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1 © Asturias Corporación Universitaria

Índice

1 Introducción .......................................................................................................................... 3
2 Manejo Financiero de Proyectos ..................................................................................... 3
2.1 Presupuesto económico .......................................................................................... 3
2.2 Visión contable vs visión económica ................................................................... 5
2.3 Ciclo financiero del proyecto y ciclo operativo.................................................6
3 Tipos de Inversiones del Proyecto..................................................................................8
4 Depreciación .........................................................................................................................9
4.1 Amortización ............................................................................................................. 14

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“En un presupuesto económico, se trata de
aproximarse desde una manera numérica
contable… a la posible operación del
proyecto.”
1 Introducción
En la valoración económica de proyectos no solo se requiere conocer los
conceptos de intereses, valor actual y TIR. En el momento de valorar un
proyecto financiero, como se trata de simular condiciones reales del
proyecto, se utilizan herramientas como presupuestos, desde una visión que
mezcla lo financiero con lo contable, debiendo tener en cuenta los flujos
que se pueden producir en el proyecto, diferenciando temas tales como
gastos e inversiones.
2 Manejo Financiero de Proyectos
Ya se han revisado algunos conceptos de matemáticas financieras. Ahora veremos
conceptos relacionados con el manejo financiero de proyectos en general.
2.1 Presupuesto económico
Un presupuesto, está definido como el cálculo estimado de las variables de algún
tipo de actividad económica, por un periodo de tiempo. Esto generalmente se
realiza, como un estimado o como preparación para lo venidero en el momento de
implementar dicho proyecto. Por ejemplo, en proyectos de construcción, los
presupuestos de obra permiten, desde antes de realizar la obra, calcular un
estimado de cuánto costará dicha obra, el tiempo que dicha obra tardará, entre
otros. En particular, estamos interesados en los presupuestos económicos, estos
son aquellos que consideran tanto los ingresos como los gastos en el proyecto.
En un presupuesto económico, se trata de aproximarse desde una manera
numérica contable (referente a la contabilidad o el manejo de dinero) a la posible
operación del proyecto. Es decir, con un presupuesto económico se pretende
establecer, en términos de ventas o ingresos y gastos o egresos, como se
comportaría el proyecto.
Diversos autores, toman el presupuesto económico como una aproximación a un
Estado de Resultados (pérdidas y ganancias / fuentes y usos). Así el presupuesto
lo establecen sobre el siguiente cuadro:
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 Tabla 1

CONCEPTO VALOR

VENTAS TOTALES (+)

Coste de ventas (-)

Depreciación (-)

UTILIDAD BRUTA (=)

Gastos administrativos (-)

UTILIDAD OPERACIONAL (=)

Gastos financieros (-)

UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS (=)

Impuestos (-)

UTILIDAD NETA (=)

“Mediante el presupuesto presentado, se
pretende establecer el comportamiento,
en un determinado periodo de tiempo, de
los flujos de un proyecto para dicho
periodo.”
En la tabla 1, los valores que van en (+) se suman, los que van en (-) se deben
restar de los anteriores, y los que aparecen como (=), son resultado de las
anteriores operaciones. Así, si mis ventas son 100€, mi coste de venta 10€, mi
depreciación 30€, Mi utilidad bruta es de 60€. Si mis gastos operativos son 5€,
mi utilidad operacional es de 55€. Y así sucesivamente.
En general el presupuesto se resume en ventas menos gasto por ventas (utilidad
bruta) menos gastos fijos, gastos comerciales, gastos financieros y gastos
administrativos y operativos para obtener la utilidad neta. Es conveniente, incluir
de una vez en el presupuesto un estado de resultados; no solo porque su
contenido aparece más completo y mejor definido que simplemente los
conceptos ya mencionados, sino porque además este documento forma parte de
los estados financieros de cualquier empresa; el conocerlo y tener la noción sobre
el mismo, nos permitirá ver estados financieros con una mayor seguridad, y a la

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 hora de realizar nuestras valoraciones financieras se ajustarán más a la realidad y
presentarán mejor nuestro modelo.
Mediante el presupuesto presentado, se pretende establecer el comportamiento,
en un determinado periodo de tiempo, de los flujos de un proyecto para dicho
periodo. Basándose en la información que se tiene del comportamiento de las
diferentes variables económicas para ese periodo, se incluirían estos valores en la
tabla, calculando la utilidad neta, que correspondería al flujo del proyecto para
ese periodo.

2.2 Visión contable vs visión económica

Dado que hablamos sobre temas relacionados con estados financieros, es

“…la visión financiera busca la eficiencia
menester aquí mencionar la diferencia que existe entre el punto de vista contable
y el punto de vista financiero, al aproximarse a estos temas. Para la contabilidad y
en el uso de recursos.”
los contables, la visión predominante corresponde al uso preciso de los
movimientos de dinero entre las diferentes cuentas. Esto es, para el contable, los
estados financieros y en general, la información financiera, debe reflejar de una
manera precisa, todos los movimientos transaccionales del negocio. Es por esto
que se da tal importancia a la contabilidad, que existe la auditoría fiscal y
organizaciones dedicadas a ello. Porque el producto que se produce desde un
punto de vista contable, debe ser un reflejo fiel de la realidad.
Por otro lado, la visión financiera busca la eficiencia en el uso de recursos. Esto
significa que, con los recursos que de los que se dispone, la visión financiera
busca hacer un uso óptimo de los mismos, maximizando el retorno que se obtie ne
de ellos.
Ambas visiones no son opuestas; de hecho podríamos verlas como
complementarias. En el caso de la visión contable, ésta refleja cifras y valores que
corresponden a la realidad; este puede ser el insumo inicial para los análisis y
modelos que se utilizan desde un punto de vista financiero.

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 Figura 1.1. Visión Contable Vs Visión Financiera

2.3 Ciclo financiero del proyecto y ciclo operativo

Como vimos en la clase anterior, un proyecto consta de varias fases que forman
parte de su ciclo de vida. En particular, existe un ciclo de vida para un proyecto
financiero, el cual incluye la evaluación financiera, denominado ciclo financiero
del proyecto. Dicho ciclo se estructura de la siguiente manera:
Primero, la definición de las metas de dicho proyecto. En este punto se definen
claramente los objetivos del proyecto, a los que se quiere llegar. También se hace
un primer análisis de factibilidad del proyecto (a un alto nivel de detalle).
Posteriormente, se recopila información sobre el proyecto, acerca de dat os,
estimados, variables, y demás información requerida para modelar dicho proyecto.
De aquí pasamos a la evaluación del proyecto, donde se generan presupuestos,
modelos financieros, y se usan las herramientas de valoración financiera
necesarias.
Una vez tomada la decisión, se procede a la implementación del proyecto. Hasta
este punto, dicho ciclo corresponde al ciclo del proyecto ya visto, en el contexto
de la evaluación financiera del proyecto. Una vez se pasa a implementación, ya no
hablamos de la evaluación financiera del proyecto, sino del seguimiento y control
del mismo. En este punto se comienza a usar la contabilidad, ya que se deben

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“Según el PMBOK ® th
7 , una de las
herramientas más importantes para llevar
a cabo el seguimiento y control de costes
en el proyecto durante esta fase," es la
“Gestión del Valor Ganado” ”
“Los egresos, corresponden a todos esos
conceptos que requieren que salga
dinero del proyecto.”
reflejar de manera fiel, los movimientos financieros de dicho proyecto. El director
del proyecto puede, durante dicha etapa llevar una contabilidad “financiera” para
poder ir ajustando sus decisiones y ver si el proyecto se ajusta a lo esperado en el
análisis financiero inicial. Esto se hace, con el fin de poder tomar decisiones de
gestión y manejo del proyecto, en base al comportamiento de los flujos reales
versus los flujos previstos. Durante esta etapa, se lleva un control de costes, en el
que se busca que los presupuestos inicialmente definidos se cumplan.
Una de las herramientas más importantes para llevar a cabo el seguimiento y
control de costes en el proyecto durante esta fase, es la “Gestión del Valor
Ganado”. Según A Guide to the Project Management Body of Knowledge,
(PMBOK®1 Guide) - Sixth Edition, Project Management Institute, Inc., 2017 del
Project Management Institute (PMI)® 2 , que se encuentra como anexo de
PMIstandards+3 , se define Gestión del Varlor ganado como la ”metodología que
combina medidas de alcance, cronograma y recursos para evaluar el desempeño y
el avance del proyecto.”4
Al finalizar el proyecto se realiza una evaluación del proyecto, que desde el punto
de vista financiero correspondería a una valoración de utilidad y rentabilidad, la
cual determinaría cuál fue el resultado en general del proyecto.
En algunos casos, algunos autores definen como ciclo financiero del proyecto lo
que nosotros y otros autores definimos como el ciclo operativo. En particular
cuando se piensa en un proyecto financiero, se debe hacer la ya varias veces
mencionada evaluación financiera; parte de esta evaluación financiera consiste en
entender que las ventas no necesariamente son ingresos de efectivo así como
que las compras no necesariamente son de contado. Como se tienen ambos
espacios de tiempo, estos deben ser considerados y de aquí se determina el ciclo
operativo como el tiempo desde que se adquiere la materia prima o producto (en
el caso de comercializadores) hasta que ingresa el efectivo por ventas del
producto terminado. Este concepto es importante conocerlo y tenerlo en cuenta
ya que este espacio de tiempo (calculado como ciclo operativo = rotación de
inventarios + rotación cuentas por cobrar) es un factor a considerar en el
1
PMBOK es una marca registrada del Project Management Institute, Inc.
2
PMI es una marca registrada del Project Management Institute, Inc.
3
El PMBOK® Guide – Sixth Edition sigue siendo una guía vigente que complementa a la nueva version El PMBOK® Guide
– Seventh Edition que se encuentra como anexo en PMIstandards+.
4
Project Management Institute, A Guide to the Project Management Body of Knowledge, (PMBOK® Guide) – Sixth Edition,
Project Management Institute, Inc., 2017, Page 724.pm
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“El gasto corresponde a un egreso que
es necesario, pero que se consume de
manera regular y sobre el cual no se
puede esperar una utilidad futura.”
“Los ingresos corresponden a entradas
de dinero al proyecto.”
momento de modelar el flujo financiero, ya que es un dinero disponible con el que
se debe contar para poder operar.
3 Tipos de Inversiones del Proyecto
Ya hemos comenzado a ver algunos de los temas de requisitos del proyecto. Así
como hemos ido viendo conceptos como el ciclo operativo, existen una serie de
conceptos a tener en cuenta en el momento de establecer nuestro modelo de
flujos financiero para simular el comportamiento del proyecto.
En general, y basados en el presupuesto que vimos anteriormente, podríamos
definir dos principales tipos de movimientos de flujos de dinero. Los egresos y
los ingresos. Los egresos, corresponden a todos esos conceptos que requieren
que salga dinero del proyecto, como pueden ser compras, pago de servicios,
alquileres, etc. Estarían considerados como egresos y serian de impacto neg ativo
para el proyecto. Cabe diferenciar entre un gasto y una inversión. El gasto
corresponde a un egreso que es necesario, pero que se consume de manera
regular y sobre el cual no se puede esperar una utilidad futura. La inversión es
igualmente un egreso necesario, pero el cual se considera parte de los activos de
la compañía y su uso genera retorno, o un valor agregado. Ejemplos de esto son
los insumos (tintas, papeles, comestibles, consumibles), los cuales son requeridos
para la operación pero no se espera de ellos rentabilidad alguna, por lo que son
considerados gastos. Una maquina utilizada para la operación de la compañía es
considerada activo de la compañía y genera valor agregado a la operación de la
compañía. Es considerada inversión. Los ingresos corresponden a entradas de
dinero al proyecto.
Figura 1.2. Movimientos de flujo de dinero
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“Los gastos pre operativos, o gastos
iniciales, son todos aquellos egresos que
surgen de las diferentes condiciones
requeridas para iniciar el proyecto.”
“La inversión fija…corresponde
compra de bienes que se necesitan para
la operación.”
“El concepto de capital de trabajo hace
referencia al dinero disponible por el
proyecto para poder cumplir con las
diferentes necesidades de dinero del
proyecto en un corto plazo.”
En la etapa inicial de recopilación de información, debemos obtener cuanto dato
podamos que sea relevante con respecto a los posibles flujos del proyecto, es
decir a ingreso y egresos. En particular, existen las siguientes inversiones
relevantes al proyecto:
Gastos pre operativos: Los gastos pre operativos, o gastos iniciales, son todos
aquellos egresos que surgen de las diferentes condiciones requeridas para iniciar
el proyecto. Ejemplos de esto son los gastos de constitución de una empresa,
gastos de mercadeo inicial, alquiler de instalaciones, etc.
La visión actual de la contabilidad, considera algunos conceptos como los gastos
de mercadeo inicial o el alquiler de las instalaciones, como inversiones. Esto lo
hace ya que ven ese valor pagado, como la compra de un derecho (el derecho a
usar el bien) o como un pago por anticipado de un beneficio futuro (los resultados
de la campaña de mercadeo). Sin embargo, para efectos del curso, vamos a tomar
este tipo de egresos bajo la visión de gastos.
Inversión fija: La inversión fija tiene que ver con las inversiones iniciales y con el
a la
concepto contable de activos fijos. La inversión fija, que en general se lleva a
cabo al iniciar el proyecto (aunque esto no es exclusivo) corresponde a la compra
de bienes que se necesitan para la operación. Esto correspondería a maquinaria,
equipos, terrenos, y similares, incluyendo costes de instalación.
Capital de trabajo: El concepto de capital de trabajo hace referencia al dinero
disponible por el proyecto para poder cumplir con las diferentes necesidades de
dinero del mismo en un corto plazo. Inicialmente, el concepto de ciclo operativo
ayudaría a realizar un cálculo estimado de este valor. El ciclo operativo nos estaría
diciendo que tenemos un periodo de tiempo x durante el cual no vamos a tener un
ingreso de efectivo. Durante este periodo los diferentes egresos en los que se
incurra deben ser cubiertos. Estos valores formarían parte del capital de trabajo
requerido para la operación de la empresa. Este valor habría que ajustarlo, para
considerar condiciones extraordinarias detectadas que pudieran ocurrir.
4 Depreciación
Los anteriores conceptos, corresponden a inversiones del proyecto y están
relacionados con flujos y adquisiciones iniciales y el dinero necesario para la
operación.
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En particular, las inversiones fijas se manejan de manera especial. En general,
estas inversiones corresponden a maquinaria, cuyo uso forma parte de la
operación y de generación de valor en la empresa (p.e. maquinaría manufacturera,
equipos informáticos, etc.). Debido a que el uso de esta maquinaria produce un
desgaste de la misma, se decidió contablemente establecer un valor que
equivaliese a dicho desgaste de la maquinaria, o que también puede ser visto
como un valor que se establece para reemplazar la máquina. Este valor es llamado
depreciación. La depreciación, básicamente es un concepto donde el valor de la
máquina se divide en un periodo de tiempo y ese valor es el que toma como
depreciación mensual.
Hay tres maneras comúnmente usadas para calcular y manejar dicha
depreciación. El primero, más sencillo y más usado se llama depreciación lineal.
En el método de depreciación lineal, simplemente se toma el valor del bien, un
periodo de vida útil, un valor final de salvamento, el valor que pueda tener dicho
bien al finalizar su periodo de vida útil, puede ser cero, y se calcula el valor
mensual de depreciación según la siguiente fórmula:
Ecuación 1

Donde
Dp: depreciación por periodo
Cf: Coste de la inversión fija
Vr: valor residual
N: número de periodos
Usando este método de depreciación, se obtiene un valor uniforme durante todos
los periodos. Por su simplicidad y porque en general casi cualquier maquinaria
puede ser manejada así, este método es el más usado.
Cabe anotar que el número de periodos o vida útil de un bien, en muchas
ocasiones está regulado por la legislación tributaria del país; en otros casos se
utilizan el valor que uno considere, pero existen algunos valores aceptados por el
mercado.
Para entender esto mejor veamos el siguiente ejemplo:

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Se tiene un bien con un valor inicial de 100€. Se quiere depreciar dicho bien por
el método de depreciación lineal, por un periodo de 6 años, con un valor residual
de 4€.
Utilizando la fórmula obtenemos:
(100€ - 4€) / 6 = 16€
El valor anual correspondiente de depreciación sería de 16€.
Un segundo método corresponde a depreciación acelerada. Este método deprecia
con gran valor en el inicio de la vida del activo, reduciendo en cada periodo el
valor que deprecia del mismo. Se utiliza en cierto tipo de proyectos, donde los
gastos son altos en el inicio del proyecto y los ingresos son bajos, y se quiere
obtener la ventaja tributaria que la depreciación otorga (éste tema se tocará
cuando se analice el estado de pérdidas y ganancias (P&G) en detalle).
La fórmula para calcular dicha depreciación es la siguiente:
Ecuación 2

Donde
Dp: Depreciación por cada periodo (hay que calcularlo cada vez)
Td: Tasa de depreciación
Va: valor acumulado
Para entender esto mejor veamos el siguiente ejemplo:
Se tiene un bien con un valor inicial de 100€. Se quiere depreciar dicho bien por
el método de depreciación acelerada, con una tasa del 40% por periodo
(asumamos que el mismo es anual). Se quiere hacer esto por 4 años, con un valor
de salvamento de 10€. Así tendríamos lo siguiente:

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 Tabla 2.5.

Valor Tasa Gasto de Depreciación Valor final del

inicial del depreciación depreciación acumulada periodo
periodo (Td) (Dp) (corresponde al
(Va) inicial del
siguiente)

100€ 40% 40€ 40€ 60€

60€ 40% 24€ 64€ 36€

36€ 40% 14,4€ 78,4€ 21,6€

21,6€ - 11,6€ 90€ 10€

Como vemos, el cálculo tiene que ser realizado para cada periodo. Durante el
último periodo, se hace el ajuste manual y la fórmula deja de operar; simplemente
del valor acumulado se descuenta el valor final de salvamento, lo que resulta de
dicha resta se toma como gasto de depreciación para ese periodo.
Un tercer método (aunque no son los únicos, son los más utilizados) es el método
de depreciación por suma de los dígitos. Esté método también es utilizado
cuando se quiere depreciar la mayoría del valor del activo en los primeros flujos
de vida del mismo, en particular cuando se quiere hacer esto en el primer tercio
de dichos flujos. Sin embargo, la depreciación calculada es menor que por el
método acelerado. Las formulas son las siguientes:
Ecuación 3

Donde
Cd: Coste depreciable
Co: coste original
Vs: valor salvamento
Ecuación 4

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Donde
Va: valor acumulado
Co: coste original
Da: Depreciación acumulada
Ecuación 5

Donde
Sd: Suma de los dígitos
N: número de periodos
Y
Ecuación 6

Donde
Dp: Depreciación por cada periodo (hay que calcularlo cada vez)
Cd: Coste depreciable
Pa: Periodo actual
Sd: Suma de los dígitos
Para entender esto mejor veamos el siguiente ejemplo:
Se tiene un bien con un valor inicial de 100€. Se quiere depreciar dicho bien por
el método de suma de los dígitos, por un periodo de 4 años, con un valor de
salvamento de 10€. Así tendríamos lo siguiente:
Suma de los dígitos = 4+3+2+1= 10
Costes depreciable= 100€-10€ = 90€

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 Tabla 2.6.

Valor Coste Tasa Depreciación Depreciación Valor final

inicial depreciable depreciación acumulada (equivalente al
inicial para el
siguiente periodo)

9€0*(4/10)=
100€ 90€ 4/10 36€ 64€
36€

64€ 90€ 3/10 27€ 63€ 37€

37€ 90€ 2/10 18€ 81€ 19€

19€ 90€ 1/10 9€ 90€ 10€

Como vemos, se calcula el coste depreciable. Se halla una tasa de depreciación

(la segunda parte de la ecuación 6) donde se toma el número de años que faltan
(llamado periodo actual, Pa) y se divide por la suma de los dígitos (la suma de
cuantos años faltan para todos los años). Este factor se multiplica por el coste
depreciable, lo que actúa como un ponderador. Esto proporciona el flujo a
depreciar para ese periodo. Al finalizar los periodos, el remanente es igual al valor
de salvamento.

4.1 Amortización

“Existe el concepto de Amortización,
para denominar la distribución de valores
a lo largo del tiempo.”
Así como existe el concepto de depreciación para, de alguna manera, darle valor
al gasto de las inversiones fijas (o activos fijos), existe el concepto de
Amortización, para denominar la distribución de valores a lo largo del tiempo.
Aunque es comúnmente utilizado en los créditos, donde el valor amortizado o la
amortización corresponde al abono de capital que se hace con cada cu ota que se
paga del crédito, que también es usado en el contexto de Gastos Amortizables,
donde los mismos corresponden a los gastos de capital realizados previos a la
operación, definidos anteriormente como gastos pre operativos. La connotación
de gasto amortizable es otorgada, ya que la legislación permite, hasta en un
máximo de 5 años, diferir dichos gastos como si los mismos se hubiesen causado
durante esos 5 años. Esto se hace basándose en el principio mediante el cual, al
haber incurrido en dichos gastos, se espera un beneficio futuro producto de ellos.
Los casos más comunes de estos gastos son:

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 • Gastos de primer establecimiento: Incurridos por el inicio de la actividad
del proyecto.
• Gastos de constitución: Incurridos al establecer el proyecto.
• Gastos de ampliación de capital: Incurridos por emisión de acciones,
temas fiscales, de impuestos.

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