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MODELOS DE SIMULACIÓN
EMPRESARIAL
CLASE 9

15. Valorización de empresas

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Proyectos de Inversión
Definiciones:

•Se desarrollan para estudiar la factibilidad de una nueva empresa, o de

una nueva línea de producción, o solucionar una necesidad de la
sociedad en general o de una comunidad en particular, sobre un
problema específico.

•Para planificar y desarrollar un proyecto de inversión, éste se

descompone en actividades o tareas, cada una con objetivos y alcances
específicos y claros, y que deben ser realizados en forma ordenada (unas
antes que otras), que se van entrelazando para completar el desarrollo
del proyecto, hasta llegar a su implementación y a su fase operativa.

•Para la definición y análisis de las tareas requeridas para completar un

proyecto se utilizan métodos tales como el PERT-CPM y SW como
Primavera o Project.

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Proyectos de Inversión
• Requieren Inversión Económica (S/.).

• Requieren detalles de los procesos productivos que involucra la puesta en

marcha del proyecto.

• Implica la ejecución de un plan, mitigando los riesgos desde un inicio.

• Tienen un horizonte específico, que debe cubrir un tiempo razonable, según el

tipo de inversión.

• Los Proyectos suelen tener vida propia. Como las empresas, admiten
reprogramación de sus actividades y un control detallado de las mismas, para lo
cual se puede aplicar el PERT (Program Evaluation and Review Technique).

• Es Importante predeterminar la conveniencia de su realización: (Factibilidad /

Rentabilidad Futura).

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PROYECTOS DE INVERSIÓN
Fines concretos para un Proyecto de Inversión

• Mejorar la Productividad para obtener mayores utilidades.

• Mejorar el entorno (p. ej. Medio ambiente).

• Mejorar la Calidad de los productos y el Prestigio de la empresa.

• Mejorar calidad de vida de la comunidad.

• Minimizar Riesgos.

• Fusión o Escisión de empresas.

• Cambios importantes en el funcionamiento de una empresa (cambio de tecnología, inicio o
fin de un outsourcing, nuevo ERP, etc.).

• Dotar de servicios básicos a la comunidad (agua, salud, comunicaciones, etc.).

NOTA: El proceso de Planeamiento de un Proyecto de Inversión se inicia con una definición clara de
objetivos. Este planeamiento es clave para asegurar los resultados.

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PROYECTOS DE INVERSIÓN
Evaluación de proyectos:
•La evaluación es una actividad permanente en todo Proyecto, que se
realiza durante las fases de planificación, desarrollo y ejecución del
mismo, es decir, durante el horizonte que abarca el proyecto.
•Los proyectos suelen ser multidisciplinares, abarcando aspectos
sociales, políticos, económicos, medio ambientales, etc.
•La evaluación del proyecto permite tomar medidas correctivas, reasignar
recursos, replantear alcances y actividades, afinar resultados, etc.
•La evaluación de un proyecto implica: analizar requerimientos,
determinar dificultades, priorizar alternativas, seleccionar opciones,
redefinir escenarios, reanalizar resultados proyectados o resultados de
los proyectos que ya que se encuentran en su fase operativa.
•La evaluación debe ser cualitativa y cuantitativa
•La evaluación cuantitativa conduce a una Evaluación Económica del
proyecto.

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PROYECTOS
Valorización Económica deDEproyectos:
INVERSIÓN
La valorización económica de un proyecto nos ayuda a
tomar las decisiones más adecuadas sobre su realización,
ya que permite prever mas objetivamente los resultados
económicos que se pueden esperar de su realización.

Para ello se deben revisar la inversión y los costos de

producción involucrados, para lo cual, a su vez, se
requerirá identificar los principales procesos productivos.

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PROYECTOS DE INVERSIÓN

Valorización Económica de proyectos: (cont.)

La valorización se realiza durante la etapa de planeamiento del
proyecto, pero se debe ir ajustando durante la etapa de ejecución y
luego, durante su fase operativa, hasta la culminación del horizonte
planeado.
Aunque existen diversos tipos de proyectos, la metodología de
valorización tiende a ser la misma, implicando: Análisis de mercado,
Análisis técnico operativo, Análisis económico y financiero, Análisis
Socio-Económico, etc.

Sin embargo, en este curso, nos referiremos solamente a los

aspectos económicos y financieros.

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SE EVALÚA ECONÓMICAMENTE UTILIZANDO PROYECCIONES
DEL FLUJO DE CAJA Y/O DE LAS UTILIDADES DE C/EJERCICIO
INVERSIÓN Recursos previos a la puesta en marcha
ACTIVO FIJO Y
(Inversión y Capital de Trabajo para inicio)
CAPITAL DE
TRABAJO  
 

Costo de materias
Proceso de Productos
primas e insumos +
Transformación Terminados
costo de M.O. +
Mat. Primas
otros costos
Plan de
Amortización

Proyección del Ciclo Productivo y del

Flujo de Caja real en el horizonte adecuado

Proceso de
Ingresos Comercialización, FLUJO
por Administración y PROYECTADO
Venta Financiamiento POR PERIODO
Flujo Físico  
Información

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Presentación Gráfica de una serie de Flujos de Caja

Año 1  Año 5 

{
{0 1 2 3 4 5

+ 

Flujo de efectivo $ 
0 1 2 3 4 5

- 

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Tasa de Oportunidad (o de Descuento)

 Refleja la tasa mínima que espera obtener la empresa

como rentabilidad de un proyecto. Cada empresa define
la tasa que quiere obtener.

 Es también la tasa mínima esperada para cualquier

otro proyecto alterno que se quiera analizar.

 Antes de aplicar la tasa de oportunidad se deben

considerar todos los riesgos del proyecto, valorizándolos
adecuadamente.

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Cálculo del Valor Futuro y del Valor Presente Neto

Para ambos cálculos se usa la fórmula de interés compuesto. FR es el valor del
flujo en soles (o dólares) corrientes en cualquier periodo.
1.- Valor Futuro:

Es el equivalente en el FUTURO, de un Valor que se tiene el día de HOY

VF = FR * (1+ Tasa de
Oportunidad ) Tiempo

2.- Valor Presente:

Es el equivalente a HOY dia de un Valor que se tendrá en el FUTURO

1 + FR
VP =
( Tasa de
Oportunidad ) Tiempo

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Valor Presente Neto de una Serie de Flujos

FR0 + FR1 + FR2 +… FRn
VPN = (1+r)0 (1+r)1 (1+r)2 (1+r) n
t=n


FRt
t
t=0
(1 + r)
FR0 = Inversión inicial. Incluye además el Capital de Trabajo necesario
para la puesta en marcha del proyecto.
FRn = Flujo de caja del periodo n (Generación de efectivo del periodo).

r = Tasa de oportunidad.
En el último periodo se suma al Flujo de caja del periodo el diferencial de
los activos y pasivos al valor proyectado del mercado (Valor
residual).
Los flujos son netos, sin considerar dividendos
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Ejemplo de Cálculo del Valor Presente Neto

de un Flujo (VPN, también denominado VAN o NPV)
(Tasa de descuento = 12 % anual)
Flujo de Flujo de Flujo de Flujo de Flujo de Flujo de
Caja Caja Caja Caja Caja Caja
  Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5
FR -30,000 10,000 20,000 25,800 30,000 32,456
             
             
VPN = -30,000 10,000 20,000 25,800 30,000 32,456
(1+0.12)0 (1+0.12)1 (1+0.12)2 (1+0.12)3 (1+0.12)4 (1+0.12)5
 
VPN = -30,000 10,000 20,000 25,800 30,000 32,456
1 1.12 1.254 1.405 1.574 1.762
 
VPN = -30,000 8,929 15,944 18,364 19,065 18,416
             
    VPN = $ 50,718    
             

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Ejemplo de cálculo de la TIR

TIR es la Tasa Interna de Retorno de una inversión

Se estima que la inversión inicial del proyecto es US$ 120,000.

En los 9 años sucesivos se esperan lograr flujos netos de caja de US$: 40,000;
50,000; 40,000; 35,000; 40,000; 20,000; 25,000;
20,000 y 20,000 respectivamente.

El último año se estima que quedará un valor residual, después de ajustes, de
US$ 60,000 (que se suma al último Flujo de 20,000).

Se pide encontrar la TIR, es decir la Tasa de descuento con la que se logra un
VPN = 0
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Ejemplo de cálculo de la TIR

Columnas
F G H I J K L M N O

Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5 Año 6 Año 7 Año 8 Año 9
Fila 4 -120,000 40,000 50,000 40,000 35,000 40,000 20,000 25,000 20,000 80,000

   
= + TIR (F4:O4,0.2) 29.90%
 

Nota: El cálculo de la TIR exige darle un valor inicial aproximado de lo que

se espera obtener como resultado. Es a partir de ese valor (denominado
raíz) que el Excel aplica el método de aproximaciones sucesivas para
calcular la TIR.

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TASA INTERNA DE RETORNO (TIR) DE UN PROYECTO
En este gráfico se muestra el VPN que se obtendría para distintas
tasas de descuento.

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CRITERIO DE DECISIÓN PARA INVERTIR
EN UN PROYECTO
Considerando que toda empresa tiene definida “SU” propia tasa
de oportunidad “R”, la decisión a tomar sería:
Método de la TIR: Se calcula la TIR.
Si la TIR > R  Conviene ejecutar
Si la TIR < R  No conviene ejecutar
Si la TIR ≈ = R  Es indiferente ejecutar o no ejecutar
Método del VPN: Se Calcula el VPN, para una tasa de descuento
“R”.
Si el VPN > 0  Conviene ejecutar
Si el VPN < 0  No conviene ejecutar
Si el VPN ≈ = 0  Es indiferente ejecutar o no ejecutar

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Valorización de Empresas
Casos en los que procede:
•Fusiones
•Escisiones
•Conseguir Capital de Trabajo
•Compra - Venta de empresas o de acciones

Métodos:
1.- Contable: Basado en datos contables de los últimos
ejercicios, con ajustes (es poco aproximado).
2.- Proyectado: (Mediante modelos) se basan en el
VPN del FC o el VPN de las utilidades proyectadas.

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Consideraciones Importantes
Horizonte del Estudio (10 a 20 años según la
magnitud del proyecto, o según el tiempo de vida útil del
proyecto).
Tasa de Descuento o costo de oportunidad de la
empresa.
Tener en cuenta el Valor Residual al final del
horizonte.
 Tomar en cuenta posible inflación o devaluación.
 Tomar en cuenta la inversión inicial necesaria
(Capital Social y Capital de Trabajo).

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Procedimiento para Valorizar una empresa

Proceder en forma similar al caso de valorización de proyectos, con

las siguientes consideraciones válidas tanto para Flujos de Efectivo
descontados como para Utilidades descontadas:
No considerar pago de dividendos.
En realidad el modelo se construye considerando en el EGP y el FC
el pago de dividendos.
Luego, si se trata de valorizar la empresa mediante el VPN de las
utilidades, se usarán las utilidades de cada ejercicio ANTES de
considerar el pago de dividendos.
Si se trata de valorizar la empresa mediante el VPN de la
generación de efectivo (ingresos menos egresos) en los egresos del
periodo NO considerar los dividendos pagados.

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Procedimiento para Valorizar una empresa

Considerar pasivos existentes a su valor de mercado.

No reponer activos fijos.
Considerar para los activos fijos e inventarios su posible valor
de mercado en el momento final (considerando su costo
teórico de realización menos sus gastos de venta).
Los activos intangibles deben ser valorizados en términos
económicos y sumarse a los Activos Fijos e inventarios.

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