastos de capital realizados
para denominar la distribución de
valores a lo largo del tiempo.”
previos a la operación, definidos anteriormente como gastos pre operativos. La connotación
de gasto amortizable es otorgada, ya que la legislación permite, hasta en un máximo de 5
años, diferir dichos gastos como si los mismos se hubiesen causado durante esos 5 años.
Esto se hace basándose en el principio mediante el cual, al haber incurrido en dichos
gastos, se espera un beneficio futuro producto de ellos. Los casos más comunes de estos
gastos son:
• Gastos de primer establecimiento: Incurridos por el inicio de la actividad del

proyecto.

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• Gastos de constitución: Incurridos al establecer el proyecto.
• Gastos de ampliación de capital: Incurridos por emisión de acciones, temas

fiscales, de impuestos.


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Ya se han revisado algunos conceptos de matemáticas financieras. Ahora veremos

2.1 Presupuesto económico

En un presupuesto económico, se trata de aproximarse desde una manera numérica

Diversos autores, toman el presupuesto económico como una aproximación a un Estado de

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Coste de ventas (-)

UTILIDAD BRUTA (=)

Gastos administrativos (-)

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Gastos financieros (-)

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seguridad, y a la hora de realizar nuestras valoraciones financieras se ajustarán más a la

Mediante el presupuesto presentado, se pretende establecer el comportamiento, en un

2.2 Visión contable vs visión económica

Ambas visiones no son opuestas; de hecho podríamos verlas como complementarias. En el

Figura 1.1. Visión Contable Vs Visión Financiera

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2.3 Ciclo financiero del proyecto y ciclo operativo

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En la etapa inicial de recopilación de información, debemos obtener cuanto dato podamos

La visión actual de la contabilidad, considera algunos conceptos como los gastos de

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Los anteriores conceptos, corresponden a inversiones del proyecto y están relacionados

En particular, las inversiones fijas se manejan de manera especial. En general, estas

Dp: depreciación por periodo

Cf: Coste de la inversión fija

Vr: valor residual

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Para entender esto mejor veamos el siguiente ejemplo:

Utilizando la fórmula obtenemos:

(100€ - 4€) / 6 = 16€

El valor anual correspondiente de depreciación sería de 16€.

Un segundo método corresponde a depreciación acelerada. Este método deprecia con

La fórmula para calcular dicha depreciación es la siguiente:

Td: Tasa de depreciación

Va: valor acumulado

Para entender esto mejor veamos el siguiente ejemplo:

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Valor Tasa Gasto de Depreciación Valor final del

100€ 40% 40€ 40€ 60€

60€ 40% 24€ 64€ 36€

36€ 40% 14,4€ 78,4€ 21,6€

21,6€ - 11,6€ 90€ 10€

Cd: Coste depreciable

Co: coste original

Vs: valor salvamento

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Va: valor acumulado

Co: coste original

Da: Depreciación acumulada

Sd: Suma de los dígitos

Cd: Coste depreciable

Pa: Periodo actual