Estudio Económico

Financiero

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 TABLA DE CONTENIDOS
Contenido
Esquema ........................................................................................................................................ 3
Breve Descripción del Capítulo ...................................................................................................... 4
Objetivos........................................................................................................................................ 4
1. Estudio Económico ................................................................................................................ 5
1.1. Determinación de costos y gastos ................................................................................. 5
1.2. Inversión del proyecto ................................................................................................... 6
1.2.1. Activo fijo ......................................................................................................................... 6
1.2.2. La depreciación ................................................................................................................ 6
1.2.3. Activo Diferido ................................................................................................................. 7
1.3. Capital de trabajo .......................................................................................................... 8
1.4. Cronograma de inversiones ........................................................................................... 8
1.5. Beneficios del proyecto ................................................................................................. 9
1.6. Cálculo del punto de equilibrio .................................................................................... 10
1.7. Financiamiento ............................................................................................................ 11
1.8. Elaboración del flujo de caja ........................................................................................ 13
2. Estudio financiero ................................................................................................................ 15
2.1. Evaluación de proyectos ................................................................................................... 15
2.2. Costo de capital o tasa mínima aceptable de rendimiento............................................... 16
2.3. Valor Actual Neto.............................................................................................................. 17
2.4. Tasa Interna de retorno .................................................................................................... 19
2.5. Periodo de recuperación de la inversión o payback ......................................................... 21
2.6. Razón beneficio costo (B/C) .............................................................................................. 22
2.7. Evaluar proyectos con EXCEL ............................................................................................ 23
Bibliografía ................................................................................................................................... 26

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 Esquema

Activos

Costos y Beneficios

Inversión, Costos y beneficios

del proyecto

Punto de equilibrio

Análisis de financiamiento

Horizonte de evaluación
Estudio Económico Financiero
Flujo de caja del proyecto

Cálculo del flujo neto de caja

Tasa de descuento

Evaluación financiera VAN

TIR

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Breve Descripción del Capítulo
En esta unidad se presenta el estudio económico financiero en la metodología de evaluación de
proyectos, que consiste en expresar en términos monetarios todos los valores y conceptos
realizados en el estudio técnico. Los resultados de los estudios previos ahora deberán aparecer
en forma de inversiones y beneficios, con lo cual se construye del flujo de caja necesarios para
poder evaluar un proyecto. En la parte final se analiza las fuentes de financiamiento del proyecto.

Objetivos
 Identificar costos, gastos, beneficios e inversiones
 Construir el flujo de caja del proyecto
 Evaluar la viabilidad financiera de un proyecto de inversión
 Analizar las fuentes de financiamiento del proyecto

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 1. Estudio Económico
El estudio económico financiero dentro de la metodología de evaluación de proyectos
consiste en expresar en términos monetarios todas las determinaciones hechas en los
estudios anteriores. Los resultados de los estudios se expresan en costos, inversiones y
beneficios con lo cual se construye del flujo de caja necesarios para poder evaluar un proyecto.
En la evaluación de proyectos se calcula la rentabilidad de la inversión en términos de los
índices más utilizados, el valor presente neto (VPN) y la tasa interna de rendimiento (TIR).
El cálculo de la rentabilidad económica de la inversión en un proyecto es vital para realizar
o rechazar una inversión.

1.1. Determinación de costos y gastos

Un costo se define de manera general como las erogaciones en que incurre una persona
natural o jurídica para la adquisición de un bien o servicio, con la intención de que genere
ingresos en el futuro. Durante el período de operación se pueden identificar los costos
de operación (Sapag, 2014).

Costos de operación. Son necesarios para mantener el proyecto en producción y se

incurre en ellos en forma continua a lo largo del horizonte de evaluación. Se clasifican en
costos fijos y costos variables.

Los costos fijos son aquellos que son constante cualquier que sea el volumen de
producción. Dentro de los costos fijos, se pueden mencionar los gastos de administración,
gastos de venta y gastos financieros.

Los costos variables son aquellos que se espera cambien al mismo ritmo que las ventas o
del nivel de producción. Entre los componentes del costo variable tenemos materias
primas, mano de obra directa, gastos indirectos de fabricación.

Gastos administrativos. Son los que provienen de realizar la función de administración en

el proyecto. Comprende sueldos de personal ejecutivo, de contabilidad, de auditoría,
cobranzas, secretaria, servicios generales, depreciaciones administrativas, amortización
de diferidos, seguros, impuestos.

Gastos de ventas. Son los que provienen del departamento de ventas. Se pueden clasificar
en dos grandes grupos: los gastos de comercialización y los gastos de distribución.
Considera los gastos sueldos y salarios, comisiones de vendedores, gastos de
representación, viajes, viáticos, gastos de publicidad, asistencia técnica a clientes,
papelería y útiles de oficina, y comunicaciones. Entre los gastos de distribución tenemos:
sueldo de secretaria, impulsadoras, conductores de vehículos de reparto y auxiliares,
fletes, empaques y envases además de la operación de los puntos de venta y almacenes.

Gastos financieros. Son los intereses que se deben pagar en relación con capitales
obtenidos en préstamo. La ley tributaria permite cargar estos intereses como gastos
deducibles de impuestos.
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 1.2. Inversión del proyecto
Las inversiones están constituidas por el conjunto de desembolsos o aportaciones que
tienen que realizar para adquirir los bienes y/o servicios necesarios para la ejecución y
operación del proyecto, o sea dotarlo de su capacidad operativa (Baca, 2017).

Para fines de evaluar un proyecto de inversión, los activos requeridos se agrupan en tres
componentes: activos fijos (tangibles), activos diferidos (Intangibles) y capital de trabajo.

La inversión inicial comprende la adquisición de todos los activos fijos y diferidos

necesarios para iniciar las operaciones de la empresa, con excepción del capital de
trabajo.

1.2.1. Activo fijo

Son aquellos activos tangibles propiedad de la empresa, como terrenos, edificios,
maquinaria, equipo, mobiliario, vehículos de transporte, herramientas y otros. Estos
activos no son adquiridos con el propósito de venderlos en el curso normal de los
negocios y generalmente tienen una vida útil mayor de un año (Meza, 2017).

El costo de estos activos incluye, además de su precio de adquisición, todos los gastos en
que la empresa incurre hasta dejarlos en condiciones de utilización, como impuestos,
fletes, seguros, gastos de instalación, etc.

Los activos fijos se suelen subdividir en tres categorías: no depreciables, depreciables y

agotables. Los no depreciables son aquellos activos que tienen una vida útil ilimitada o
los que en la fecha de preparación del balance general se encuentran todavía en la etapa
de construcción o montaje, como los terrenos, construcciones en curso, maquinaria y
equipos en montaje, propiedades, planta.

Los activos depreciables son aquellos que pierden valor por el uso, la acción de factores
naturales, la obsolescencia por avances tecnológicos y los cambios en la demanda de
bienes y servicios. Ejemplo de estos activos son equipos, construcciones y edificaciones,
equipos de computación y de transporte.

Los activos agotables están representados por recursos naturales controlados por la
empresa, cuya cantidad y valor disminuyen debido a la extracción o remoción del
producto como las minas, canteras y yacimientos.

1.2.2. La depreciación
La depreciación de los activos fijos se realizará de acuerdo con la naturaleza de los bienes,
a la duración de su vida útil y la técnica contable.

El método de depreciación legal considera la multiplicación del porcentaje por el valor del
activo para que éste gasto sea deducible no podrá superar los siguientes porcentajes.

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 𝐷𝑒𝑝𝑟𝑒𝑐𝑖𝑎𝑐𝑖ó𝑛 = 𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟 𝑑𝑒𝑙 𝑎𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜 𝑥 % 𝑑𝑒𝑝𝑟𝑒𝑐𝑖𝑎𝑐𝑖ó𝑛
Tabla de depreciación de activos: método legal

Activo %
Inmuebles, naves, aeronaves, 5%
barcazas y similares
Instalaciones, maquinarias, equipos 10%
y muebles
Vehículos, equipos de transporte y 20%
equipo caminero móvil
Equipos de cómputo y software 33%
Art. 28 reglamento aplicación de ley de régimen tributario interno.

La depreciación es un mecanismo que permite la recuperación de una inversión fija,

mediante un gasto contable que no origina un desembolso de dinero.

El método de depreciación lineal supone que los activos se usan más o menos con la misma
intensidad cada año, a lo largo de su vida útil, por lo tanto, la depreciación periódica debe
ser del mismo monto. El monto de los cargos hechos en forma contable puede ser
esencialmente distinto de los hechos en forma fiscal.
𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟 𝑑𝑒𝑙 𝑎𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜 − 𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟 𝑟𝑒𝑠𝑖𝑑𝑢𝑎𝑙
𝐷𝑒𝑝𝑟𝑒𝑐𝑖𝑎𝑐𝑖ó𝑛 =
𝐴ñ𝑜𝑠 𝑑𝑒 𝑣𝑖𝑑𝑎 ú𝑡𝑖𝑙
Tabla de depreciación de activos: método lineal
Inversiones Costo Vida Depreciación
($ US) Útil (años) lineal anual
Obras civiles 140.000 25 5.600
Equipo 40.000 10 4.000
Maquinaria industrial 90.000 10 9.000
Equipo Computo 12.000 3 4.000
Total depreciación por año 22.600

1.2.3. Activo Diferido

Es el conjunto de bienes propiedad de la empresa, necesarios para su funcionamiento, y
que incluyen: patentes de invención, marcas, diseños comerciales o industriales,
nombres comerciales, asistencia técnica o transferencia de tecnología, gastos
preoperativos, de instalación y puesta en marcha, contratos de servicios (como luz,
teléfono, internet, agua, corriente trifásica y servicios notariales), estudios que tiendan a
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mejorar en el presente o en el futuro el funcionamiento del proyecto, como estudios
administrativos o de ingeniería, estudios de evaluación, capacitación de personal dentro
y fuera de la empresa, etc.

La amortización se aplica a los activos diferidos o intangibles, ya que, si se ha comprado

una marca comercial, ésta con el uso del tiempo, no baja de precio o se deprecia, por lo
que el término amortización significa el cargo anual que se hace para recuperar la
inversión.

𝐴𝑚𝑜𝑟𝑡𝑖𝑧𝑎𝑐𝑖ó𝑛 = 𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟 𝑑𝑒𝑙 𝑎𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜 𝑑𝑖𝑓𝑒𝑟𝑖𝑑𝑜 𝑥 % 𝑎𝑚𝑜𝑟𝑡𝑖𝑧𝑎𝑐𝑖ó𝑛

1.3. Capital de trabajo

Corresponde al conjunto de recursos necesarios, en forma de activos corrientes, para la
operación normal del proyecto durante su ciclo productivo. Por capital de trabajo
entenderemos que son los recursos, diferentes a la inversión fija y diferida, que un
proyecto requiere para realizar sus operaciones sin contratiempo alguno.

Se define como la diferencia entre el activo y el pasivo corriente (circulante). Hay que
financiar la primera producción antes de recibir ingresos, debe comprarse materia prima,
pagar mano de obra directa que la transforme, otorgar crédito en las primeras ventas y
contar con cierta cantidad en efectivo para sufragar los gastos diarios de la empresa. Así
como hay que invertir en estos rubros, también se puede obtener crédito a corto plazo
en conceptos como impuestos y algunos servicios y proveedores, y esto es el pasivo
corriente. De aquí se origina el concepto de capital de trabajo, es decir, el capital con que
hay que contar para empezar a trabajar.

Implica que mientras la inversión fija y la diferida pueden recuperarse por la vía fiscal,
mediante la depreciación y la amortización, la inversión en capital de trabajo no puede
recuperarse por este medio, puesto que, dada su naturaleza, la empresa se resarcirá de
él a corto plazo.

1.4. Cronograma de inversiones

Para controlar y planear las inversiones, es necesario construir un cronograma de
inversiones o un programa de instalación del equipo. Éste es un diagrama de Gantt, en el
que, tomando en cuenta los plazos de entrega ofrecidos por los proveedores, y de
acuerdo con los tiempos que se tarde tanto en instalar como en poner en marcha los
equipos, se calcula el tiempo apropiado para capitalizar o registrar los activos en forma
contable.

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Cronograma de inversiones.
DETALLE PRE- OPERACIÓN
OPERACIÓN
AÑO 0 1 2 3 4 5
Programa de Prod. 0% 25% 50% 75% 100% 100%
1. Inversión Fija 700.000
Terreno 100.000 X
Maquinaria y equipo 200.000 X
Edificios 100.000 X X
Muebles y enseres 30.000 X
Vehículo 100.000 X
Obras Civiles 170.000 X
2. Inversión diferida 125.000
Estudios / 15.000 X
Investigación
Gastos de organización 20.000 X
Puesta en marcha 30.000 X
Gasto de patente 60.000 X
3. Capital de trabajo 100.000 X
Inversión Total (1+2+3) 925.000

1.5. Beneficios del proyecto

En un proyecto los beneficios están representados por el dinero recibido por concepto
de las ventas del producto o servicio, o por la liquidación de los activos que han superado
su vida útil dentro de la empresa, también por los rendimientos financieros producidos
por la colocación de excedentes de liquidez.

La identificación de los beneficios depende de la naturaleza del proyecto, por ejemplo, si

el proyecto es productivo se medirá en términos de las unidades producidas y el precio
de estas.

𝐵𝑒𝑛𝑒𝑓𝑖𝑐𝑖𝑜 𝑎ñ𝑜1 = 𝑈𝑛𝑖𝑑𝑎𝑑𝑒𝑠 𝑝𝑟𝑜𝑑𝑢𝑐𝑖𝑑𝑎𝑠 𝑥 𝑃𝑟𝑒𝑐𝑖𝑜 𝑑𝑒 𝑣𝑒𝑛𝑡𝑎

Donde el precio de venta estará dado por el resultado de dividir los costos de producción
sobre el número de unidades producidas más un margen de utilidad razonable.

El margen de utilidad que se aplique deberá guardar coherencia con los índices del
mercado, no obstante, nunca podrá ser inferior al porcentaje que cubra mínimo:

 el costo de oportunidad del capital utilizado

 el porcentaje correspondiente a la inflación
 el porcentaje que representan los gastos de administración y mantenimiento.

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Adicionalmente un proyecto puede generar ingresos por:

Venta de residuos. En la fabricación de algunos productos quedan residuos, que se

pueden vender y aunque no representan un beneficio relevante, si es importante
registrar el importe de su venta si se desea hacer una evaluación financiera más real.

Recuperación del capital de trabajo. El capital de trabajo cubre el desfase que se produce
entre los egresos y los ingresos durante el ciclo operativo. El capital de trabajo es un
patrimonio del inversionista que debe permanecer en el proyecto mientras esté en
operación, pero que se puede recuperar al terminar la vida útil del proyecto.

Valor de desecho. Es el valor que podría tener un proyecto después de varios años de
operación (Sapag, 2014). El valor de desecho puede ser determinante en la decisión que
pueda tomar un inversionista sobre emprender o no una inversión.

El valor de desecho por el método contable corresponde al valor de un activo que a esa
fecha no se ha depreciado y que básicamente corresponde a la diferencia entre el valor
de compra y su depreciación acumulada.

1.6. Cálculo del punto de equilibrio

El punto de equilibrio se define como aquel nivel de ventas en el cual los ingresos totales
son iguales a los costos totales y, por tanto, no se genera ni utilidad ni pérdida contable
en la operación. Es una herramienta para determinar el punto en que las ventas cubrirán
exactamente los costos totales. El punto de equilibrio es también conocido como relación
Costo-Volumen-Utilidad, y hace énfasis en los diferentes factores que afectan la utilidad.

El punto de equilibrio permite determinar el número mínimo de unidades que deben ser
vendidas o el valor mínimo de las ventas para operar sin pérdidas. Con el análisis del
punto de equilibrio se responde la pregunta relacionada con las decisiones que deben
tomarse sobre la planeación de las utilidades de una empresa o de un proyecto de
inversión.

Los ingresos están calculados como el producto del volumen vendido por su precio,
Ingresos = P x q. Se designa por costos fijos a CF, y los costos variables se designan por
CVu*q. En el punto de equilibrio, los ingresos se igualan a los costos totales:

P × q = CF + CVu*q

Despejando (q) el punto de equilibrio en función del volumen de producción se define

matemáticamente como:
𝐶𝐹
Punto de equilibrio (Unid) =
𝑃𝑣 − 𝐶𝑉𝑢
Donde:
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Cf = Costo fijo
Pv = Precio de venta
CVu = Costo variable Unitario

El punto de equilibrio en función de los ingresos se define matemáticamente como:

𝐶𝐹
Punto de equilibrio ($) =
𝐶𝑉𝑢
1− 𝑃

La representación gráfica la encontramos en la siguiente figura:

1.7. Financiamiento
Un proyecto está financiado cuando ha pedido capital en préstamo para cubrir cualquiera
de sus necesidades económicas. Si el proyecto logra conseguir dinero barato en sus
operaciones, es posible demostrar que esto le ayudará a elevar considerablemente el
rendimiento sobre su inversión. Debe entenderse por dinero barato los capitales pedidos
en préstamo a tasas mucho más bajas que las vigentes en las instituciones bancarias.

Las leyes tributarias permiten deducir de impuestos los intereses pagados por deudas
adquiridas por un proyecto. Esto implica que cuando se pide un préstamo, hay que saber
hacer el tratamiento fiscal adecuado a los intereses y pago a principal, lo cual es un
aspecto vital al momento de realizar la evaluación.

En Ecuador se utilizan básicamente dos métodos para amortizar un préstamo: El método

alemán (pago de cuotas de capital iguales) y el método francés (pago periódico).

En el siguiente ejemplo: al iniciar sus operaciones una empresa pide prestados $329.000
a una institución bancaria, a una tasa preferencial de interés de 11%, y le conceden un
plazo de 10 años.
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 Préstamo(P) = 329.000
interés(i) = 11%
Años(n) = 10
Cuota (C)= 55.865

Préstamo por el método de pago periódico o método francés.

Utilizando la función pago de Microsoft Excel se obtiene el pago periódico o cuota, como
se observa en el gráfico a continuación.

Tabla de amortización
Año Deuda o Saldo Cuota Intereses Amortización
1 329.000 55.865 36.190 19.675
2 309.325 55.865 34.026 21.839
3 287.486 55.865 31.624 24.241
4 263.245 55.865 28.957 26.908
5 236.338 55.865 25.997 29.868
6 206.470 55.865 22.712 33.153
7 173.317 55.865 19.065 36.800
8 136.517 55.865 15.017 40.848
9 95.670 55.865 10.524 45.341
10 50.329 55.865 5.536 50.329
Total 558.647 229. 647 329.000

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Préstamo por el método de cuotas iguales de capital o método alemán.

Préstamo(P) = 329.000
interés(i) = 11%
Años(n) = 10
Cuota (C)= 32.900

La cuota C = Préstamo / años = 329.000 / 10 = 32.900

Tabla de amortización
Año Deuda o Saldo Cuota Intereses Amortización

1 329.000 69.090 36.190 32.900

2 296.100 65.471 32.571 32.900
3 263.200 61.852 28.952 32.900
4 230.300 58.233 25.333 32.900
5 197.400 54.614 21.714 32.900
6 164.500 50.995 18.095 32.900
7 131.600 47.376 14.476 32.900
8 98.700 43.757 10.857 32.900
9 65.800 40.138 7.238 32.900
10 32.900 36.519 3.619 32.900
Total 528.045 199.045 329.000

1.8. Elaboración del flujo de caja

Un flujo de caja se estructura en varias columnas que representan los momentos en que
se generan los costos, gastos y beneficios de un proyecto. Cada momento refleja dos
cosas: los movimientos de caja ocurridos durante un período, generalmente de un año,
y los desembolsos que deben estar realizados para que los eventos del período siguiente
puedan ocurrir (Sapag, 2014).

El flujo de caja es básico para la evaluación de un proyecto. Si el proyecto se evaluara en

un horizonte de tiempo de diez años, se deberá construir un flujo de cada con once
columnas, una para cada año de operación y otra para reflejar todos los desembolsos
previos a la puesta en marcha (llamado periodo cero). Esta última va antes que las demás,
se conoce como momento cero e incluye lo que se denomina calendario de inversiones.

Para determinar los ingresos se requiere de la proyección de la demanda que consiste en

hacer una estimación de nuestras futuras ventas (ya sea en unidades físicas o monetarias)
de uno o varios productos, para un periodo de tiempo determinado.

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Como resultado de las sumas y restas entre ingresos y gastos, tanto efectivos como no
desembolsables, se obtiene la utilidad antes de impuesto. Corresponde aplicar la tasa
tributaria sobre las utilidades para determinar el monto de impuesto a la renta, que sí es
un egreso efectivo necesario de incorporar en la construcción del flujo de caja. Después
de calculado y restado el impuesto, se obtiene la utilidad neta.

Modelo para el cálculo del flujo neto de caja

Concepto Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5
Inversión
Ingreso Operacional 200.000 220.000 224.400 263.221 268.486
Costo Variable 80.000 88.000 89.760 91.555 93.386
Costo Fijo 50.000 50.000 50.000 46.000 46.000
Depreciación 60.000 60.000 60.000 60.000 60.000
Utilidad Bruta 10.000 22.000 24.640 65.666 69.099
15% Part. Trabajadores 1.500 3.300 3.696 9.850 10.365
Impuesto a la renta 25% 2.125 4.675 5.236 13.954 14.684
Utilidad neta 6.375 14.025 15.708 41.862 44.051
Depreciación 60.000 60.000 60.000 60.000 60.000
Inversión fija 300.000
Capital de trabajo 54.000 54.000
Valor de desecho 120.000
Flujo de caja neto -354.000 66.375 74.025 75.708 101.862 278.051

Presupuesto de Inversiones: Con base en el cronograma de inversiones del proyecto y los

estudios de viabilidad técnica se puede identificar y discriminar la magnitud de cada una
de las inversiones necesarias, a la vez que definir el momento en que se adelantará cada
transacción de compra y pago correspondiente, ya que la inversión debe ser estimada en
desembolsos líquidos de dinero, discriminados en inversiones fijas, diferidas y capital de
trabajo.

Presupuestos de costos e ingresos de operación: Es importante establecer un calendario

de operación el cual debe incluir los elementos necesarios para determinar el período
durante el cual operará el proyecto (producción y ventas). Este presupuesto deberá
indicar el momento en que se logrará el equilibrio entre costos e ingresos, además de
determinar el perfil de los ingresos netos con relación al desarrollo temporal del
proyecto. Este calendario de operaciones deberá ubicar en el tiempo el comportamiento
de los ingresos y costos, así como ciertas características y momentos tales como:
reposición de equipos con nuevas inversiones, el valor económico de los activos al
liquidar el proyecto, etc.

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 2. Estudio financiero
El estudio financiero es la parte final de toda la secuencia de análisis de la factibilidad de un
proyecto. En este punto se sabrá que existe un mercado potencial atractivo; se habrá
determinado un lugar óptimo y el tamaño más adecuado para el proyecto, de acuerdo con las
restricciones del medio; se conocerá y dominará el proceso de producción, así como todos los
costos en que se incurrirá en la etapa productiva; además, se habrá calculado la inversión
necesaria para llevar a cabo el proyecto. Sin embargo, a pesar de conocer incluso las utilidades
probables del proyecto durante los primeros años de operación, aún no se habrá demostrado
que la inversión propuesta será económicamente rentable.
En esta sección surge el problema sobre el método de análisis que se empleará para comprobar
la rentabilidad económica del proyecto. Se sabe que el dinero disminuye su valor real con el paso
del tiempo, a una tasa aproximadamente igual al nivel de inflación vigente. Esto implica que el
método de análisis empleado deberá tomar en cuenta este cambio de valor real del dinero a
través del tiempo. En este capítulo se analizarán las ventajas y desventajas de los métodos de
análisis que toman en cuenta este hecho.

2.1. Evaluación de proyectos

Se entiende por evaluación el proceso de recolectar y analizar datos con el fin de poder
tomar decisiones. Es un proceso de duración determinada que trata de valorar de manera
sistemática y objetiva la pertinencia, el rendimiento y el éxito de los proyectos concluidos
y en curso. La evaluación se realiza con carácter selectivo para dar respuesta a
determinadas preguntas e impartir orientación a los encargados de tomar decisiones, así
como para obtener información que permita determinar si las teorías e hipótesis básicas
que se utilizaron al formular el proyecto resultaron válidas, qué surtió efecto o no, y por
qué (ONU, 2022).

La evaluación de proyectos de inversión requiere el empleo métodos que consideren el

valor del dinero en el tiempo. Una inversión, desde el punto de vista financiero, es la
asignación de recursos en el presente con el fin de obtener unos beneficios en el futuro.

Una inversión será viable cuando se pueda recuperar con intereses y deje un excedente.
Esto significa que el inversionista necesita, recuperar la inversión inicial que realiza y
obtener sobre ella unos beneficios que satisfagan sus expectativas de rendimiento y
quede un excedente para que aumente su riqueza. Para tomar esta decisión de inversión,
el inversionista debe contar:

 Con una tasa de interés de referencia para poder decidir si invierte o no. Esta tasa
de interés se conoce como tasa de oportunidad del inversionista o tasa máxima
que podría obtener dentro de las diversas posibilidades que se le presentan para
invertir su dinero, y que refleja su costo de oportunidad.

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  Con técnicas o métodos de análisis que le permitan comprobar que con la
inversión que hace en el presente y los beneficios futuros, va a ganar la tasa de
interés que él ha fijado como mínima para hacer su inversión y le quede algo
adicional para que aumente su riqueza.

Existen dos métodos de reconocida aceptación para evaluar proyectos de inversión, que
reconocen el valor del dinero en el tiempo:
 Valor actual neto (VAN)
 Tasa interna de retorno (TIR)

2.2. Costo de capital o tasa mínima aceptable de rendimiento

Para constituir un proyecto se requiere de una inversión inicial. El capital que financia
esta inversión puede provenir de varias fuentes: de inversionistas, de otras empresas, de
inversionistas e instituciones de crédito (bancos) o de una combinación de ellas. Cada
fuente de financiamiento tiene un costo asociado al capital que aporte, y el proyecto así
constituido tendrá un costo de capital propio.

El capital necesario para llevar a cabo un proyecto si es aportado totalmente por una
persona siempre tiene en mente una tasa mínima de ganancia sobre la inversión
propuesta, llamada tasa mínima aceptable de rendimiento (TMAR). La pregunta sería ¿en
qué debe basarse un individuo para fijar su propia TMAR?

Se define la TMAR como:

𝑇𝑀𝐴𝑅 = 𝑖 + 𝑓 + (𝑖 ∗ 𝑓)

Donde:
i = premio al riesgo;
f = inflación

Esto significa que la TMAR que un inversionista le pediría a una inversión debe calcularla
sumando dos factores: primero, debe ser tal su ganancia que compense los efectos
inflacionarios y, segundo, debe ser un premio o sobretasa por arriesgar su dinero en
determinada inversión. Esta depende de la relación riesgo-rendimiento de las industrias
que desarrollan esa actividad.

No hay que olvidar que, a mayor riesgo, mayor es la tasa de rendimiento. Un consumo
histórico inestable del producto indica un alto riesgo. Las tasas de ganancia
recomendadas son: bajo riesgo 1 a 10%; riesgo medio 11 a 20 %; riesgo alto, TMAR mayor
a 20% sin límite superior.

Cuando un capital proviene de varias fuentes. Suponga la siguiente situación: para llevar
a cabo un proyecto se requiere un capital de $200.000. Los inversionistas aportan 50%,
otras empresas aportan 25%, y una institución financiera aporta el resto.

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Las TMAR de cada uno son:

Inversionistas: TMAR = 12% inflación + 10% premio al riesgo + 0.12 × 0.1 = 0.232

Otras empresas: TMAR = 12% inflación + 12% premio al riesgo + 0.12 × 0.12 = 0.2544

Banco TMAR = 25%

Con estos datos se puede calcular la TMAR del capital total, la cual se obtiene con una
ponderación del porcentaje de aportación y la TMAR exigida por cada uno.

Accionista % aportación x TMAR Ponderación

Inversionista 0.50 × 0.232 = 0.118
Otras empresas 0.25 × 0.2544 = 0.0638
Institución financiera 0.25 × 0.25 = 0.0627
TMAR global mixta 0.2421

Si el rendimiento de esta empresa no fuera de 24.21% (el mínimo que puede ganar para
operar) no alcanzaría a cubrir el pago de intereses a los otros accionistas ni su propia
TMAR, y por eso se le llama tasa mínima aceptable.

2.3. Valor Actual Neto

El valor actual neto es una cifra monetaria que resulta de comparar el valor presente de
los ingresos con el valor presente de los egresos del flujo de caja, a un tipo de interés
determinado.

Representa la máxima cantidad que podría pagar un proyecto por la oportunidad de

llevar a cabo una inversión sin perder dinero.
𝑛
𝐵𝑁𝑡
𝑉𝐴𝑁 = −𝐼0 + ∑
(1 + 𝑟)𝑡
𝑡=1

Donde:
I0 = inversión inicial
BNt = Beneficio neto del periodo t
n = horizonte de evaluación
r = tasa de descuento (TMAR)

El criterio de decisión al utilizar el VAN es el siguiente:

 Si el VAN es positivo (VAN > 0): es conveniente ejecutar el proyecto

 Si el VAN es igual a 0: es indiferente ejecutar el proyecto
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  Si el VAN es negativo (VAN < 0): no es conveniente ejecutar el proyecto

El concepto del valor actual neto se basa en el hecho de que $1 recibido hoy tiene más
valor que $1 recibido en el futuro, ya sea por el interés que podemos obtener en caso de
prestarlo, o bien por los beneficios posibles de lograr en caso de invertirlo en un proyecto.

La actualización de los movimientos de caja previstos para una inversión nos permite
determinar si la misma tiene mayor rendimiento que los otros usos alternativos de la
misma cantidad de dinero.

Los pasos por seguir en el cálculo del valor actual de una inversión son:

1. Realizar un flujo de caja (Cash Flow), enlistar los ingresos y egresos de caja en dinero,
a lo largo de la vida del proyecto.

2. Calcular el flujo neto de cada año: ingresos menos egresos.

3. Actualizar el flujo neto de caja de cada año al presente utilizando la tasa de interés o
de descuento y aplicar la función VNA de Excel.

5. Si el valor del VAN así obtenido es positivo, o sea que el valor actual de los ingresos es
superior al valor actual de los egresos, la inversión es viable. Si el VAN es nulo, no da
ganancias. Si es negativo, el proyecto no es viable.

Cálculo del valor actual neto con Excel

A través del siguiente ejemplo, se presenta el procedimiento para calcular el VAN a través
de una planilla de Excel.

Ejemplo 1. Calcular el VAN de los siguientes flujos, utilizando una tasa descuento de 8%:
Concepto Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5
Inversión
Flujo de caja neto -354.000 66.375 74.025 75.708 101.862 278.051

PASO 1. Copiar los flujos y la tasa de descuento en la planilla. La inversión se registra con
signo menos, pues constituye un flujo negativo (desembolso).

PASO 2. Ubíquese en la celda donde quiere que aparezca el resultado del Van. Seleccione
de la barra de herramientas el botón de funciones o, alternativamente, abra menú
Insertar y seleccione Función. Se desplegará la siguiente ventana:

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En categoría de la función seleccione Financieras; en nombre de la función seleccione
VNA; indique aceptar.

PASO 3

En tasa, ingrese la celda que contiene la tasa de descuento; en valor 1, ingrese el rango
de celdas que contienen los flujos, sin incluir la inversión.

Finalmente, al dar ENTER se obtiene el valor actual neto, en este ejemplo igual a $95.131.

2.4. Tasa Interna de retorno

La tasa interna de un proyecto de inversión es la tasa de interés mediante la cual se iguala
el valor actual de los ingresos previstos para la inversión, con el valor actual de los
egresos. La TIR es la tasa de interés que hace el VAN = 0, o la tasa de interés que iguala el
valor actual de los flujos descontados con la inversión.

Representa la tasa de interés máxima que un inversor puede pagar, sin perder dinero por
los fondos requeridos para financiar la inversión si la totalidad de los fondos fueran
prestados y el préstamo (capital más intereses) tuviera que ser devuelto según fueran
produciéndose los ingresos por la inversión.

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La tasa interna de retorno mide la rentabilidad promedio que tiene un determinado
proyecto. Matemáticamente, corresponde a aquella tasa de descuento que hace el VAN
igual a cero:
𝑛
𝐵𝑁𝑡
−𝐼0 + ∑ =0
(1 + 𝑇𝑖𝑟)𝑡
𝑡=1

El criterio de decisión al aplicar la TIR es el siguiente:

 Si TIR > a la tasa de descuento: es conveniente ejecutar el proyecto

 Si TIR = a la tasa de descuento: es indiferente ejecutar el proyecto
 Si TIR < a la tasa de descuento: no es conveniente ejecutar el proyecto

Cabe señalar que la TIR se usa complementariamente al VAN, ya que normalmente son
criterios equivalentes, es decir, un VAN positivo conlleva una TIR mayor que la tasa de
descuento.

Una vez calculada la TIR de un proyecto, se la compara con la TMAR de referencia que
fija el inversionista. Si la tasa del proyecto supera la TMAR, es viable. Caso contrario, se
rechaza.

Ventajas del sistema:

1. Reconoce explícitamente que el dinero tiene un valor tiempo, por lo tanto, el dinero
en el futuro cercano vale más que en el futuro lejano.

2. La TIR tiene la ventaja sobre otros indicadores que no requiere la adopción previa de
una tasa de descuento.

3. La TIR de un proyecto es comparable directamente con el costo del capital del proyecto
o con el interés del dinero vigente en el mercado.

Desventaja:

1. El método de cálculo de la TIR presupone que todos los fondos que ingresan son
reinvertidos por la empresa a una tasa igual a la del proyecto.

Cálculo de la tasa interna de retorno en Excel

Para proceder a las indicaciones del cálculo de la TIR, se utilizará el mismo ejemplo
anterior.

PASO 1. Una vez copiados los datos en la planilla, posiciónese en la celda donde quiere
que aparezca el resultado de la TIR. Seleccione de la barra de herramientas el botón de
funciones o, alternativamente, abra menú Insertar y seleccione Función. Nuevamente,
en categoría seleccione Financieras y en nombre de la función, ahora seleccione TIR.
Indique Aceptar.

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PASO 2. En valores, ingrese el rango de celdas que contiene todos los flujos, en este caso
sí se debe incluir la inversión. (No es necesario que complete el campo Estimar). Indique
Aceptar.

El valor obtenido es la TIR de los flujos del proyecto. El resultado es 16%.

2.5. Periodo de recuperación de la inversión o payback

Uno de los criterios tradicionales de evaluación, es el del periodo de recuperación de la
inversión (PRI), también conocido como Payback, mediante el cual se determina el
número de periodos necesarios para recuperar la inversión inicial, resultado que se
compara con el número de periodos aceptables por la empresa. Si los flujos fuesen
idénticos y constantes en cada periodo, el cálculo se simplifica en la siguiente expresión:
𝐼0
𝑃𝑅𝐼 =
𝐵𝑛
donde PRI, periodo de recuperación, expresa el número de periodos necesarios para
recuperar la inversión inicial, I0, cuando los beneficios netos generados por el proyecto
en cada periodo son Bn.

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 2.6. Razón beneficio costo (B/C)
Otro criterio utilizado en la evaluación de proyectos es la razón beneficio/costo (B/C).
Cuando se aplica teniendo en cuenta los flujos no descontados de caja, conlleva los
mismos problemas ya indicados respecto del valor tiempo del dinero. Estas mismas
limitaciones han inducido a utilizar factores descontados. Para ello simplemente se aplica
la siguiente expresión:
∑ 𝐵𝑛
𝐵/𝐶 =
∑𝐶
Donde:
Bn = Beneficios (Ingresos)
C = Costos (incluida la inversión I0)
Esta interpretación es más lógica respecto de los beneficios (ingresos) y costos (egresos
con I0 incluida).

Es fácil apreciar que ambas fórmulas proporcionan igual información. Cuando el VAN es
cero (ambos términos de la resta son idénticos), la B/C es igual a uno. Si el VAN es superior
a cero, la B/C será mayor que uno.

Las deficiencias de este método respecto al VAN tienen que ver con que esta entrega un
índice de relación en lugar de un valor concreto, requiere mayores cálculos al hacer
necesarias dos actualizaciones en vez de una y debe calcularse una razón en lugar de
efectuar una simple resta.

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 2.7. Evaluar proyectos con EXCEL
EJERCICIO DE APLICACIÓN

Para la evaluación de un proyecto de expansión se estima poder vender 1.000 unidades

el primer año de operación y crecer en un 10% el segundo año tras posesionarse en el
mercado. A partir del tercer año se considera un crecimiento constante del 2% anual, por
lo menos hasta el final del horizonte de evaluación definido en 5 años.

Para materializar la expansión la empresa deberá invertir $300.000 en maquinaria a la

que se estima una vida útil de 5 años y se deprecia para el mismo número de años. La
inversión en capital de trabajo se calcula como un estándar equivalente al 18% de la
inversión fija.

El plan comercial establece un precio de $200 por unidad durante los 3 primeros años,
para luego estabilizarse en $230. Los costos variables de fabricación y ventas ascienden
a $80 y los costos fijos de administración, fabricación y ventas a $50.000 anuales los
primeros tres años y, a partir del cuarto, a $46.000, en consideración a que se reduce el
costo de la campaña promocional.

El valor de desechos del proyecto se calcula por el método contable, siguiendo un criterio
conservador y asciende al 40% de la inversión. El proyecto considera el pago del 15% de
participación a los trabajadores. La tasa de impuestos a la renta es del 15%. La tasa de
descuento exigida a la inversión del 12%.

Determine si el proyecto es viable o no, indicando su criterio de evaluación.

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Con la siguiente plantilla como modelo se debe estructurar en Excel para desarrollar las
fórmulas que se indican a continuación.

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Debe ubicar en Excel en las celdas correspondientes y desarrollar las fórmulas indicadas.

EVALUACIÓN DE PROYECTOS
Cantidad 1000 =C2*1,1 =D2*1,02 =E2*1,02 =F2*1,02
Precio 200 =C3 =D3 =E3*1,15 =F3
Costo Variable 80 =C4 =D4 =E4 =F4

Año 0
Concepto Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5
Inversión
Ingreso Operacional =C2*C3 =D2*D3 =E2*E3 =F2*F3 =G2*G3
Costo Variable =C2*C4 =D2*D4 =E2*E4 =F2*F4 =G2*G4
Costo Fijo 50000 50000 50000 46000 46000
Depreciación =$B$16/5 =$B$16/5 =$B$16/5 =$B$16/5 =$B$16/5
Utilidad Bruta =C7-C8-C9-C10 =D7-D8-D9-D10 =E7-E8-E9-E10 =F7-F8-F9-F10 =G7-G8-G9-G10
15% Part. Trabajadores =C11*15% =D11*15% =E11*15% =F11*15% =G11*15%
Impuesto a la renta 25% =(C11-C12)*25% =(D11-D12)*25% =(E11-E12)*25% =(F11-F12)*25% =(G11-G12)*25%
Utilidad neta =C11-C12-C13 =D11-D12-D13 =E11-E12-E13 =F11-F12-F13 =G11-G12-G13
Depreciación =C10 =D10 =E10 =F10 =G10
Inversión fija 300000
Capital de trabajo =B16*18% =B17
Valor de desecho =B16*40%
=C14+C15-C16- =D14+D15-D16- =E14+E15-E16- =F14+F15-F16- =G14+G15-
Flujo de caja neto =B14+B15-B16-B17+B18
C17+C18 D17+D18 E17+E18 F17+F18 G16+G17+G18
Evaluación financiera
TMAR 8%
Valor Actual Neto = =VNA(B21;C19:G19)+B19
Tasa Interna de Retorno = =TIR(B19:G19)
Bibliografía
 Baca, Gabriel (2016). Evaluación de proyectos. 8va Ed. México: McGraw Hill.
 Córdoba, Marcial (2015). Formulación y evaluación de proyectos. 2da. Ed. Bogotá.
 Lira, P. (2013). Evaluación de proyectos de inversión. Disponible en:
https://bibliotecas.ups.edu.ec:2708/lib/bibliotecaupssp/reader.action?docID=4184879
 Meza, Jhonny (2016). Evaluación financiera de proyectos. 4ta. Ed. Eco Ediciones. Bogotá.
 Sapag, N; Sapag, R; Sapag, J. (2014). Preparación y evaluación de proyectos. 6ta. Ed.
McGraw Hill. México.